企業(yè)連續(xù)并購問題研究的國內(nèi)外文獻綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u2203企業(yè)連續(xù)并購問題研究的國內(nèi)外文獻綜述 1164611.1國外研究現(xiàn)狀 116278（1）企業(yè)連續(xù)并購行為的研究 114737（2）企業(yè)跨界并購行為的研究 2254221.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀 224957（1）企業(yè)連續(xù)并購行為的研究 228011（2）企業(yè)跨界并購行為的研究 330991.3文獻評述 59933參考文獻 51.1國外研究現(xiàn)狀（1）企業(yè)連續(xù)并購行為的研究連續(xù)并購最早的界定是由Thompson和Schipper（1983）[1]提出的，他們認為企業(yè)在一段時間內(nèi)實施由多個獨立的并購行為組成的并購計劃就是連續(xù)并購。并且通過研究發(fā)現(xiàn)上市企業(yè)在公告并購行為后短期內(nèi)能夠獲得超額收益，然而股票價格在后續(xù)并購公告時沒有出現(xiàn)異常的波動。但是，F(xiàn)uller（2002）[2]采用實證分析財富效應時把3年內(nèi)有過5次以上并購行為的企業(yè)視作連續(xù)并購企業(yè)，并且得出連續(xù)并購公告產(chǎn)生的財富效應表現(xiàn)為逐漸下降的趨勢。針對企業(yè)連續(xù)并購動因，Anand等（2002）[3]提出，經(jīng)濟變革和技術迭新是企業(yè)進行大規(guī)模連續(xù)并購行為的原因；Kumaretal(2015）[4]發(fā)現(xiàn)在獲取資本市場較高的收益反饋后，管理層進行并購行為的概率和次數(shù)會增多，理由是之前風險中立的決策者在獲取收益后，可能會向風險偏好特征方向轉(zhuǎn)變；PrasadPH（2016）[5]采用因子分析法對21家公司的并購行為進行研究，認為規(guī)模經(jīng)濟是連續(xù)并購最重要的動因之一。國外學者普遍采用事件研究法和財務指標分析法來探究連續(xù)并購的效果。Haleblian等（2006）[6]研究發(fā)現(xiàn)，即使并購失敗，企業(yè)也能從并購行為中獲取經(jīng)驗教訓，來對以后的并購產(chǎn)生積極影響；Cho,Arthurs(2018)[7]研究企業(yè)并購績效得出，主并企業(yè)能夠通過連續(xù)并購行為獲取經(jīng)驗并且吸收資源整合方面的知識，進而對未來的并購行為產(chǎn)生積極影響。也有部分學者認為，連續(xù)并購不一定能提升企業(yè)價值：Groci（2005）[8]采用連續(xù)型表法對案例企業(yè)的連續(xù)并購行為進行研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)通過連續(xù)并購實現(xiàn)的短期財富效應并不具備可持續(xù)性；Qian和Billett（2007）[9]研究認為，連續(xù)并購行為可能引發(fā)企業(yè)管理層出現(xiàn)過度自信的情況，導致經(jīng)濟決策產(chǎn)生失誤，損害企業(yè)的價值。（2）企業(yè)跨界并購行為的研究國外學者對于跨界并購動因的研究比較全面，Bruner（2002）[10]從動因的效果視角進行研究，認為企業(yè)的并購動因會對企業(yè)帶來正向或者負向的效應，大多數(shù)情況下，基于實現(xiàn)協(xié)同效應的企業(yè)并購動因可以對企業(yè)產(chǎn)生正向影響，而過度自信以及緩解資金壓力等動因大多是出于管理層消極的想法，是與資金轉(zhuǎn)移相伴隨的，能對公司產(chǎn)生消極影響。Rumelt（2005）[11]提出并購的目的是實現(xiàn)多元化發(fā)展，增強市場競爭力，由此拓展業(yè)務范圍來實現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置，改善經(jīng)營業(yè)績。Maksimovic等（2013）[12]研究了公共部門的跨行業(yè)并購行為，分析得出其跨界并購的目的是提高企業(yè)的市場占有率，從而實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴張。國外對于企業(yè)跨界并購效果的研究，主要以企業(yè)混合并購的績效為主。Clark、Elgers（1980）[13]對并購行為進行分析得出橫向和縱向并購并不能產(chǎn)生明顯的效果，但是不同行業(yè)領域之間實施的跨界并購常常會帶來比較明顯的效果。可是Agrawal（1992）[14]分析得出，無論是同行業(yè)或者同一產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)之間的并購，還是不同行業(yè)間進行的跨界并購，都無法對公司產(chǎn)生正向影響，其帶來的回報率大多是負的。Gennaro和Evgeny（2013）[15]基于并購市場績效的角度對企業(yè)跨界并購的價值創(chuàng)造效果進行了研究，認為跨界并購通過提高企業(yè)的競爭力，實現(xiàn)了企業(yè)市場績效的提升。國外大部分學者采用事件研究法對并購活動產(chǎn)生的效果進行分析，Ofek,Berger(1995)[16]分析了1986-1991年眾多公司的樣本數(shù)據(jù)，認為多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)價值，下降幅度在13%-15%之間。YurtogluBB，MuellerDC，GuglerK等(2003)[17]把眾多并購類型數(shù)據(jù)歸納分類，認為企業(yè)實施跨界并購對增加收入最無益處。Martynova.M等(2007)[18]認為并購雙方實施跨行業(yè)并購后不僅不能提升經(jīng)營績效，反而會導致并購雙方的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下降。Zhou（2018）[19]將累計超額收益率作為長短期績效指標，對中國創(chuàng)業(yè)板上市公司跨界并購案例進行實證研究，發(fā)現(xiàn)跨界并購能顯著提升短期績效，但對長期績效的影響并不明顯。1.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀（1）企業(yè)連續(xù)并購行為的研究我國學者以國外的研究為基礎分為三個方面展開下一步研究。在連續(xù)并購對企業(yè)帶來的影響上，謝玲紅等（2011）[20]得出企業(yè)高管過度自信會導致連續(xù)并購績效出現(xiàn)先下降后上升的趨勢；當并購次數(shù)變多而高管能夠虛心吸取并購教訓時并購績效會在高點持續(xù)下降。胡挺等（2013）[21]通過對中國工商銀行跨國連續(xù)并購事件的研究得出連續(xù)并購在短期內(nèi)只能實現(xiàn)較小的財富效應。于明濤（2015）[22]對本行業(yè)內(nèi)連續(xù)并購的案例進行分析得到：實施跨界連續(xù)并購行為，不僅能夠增強公司的盈利能力和綜合實力，而且能夠使得公司的市場份額和社會地位得到提升。張曉明等（2016）[23]研究發(fā)現(xiàn)連續(xù)并購產(chǎn)生的經(jīng)驗積累對于企業(yè)之后并購行為的影響要分情況進行討論，主要在于并購產(chǎn)生的經(jīng)驗教訓讓公司高管產(chǎn)生的是過度自信心理抑或虛心學習心理。門久久（2016）[24]分析了中國華電的連續(xù)并購事件，認為連續(xù)并購既可以實現(xiàn)短期內(nèi)的超額收益，也能實現(xiàn)并購長期效益。劉瑩（2017）[25]發(fā)現(xiàn)連續(xù)并購的時間順序和企業(yè)經(jīng)營效率的好壞都會對并購結(jié)果造成影響，并且并購績效會隨著并購行為的增加而持續(xù)下降。白雪潔、衛(wèi)婧婧（2017）[26]認為高頻次的并購在短期內(nèi)會增強企業(yè)的市場勢力，而低頻次的并購行為能夠在長期內(nèi)增強企業(yè)的市場勢力。夏揚、沈豪（2018）[27]探討了汽車制造業(yè)的連續(xù)并購事件得出：連續(xù)并購會導致短期財富效應的降低，但可以實現(xiàn)企業(yè)的長期并購績效。白昱（2019）[28]通過對騰訊在游戲市場上的連續(xù)并購行為進行研究，得出企業(yè)通過連續(xù)并購實現(xiàn)了市場價值和股東價值的正向提升。在連續(xù)并購的影響因素方面，研究認為企業(yè)的連續(xù)并購活動受許多因素影響。郭冰等（2011）[29]認為：從前并購的績效以及并購管理的熟練程度都會使得并購頻率增多。萬良勇等（2014）[30]發(fā)現(xiàn)企業(yè)連續(xù)并購行為會被獨立董事關系網(wǎng)絡所影響，這種網(wǎng)絡關系越豐富，越會導致企業(yè)實施連續(xù)并購行為。施繼坤等（2014）[31]采取回歸模型進行分析發(fā)現(xiàn)：管理層頻繁并購動因大多是對自身利益的考慮。朱紅波（2016）[32]基于對連續(xù)并購行為的回歸分析得到：管理層特征得分與并購的學習效應和并購績效呈現(xiàn)正相關關系。李捷瑜、徐藝潔（2017）[33]采取生存分析的cox回歸模型得到，企業(yè)過去實現(xiàn)的并購效果越壞，并購頻率對于縮短以后連續(xù)并購間隔的影響越大。楊紫琪（2017）[34]發(fā)現(xiàn)，企業(yè)戰(zhàn)略和行業(yè)競爭是導致連續(xù)并購的重要原因。于鴻鷹等（2018）[35]認為在之前的并購行為中獲利的企業(yè)更可能開展連續(xù)并購行為。張嵐等（2018）[36]進行實證分析得到，連續(xù)并購行為與跨行業(yè)并購經(jīng)驗呈現(xiàn)正相關關系。在其他關于連續(xù)并購的研究方面，李雙泉（2017）[37]分析了連續(xù)并購的價值形成機制，得出獲得并購經(jīng)驗和提高并購能力是互相促進的關系，二者能幫助企業(yè)加強資源整合效果和實現(xiàn)經(jīng)濟效益。劉蘭鳳（2018）[38]基于連續(xù)并購維度方面建立了不同的3種并購慣性模式，得出并購慣性跟并購經(jīng)驗呈正向影響，企業(yè)連續(xù)并購的方向是上一步并購成功業(yè)務的互補。（2）企業(yè)跨界并購行為的研究我國學者主要是從代理因素、多元經(jīng)營、協(xié)同效應和資源整合這些方面來對企業(yè)跨界并購動機進行探討的。在協(xié)同效應動因方面，我國學者余光、楊榮（2000）[39]分析得出企業(yè)的并購行為對企業(yè)能夠產(chǎn)生正效應。得出企業(yè)的并購是為了實現(xiàn)協(xié)同效應，獲取超額收益的結(jié)論。陳傳剛（2007）[40]研究了我國企業(yè)進行并購的動因，認為企業(yè)并購動因主要由一般動因和財務動因組成；其中一般動因有借殼上市、分散風險、資源整合等。財務動因主要有創(chuàng)造盈利點以及合理避稅等。黃東坡（2008）[41]的研究是基于價值創(chuàng)造效率理論，得出混合并購難以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和經(jīng)營協(xié)同效應。孔旭成（2018）[42]研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)間的橫向并購可以幫助企業(yè)規(guī)模擴張，增強市場勢力，縱向并購可以降低交易成本，其他方式的并購有利于多元化戰(zhàn)略的實施。李鑫（2019）[43]基于戰(zhàn)略協(xié)同角度的分析認為跨界并購的動因是為了獲取協(xié)同效應和實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈布局規(guī)劃。在我國的混合并購活動中，學者也把一些特殊的動因納入研究范圍，例如，張本照,盛倩文（2016）[44]研究發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)通過實施混合并購來處理融資難的問題或者轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)實施產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。祝智君（2016）[45]對并購市場里熱門的文化產(chǎn)業(yè)的并購動因進行研究，得到我國文化產(chǎn)業(yè)并購的動機有獲取資源、規(guī)模效應、產(chǎn)業(yè)政策、提升核心競爭力以及企業(yè)轉(zhuǎn)型等。溫靈芝（2017）[46]研究得出，我國企業(yè)的跨國并購方式開始從橫向并購轉(zhuǎn)變?yōu)榭缃绮①彛偨Y(jié)出企業(yè)跨界并購動因是基于資源獲取效應、國家支持政策以及品牌效應等。莊仙（2019）[47]以愛使股份跨界并購游久時代為研究對象，得出我國傳統(tǒng)企業(yè)并購文化企業(yè)的基本動因主要是增加利潤增長點、降低行業(yè)進入壁壘、促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及享受政策紅利四方面。在企業(yè)的跨界并購效果方面，我國學者在充分吸收西方理論的基礎上，主要是從短期市場價值和長期財務績效兩個角度研究企業(yè)并購行為的。李善民、陳玉罡(2002)[48]根據(jù)事件研究法對多起并購行為采取實證分析，得出并購能夠使并購企業(yè)的股東財富得到增加。高飛(2004)[49]在研究跨界股票收益率的變動趨勢時總結(jié)出股票收益率先升后降的特征。而張玉新(2013)[50]對我國2009年131家上市企業(yè)的并購事件進行因子分析，認為并購只有在短期內(nèi)才能提高企業(yè)經(jīng)營效率。劉瑋(2017)[51]基于對財務指標分析文獻的總結(jié)，提出混合并購對企業(yè)短期績效有負向影響，對長期并購績效有正向影響。我國起初對跨界并購的研究也主要基于混合并購，同國外學者一樣，認為混合并購對企業(yè)的績效提升作用有限。例如，郝志(2012)[52]根據(jù)對不同行業(yè)的研究，認為混合并購雖然難以提升績效但可以應對風險。秦智鵬,李朝陽，蔣先玲,(2013)[53]通過對2005-2009年期間我國上市企業(yè)第一次進行混合并購的樣本分析，得出不管是哪種混合并購都不能提高企業(yè)的績效。代淑江、宋淑琴(2015)[54]分析發(fā)現(xiàn)混合并購對于績效的改善作用不顯著。張弛,余鵬翼(2017)[55]根據(jù)中國企業(yè)2006-2015年200多起技術并購事件，進行實證研究得出，橫向并購無法提高企業(yè)并購績效，縱向并購有一定的并購效果，但是混合并購不利于提升企業(yè)績效。王家慧(2017)[56]通過對于47起跨界并購活動的研究得出，不管是在股東利益還是業(yè)績表現(xiàn)層面，并購都不能提升績效。隨著中國跨界并購市場熱度不減，也有一些認為跨界并購可以提高績效的觀點。李心丹(2003)[57]對1995-2001年混合并購的100多家公司進行研究并比較分析并購前后的財務表現(xiàn)，認為并購可以提高企業(yè)財務效率。李淑君(2015)[58]通過研究國內(nèi)外的并購數(shù)據(jù)，認為實施混合并購能夠促進公司的短期績效，長期效果并不明顯。徐曉飛，李運熙(2017)[59]通過財務指標數(shù)據(jù)分析得出在并購后的經(jīng)營協(xié)同、財務協(xié)同和管理協(xié)同等方面可以提升并購績效。常利娜（2018）[60]基于7起跨界并購事件的研究發(fā)現(xiàn)，跨界并購可以暫時提升短期績效，然而對長期財務績效不利。1.3文獻評述國內(nèi)外學者從不同的研究角度界定了跨界并購和連續(xù)并購的概念，以此為基礎進一步探討了并購的動機、并購的影響因素及并購對公司績效的影響等，這里面不乏對連續(xù)并購行為的研究，然而主要是基于對案例企業(yè)行業(yè)內(nèi)部的連續(xù)并購行為，關于跨界連續(xù)并購的研究尚不充分。對于企業(yè)跨界并購的動因研究，國內(nèi)外學者主要從獲取資源、政策的支持以及實現(xiàn)多元化經(jīng)營等幾方面展開討論，而我國學者不但參考了理論界的研究成果，也與并購的具體環(huán)境進行了結(jié)合分析。關于跨界并購和連續(xù)并購效果評價方法，國內(nèi)外學者大多選擇事件研究法和財務指標分析法，以對樣本的實證分析為主，案例研究不多。而關于跨界連續(xù)并購效果方面，國內(nèi)外學者沒有得出一致的結(jié)論，國外學者普遍認為跨界并購并不能為并購公司實現(xiàn)利益，國內(nèi)學者受到市場環(huán)境的影響，對此產(chǎn)生了不同的看法。鑒于目前我國對跨界并購和連續(xù)并購效果的研究大多基于實證研究方法，得出的結(jié)論比較寬泛，缺乏具體性，所以本文將從單個案例的角度去分析跨界連續(xù)并購效果，以期得到一個更加有針對性的結(jié)論，以供希望通過跨界并購實行轉(zhuǎn)型升級的同行企業(yè)參考。參考文獻[1]Schipper,Thompson.TheImpactMergers-RelatedRegulationsontheShareholdersofAcquiringFirms[J].JournalofAccountingResearch,1983:184-221.[2]KathleenFuller,JeffryNetter,MikeStegemoller.WhatDoReturnstoAcquiringFirmsTellUs?EvidencefromFirmsThatMakeManyAcquisitions[J].TheJournalofFinance,2002,57(4).[3]AnandJ,DeliosA.Absoluteandrelativeresourcesasdeterminantsofinternationalacquisitions[J].StrategicManagementJournal,2002,23(2):119-134.[4]ShyamKumar,Dixit.J,Francis.B.Theimpactofpriorstockmarketreactionsonrisktakinginacquisitions[J].StrategicManagementJournal.2015,36(13)：2111-2121.[5]PrasadPathakHari.MotivesforMergersandAcquisitionsintheNepalesePerspective[J].EconomicLiterature,2016,(8):9-18.[6]Haleblian,J.,Kim,J.Rajagopalan,N.Theinfluenceofacquisitionexperienceandperformanceonacquisitionbehavior:EvidencefromtheU.S.commercialbankingindustry[J].AcademyofManagementJouma1,2006,49:357-370.[7]ChoSY,ArthursJD.Theinfluenceofallianceexperienceonacquisitionpremiumsandpost-acquisitionperformance[J].JournalofBusinessResearch,2018,88:1-10.[8]GrociE,PetmezasD.WhyDoManagersMakeSerialAcquisitions?AnInvestigationofPerformancePredictabilityinSerialAcquisitions[J].SsmElectronicJournal,2005.[9]MatthewBillett,YimingQian.AreOverconfidentCEOsBornorMade?EvidenceofSelf-AttributionBiasfromFrequentAcquirers[J].ManagementScience,2008,54(6).[10]BrunerRF.DoesM&APay?ASurveyofEvidencefortheDecision-Maker[J].JournalofAppliedFinance,2002,2(1):48-68.[11]Rumelt.Strategy,structureandEconomicPerformance[M].HarvardUniversityPress,Cambridge,2005.[12]MaksimovicV.PrivateandPublicMergerWaves[J].JournalofFinance,2013,68(5):2177-2217.[13]Elgers.P.T,Clark.Mergerbids,uncertaintyandshareholderreturns.JournalofFinancialManagement,1999,(9):281-286.[14]Agrawal,JaffeandMandelker.Thepost-mergerperformanceofacquiringfirms:Are-examinationofanomaly[J],JournalofFinance,1992,(9):102-134.[15]Bernile,Gennaro,Lyandres,Evgeny.StrategicEffectsofHorizontalMergersynergiesonRivals[J].CustomersandSuppliers,2013,15:12-14.[16]Berger,Ofek.Diversification'seffectonfirmvalue[J].Journaloffinancialeconomic,1995，37(1):39-65.[17]Gugler,Mueller,Yurtoglu,etal.Theeffectsofmergers:aninternationalcomparison[J].InternationalJournalofIndustrialOrganization,2003,21(5):625-653.[18]Martynova.M.Oosting.R.Ranneskog.L.Thelong-termoperatingperformanceinEuropeanmergersandacquisitions[J].InternationalMergersandAcquisitionsActivityScience1990,2007(10):79-116.[19]W.Zhou.ThePerformanceEffectsofCross-IndustryMergersandAcquisitionsatFirmsListedinChina’sGrowthEnterprisesMarket[D].ArizonaStateUniversity,2018.[20]謝玲紅,劉善存,邱菀華.學習型管理者的過度自信行為對連續(xù)并購績效的影響[J].管理評論,2011,23(07):149-154.[21]胡挺,陸昭怡.并購能力與價值創(chuàng)造——工商銀行連續(xù)并購東亞銀行的經(jīng)驗證據(jù)[J].華東經(jīng)濟管理,2013,27(07):91-95.[2