目錄TOC\o"1-3"\h\u引言 引言改革開放以來，中國經濟開始有了飛躍性的發展，中國至今已有40多年的時間，完成了經濟政策改革，中國成為世界第二大經濟大國，在世界經濟一體化的浪潮中起著不可替代的作用。在全球一體化進程中，我國企業面臨著更為嚴重的經濟狀況，對企業來說，現金流動的適度直接關系到企業生存，實際上公司的業績非常好，利潤表的總理論和凈利潤較高，但面臨著破產的危險。理由是企業的現金流量短，雖然有相當大的利益，但這種利益只局限于會計表，本利不支持真正的現金，因此，這些企業的運營面臨著巨大的挑戰，對企業來說，足夠的現金流量為了提供乙方，企業經常使用緩解這種情況的融資方法，企業的資金籌集包括內部金融和外部資金的籌措，為企業內部的融資渠道和數量非常有限。因此外部融資基本是大多數企業的選擇。財政杠桿是把雙刃劍。如果企業能夠合理利用財務杠桿，就可以為其發展提供資金，在不輸給競爭對手的激烈競爭中快速成長。但是，負債也會帶來一些新的問題：貸款每年都要付利息，當它有期限時還貸款，如果逾期這時企業會出現多余的費用。如果企業不按時還款，那么貸款人可能會使用法律手段來保護自身的權利和利益，對企業造成嚴重打擊。基于此背景下，研究萬科集團的財務杠桿應用情況不僅能夠豐富財務杠桿的理論基礎，還能夠為萬科集團科學使用財務杠桿的財務管理方式提供實踐指導，也能夠對其他房地產企業提供參考。1財務杠桿效應理論以及相關概念概述1.1財務杠桿的概念截止到現在，沒有關于大學社會中財務杠桿活用的定義共識。各種學者從不同的視角來定義財政杠桿。目前，財務杠桿通常從兩個不同的觀點來定義。首先，從企業使用負債的角度來看，財務杠桿被認為是在考慮企業結果的資本結構的過程中組合了債務的使用。從企業債務運營的結果來看，在討論資本結構優化的過程中，適當的債務提高會導致股價利益的變化。如果每股收益增加的話，意味著企業在財務杠桿中扮演著積極的角色。如果每股收益減少的話，意味著企業在財務杠桿中扮演著否定的角色。實際上，財務杠桿與企業的負債水平密切相關。企業債務水平越高，財務杠桿影響越大。企業的財務杠桿是由許多因素的協同效應引起的，但是最早的原因是企業因負債而產生的成本。在考慮固定的財政支出的情況下，普通股的每股利潤率的變化率比利息、稅前的利潤率的變化率大。現在越來越多的企業通過財務杠桿系數來對自身的財務情況進行衡量和考察，通過財務杠桿指標，反映出企業的每股收益變化，更好的為企業進行財務決策提供參考。1.2財務杠桿的指標和計算方法企業常用的兩個財務杠桿指標就是資產負債率和資本負債率，通過資產負債率來進行財務杠桿運用，財務杠桿相當于企業的總資產所分割的企業的負債整體。當財務杠桿被資本負債比率衡量時，財務杠桿相當于企業的總負債。在此基礎上，企業開始進行負債指標的衡量通過財務杠桿的設計和計算來明確企業股東對財務杠桿的態度，財務杠桿指標下企業的杠桿越高，代表企業資金不足，資金短缺，月底代表企業的負債比率越低表明企業運行良好，但是不妨有一些極端情況出現，就是杠桿負債比例達到百分之百。企業的生產和運營所使用的所有資金都來自負債，企業的股東不支付資本的百分之十，但可以分配企業的利益。那是企業股東最高興看到的情況。但是，對于企業的債權人，他們更擔心企業能否按時償還本金和關心。沒有考慮企業的長期穩定開發。因此，企業債權人希望企業的債務越少越好，企業的債務越少，企業的活動和活動中所使用的資金都是自己擁有的資金。更多企業的自持資金有可能拖欠以下企業的債務。對于債權人來說，越低的財務杠桿是他們想看到的。此外，財務杠桿系數也是衡量財務杠桿指標的重要因素，財務杠桿系數越大，說明，企業的財務管理水平越高，還可以反映企業的每股收入變化比率，而每股收益是股票資本的最終收入。總資產包括企業所有者的權益和負債。如果財務杠桿系數較大，則息稅前利潤的小變化導致每股收益的大變化。息稅前利潤下跌的話，每股的收益也隨著下跌。DFL＝(?EPS/EPS)/(?EBIT/EBIT)在公式中，DLF是財務杠桿系數，?EPS其為每股收益的變動，等同于改變后的每股利潤與每股利潤的差。?EBIT它是息稅前利潤，等于息稅前利潤變動前后的差。演練后財務杠桿系數又可以為其公式。DFL=EBIT/(EBIT-I)由公式中可以看出財務杠桿系數能夠反映出企業的利潤和利息變化情況，并且企業的息稅前利潤與財務杠桿系數也有直接的正負關系，如果企業息稅前利潤上升會使得企業的財務杠桿減小，反之則會增加。一般來說，企業的DFL區只在1和2之間是最理想的狀態，在這一取值之間說明企業的息稅前利潤率高于利息力兩倍以上證明企業的償債能力很強，足以應對債務償還可以保證企業的財務風險很低，但是一旦DFL取值大于2時，這是可以推斷出企業的EBIT也會隨之減少，那么這時企業的償債能力就會有所下降，造成企業財務經營面臨風險。如果DFL的值接近1的無限大，則息稅前的利潤和企業的利潤超過利息，說明企業的財務經營正常。1.3財務杠桿效應1.3.1財務杠桿產生的正面效應（1）合理的財務調整手段可以提高股東的收入，適當的財務杠桿可以向企業利用債券資金進行生產經營活動，債權人有權作為借款人向企業征收利息和本金，但借款人又有權向企業索取利息和本金。因為收益債權人得不到追加收入，企業股東以分紅的形式分得。這樣對于公司股東來講可以投入少量的本金獲得高額的報酬。這就是財務杠桿所產生的正面效應。（2）利息抵稅的問題。據我國現行稅法，利息可在企業因融資而產生的債務所支付的稅金前扣除，因此，對企業實際利率低于表面利率，實際企業承擔的利息是稅后利息。資金籌措成本很少。1.3.2財務杠桿的負面效應（1）財務杠桿可能會帶來利益沖突。公司的股東和債權人對使用財務杠桿持有不同的態度。公司股東必須支付利息，因為它可以通過外部資金實現企業的快速擴張。股份有限公司越有責任越好，企業的債權人都不關心企業的長期發展，企業的發展是否與他們無關，債權人的負債越少，企業的負債希望按期還本支付利息，但是債權人不直接參加公司的生產經營，所以對公司內部的真實數據并非十分了解，有時會影響財務杠桿的真實判斷，為了預防企業償債能力弱無法及時還債，債權人往往會和企業簽訂合同，對于企業的生產經營活動進行規定。（2）財務杠桿可能引發企業資金問題。如果企業需要通過債務維持活動，那么負債就會增加。隨著貸款的成熟，企業必須借新的負債，還舊的負債。如果企業的生產和操作發生狀況，在時間上償還利息和本金是失敗的。結果如企業假借資金投資項目進入，項目的一般運用可能獲得預期收入，該財務杠桿的使用效果對企業是積極的，如果項目風險較高，投資失敗如果不能恢復項目預期的收入，企業必須對其他收入產生額外的利息。如果投資失敗的項目超過企業的負擔，企業可能會倒閉。2杠桿原理在企業財務管理中的應用2.1企業簡介萬科集團于1984年在深圳成立，在中國有20多家分店。有40000多名員工，萬科在超過30年后成為中國房地產行業的主要企業。該公司的業務主要集中在長江三角洲、珠江三角洲和環渤海林經濟圈。在中央和西部的主要城市萬科也參與其中。2016年，萬科集團首次進入了象征萬科強大的世界500家企業名單。在寶萬爭議的著名事件中，深圳地鐵集團最終成為萬科最大股東。萬科完成了從民營企業向國營保有企業的轉換。萬科的戰略發展自深圳地鐵成為萬科的所有者以來并沒有太大變化。在第四次萬科開發計劃中，萬科被定位為都市支援服務經營者。萬科集團現有的主要業務有兩部分：住宅開發和房地產服務。2017年，萬科集團的總資產達到11653.47億元，營業收入也達到了2428.97億元。房地產市場的監管雖然一再嚴苛，但房地產市場的需求依然強勁，萬科集團的發展仍很快，不受監管政策的影響。2.2萬科集團財務現狀2.2.1資產負債表主要財務數據分析萬科集團2014年-2018年資產負債表主要財務數據如表1所示：表12014年-2018年萬科集團資產負債表部分財務數據（單位：萬元）年度2014年2015年2016年2017年2018年流動資產合計46,480,569.7554,702,437.5972,129,542.79101,755,283.21129,507,185.63非流動資產合計4,360,305.806,427,119.1810,937,878.6114,779,408.5723,350,750.02資產總計資產增長率50,840,875.5418.52%61,129,556.7720.24%83,067,421.3935.89%116,534,691.7840.29%152,857,935.6531.17%流動負債合計流動負債增長率34,565,403.1019.78%42,006,182.6921.53%57,999,848.5538.07%84,735,542.9946.10%112,191,393.6832.40%非流動負債合計4,686,110.755,492,412.358,899,915.7113,131,754.8817,104,468.97負債合計負債增長率39,251,513.8520.06%47,498,595.0421.01%66,899,764.2640.85%97,867,297.8646.29%129,295,862.6532.11%所有者權益合計11,589,361.6913,630,961.7316,167,657.1318,667,393.9223,562,073.00數據來源：萬科集團各年度財務報告從表中可以看出這5年間，萬科集團的總所有者的資產和負債總是上升，但上升的負債增加遠高于持有者權益的上升。萬科2018年的債務是2014年的3倍，萬科的負債僅在4年內就增加了好幾次，這一點令人吃驚。債務細分后，2018年的3456億元至2018年的11221.50億元，萬科集團最快增長的負債是目前的流動負債。2.2.2利潤表主要財務數據分析萬科集團2014年-2018年利潤表主要財務數據如表2所示：表22014年-2018年萬科集團利潤表部分財務數據（單位：萬元）年度2014年2015年2016年2017年2018年營業總收入14,638,800.4519,554,913.0024,047,723.6924,289,711.0329,767,933.11營業總成本12,557,892.0916,598,826.0820,646,729.4019,832,383.9923,795,187.85財務費用64,083.9547,773.58159,206.80207,525.68599,857.47投資收益415,926.20356,190.81501,383.59624,456.17678,793.45營業利潤2,497,935.893,312,277.733,902,377.905,081,291.646,749,861.25利潤總額2,525,236.323,380,261.763,925,361.175,114,195.276,746,020.14所得稅費用596,483.92785,317.961,090,335.621,393,356.531,818,790.69凈利潤1,928,752.402,594,943.802,835,025.553,720,838.734,927,229.45綜合收益總額1,935,212.482,584,471.632,831,131.133,700,785.804,620,900.84數據來源：萬科集團各年度財務報告從表2可以看出，企業近五年來營業總收入持續上升，上升速度很快，，2014年為1463億元，2018年為2976億元，2018年達到2014年的兩倍左右，足以見得企業的利潤率不斷提升，經營能力持續提高。綜合收益總額也有2014年的1935億元上升到2018年的4620億元，上升了2倍多，由此來看，企業的發展潛力很大。圖1萬科集團2014-2018年權益凈利率分析從圖1可以看出，萬科集團權益凈利率逐年提高，但整體趨勢平穩，浮動不大。2.2.3現金流量表主要財務數據分析萬科集團2014年-2018年現金流量表主要財務數據如表3所示：表32014年-2018年萬科集團現金流量表部分財務數據（單位：萬元）年度2014年2015年2016年2017年2018年籌資活動現金流入小計3,751,555.813,513,033.589,015,558.5712,377,454.9516,930,783.78籌資活動現金流出小計5,713,280.964,023,424.655,885,893.516,850,965.3312,451,018.97籌資活動產生的現金流量凈額1,961,725.15510,391.083,129,665.065,526,489.624,479,764.81數據來源：萬科集團各年度財務報告由表3可以看出，萬科集團的現金凈流量也逐年提高，2014年至2018年其金額增長的2倍，說明在這5年間萬科在進行大規模的籌資活動為企業的快速擴張提供資金支持。2.3萬科集團財務杠桿運用現狀2.3.1萬科集團財務杠桿分析表42014年-2018年萬科集團財務杠桿相關數據表年份2014年2015年2016年2017年2018年支出利息（萬元）683,462.68485,295.37553,821.63820,808.961,414,581.18利潤總額（萬元）2,525,236.323,380,261.763,925,361.175,114,195.276,746,020.14EBIT（萬元）3,208,699.003,865,557.134,479,182.805,935,004.238,160,601.32DFL1.271.141.141.161.21數據來源：萬科集團年度財務報告整理計算由表中的數據看出這萬科集團這5年間財務杠桿數據表沒有發生激烈變動。萬科一直保持在相對穩定的范圍內，一般來說是夸張的借入，但該公司的高收入可以覆蓋該公司的大利潤。這是從房地產行業的黃金時代開始獲利。2.3.2萬科集團與同行業的財務杠桿作用程度對比表52014年-2018年同行業資產負債率對比表年份2014年2015年2016年2017年2018年萬科集團（%）77.2077.7080.5483.9884.59保利地產（%）77.8677.574.7677.8379.32碧桂園（%）72.3075.3282.5688.8990.5恒大地產（%）76.3186.2279.771.786.25數據來源：各企業每年度財務報告由表5可以看出，2014-2018的五年間，地產行業中的資產負債率整體都在上升，其中碧桂園更是在2018年的財務報表中顯示其資產負債率已經突破了90%，由此來看，房地產行業整體的資產負債率均很高，超過其他行業均值很多，同時也有各大地產公司為了擴大規模通過各種渠道融資從而導致企業資產負債率走高。3萬科集團財務杠桿效應及成因分析3.1財務杠桿正效應3.1.1促成盈利能力提高通過以上的分析，萬科集團在2014年至2018年的5年間，將總資產、總負債、總收入翻了一番。同時，萬科集團的資本利潤率從2014年的16.5%增加到2018年的20%。在今天的真正經濟下滑，萬科集團有20%的股票回報，其他產業無法匹敵。借款的許多優點之一是負債產生的利息可以從稅金中扣除。從2014年到2018年，萬科集團產生的利息為68億元、48億元、55億元、82億元、14億元。由這些大額利息產生的稅金扣除是相當可觀的。3.1.2滿足融資需求在2014年至2018年的5年間，萬科集團的營業收益和凈利潤同時翻了一番。沒有比例尺加倍，收益不會倍增。但是，規模的翻倍需要額外的財政支援，銀行的資本來源是由負債的急速上升產生的。具體來說，流動負債的急劇上升。與長期負債相比，現在的負債具有較少的資本成本。3.2財務杠桿負效應3.2.1導致財務風險提高萬科集團的DLF在2014年還處于1.27的水平，從萬科集團財務杠桿系數的分析和計算可以看出，接下來幾年都在1.15左右。但是，到2018年為止，萬科的DFL上升到1.21，說明萬科2018年擴大了很多債務，提高了其財務風險。3.2.2導致內部治理問題規模的迅速擴充對于企業的管理能力時一個巨大的挑戰，萬科集團近五年來不斷進行規模擴張，資產規模更是翻倍增長，2018年規模達到15285億元，數據十分龐大，由此來看，萬科集團的內部治理結構還不夠完善，沒有隨著時代的發展變革大力調整，缺乏與時俱進的現代化內部治理手段，財務杠桿的提升也使得公司外部債權人對于內部經營不利。這對于公司內部治理其情勢不大好。3.3萬科集團財務杠桿效應的問題3.3.1資本結構不平衡不平衡的資本結構使得萬科的資產負債率一再攀高，達到了2018年的84.59%。雖然房地產行業的資產負債率普遍偏高，但是和同行業均值相比，萬科集團的資產負債率規模過大，超過行業均值，造成資本結構不平衡，財務風險加劇，如果不及時調整就會使萬科陷入巨大得財務風險，對萬科的健康發展造成很大的威脅。3.3.2財務風險預警機制不到位在房地產產業發展的初期階段，由于實行住房改革政策，民營化住房的需求大幅增加，房地產進入黃金期，但金融危機的早期預警并未迅速擴大。作為高負債率公司的萬科，應該加強金融風險早期預警機制的建立，以防止可能的金融風險。通過單一金融手段提前警告的財務指標平標來分別判斷企業的經營狀況。萬科應該針對這一情況廢除原有不合時宜的財務預警機制，重新建立起新的財務預警機制。新的財務預警機制應該是綜合考慮各個財務指標，根據指標直射財務風險預警，達到警戒線時自動預警提示，方便公司提前做出政策崔氏來做出財務政策調整。4科學發揮萬科集團財務杠桿效應的建議4.1合理制定財務杠桿目標 萬科集團設置財務杠桿的目標要結合實際。財務杠桿越高和越低的財務杠桿都不是最好的，而合理的利用財務杠桿對公司來說是最有益的。在過去的5年里，萬科的財務杠桿資產負債比率逐年增加，資產負債比率不能上升到5個上限，否則，萬科集團和借款人的風險太高了。如果操作有問題的話，那會導致嚴重的社會問題。所以，企業必需合理利用財務杠桿，確保財務健康運轉，避免企業的利息費用不斷提升。2018年，萬科集團利息141億元，2018年萬科集團總利潤674億元。利息占總利潤的大部分，導致利息的侵占情況。合理控制負債規模是產業下降時生存的方法。4.2科學制定籌資計劃 從目前萬科集團的現金流量表來看，企業的籌資計劃還存在不足之處，所以導致萬科集團籌資比例不協調從投資規模來看，2014到2018年萬科集團籌資規模不斷增長和擴大。這也是由于國家對房地產行業的政策調整，使得房地產行業面臨越來越嚴重的形式，但萬科集團仍舊將行業發展理解為黃金增長時期，所以投資計劃也有不合理之處，那么隨著國家政策調控的發展，萬科集團，必須根據宏觀經濟環境來制定合適的籌資方案和規劃正確的選擇籌資手段在企業的承受范圍內來進行籌資規劃，從而使企業收獲更大的效益，而非過大的進行籌資計劃這樣才能夠促進萬科投資計劃更加適合企業的實際發展情況，也能帶來更好的資金運轉能力。4.3積極建立償債風險預警系統 從目前的萬科集團的財務杠桿指標來看不足以詳細反映企業的財務情況。大部分企業都對實際的財務杠桿活用效果感興趣。風險的早期預警，在風險接近的情況下，能慢慢地實現，一部分企業無法識別其有害性，產生導致企業事業失敗的風險。因此，企業有必要為償還風險建立特別的早期預警機制。對于特別大的公司萬科來說，我們應該準備專門的早期預警系統來償還債務風險，防止可能的財務風險。財務預警系統綜合模式是目前最流行的預警系統。綜合模式財務預警系統是有機地鏈接反映企業支付能力、收益性和運用能力的指標，建立覆蓋企業風險綜合分析和預測的五個金融比例的模型。5結論本文通過對萬科集團財務現狀及財務杠桿效應的分析，從行業對比下了解萬科集團財務杠桿運用的不足之處，并全面探討萬科集團財務杠桿效應所產生的原因，中國的萬科集團幾年資產負債率的分析，了解發現萬科集團的資產負債率一直在同行業中持續上升，萬科集團作為房地產行業的領軍人物，企業財務效應也反映了房地產行業目前財務方面存在的問題，房地產行業是我國實體經濟占比最大的行業之一，也對我國經濟社會影響重大，必須要合理控制房地產行業的財務杠桿效應，從而促進房地產行業健康發展。參考文獻：[1]包易平.財務杠桿下的企業可持續發展分析[J].中外企業家,2019(32):36.[2]趙怡晴,張俊杰.企業管理與資本結構決策優化探索[J].產業與科技論壇,2019,18(17):215-216.[3]胡賽茜.中興通訊財務杠桿與經營杠桿的組合與優化[D].河北經貿大學,2019.[4]王官利.財務杠桿原理及其在企業中的應用[J].商場現代化,2019(02):152-153.[5]汪瑋,周大偉.經營杠桿原理及其應用分析[J].中國鄉鎮企業會計,2019(01):72-73.[6]傅若惠.論杠桿原理在財務管理中的應用[J].湖北經濟學院學報(人文社會科學版),2018,15(07):47-49.[7]姜永慧.中小企業財務杠桿效應分析[J].商場現代化,2018(10):121-122.[8]宋鳳柱.財務杠桿原理與企業可持續發展路徑關系分析[J].黑河學院學報,2018,9(04):52-53.[9]應凌峰.企業實務中杠桿原理的具體應用探析[J].現代商業,2017(33):143-144.[10]鐘文娟.淺析杠桿原理在財務管理中的應用[J].當代會計,2015(08):16-17.[11]張紅燕.杠桿原理在企業財務管理中的運用[J].金融經濟,2015(06):245-246.[12]高偉.杠桿原理在企業財務管理中的應用[J].現代商業,2015(03):201-202.致謝大學生活過的飛快，從踏入海口經濟學院的校門到現在，我從對學術研宄的一無所知到初窺門徑，從對生活的迷茫和困惑到現在有明確的目標追求，都離不開在我身邊為我的成長做出幫助和支持的人。經過學校老師的不停指導和自己的努力，論文終于成稿。這里首先要感謝我的指導老師，在寫論文的這段期間，從選題到答辯，每一個階段老師都對我的論文提供了悉心的指導，傳授給我理論知識和經驗技巧。可以有幸成為您的學生，是我十幾年求學生涯中最幸福的一件事。同時在論文的創作過程當中，老師都從不同角度給我的論文提出了珍貴的建議，從中我學到了科學的分析方法和嚴謹的研宄態度，使我受益匪淺。感謝我的父母在我十幾年的求學生涯中對我無私無悔的支持，感謝我的室友、同學、師姐對我的幫助和支持，讓我不但收獲了知識，更收獲了寶貴的友誼。最后，衷心祝愿所有幫助過我，指導過我的家人，老師和同學，能夠幸福安康。

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