證券研究報告“低利率時代”系列研究二：低利率非低收益，產(chǎn)品應(yīng)匹配需求證券研究報告請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明|分析師及聯(lián)系人|分析師及聯(lián)系人SAC：S0590522100001SAC：S0590524100001SA請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明“低利率時代”系列研究二：低利率非低收瞻：行業(yè)景氣度向好，業(yè)績有望修復(fù)》金融機構(gòu)財富管理產(chǎn)品各有側(cè)重是券商未來財富管理業(yè)務(wù)的重要抓手。④公募：投資者對公募基金的投資依賴性產(chǎn)品表現(xiàn)與居民需求不匹配為當前痛點合理配置產(chǎn)品組合，疊加產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，導(dǎo)致當前產(chǎn)品與需求在標準化理財產(chǎn)品的傭金及管理費下降的環(huán)境下，財富管理機構(gòu)需要重點把握富裕及以上客群需求，低波動穩(wěn)定收益率產(chǎn)品與海外投資或是重點資產(chǎn)配置方向。機構(gòu)可注重個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)。大多數(shù)個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品采用“固收外，機構(gòu)需打造專業(yè)全球離岸中心滿足居民日益增長的境外投資需求，通過境內(nèi)低利率時代背景下，客戶的財富管理需求更為多樣。在標準化理財產(chǎn)品的傭金及管理費下降的環(huán)境下，財富管理機構(gòu)需要重點把握富裕及以上客群需求，低波動穩(wěn)定收益率產(chǎn)品與海外投資或是重點資產(chǎn)配置方向。展望后續(xù)，經(jīng)濟穩(wěn)增長大背景下，利好政策持續(xù)加碼有望推動權(quán)益市場情緒迎來改善，順周期的金融板塊有望充分受益，建議關(guān)注板塊的投資機會。個股推薦新華保險、中國人壽、中國平請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明 5 2.低波穩(wěn)健產(chǎn)品更加契合居民需求 3.投資建議：維持行業(yè)“強于大市”評級 5 6 7 8 8 9 9 9 9 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明4/26 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明5/26卓越的主動管理能力可以幫助客戶實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。6）第三方財富管理公司：請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明從財富管理市場結(jié)構(gòu)來看，銀行理財是其中的重要組成部分，保險的重要性日漸顯現(xiàn)。銀行理財方面，2015-2017年，銀行理財在財富管理市場中的份額維持在24%左右。2018年資管新規(guī)出臺后，銀行理財?shù)膭們秾傩员淮蚱疲y行場中的份額有所下降，但仍保持在較高水平。信托財富管理市場中的份額由11.8%降至6.7金從財富管理產(chǎn)品來看，財富管理產(chǎn)品種類豐富，可以滿足不同投資者的不同財富管請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明1.1銀行：低風(fēng)險、低收益產(chǎn)品為主商業(yè)銀行客群規(guī)模較大且高凈值客戶占比較低。商業(yè)銀行作為我國金融體系的主體8.71億，工商銀行、建設(shè)銀行個人客戶數(shù)也均超請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明念等因素影響，我國普通居民風(fēng)險偏好不高。發(fā)行的財富管理相關(guān)產(chǎn)品也以低風(fēng)險的存款個人客戶（億戶）私行客戶占比（右軸）10980.08%760.06%540.04%320.02%100.00%傾向于更多儲蓄居民占比傾向于更多消費居民占比傾向于更多投資居民占比90%80%50%40%請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明9/26研究所居民存款（萬億元）銀行理財（萬億元）80400定期存款、結(jié)構(gòu)性存款等依舊為我國居民財富保值增值的重要方式之一。銀行客群款、大額存單、結(jié)構(gòu)性存款等方式獲取更高收益。2007年80%50%40%4.54.05%4%銀行理財也以低風(fēng)險低收益的固收類產(chǎn)品為主。銀行理財面臨的客戶風(fēng)險偏好同樣請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明則較低。截至2024年末，銀行理財中固定收益類理財規(guī)模達到29.15萬億元，占整體銀行理財?shù)?7.33%。進一步穿透來看，銀行理財?shù)讓优洚a(chǎn)中固定收益類資產(chǎn)以及貨幣市場類資產(chǎn)占比分別為61.32%、100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%2020/122021/122022/062022/122023/062023/122024/062024/12一級（保守型）二級（穩(wěn)健型）三級（平衡型）四級（成長型）五級（進取型）2020/122021/122022/062022/122023/062023/122024/062024/12100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%a固定收益類.貨幣市場類基金權(quán)益類資管產(chǎn)品QDII其他金融衍生品類請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明甚至可以為其提供顧問式資產(chǎn)配置體系、家族信托服務(wù)、家族辦公提升，保險正在成為居民財富管理中不可或缺的一環(huán)。請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明占比持續(xù)提升，表明人身險產(chǎn)品在居民資產(chǎn)請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明提升至2012年的80%左右，分紅險成為主打產(chǎn)品。+財富管理”等生態(tài)圈，與客戶對風(fēng)險管理、資產(chǎn)保值增值等方面的需求較為匹配。后續(xù)隨著居民的財富管理需求不斷提升，保險公司仍大有可為。請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明備注：2001-2007年數(shù)據(jù)引自中國保險1.3券商：轉(zhuǎn)型加速，產(chǎn)品譜系較為全面等。除傳統(tǒng)投資產(chǎn)品外，以收益憑證和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品為代表的創(chuàng)新產(chǎn)品逐步成請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明收益憑證是券商理財?shù)奶厣a(chǎn)品，券商可以根據(jù)客戶需求定制符合其風(fēng)險偏本金和收益與特定標的掛鉤。2014年《關(guān)于進一步推進請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明與國外結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場相比，我國保本類產(chǎn)品占比較高。券商收益憑證發(fā)行總規(guī)模提豐富，券商財富管理多方向、多品類和全生命周期配置能力有望進1.4公募基金：標準化產(chǎn)品為主，被動基金興盛居民財富日益增長，公募基金提供了財富保值增值的投資渠道。從可追溯資金流動金請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明基金公司開展的財富管理業(yè)務(wù)包括以產(chǎn)品銷售和客戶服務(wù)為核心。從公募基金的產(chǎn)請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明貨幣基金規(guī)模占比從2010年的6%增至最高點2018年的63%后有所回落，2024年占請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明持續(xù)提升，從2018年的10%攀升至2024年的51%。請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明502015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-12私募證券投資基金私募股權(quán)基金創(chuàng)業(yè)投資基金其他私募資產(chǎn)配置類股票策略債券策略組合基金策略貨幣市場策略事件驅(qū)動相對價值策略宏觀策略其他策略要通道，整體業(yè)務(wù)規(guī)模快速壯大。截至2017年末，我國信托資產(chǎn)余額達到26.25萬信托業(yè)回歸本源，整體業(yè)務(wù)規(guī)模也創(chuàng)歷史新高托占比明顯提升。截至2024Q1末，我國融資類、投資類信托占比分別48.34%，占比較2010年年末分別-請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明502.1痛點：產(chǎn)品難以匹配居民需求中國:GDP:不變價:當季同比15%10% 5% -5%-10%投資股票投資基金信托投資"銀行、證券、保險公司"理財傾向于增加投資的居民占比（右軸）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2012/122013/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/0650%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明波動大且易虧損，與居民財富管理需求難以匹配。3）銀行理財相對較為契合需求。請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：Wind，普益標準，各公司官網(wǎng)，個人投資者往往嘗試通過持有多只產(chǎn)品來分散風(fēng)險，但實際上因為缺乏資產(chǎn)配置能請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：全國公募基金市場投資者狀況調(diào)查報告，Wind，麥肯錫，2.2展望：低波動穩(wěn)定收益率產(chǎn)品發(fā)展空間廣闊財富管理機構(gòu)需要重點把握富裕及以上客群需求，低波動穩(wěn)定收益率產(chǎn)品與海外投報告，截至2024年7月，中國理財網(wǎng)發(fā)布了第五批個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品名單，個人理財主要以固定收益類資產(chǎn)作為基礎(chǔ)，并通過權(quán)益類和非標類等其他資產(chǎn)來增厚收請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明國內(nèi)金融機構(gòu)需打造專業(yè)全球離岸中心滿足居民日益增長的境居民財富不斷增長及資本市場開放推動下，資產(chǎn)配置更趨國際化將成為中國個人投境外領(lǐng)先機構(gòu)因而獲取了較大的離岸資產(chǎn)管理份額。一些領(lǐng)先的國內(nèi)銀行和金融機券、廣發(fā)證券、東方證券、東方財富、江蘇金租、中銀航空租賃等。請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準。其相對同期相關(guān)證券市場代表