（二）分鐘級量價因子構建（三）細顆粒度量價因子在不同樣本中的選股表現目錄1.1

華西金工行業量價因子匯總在華西金工2022年8月22日發布的專題報告《行業有效量價因子與行業輪動策略》中，我們使用動量、交易波動、換手率、多空對比、量價背離、量幅同向六個維度的量價因子，通過基于中信一級行業的單因子測試，最終得到了11個較為有效、邏輯性強的月頻行業因子。量價因子匯總資料來源：華西證券研究所1.2

量價行業輪動策略樣本外表現亮眼華西金工量價樣本外表現亮眼，2010年至2025年2月，量價行業輪動組合的累計收益為702.79

，相對于全部行業等權組合的累計超額為608.91

。該組合年勝率為100

，月勝率為65.38。2025年截至2月底量價行業組合跑贏行業等權1.28。本文仿照其中衡量量價背離和交易穩定性量價因子的構建方式，使用股票分鐘級數據重新構建顆粒度更為細致的量價因子并進行選股嘗試。在進行單因子測試的過程中，使用的股票集為中證800指數成分股，回測時間區間為2015-2025年2月，基準為中證800指數，回測頻率為周頻。資料來源：Wind量價行業組合凈值走勢及相對于行業等權的超額收益量價行業組合年度漲跌幅統計資料來源：Wind（一）量價行業輪動策略樣本外表現亮眼（二）分鐘級量價因子構建（三）細顆粒度量價因子在不同樣本中的選股表現目錄2.1.1

量價相關系數_分組走勢量價相關系數刻畫了過去一段時間股票成交量與價格在時序上的背離程度，其定義為這段時間分鐘級成交量與收盤價相關系數的相反數，量價背離的程度越高，則超額收益增加的概率越大。分鐘級量價相關系數因子的Rank_IC為4.66

。多空組合年化收益為28.62

，信息比率為87.22。資料來源：Wind量價相關系數_分組超額走勢資料來源：Wind量價相關系數_分組凈值2.1.2

量價相關系數_分組表現從十分組的角度來看，量價相關系數因子符合較為嚴格的單調性。分年來看在大多數年份單調性較為明顯，除2021年以外，其余年份多空收益皆為正值。量價相關系數_分組指標統計資料來源：Wind資料來源：Wind量價相關系數_分年收益統計2.1.3

量價相關系數_剝離風格因子計算量價相關系數與beta、市值、估值、成長、流動性、動量、波動性這些常見風格因子的相關性。量價相關系數與短動量的相關性略高，和其他風格因子無明顯相關性。量價相關系數與風格因子的相關性資料來源：Wind資料來源：Wind資料來源：Wind使用風格因子對量價相關系數因子進行正交化處理，剝離了風格影響的純凈量價相關系數因子RankIC為3.89，多空組合年化收益為26.21，信息比率為83.82

。純凈量價相關系數_分組超額走勢 純凈量價相關系數_分組凈值2.2.1

振幅量價背離_分組走勢振幅量價背離計算了量價排序的協方差并乘上了振幅系數。振幅系數為過去一段時間漲跌幅的標準差。當量價背離程度越高且振幅越大時，因子值越大；當量價同向且股價震蕩幅度較小時，因子值越小。分鐘級振幅量價背離的Rank_IC為4.10

。多空組合年化收益為19.66

，信息比率為58.44。資料來源：Wind成交金額波動_分組超額走勢資料來源：Wind成交金額波動_分組凈值2.2.2

振幅量價背離_分組表現振幅量價背離因子十分組的收益、夏普比率、信息比率呈較明顯單調性。除2023年以外，其余年份多空收益皆為正值。振幅量價背離_分組指標統計資料來源：Wind資料來源：Wind振幅量價背離_分年收益統計2.2.3

振幅量價背離_剝離風格因子振幅量價背離與beta、流動性、短動量、波動性的相關性超過20

，與其他風格因子無明顯相關性。振幅量價背離與風格因子的相關性資料來源：Wind資料來源：Wind資料來源：Wind使用以上風格因子對振幅量價背離因子進行正交化處理，剝離了風格影響的純凈振幅量價背離因子RankIC為3.24，多空組合年化收益為18.21，信息比率為56.11。純凈振幅量價背離_分組超額走勢 純凈振幅量價背離_分組凈值2.3.1

成交金額波動_分組走勢資料來源：Wind資料來源：Wind我們用過去一段時間的標準化后的成交金額標準差來衡量股票交易情況的穩定程度，并取相反數，波動率最小組為因子值最大組，波動率最大組為因子值最小組。以15分鐘為單位時間區間，將過去這段時間每個單位時間區間內的成交金額求和，并計算所有時間區間之間的標準化成交金額波動。分鐘級成交金額波動因子的Rank_IC為5.61

。多空組合年化收益為32.37

，信息比率為104.59。成交金額波動_分組超額走勢 成交金額波動_分組凈值2.3.2

成交金額波動_分組表現從十分組的角度來看，成交金額波動因子的單調性較為明顯。除2023年以外，其余年份多空收益皆為正值。成交金額波動_分組指標統計資料來源：Wind資料來源：Wind成交金額波動_分年收益統計2.3.3

成交金額波動_剝離風格因子成交金額波動因子和其他風格因子相關性絕對值基本控制在20

以內。成交金額波動與風格因子的相關性資料來源：Wind資料來源：Wind資料來源：Wind使用風格因子對成交金額波動因子進行正交化處理，剝離了風格影響的純凈成交金額波動因子RankIC為4.38，多空組合年化收益為24.43，信息比率為87.01

。純凈成交金額波動_分組超額走勢 純凈成交金額波動_分組凈值2.4.1

成交量波動_分組走勢成交量標準差也是衡量交易穩定程度的重要指標，同樣地，對股票成交量標準差/均值取相反數，波動率越小則因子值越大。以15分鐘為單位時間區間，將過去這段時間每個單位時間區間內的成交量求和，并計算所有時間區間之間的標準化成交量波動。分鐘級成交量波動因子的Rank_IC為5.46

。多空組合年化收益為30.71

，信息比率為99.82。資料來源：Wind成交金額波動_分組超額走勢資料來源：Wind成交金額波動_分組凈值2.4.3

成交量波動_分組表現成交量波動因子十分組的收益、夏普比率、信息比率呈較明顯單調性。多數年份單調性較為明顯。除2023年以外，其余年份多空收益皆為正值。成交量波動_分組指標統計資料來源：Wind資料來源：Wind成交量波動_分年收益統計2.4.3

成交量波動_剝離風格因子成交量波動與其他風格因子的相關性絕對值皆控制在20

以內。成交量波動與風格因子的相關性資料來源：Wind資料來源：Wind資料來源：Wind同樣，我們也使用風格因子對成交量波動因子進行正交化處理，剝離了風格影響的純凈成交量波動因子RankIC為4.27，多空組合年化收益為24.11，信息比率為86.30。純凈成交量波動_分組超額走勢 純凈成交量波動_分組凈值（一）量價行業輪動策略樣本外表現亮眼（二）分鐘級量價因子構建（三）細顆粒度量價因子在不同樣本中的選股表現目錄3.1

復合細顆粒度量價因子根據前文介紹的量價相關系數、振幅量價背離、成交金額波動、成交量波動四個分鐘級量價因子，在進行正交化處理后簡單等權合成為復合細顆粒度量價因子。細顆粒度量價因子的RankIC為5.40

，呈較為嚴格的單調性，多空組合年化收益為31.70，信息比率為105

。資料來源：Wind細顆粒度量價因子_分組超額走勢資料來源：Wind細顆粒度量價因子_分組凈值在滬深300中，周頻選取細顆粒度量價因子值最高的50只股票，構建滬深300細顆粒度量價選股組合。2015年至2025年2月，組合累計收益為210.57

，相對于滬深300的累計超額為200.49，年化收益11.79，年化超額10.84，信息比率為125.24

。3.2.1

滬深300-細顆粒度量價組合走勢資料來源：Wind滬深300細顆粒度量價多頭組合凈值走勢及相對于滬深300的超額收益下表統計了滬深300

-

細顆粒度量價選股組合的年度收益率，年勝率為100

，月勝率為64.11，盈虧比為1.56。滬深300細顆粒度量價組合年度漲跌幅統計資料來源：Wind,

華西證券研究所3.2.2

滬深300-細顆粒度量價組合表現3.3.1

中證500-細顆粒度量價組合走勢資料來源：Wind我們在中證500指數成分股中也進行了細顆粒度量價因子選股的嘗試。周頻選取復合細顆粒度量價復合因子值最高的50只股票，構建中證500細顆粒度量價選股組合。2015年至2025年2月，組合累計收益為322.64

，相對于中證500的累計超額為312.55，年化收益15.23，年化超額14.28，信息比率為185.56

。中證500細顆粒度量價多頭組合凈值走勢及相對于中證500的超額收益下表統計了中證500

-

細顆粒度量價選股組合的年度收益率，月勝率為75.41

，盈虧比為1.37。中證500細顆粒度量價組合年度漲跌幅統計資料來源：Wind,

華西證券研究所3.3.2

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