本文由AI投研助手Alpha派翻譯alphapai-web.能模型，改變了中國科技的敘事，重新評估了人工智能對企業利潤、股權倍數和投資組合計，廣泛的人工智能應用可能在未來十年內每年提升中國每股收益2.5%。改善的增長前景和可能的信心提升也可能使中國股票的公允價值提高15-20%充滿希望，我們認為仍需強有力的政策刺激來應對根深蒂固的宏持續的股權收益。我們將整個中國上市公司宇宙組織為兩個大類——人工似，中國的半導體和人工智能基礎設施已經表現優異，指向后期周期受智能的資本支出周期正在減緩，但用例的創建和貨高盛精選中國人工智能投資組合以在人工智能發金格·劉，CFA+852-2978-1224|kinger.lau@蒂莫西·莫，CFA+65-6889-1199|timothy.moe@+852-2978-0200|si.fu@凱文·王，CFA+852-2978-2446|kevin.wang@錄，或訪問/research/hedge.html。高盛中國戰略中國人工智能蒙太奇展覽1：DeepSeek已成為科技/人工智能領域的新熱門詞匯展覽2：中國的人工智能發展在模型創建方面已超越歐盟和英國10090807050403020谷歌新聞搜索指數（全球）ChatGPTGemini1201009080908070504030200806040202019-2023美國中國歐盟和英國20,中國15,歐盟和英國20192020202120222023120100806040200基于全球搜索結果來源：谷歌趨勢，由高盛全球投資研究編制的數據展覽3：由于DeepSeek的推出，中國的人工智能使用強勁增長百萬百萬7060504030200中國互聯網應用的日常使用抖音（2017年1月至2018年2月）中國互聯網應用的日常使用DeepSeek（2024年12月至2025年2月1日）豆包（2023年7月至2025年1月）Kimi（2024年1月至2025年1月）7060504030200123自引入以來的月份圖表5：人工智能的采用率在中國不斷上升，主要由TMT行業推動100%中國的人工智能滲透率100%90%80%20212022202380%70%60%50%40%30%20%10%來源：斯坦福大學人工智能指數報告2024競爭力和成本效益人工分析質量指數95908580757065o3-m十o3-m十●●DeepSeek-V3Llama Llama33.370B.1405BGPT-4o-m0102030405060價格（每百萬輸出令牌的美元）來源：人工分析，由高盛全球投資研究編制的數據圖表6：美國的人工智能主題幫助產生了美國股市最強勁的牛市之一(萬億美元)總上市市場市值0中國（A+H+ADR）中國（A+H+ADR）ChatGPT于20230日首次發布人工智能對企業利潤、股權倍數和投資組合流動性具有附加作用n生產力提升：我們應用經濟學家對人工智能驅動的生產力改善估計（對中國未來10年法表明，如果中國公司能夠采用人工智能來提高勞動生產率，n成本節約：另一方面，假設效率提升僅通過自動化和勞動優化體現，我們估計MSCI中國可以以低3%的勞動成本產生相同水n新收入機會：雖然上述兩個傳導機制可能反映了同一枚硬幣的兩面，但新技術賦能的新商業模式和增量價值應該對股市產生凈積極影響，因 MSCI中國的收益指數 人工智能采用對生產力增長的累積影響（ MSCI中國的收益指數 基本情況+生產力提升/成本節約+生產力提升/成本節約&新收入機會48044040048044040036032028024020080472411更高生產力提升以色列更高生產力提升歐元區日本新加坡全球馬來西亞菲律賓土耳其南非菲律賓大陸越南印度大陸越南印度泰國人工智能采用的更高潛力201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E受到人工智能自動化影響的全職等效就業份額（%）股權倍數：如果人工智能成果顯著，公允價值將提升15-20%n在我們的中期每股收益增長假設提高2.5%價值，其他條件不變；n美國和中國科技股票的每股收益增長與凈資產收益率的部分趨同，可能會將目前75%的估值折扣（市凈率）縮小至我們估計的47%，為中國科技和基準指數帶來56%/16%的潛在估值收益。n撇開基本面，我們認為感知到的技術突破可能會增強制的水平（現在為48）可能會使指數市盈率提高5%。 (萬億美元(萬億美元)與人工智能相關股票的總市值(x)8642次發布于月30日中國人工智能科技（2235只股票）美國七大巨頭Deepseek6.8萬億（22.9倍）4.0萬億（13.6倍）平均：12.7倍中位數每股收益增長：13.8倍與美國同行的折扣縮小：12.8倍6.8萬億（26.3倍）ROE6.8萬億（26.3倍）11.2倍EPMI上升：11.611.2倍n將美國的例外主義外推到中國的人工智能故事上將是一個非常大膽的假設，但DeepSeek的樂觀情緒已經開始推動對中國股在從周期低點增加他們對中國的凈/總敞口，而南向投資者 n假設中國公司能夠在接下來的12個月內按我們修訂的指數目標將其總市值增長3年達到了1040億美元）到股市，幫助部分逆轉主動基金中的中國權重/凈敞口全球對沖基金共同基金（全球）亞太（日本除外）基金新興市場基金全球/全球除美國基金2024年11月底2024年12024年11月底2024年12月底2025年1月底8%6%9%9%6%9%33%35%37%33%54%48%54%61%8%13%13%8%13%0%20%40%60%80%中國敞口（%-ile）注：對沖基金數據基于高盛首席服務，代表5年%-ile，因歷史較短；共同基金數據基于EPFR截至12月底，顯示10年%-ile60%48%46%44%42%40%全球基金在中國股票中的配置-右側(基于1.0萬億美元的全球/不包括美國/新興市場/亞洲主動資金)58%(98百分位)6.2%(9百分位)16%14%12%10%8%6%4%提高對人工智能上行選擇權的目標；但政策執行是可nDeepSeek的消息已經催化了中國最重要的股票反彈之一，并使投資者將其與去年九月強勁但短暫的上漲進行根本不同的：九月的政策轉變消除了左側尾部，導致了及收益，這可能使得復蘇比那些純粹由政策新聞和預期重新定n我們將MSCI中國和CSI300的12個月目標從75和4,600提高到85和4,700，新的目標暗示潛在價格回報分別為16%和19%。這些升級主要反映了我們對公允市盈率假設的提高（從11倍提高到12倍針對MS），盡管人工智能對中國長期增長前景可能是有前景和戰略重要性的必要以緩解直接的關稅逆風，促進從外部需求到國內需求的螺旋，并解決其他根深蒂固的宏觀失衡，所有這些我們n重要的是，圍繞中國人工智能的風險在使用方面（例如數據意外驚喜時并未受到關注，而當前的股權估值仍然便宜。智能主題的演變及其在未來幾年可能幫助重新評估股市的MSCI中國（港元）4540MSCI中國指數價格12MSCI中國指數價格(+16%)75+9%+12%(右側)(右側)2021年12月2022年12月2023年12月2024年12月2026年12月我們引入了一個以中國人工智能為中心的系統框架，以幫n首先，我們將整個中國股票市場劃分為人工智能技術和非科技基礎n其次，在人工智能技術領域，我們將6萬億美元的市值分解為半（包括），），），），），強者可能在未來增長中由于相對較高的投資（即資本科技世界兩大主導趨勢——資本支出和應用——中的交易程度周期估值，這表明人工智能的樂觀情緒以及中國似乎在此處得到了很好的定價； k可能加速中國人工智能的采用并將投資者的關注轉向人工智能用例的創建和貨幣化，數據與云以及軟件與應用可能會從半導體和基礎設施中接過領導權,并在仍低于中期估值和相對更好的利潤增長潛力下開始表現優于；收入增在各自的技術周期中，中國和其他國家的表和政策因素，以接近這些潛在的晚期人工智能受益者，直到其我們的人工智能投資框架使我們能夠將整個上市宇宙分解指數表現（美元）GPT4o[右側]DeepSeek[右側GPT4o[右側]DeepSeek[右側]8060英偉達[1]基礎設施[2]啟用銷售[3]生產力[4]相對指數表現(美元)95908580ChatGPT2023年5月2023ChatGPT2023年5月2023年8月2024年5月2024年8月基礎設施與電力數據與云軟件與應用半導體生產力提升者半導體收入增強者60%50%40%30%20%中國人工智能科技/非科技非科技非科技42%4029%19%24%22%19%200基礎設施與軟件收入增強者半導體數據與云應用生產力0基礎設施與軟件收入增強者半導體數據與云應用中國人工智能科技與非科技f12M市盈率(X)(5年范圍)20-80%分位最新38.2(75%分位)38.2(75%分位)人工智能技術人工智能技術16.2(66%分位(66%分位)24.624.6(95%分位)13.5(21%分位)半導體基礎設施與電力數據與云軟件應用收入增強者生產力提升者40200大型互聯網/超大規模資本支出億美元450大型互聯網/超大規模資本支出億美元45040035030080%中國（字節跳動，阿里巴巴，中國（字節跳動，阿里巴巴，騰訊，百度）美國（AWS，微軟，谷歌，META)總計%同比[右側]70%60%41%50%41%25040%20050013%12%20%13%12%10%202220232024年預估2025年預估2026年預估中國人工智能科技/非科技相對收益相關性與英偉達/臉書半導體數據與云航空與國防基礎設施與電力半導體數據與云航空與國防對對META更敏感對獨立電力與對NVDA1.按市場劃分，離岸股票對人工智能主題的敞口3.從主題上看，我們在這一階段更傾向于數據與云，以及軟件與應用供希望以更有針對性的方式表達對人工智能故5.對于專注于中國的投資建議，我們推薦我們的新高盛90%80%60%50%40%30%20%0%對人工智能技術的指數敞口軟件應用基礎設施與電力數據與內容軟件應用10.1%9.6%10.1%9.6%12.4%17.6%12.4%17.7%34.8%66.0%23.6%15.5%HSCEI36.2%8.5%66.0%23.6%15.5%HSCEI36.2%8.5%MXCN43.6%5.5%創業板18.0%19.7%20.1%8.8%7.3%8.9%STAR50HSTECHCSI300CSI1000STAR5025%20%5%0%>30億美元B/B*代碼名稱行業價格報價貨幣上市市場市值(億美元)(百萬美元)(X)(X)(X)(X)(%)高盛評級高盛精選中國人工智能投資組合高盛精選中國人工智能投資組合數據與云700HK騰訊互動媒體474.8港元5601276BBABAUN阿里巴巴綜合零售124.7美元2961888BPDDUW拼多多綜合零售124.2美元1270B京東UW京東.com綜合零售41.4美元522BIDUUW百度互動媒體97.5美元351B1024HK快手互動媒體53.5港元25525.6BEDUUN新東方消費服務55.5美元925.2166.2BTALUNTAL教育消費服務美元750.830.9B互動媒體22.0美元7-34.4B人工智能技術軟件與應用3690HK美團點評酒店與餐飲169.9港元83525.4BNTESUW網易娛樂103.5美元BTCOMUW攜程網酒店與餐飲69.3美元47234B688111CG金山辦公軟件384.0人民幣22625.192.828.4BLIUW理想汽車有限公司汽車25.8美元60.4BYUMCUNYUMCUN酒店與餐飲49.2美元B601689CG寧波拓普汽車零部件68.7人民幣24.630.4B6618HK京東健康斯臺普斯分銷與零售35.6港元4221.1B002027CS聚焦傳媒媒體人民幣B人工智能技術半導體002371CSNAURA科技半導體417.9人民幣38531.929.3B603501CG威爾半導體半導體135.9人民幣28029.436.7B603986CGGigaDevice半導體半導體127.3人民幣37537.552.2B人工智能技術基礎設施與電力300750CSCATL269.7人民幣93122.51810HK小米科技硬件44.7港元59222.236.1B601138CG富士康22.1人民幣42123.0B非科技收入增強者2318HK平安保險46.3港元44333B2020HK安踏紡織服裝88.2港元3998HK波司登紡織服裝港元6B非科技生產力提升者貝殼聯合凱控股房地產管理20.5美元B780HK同程藝龍酒店與餐飲港元6B3908HK中金公司資本市場港元324.3B中位數-24注：價格和上市市值截至2025年2月14日；估值項目為I/B/E/S共識；高盛評級為行業分析師的觀點；B=買入，B*=亞洲太平洋信念名單。公司根據每個類別的市值進行篩選，除了收入提升者（也基于2023年研發的同比價格回報指數價格回報指數(港元)118投資組合表現118相對表現vsMXCN103908070高盛精選中國人工智能投資組合保險，2%汽車，2%半導體，3%資本貨物，8%媒體，34%科技硬件，9%消費26%高盛圖表28：我們GSAEJ與人工智能相關的投資組合摘要代碼投資組合名稱#股票市場權重(投資組合)總流動性估值(匯總)每股收益增長(%)2026年每股收益修正價格回報(美元估值(匯總)fPEGfPEGz-score2024E2025E2026Ez-scoreA上市市場資本GSSZAIHWAIGC硬件28%67%7,586 13.62.90.70.161%28%(1%)GSSZAISMAIGC半導體18%59%22% 12.62.50 50%GSSZPOWE電力與電能22%25%12%36%2,398 29%21%(5%)GSSZAIAPAIGC應用62%23%15%16.12.01.1(GSSZAIPH物理人工智能57%29%12%5,08225.425.43.70.80.1NM32%10%17%人工智能技術宇宙人工智能技術宇宙所有中國上市公司(A+H+ADR)群體行業CY19-1H24趨勢1H24水平CY17-23趨勢CY23水平CY23與18-22對比 傳統石油、天然氣及可消費燃料能源設備與服務天然氣公用事業-9%-2%-17%0個6%16%5%個6%16%5%-11-10電力公用事業23%4%-1%23%4%-1%-4%-31%2%100020%-14%-17%-8%-14%-17%-8%-1%4%00017%-1-11-11-1-111-11-17%-1-11-11-1-111-11-1個個38%4%04%11%111%8%08%5%15%30%130%16%9%6%9%7%13%15%10102%5%11%16%14%12%8%22%111-1111-1-1111-1-1133%133%0100101011110%7%24%5%13%34%34%13%物業基礎設施金屬與礦業產品建設多元化房地產活動房地產開發房地產運營公司房地產服務化學品建筑材料建筑與工程機械交通基礎設施消費者分銷商專業零售家用耐用品休閑產品紡織品、服裝與奢侈品飲料食品產品煙草1%-4%-4%-7%5%2%-12%5%金融銀行資本市場消費者金融多元化金融服務保險醫療設備與供應醫療服務提供者醫療科技生命科學工具與服務制藥-5%070%70%1010110101000-3%11%-6%6%-26%-16%-2%高盛中國戰略圖表31：我們在中國數據與云和軟件與應用領域的高盛買入評級公司B/B*代碼名稱行業價格報價市場資本(US$十億)(百萬美元)(202426E)(X)(X)(X)(X)(%)在數據與云領域的高盛買入評級公司700HK騰訊互動媒體474.8港元56012761.45.63.5BABAUN阿里巴巴綜合零售124.7美元29618880.82.01.8PDDUW拼多多綜合零售124.2美元12700.32.52.80.0B綜合零售41.4美元5220.60.41.52.6B*BIDUUW百度互動媒體3516.19.70.81.80.80.0B1024HK快手互動媒體25525.69.80.41.52.50.0BEDUUN新東方消費服務925.2166.26.81.619.70.0BMNSOUNMINISO綜合零售70.62.44.13.3B消費服務70.73.02.20.0BBILIUW互動媒體70.62.24.10.0B互動媒體61.06.53.00.0B在軟件與應用領域的高盛買入評級公司3690HK美團點評酒店與餐飲169.9港元8350.018.12.44.10.0BNTESUW網易103.5美元0.013.64.22.92.1B酒店與餐飲2340.017.95.22.10.0B384.0人民幣2263.728.414.10.3BLIUW理想汽車有限公司0.31.02.30.0BYUMCUNYUMCUN酒店與餐飲49.2美元0.019.31.63.31.8B汽車零部件68.7人民幣1.33.46.00.9B6618HK京東健康斯臺普斯分銷與零售0.021.11.61.80.0B6.8人民幣0.016.97.25.15.1B1698HKTME10.016.95.22.10.0B1179HKHWorld酒店與餐飲70.018.23.24.03.2B002920CS德賽西威汽車汽車零部件130.4人民幣1.02.06.11.1B1801HK創新生物生物技術8-253.00.55.34.60.0BGDSUQGDS控股信息技術服務7 4.02.20.0BLEGNUW傳奇生物科技生物技術7 6.59.40.0B780HK同程藝龍酒店與餐飲60.012.42.01.8斯臺普斯分銷與零售25.8人民幣40.017.11.12.62.2B3606HK福耀玻璃汽車零部件40.82.83.24.0B生物技術44.4人民幣40.86.12.20.5B汽車零部件35.4人民幣420.923.71.22.73.00.6B002555CS37Games16.4人民幣40.012.41.82.45.8B生物技術16.5人民幣41.45.12.31.8BATATUW阿圖爾酒店與餐飲30.019.33.47.61.0BZLABUQZaiLab生物技術3 5.59.60.0B6990HK凱倫生物科技生物技術182.5港元38 24.724.70.0BVNETUWVNET集團信息技術服務3-71.4230.7-3.02.53.30.0B300144CS宋城演藝酒店餐飲9.2人民幣30.018.78.62.61.5B425HK敏特集團汽車零部件2720.16.50.30.60.86.1B603233CG大神林制藥斯臺普斯分銷與零售15.3人民幣20.014.10.62.12.4B300580CS無錫最佳精密汽車零部件26.9人民幣21.67.24.00.8B603883CG老百姓藥房斯臺普斯分銷與零售17.1人民幣20.012.80.51.73.3B汽車零部件20.44.84.00.0BTUYAUN圖雅3.0美元230.024.85.11.60.0B生物技術22.7人民幣123.623.80.96.04.00.9B1992HK復星旅游集團酒店與餐飲7.6港元120.021.30.42.80.6B114.0人民幣10.0285.00.1BEHUQ億航航空航天與國防10.0B-759注：價格和上市市值截至2025年2月14日；估值項目為I/B/E/S共識；高盛評級為行業分析師的觀點；B=買入，B*=亞太堅定推薦名單。50%40%30%10%-10%-20%資本支出與銷售比率的變化-右側200820092010201120122013201420152008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023凈資產收益率（凈資產收益率（%，2025E）美國七大科技股（10.9倍，34.6%）(頁)26260.5中國科技美國中國科技美國21印度尼西亞0.0印度尼西亞世界世界中國科技澳大利亞澳大利亞計算基于MSCI計算基于MSCI市場。60.81.21.62.02.42.83.20.81.21.62.02.42.83.23.64.04.44.85.25.66.06.46.8市凈率（倍，2025E）我們，金格·劉，CFA，蒂莫西·莫，CFA，師父，博士，以及凱文·王，CFA，在此證明本報告中表達的所有觀點準確反映了我們的個人觀點，這些觀點未受到公司業務或客戶關系的影響。除非另有說明，本報告封面頁上列出的個人為高盛全球投資研究部門的分析師。籃子披露：本報告中籃子（們）的交易能力將取決于市場條件，包括交易時的流動性和借貸限制。根據第13959號行政命令（經修訂），美國對某些中國公司實施了制裁限制，通常禁止美國人士投資于這些公司發行的證券。本研究報告不應被視為或解釋為誘導在任何證券中進行交易，以違反美國制裁法律。請參閱上述公司特定的監管披露，以獲取本報告中提到的公司所需的以下任何披露：在待處理交易中的經理或共同經理；1%或其他所有權；某些服務的報酬；客戶關系的類型；在以前的期間內管理/共同管理的公開發行；董事職務；對于股票證券，市場做市和/或專家角色。高盛作為主要交易商，可能會交易本報告中討論的發行人的債務證券（或相關衍生品）。以下是額外的必要披露：所有權和重大利益沖突：高盛政策禁止其分析師、向分析師報告的專業人員及其家庭成員擁有分析師覆蓋范圍內任何分析師薪酬：分析師的薪酬部分基于高盛的盈利能力，包括投資銀行收入。分析師作為官員或董事：高盛的政策通常禁止其分析師、向分析師報告的人員或其家庭成員擔任分析師覆蓋領域內任何公司的官員、董事或顧問。非美國分析師：非美國分析師不得與高盛與公司有限責任公司有關聯，因此可能不受FINRA規則2241或FINRA規則2242對與相關公司溝通、公開露面和交易分析師持有的證券的限制。以下披露是根據所指示的司法管轄區要求的，除非已根據美國法律和法規在上述內容中作出披露。澳大利亞：高盛澳大利亞有限公司及其附屬機構在澳大利亞并非授權存款機構（根據1959年《銀行法》（Cth）中的定義），也不提供銀行服務，亦不在澳大利亞開展銀行業務。本研究及其訪問僅面向《澳大利亞公司法》意義上的“批發客戶”，除非高盛另有協議。在制作研究報告時，高盛澳大利亞的全球投資研究成員可能會參加由研究報告主題公司及其他實體主辦的現場考察和其他會議。在某些情況下，如果高盛澳大利亞認為在與現場訪問或會議相關的具體情況下是適當和合理的，則相關發行人可能會部分或全部承擔此類現場訪問或會議的費用。在本文件的內容中，如果包含任何金融產品建議，則僅為一般建議，并且是由高盛在未考慮客戶的目標、財務狀況或需求的情況下準備的。客戶在采取任何此類建議之前，應考慮該建議的適當性，考慮到客戶自些高盛澳大利亞和新西蘭的利益披露副本以及高盛的澳大利亞賣方研究獨立政策聲明可在以下網址獲取：/disclosures/australia-new-zealand/index.html。巴西：關于CVM第20號決議的披露信息可在/worldwide/brazil/area/gir/index.html獲取。在適用的情況下，負責本研究報告內容的巴西注冊分析師，如CVM第20號決議第20條所定義，是本報告開頭提到的第一作者，除非在文本末尾另有說明。加拿大：此信息僅供您參考，并不構成高盛與公司有限責任公司在加拿大向證券購買者進行交易的廣告、要約或招攬。在適用的加拿大證券法下,高盛與公司有限責任公司未在加拿大的任何司法管轄區注冊為交易商，通常不被允許在加拿大進行證券交易，并可能被禁止在加拿大的某些司法管轄區出售某些證券和產品。如果您希望在加拿大交易任何證券或其他產品，請聯系高盛加拿大有限公司，作為高盛集團有限公司的附屬公司，或其他注冊的加拿大交易商。香港：有關本研究中提到的覆蓋公司證券的進一步信息可向高盛（亞洲）有限責任公司索取。印度：有關本研究中提到的主題公司或公司的進一步信息可向高盛（印度）證券私人有限公司索取，研究分析師-SEBI注冊號INH000001493，951-A，理性大廈，阿帕薩赫布·馬拉特路，普拉巴德維，孟買400025，印度，企業身份號碼U74140MH2006FTC160634，電話+912266169000，傳真+912266169001。高盛可能有利地擁有1%或更多的證券（根據1956年印度證券合同（監管）法第2（h）條款的定義）與本研究報告中提到的相關公司或公司。投資于證券市場存在市場風險。在投資之前，請仔細閱讀所有相關文件。由印度證券交易委員會（SEBI）授予的注冊和來自國家證券市場學院（NISM）的認證，絕不保證中介的表現或向投資者提供任何回報的保證。高盛（印度）證券私人有限公司的合規官和投資者投訴聯系方式可以在此鏈接找到：/disclosures/hedge.html-/general/equity.日本：見下文。韓國：本研究及其任何訪問僅針對《金融服務和資本市場法》意義上的“專業投資者”，除非高盛另有協議。有關本研究中提到的相關公司或公司的進一步信息可從高盛（亞洲）有限責任公司首爾分公司獲得。新西蘭：高盛新西蘭有限公司及其附屬公司既不是新西蘭的“注冊銀行”也不是“存款接受者”（根據1989年新西蘭儲備銀行法的定義）。本研究及其任何訪問僅針對“批發客戶”（根據2008年金融顧問法的定義），除非高盛另有協議。某些高盛澳大利亞和新西蘭利益披露的副本可在以下網址獲取：/disclosures/australia-new-zealand/index.html.俄羅斯:在俄羅斯聯邦分發的研究報告不構成根據俄羅斯立法定義的廣告，而是信息和分析，其主要目的不是產品推廣，并且不提供根據俄羅斯立法關于評估活動的意義的評估。研究報告不構成根據俄羅斯法律法規定義的個性化投資建議，不針對特定客戶，并且在未分析客戶的財務狀況、投資檔案或風險檔案的情況下準備。高盛對客戶或任何其他人基于此研究報告可能做出的任何投資決策不承擔任何責任。新加坡:高盛（新加坡）私人有限公司（公司編號：198602165W），受新加坡金融管理局監管，對本研究承擔法律責任，并應就與本研究相關的任何事項進行聯系。臺灣:本材料僅供參考，未經許可不得轉載。投資者應仔細考慮自身的投資風險。投資結果由個人投資者自行負責。英國:在英國被歸類為零售客戶的個人，按照金融行為監管局的規則定義，應將本研究與高盛之前關于此處提及的覆蓋公司的研究結合閱讀，并應參考高盛國際向他們發送的風險警告。這些風險警告的副本以及本報告中使用的某些金融術語的詞匯表可根據要求向高盛國際索取。歐盟和英國:關于歐盟委員會授權條例（EU）(2016/958)第6條第2款的披露信息，補充了歐盟第596/2014號法規（包括該授權條例在英國脫離歐盟和歐洲經濟區后實施到英國國內法和法規中的情況），涉及投資建議或其他推薦或暗示投資策略的信息的客觀呈現的技術安排的監管技術標準，以及特定利益或利益沖突的披露信息，詳見/disclosures/europeanpolicy.html，該網站說明了與投資研究相關的利益沖突管理的歐洲日本：高盛日本有限公司是注冊于關東金融局的金融工具交易商，注冊號為金商69，并且是日本證券交易商協會、日本金融期貨協會、日本第二類金融工具公司協會、日本投資信托協會和日本投資顧問協會的成員。股票的買賣需根據與客戶事先確定的傭金加上消費稅進行。有關日本證券交易所、日本證券交易商協會或日本證券金融公司的任何適用披露要求，請參見公司特定披露。高盛全球投資研究為高盛的客戶在全球范圍內生產和分發研究產品。高盛全球各地的分析師對行業和公司進行研究，并對宏觀經濟、貨幣、商品和投資組合策略進行研究。該研究在澳大利亞由高盛澳大利亞有限公司（ABN21006797897）傳播；在巴西由高盛巴西證券公司（GoldmanSachsdoBrasilCorretoradeTítuloseValoresMobiliáriosS.A.）傳播。公共溝通渠道高盛巴西：08007275764和/或contatogoldmanbrasil@。工作日（節假日除外），上午9點至下午6點可用。高盛巴西公眾溝通渠道：08007275764和/或contatogoldmanbrasil@。工作時間：周一至周五（節假日除外），上午9點至下午6點；在加拿大由高盛與公司有限責任公司提供；在香港由高盛（亞洲）有限責任公司提供；在印度由高盛（印度）證券私人有限公司提供；在日本由高盛日本有限公司提供；在韓國由高盛（亞洲）有限責任公司首爾分公司提供；在新西蘭由高盛新西蘭有限公司提供；在俄羅斯由OOO高盛提供；在新加坡由高盛（新加坡）私人有限公司提供（公司編號：198602165W）；在美國由高盛與公司有限責任公司提供。高盛國際已批準此研究以便在英國分發。高盛國際（“GSI”）由審慎監管局（“PRA”）授權，并由金融行為監管局（“FCA”）和PRA監管，已批準本研究以便在英國分發。歐洲經濟區：GSI由PRA授權并由FCA和PRA監管，在歐洲經濟區內的以下司法管轄區傳播研究：盧森堡大公國、意大利、比利時王國、丹麥王國、挪威王國、芬蘭共和國和愛爾蘭共和國；GSI-巴黎分行（巴黎分行）由法國審慎監管和解決局（“ACPR”）授權，并由審慎監管和解決局及金融市場管理局（“AMF”）監管，在法國傳播研究；GSI-西班牙分行（馬德里分行）在西班牙由國家證券市場委員會授權，在西班牙王國傳播研究；GSI-瑞典銀行分行（斯德哥爾摩分行）根據瑞典證券和市場法（Sw.lag(2007:528)omv?rdepappersmarknaden）第4章第4節作為“第三國分行”獲得SFSA授權。在瑞典王國傳播研究；高盛銀行歐洲股份公司（“GSBE”）是一家在德國注冊的信貸機構，在單一監管機制下，受到歐洲中央銀行的直接審慎監管，并在其他方面受到德國聯邦金融監管局（BundesanstaltfürFinanzdienstleistungsaufsicht,BaFin）和德意志聯邦銀行的監管，并在德國聯邦共和國及其他GSI