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一、央行資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)項目...................................................4

（一）國外資產(chǎn).............................................................4

（-）對政府債權(quán)...........................................................6

（三）對其他存款性公司債權(quán)................................................6

（四）對其他金融性公司債權(quán)................................................7

（五）對非金融性部門債權(quán)..................................................8

（六）其他資產(chǎn).............................................................8

二、央行資產(chǎn)負債表的負債項目...................................................8

（-）儲備貨幣.............................................................8

（二）不計入儲備貨幣的金融性公司存款.....................................10

（三）發(fā)行債券............................................................10

（四）國外負債............................................................11

（五）政府存款............................................................11

（六）自有資金............................................................12

（七）其他負債............................................................12

三、總結(jié)與應用一以2021年4月為例.............................................12

四、風險提示...................................................................14

在《流動性是什么，如何觀測流動性》一文中，我們介紹了狹義流動性在量的維度主

要體現(xiàn)為超額存款準備金，在價的維度體現(xiàn)為各類貨幣市場利率,觀測超額存款準

備金率和貨幣利率在一段時間內(nèi)的變化可以理解當前狹義流動性的松緊。

但這種觀測方法僅是對當卜的觀測，在現(xiàn)實中更為重要的是對未來的預測與展望。

而要回答該問題，需要回歸超額存款準備金的來源，即央行的資產(chǎn)負債表上，去了

解影響超額存款準備金的因素有哪些。

央行資產(chǎn)負債表的統(tǒng)計經(jīng)歷了三個階段的演變。第一個階段是1994年至2002年，央

行自主編制資產(chǎn)負債表，其中1994年至1999年是按年編制，2000年開始按月編制，

并在月后四周對外公布。

第二個階段是2002年至2011年。2002年國際貨幣基金組織（IMF）編制了《貨幣與

金融統(tǒng)計手冊》，為各國金融統(tǒng)計報表的編制提供了基礎。央行開始借鑒該手冊，對

資產(chǎn)奐債表進行了修正，比如增設國外負債項目、減少非金融機構(gòu)存款項目、其他

資產(chǎn)加負債不再以軋差凈值反映而是以其他資產(chǎn)和其他負債兩個項目反映。由于央

行對數(shù)據(jù)的調(diào)整沒有作用明確的披露，因此2002年以前和2002年以后的央行資產(chǎn)負

債表并不具備可比性。

第三個階段時2011年以后至今。2011年1月份以前，央行將非存款類金融機構(gòu)的準

備金存款以及外國銀行在央行的存款列入儲備貨幣（即基礎貨幣）項。2011年1月以

后，考慮到這兩項的貨幣創(chuàng)造能力偏弱，央行按照《貨幣與金融統(tǒng)計手冊》的要求，

將這兩項移出“儲備貨幣項”，單列成“不計入儲備貨幣的金融性公司存款”與“國

外負債”。2017年6月，央行再次做出修改，新增”對非金融機構(gòu)存款”，作為“儲

備貨幣”的二級子科目。至此形成了現(xiàn)在我們所看到的央行資產(chǎn)負債表。

與普通經(jīng)濟主體的資產(chǎn)負債表有所不同，央行資產(chǎn)負債表沒有設立所有者權(quán)益及子

項目，其資本金來源于國家出資，屬于國家資本，對央行而言也是負債的一部分，因

此也被記入在負債科目中。

在這種特殊的統(tǒng)計方式下，央行資產(chǎn)負債表的總資產(chǎn)=總負債。總資產(chǎn)包括國外資產(chǎn)、

對政府債權(quán)、對其他存款性公司債權(quán)、對其他金融性公司債權(quán)、對非金融性部門債

權(quán)和其他資產(chǎn)六個科目；總負債包括儲備貨幣、不計入儲備貨幣的金融性公司存款、

發(fā)行債券、國外負債、政府存款、自有資金、其他負債七個科目。

F面我們具體來介紹這些科目，并由此總結(jié)出影響超額存款準備金的主要因素。

一、央行資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)項目

（一）國外資產(chǎn)

國外資產(chǎn)主要包括外匯、貨幣黃金和其他國外資產(chǎn)。

外匯即“央行外匯占款”，是央行在銀行間外匯市場上購入外匯形成的人民幣投放。

由于央行資產(chǎn)負債表是以人民幣計價，因此外匯占款實際是一個歷史成本概念，即

在某付期以某一人民幣匯率購入規(guī)模的反映，此后并不會隨人民幣匯率的變化而變

化。

這一點與央行另一項與外匯相關(guān)的資產(chǎn)一一外匯儲備有較大差異。從邏輯上講，在

央行購入外匯后，形成了人民幣投放，會反映在外匯占款上，那么自然其增加的外

匯會反映在外匯儲備的增加上，即兩者應是一致的。

但從歷史數(shù)據(jù)來看，兩者雖然趨勢大體一致，但無論是環(huán)比變化還是絕對值，都存

在差異。

原因在于：第一，央行口徑的外匯儲備來源于國際投資頭寸表，以美元計價，采用市

值法估值記賬，因此當央行購入的外匯是非美元，且美元指數(shù)出現(xiàn)變動，那么即使

央行沒有在外匯市場上交易，外匯儲備也會隨之變動。

第二，央行外匯儲備并非全部以貨幣的形式持有，為實現(xiàn)外匯儲備的有效管理，外

管局會投資于美債、歐元區(qū)公債等安全資產(chǎn)，當這些資產(chǎn)價格變動，則外匯儲備規(guī)

模也會在沒有外匯交易的情況下發(fā)生變動。

第三，外匯儲備管理機構(gòu)會不定期的在外匯市場上講外儲以外幣形式存在的投資收

益兌換為人民幣，該種情景下央行外匯占款會增加，但外匯儲備會減少，兩者呈反

向變化。

貨幣黃金是央行在國內(nèi)國際黃金市場購入黃金形成的資產(chǎn)項忖，也采用歷史成本法

記賬，在國際黃金市場利用外匯儲冬購買，并轉(zhuǎn)為人民幣計價，不會產(chǎn)生基礎貨幣

的投放，但會消耗外匯儲備；在國內(nèi)黃金市場則直接利用人民幣購置，會產(chǎn)生基礎

貨幣投放。

其他國外資產(chǎn)主要包括中國人民銀行持有的國際貨幣基金組織頭寸、特別提款權(quán)

(SDRs)、其他多邊合作銀行的股權(quán)和其他存款性公司以外匯繳存的人民幣準備金

等。

其中，國際貨幣基金組織頭寸、特別提款權(quán)和多邊合作銀行股權(quán)非常穩(wěn)定，在中國

貨幣當局資產(chǎn)負債表上的表現(xiàn)為2007年7月之前其他國外資產(chǎn)沒有明顯的變化。

2007年8月開始，其他國外資產(chǎn)出現(xiàn)明顯上升趨勢，主要是因為2005年人民幣匯率

改革之后，中國人民銀行要求金融機構(gòu)以外幣繳存人民幣存款準備金的權(quán)宜之計(與

負債項目的其他負債相對應)

在這三項中，我們需要重點關(guān)注外匯占款。外匯占款占國外資產(chǎn)的匕例大約是97%,

占總資產(chǎn)的比例超過50%,是資產(chǎn)端最重要的項目，會為狹義流動性產(chǎn)生直接影響。

如果央行在外匯市場上直接購入商業(yè)銀行的外匯，則在央行資產(chǎn)奐債表中，會體現(xiàn)

為資產(chǎn)端外匯占款增加，而負債端央行超額存款準備金增加，狹義流動性增加。反

之則減少。

從趨勢來看，2017年以前，外匯占款經(jīng)常出現(xiàn)大漲大跌，波動性極大，對狹義流動

性的影響較大。

具體細分又可分為2002-2014年與2014-2017年。2002-2014年外匯占款整體是凈增

長的，主要原因在「2014年以前國際收支呈現(xiàn)雙順差格局，給國內(nèi)帶來了大量的外

匯供給，央行在有浮動的管理的匯率政策作用下，會在外匯市場上攻購多余的外匯，

以實現(xiàn)人民幣匯率的基本穩(wěn)定。

而在2014年-2017年，由于國內(nèi)投資回報率卜.降，國際收支從順差轉(zhuǎn)為逆差，外匯市

場上的過剩供給開始轉(zhuǎn)為供給短缺，給人民幣帶來較大的貶值壓力。央行此時需要

在外匯市場上擔任供給方，釋放多余的外匯供給，因此造成的結(jié)果是外匯儲備下降、

外匯占款減少。

在2017年以后，外匯占款的波動性顯著下降，主要在于央行匯率政策的改變，人民

幣匯率的市場化程度顯著提升，開始呈現(xiàn)雙邊波動狀態(tài)，央行更少的參與外匯市場

交易，其結(jié)果便是更少的外匯占款變動，狹義流動性所受影響也就更小。

（二）對政府債權(quán)

對政府債權(quán)主要是央行持有的政府餞券規(guī)模。在該科目下，又細分為對中央政府債

權(quán)。對中央政府債權(quán)與對政府債權(quán)完全一致，表明央行持有的政府債券只是國債。

根據(jù)《中國人民銀行法》規(guī)定，“中國人民銀行不得對政府透支，不得直接認購、

包銷國債和其他政府債券”。因此，中國人民銀行應該沒有直接在一級市場上認購

國債C該科目下的余額應該是特殊情景下的結(jié)果。

從該項FI余額來看，2002年以來該項H僅在2007年發(fā)生過較大的變動。其背景或與

2007年央行為中投公司注資有關(guān)。

2007年第十屆全國人大常委會第二十八次會議決定，批準財政部發(fā)行15500億元長

期特別國債，用于向中國人民銀行購買2000億美元的外九儲備，為中國投資杓限公

司注資。

在實際操作上，財政部分別于2007年8月與12月，向中國農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行6000億元、

7500億元特別國債，然后由中國人美銀行利用外匯儲備購買中國農(nóng)業(yè)銀行持有的特

別國債，體現(xiàn)在貨幣當局資產(chǎn)負債表上即為2007年8月與12月，對政府債權(quán)跳躍式上

升（外匯占款科目減少相應金額，不對基礎貨幣產(chǎn)生影響），之后一直穩(wěn)定在15000

億元上下。

因此該項目不會對狹義流動性構(gòu)成太大影響。

（三）對其他存款性公司債權(quán)

理解對其他存款性公司債權(quán)，首先要理解何為其他存款性公司。

根據(jù)忖F發(fā)布的《貨幣與金融統(tǒng)計手冊》，經(jīng)濟中的居民單位分為政府、住戶、金融

性公司、非金融性公司、非營利機構(gòu)。其中金融性公司包括存款性公司和其他金融

性公司。

存款性公司包括中央銀行和其他存款性公司。其他存款性公司包括國有銀行、政策

性銀行、股份制銀行、城農(nóng)商行、農(nóng)村信用社、農(nóng)合社、外資銀行等機構(gòu)。

其他金融性公司則包括證券公司、基金公司、保險機構(gòu)、財務公司、信托公司等金融

機構(gòu),

因此，對其他存款性公司債權(quán)可以簡單理解為央行對銀行的債權(quán)，具體包括央行對

銀行開展的再貸款再貼現(xiàn)、逆網(wǎng)購（0M0）、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸

款（PSL）等余額。

這一項的變動會直接影響狹義流動性的變化。如果央行開展公開市場操作，則對應

資產(chǎn)端對其他存款性公司債權(quán)增加，負債端超額存款準備金增加。

從趨勢來看，對其他存款性公司債權(quán)在2014年以后開始加速上行，2014年以前規(guī)模

較小，占央行資產(chǎn)的比例較低。

其原因在于：一方面，2014年以后，央行外匯占款開始趨勢減少，國內(nèi)開始出現(xiàn)基

礎貨幣缺口，需要央行主動投放基礎貨幣補充缺口；

另一方面，降準等總量手段容易出現(xiàn)流動性泛濫的現(xiàn)象，加劇經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性扭曲，

央行也在積極謀求貨幣政策調(diào)控框架的轉(zhuǎn)型，因此開始加大了對OM。、MLF等創(chuàng)新

性工具的使用，作為這些工具使用后的體現(xiàn)，對其他存款性公司債權(quán)自然也會出現(xiàn)

較大幅度的上漲。

這種變化實際意味著央行貨幣政策對■狹義流動性的掌控越來越強，研究狹義流動性

的變化最為重要的因素已經(jīng)轉(zhuǎn)為對貨幣政策操作的研究。

（四）對其他金融性公司債權(quán)

對其他金融性公司債權(quán)主要是央行基r維持金融穩(wěn)定而發(fā)放的金融穩(wěn)定再貸款。其

規(guī)模在2002年以來出現(xiàn)過兩次比較顯著的上漲。

第一次是在2004-2006年，從7200億元升至21000億元。主要原因在于：一方面，根

據(jù)財政部的要求，為處置工、中、建三家（農(nóng)業(yè)銀行改制較晚，未采取這種方式）國

有商業(yè)銀行改制過程中的可疑類再貸款，三家銀行需要將其可疑類貸款打包出售給

信達、華融、東方和長城四家資產(chǎn)管理公司，再由中國人民銀行向四家資產(chǎn)管理公

司發(fā)放專項再貸款，用于認購三家銀行的可疑類貸款。另一方面，這段期間，證監(jiān)會

對國內(nèi)部分證券公司進行綜合治理，處置不良資產(chǎn)，央行對部分高危的證券公司進

行了貸款支持。

第二次是在2015年年中，從7800億元升至9800億元。主要原因在于當時股票市場出

現(xiàn)較大的幅度的下跌，央行為了維持股票市場與金融體系的穩(wěn)定，向匯金公司發(fā)放

了一定規(guī)模的再貸款。

在這一次出現(xiàn)顯著增長后，該項規(guī)模此后再次下降，截至2021年2月己經(jīng)降至4400

億元，每月波動維持在幾百億元上下。

這一項目的變動與狹義流動性關(guān)系較小，因為其投放流動性的對象并非商業(yè)銀行,

而是真接作川在了其他金融機構(gòu)，因此并不會直接帶來狹義流動性的增加。

（五）對非金融性部門債權(quán)

對非金融公司債權(quán)主要是央行對老少邊窮地區(qū)的經(jīng)濟開發(fā)提供的貸款，是歷史積淀

形成的科目。目前隨著貸款的到期，已經(jīng)清零。

（六）其他資產(chǎn)

其他資產(chǎn)包括哪些目前仍缺乏具有權(quán)威性的解釋，且該項波動性較大，單月偶爾會

出現(xiàn)3000億元以上的變動。如2021年12月和1月，環(huán)比分別增加了3800億元和2700

億元,

根據(jù)央行調(diào)查統(tǒng)計司司長阮健弘在2019年1月份金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)解讀吹風會上的解釋,

“央行資產(chǎn)負債表中的“其他資產(chǎn)”，是未單獨列示的資產(chǎn)科目集合，主要是一些雜

項資產(chǎn)項目和應收暫付項目。年底時，這些項目中有不少會有季節(jié)性變動的特點。

待年末時點過去后，這些季節(jié)性變動會減弱或消除”。

二、央行資產(chǎn)負債表的負債項目

（一）儲備貨幣

儲備貨幣是央行負債項目中最重要的一項，也是占比最高的一項。2020年末，儲備

貨幣規(guī)模大約是33萬億元，占央行總負債的85%。

儲備貨幣可以進一步細分為貨幣發(fā)行、對其他存款性公司存款和非金融機構(gòu)存款三

項。

1.貨幣發(fā)行

貨幣發(fā)行是央行發(fā)行的人民幣紙幣與硬幣。由于人民幣紙幣與硬幣都是信用貨幣，

具有無限法償能力，因此是央行對外的負債。

貨幣發(fā)行可進一步細分為流通中的現(xiàn)金（M0）與商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金。

央行無法直接對公眾發(fā)行紙幣與硬幣，需要通過商業(yè)銀行的現(xiàn)金收付來實現(xiàn)，即需

要商業(yè)銀行向央行申請現(xiàn)金（超儲減少）來發(fā)行貨幣，其中被居民/企業(yè)/非銀機構(gòu)提

取的現(xiàn)金即為流通中的現(xiàn)金（M0）,未被提取保留在商業(yè)銀行體系中的現(xiàn)金為庫存

現(xiàn)金,

因此，從這個視角看，央行發(fā)行現(xiàn)金貨幣并不完全由自身決定，它實際是社會需求

與供給共同作用的結(jié)果。

從數(shù)據(jù)來看，貨幣發(fā)行量隨著經(jīng)濟總量的提升，實體交易結(jié)算與投資需求的提升而

逐步上升，且有較為明顯的季節(jié)性因素，即在春節(jié)所處月份會脈沖式上行，隨后逐

步回落。截至2021年2月，貨幣發(fā)行規(guī)模大約是9.98萬億元，占儲備貨幣的比例大約

在30%左右。

從組成結(jié)構(gòu)來看，貨幣發(fā)行超過90%都是流通中的現(xiàn)金（M0）,僅有少數(shù)現(xiàn)金會留

存在商業(yè)銀行體系中。

對狹義流動性而言，居民/企業(yè)/非銀機構(gòu)從商業(yè)銀行提取紙幣或硬幣，會使商業(yè)銀行

庫存現(xiàn)金減少，當商業(yè)銀行庫存現(xiàn)金不足時，商業(yè)銀行需要進一步消耗超儲，將其

變?yōu)閹齑娆F(xiàn)金以應對居民/企業(yè)/非銀機構(gòu)的提現(xiàn)需求。

因此，貨幣發(fā)行項目對狹義流動性的影響關(guān)鍵在于流通中的現(xiàn)金（M0）的多少。M0

增加，則對應狹義流動性收縮；反之則擴張。

由于大部分時候，居民/企業(yè)/非銀機構(gòu)的取現(xiàn)行為比較穩(wěn)定，M0的變動不算太大，僅

靠商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金就能夠有效應對，因此我們通常關(guān)注春節(jié)前后的變化，由于

發(fā)紅包、發(fā)放工資與獎金等需求造成的M0變動。

2.對其他存款性公司存款

對其他存款性公司存款包括法定存款準備金與超額存款準備金，是我們最關(guān)切的一

項，也是我們本文的目的所在。

法定存款準備金的增加會帶來超額存款準備金或庫存現(xiàn)金的減少，即該因素對廣義

流動性而言是負面拖累。

通常造成法定存款準備金變動的因素有兩個：一是繳準基數(shù)的增加，如貸款派生出

了更多的存款；二是法定存款準備金率的提升，同樣規(guī)模存款需要繳納更多的法定

存款準備金。

3.對非金融機構(gòu)存款

對非金融機構(gòu)存款是支付機構(gòu)繳存的客戶備付金存款。

支付機構(gòu)是指在收付款人之間作為中介機構(gòu)提供部分或全部貨幣資金轉(zhuǎn)移服務的機

構(gòu)，如微信與支付寶。

客戶備付金是指客戶預存或留存在支付機構(gòu)的貨幣資金，以及由支付機構(gòu)為客戶代

收或代付的貨幣資金。簡單理解包括兩部分：一是我們在第三方支付平臺的余額，

如微信支付余額與支付寶余額：二是我們在網(wǎng)購時已下單但未確認收貨時，短暫存

放在支付機構(gòu)的資金。

根據(jù)央行發(fā)布的114號文，支付機構(gòu)需要在2019年1月14日前在法人所在地人民銀行

分支機構(gòu)開立“備付金集中存管賬戶”，并將備付金全部上繳至該賬戶。

換言之，當我們網(wǎng)購下單未確認收貨/發(fā)電子紅包/利用支付機構(gòu)轉(zhuǎn)賬，且使用銀行存

款付款時，銀行存款會變?yōu)橹Ц稒C構(gòu)的客戶備付金，支付機構(gòu)根據(jù)監(jiān)管要求，需要

將這些銀行存款上繳給央行。

此時，支付機構(gòu)會向銀行申請，將存款轉(zhuǎn)入支付機構(gòu)在央行開設的備付金集中存管

賬戶，銀行為應對該請求，只能動用可以自由支配的超額存款準備金完成在央行層

面的“存款”轉(zhuǎn)賬。對應央行資產(chǎn)負債表的變化是非金融存款增加，對其他存款性公

司存款一超額存款準備金減少。

如果使用的是微信余額或支付寶余額等原本就屬于客戶備付金的資金，則不會對狹

義流動性構(gòu)成影響，只是客戶備付金屬性的變化。

當我們網(wǎng)購確認收貨/提取在支付機構(gòu)的余額轉(zhuǎn)為銀行存款時，支付機構(gòu)的客戶備付

金流出，轉(zhuǎn)為銀行超額存款準備金，此時對應狹義流動車重新擴張。

因此，這一項常常在春節(jié)與雙十一等支付機構(gòu)備付金增長較多的時點對狹義流動性

構(gòu)成沖擊。

從數(shù)據(jù)來看，2019年1月實現(xiàn)完仝繳存以來，2020年1月、2月、9月以及2021年2月

單月規(guī)模變動較大。其對應時點為結(jié)算需求偏強與春節(jié)假期的月份。

11月變動不明顯，可能主要是因為雙十一網(wǎng)購下單與收貨大部分者，會在11月完成，

使非金融機構(gòu)存款只會出現(xiàn)暫時性的凍結(jié)。

（二）不計入儲備貨幣的金融性公司存款

該項日主要包括兩部分：一是證券公司等其他金融性公司為了滿足支付清算需求在

中國人民銀行開立賬戶存入的款項。

二是財務公司等其他金融性公司的準備金存款。根據(jù)央行的有關(guān)規(guī)定，自1998年起

信托投資公司、財務公司、金融租賃公司等其他非銀行金融機構(gòu)也要繳納法定存款

準備金，法定存款準備金率略低于存款性商業(yè)銀行。

這一項目單月的變動大部分時候都在1000億元以下，不存在顯著規(guī)律，因此在大部

分時候我們并不考慮這一部分。

而且，這一項目的增加或減少本質(zhì)上也是狹義流動性的變動，會直接影響貨幣市場

利率,比如，在財務公可需繳納較多法定存款準備金，但財務公司準備金賬戶的可

用規(guī)模不足時，財務公司便需要在同業(yè)市場上向商業(yè)銀行或其他機構(gòu)拆借回購資金，

從而使銀行的超額存款準備金減少，而財務公司的在央行的存款增加。

因此對一科目，我們經(jīng)常不予考慮。

（三）發(fā)行債券

發(fā)行債券主要是央行發(fā)行央票的存續(xù)余額。2004?2009年間，央行曾經(jīng)大量且頻繁

地采用發(fā)行央票的方式對沖不斷增加的外匯占款，導致發(fā)行債券余額不斷上升。

但由于發(fā)行央票的對沖效率并不高，需要不斷發(fā)行新的央票以替代不斷到期的原有

央票，且需要支付一定利息，央行逐漸減少了對央票的使用。2012年1月至2013年4

月，央行未在續(xù)發(fā)央票，隨著原有央票逐漸到期，該科目余額逐漸卜.降。2013年5月

和6月，央行為治理不斷膨脹的金融杠桿，再次發(fā)行了少量央票，此后多年未再使用，

該項目余額也在持續(xù)下降。

直至2019年，央行開始在離岸人民幣市場發(fā)現(xiàn)離岸央票，使這一項目又開始出現(xiàn)上

升的情況。

但一方面，經(jīng)過多年的消化，這一項目的規(guī)模已經(jīng)降至較低水平，2021年2月在1000

億元左右，每月變動不足200億元；另一方面，離岸央票主要影響境外金融機構(gòu)在央

行的人民幣存款，對境內(nèi)商業(yè)銀行的超額存款準備金影響有限。

因此，考察狹義流動性的影響因素，這一點并不用過多考慮。

（四）國外負債

國外負債是央行對非居民的負債，主要是國外央行或者外國金融機構(gòu)出于國際合作

或者資金清算的目的在中國人民銀行存放的資金，在中國人民銀行總負債中的占比

不足1%,其變動在大部分時期也保持在500億元以下，對境內(nèi)狹義流動性的影響十

分有限，因此我們并不怎么關(guān)注這一項。

（五）政府存款

《中華人民共和國預算法》第四十八條規(guī)定，“中央國庫業(yè)務由中國人民銀行經(jīng)理，

地方國庫業(yè)務依照國務院的有關(guān)規(guī)定辦理”。《中國人民銀行法》第四條第八款規(guī)

定，中國人民銀行的職責包括經(jīng)理國庫。

事實上，目前中央國庫和地方國庫均由中國人民銀行經(jīng)理，貨幣當局資產(chǎn)負債表上

的政府存款即國庫庫款，包括中央國庫庫款、地方國庫庫款。政府存款這一項便是

央行經(jīng)理國庫，在財政收支相抵后的結(jié)果。

政府存款占央行總負債的比例在10%以上，是負債項中僅次于儲備貨幣的項目，對

狹義流動性有較大的影響。

通常而言，政府存款的變化與一切會影響財政收支規(guī)模的影響有關(guān)。如繳稅、國債

與地方債發(fā)行、財政支出等。

當企業(yè)繳稅時，會先將稅收繳至商業(yè)銀行相關(guān)賬戶，然后由商業(yè)銀行匯總在每月中

旬全額繳存至央行國庫賬戶，此時對于央行資產(chǎn)負債表而言是超額存款準備金減少

而政府存款增加。反之當財政下發(fā)時，銀行的超額存款準備金增加，政府存款減少。

從歷史數(shù)據(jù)來看，政府存款這一項具有較為明顯的季節(jié)性變動。在1月、4月、7月與

10月出現(xiàn)峰值，而在3月、6月、9月與12月出現(xiàn)顯著下降。

這背后便是繳稅與財政支出下發(fā)因素的影響。

簡單而言，每個季末月過后的月份是企業(yè)集中清繳所得稅的月份，規(guī)模一般比較大，

因此會在季末月過后的次月出現(xiàn)較大規(guī)模的政府存款增加。而季末月財政一般會突

擊“花錢”，因此政府存款常會出現(xiàn)較大規(guī)模的下降。

詳細的流程與影響，以及不同口徑的政府存款，我們在卜一講會再詳細展開。目前

從央行資產(chǎn)負債表的拆解來看，僅需了解政府存款這一項會有明顯的季節(jié)性變動，

且與狹義流動性呈負相關(guān)關(guān)系即可。

（六）自有資金

自有資金是央行的資本金，由國家出資，其規(guī)模從2002年以來，僅在2002年5月顯

著變動過一次，從355.21億元降至219.75億元，此后便一直保持平穩(wěn)。

央行相關(guān)人士撰寫的《中國貨幣當局資產(chǎn)負債表分析》一文，對此是這樣解釋的：

“根據(jù)《中央銀行會計與財務管理》一書的介紹，國家資本是國家撥付或經(jīng)國家批

準歷年結(jié)轉(zhuǎn)的凈收益，據(jù)此可以推斷，2002年5月調(diào)減自有資金，可能是國家批準結(jié)

轉(zhuǎn)了歷年虧損”。

由于該項目的規(guī)模幾乎不變動，規(guī)模也很小，因此對這一項我們基本也不怎么關(guān)注。

（七）其他負債

其他負債主要包括兩項。一是正回購余額；二是其他負債（雜項）。

當央行開展正回購操作時，超額存款準備金減少，其他負債增加，對狹義流動性是

收縮作用。

但正回購已經(jīng)多年未使用，因此這一項的變化現(xiàn)在基本被其他負債（雜項）所主導。

其他負債（雜項）如其他資產(chǎn)一樣，也沒有權(quán)威的解釋，因此其具體包括什么，為什

么會造成變動，目前也很難了解。

由于這種未可知，所以盡管其他負債項目在部分月份波動變化極大（出現(xiàn)超過3000

億元的增減），我們在分析狹義流動性時，很少考慮其他負債項的波動。

三、總結(jié)與應用一以2021年4月為例

根據(jù)以上對央行資產(chǎn)負債表的拆解和沒有

儲備貨幣（基礎貨幣）=貨幣發(fā)行+對其他存款性公司存款+對非金融機構(gòu)存款

其中對其他存款性公司存款=超額存款準備金+法定存款準備金

即儲備貨幣=貨幣發(fā)行+超額存款準備金+法定存款準備金+對非金融機構(gòu)存款，我們

記錄為等式1。

按照央行總資產(chǎn)=總負債原則，我們乂可以得到卜列等式2。

儲備貨幣=總資產(chǎn)-總負債（扣除儲備貨幣）

=（國外資產(chǎn)+對政府債權(quán)+對?其他存款性公司債權(quán)+對其他金融性公司債權(quán)+對非金

融性部門債權(quán)+其他資產(chǎn)）-（不計入儲備貨幣的金融性公司存款+發(fā)行債券+國外負

債+政府存款+自有資金+其他負債）

將等式1代入等式2,并將超額存款準備金單列?邊，即可得到：

超額存款準備金=（國外資產(chǎn)+對政府債權(quán)+對其他存款性公司債權(quán)+對其他金融性公

司債權(quán)+對非金融性部門債權(quán)+其他資產(chǎn)）-（不計入儲備貨幣的金融性公司存款+發(fā)

行債券+國外負債+政府存款+自有資金+其他負債）-（貨幣發(fā)行+法定存款準備金+對

非金融機構(gòu)存款）

進一步的，我們根據(jù)前兩部分對各分項的拆解，將規(guī)模較小、波動性較小且難以分

析的項目剔除，以簡化得到影響超額存款準備金的主要因素，包括國外資產(chǎn)（外匯

占款）、對其他存款性公司債權(quán)、政府存款、貨幣發(fā)行、法定存款準備金與對非金融

機構(gòu)存款六個項目。

即一個大致的等式為：超額存款準各金=國外資產(chǎn)（外匯占款）+對其他存款性公司

債權(quán)-政府存款-貨幣發(fā)行-法定存款準備金-對非金融機構(gòu)存款。

前兩個項FI屬于資產(chǎn)端，可以看做是驅(qū)動狹義流動性（超額存款準各金）的“水泵”，

是帶來增量基礎貨幣的主要動力，會帶來央行資產(chǎn)負債表的擴張。

其中前者在2014年以后是主力，后者在2014年后是主力。兩者的切換對應的是中國

貨幣政策調(diào)控框架和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化。

后四個項目屬于負債端.政府存款的變動屬于狹義流動性臨時性的變動，已經(jīng)成為

影響貨幣市場利率最重要的因素。

貨幣發(fā)行、法定存