請閱讀最后評級說明和重要聲明行業評級相關研究Optimus復盤專題——人形機器人系列研究1-2025.01.30【興證汽車】周動態：賽力斯2024年首新能源汽車消費-2025.01.28【興證汽車】周動態：長城汽車2024年正式稿出臺-2025.01.19分析師：于鵬亮S0190524030006yupengliang@分析師：董曉彬S0190520080001dongxiaobin@投資要點：比增速154.1%。2022-2024年月度來看，電悲觀/中性/樂觀的情況下分別有望達20%/29%/38%。照悲觀/中性/樂觀三種情況對國內電動重卡遠期市場空間進行測算。重卡為周期性行l風險提示：新車銷量不及預期；原材料價格請閱讀最后評級說明和重要聲明2/21 4 4 5二、行業總量：換新補貼疊加電池成本下探，總量快 6 62.2、驅動力：以舊換新補貼政策驅動，成本下降電動重卡經濟性凸顯 82.3滲透率展望：充電重卡經濟性明顯，長期滲透率有望持續提升 2.4、市場空間測算：樂觀情況下國內電動重卡市場空間有望達1709.10 圖目錄 5 5 5 5 6 6 6 7 7 7 7 7 7 請閱讀最后評級說明和重要聲明表目錄 4 4 8 8 9 請閱讀最后評級說明和重要聲明4/21一、電動重卡：經濟性突出，續航突破應用場景1.1應用場景：短途運輸為主，經濟性突出電力驅動的重型運輸車輛，以其低噪音、無尾氣排放、高能效和強動力等優勢，逐漸成為交通領域可持續發展的重要工具。按補電方式劃分電動重卡可分為普通純電動和純電動換電式兩大類。普通的純電動類重卡主要是指車輛裝載的動力電池要靠外界充電樁來充電。而純電動換電式重卡車輛本身不裝載動力電池，主要采用車電分離模式，靠外界的換電站來換裝電池。相對于傳統能源重卡，具有環保性強、運營經濟性強的特點。但其自重較重，初始購車成本相對較貴，同時續表1、以舊換新新購貨車補貼詳情表2、以舊換新新購貨車補貼詳情當前應用場景以港口物流、礦山作業等短途封閉場景為主，在長途干線物重卡應用的重要場景之一，其優勢在于短途、高頻的運輸需求與電補能特性高度契合。隨著電動重卡技術的不斷進步，預計未來在港口物流領域的高效、低能耗的特點逐步顛覆傳統的礦山運輸模式。未來，隨著電池技術的不斷請閱讀最后評級說明和重要聲明雖然電動重卡在長途干線物流中的應用還處于起步階段，但隨著電池技術的進步和充電基礎設施的完善，電動重卡在長途運輸圖1、電動重卡在港口物流場景工作圖2、電動重卡在礦山作業場景工作改善技術的發展，國內電動重卡鋰電池裝機量以及單臺重卡平均電池電量均呈現逐漸換電及充電技術的進步亦為電動重卡進一步發展帶來廣闊空間。寧德時代聯合三全國首座高速公路重卡充換電一體站的建成。以上表明了電動重卡在長途干線物流領域具有巨大的發展潛力，隨著電動重卡運營成本的降低和政策的推動，預計資料來源：中商情報網，上險數，興業證券經濟與金融請閱讀最后評級說明和重要聲明6/21圖5、福田首款干線新能源重卡圖7、主流車型續航里程變化情況容2.1、行業總量：總量持續新高，滲透率快速提升同比增速154.1%。2022-2024年月度來請閱讀最后評級說明和重要聲明其中，東北三省銷量普遍排在后端，而南方城市以及山量相對排在前列。我們認為主要系一方面南方城市相對東北地區氣候較暖，電動重卡續航里程不易受影響，同時山西等礦產資源豐富地區短途及封閉運輸場景較請閱讀最后評級說明和重要聲明濟性凸顯國家對新能源重卡的支持力度逐年加大。縱觀近年政策不難發現，國家對新能源政策中，除了將老舊營運貨車報廢更新補貼范圍擴大至國四及以下排放標準營運表3、近期國家相關部門對電動重卡的政策梳理表4、以舊換新新購貨車補貼詳情北京、上海、河北及廣東等電動重卡較為暢銷的地區陸續推出地方補貼細則。除國家層面政策外，北京、上海、廣東、河北以及四川各地請閱讀最后評級說明和重要聲明則。不難發現，地方補貼細則推出較快以及力度相對較大的地區多為電動重卡終表5、各地方以舊換新政策補貼細則碳酸鋰價格下降提升電動重卡經濟性，成為電池成本占到整車成本30%~50%。在政策持續加碼支持電動重礎上，碳酸鋰為磷酸鐵鋰正極材料核心原材料，國內碳酸鋰現貨市場下游消化速增速。我們預計碳酸鋰價格仍未觸底。政策補貼疊加核心原材料價格下探，電動重卡制造成本有望進一步降低，與燃油重卡價差縮小，產品性價比與經濟性更加請閱讀最后評級說明和重要聲明圖14、碳酸鋰價格變化（元/噸）政府與企業加快推動換電重卡應用落地，換電重卡車電分離購置成本差距進一步 終端客戶的初始購置成本之外，購置成本與燃油重續提升性進行測算。初始購車成本充電重卡最高，其次為天然氣重卡，而換電重卡及柴行測算，測算結果顯示，每年能源消耗費用上，電動重卡（充電、換電）相對柴請閱讀最后評級說明和重要聲明油及天然氣重卡經濟性最優。柴油重卡能源消耗費用在全生命周期使用成本上，充電重卡經濟性最優，且充電重卡和天然氣重卡的經濟性強于換電重卡。柴油重卡經濟性最差。若算上初始購車成本，充電重卡經濟表6、幾種能源類型重卡全生命周期成本對比短期購車成本下降，長期使用成本占優驅動電動重卡滲透率持續提升。短期碳酸鋰價格的下降使得電動重卡初始購車成本下降，驅動電動重卡滲透率提升，我們認為這是電動重卡短期滲透率提升的重要催化劑。從全生命周期使用成本來電動重卡亦具備經濟性。疊加政策支撐，在中短途運輸場景中，電動重卡滲透率有望持續提升。而在中長途運輸場景中，隨著電池技術的提升制約電動重卡續航里程的關鍵問題或有望緩解，同時換電站等基礎設施的逐步完善亦為電動重卡在料，不同能源類型的經濟性很大程度上決定了消費者對相應能源類型的選擇。電電動重卡分為拖頭車、自卸車、載貨車以及專用車四大類，每一類都對應若干細分使用場景。我們根據對應應用場景的運輸距離以及相應負重范圍，并考慮到電池技術進展以及換電基礎設施的逐步完善，對相應細分應用場景的電動化滲透率做預判，進而根據對應應用場景在重卡市場銷量的占比，對整體重卡電動化滲透別有望達20%/29%/38%。表7、電動重卡滲透率測算空間測算，需要分別預測重卡銷售總量、電動重卡滲透率以及電動重卡均價。鑒710.33/1120.43/1709.10億元。我們分別按照悲觀/中性/樂觀三種情況對國內電動重卡遠期市場空間進行測算。重卡為周期性行業，我們首先根據國內過往幾年性/樂觀三種情況進行預測，根據2.3測算的電動重卡滲透表8、國內電動重卡短期市場空間測算表9、國內電動重卡遠期市場空間測算3.1徐工、三一領先，重汽及解放持續發力 卡企業轉型類似，老牌工程車企業在供應鏈、產能制造、資金、技術等方面均有 優勢，況且自卸車、攪拌車等重卡車型也可以歸類到工程機械車的類目。“雙碳”背景下，工程機械的電動化轉型也被提上日程，從重卡入手也可以提前為其他工 程機械提供技術和制造的支撐。因此，三一重工、徐工汽車、中聯重科等都開啟 表10、不同類型新能源重卡企業對比新勢力車企在產品配置及續航里程等參數上相對占優。我們列舉了重卡新勢力龍頭車企、傳統重卡龍頭以及工程機械類企業主要電動重卡產品參數情況。表11、不同類型企業典型電動重卡參數對比年全年，徐工、三一、一汽、重汽及陜汽分別位居新能源重卡市占率前五名。其圖22、新能源重卡中具體動力類型情況技術、產品、客戶等多重優勢加持，徐工及三一相對領先。不難看到，三一及徐工相對領先的原因在于一方面從技術的角度看，二者布局較早，在技術、電機驅動、能量管理等方面取得顯著突破，成功推出一系列符合市場需求的新能源重卡車型，滿足不同應用場景的使用。另一方新能源重卡車型主要以牽引車、自卸車和攪拌車為主。在工程車領域，徐工、三一憑借其在工程機械行業的領先地位，具備環衛車等細分市場中，牢牢占據行業頭部位置。最后從客戶的角度，燃油重卡主局，在牽引車、載貨車、自卸車和專用車四個細分市場均有產品“應戰”。包括動環衛車等，這些都將成為今后解放在電動放還攜手寧德時代、博世動力、遠景科技等伙伴組成新能源商用車產業發展戰略聯盟，加強電動重卡全產業鏈的布局。而中國重汽借助于新能源汽車研究院在純重汽乘勝追擊連發五款新能源新品——汕德卡423kWh純電自卸車、豪沃TX圖24、中國重汽豪沃電動重卡呈現集中趨勢，主要系一汽及重汽市占率提升較快我們認為主要系解放及重汽頭部新能源重卡企業在技術、資源及產品等方面具備先發優勢，且產品迭代速度較快，基于在傳統重卡的口碑及客戶基礎，在新能源3.2電動重卡門檻降低，新勢力車企整裝待發運量占全國貨運總量的73.7%，較2019年的74.3%略有下降。鐵路和水運貨運長途公路貨運的占比有所下降，而中短途運輸的占比增加，500公里用場景來看，與適用長途運輸的燃油重卡不同，電動重卡更適合需要高頻啟停的短距離運輸場景。在港口、礦區、鋼廠和園區等應用場景中，電動重卡換電模式可以及時補能，也無需過大的電池容量，運輸效率不輸燃油重卡。中短途運輸占深向由百度與公路干線物流產業互聯網頭部企業獅橋聯手打造，成立于20212月，2021年，就發布了中國首款全新正向設計的智能新能源重卡——DeepWay·深向星辰。6軸49噸滿載續航3以上。而零一汽車首先瞄準了中短途資源運輸場景，推此款車具備了自主研發分段式電驅橋、基于熱泵技術的整車熱管理系統、線控底速豹黑金剛搭載了準900V碳化硅平臺悉，這款平臺與小米汽車是同款，充滿電最圖27、速豹黑金剛電動重卡圖26、零一電動重卡圖28、葦渡科技首款電/氫重卡卡用動力電池替代了傳統能源類型中技術壁壘最高的發動機及變速箱，其技術門檻以及產品開發周期相對傳統柴油及天然氣重卡大幅下降。因此，各家新勢力紛紛布局該賽道，迅速發布相關產品。我們認為，在傳統重卡領域格局已經較為確定且集中，并有尾部出清趨勢。但在電動重卡領域，新勢力及傳統車企并未明顯傳統重卡及工程機械類龍頭企業、頭部新勢力均有望殺出重圍。參考目前新能源乘用車格局，我們認為，傳統重卡龍頭及工程機械類頭部企業與頭部新勢力均有望在電動重卡領域占據一席之地。傳統重卡及工程機械類龍頭企業在資金及銷售渠道等方面具備實力，抗風險能力較強，而頭部新勢力最開始便聚焦于電動重卡領域，相比傳統重卡企業的后天轉型更加靈活。隨著電池成本的快速下降以及規同比增速154.1%。2022-2024年月短期購車成本下降，長期使用成本占優驅動電動重卡滲透率持續提升。短期碳酸鋰價格的下降使得電動重卡初始購車成本下降，驅動電動重卡滲透率提升，我們認為這是電動重卡短期滲透率提升的重要催化劑。從全生命周期使用成本來電動重卡亦具備經濟性。疊加政策支撐，在中短途運輸場景中，電動重卡滲透率有望持續提升。而在中長途運輸場景中，隨著電池技術的提升制約電動重卡續航里程的關鍵問題或有望緩解，同時換電站等基礎設施的逐步完善亦為電動重卡在料，不同能源類型的經濟性很大程度上決定了消費者對相應能源類型的選擇。電用場景的運輸距離以及相應負重范圍，并考慮到電池技術進展以及換電的逐步完善，對相應細分應用場景的電動化滲透率做預判，進而根據對應景在重卡市場銷量的占比，對整體重卡電動化滲透率做預測。經過測算，電動重卡滲透率在悲觀/中性/樂觀的情況下分別有望達20%/29%/38%。為周期性行業，我們首先根據過往幾年的銷量情況，對重卡總量的波峰和波谷進的電動重卡滲透率的悲觀/中性/樂觀情形，傳統重卡及工程機械類龍頭企業、頭部新勢力均有望殺出重圍。參考目前新能源乘用車格局，我們認為，傳統重卡龍頭及工程機械類頭部企業與頭部新勢力均有望在電動重卡領域占據一席之地。傳統重卡及工程機械類龍頭企業在資金及銷售渠道等方面具備實力，抗風險能力較強，而頭部新勢力最開始便聚焦于電動重卡領域，相比傳統重卡企業的后天轉型更加靈活。隨著電池成本的快速下降以及規改革號召，公司整合進出口貿易公司，有望為盈利帶來新中國重汽：重卡總量提升價格戰減緩疊加電動重卡領域深度布局，公司業績有望持續增長。受益于政策刺激下重卡行業總量持續恢復以及行業價格戰減緩，公司動重卡滲透率持續提升的趨勢下，有望憑借豐富的產品線布局持續提升電動藍海華騰：公司主要產品涵蓋新能源汽車驅動產品、工業自動化控制產品和電梯控制系統產品，主要包括電動汽車電機控制器、中低壓變頻器、伺服驅動器及電梯控制系統等。公司電動汽車電機控制器產品主要匹配新能源商用車，為客戶提供卓越的純電動汽車、增程式汽車、燃料電池汽車等各種電銀輪股份：公司深耕商用車領域，產品涵蓋商用車冷卻模塊、空調系統及后處理技術等。目前已陸續獲得了國際著名汽車制造商新能源卡車集成模塊和芯片液冷板、沃爾沃卡車電池水冷板等項目。數字與能源領域也獲得了國際客戶的重要項萬里揚：公司汽車零部件業務主要為研發、生淮汽車等汽車廠和國外客戶的相關車型提供配套。公司緊抓重卡自動化、混動化和電動化的發展機遇，為進一步開發重卡變速器市場，持續提升產品銷量和市場20/2120/21原材料價格大幅上漲：大宗商品價格波動存在不確定性，若未來鋰電等原材料價政策力度不及預期：電動重卡相關政策力度若不21/2121/21分析師聲明本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資建議的評級標準評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300指數為三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%～15%之間相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%～5%之間減持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級行業評級推薦相對表現優于同期相關證券市場代表性指數相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數信息披露本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務。客戶可登錄內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示以及