互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估研究的國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u24381互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估研究的國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 122367（一）基于傳統(tǒng)估值方法拓展的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估研究 123803（二）基于非財(cái)務(wù)指標(biāo)與企業(yè)生命周期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估研究 27952（三）研究述評 218758主要參考文獻(xiàn) 3（一）基于傳統(tǒng)估值方法拓展的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估研究傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評估方法主要分為資產(chǎn)基礎(chǔ)估值法、絕對估值法（收益法）和相對估值法（市場法）三類。資產(chǎn)基礎(chǔ)估值法利用資產(chǎn)減去負(fù)債測算出企業(yè)的所有者權(quán)益，經(jīng)典方法包括重置成本法和凈資產(chǎn)賬面價(jià)值法等；絕對估值法是對資產(chǎn)的未來預(yù)期收益進(jìn)行折現(xiàn)的方法，經(jīng)典模型包括現(xiàn)金流貼現(xiàn)（DCF）模型及其衍生的調(diào)整現(xiàn)值（APV）模型、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)（FCFF）模型、股利貼現(xiàn)（DDM）模型和經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）模型等；相對估值法是比較被評估公司與市場上相似公司的乘數(shù)方法，通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算合理的價(jià)值比率再進(jìn)行價(jià)值評估，經(jīng)典模型包括市盈率（PE）模型、市凈率（PB）模型和市銷率（PS）模型等。運(yùn)用傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評估方法關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo)，且需要滿足特定的前提條件，但互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)存在相當(dāng)?shù)奶厥庑裕═homasetal.，2009）。資產(chǎn)基礎(chǔ)估值法著眼于核查現(xiàn)有資產(chǎn)而無法預(yù)見互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的未來成長性，且其核算過程繁縟，同時(shí)難以核定無形資產(chǎn)導(dǎo)致無法客觀評估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的核心價(jià)值（段文奇等，2018）。絕對估值法的核算基于可預(yù)期的未來收益及折現(xiàn)率（Colomboetal．，2010），但互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)務(wù)拓展迅速導(dǎo)致特定階段的穩(wěn)定性及可預(yù)料性較差，譬如燒錢擴(kuò)張導(dǎo)致連年虧損而無法預(yù)測未來成本與收益，同時(shí)也存在著未上市或上市時(shí)間短導(dǎo)致公開數(shù)據(jù)短缺的情況。相對估值法的應(yīng)用核心在于確定合理的參照企業(yè)，而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在特定行業(yè)存在商業(yè)模式差異大、可比上市企業(yè)數(shù)目及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺少、估值參數(shù)合理性不足的情形（Truemanetal．，2000），導(dǎo)致相對估值法的應(yīng)用存在困難。基于傳統(tǒng)估值方法的適配性不足，后續(xù)研究主要在模型操作層面進(jìn)行改進(jìn)與拓展。在操作層面進(jìn)行改良的研究肯定了傳統(tǒng)估值方法的理論基礎(chǔ)，如在資產(chǎn)基礎(chǔ)估值法的基礎(chǔ)上費(fèi)用資本化方法（Demersetal.，2000）進(jìn)行了指標(biāo)匹配優(yōu)化，在絕對估值法的基礎(chǔ)上前景預(yù)測的權(quán)重化可能性方法（Thomasetal.，2009）著力于降低預(yù)期收益的不確定性，在相對估值法的基礎(chǔ)上基于成長性比較的PEG乘數(shù)法（Koller，2010）嘗試改善參數(shù)合理性與預(yù)期成長性等。（二）基于非財(cái)務(wù)指標(biāo)與企業(yè)生命周期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估研究傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評估方法面臨適用性挑戰(zhàn)，而基于傳統(tǒng)估值方法拓展的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估研究，即財(cái)務(wù)指標(biāo)的操作層面改良研究，其實(shí)證顯示財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)的相關(guān)性仍舊較低（Ghandour，2010），因而諸多學(xué)者將研究焦點(diǎn)聚集于非財(cái)務(wù)指標(biāo)或財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合的生命周期視角。非財(cái)務(wù)指標(biāo)體系下，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估研究主要從宏觀經(jīng)濟(jì)、用戶價(jià)值、管理能力與生態(tài)協(xié)同四個(gè)維度展開。宏觀經(jīng)濟(jì)維度包括形勢政策、行業(yè)環(huán)境等研究角度，如Semmler（2012）利用復(fù)合證券定價(jià)模型驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)周期對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值的放大效應(yīng)，Singh（2013）利用信息瀑布模型闡述了媒體輿論在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值中對個(gè)體投資者的羊群效應(yīng)。用戶價(jià)值維度包括顧客資產(chǎn)、終生價(jià)值等研究角度，如Ordanini（2010）通過因子分析法驗(yàn)證了顧客訪問量、黏性與忠誠度對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值的影響。管理能力維度包括企業(yè)家能力、管理結(jié)構(gòu)等研究角度，如Garg（2013）分析認(rèn)為董事會監(jiān)管和企業(yè)業(yè)績具有倒U相關(guān)性，進(jìn)而影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值。而生態(tài)協(xié)同維度包括協(xié)同效應(yīng)、戰(zhàn)略聯(lián)盟等研究角度，如Hallen（2012）實(shí)證分析得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)間通過直接與簡潔催化關(guān)系結(jié)成的良性生態(tài)關(guān)系對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值具有積極影響。Thomas（2009）認(rèn)為傳統(tǒng)估值方法拓展視角與非財(cái)務(wù)指標(biāo)視角兩種互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估思路沒有本質(zhì)矛盾，評估結(jié)果的差異性源于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)處于不同的生命周期。生命周期的階段差異性導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在不同時(shí)期具有不同的發(fā)展特征與評估需求，因而需要綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)采取不同的價(jià)值評估準(zhǔn)則和方式。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在初創(chuàng)期與成長期具有靈活性價(jià)值屬性，應(yīng)關(guān)注并評估非財(cái)務(wù)指標(biāo)；在成熟期與衰退期具有收益性價(jià)值屬性，應(yīng)考量并評估財(cái)務(wù)指標(biāo)（段文奇等，2018）。如Kemper（2012）提出基于顧客價(jià)值的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型與基于顧客價(jià)值的實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型分別應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)初創(chuàng)期現(xiàn)金流為負(fù)及成長期爆炸式增長的主要特征；Koller（2010）構(gòu)建關(guān)鍵價(jià)值要素模型對應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成熟期具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的主要特征；Cochran（2006）構(gòu)建cox風(fēng)險(xiǎn)比例改進(jìn)模型對應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)衰退期持續(xù)虧損的主要特征。（三）研究述評對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估的研究需要從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)整體價(jià)值的形成過程、影響價(jià)值的關(guān)鍵機(jī)理和企業(yè)價(jià)值的評估方法三個(gè)層面分別進(jìn)行，不同性質(zhì)的價(jià)值創(chuàng)造要素對企業(yè)具有不同的價(jià)值貢獻(xiàn)，企業(yè)所擁有的價(jià)值創(chuàng)造潛力和企業(yè)價(jià)值的形成結(jié)果也大為不同。用戶是稀缺資源（Sunetal.，2009），是驅(qū)動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)鍵因素。用戶對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造，不僅包括創(chuàng)造收入，還體現(xiàn)于產(chǎn)生協(xié)同和擴(kuò)展其它業(yè)務(wù)的能力(Jooetal．，2011)，以及作為看漲期權(quán)向市場釋放積極的價(jià)值信號(Sirmonetal．，2011)。可以說，用戶對企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)理本質(zhì)上就是如何測度用戶資源數(shù)量并對其進(jìn)行合理定價(jià)。本文在分析網(wǎng)絡(luò)視頻平臺的商業(yè)模式的基礎(chǔ)上研究用戶資源這一關(guān)鍵驅(qū)動因素對企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)理，并優(yōu)化、驗(yàn)證基于用戶價(jià)值的DEVA價(jià)值評估模型，以為相關(guān)研究提供更多有益思路。主要參考文獻(xiàn)喬海曙,呂慧敏.中國互聯(lián)網(wǎng)金融理論研究最新進(jìn)展[J].金融論壇,2014,19(07):24-29.DOI:10.16529/ki.11-4613/f.2014.07.006.張雪梅,馬心怡.DEVA模型在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值中的應(yīng)用[J].財(cái)會通訊,2021(04):129-132.DOI:10.16144/ki.issn1002-8072.2021.04.025.魏嘉文,田秀娟.互聯(lián)網(wǎng)2.0時(shí)代社交網(wǎng)站企業(yè)的估值研究[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì),2015(08):105-108.DOI:10.13529/ki.enterprise.economy.2015.08.021.曾麗婷.基于梅特卡夫模型的互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)企業(yè)價(jià)值評估[J].財(cái)會通訊,2019(23):58-62.DOI:10.16144/ki.issn1002-8072.2019.23.013.段文奇,宣曉.基于價(jià)值創(chuàng)造視角的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估體系研究[J].財(cái)貿(mào)研究,2018,29(09):85-97.DOI:10.19337/ki.34-1093/f.2018.09.008.THOMASR,GUPBE.2009．Thevaluationhandbook:valuationtechniquesfromtoday'toppractitioners［M］．Hoboken:JohnWiley&SonsInc．DEMERSE,LEVB.2001．Arudeawakening:internetshakeoutin2000［J］.Reviewo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