提綱

01.

周度最新觀點更新03.

分板塊最新觀點02.

行業/個股復盤04.

推薦及關注標的核心觀點：部分省市補貼政策延續有望穩健過渡，車企陸續公布2025年銷量目標乘用車：1月3日國家發展改革委有關負責人表示，2025年要加力擴圍實施“兩新”政策，更大力度支持“兩重”項目。元旦之后，部分地方省市明確新一輪的補貼政策。當前時點下，看好定位主流市場（補貼彈性大）、新能源占比高（補貼金額高）、華為系主線。推薦：比亞迪、零跑汽車、長城汽車、吉利汽車、理想汽車、北汽藍谷、江淮汽車等。商用車：出海景氣持續疊加內需底部回升，補貼細則落地將支持行業回暖并緩解龍頭盈利端壓力。推薦：宇通客車、江鈴汽車、

中國重汽、濰柴動力、福田汽車。零部件：自動駕駛、機器人及低空經濟板塊關注度較高，建議配置低估值績優白馬零部件標的和有新增長曲線的零部件標的。3摘要：部分省市補貼政策延續有望穩健過渡，車企陸續公布2025年銷量目標乘用車：

1月3日國家發展改革委有關負責人表示，2025年要加力擴圍實施“兩新”政策，更大力度支持“兩重”項目。元旦之后，部分地方省市明確新一輪的補貼政策，基本上對2025年國家汽車以舊換新政策發布之前的消費者按照現有標準執行，并在25年延續地方補貼。12月車市仍延續三季度以來的較高景氣度，報廢更新與置換更新政策效果持續釋放，尤其是以舊換新強力拉動車市。當前時點下，看好定位主流市場（補貼彈性大）、新能源占比高（補貼金額高）、華為系主線。推薦：比亞迪、零跑汽車、長城汽車、吉利汽車、理想汽車、

北汽藍谷、江淮汽車等。商用車：12月份，我國重卡行業批銷約7.9萬輛，同比+52%，環比+15%。全年累計銷量達89.7萬輛，同比-2%。重卡關注Q4內需回暖及出口、新能源等結構性增量，其中新能源月銷首次破萬；客車Q4補貼政策帶動公交熱銷，內需接棒出口支撐銷量，大中客內銷回暖明顯。

推薦：宇通客車、江鈴汽車、中國重汽、濰柴動力、福田汽車。零部件：當前個股走勢分化，自動駕駛、機器人及低空經濟板塊關注度較高，建議配置低估值績優白馬零部件標的和有新增長曲線的零部件標的。12月27日，佑駕創新（2431.HK）在港交所主板成功掛牌上市，也是繼速騰聚創、黑芝麻智能、地平線后國內又一家成功登錄港股的智駕企業。12月26日，廣汽集團正式發布第三代具身智能人形機器人——GoMate，成為國內第二家發布自研人形機器人的車企。日前國家發改委低空司已正式亮相，低空經濟的產業趨勢則類似2021年的機器人，行業景氣度持續向上。后續繼續關注科技成長方向。推薦：

拓普集團、三花智控、德賽西威、華陽集團、保隆科技、隆盛科技、星宇股份、新泉股份、北特科技、貝斯特、愛柯迪、伯特利、雙環傳

動等。4

政策：地方補貼政策延續，預計穩健過渡

6事件：1月3日上午，國務院新聞辦公室舉行“中國經濟高質量發展成效”系列新聞發布會，國家發展改革委有關負責人表示，2025年，要加力擴圍實施“兩新”政策，更大力度支持“兩重”項目。在去年提前下達今年約1000億元項目清單的基礎上，近期將再下達一批項目清單，推動盡快形成實物工作量。此外，要加力擴圍實施“兩新”政策：一是擴大范圍。將設備更新支持范圍擴大至電子信息、

全生產、設施農業等領域。實施手機等數碼產品購新補貼，對個人消費者購買手機、平板、智能手表手環等3類數碼產品給予補貼。二是提升標準。進一步提高新能源城市公交車及動力電池更新、農機報廢更新補貼標準。加大家裝消費品換新支持力度。元旦之后，部分地方省市明確新一輪的補貼政策，基本上對2025年國家汽車以舊換新政策發布之前的消費者按照現有標準執行，并在25年延續地方補貼：1-11月，全國報廢汽車回收687.8萬輛，同比增長64.6%。汽車報廢更新補貼政策實施后，汽車報廢量迅猛增長。乘用車：以舊換新補貼加碼后，補貼標準由購買新能源乘用車補1萬元、購買燃油乘用車補7000元，分別提高至2萬元和1.5萬元。當前第一波以舊換新拉動作用已經初步顯現，且呈現加速增長趨勢，補貼金額大幅提升預計將進一步推動更新需求釋放。商用車：《措施》將重點聚焦于國三及以下柴油貨車的報廢及8年及以上新能源公交及動力電池的更新，“央補”比例及補貼力度超預期，有望拉動商用車內銷超季節性回升。

中長期：國內人均汽車保有量具備廣闊提升空間

人均汽車保有量與人均GDP高度相關。2002-2022年，國內人均GDP從9506元提升至85698元（約9倍），千人汽車保有量從16輛提升至221輛（約14倍），可見經濟發展有助于推動汽車保有量水平提升。2022年美國、日本人均GDP分別約7.64、3.38萬美元，千人汽車保有量分別為837、629輛。圖表：中國人均GDP（左軸，元）及千人汽車保有量（右軸，輛） 圖表：各國人均汽車保有量與人均收入關聯度較高050

100150200010000 3000040000 50000 20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022注：氣泡大小代表2022年各國汽車年銷量（輛）；不同收入類型的國家劃分標準來自與界注：

此處人均GDP為人民幣計價；千人汽車保有量=

民用汽車擁有量

/

總人口銀行資料來源： 家統計局，世界銀行，Wind，中信建投美日本德英法意大利加拿大韓西班牙波蘭中俄羅斯20000 墨西哥泰印…010000200003000040000500006000060000 70000 700008000080000 中 :人GDP 中 :千人汽車

有量90000

250900000 200 400 600 800 1000高收入

家 中高收入家 中低收入

家7千人汽車有量（輛）人

GDP（美元）

本周：行業指數下降7.45%，子板塊均出現下降

資料來源：Wind，中信建投2024年12月30日-2025年1月3日，SW汽車行業-7.45%；子板塊中，乘用車、商用車、汽車零部件分別-6.88%/-7.96%/-6.35%

。表：汽車行業主要指數走勢1000012000140001600018000200002200045005000550060006500700075008000850090002024-10-222024-10-242024-10-262024-10-282024-10-302024-11-012024-11-032024-11-052024-11-072024-11-092024-11-112024-11-132024-11-152024-11-172024-11-192024-11-212024-11-232024-11-252024-11-272024-11-292024-12-012024-12-032024-12-052024-12-072024-12-092024-12-112024-12-132024-12-152024-12-172024-12-192024-12-212024-12-232024-12-252024-12-272024-12-292024-12-312025-01-02汽車（申萬）汽車零部件（申萬）商用車（申萬）乘用車（申萬，右軸）9一、個股漲跌幅情況更新公司代碼總市值（億元）本周股價漲跌幅（%）歸母凈利潤（億元）PE22A23A24E25E22A23A24E25E建設工業002265.SZ271.6911.910.062.292.953.0043601199291大東方600327.SH51.769.966.411.741.892.528302721猛獅退002684.SZ3.919.525.11-12.740.000.0010--大為股份002213.SZ33.797.140.150.160.000.00218211--湖南天雁600698.SH45.015.460.09-0.280.000.00513-162--中馬傳動603767.SH32.68-17.720.640.420.000.005177--天汽模002510.SZ52.28-17.99-2.120.800.000.00-2565--金龍汽車600686.SH89.56-18.90-5.95-3.871.724.38-15-235220卡倍億300863.SZ55.85-19.830.861.402.082.6365402721萬豐奧威002085.SZ351.83-20.033.338.099.5111.12106433732資料來源：iFind，中信建投證券，全部按照iFind一致預期估值10本周漲幅前五個股為建設工業（+11.91%）

、大東方（+9.96%）、猛獅退（+9.52%）

、大為股份（+7.14%）、湖南天雁（+5.46%）。跌幅前五個股主要為萬豐奧威、卡倍億等。

二、碳酸鋰價格繼續下行

截至2025年1月3日，碳酸鋰（99.5%電:國產）價格為7.48

萬元/

噸，較上周-690元，漲跌幅-0.91%；較年初-2.20萬元，漲跌幅-22.73%。2023年以來碳酸鋰價格大幅下行，目前仍在下降通道。鋁材價格約為1.99萬元/

噸，周+50元/

噸，漲幅+0.25%，

較年初+1.99%。

資料來源：iFind，中信建投

表：碳酸鋰（99.5%電，

產）價格（單位：元）

資料來源：

iFind

，中信建投

表：

材價格指數走勢（單位：元/噸）

110100000200000300000400000500000600000 2020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-022023-10-022023-11-022023-12-022024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-022025-01-023,0008,00013,00018,00023,00028,0002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01二、其他原材料價格走分化，玻璃價格回升鋼材、天然橡膠、塑料及

玻

璃

本

周

分

別

為3374/16857/8104/1343元/噸，

分別較上周-0.66%/-4.52%/-0.17%

/+1.20%。資料來源：

iFind

，中信建投資料來源：

iFind

，中信建投資料來源：iFind，中信建投表：塑料價格指數走勢（單位：元/噸）資料來源：

iFind

，中信建投表：玻璃價格指數走勢（單位：元/噸）123,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0007,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-013,0005,0007,000

9,00011,00013,00015,00017,0006,500

19,000表：鋼材價格指數走勢（單位：元/噸） 表：天然橡膠價格指數走勢（單位：元/噸）21,000

2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-013,0004,0005,000 6,0007,0008,0009,00010,00011,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-0105001,0001,5002,0002,5003,0003,5002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-01

三、板塊估值有所回落

資料來源：iFind，中信建投表：汽車行業及細分板 PE（TTM）數據截至2025年1

月3日，SW汽車行業PE（TTM）為24.12倍，較上周26.02倍出現回落。，SW二級行業子板塊中乘用車、商用車及汽車零部件PE（

TTM）

分別為27.13/36.24/20.79倍，其中整車板塊和汽零板塊較上周均出現下降。130204060801001201401602020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01汽車 乘用車 商用車 汽車零部件180

回顧11月，判斷當前所處階段產量批發銷量廠家庫存終端銷量出口渠道庫存圖：11月產銷一頁紙跟蹤294.0萬輛同比+15.3環比+7.6301.8萬輛同比+14.0環比+13.9+7.8萬輛23年同期+9.6萬輛24年10月-8.7萬輛242.3萬輛同比+16.5環比+7.139.6萬輛同比+5.0環比-10.0

國內批發294.0萬輛同比+15.3環比+7.6+12.1萬輛23年同期+13.2萬輛24年10月+3.0萬輛15數據來源：乘聯會，中信建投

一、零售：11月零售242.3萬輛，同比增長16.5%

11月全國乘用車市場零售242.3萬輛，同比增長16.5%，環比增長7.1%。今年以來累計零售2,025.7萬輛，同比增長4.7%

11月車市仍延續10月以來的較高景氣度，報廢更新與置換更新政策效果持續釋放，穩定拉動車市；各車企也開始借助“雙十一”宣傳以及月中廣州車展提升消費者關注度，多重有利因素加持，共同推動11月車市熱度進一步提升。

截至12月19日24時，全國汽車以舊換新平臺最新數據顯示，全國汽車報廢更新近270萬輛，汽車置換更新超過310萬資料來源：乘聯會，中信建投16輛。置換更新補貼雖然實施時間短，但增量效果明顯快于報廢更新的數量增長，一定程度上反映居民增換購需求的旺盛潛

表力：。乘用車月度零售銷量（輛）

零售銷量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2,075,6221,445,8611,898,4311,652,5741,733,4781,739,7401,657,0231,870,6332,192,6392,246,4562,462,4522,744,1312018年2,250,5931,443,8211,980,1061,814,7371,805,4671,684,2341,563,1011,736,1021,904,5101,955,4942,020,1572,218,3142019年2,163,5841,174,4271,754,1421,513,8591,582,7391,766,4871,484,3881,563,9291,781,2041,844,1231,928,4402,147,2312020年1,717,574248,8621,047,5191,428,4111,607,5321,658,5461,599,4801,703,5891,913,4361,991,7302,080,9282,288,1432021年2,160,1001,179,3991,754,5981,606,9191,625,7961,582,3251,499,7541,450,6941,582,0411,714,0541,816,5392,105,0592022年2,078,4371,249,9561,579,2631,042,7801,373,7661,943,7781,817,8391,871,0001,947,5661,842,7621,650,4372,168,9782023年1,293,1381,388,8181,587,3631,630,8851,742,0651,893,6621,767,7681,923,0072,018,4952,033,0002,080,0002,364,000AVG（18-22年）2,074,0581,059,2931,623,1261,481,3411,599,0601,727,0741,592,9121,665,0631,825,7511,869,6331,899,3002,185,5452024A2,034,5761,095,4441,689,8241,534,7951,711,2651,764,7721,720,0001,910,0002,109,0002,261,0002,423,00017

二、批發：預估12月新能源車批發150萬輛

12月車市仍延續三季度以來的較高景氣度，報廢更新與置換更新政策效果持續釋放，尤其是以舊換新強力拉動車市，推動12月車市熱度進一步提升。近期新能源領軍企業的市場優勢持續擴大，油電不同權下的市場分化加劇，新能源滲透率保持高位。根據乘聯數據，全國乘用車市場2024年11月新能源銷量的萬輛以上廠商批發銷量，占總體新能源乘用車11月全月銷量的93.8%。根據初步數據，這些11月新能源銷量萬輛以上廠商企業的12月預估銷量為141萬輛，按照上月結構占比測算12月的全國新能源乘用車批發銷量為150萬輛。從國內零售對應預判應該12月新能源零售滲透率繼續超50%。根據月度初步數據綜合預估，12月全國新能源乘用車廠商批發銷量150萬輛，同比增長35%，環比增長5%。資料來源：乘聯會，中信建投圖表：新能源乘用車月度批發銷量（輛）18

二、批發：11月廠商批發294.0萬輛,

同比增長14.0% 受渠道補庫的促進，11月乘用車批發創出新高。

11月全國乘用車廠商批發294.0萬輛，同比增長15.3%，環比增長7.6%，創歷年各月新高。今年以來累計批發2,411.5萬輛，同比增長5.6%。

11月自主車企批發200萬輛，同比增長31%，環比增長5%。主流合資車企批發65萬輛，同比下降12%，環比增長13%。豪華車批發28萬輛，同比下降3%，環比增長14%。資料來源：乘聯會，中信建投表：月度批發銷量（輛）批發銷量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2,169,1851,590,5312,013,4521,667,5021,698,3961,782,4091,660,0211,851,9522,299,4392,313,0942,555,6342,595,8462018年2,423,2611,453,5642,122,7461,877,3021,855,1381,831,0971,568,3011,760,4512,024,2342,024,1062,141,2192,186,6262019年2,022,7311,208,6271,929,4961,555,6131,547,1771,687,5281,524,3921,622,7501,902,1441,905,7882,034,7402,167,7932020年1,598,444219,9661,002,1431,499,9631,639,7971,705,5251,639,9111,736,5802,069,0852,071,6682,262,4612,314,0862021年2,031,8631,145,1101,840,4871,657,5811,610,1401,538,6341,506,9621,510,6311,737,0451,974,3132,154,4662,366,3812022年2,157,9941,459,5431,814,090946,9911,611,1112,189,0292,133,7412,119,8022,328,6132,193,0452,030,8832,106,9202023年1,448,0001,616,8441,987,4371,788,1342,002,5042,235,9022,061,5002,237,0852,451,6822,445,0002,549,0002,737,000AVG（18-22年）2,046,8591,097,3621,741,7921,507,4901,652,6731,790,3631,674,6611,750,0432,012,2242,033,7842,124,7542,228,3612024A2,088,5411,295,0822,194,7471,952,0002,029,2932,169,4081,965,0002,128,0002,504,0002,732,0002,940,00019

三、以舊換新：各省市補貼延續細則陸續出臺

元旦之后，部分地方省市明確新一輪的補貼政策，基本上對2025年國家汽車以舊換新政策發布之前的消費者按照現有標準執行，并在25年延續地方補貼。截至12月19日24時，全國汽車以舊換新平臺最新數據顯示，全國汽車報廢更新近270萬輛，汽車置換更新超過310萬輛。汽車報廢更新政策帶動報廢汽車回收量迅猛增長，1-11月，全國報廢汽車回收687.8萬輛，同比增長64.6%。資料來源：中 政府網，各 商務委，中信建投表：各 方政府補貼細則地區 細則湖北從2025年1月1日起至2025年國家汽車以舊換新政策發布之日期間，報廢或轉讓本人名下符合條件舊車并購買符合條件新車的個人消費者，納入補貼支持范圍；在2025年2月28日前全部取得證明材料的消費者，納入2025年汽車報廢更新補貼政策支持范圍。湖南海南暫按現有標準執行2025年1月1日至2025年汽車報廢更新補貼政策發布之日期間，汽車報廢更新補貼條件和補貼標準仍按2024年汽車報廢更新補貼政策要求執行；2025年1月1日至2025年1月31日期間，按照2024年政策執行，個人消費者取得相關申報材料日期及補貼申報截止日期均相應順延30天。2025年2月1日起，按照2025年海南省補貼政策執行。廣西從2025年1月1日至2025年汽車報廢更新補貼政策出臺前，消費者報廢本人名下符合條件舊車并購買符合條件新車的，給予一次性補貼。2024年7月25日（含）至2024年12月31日期間，消費者取得符合條件的報廢機動車回收證明、機動車注銷證明、機動車銷售統一發票、機動車登記證書等4種證件中的任何一種，可在2025年1月1日至2月28日期間繼續申報汽車報廢更新補貼。從2025年1月1日至2025年汽車置換更新補貼政策出臺前，消費者轉讓（不含變更登記）本人名下的乘用車并在參與活動的汽車銷售企業購買乘用車新車的，給予一次性補貼。上海吉林明確延續，細則尚未發布申請入口延續至1.10；在2025年1月1日至2025年國家汽車以舊換新補貼政策發布期間，已報廢或轉讓符合條件的舊車，并購買符合條件的新車的個人消費者，待2025年吉林省汽車報廢更新和置換更新補貼政策發布后，可提交相關證明材料申領補貼。

四、24年銷售收官，各車企陸續公布25年目標

車企25年目標24年銷量24年同比23年銷量比亞迪500+427.241%302.4吉利271217.732%164.9長城123.30%123.1長300268.45%255.3問界38.9268%10.6蔚來4622.239%0.0小鵬3519.034%14.2理想7050.133%37.6零跑5030128%13.2奇瑞300260.438%188.1上汽401.3-20%502.1小米3013.5資料來源：各車企公告，中信建投20各家車企陸續公布24年銷量，其中比亞迪銷量達427.2萬輛，位居第一，吉利銷量達217.7萬輛，長城123.3萬輛，長 268.4萬輛。部分車企陸續公布25年銷量目標，其中吉利271萬輛，零跑50萬輛，小米30萬輛。表：各車企24年銷量及25年目標（單位：萬輛）商用車：11月銷量環比+6%，內銷回升出口回落11

月份，

商用車產銷分別為32.7

萬輛、31.5

萬輛，

環比分別+12.8%、+5.6%；同比分別-15.7%、-13.9%。1-11月，商用車累計產銷分別為344.4萬輛、350.5萬輛，同比分別-6.2%、-4.4%。分車型看，11月份，貨車、客車銷量分別為26.9萬輛、4.6萬輛，環比分別+5.5%、+6.5%，同比分別-15.5%、-3.2%。1-11月，貨車、客車銷量分別為305.4萬輛、45萬輛，同比分別-5.4%、+3.2%。分市場看，11月份，商用車內銷、出口分別為24.4

萬輛、7.1萬輛，環比分別+10.1%、-7.3%，同比分別-15.8%、-6.6%。1-11月，商用車內銷、出口分別為267.9萬輛、82.6萬輛，同比分別-9.9%、+19.3%。資料來源：中汽協，中信建投

表：商用車月度銷量（萬輛）及同比增速（%）

資料來源：中汽協，中信建投

表：客車月度銷量（萬輛）及同比增速（%）資料來源：中汽協，中信建投資料來源：中汽協，中信建投表：貨車月度銷量（萬輛）及同比增速（%）2232.4025.135.7

34.1

33.726.8

27.228.4

29.831.501020304050

1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月商用車月度銷量2024年 2023年45.82022年100806040200-20-40-6050454035302520151050汽車銷量:商用車:當月值 汽車銷量:商用車:當月同比100806040200-20-40-606543210汽車銷量:商用車:客車:當月值汽車銷量:商用車:客車:當月同比100806040200-20-40-60454035302520151050汽車銷量:商用車:貨車:當月值汽車銷量:商用車:貨車:當月同比

重卡：關注Q4內需回暖及出口、新能源等結構性增量

237月31日，交通運輸部、財政部聯合發布《關于實施老舊營運貨車報廢更新的通 》，其中主要提到：1）提前報廢1-2年、2-4年、4年及以上的重型老舊營迅柴油貨車的單車補貼標準分別為1.2萬元、3.5萬元、4.5萬元。2）新購2軸、3軸、4軸及以上的國六柴油/新能源的重型營迅貨車單車補貼標準分別為4萬元/7萬元、5.5萬元/8.5萬元、6.5萬元/9.5萬元。3）僅新購新能源城市冷鏈配送貨車補貼標準為3.5萬元/輛。補貼力度：目前國三重卡車齡大致為11-15年，以距強制報廢年限（15年）3-4年的車型為主，系此次報廢補貼的主力。根據細則，“只提前報廢”補貼最高達4.5萬元/臺，有望加速貨車市場迅力出清；“報廢并更新”國六柴油重卡、新能源重卡的最高補貼分別為11萬元/臺、14萬元/臺；目前單車售價30-40萬元，補貼可顯著降低車主購車的首付、貸款壓力。政策增量：預計國三營迅類重卡保有量約35萬臺，多數滿足此次補貼的車齡要求。預計政策或可撬動6-7萬臺銷量。節奏展望：8月底四部委辦公廳聯合發布《關于進一步做好老舊營迅貨車報廢更新工作的通知》后，各地設備更新實施政策加速出臺，市場觀望情緒有望逐步緩解，疊加傳統旺季來臨，預計進入四季度后內銷將穩步回升。補貼還涉及新能源城市冷鏈配送貨車，新購補貼3.5萬元/臺。目前冷藏車總量約5萬臺/年；結合路權、使用成本及其他優惠政策，政策有利于拉動新能源冷藏輕卡銷量。重卡：關注Q4內需回暖及出口、新能源等結構性增量12月份，我國重卡行業批銷約7.9萬輛，同比+52%，環比+15%。全年累計銷量達89.7萬輛，同比-2%。11月終端需求加速回暖，新能源月銷首次破萬。11月重卡終端實銷5.7萬輛，同比+17%，環比+28%。其中新能源重卡繼續熱銷，11月實銷1.01萬輛，同比+117%，環比+22%，單月滲透率達17.6%；1-11月累計銷售6.7萬輛，同比+139%。天然氣重卡實銷1.14萬輛，環比+28%，同比-25%；1-11月累計銷售16.9萬輛，同比+16%。目前油氣價差升至2600元/噸左右，使用經濟性優勢有望驅動燃氣車銷量逐步企穩回升。12月國內制造業PMI及新訂單指數繼續保持在擴張區間，有望支撐重卡內需逐步回暖。11月重卡出口表現穩健，繼續受非俄市場支撐。中汽協口徑下，11月重卡出口約2.3萬輛，同比+9.5%，環比+0.5%；1-11月重卡累計出口約26.7萬輛，同比+4.2%。全年來看出口增速預計達5%左右，結構上受益于非俄地區銷量穩健增長。海關口徑下，11月重卡出口約2.6萬輛，同比-5%，環比-10%。結構上對俄出口繼續下降至611臺，主因當地在提高進口汽車報廢處理稅（10月1日）前需求出現集中釋放；對非俄地區出口同比+38%，環比-2%。資料來源：中汽協，第一商用車網，中信建投表：重卡市

月度銷量（輛）資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投表：制造業PMI與公路貨運量同比增速（%） 表：LNG出廠、柴油批發價格指數（元/噸）中

液化天然氣出廠價格指數 中

柴油批發價格指數10000

9000800070006000500040003000

2000

1000001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月2024 2023 2022 2021 2020 2019250000

-40-202050000

0100000 150000

40200000

56

60545250

48

4644

42

402015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07中

:制造業PMI 中

:制造業PMI:新訂單中

:公路貨運量:累計同比24客車：Q4補貼政策帶動公交熱銷，內需接棒出口支撐銷量資料來源：中客車統計信息網，中信建投11月大中客銷量同比+22%，主要受益于內銷加速回暖。根據中國客車統計信息網數據，11月份，全國7米以上大中客共銷售1.02萬輛，同比+21.7%，環比+0.9%；其中出口、內銷分別為3446輛、6744輛，同比分別+0.0%、+36.9%，環比-19.4%、+15.7%。1-11月大中客共銷售9.5萬輛，同比+25.4%；其中出口、內銷分別為3.9萬輛、5.5萬輛，同比分別+35.1%、+19.2%。Q4公交置換周期加速開啟。8月1日，交通迅輸部、財政部聯合發布《新能源城市公交車及動力電池更新補貼實施細則》，其中提到：更新新能源城市公交及更換動力電池的平均補貼為6萬元/臺，其中更新公交車平均補貼8萬元/臺，更換動力電池平均補貼4.2萬元/臺；補貼對象需滿足車齡8年及以上，即2016年年底前注冊登記。補貼力度：新能源公交車生命周期一般為8-10年，與此次補貼的車齡要求相匹配。根據細則，整車更新的平均補貼達8萬元/臺；目前大中型公交單價在60-70萬元，補貼比例超10%；考慮到此次“央補”比例高達85-95%，將有效降低地方公交公司的采購壓力。政策增量：國內8年及以上的新能源公交保有量約14萬臺，預計政策增量約2-3萬臺。9月起全國多地開展集中招標，10-11月大中型公交客車單月銷量分別達3779臺、4320臺，同比+156.6%、102.7%，環比+29.2%、+14.3%，接連創年內新高。表：大中客出口&內銷及同比增速（輛，%）大中客出口 大中客內銷 大中客出口-同比增速 大中客內銷-同比增速10000

200%8000 150%6000 100%50%4000 0%2000 -50%0 -100%25客車：Q4補貼政策帶動公交熱銷，內需接棒出口支撐銷量資料來源：中 客車統計信息網，中信建投（%）企業11月出口11月同比增速11月市占率1-11月出口1-11月同比增速1-11月市占率宇通客車847-24.4%24.6%1088221.9%27.6%金龍汽車884-26.4%25.7%109937.7%27.9%中通客車46114.1%13.4%584467.4%14.8%比亞迪43456.7%12.6%31084.3%7.9%福田歐輝239-8.1%6.9%2539110.2%6.4%凱客車 244 335.7% 7.1% 1533 38.2% 3.9%2024年客車行業最大貝塔來自出口，銷量增長主要受益于外需復蘇以及中國品牌市占率提升。年初以來大中客出口保持同比正增長，整體景氣度強于內銷。分地區看，海關口徑下，2024年1-11月出口同比+33%，主要由亞洲（不含獨聯體國家）、中東、歐洲、拉美四大市場驅動，拉動增長率分別為13%、11%、3%、3%。全年來看，大中客出口同比增速有望保持在30%左右。海外市場空間廣闊，出口仍是大

所趨。未來中國企業可觸及市場容量或可達14萬輛，銷量、市占率存在翻倍空間。考慮到疫后海外客車產能缺口將持續存在，且在先發優勢支撐下，中國品牌產品力、海外經營能力和市場影響力得到了實質性提升，且客車所處貿易環境優于乘用車（市場容量較低，被超額加征關稅概率或相對較低），具備市占率提升條件。競爭格局保持穩定，中通出口逆

增長。11月份宇通、金龍、中通分別出口大中客847輛、884輛、461輛，同比分別-24.4%、-26.4%、+14.1%，環比分別-11.0%、-43.9%、+0.9%，市占率分別為24.6%、25.7%、13.4%。1-11月宇通、金龍、中通出口分別為1.1萬輛、1.1萬輛、0.6萬輛，同比分別+21.9%、+7.7%、+67.4%，市占率分別為27.6%、27.9%、14.8%。表：大中客分 區出口及同比增速（輛，%） 表：分企業客車出口（輛）、同比增速（%）及市占率14000 200%12000 150%100008000 100%6000 50%40002000 0%0 -50%獨聯體 中東 亞洲資料來源：海關總署，中信建投拉美非洲歐洲大洋洲202120232023年同比（右軸）20222024M1-M112024M1-M11同比（右軸）26商用車：建議關注低估值強業績龍頭標的27投資建議：年內商用車主要受益于出海景氣較高持續疊加內需底部回升，政策補貼力度超預期將進一步支持行業回暖并緩解頭部企業盈利端壓力，建議重點關注低估值強業績龍頭標的。推薦：濰柴動力、中國重汽、江鈴汽車、宇通客車。濰柴動力：Q3業績階段性承壓，盈利能力逆

提升。Q3公司營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為494.64億元、24.98億元、22.31億元，同比分別-8.82%、-4.00%、+10.00%，收入減少主因重卡行業景氣階段性回落以及凱傲收入小幅下滑；扣非同比正增長指向盈利能力同比提升，毛利率亦實現同環比雙升。后續公司將受益于行業需求回暖及燃氣車銷量企穩回升，疊加產品結構優化升級，子公司凱傲經營向好，看好公司業績估值雙提升。中國重汽A：Q3歸母同比增長98%，盈利能力超市場預期。Q3公司營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為91.86億元、3.15億元、2.74億元，同比分別-13.15%、+97.88%、+87.82%，Q3營收同環比下滑，主因重卡行業景氣階段性回落；盈利同比逆勢高增，或主要受益于產品結構優化、降本增效及控費穩健等原因。作為中國重汽集團旗下的重卡整車龍頭企業，重汽A將持續受益于重卡行業需求回升，出口穩健增長以及燃氣車、新能源等結構性增量貢獻，看好公司業績、估值上行。商用車：建議關注低估值強業績龍頭標的28宇通客車：Q3歸母凈利同比+31%，靜待四季度穩步回升。Q3營收、歸母凈利潤分別為77.39億元、7.58億元，同比分別-1.25%、+30.67%。收入下滑主因淡季背景下銷量下滑，ASP保持同比正增長；歸母同比高增則受益于單車盈利同比上行。當前公司盈利核心變量來自出口，全年維度看預計“量利雙升”；疊加設備更新補貼政策將驅動內需回暖，有望帶動公司國內業務規模效應，推動業績進一步釋放。公司發布三季度分紅方案，現金分紅比例約45.5%，彰顯自身經營信心。江鈴汽車：Q3凈利潤同比增長30%，出口持續增長&Robovan落地可期。24Q3公司營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為98.11億元、2.71億元、2.73億元，同比分別+21.44%、-3.38%、+14.05%。收入端受益于整車銷售“量價齊升”。剔除少數股東損益后凈利潤2.94億元，同比+30.43%、環比-20.82%；同比受益于產品結構優化和降本增效；環比受一次性銷售費用以及Bronco銷量上升帶來消費稅增長及政府補助減少影響。展望后續，整車銷量回升疊加降本增效，有利于公司利潤增厚；福特新品周期開啟，海外出口持續放量，有望推動業績持續釋放。江鈴攜手文遠打造的中國首款L4級輕客Robovan，目前在手訂單超過1萬臺，商業化迅營可期。出口：11月出口同比+5%，環比-10%乘聯會數據：11月乘用車出口39.6萬輛，同比+5%，環比-10%；1-11月乘用車累計出口438.7萬輛，同比增長27%。11月新能源車占出口總量的20.2%，較同期下降2.7的百分點。11月自主品牌出口達到34萬輛，同比增長3%，環比下降8%；合資與豪華品牌出口5.5萬輛，同比下降16%。資料來源：乘聯會，中信建投30批發銷量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年40,30631,62943,73841,92940,44949,18939,66745,85653,54556,96157,54959,6392018年52,17847,25962,85858,99856,57560,93764,97653,87350,25341,33842,53963,7132019年49,14133,80046,89451,32949,12958,84752,64752,06553,63355,78949,89452,5402020年42,19132,81654