2目錄供給側改革+行業自律行為加速行業反轉為何電池片環節最為受益？電池片庫存較少，價格彈性較大組件漲價有望為電池片打開漲價空間市場化出清策略明確，最先迎來供需平衡重點關注新技術+高盈利市場，推薦鈞達股份、愛旭股份鈞達股份：美國對AD/CVD稅率確定，公司最為受益愛旭股份：BC趨勢確定，將迎批量出貨4、行業觀點及投資建議5、風險提示31.

供給側改革+行業自律行為加速行業反轉行業協會監管機構行政機關CPIA硅業分會工信部發改委政府機構監管機構多維度參與推動行業可持續發展。從監管層面，主要以CPIA光伏行業協會為主導，協調行業自律；工信部（主管制造業），發改委（主管價格、能耗等）等監管機構機構從規范未來產能擴張方面著手，著重中長期的供需平衡；最高行政機關則可指導五大四小招標市場及地方政府的招商引資等，推動行業可持續發展。行業自律+市場化出清加速行業反轉。從目前趨勢來看，行業主要通過以下兩種方式：1）行業自律減產去庫存，進而推高產業鏈價格；2）行業出清主要通過市場化方式進行，其中硅料和電池片出清策略最為明確，電池片出清速度較快，目前已經看到有所進展。圖：光伏行業主要的管理層級數據來源：中泰證券研究所協調行業自律規范產能擴張規范五大四小等投資企業招標及地方政府招商引資41.

供給側改革+行業自律行為加速行業反轉環節行業自律初步方案硅料暫定為去年出貨量*系數A+當年產量*系數B。同時按照目前系數其出貨量占比系數也相對較少。硅片也是采用去年出貨量與當年產能乘不同系數模式，相較與此前會議，硅片本周對A、B系數進行了調整（降低了出貨量占比），同時對于硅片而言產能部分系數可能會受爐型影響，相比起來1200等落后爐型可能在系數中占劣勢。電池片協議約定2025年全年光伏電池產量**GW，相關電池企業依據各自2024年全年出貨量及最新電池產能確定各自配額，即：（（權重*某企業電池出貨量/市場總體電池出貨量）+（權重*某企業電池產能/市場總體電池產能））*全年限額。組件計劃將以不超過“企業出貨量x系數”的公式進行“自律”。加強行業自律，奠定發展基調。2024年7月，中共中央政治局召開會議，會議指出，要培育壯大新興產業和未來產業。要大力推進高水平科技自立自強，加強關鍵核心技術攻關，推動傳統產業轉型升級。要有力有效支持發展瞪羚企業、獨角獸企業。要強化行業自律，防止“內卷式”惡性競爭。強化市場優勝劣汰機制，暢通落后低效產能退出渠道。行業自律執行方案有序推進中。據SMM，近期光伏行業關于行業自律的會議密集召開，從硅料-組件都已經初步拿出關于2025年的自律方案，基本和去年出貨量以及當年產能相關，但各環節系數都不相同且可能會有較大差距，后續自律方案預計會逐步完善和簽署。圖：光伏產業鏈自律初步方案數據來源：SMM、中泰證券研究所51.

供給側改革+行業自律行為加速行業反轉行業自律率先啟動，組件價格底部明確。10月14日，CPIA發布《光伏組件當前成本分析：低于成本投標中標涉嫌違法！》：當前一體化企業N型M10雙玻光伏組件，在不計費用，硅料、硅片、電池片在不含稅的情況下，最終組件含稅生產成本（不含運雜費）為0.68元/w。如出現違反《招投標法》的招投標結果，將積極探討通過行政監管和法律裁判解決問題的可能性。我們認為，0.68元/w這一成本線是光伏從惡性價格競爭中走出來的積極信號，當前組件市場價格已觸及底部區間，最低成本價有利于遏制行業內卷式惡性競爭，后續隨著行業自律行為達成一致，組件價格有望形成向上趨勢。圖：CPIA測算的光伏產業鏈成本數據來源：CPIA，中泰證券研究所6中泰證券研究

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信目錄供給側改革+行業自律行為加速行業反轉為何電池片環節最為受益？電池片庫存較少，價格彈性較大組件漲價有望為電池片打開漲價空間市場化出清策略明確，最先迎來供需平衡重點關注新技術+高盈利市場，推薦鈞達股份、愛旭股份鈞達股份：美國對AD/CVD稅率確定，公司最為受益愛旭股份：BC趨勢確定，將迎批量出貨4、行業觀點及投資建議5、風險提示72.

為何電池片環節最為受益？我們認為供給側改革最主要的目標是通過行業自律行為減少各環節產出，推動供需平衡，清理過剩庫存，進而推高產業鏈價格。在此過程中，我們認為電池片環節最為受益的原因如下：電池片庫存較少，價格彈性較大。電池片是結構十分精細的光伏產品，若產成品暴露在空氣中，電極容易氧化，易收到灰塵污染，由于電池片厚度僅120-150μm，若不盡快封裝容易在存儲的過程中碎裂變形，因此電池片一般不能久存，按需生產，庫存相對較少，若后續需求有正向變化，電池片價格彈性相對較大。組件漲價有望為電池片打開漲價空間。在行業自律推動下，招標市場價格已明顯回暖，出口市場由于退稅率下降，產品價格有明顯上行；此外考慮到經銷市場庫存逐步消化，后續也有漲價動力。電池片作為組件上游，若組件價格具備上行趨勢，有望為電池片打開漲價空間。市場化出清策略明確，最先迎來供需平衡。電池片是光伏產業鏈技術變化最為顯著的環節，在轉換效率持續提升的趨勢下，一方面需要企業自身具備技術積累，另一方面需要持續的加大設備、研發投入，對資金實力提出較高要求。提效是降本的有效手段，我們認為在當前光伏持續虧損的前提下，較多的電池片企業不具備持續降本增效的能力，未來電池片環節的集中度有望提升，目前已有較多電池片企業已被淘汰，電池片環節有望最先迎來供需平衡。82.1

電池片庫存較少，價格彈性較大-16%-15%-14%-13%-12%-11%-10%-9%-8%2024年8月2024年9月2024年10月2024年10月2024年11月N型電池片毛利率2024年10月2024年10月2024年11月1.81.71.61.51.41.31.21.11.00.90.82024年8月 2024年9月P型182*183.75P型210 N型182*183.75N型210R N型210數據來源：infolink，中泰證券研究所數據來源：infolink，中泰證券研究所電池片率先迎來價格反轉。據Infolink

Consulting，近期成交均價如下：11月末電池價格上漲：N型182×183.75電池價格繼續上漲0.005元/w至0.280元/w，近2周上漲1分/w。12月初硅片價格下降：N型182×183.75硅片價格保持穩定，N型182*210硅片價格下降0.02元/w，環比下降1.7%。電池片盈利有望持續改善。據SMM，當前專業化電池片廠商庫存僅1GW較為緊張，考慮下游進入需求淡季，組件排產下降，預計電池片將按需生產，明年3月之前有望保持低庫存水平，硅片降價，電池片漲價，電池片盈利空間打開約1-2分/w。圖：硅片價格（元/片） 圖：182*183.75電池片毛利率92.2

組件漲價有望為電池片打開漲價空間招標市場：組件價格呈上升趨勢。據數字新能源統計，近期接近年尾，光伏招標中標市場規模相較10月及11月初有所收縮，連續兩周均約3GW左右。從定標價格來看，11月末，光伏組件集采規模較上周微幅增長，本周入圍企業的投標價格區間居于0.67-0.85元/w，最低價0.670元/w較上周0.63元/w上漲了0.04元，集采定標價格區間大幅上移0.04-0.10元/w，已呈現明顯的價格上升趨勢，組件價格上漲為電池片的漲價打開空間。圖：近期光伏招標市場定標量數據來源：數字新能源，中泰證券研究所0.600.620.640.660.680.700.720.740.7610.5-10.1110.28-11.111.4-11.811.11-11.1511.18-11.22

11.23-11.29組件定標平均單價（元/w）051015202510.5-10.11

10.28-11.1 11.4-11.811.11-11.1511.18-11.22

11.23-11.29定標量(GW)圖：近期光伏招標市場定標平均單價數據來源：數字新能源，中泰證券研究所102.2

組件漲價為電池片打開漲價空間出口市場：出口退稅調整，出口組件價格上漲。據海關發布，財政部、國家稅務總局關于調整出口退稅政策的公告，光伏產品出口退稅率由13%下調至9%，自2024年12月1日起實施。簡單測算，按當前0.7元/w左右的組件價格出口退稅所影響的成本上漲約2-3分/w。考慮前期出口產品價格持續下降，出口企業經營壓力較大，本次電池組件退稅率調整所帶來的成本增加預計將傳導給下游，從結果來看，出口組件價格有望上漲，推動產業鏈價格的回暖。0.300.250.200.150.100.050.002023年1月2024年9月2023年6月 2023年11月 2024年4月出口加權平均精確單價(美元/W)圖：下調出口退稅率的產品清單（部分）數據來源：海關發布，中泰證券研究所圖：光伏產品出口價格數據來源：Solarzoom，中泰證券研究所112.3

市場化出清策略明確，最先迎來供需平衡存量電池片產能仍需持續投資，保持降本增效進展。電池片是光伏產業鏈技術變化最為顯著的環節，企業需自身具備技術積累及持續的加大設備、研發投入，對資金實力提出較高要求。提效是降本的有效手段，我們認為在當前光伏持續虧損的前提下，較多的電池片企業不具備持續降本增效的能力，未來電池片環節的集中度有望提升。出清時間窗口已至，需求淡季將成推手。考慮到每年一季度為需求淡季，疊加春節放假，在行業難以盈利的情況下，各環節開工率大幅下降將提升整體的折舊及費用攤銷，企業現金壓力及經營壓力將顯著提升，我們預計2025年的一季度的光伏淡季將成為行業快速出清的時間窗口，目前已有較多電池片企業已被淘汰，電池片環節有望最先迎來供需平衡。數據來源：各公司公告、數字新能源、中泰證券研究所圖：高效光伏電池發展趨勢數據來源：SMM、正泰新能、中泰證券研究所圖：電池片項目變化企業名稱項目地電池產能（GW）技術類型說明華東

重機安徽亳州10TOPCon項目終止奧維通信安徽淮南5HJT項目終止向日葵浙江紹興10TOPCon項目終止山煤國際山西晉中3HJT項目終止棒杰股份江蘇揚州10TOPCon可能破產重整沐邦高科江西南昌8TOPCon項目終止沐邦高科湖北鄂州10TOPCon項目終止海源復材安徽滁州15TOPCon/HJT項目出售皇氏集團安徽阜陽20TOPCon項目擬出售麥迪科技四川綿陽9TOPCon項目出售潤陽股份全球多地57PERC/TOPCon項目擬出售正業科技江西景德鎮8HJT項目終止聆達股份安徽金寨5PERC/TOPCon/HJTPERC停產/其他終止愛康科技國內多地4HJT臨時停產12中泰證券研究

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信目錄供給側改革+行業自律行為加速行業反轉為何電池片環節最為受益？電池片庫存較少，價格彈性較大組件漲價有望為電池片打開漲價空間市場化出清策略明確，最先迎來供需平衡重點關注新技術+高盈利市場，推薦鈞達股份、愛旭股份鈞達股份：美國對AD/CVD稅率確定，公司最為受益愛旭股份：BC朋友圈擴容，將迎批量出貨4、行業觀點及投資建議5、風險提示133.1

鈞達股份：美國對AD/CVD稅率確定，公司最為受益鈞達股份有哪些優勢，為什么值得推薦？技術角度：行業領先。公司為行業頭部的專業化電池廠商具備行業領先的技術水平，在行業降本增效的趨勢下，公司有望持續引領，轉換效率、非硅成本、盈利能力持續領先；資產角度：輕裝上陣。公司老舊Perc電池片產能僅10GW，已于2023年完成資產計提，輕裝上陣，目前40GW的Topcon產能均為行業優質產能，且產能利用率高，出貨穩定；市場角度：逐步出海。此前專業化電池片廠商主要供應國內組件企業或一體化企業，考慮到前期國內電池組件價格下行，盈利較差，持續虧損，公司加強海外客戶的出貨，改善自身盈利能力；貿易角度：關稅優勢。美國對東南亞四國光伏產能反傾銷稅、反補貼稅初裁確定，后續非東南亞四國的電池片產能為稀缺資源，公司在阿曼的5GW電池片產能預計2025年投產，美國與阿曼之間的制造業產品出口可免除關稅；公司2025年產出被美國頭部組件企業鎖定，公司產品已基本鎖定高盈利市場；格局角度：供需優化。電池片環節是光伏主材環節中需要持續降本增效競賽，具備天然市場化出清的屬性，特別在行業盈利能力較差的情況下，頭部企業具備資金和技術實力持續優化自身產品，近期已看到逐步有新進入玩家破產退出，行業格局持續優化，預計將是光伏產業鏈供需格局最好的環節，后續的行業自律行為將持續催化板塊積極變化，電池片環節有望受益。143.1

鈞達股份：美國對AD/CVD稅率確定，公司最為受益數據來源：Infolink

Consulting，中泰證券研究所地區公司名稱反傾銷稅率反補貼稅率合計稅率馬來西亞晶科能源21.31%3.47%24.78%馬來西亞隆基綠能21.31%9.13%30.44%馬來西亞東方日升21.31%9.13%30.44%越南博威合金54.46%0.81%55.27%越南晶澳科技53.30%2.85%56.15%越南天合光能54.46%2.85%57.31%越南晶科能源56.51%2.85%59.36%泰國天合光能77.85%0.14%77.99%泰國阿特斯77.85%23.06%100.91%越南隆基綠能271.28%2.85%274.13%數據來源：ITA，智匯光伏，各公司官網，中泰證券研究所美國電池片產能較少，存在較大的供給缺口。美國在IRA法案補貼的驅動下，光伏產能快速提升，但考慮到美國本土光伏產能投資遠超國內，近年產能擴張預計將以組件為主，據Infolink預測，2024年底美國組件產能預計將超35GW，而電池片產能僅2-5GW，有較大的供應缺口。美國反傾銷/反補貼稅率確定，東南亞產能承壓。2024年11月，美國商務部宣布了對柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南的晶體光伏電池組件反傾銷稅（AD）調查的初步肯定性裁定，對東南亞四國的反傾銷稅率范圍在0-271.28%，疊加前期公布的反補貼（AD）稅率，各家頭部企業東南亞產能輸美稅率大幅上升，輸美產品價格有望上漲。圖：美國2024年底光伏產能預測 圖：美國對國內主要在東南亞建廠的企業的相關雙反稅率153.1

鈞達股份：美國對AD/CVD稅率確定，公司最為受益數據來源：公司公告，中泰證券研究所產能落子阿曼自貿區，享受免稅入美政策。2024年6月，公司公告擬在阿曼投資建設年產10GW高效光伏電池產能，項目分兩期實施，每期5GW，一期預計2025年建成投產，項目預計2024年12月將正式開工建設，2025年下半年將貢獻部分產能產出。美國與阿曼之間的自貿協議于2009年1月1日正式生效，美國與阿曼之間的制造業產品出口可免除關稅。阿曼產能已被鎖定，增強業績確定性。公司與某北美頭部組件企業簽署了《諒解備忘錄》，2025年有意向從公司采購1GW-2GW高效電池，公司電池片產品已基本鎖定高盈利市場。在東南亞產能雙反稅率確定情況下，供應美國電池、組件產品預計將相對有限，進而有望推高美國產品盈利，公司有望顯著受益。圖：鈞達股份海外銷售收入及海外營收占比 圖：鈞達股份全球業務布局數據來源：公司公告，中泰證券研究所16%14%12%10%8%6%4%2%0%02468102022 20232024H1海外銷售收入（億元）

海外營收占比163.2

愛旭股份：BC趨勢確定，將迎批量出貨愛旭之前的問題有哪些，是否有變化？是否為小眾產品？此前BC組件由于外形美觀，價格較高，被認為適用于分布式市場，地面電站接受程度低；但目前來看，BC產品雙面率已達75%，雙面綜合發電功率高于TOPCon產品等特性，已在五大四小招標中享有獨立標段，甚至有GW級的地面電站需求出現，不再是僅適用于分布式的小眾產品，市場空間被顯著打開。前期產品投放速度為何較慢？一方面為新技術爬產相對較慢，需要逐步導入，產品也在不斷升級；另一方面確實需要逐步教育客戶接受程度，越來越多頭部企業選擇布局BC技術加速此進程。從出貨量來看，公司ABC產品出貨量逐季改善，目前已具備18GW的成熟產能，具備GW級量產基礎，預計四季度進入光伏需求旺季，交付量有望大幅提升。市場擔憂的相關問題已經發生顯著變化。BC技術作為平臺技術可兼容TOPCon、HJT等技術，是未來降本增效的重要手段之一。傳統的Maxeon在BC技術上布局已久，目前正在擴產的隆基綠能、英發德耀，及對BC技術保持開放心態、已建立中試線的晶科能源，表明越來越多的行業頭部公司開始接受BC電池技術，公司是少數能具備大規模量產的企業之一，未來有望和上述公司展開合作，公司有望在BC趨勢下顯著受益。173.2

愛旭股份：BC趨勢確定，將迎批量出貨數據來源：勢銀光鏈、世紀新能源、中泰證券研究所公司項目產能（GW）說明珠海10已投產愛旭股份義烏15+15一期目前已安裝8GW且已滿產，剩余7GW在陸續安裝中濟南 10+10+10一期預計2024年底組件投產，2025年上半年電池投產隆基綠能西咸 50 計劃2024Q3投產，2025年底達產銅川 12 計劃2024年11月投產，2025年11月達產西安 12+12 一期計劃2024H2投產，2025年底達產企業 布局情況晶科能源 中試線已投產天合光能 技術儲備晶澳科技 技術儲備TCL中環 Maxeon已量產中來股份 技術儲備鈞達股份 技術儲備通威股份 技術儲備黃河水電 已量產華耀光電 已中標BC產品招標，但暫無產能數據來源：勢銀光鏈、世紀新能源、中泰證券研究所BC是晶硅平臺化發展趨勢，有望迎來新的龍頭玩家。2024年11月，12th

bifi

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Workshop國際峰會在珠海舉辦，愛旭股份攜隆基綠能、TCL中環、協鑫科技、帝爾激光、TüV萊茵、國電投等光伏企業、設備企業、檢測機構、光伏業主等就BC技術進行了系統而全面的深入剖析。BC技術作為平臺型技術，且最接近單結晶硅電池極限轉換效率的技術，現有的TOPCon及HJT技術未來將兼容BC技術，將成為降本增效的重要手段之一，未來有望迎來新的龍頭玩家。BC朋友圈擴容，合作有望升級。目前BC技術GW級的量產企業僅有愛旭、隆基，其他企業仍在小規模生產階段或規劃階段。2024年11月愛旭股份與高景戰略合作簽約，考慮到高景在硅片、組件端的布局，我們預計兩家企業有望在ABC電池組件銷售方面展開合作；此外，考慮到現有已中標BC產品招標的企業暫無交付能力，有望為公司帶來更多訂單方面的合作。圖：頭部企業xBC產能規劃 圖：頭部企業xBC布局情況183.2

愛旭股份：BC趨勢確定，將迎批量出貨數據來源：光伏們、智匯光伏、光伏研究所、Solarzoom、愛旭股份、價值能源、光伏頭條、光伏行業見聞、中泰證券研究所業主方招標時間開標時間總招標規模（GW）BC（含）段招標規模（GW)BC占比中標候選人粵水電2024年9月2024年9月40.12.5%隆基綠能、愛旭股份、華耀光電華電集團2024年8月2024年10月160.53.1%華耀光電、安徽國晟、安徽華晟、隆基綠能華能集團2024年8月2024年11月1516.7%隆基綠能、華耀光電、通威股份國家電投2024年8月2024年10月12.518.0%華耀光電、國電投新能源、隆基綠能山東電力工程咨詢院2024年5月2024年7月10.220.0%通威股份、愛旭股份、阿特斯、正泰新能、晶澳科技蜀道集團2024年12月2024年12月2.60.519.2%暫未開標數據來源：愛旭股份、中泰證券研究所BC突破雙面率障礙，核心在于發電量優勢。

BC組件將正面柵線移至背面，背面柵線數量增多，遮擋面積增大，相應的背面效率降低，導致雙面率相對較低。愛旭ABC組件將雙面率提升到了75%，在山東煙臺的海上漂浮電站實證項目顯示，相較TOPCon組件，ABC組件單千瓦發電增益達6.80%，最高日發電增益達13.54%，具備顯著的發電量優勢。BC設置獨立招標標段，正式進軍地面電站。2024年8月，華能集團發布2024年光伏組件（第二批）框架協議采購招標公告。本次集采規模總計15GW，其中標段一N型雙面雙玻組件13.5GW，標段二HJT

0.5GW，標段三BC組件1GW。華電、國電投也相繼設計BC標段，至此，五大發電集團已有三家為BC設置單獨標段，體現出下游地面電站業主對于BC類產品的認可。圖：山東煙臺的CPVT（中國國家質檢中心）實證項目 圖：近期BC組件招標統計193.2

愛旭股份：BC趨勢確定，將迎批量出貨數據來源：公司公告，中泰證券研究所數據來源：wind、公司公告、數字新能源、Solarzoom、中泰證券研究所量產交付轉換效率25%+23%量產交付組件功率675W+620W高溫抑制功能抑制效果好，組件熱斑溫度 抑制100℃左右效果弱，組件

溫度150℃左右陰影遮擋發電優化功能有無可靠性隱裂風險更低、焊接拉力更高普通組件產品市場溢價高低產品指標功能 N型“滿屏"ABC組件 傳統TOPCon組件硅片性能

高阻低氧硅片，少子壽命高

傳統硅片，少