下載后可任意編輯市場化發行制度是資本市場進展的必經之路企業通過股票發行進行股本融資是資本市場的重要功能，是市場實現資源優化配置的重要方式。但是我國資本市場自創始之初便擔負著特別時期的政治使命，走過了與多數發達國家完全不一樣的進展歷程。直至今日，其先天不足似乎仍未能完全彌補，我們從發行市場的種種非正常表現也可見一斑。一、發行市盈率集中度過高發行市盈率體現一家企業在發行時，市場基于價值推斷給予的理性估值。隨著企業資質的不同，發行市盈率必定有高有低。但是，我們發現：自新老劃斷以來，已發行上市的256只股票中，市盈率主要集中在20-30倍，占比達77.73%。新老劃斷之前的2024至2024年，發行市盈率也主要集中在17-20倍左右。過高的市盈率集中度無法體現市場對予不同資質企業的真正估值，企業也無法通過合理的市場估值實現與其匹配的籌資額預期。二、IPO成為干預股市的手段過去十余年，政府不斷通過叫停和放閘IPO，尤其是大盤股IPO的節奏來調控股市，這本身就是一種不必要的干預行為。自2001年至2024年，上證綜指在1100至2000點低位徘徊時，發行股數在10億股以上的IPO企業家數合計僅4家，尤其是2024年、2024年資本市場已經完全喪失了大盤股融資的功能。在2024年4月上證綜指下行至3500點后，一級市場亦未能推出一家大盤股。三、投資者對一級市場價值迷失在政府的過度“呵護”之下，市場自身價值的發掘功能陷入迷失狀態：投資者眼中只知道盯著“政策頂”“政策底”，聽消息成為眾多中小投資者投資決策的主要依據，如何獨立評估一家公司的內在價值卻往往被忽略。數百億資金瘋狂加入“打新”行列，希冀從“打新股”上牟取暴利；不少銀行、證券、基金公司“打新”理財產品倍受追捧更是整個IPO定價能力迷失的佐證。投資者對待一級市場擴容不夠理性的另一表現則是在行情低迷時，對于市場擴容的過度恐慌，認為資本市場擴容必是“圈錢”行為，必構成“利空”因素，從而引致二級市場下跌。2024年1月，中國平安出臺巨額融資方案引發股市大幅下挫便是例證之一。其后幾家上市公司公布再融資方案，市場均以下跌對其回應。一個理想的發行過程，是想賣賣得出，想買買得到，供需平衡、節奏適宜、機會均等。而目前國內一級市場的種種非正?，F象，究其根本，我們認為主要存在如下原因。首先，我國的詢價機制仍存在不盡合理之處。股票發行價格的確定，國際上通行的做法是：發行方與承銷商首先提出新股發行的價格區間，尋找配售對象，了解配售對象在不同價位所愿認購的數量，最終計算確定以什么樣的價格發行才能保證新股發行成功，之后再公布招股說明書和招股價格。目前，我國對IPO發行實施參照國際慣例的詢價制。詢價制的實施體現了監管層對IPO發行定價市場化邁出的重要一步，但從實際操作來看，詢價制的實施并非如期望般美好。詢價過程目前只能由機構參加，這成了發行人與機構之間利益輸送的一條渠道。機構投資者除了資金優勢外，無需承擔任何責任。在海外市場，新股上市后漲幅過大，實際上是意味著詢價機制沒有起到應有的作用，這對于承銷機構來說是一種失職。但在滬深股市，為了獲得更多利益，機構報價偏高是常有的事。只要報價不是很離譜，所有參加詢價的機構都能獲得相應比例的配售，價格報高、報低沒有任何關系。更有甚者，為得到更多的份額，某些機構常常會以更高的報價來滿足發行人“更高定價”的需求。詢價制度基本成了走過場，不具備應有的價值發現和定價功能。其次，窗口指導作用仍不夠靈活。發行人的詢價區間確定后，最終定價由證監會實施窗口指導。窗口指導的市盈率一旦確定后，發行人及承銷商根據市場情況進行調整的空間幾乎沒有。再次，對發行人的上市目的存在誤區。事實上，絕大部分發行人上市的目的隨著資本市場的進展也越來越趨于理性：獲得籌資額是目的之一，但并不是最重要的目的。他們對于盡早成為公眾公司及其帶來的知名度提升、管理更法律規范等協同效應更為看重，對搭建上市平臺后的未來融資規劃，更多是根據實際需要而細水長流。最后，發行環節與上市環節獨立性不夠。在西方國家，股票發行與股票上市是分開、獨立運作的。在我國，股票發行與股票上市往往連續進行。由于證券交易所某種程度上依附于政府，所以企業發行股票獲政府批準后當然也可以上市。增加兩個環節的獨立程度，也有利于我國一級市場的公開化、透明化運作，符合資本市場長遠進展的目標。相比之下，境外發行的市場化程度較國內要高，在低迷的證券市場環境下，即使通過監管機構的審批，發行人也會根據企業自身對資金的需求情況，調整發行價格或者等待合適時機發行，謀求最大的上市效果。以香港聯交所兩家公司發行上市為例：2024年6月6日，建業地產（0832HK）正式在香港聯交所掛牌，成為今年香港上市首只內地房產股。建業地產本次發行共5億股，招股價選取定價區間的下限2.75元，最終籌資規模13.75億元。與最早發行規模40億股，融資80億港元的融資計劃相去甚遠。建業地產能夠根據市場情況，最終同意降價，是此次發行成功的關鍵。恒大地產原定于3月登錄香港證券市場，但其在3月7日至12日的上市路演中，未獲得理想的投資者認購意向。3月20日，恒大地產在香港證交所網站發布公告，宣布中止上市計劃。公司稱“有鑒于國際資本市場顯示持續波動不定及市況不明朗，公司決定不會根據原有時間表進行全球發售?！钡颈硎救圆慌懦磥碓谀硞€合適時機，繼續謀求公開上市。上述案例體現了發行方在市場狀況發生變化時，對發行人及承銷商對發行時機行使主動調整的權利。從進展趨勢看，發行的進一步市場化，也更符合國際慣例。將來，發行人首發申請“過會”后，還需要市場的檢驗。承銷商的作用和風險也將進一步增大。不可否認，我國證券監管機關對于市場化發行已經作出了種種不懈的努力，其監管理念也正逐步走向成熟。正如監管機關高層多次強調：要正確把握我國資本市場進展階段性特征的道理，發行作為資本市場的第一環節，必定需要與其他環節一道，在市場進展中不斷完善和變遷；資本市場作為金融體系的重要組成部分之一，也必定隨整個金融體系的成熟走向成熟。我們認為：中國證券市場的長期健康進展需要做的事還有很多。第一，政府在目前市場中的角色要實施轉變，令投資者群體不再過度倚賴政府的指揮棒。加強投資者教育，讓更多人理解并接受一級市場融資是健康資本市場的正?，F象，過度追捧和一味打壓均不是理性投資的表現。第二，嚴格法律規范詢價責任機制，改變在詢價過程中機構一言堂的局面，并適時啟動保護中小投資者的回撥機制。第三，對IPO定價的窗口指導更為靈活，是政府改變與市場失常關系的重要一步。最后，還需要打破目前形成的股票能否發行上市的固有理念：若一家公司經營的業務是合法的，它所公布的會計報表是可信的，它的信息披露是完整充分的，那么它能否上市、何時上市，以及以什么價格來上市，本身就是一個市場行為，政府最重要職能在于監督。至于企業是否符合政府產業政策的要求，或該企業是國有還有民營，不應成為衡量一企業上市的主要考慮因素。今年5月22日，中國證監會發布《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》，體現了監管機構在市場化發行方面作出的進一步努力，該指導意見主要推出四項發行改革措施：（一）完善詢價和申購的報價約束機制。詢價對象應真實報價，詢價報價與申購報價應當具有邏輯一致性，主承銷商需實行措施杜絕高報不買和低報高買。（二）將網下網上申購參加對象分開。股票配售對象只能選擇網下或者網上一種方式進行新股申購，所有參加股票網下報價、申購、配售的股票配售對象均不再參加網上申購。（三）對網上單個申購賬戶設定上限。原則上不超過網上發行股數的千分之一。（四）加強新股認購風險提示，發行人及其主承銷商應充分提示投資者明晰市場風險。目前來講，監管機構也意識到我國市場化發行改革的總體目標有三個：1、通過市場化定價機制的完善，優化股票的價格發現功能；2、促進買方（投資人）強化對賣方（發行人）的約束，買方約束力不斷增強；3、中小投資者的參加意愿得到重視，中簽比例適當提高。綜上，如何實現股票發行上市的進一步市場化，需要監管機構、主承銷商及投資者等多個市場參加者的共同努力，市場化發行問題能否很好地解決，必將成為影響未來我國資本市場能否健康、長久進展的關鍵。苗木供應合同書甲方：乙方：周至縣啞柏鎮綠星苗圃經甲乙雙方協商同意，（以下簡稱甲方）從周至縣啞柏鎮綠星苗圃（以下簡稱乙方）購買銀杏苗木，（用于渭政辦發[2024]205號文件，渭南市區綠化），并就相關事宜達成以下協議：苗木數量：苗木規格：胸徑15cm以上，主干通直，樹頭完整，枝條勻稱、豐滿，無病蟲害，樹形美觀。苗木價格：每株計人民幣該價格包括：苗木費、挖掘費、包裝費、裝車費、拉運費五項。合計人民幣（）付款方式：任務完成后，10日內一次付清。有關事項：土球規格：苗木所帶土球直徑1.2米以上，厚度60cm以上，卸車前完整不破裂。包裝規格：土球包裝腰帶無間隙寬度12cm以上，縱扎草繩間隙在2cm以下。繩桿高度40cm，纏冠高度2米。所有苗木必須是播種培育，均為本苗圃苗木，嚴禁從外省、外地調動，由此產生的不良后果，由乙方負責。乙方必須根據甲方