金融市場學完整教學課件2金融市場學3幾個問題1、為什么要學習金融市場學這門課程？金融市場是整個市場經濟體系中最飽受爭議和最不被了解的環節，比如本世紀以來美國的金融市場上發生了一系列丑聞，包括著名的安然事件以及雷曼兄弟公司的破產等，這些事情讓許多人確信，金融市場其實是以犧牲公眾利益為代價的劫貧濟富的工具。然而，我們必須相信，健康的、競爭性的金融市場是創造商機、戰勝貧困的一件利器。這是因為，金融市場哺育著新的理念，不斷地推動“創造性”的破壞機制，不斷地用新的、更好的經營理念和經營組織來挑戰和淘汰舊的經營理念和經營組織。4金融市場重要嗎？幾個例子：孟加拉農婦索非亞面臨的困境22美分制約下的惡性貧困循環搜尋基金與美國MBA凱文的創業歷程畢業生與25萬美元及850萬美元5金融市場重要嗎？英法百年戰爭中的英國18世紀初的時候，英國的人口大約1000萬左右，當時中國人口有3億左右，英國是小島國，資源欠缺，可它居然可以發展到主宰全球四分之一的土地、四分之一的人口。鴉片戰爭中的中國甲午戰爭的2億兩白銀賠款與4.5億兩庚子賠款對比清政府8000萬兩的國庫收入

6我們的生活與金融市場個人資產選擇企業融資政府融資72、課程內容市場微觀機制（或結構）產品（特性與定價）行為（投資者、投機者、企業等經濟主體）83、主要參考（閱讀）書目1、張亦春鄭振龍：《金融市場學》（第二版或第三版），高等教育出版社2、杜金富：《金融市場學》，東北財經大學出版社3、李揚王國剛：《資本市場導論》，經濟管理出版社4、吳曉求：《證券投資學》，中國人民大學出版社5、F.J.法博齊等：《資本市場：機構與工具》，經濟管理出版社6、P.羅斯：《貨幣與資本市場》，機械工業出版社9第一章金融市場概論10本章要點金融市場的基本概念金融市場的經濟功能金融市場分類體系金融市場發展的歷史沿革現代金融體系中的金融市場金融市場的發展趨勢中國金融市場發展簡史111.1金融市場的概念金融市場是指以金融資產為交易對象而形成的供求關系及其機制的總和。它包括如下三層含義：一是它是金融資產進行交易的一個有形和無形的場所；二是它反映了金融資產的供應者和需求者之間所形成的供求關系；三是它包含了金融資產交易過程中所產生的運行機制，其中最主要的是價格（包括利率、匯率及各種證券的價格）機制。12金融資產金融資產是指一切代表未來收益或資產合法要求權的憑證，亦稱為金融工具或證券。金融資產可以劃分為基礎性金融資產與衍生性金融資產兩大類。前者主要包括債務性資產和權益性資產；后者主要包括遠期、期貨、期權和互換等。

13金融體系資金流向簡單描述14金融市場與

要素市場和產品市場的差異在金融市場上，市場參與者之間的關系已不是一種單純的買賣關系，而是一種借貸關系或委托代理關系，是以信用為基礎的資金的使用權和所有權的暫時分離或有條件的讓渡；市場交易的對象是一種特殊的商品即貨幣資金。市場交易的場所在大部分情況下是無形的，通過電訊及計算機網絡等進行交易的方式已越來越普遍。151.2金融市場的功能1.2.1聚斂功能

金融市場的聚斂功能是指金融市場引導眾多分散的小額資金匯聚成為可以投入社會再生產的資金集合功能。在這里，金融市場起著資金“蓄水池”的作用。金融市場之所以具有資金的聚斂功能，一是由于金融市場創造了金融資產的流動性。另一個原因是金融市場的多樣化的融資工具為資金供應者的資金尋求合適的投資手段找到了出路。

161.2.2配置功能資源的配置，金融市場通過將資源從低效率利用的部門轉移到高效率的部門，從而使一個社會的經濟資源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，實現稀缺資源的合理配置和有效利用。

財富的再分配，這是通過金融市場價格的波動來實現的。風險的再分配。利用各種金融工具，風險厭惡程度較高的人可以把風險轉嫁給厭惡風險程度較低的人，從而實現風險的再分配。

171.2.3調節功能調節功能是指金融市場對宏觀經濟的調節作用。金融市場一邊連著儲蓄者，另一邊連著投資者，金融市場的運行機制通過對儲蓄者和投資者的影響而發揮作用。

首先，金融市場具有直接調節作用。這實際上是金融市場通過其特有的引導資本形成及合理配置的機制首先對微觀經濟部門產生影響，進而影響到宏觀經濟活動的一種有效的自發調節機制。其次，金融市場的存在及發展，為政府實施對宏觀經濟活動的間接調控創造了條件。

181.2.4反映功能金融市場歷來被稱為國民經濟的“晴雨表”和“氣象臺”，是公認的國民經濟信號系統。

（1）金融市場首先是反映微觀經濟運行狀況的指示器。

（2）金融市場交易直接和間接的反映國家貨幣供應量的變動。

（3）金融市場有大量專門人員長期從事商情研究和分析，能了解企業的發展動態。（4）金融市場有著廣泛而及時的收集和傳播信息的通訊網絡，使人們可以及時了解世界經濟發展變化情況。

191.3

金融市場的類型

1.3.1按標的物劃分：貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場

（一）貨幣市場：貨幣市場是指以期限在一年及一年以下的金融資產為交易標的物的短期金融市場。它的主要功能是保持金融資產的流動性，以便隨時轉換成現實的貨幣。貨幣市場一般沒有正式的組織，所有交易特別是二級市場的交易幾乎都是通過電訊方式聯系進行的。市場交易量大是貨幣市場區別于其它市場的重要特征之一。

20（二）資本市場資本市場是指期限在一年以上的金融資產交易的市場。一般來說，資本市場包括兩大部分：一是銀行中長期存貸款市場，另一是有價證券市場。通常，資本市場主要指的是債券市場和股票市場。它與貨幣市場之間的區別為：（1）期限的差別。

（2）作用的不同。

（3）風險程度不同。

21（三）外匯市場

外匯市場廣義和狹義之分。狹義的外匯市場指的是銀行間的外匯交易；廣義的外匯市場是指外匯買賣、經營活動的總和。其主要功能有：

（1）實現購買力的國際轉移

（2）調劑國際資金余缺

（3）外匯市場所擁有發達的通信設施及手段

，提高了資金的使用效率

（4）可有效的避免或減少因匯率變動帶來的風險，從而促進國際貿易的發展。

22（四）黃金市場

黃金市場是專門集中進行黃金買賣的交易中心或場所。目前，由于黃金仍是國際儲備工具之一，在國際結算中占據著重要的地位，因此，黃金市場仍被看作金融市場的組成部分。但隨著時代的發展，黃金非貨幣化趨勢越來越明顯。倫敦、紐約、蘇黎世、芝加哥和香港的黃金市場被稱為五大國際黃金市場。231.3.2按中介特征劃分：

直接金融市場與間接金融市場

直接金融市場指的是資金需求者直接從資金所有者那里融通資金的市場，一般指的是通過發行債券或股票方式在金融市場上籌集資金的融資市場。而間接金融市場則是通過銀行等信用中介機構作為媒介來進行資金融通的市場。

241.3.3按金融資產的發行和流通特征劃分：初級市場、二級市場、第三市場和第四市場資金需求者將金融資產首次出售給公眾時所形成的交易市場稱為初級市場、發行市場或一級市場。

證券發行后，各種證券在不同的投資者之間買賣流通所形成的市場即為二級市場

第三市場是原來在交易所上市的證券移到場外進行交易所形成的市場。

第四市場是投資者和證券的出賣者直接交易形成的市場。

251.3.4按成交與定價的方式劃分：

公開市場與議價市場

公開市場指的是金融資產的交易價格通過眾多的買主和賣主公開競價而形成的市場。一般在有組織的證券交易所進行。在議價市場上，金融資產的定價與成交是通過私下協商或面對面的討價還價方式進行的。在發達的市場經濟國家，絕大多數債券和中小企業的未上市股票都通過這種方式交易。

261.3.5按有無固定場所劃分：

有形市場與無形市場有形市場即為有固定交易場所的市場，一般指的是證券交易所等固定的交易場地。在證券交易所進行交易首先要開設帳戶，然后由投資人委托證券商買賣證券，證券商負責按投資者的要求進行操作；而無形市場則是指在證券交易所外進行金融資產交易的總稱。它的交易一般通過現代化的電訊工具在各金融機構、證券商及投資者之間進行。

271.3.6按交割方式劃分：

現貨市場與衍生市場

現貨市場實際上是指即期交易的市場，是金融市場上最普遍的一種交易方式?，F貨交易包括現金交易、固定方式交易及保證金交易。

衍生市場是各種衍生金融工具進行交易的市場。衍生金融工具是指由原生性金融商品或基礎性金融工具創造出的新型金融工具。

281.3.7按地域劃分：

國內金融市場和國際金融市場國內金融市場是指金融交易的作用范圍僅限于一國之內的市場

國際金融市場則是金融資產的交易跨越國界進行的市場，進行金融資產國際交易的場所。它有廣義和狹義之分：狹義的國際金融市場指進行各種國際金融業務的場所；廣義的國際金融市場則包括離岸金融市場。國內金融市場是國際金融市場形成的基礎。

291.4

金融市場的主體

從動機看，金融市場的主體主要包括投資者（投機者、套利者、套期保值者）、籌資者、調控和監管者三大類。

301.4.1政府部門

在各國的金融市場上，通常該國的中央政府與地方政府都是資金的需求者，它們主要通過發行財政部債券或地方政府債券來籌集資金，用于基礎設施建設，彌補財政預算赤字等。政府部門在一定的時間也可能是資金的供應者，如稅款集中收進還沒有支出時。另外，不少國家政府也是國際金融市場上的積極參加者。

311.4.2工商企業

在不少國家，國有或私營的工商企業是僅次于政府部門的資金需求者，它們既通過市場籌集短期資金從事經營，以提高企業財務杠桿比例和增加盈利；又通過發行股票或中長期債券等方式籌措資金用于擴大再生產和經營規模。另外，工商企業也是金融市場上的資金供應者之一。此外，工商企業還是套期保值的主體。

321.4.3居民個人

個人一般是金融市場上的主要資金供應者。個人為了存集資金購買大件商品或是留存資金以備急需、養老等，都有將手中資金投資以使其保值增值的要求。因此，個人通過在金融市場上合理購買各種有價證券來進行組合投資，既滿足日常的流動性需求，又能獲得資金的增值。

331.4.4存款性金融機構

存款性金融機構是指通過吸收各種存款而獲得可利用資金，并將之貸給需要資金的各經濟主體及投資于證券等以獲取收益的金融機構。它們是金融市場的重要中介，也是套期保值和套利的重要主體。存款性金融機構一般包括商業銀行、儲蓄機構和信用合作社。

341.4.5非存款性金融機構

保險公司：包括人壽保險公司及財產和災害保險公司。養老基金：養老基金是一種類似于人壽保險公司的專門金融組織。其資金來源是公眾為退休后生活所準備的儲蓄金。投資銀行：投資銀行是資本市場上從事證券的發行、買賣及相關業務的一種金融機構。投資基金：投資基金是向公眾出售其股份或受益憑證募集資金，并將所獲資金分散投資于多樣化證券組合的金融中介機構。351.4.6中央銀行

中央銀行在金融市場上處于一種特殊的地位，它既是金融市場的行為主體，又大多是金融市場上的監管者。從中央銀行參與金融市場的角度來看，首先，作為銀行的銀行，它充當最后貸款人的角色，從而成為金融市場資金的提供者。其次，中央銀行為了執行貨幣政策，調節貨幣供應量，通常采取在金融市場上買賣證券的做法，進行公開市場操作。

361.5金融市場發展的歷史沿革1.5.1證券的出現從人類歷史的發展來看，16世紀中期就出現了可交易證券：第一個真正的債券是“GrandParti（偉大的黨）”，由法國政府于1555年發行。公司也從相對更早的時期開始發行債券——例如荷蘭的東印度公司于17世紀發行了債券。第一個股票是1553年Russia公司發行的。37除了股票和債券，其他證券也在相當早的時期被開發出來，如可轉換債券（一種含有嵌入式期權的證券）在16世紀的歐洲大陸就已經出現，而在16世紀中期，英國的聯合股份公司就開始給予某些股票類型以優先權（優先股），到了18世紀晚期，優先股在英國得到廣泛應用。381.5.2市場的發展

隨著聯合股份公司的數目增多,發行的股票數目也穩步增加。公司除了發行股票也開始發行債券，證券的總市值有顯著的增長。除了公司發行證券，政府對融資的需求導致了公共債務的顯著擴張。由于發行證券規模的擴大，二級市場交易變得普遍，金融市場變得更有組織了。39在16世紀安特衛普和阿姆斯特丹已有相當數量的證券交易，1611年，阿姆斯特丹交易所開張。倫敦：1802年成立專設的股票交易所，之前的交易主要在咖啡館里進行。紐約：1792年“梧桐樹協議”：“我們，在此簽字者——作為股票買賣的經紀人莊嚴宣誓，并向彼此承諾：從今天起，我們將以不低于0.25%的傭金費率為任何客戶買賣任何股票，同時在任何交易的磋商中我們將給予會員以彼此的優先權?！?817年，紐約股票交易所成立。40倫敦證券交易所的發展歷史

倫敦證券交易所是世界主要證券交易中心之一，它在世界三大證券交易所中歷史最久，其起源可以追溯到17世紀末倫敦的喬納森咖啡館，人們在那里進行債券買賣。

1773年，證券經紀人在司威丁街修建了一幢房子，稱之為“新喬納森之家”，開始室內證券交易，后取名為“證券交易所”。

1802年，證交所正式采取會員制并開始營業，從此，第一個受監管的證交所成立，它標志著現代證券交易所的誕生。

1986年，交易所成為一家私人有限責任公司。

1991年，交易所改名為“倫敦證券交易所”。

2000年，股東投票支持交易所成為公眾有限責任公司。2001年，倫敦證券交易所在自己的主板市場上市。倫敦證券交易所現有行政人員1600名和交易所人員4200人。

411.5.3早期市場發展的幾個重大事件18世紀初，歐洲股票市場的平穩運行受到了一陣陣的瘋狂投機的嚴重干擾，其中最著名的也許是1720年英國的南海泡沫事件和法國的密西西比泡沫事件。42

英國的南海泡沫事件

南海公司是英國為了向南美洲進行貿易擴張而專門成立的一家特許貿易權公司，是英國國債最大的債權人。1720年，英國政府決定向公眾出售南海公司的股票來籌集還債資金。南海公司夸大了公司的利潤前景，使得人們開始狂熱地投資于它的股票。其股價開始猛漲，短短六個月就漲了兩倍多。此時英國正處于第一次工業革命前夕，南海公司的繁榮使得人們瞞著政府紛紛發行股票籌資，這損害了南海公司的利益。在南海公司的推動下，英國議會通過了《反金融詐騙和投機法》，禁止民間組織公司。這推動了南海公司股價的進一步高漲。此時，內幕人士與政府官員卻大舉拋售股票，引發了南海泡沫的破滅。南海泡沫的破滅損害了英國政府的信用，使英國人此后100年間不敢問津股票。

43英國的“泡沫法”

18世紀20年代，英國正處在第一次工業革命的前夕，大量的民間企業需要籌集資本。這個時候南海公司的股票價格猛漲，形成了所謂的“南海泡沫”。當人們看到南海這種泡沫起來后十分賺錢，民間就紛紛組織公司，并開始背著政府偷偷地發行股票。但是股票的供給的增加致使股價迅速下跌。這就損害了南海公司的利益。南海公司進行各種活動，推動議會于1720年通過了《反金融詐騙和投機法》，禁止民間組織公司。《反金融詐騙和投機法》被民間俗稱為“泡沫法”，這有諷刺意味。因為“泡沫法”認定了民間股票是泡沫，政府用這部法律去打擊民間股票的發行，但同時卻助長了南海泡沫的形成。“泡沫法”的頒布進一步推高了南海公司的股價，加劇了南海泡沫的嚴重性。44法國的密西西比泡沫事件

起因是金融制度的變革，約翰·勞在法國歷史上第一次嘗試了大規模的紙幣發行和“債轉股”。1717年，勞組建了西方公司，以減息優惠的條件替政府償還債務，借以取得向政府發行銀行券的權利，然后用政府的債務作抵押發行股票，政府用銀行券向公眾還本付息，公眾用銀行券購買勞的公司股票。1718年，勞出任皇家銀行董事長，在王室的支持下，勞大量發行紙幣，并且將巨額國債轉變為公司的股權，同時允諾高額的股息，使得公司的股價急劇上升。但是，公眾是基于樂觀的預期購買股票，而勞的公司由于沒有實際盈利，逐漸面臨財務困境。同時貨幣信用的大量擴張，必然會造成通貨膨脹。1720年上半年，隨著人們對貨幣購買力的擔憂，市場信心開始受到動搖，人們要求兌換紙幣，并且將金銀送往國外，公司的股票價格急劇暴跌，重新回到1719年5月的水平。4519世紀，運河和鐵路的開發導致了泡沫法案的廢除，公司證券再次占據了倫敦市場的主導地位。

19世紀下半葉和20世紀上半葉，紐約市場的重要性上升。南北戰爭期間發行的債券以及這些債券隨后數十年的活躍交易與此有很大關系。此外，美國大規模的鐵路投資導致了發行證券數量的大幅擴大。一次大戰后，紐約最終取代了倫敦成為世界上最重要的金融市場。461.6現代金融體系中的金融市場1970年代以來，伴隨著全球范圍內經濟金融運行環境的巨大變化，世界各國的金融體系大都經歷了一個以市場化為核心的結構性變革：一方面，傳統意義上在金融體系中占有統治地位的商業銀行已顯得風光不再；另一方面，在融資活動證券化、市場化、創新化成為了各國金融機構以及監管當局謀求自身金融發展主要措施的大背景下，無論從規模、結構還是產品復雜性等方面考察，以股票市場、債券市場為核心的金融市場在各國獲得了蓬勃發展。471、發達國家從1980年代中期開始，由于經濟、金融全球化深入推進（特別是歐盟一體化進程）以及通訊信息技術的發展，發達國家金融自由化（或放松管制）進程得到了較快的推進，資金流動的全球化、證券化趨勢日趨明顯，發達國家的資本市場普遍得到很大發展。

48表以可比美元計算的五國主要證券交易所的股票市值與交易規模單位：10億美元

49表發達國家金融體系中的銀行與市場：1980年與2000年50表歐洲各國債券市場發展基本狀況（2000）512、新興國家或地區相比發達國家而言，遍及亞洲、拉丁美洲、中歐以及非洲的眾多新興國家或地區股票市場的出現及其迅猛發展可能是近30年來全球金融體系運行中一個具有深遠意義的重大事件。下圖展示了近30年來，中國香港、泰國、印尼、巴西、阿根廷以及墨西哥主要股票交易所以美元標價的市值變化趨勢。

5253表新興市場國家或地區的金融結構541.7金融市場的趨勢

1.7.1資產證券化資產證券化（AssetSecuritization），是指把流動性較差的資產通過商業銀行或投資銀行的集中及重新組合，以這些資產作抵押(以資產所產生的現金流為支撐)來發行證券，進而實現相關債權的流動化(資產收益與風險的分離和重組)。

55資產證券化的基本流程第一步:確定證券化資產并組建資產池一些特征要求:資產可以產生穩定的可預測的現金流收入原始權益人持有該資產已有一段時間且信用表現記錄良好資產應具有標準化的合約文件(即資產具有很高的同質性)資產抵押物易于變現且變現價值較高債務人的地域和人口統計分布廣泛資產的歷史記錄良好(即違約率和損失率較低)資產的相關數據容易獲得一般說來,那些現金流量不穩定、同質性低、信用質量較差且很難獲得相關統計數據的資產不宜被直接證券化。56流程第二步：設立特別目的載體或機構（SPV）目的：為了最大限度地降低發行人的破產風險對證券化的影響，即實現被證券化資產與原始權益人其他資產之間的“風險（或破產）隔離”。一般來說，為了達到該目的，SPV組建時應遵循以下要求：債務限制、設立獨立董事、保持分立性和滿足禁止性要求。57第三步：資產真實出售目的：實現證券化資產與原始權益人之間的破產隔離。涉及資產的控制權與收益權。58第四步：信用增級目的：提高所發行證券的信用級別，使證券在信用質量、償付的時間性與確定性等方面更好地滿足投資者的需要，同時滿足發行人在會計、監管和融資目標方面的要求。內部：優先/次級結構、建立利差帳戶、超額抵押等。外部：金融擔保。59第五步：信用評級初評和發行評級。第六步：發售證券第七步：向發起人支付資產購買價款第八步：管理資產池收取本息；資金轉存；監督；相關的稅務和保險事宜；違約補救等。第九步：清償證券60資產證券化趨勢資產證券化的主要特點是將原來不具有流動性的融資形式變成流動性的市場性融資。在證券信用階段，融資活動以有價證券作為載體，有價證券把價值的儲藏功能和價值的流通功能統一于一身，即意味著短期資金可以長期化，長期資金亦可短期化，從而更好地適應了現代化大生產發展對資金調節的要求。

61資產證券化的原因1．金融管制的放松和金融創新的發展。

2．國際債務危機的出現。

3．現代電訊及自動化技術的發展為資產的證券化創造了良好的條件。

62（三）資產證券化的影響對投資者來說，資產的證券化趨勢為投資者提供了更多的新證券種類，投資者可以根據自己的資金額大小及偏好來進行組合投資；對金融機構來說，通過資產的證券化，可以改善其資產的流動性，它也是金融機構獲取成本較低的資金來源，增加收入的一個新的渠道；對整個金融市場來說，資產的證券化為金融市場注入了新的交易手段，這種趨勢的持續將不斷地推動金融市場的發展，增加市場活力。

631.7.2金融全球化（一）金融全球化的內容

1．

市場交易的國際化。包括國際貨幣市場交易的全球化、國際資本市場交易的全球化和外匯市場的全球一體化三個方面。2．市場參與者的國際化。傳統的以大銀行和主權國政府為代表的國際金融活動主體正為越來越多樣化的國際參與者所代替。

64（二）金融全球化的原因1．金融管制放松所帶來的影響。

2．現代電子通訊技術的快速發展，為金融的全球化創造了便利的條件。

3．金融創新的影響。

4．國際金融市場上投資主體的變化推動了其進一步的全球化。

65金融全球化的有利影響金融全球化促進了國際資本的流動，有利于稀缺資源在國際范圍內的合理配置，促進世界經濟的共同增長。金融市場的全球化也為投資者在國際金融市場上尋找投資機會，合理配置資產持有結構、利用套期保值技術分散風險創造了條件。一個金融工具豐富的市場也提供籌資者更多的選擇機會，有利于其獲得低成本的資金。

66金融全球化的不利影響由于全球金融市場的聯系更加緊密，一旦發生利率和匯率波動或局部的金融動蕩，會馬上傳遞到全球各大金融中心，使金融風險的控制顯得更為復雜。增加政府在執行貨幣政策與金融監管方面的難度。使政府金融監管部門在金融監管及維護金融穩定上產生了一定的困難。671.7.3金融自由化（一）金融自由化的主要表現：

1．減少或取消國與國之間對金融機構活動范圍的限制。

2．對外匯管制的放松或解除。

3．放寬金融機構業務活動范圍的限制，允許金融機構之間的業務適當交叉。

4．放寬或取消對銀行的利率管制。

685.傭金的自由化、資金流動的全球化、交易主體的國際化等等，在各國資本市場的發展中逐漸成為一種共識。1986年英國的“BigBang”、1975年美國的“May1”以及2000年日本的“BigBang”都是這一潮流的現實表現。69（二）金融自由化的原因1．經濟自由主義思潮的興起。

2．金融創新的作用。

3．金融的證券化和全球化的影響。如果一國過于限制國內資本市場的活動，大量的活動會轉移出境內，轉向監管較松的其他國家，出現所謂的“監管套利”活動。這一趨勢從1960年代開始出現，隨著經濟的發展、經濟環境的改變，近20年里更是愈演愈烈，在發達國家尤為突出。70（三）金融自由化的影響

金融自由化導致了金融競爭的更加激烈，這在一定程度上促進了金融業經營效率的提高。金融自由化也同樣面臨著諸多問題。金融市場上管制的放松，對金融機構的穩健經營提出了較高的要求，一旦處理不好，有可能危及金融體系的穩定，并導致金融動蕩和經濟危機。金融自由化還給貨幣政策的實施及金融監管帶來了困難。

711.7.4金融工程化

所謂金融工程是指將工程思維進入金融領域，綜合采用各種工程技術方法（主要有數學建模、數值計算、網絡圖解、仿真模擬等）設計、開發新型的金融產品，創造性地解決金融問題。這里的新型和創造性指的是金融領域中思想的躍進、對已有觀念的重新理解與運用，或者是對已有的金融產品進行分解和重新組合。

金融工程化的動力來自于20世紀70年代以來社會經濟制度的變革和電子技術的進步。

金融工程化的趨勢為人們創造性地解決金融風險提供了空間。

72金融工程運作金融工程作為金融創新的手段，其運作可分為六個步驟：診斷：識別金融問題的實質與根源分析：根據當前的體制、技術和金融理論找出解決問題的最佳方案生產：運用工程技術方法從事新金融產品（工具或策略）的生產定價：在生產成本和收益的權衡中確定新產品的合理價格修正：依據不同客戶的需求進行修正商品化：將為特定客戶涉及的方案標準化，面向市場推廣731.7.5投資機構化趨勢這里我們主要借助七國集團（美國、英國、加拿大、法國、德國、意大利和日本）的國際資金流量表，分別比較1970、1980、1990、1995、1998年間的概要均值，對30年來機構投資者的發展及現狀提供一個基準信息。747576機構投資者的規模相對于GDP的增長，比起銀行來，要快的多。對整個七國集團而言，家庭持有的機構債權在GDP中所占的比例由1970年的23%上升到了1998年的108%。77781990-1998年間七國集團的機構資產平均增長了8-13%。7980數據顯示，七國集團在1998年的養老基金總值為95000億美元，共同基金為72000億美元，人壽保險為72000億美元，機構資產總值為240000億美元。811.8中國金融市場的形成與發展1、舊中國的金融市場2、建國之初取締了金融市場3、改革開放之后的中國金融市場貨幣市場：銀行拆借市場（1986年）與票據市場（1982年）國債市場：1981年發行，1988年交易股票市場：1984年第一只股票發行：北京天橋股份；1990年集中交易市場出現。（商品）期貨市場：1990年鄭州糧食批發市場一、名詞解釋1、離岸金融市場；2、投資銀行；3、特殊目的載體（SPV）；4、Pass-through。二、簡答題1、簡述套期保值和套利的內涵及其差異。2、簡述資產證券化的內涵及其基本流程。3、簡述金融市場“蓄水池”和“資產池”兩個功能之間的聯系和區別。第二章貨幣市場貨幣市場是一年期以內的短期金融工具交易所形成的供求關系及其運行機制的總和。貨幣市場屬于債務市場。兩個維度：一是融資的期限或貨幣市場金融工具的流動性——高；二是融資的主要用途是用于貨幣支付，解決頭寸不足，但不增加資金總規模。一個有效率的貨幣市場應該是一個具有廣度、深度和彈性的市場。貨幣市場就其結構而言，可分為同業拆借市場、銀行承兌匯票市場、商業票據市場、大額可轉讓定期存單市場、回購市場、短期政府債券市場及貨幣市場共同基金的市場等若干個子市場。

貨幣市場的特征

（與股票、債券市場相比）1、參與者結構不同。中央銀行的介入與主導作用。2、市場工具平均質量較高，風險較小。3、市場組織形式不同，貨幣市場是一個典型的柜臺市場。4、證券發行定價方式不同，多采用貼現發行方式。

貨幣市場的基本功能1、形成基準利率，作為其他債務工具以及銀行存貸款確定利率的重要參考；2、為經濟活動主體提供必要的融通流動資金的渠道與手段，并使擁有多余短期資金的主體獲得回報；3、貫徹政府或貨幣當局貨幣政策意圖的重要場所與傳導機制；4、通過金融機構的調期操作，為長期貸款提供資金。第一節同業拆借市場同業拆借市場，也可以稱為同業拆放市場，是指金融機構之間以貨幣借貸方式進行短期資金融通活動的市場。同業拆借的資金主要用于彌補短期資金的不足、票據清算的差額以及解決臨時性的資金短缺需要。同業拆借市場交易量大，能敏感地反應資金供求關系和貨幣政策意圖，影響貨幣市場利率，因此，它是貨幣市場體系的重要組成部分。一、同業拆借市場的形成和發展

同業拆借市場產生于存款準備金政策的實施，伴隨著中央銀行業務和商業銀行業務的發展而發展。

拆借交易不僅發生在銀行之間，還出現在銀行與其它金融機構之間。

同業拆借市場的特點1、嚴格的準入限制。2、融資期限較短。3、交易手段比較先進，交易手續比較簡單，進而成交時間也較短。4、交易額較大，而且一般不需要擔?；虻盅?。5、利率由供求雙方議定，隨行就市。同業拆借市場的功能1、基本功能：準備金調劑達到監管要求；2、衍生功能1：流動性調劑，如軋平票據交換的差額、解決臨時性、季節性的資金要求等等；3、衍生功能2：基準利率信息顯示（LIBOR）；4、衍生功能3：貨幣政策信息傳導。二、同業拆借市場的交易原理

1、資金拆借的期限較短。由于銀行清算活動每日發生，銀行的現金資產也會因收付而逐日變化，因而銀行資產超儲或儲備不負的情況會在短期內發生變化，所以同業拆借一般都是隔夜或只有幾天；2、同業拆借主要是表現為準備金在超借行與儲備不足行之間的調劑，因而主要是超額準備金的借貸；3、拆借雙方均能得益，拆出銀行能取得利息收益，而拆入行盡管要支付利息，但與臨時被迫變現營利資產來抵補法定準備金的狀況相比較，其實際成本小的多。4、同業拆借市場資金借貸程序簡單快捷，借貸雙方可以通過電話直接聯系，也可與市場中介人聯系。

三、同業拆借市場的參與者

同業拆借市場的主要參與者首推商業銀行。商業銀行既是主要的資金供應者，又是主要的資金需求者。

非銀行金融機構如證券商、互助儲蓄銀行、儲蓄貸款協會等也是金融市場上的重要參與者，它們大多以貸款人身份出現在該市場上。

四、同業拆借市場的拆借期限與利率

同業拆借市場的拆借期限通常以1—2天為限，短至隔夜，多則1—2周，一般不超過1個月，當然也有少數同業拆借交易的期限接近或達到一年的。

同業拆借的拆款按日計息，拆息額占拆借本金的比例為“拆息率”。在國際貨幣市場上，比較典型的，有代表性的同業拆借利率有三種，即倫敦銀行同業拆借利率（LIBOR），新加坡銀行同業拆借利率和香港銀行同業拆借利率。

美國聯邦基金市場該市場的交易對象是即時可用資金，包括聯儲會員銀行在聯邦儲備銀行的準備金，以及商業銀行可以在一個營業日內轉帳或提款的“托收中”存款。這種即時可用資金之所以稱作“聯邦基金”，是由于這個市場的產生，是作為商業銀行之間在聯邦儲備體系帳戶上調拔頭寸的機制——通過聯邦基金的交易，可使各銀行將無利息的準備金壓縮到法定的最低限額。聯邦基金市場的交易大部分以“隔夜放款”的形式，即以一天為期，近年來也出現了較長時間的交易。

中國同業拆借市場1、發展歷史：四個階段第一階段：1986-1991年第二階段：1992-1996年第三階段：1996年之后-98年，全國統一同業拆借市場建立。由兩個交易網絡構成：一級網絡：總行、全國性的信托投資公司以及掛靠地方人民銀行的融資中心；二級網絡：核心是融資中心，由經商業銀行總行授權的地市級以上分支機構、城市信用社、城市商業銀行、財務公司等等構成。第四階段：1998年之后1998年，去掉融資中心，降低融資資格，有關主體相繼介入

3.30部分外資銀行（浦東或經營人民幣業務的），4.3分行，1998.10城市信用社進入

——1998.10.19保險公司進入——1999.1.22農村信用社進入——6月基金公司進入——1999.8.20證券公司進入——2000.6.19財務公司進入

拆借方式：自行報價，尋價交談，確認成交，直接清算自定品種，價格，數量品種：11種：1.7.14.20.30.60.90.120.6個月.9個月.1年

96.5.20前，按月利率表示后，按日利率表示CHIBOR

資金清算通過人行清算系統進行

7天（含）以內的，T+0（當天成交）以上的，T+1（隔日成交）存款利率<拆借利率<短期貸款最接近市場利率的利率（已經完全放開），其次是外幣利率2、早期發展特點：市場分割：各地各行其是，發展最迅猛時期每省有幾個，甚至十幾個拆借市場；管理混亂，極不規范：參與者主體資格管理混亂，甚至居民也可以參與；組織者龐雜，地方政府、地方財政機構、商業銀行地方分行等等都參與其間；期限混亂，可長達數年；利率呈現“高利貸”傾向；大起大落。近期發展特點：主體：迅速增加規模：迅速增加利率：市場化且下降期限：短期化，7天為主3、資金流動特點早期：資本市場與貨幣市場的雙重功能——從正規銀行體系中將資金吸引出來，并通過交易網絡分配到非正規的金融體系中去，進而為非國有企業發展提供資金來源。近期：資金流向并沒有太大改變，但主要充當流動性管理的平臺。第二節

回購市場

回購市場是指通過回購協議進行短期資金融通交易的市場。所謂回購協議（RepurchaseAgreement），指的是在出售證券的同時，和證券的購買商簽定協議，約定在一定期限后按原定價格或約定價格購回所賣證券，從而獲取即時可用資金的一種交易行為。從本質上說，回購協議是一種抵押貸款，其抵押品為證券。一、回購協議交易原理

回購協議的期限從一日至數月不等。當回購協議簽定后，資金獲得者同意向資金供應者出售政府債券和政府代理機構債券以及其它債券以換取即時可用的資金。出售一方允許在約定的日期，以原來買賣的價格再加若干利息，購回該證券。

還有一種逆回購協議（ReverseRepurchaseAgreement）。在逆回購協議中，買入證券的一方同意按約定期限以約定價格出售其所買入證券。從資金供應者的角度看，逆回購協議是回購協議的逆進行。二、回購市場及風險

回購協議中的交易計算公式為：

I=PP×RR×T/360（2.1）

RP=PP+I（2.2）其中，PP——本金；

RR——證券商和投資者所達成的回購時應付的利率；

T——回購協議的期限；

I——應負利息；

RP——回購價格；回購的信用風險如果到約定期限后交易商無力購回政府債券等證券，客戶只有保留這些抵押品。但如果適逢債券利率上升，則手中持有的證券價格就會下跌，客戶所擁有的債券價值就會小于其借出的資金價值；如果債券的市場價值上升，交易商又會擔心抵押品的收回，因為這時其市場價值要高于貸款數額。

風險控制措施：證券托管；設置保證金；證券市值調整；第三方擔保等等。三、回購利率的確定在回購市場中，利率是不統一的，利率的確定取決于多種因素，這些因素主要有：（1）用于回購的證券的質地。

（2）回購期限的長短。

（3）交割的條件。

（4）貨幣市場其它子市場的利率水平。

中國國債回購市場1、發展歷程起點：1991年9月全國證券交易所自動報價系統（STAQ）。初衷：促進國債銷售。發展：1996年之后動因：同業拆借市場受到當局監控。2、市場結構：四類交易所市場；證券交易中心；場外市場；銀行間市場。3、資金流向。（與同業拆借市場雷同）第三節

商業票據市場

商業票據是大公司為了籌措資金，以貼現方式出售給投資者的一種短期無擔保承諾憑證。美國的商業票據屬本票性質，英國的商業票據則屬匯票性質。由于商業票據沒有擔保，僅以信用作保證，因此能夠發行商業票據的一般都是規模巨大、信譽卓著的大公司。商業票據市場就是這些信譽卓著的大公司所發行的商業票據交易的市場。一、商業票據的歷史

商業票據是貨幣市場上歷史最悠久的工具，最早可以追溯到19世紀初。大多數早期的商業票據通過經紀商出售，主要購買者是商業銀行。20世紀20年代以來，商業票據的性質發生了一些變化。（雙名票據到單名票據；規模從分散到統一；特設金融公司）20世紀60年代，商業票據的發行量迅速地增加。

思考：為什么大公司要發行商業票據？過橋融資二、商業票據市場的要素

（一）發行者：商業票據的發行者包括金融性和非金融性公司（主體，1997年6月占78%）。金融性公司主要有三種：附屬性公司、與銀行有關的公司及獨立的金融公司。（二）面額及期限：在美國商業票據市場上,雖然有的商業票據的發行面額只有25000美元或50000美元，但大多數商業票據的發行面額都在100000美元以上。二級市場商業票據的最低交易規模為100000美元。商業票據的期限較短，一般不超過270天。市場上未到期的商業票據平均期限在30天以內，大多數商業票據的期限在20至40天之間。

二、商業票據市場的要素（三）銷售。商業票據的銷售渠道有二：一是發行者通過自己的銷售力量直接出售；二是通過商業票據交易商間接銷售。究竟采取何種方式，主要取決于發行者使用這兩種方式的成本高低。（四）信用評估。美國主要有四家機構對商業票據進行評級，它們是穆迪投資服務公司、標準普爾公司、德萊·費爾普斯信用評級公司和費奇投資公司。商業票據的發行人至少要獲得其中的一個評級，大部分獲得兩個。

標準普爾公司關于商業票據的評級：A-1，A-2，A-3：票據發行人定期清償票據本金利息能力很強。B：表示商業票據發行者具有較強的定期償還能力，可能會受條件變化或臨時困難的損害。C：發行人支付能力有疑問。D：發行人無力清償票據的本金和利息。二、商業票據市場的要素（五）發行商業票據的非利息成本：（1）信用額度支持的費用。（2）代理費用。（3）信用評估費用。（六）投資者：在美國，商業票據的投資者包括中央銀行、非金融性企業、投資公司、政府部門、私人撫恤基金、基金組織及個人。另外，儲蓄貸款協會及互助儲蓄銀行也獲準以其資金的20%投資于商業票據。

三、商業票據市場的新發展

首先，是其他國家開始發行自己的商業票據。1987年11月，日本大藏省批準日本公司在國內發行商業票據。日本公司發行的以日元標值的商業票據被稱為武士商業票據。此外還有歐洲商業票據，是指在貨幣發行國以外發行的以該國貨幣標值的商業票據。

其次，是出現了外國公司在美國發行的商業票據、由儲蓄貸款協會及互助儲蓄銀行發行的商業票據、信用證支持的商業票據及免稅的商業票據等新品種，使商業票據市場能夠吸引更多的資金供求者。

第四節

銀行承兌票據市場

匯票：出票人向付款人簽發的，付款人按約定的付款期對收款人或其指定人無條件支付一定金額的書面憑證。按照各國《票據法》的規定，作為要式憑證的匯票必須具有一定的格式，須在票面上注明：（1）受票人的姓名或商號；（2）支付金額；（3）支付期限；（4）支付地點；（5）出票日期和地點；（6）出票人簽字；（7）收款人姓名或商號；（8）無條件的支付命令等。銀行承兌匯票在商品交易活動中，售貨人為了向購貨人索取貨款而簽發的匯票，經付款人在票面上承諾到期付款的“承兌”字樣并簽章后，就成為承兌匯票。經購貨人承兌的匯票稱商業承兌匯票，經銀行承兌的匯票即為銀行承兌匯票。由于銀行承兌匯票由銀行承諾承擔最后付款責任，實際上是銀行將其信用出借給企業，因此，企業必須交納一定的手續費。這里，銀行是第一責任人，而出票人則只負第二手責任。以銀行承兌票據作為交易對象的市場即為銀行承兌票據市場。一、銀行承兌匯票原理

銀行承兌匯票是為方便商業交易活動而創造出的一種工具，在對外貿易中運用較多。當一筆國際貿易發生時，由于出口商對進口商的信用不了解，加之沒有其他的信用協議，出口方擔心對方不付款或不按時付款，進口方擔心對方不發貨或不能按時發貨，交易就很難進行。這時便需要銀行信用從中作保證。一般地，進口商首先要求本國銀行開立信用證，作為向國外出口商的保證。信用證授權國外出口商開出以開證行為付款人的匯票，可以是即期的也可是遠期的。這樣，銀行承兌匯票就產生了。

二、銀行承兌匯票的市場交易

（一）初級市場：銀行承兌匯票不僅在國際貿易中運用，也在國內貿易中運用。（二）二級市場：銀行承兌市場被創造后，銀行既可以自己持有當作一種投資，也可以拿到二級市場出售。如果出售，銀行通過兩個渠道，一是利用自己的渠道直接銷售給投資者，二是利用貨幣市場交易商銷售給投資者。因此，銀行承兌匯票二級市場的參與者主要是創造承兌匯票的承兌銀行、市場交易商及投資者。

三、銀行承兌匯票價值分析

（一）從借款人角度看：首先，借款人利用銀行承兌匯票較傳統銀行貸款的利息成本及非利息成本之和低。

其次，借款者運用銀行承兌匯票比發行商業票據籌資有利。

三、銀行承兌匯票價值分析（二）從銀行角度看：首先，銀行運用承兌匯票可以增加經營效益。其次，銀行運用其承兌匯票可以增加其信用能力。最后，銀行法規定出售合格的銀行承兌匯票所取得的資金不要求繳納準備金。

三、銀行承兌匯票價值分析（三）從投資者角度看：投資于銀行承兌匯票的收益同投資于其它貨幣市場信用工具，的收益不相上下。銀行承兌匯票的承兌銀行對匯票持有者負不可撤銷的第一手責任，匯票的背書人或出票人承擔第二責任，即如果銀行到期拒絕付款，匯票持有人還可向匯票的背書人或出票人索款。因此，投資于銀行承兌匯票的安全性非常高。一流質量的銀行承兌匯票具有公開的貼現市場，可以隨時轉售，因而具有高度的流動性。

第五節

大額可轉讓定期存單市場

一、大額可轉讓定期存單市場概述

大額可轉讓定期存單（NegotiableCertificatesofDeposits）簡稱CDs，是20世紀60年代以來金融環境變革的產物。這種存單形式的最先發明者應歸功于美國花旗銀行。大額定期存單一般由較大的商業銀行發行，主要是由于這些機構信譽較高，可以相對降低籌資成本，且發行規模大，容易在二級市場流通。1982年，美林公司通過開放小額存單（少于10萬美元）的一級市場與二級市場進入存單零售市場。

二、大額可轉讓定期存單的種類

（一）國內存單：國內存單是四種存單中最重要、也是歷史最悠久的一種，它由美國國內銀行發行。存單上注明存款的金額、到期日、利率及利息期限。國內存單以記名方式或無記名方式發行，大多數以無記名方式發行。（二）歐洲美元存單：歐洲美元存單是美國境外銀行發行的以美元為面值的一種可轉讓定期存單。歐洲美元存單市場的中心在倫敦，但歐洲美元存單的發行范圍并不僅限于歐洲。思考：國內存單和歐洲存單收益率的差異？

二、大額可轉讓定期存單的種類（三）揚基存單：揚基存單是外國銀行在美國的分支機構發行的一種可轉讓的定期存單。其發行者主要是西歐和日本等地的著名的國際性銀行在美分支機構。揚基存單期限一般較短，大多在三個月以內。（四）儲蓄機構存單：它是由一些非銀行金融機構（儲蓄貸款協會、互助儲蓄銀行、信用合作社）發行的一種可轉讓定期存單。其中，儲蓄貸款協會是主要的發行者。

三、大額可轉讓定期存單的市場特征

（一）利率和期限

20世紀60年代，可轉讓存單主要以固定利率的方式發行；20世紀60年代后期開始，金融市場利率發生變化，利率波動加劇，并趨于上升。20世紀60年代存單的期限為三個月左右，1974年以后縮短為2個月左右。（二）風險和收益

對投資者來說，可轉讓存單的風險有兩種：一是信用風險，二是市場風險。一般地說，存單的收益取決于三個因素：發行銀行的信用評級、存單的期限及存單的供求量。另外，收益和風險的高低也緊密相連。

四、大額可轉讓定期存單的投資者

大企業是存單的最大買主。對于企業來說，在保證資金流動性和安全性的情況下，其現金管理目標就是尋求剩余資金的收益的最大化。

金融機構也是存單的積極投資者。貨幣市場基金在存單的投資上占據著很大的份額。其次是商業銀行和銀行信托部門。此外，政府機構、外國政府、外國中央銀行及個人也是存單的投資者。五、大額可轉讓定期存單價值分析

大額可轉讓定期存單，對許多投資者來說，既有定期存款的較高利息收入特征，又同時有活期存款的可隨時獲得兌現的優點，是追求穩定收益的投資者的一種較好選擇。

對銀行來說，發行存單可以增加資金來源而且由于這部分資金可視為定期存款而能用于中期放款。存單發行使銀行在調整資產的流動性及實施資產負債管理上具有了更靈活的手段。

第六節

短期政府債券市場

短期政府債券，是政府部門以債務人身份承擔到期償付本息責任的期限在一年以內的債務憑證。從廣義上看，政府債券不僅包括國家財政部門所發行的債券，還包括了地方政府及政府代理機構所發行的證券。狹義的短期政府債券則僅指國庫券(T-Bills)。一般來說，政府短期債券市場主要指的是國庫券市場。一、政府短期債券的發行

政府短期債券以貼現方式發行，投資者的收益是證券的購買價與證券面額之間的差額。

新國庫券大多通過拍賣方式發行，投資者可以兩種方式來投標：（1）競爭性方式，競標者報出認購國庫券的數量和價格（拍賣中長期國債時通常為收益率），所有競標根據價格從高到低（或收益率從低到高）排隊；（2）非競爭性方式，由投資者報出認購數量，并同意以中標的平均競價購買。二、政府短期債券的市場特征

（一）違約風險?。河捎趪鴰烊菄业膫鶆?，因而它被認為是沒有違約風險的。（二）流動性強：這一特征使得國庫券能在交易成本較低及價格風險較低的情況下迅速變現。（三）面額?。簩υS多小投資者來說，國庫券通常是他們能直接從貨幣市場購買的唯一有價證券。（四）收入免稅：免稅主要是指免除州及地方所得稅。

三、國庫券收益計算

國庫券的收益率一般以銀行貼現收益率（BankDiscountYield）表示，其計算方法為：

(2.4)

其中：YBD=銀行貼現收益率

P=國庫券價格

t=距到期日的天數。三、國庫券收益計算實際上，用銀行貼現收益率計算出來的收益率低估了投資國庫券的真實年收益率（EffectiveAnnualRateofReturn）。真實年收益率指的是所有資金按實際投資期所賺的相同收益率再投資的話，原有投資資金在一年內的增長率，它考慮了復利因素。其計算方法為：

其中，YE=真實年收益率

三、國庫券收益計算由于在實踐中期限小于1年的大多數證券的收益率都是按單利計算的，因此《華爾街日報》在國庫券行情表的最后一欄中所用的收益率既不是銀行貼現收益率，也不是真實年收益率，而是債券等價收益率（BondEquivalentYield）。其計算方法為：

其中，YBE=債券等價收益率

債券等價收益率低于真實年收益率，但高于銀行貼現收益率。

第七節

貨幣市場共同基金市場

貨幣市場共同基金是美國20世紀70年代以來出現的一種新型投資理財工具。共同基金是將眾多的小額投資者的資金集合起來，由專門的經理人進行市場運作，賺取收益后按一定的期限及持有的份額進行分配的一種金融組織形式。而對于主要在貨幣市場上進行運作的共同基金，則稱為貨幣市場共同基金。一、貨幣市場共同基金的發展歷史

貨幣市場共同基金最早出現在1972年。當時，由于美國政府出臺了限制銀行存款利率的Q項條例，銀行存款對許多投資者的吸引力下降，他們急于為自己的資金尋找到新的能夠獲得貨幣市場現行利率水平的收益途徑。貨幣市場共同基金正是在這種情況下應運而生。它能將許多投資者的小額資金集合起來，由專家操作。貨幣市場共同基金出現后，其發展速度是很快的。目前，在發達的市場經濟國家，貨幣市場共同基金在全部基金中所占比重最大。

貨幣市場共同基金的發行及交易基金的發行可采取發行人直接向社會公眾招募、由投資銀行或證券公司承銷或通過銀行及保險公司等金融機構進行分銷等辦法。基金的初次認購按面額進行，一般不收或收取很少的手續費。其購買或贖回價格所依據的凈資產值是不變的，一般是每個基金單位1元。衡量該類基金表現好壞的標準就是其投資收益率。

貨幣市場共同基金的特征1．貨幣市場基金投資于貨幣市場中高質量的證券組合。2．貨幣市場共同基金提供一種有限制的存款賬戶。3．貨幣市場共同基金所受到的法規限制相對較少。

三、貨幣市場共同基金的發展方向

從目前的發展趨勢看，貨幣市場共同基金的一部分優勢仍得以保持，如專家理財、投資于優等級的短期債券等，但另一些優勢正逐漸被侵蝕。主要表現在兩個方面：（1）貨幣市場共同基金沒有獲得政府有關金融保險機構提供的支付保證。（2）投資于貨幣市場共同基金的收益和投資于由銀行等存款性金融機構創造的貨幣市場存款賬戶的收益差距正在消失。

即使貨幣市場基金今天的發展面臨著一些問題，但貨幣市場基金并不會從市場上消失。它們仍將和其它存款性金融機構在競爭中一道發展。

央行票據市場央行票據指的是中國人民銀行在全國銀行間債券市場上向其成員發行、以自己為債務人、期限一般在一年以內的短期債券。央行票據的發行量和余額發行量（單位：億）余額合計3個月6個月1年3年2005274629430237212110355020662200415161564918407372300974220037638415025889000337620021938400108845001938短期融資券短期融資券是指企業依照規定的條件和程序在銀行間債券市場發行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價證券。融資券對銀行間債券市場的機構投資人發行，只在銀行間債券市場交易。融資券不對社會公眾發行。融資券的期限最長不超過365天。發行融資券的企業可在上述最長期限內自主確定每期融資券的期限。2005年5月26日，中國國際航空股份有限公司、華能國際電力股份有限公司等首批5家企業共發行了109億元的短期融資券。

2005年累計發行1424億。

2006年初至5月25日累計發行1141億。市場功能首先，短期融資券具有很強的價格發現功能。當短券市場獲得充分發展時，市場將會根據發行人的信用等級和發行規模，形成層次分明的收益率曲線。信用等級高的發行人支付較低的信用溢價，發行規模大的發行人支付較低的流動性溢價。對照社會公認的收益率曲線，商業銀行可以對銀行貸款進行合理的定價，并隨時根據市場數據的變化對銀行貸款逐日估值，以評估貸款組合的市場風險和信用風險。

其次，短券豐富市場投資品種，分散商業銀行風險。一個企業的貸款往往只有有限幾家甚至一家銀行持有，風險相當集中。短期融資券由于向社會公開發行，往往有眾多投資者共同持有。一旦企業破產，由于風險相對分散，單個投資者(例如銀行)往往最多只承擔幾百、幾千、甚至幾萬之一的損失，不會出現傷筋動骨的情形。

再次，持有短期融資券有利于商業銀行資本調控。根據資本充足率的計算標準，表內的銀行貸款要計入風險資產，占用銀行的資本。但是，如果銀行幫助企業發行短期融資券，替代銀行貸款，那么就能順利地減少表內風險資產，達到控制銀行資本充足率的目的。在流動性較好的短期融資券市場，商業銀行可以通過買賣短期融資券，隨時對銀行的資本充足率進行預調和微調。第三章資本市場與貨幣市場相對，資本市場是期限在一年以上的中長期金融市場，其基本功能是實現并優化投資與消費的跨時期選擇。就概念而言，現實中的資本市場內涵較廣，除股票市場、債券市場等證券市場之外，還包含了銀行長期信貸市場、保險市場、儲蓄市場以及融資租賃等市場。本課程強調的“資本市場”僅僅是“證券市場”的概念。3.1股票市場3.1.1股票的定義、性質與特征作為一種有價證券，股票是股份有限公司公開發行的用以證明投資者的股東身份和權益，并據以獲得股息和紅利的憑證。幾個相關概念：資本股份股票股份公司的資本劃分為股份，每一股金額相等。公司的股份采取股票的形式。股份的發行，實行公平、公正的原則，同種類的每一股份應當具有同等權利。股票作為一種所有權憑證，有一定的格式。股票的實質股票只是消失掉的或現實資本的紙制復本，它本身沒有價值，不是真實的資本，而是一種獨立于實際資本之外的虛擬資本但它作為股本所有權的證書，代表著取得一定收入的權力，因此具有價值，可以作為商品轉讓。股票的性質1、股票是有價證券。有價證券是財產價值和財產權利的統一表現形式。2、股票是要式證券。3、股票是證權證券。證權政權是指證券是權利的一種物化的外在形式，它是權利的載體，權利是已經存在的。（相對與設權證券而言）4、股票是資本證券。5、股票是綜合權利證券（相對于物權證券和債權證券而言）。股票的特征1、收益性。這是指持有者憑其持有的股票，有權按公司章程從公司領取股息和紅利，獲取投資收益。2、

風險性。認購了股票，其預期收益的不確定的——投資者既有可能獲取較高的投資收益，也可能承受損失，存在較大投資風險。3、穩定性。有兩方面的含義：（1）股東與發行股票的公司之間存在穩定的經濟關系；（2）通過發行股票籌集到的資金有一個穩定的存續期間。4、流通性。在股票交易市場上，股票可以作為買賣對象或抵押品隨時轉讓。5、

經營決策的參與性。根據有關法律的規定，股票的持有者即是發行股票的公司的股東，有權出席股東大會，選舉公司的董事會，參與公司的經營決策。

3.1.2普通股與優先股一、普通股普通股股票是指每一股份對公司財產都擁有平等權益，即對股東享有的平等權利不加以特別限制，并能隨股份有限公司利潤的大小而分取相應股息的股票。普通股是標準股票，通過發行普通股票所籌集的資金，成為股份注冊資本的基礎。普通股是在優先股要求權得到滿足之后才參與公司利潤和資產分配的股票合同，它代表著最終的剩余索取權。普通股特征1.普通股股票是股份有限公司發行的最普通、最重要也是發行量最大的股票種類。2.這類股票是公司發行的標準股票，其有效性與股份有限公司的存續期間相一致。3.普通股股票是風險最大的股票。普通股股東的權利和義務權利：公司重大決策參與權。公司資產收益權和剩余資產分配權。其他權利（如轉讓權、優先認股權）。義務我國《公司法》規定，公司股東應當遵守法律、行政法規和公司章程，不得濫用股東權利損害公司和其他股東的利益，不得濫用公司法人獨立地位和股東有限責任損害公司債權人的利益。二、優先股優先股股票是指由股份有限公司發行的在分配公司收益和剩余資產方面比普通股股票具有優先權的股票。優先股股票是相對于普通股股票而言的。優先股股票是特別股股票的一種。（特別股股票是股份有限公司為特定的目的而發行的股票，它所包含的股東權利要大于或者小于普通股股票。）

優先股特征：1.約定股息率。優先股股票在發行時即已約定了固定的股息率，且股息率不受公司經營狀況和盈利水平的影響。2.優先分派股息和清償剩余資產。3.表決權受到一定限制。優先股股東一般不享有公司經營參與權。4.股票可由公司贖回。優先股股東不能要求退股，但卻可以依照優先股股票上所附的贖回條款，由公司予以贖回。優先股的種類考慮到跨時期、可轉換性、復合性及可逆性等因素，優先股可分為：（1）按剩余索取權是否可以跨時期累積分為累積優先股與非累積優先股。（2）按剩余索取權是不是股息和紅利的復合分為參加優先股和非參加優先股。（3）可轉換優先股（ConvertiblePreferredStock）（4）可贖回優先股（CallablePreferredStock）

3.1.3中國目前的股權結構長期以來，我國政府一直將在股票市場發行上市作為國有大中型企業解困脫困的重要途徑，在這種主導思想的作用下，經過十余年積累，我國境內現有上市公司中國有控股企業占絕大多數。當初制定中國股票市場的政策、規則時，出于保持公有制在上市公司中控制地位和害怕出現國有資產大量流失的考慮，曾將上市公司的股份按照所有者性質分為國家股、法人股和個人股，并且規定國家股、法人股不得上市流通。這就導致了我國現有上市公司的股權結構呈現出和世界上其他國家截然不同的特點。中國目前的股權結構1、國家股。是指以國有資產向股份有限公司投資形成的股權。國家股一般是指國家投資或國有資產經過評估并經國有資產管理部門確認的國有資產折成的股份。國家股的股權所有者是國家，但由國有資產管理機構或其授權單位、主管部門行使國有資產的所有權職能。2、法人股。是指企業法人以其依法可支配的資產向股份公司投資形成的股權，或者具有法人資格的事業單位或社會團體以國家允許用于經營的資產向股份公司投資所形成的股權。3、公眾股。是指社會個人或股份公司內部職工以個人財產投入公司形成的股份。我國上市公司歷史上曾經有兩種公眾股形式，即公司職工股和社會公眾股。4、外資股。是指外國和我國香港、澳門、臺灣地區投資者以購買人民幣特種股票形式向股份公司投資形成的股份，它分為境內上市外資股和境外上市外資股兩種形式。境內外資股稱為B種股票，是指以人民幣標明票面價值，以外幣認購，設立之初規定B股專供外國及我國香港、澳門、臺灣地區的投資者買賣，因此又稱為人民幣特種股票。境外上市外資股主要有兩種。H股。N股。我國上市公司股權結構及其變動情況單位%

3.1.4股票發行市場一級市場（PrimaryMarket）也稱為發行市場（IssuanceMarket），它是指公司直接或通過中介機構向投資者出售新發行的股票。所謂新發行的股票包括初次發行和再發行的股票，前者是公司第一次向投資者出售的原始股，后者是在原始股的基礎上增加新的份額。一、股票發行制度：核準制與注冊制核準制。證券發行核準制實行實質管理原則，即發行人在發行證券時，不僅要充分公開企業的真實信息，而且還必須符合有關法律和證券管理機關規定的必備條件，證券主管機關有權否決不符合規定的條件的證券發行申請，發行人的發行權由審核機構以法定形式授予。實行核準制的目的在于，證券監管部門能盡法律賦予的職能，保證發行的證券符合公眾利益和證券市場穩定發展的需要。典型國家：中國股票發行制度注冊制。注冊制實行公開管理原則，實質上是一種發行公司的財務公布制度。發行人在準備發行證券時，必須將依法公開的各種資料完全、準確地向證券主管機關呈報并申請注冊。證券主管機關的職責是依據信息公開原則對申請文件的全面性、真實性、準確性和及時性作形式審查，無權對證券發行行為及證券本身作出價值判斷，發行人的發行權無需由主管部門授予。典型國家：美國中國股票發行制度的沿革1992年10月，國務院證券委員會及證監會成立。實行“規模（額度）控制和實質審批”制度。結果：“撒胡椒面”式——上市公司數量多，但規模很小。1996年，“總量控制、集中掌握、限報家數”。中國股票發行制度的沿革2001年4月1日，中國證監會取消了實行了9年之久的審批制和指標制，代以核準制和通道制。作為核準制的配合制度，通道制規定每家具有主承銷商資格的券商一次只能推薦一定數量的企業申請發行股票，而且所推薦的企業每核準一家才能再上報一家。具有主承銷資格的券商擁有的通道數最多8條,最少1條。通道制改變了以往運用行政機制來遴選和推薦發股公司的模式，將遴選和推薦企業發行股票的權力交給了券商，使券商真正成為了名副其實的推薦人，責、權、利的統一，有利于培育券商的市場意識和市場行為。

中國股票發行制度的沿革近年來的證券發行監管已經表現出市場化改革的趨向，包括強化證券承銷商的責任與推薦作用，弱化行政性發行審查及加強交易所的上市審核，關于證券發行注冊制的制度準備等等。2004年，“核準制”+“保薦人制度”。保薦制度明確了保薦人和保薦代表人的責任并建立了責任追究制度。保薦人及其保薦代表人應當遵循勤勉盡責、誠實守信的原則，認真履行審慎審核和輔導義務，并對其所出具的發行保薦書的真實性、準確性和完整性負責。二、股票發行條件股票發行條件是指股票發行者以股票形式籌集資金時所必須具備的條件，它通常包括首次公開發行條件、發行新股條件（包括增發和配股）。

根據《公司法》、《證券法》、《股票發行與交易管理暫行條例》等法律法規，股份有限公司首次公開發行股票需符合以下條件：（1）其生產經營符合國家產業政策。（2）其發行的普通股限于一種，同次發行的股票，每股的發行條件和發行價格相同，同股同權。（3）發起人認購的股本數額不少于公司擬發行的股本總額的35％。（4）在公司擬發行的股本總額中，發起人認購的部分不少于人民幣3000萬元，但是國家另有規定的除外。（5）發起人在近3年沒有重大違法行為。三、證券發行方式證券發行是指政府、企業為了財政的需要或籌集資本的需要，在一級市場按照法律規定的條件和程序，通過證券承銷商向投資者發行證券的行為。證券發行的方式很多。

按發行對象不同，可分為私募發行與公募發行1.私募發行。私募發行是指僅向少數特定投資者發行證券的一種方式，也稱內部發行。發行對象一般是與發行者有特定關系的投資者，如發行人的職工或與發行人有密切關系的金融機構、公司、企業等。發行者的資信情況為投資者所了解，不必像公募發行那樣向社會公開內部信息，也沒有必要取得證券資信級別評定。私募發行手續比較簡單，可節省發行費用，但私募證券一般不允許上市流通。2.公募發行。公募發行是指向廣泛的不特定的投資者公開發行證券的一種方式。為保證投資者合法權益，政府對證券的公募發行控制很嚴，要求發行人具備較高的條件，如公司必須向社會提供各種財務報表及其他有關資料等。公募證券可上市流通，具有較高的流動性。公募發行提高了發行者在證券市場的知名度，擴大了社會影