“后8號文”時代的行業發展和券商機遇暨分支機構金融產品業務培育路徑2013-4目錄一、銀監會8號文及其行業發展影響二、同業機構應對措施及券商機遇分析三、業務開展意義與金融產品業務培育路徑一、銀監會8號文及其行業發展影響截至2012年10月份，中國社會融資總量13萬億中，新增銀行貸款占比已持續下降至55%；新增委托貸款和信托貸款占比13.8%；新增銀行承兌匯票和企業債券占比20.7%；新增股票及其他占比4.5%；后三者又以各類金融產品形式流向最終投資者，形成龐大的產品融資產業鏈金融脫媒，推動當今中國社會融資格局發生深刻變化。金融脫媒下的產品融資產業鏈條實體經濟融資需求資本市場杠桿融資信托產品基金產品資管計劃產品化過程銀行理財……投資者直銷渠道通道&金主代銷渠道銀行系統投資者理財產品池投資者規模不斷膨脹風險積累倒逼監管加強理財產品池加強監管非信貸類社會融資規模快速膨脹；非標準債存在的信用風險和理財資金池的期限錯配風險并未得到有效披露和監管；表內資產表外化仍將導致風險覆蓋和資本計提不足。一、銀監會8號文及其行業發展影響3月27日，中國銀監會下發《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（下簡稱8號文），監管指向近期迅速增長的商業銀行理財資金直接或通過非銀行金融機構、產交易平臺等間接投資于“非標準化債權資產”業務；什么是8號文？什么是非標準化債權資產？“非標準化債權資產”，是指未在銀行間市場和交易所市場交易的債券類資產，包括但不限于信貸資產、信托貸款、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類受（收）益權、帶回購條約的股權性融資等。一、銀監會8號文及其行業發展影響指標紅線:商業銀行應當合理控制理財資金投資非標準化債權資產的總額，理財資金投資非標準化債權資產的余額在任何時點均以理財產品余額的35%與商業銀行上一年度審計報告披露總資產的4%之間孰低者為上限；標的清晰:商業銀行應實現每個理財產品與所投資資產(標的物)的對應，做到每個產品單獨管理、建賬和核算。禁止擔保和抽屜協議:商業銀行不得為非標準化債權資產或股權性資產融資提供任何直接或間接、顯性或隱性的擔保或回購承諾。信息披露:商業銀行應向理財產品投資人充分披露投資非標準化債權資產情況，包括融資客戶和項目名稱、剩余融資期限、到期收益分配、交易結構等。核心規定一、銀監會8號文及其行業發展影響對于之前已投資的達不到要求的非標準化債權資產，商業銀行應比照自營貸款，按照《商業銀行資本管理辦法(試行)》要求，于2013年底前完成風險加權資產計量和資本計提。達不到要求的，應立即停止相關業務，直至達到規定要求。罰則8號文對準的產業鏈條環節實體經濟融資需求資本市場杠桿融資信托產品基金產品資管計劃銀行理財……投資者銀行系統理財產品池“非標債權”紅線指標監管“標準債權”稀釋騰挪處置“非標債權”研究機構對于行業發展的影響分析（1）通道業務影響：8號文針對的是銀行理財業務潛在風險而采取的重要舉措，表明了監管層對影子銀行的態度，對目前火爆的銀證業務、銀信業務和銀基業務，短期內將起到降溫作用，沖擊各類通道業務。市場流動性的影響。貨幣政策和監管政策共同帶來了市場流動性的一個弱拐點，這次8號文也是對這個弱拐點的加強，未來社會融資總量的增速比2012年會下降，券商研究員預計是13年社會融資總量在16萬億左右。研究機構對于行業發展的影響分析（2）理財市場影響：從理財產品存量來看，投資非標準化債權的理財產品將有可能收緊，投資標準化債權的理財產品將繼續增長。在信貸利率水平穩定的情況下，銀行理財產品平均收益水平將因基礎資產收益率總體下行而適度走低。溢出效應：債券市場將獲得長足的發展，資產證券化有望贏得發展；集合信托、券商資管有望承接部分分流的資金；經營壓力分析：從理財產品經營現狀分析，我們認為城商行面臨的壓力最為強烈，其次是股份制銀行，最后才為五大國有行。金融產品市場趨勢總結銀行理財持續買債，債券市場景氣度高漲；傳統銀信、銀證、銀基通道業務承壓，通道業務需要創新；銀行產品收益率下行，投資客戶資金分流，信托、券商產品直銷受益；銀行內部表外融資業務受阻，融資客戶需求溢出，信托、券商私募結構融資產品開發受益。變化即機遇，研究同業機構應對措施，分析我們的機會所在，重新洗牌，領先市場半步，就能獲得最豐厚經濟利潤目錄一、銀監會8號文及其行業發展影響二、同業機構應對措施及券商機遇分析三、業務開展意義與金融產品業務培育路徑傳統“非標準化債權”業務模式：銀信理財合作，通過理財資金直接對接信托產品；銀行理財通過委托券商定向資管計劃認購單一信托的銀證信合作模式；銀行自有資金或自營資金購買信托或信托受益權，又被稱為“買入返售模式”。其核心是基于商業銀行的某一級分行開出的暗保函差額補足承諾函或受益權回購承諾函等，通過三方協議的交易結構安排，將信托受益權變成銀行間市場廣受追捧的金融產品。銀行推薦項目并代銷集合信托。傳統“非標準化債權”業務模式：銀信理財合作，通過理財資金直接對接信托產品；銀行理財通過委托券商定向資管計劃認購單一信托的銀證信合作模式；銀行自有資金或自營資金購買信托或信托受益權，又被稱為“買入返售模式”。其核心是基于商業銀行的某一級分行開出的暗保函差額補足承諾函或受益權回購承諾函等，通過三方協議的交易結構安排，將信托受益權變成銀行間市場廣受追捧的金融產品。銀行推薦項目并代銷集合信托。非標準化債權資產：未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產，包括但不限于信貸資產、信托貸款、委托債權、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類受（收）益權、帶回購條款的股權性融資等。應對關鍵點：在銀行間或證券交易所交易；不在上述列表中；商業銀行買債：城投債收益率大降，一票難求；包裝：標準化債權，承兌匯票；處置：自營接盤；同業接盤；外部代銷合作準入；信托公司“強制分紅型”信托計劃；“帶有回購協議的權益類投資”信托計劃認定為非標準化債權，信托公司在條款設計上打擦邊球，約定融資主體“強制分紅”的權益屬性，規避非標準化債權的定義；加大代銷營銷力度；證券公司贏得業務合作新機遇銀行不得不做出變革。首先是考慮做大分母，在新增資產中優先考慮“標準化債權資產”的配置。未來銀行一定優先配置那些被定義為“標準化債權資產”的產品；其次是減小分子，通過轉讓、代持代銷等方式，將原有理財產品中的“非標準化債權資產”轉移至體外。銀行需求極為旺盛，急于尋找新的合作方來開展此項業務，而證券公司的資產管理平臺和私募債券產品就是一個比較理想的替代者。機遇點概況商業銀行代銷限額特定資產管理業務（小集合）信貸資產包裝成私募債進理財產品信貸資產包裝成資產證券化專項資產管理同時銀行委托券商成立小集合，通過代銷小集合來購買銀行轉讓給信托公司的信貸資產包，從而繞開了監管的相關規定。商業銀行代銷限額特定資產管理業務（小集合）：

通過代銷的方式做小分子；新增的“非標債權”不納入理財產品池，直接通過代銷小集合的方式完成。銀行將理財產品中的信貸資產包，或者要置入理財產品的信貸資產包，轉讓給信托；信貸資產包裝成私募債進理財產品：把“非標債權”原有融資主體包裝成私募債，銀行發行理財產品承接之后，所得資金可回購原有非標債權，做小分子。新增的“非標債權”直接包裝成私募債，納入理財產品池，滿足監管標準債權定義。券商的私募債渠道完全取代信托公司。銀行直接把信貸資產包提交給券商發行私募債，同時發行同等規模的理財產品來全額購買包裝成私募債的信貸資產，信貸資產包裝成資產證券化專項資產管理計劃：把“非標債權”原有融資主體包裝成私募債，銀行發行理財產品承接之后，所得資金可回購原有非標債權，做小分子。新增的“非標債權”直接包裝成私募債，納入理財產品池，滿足監管標準債權定義。券商的私募債渠道完全取代信托公司。銀行直接把信貸資產包提交給券商發行私募債，同時發行同等規模的理財產品來全額購買包裝成私募債的信貸資產，業務需求與收入規模測算從全行業看，2012年銀行業總資產約130萬億，目前銀行理財規模約8萬億，保守估計其中有50%～60%屬于非標債權，約在4萬億左右。如果按雙限要求，非標債權規模分別可達到2.8萬億（8*35%）或5.2萬億（130*4%），則超標非標債權約在1.2萬億左右。假設將代銷小集合和包裝私募債的通道費率設定在0.2%～0.3%，若完成100億元的非標債權資產包裝處置，可獲得約2000萬收入，若完成1000億元的規模量，則公司可實現收入2億元。積極創新，調動資源，應對同業機構挑戰，贏得泛資產管理時代下的行業生存。目錄一、銀監會8號文及其行業發展影響二、同業機構應對措施及券商機遇分析三、業務開展意義與金融產品業務培育路徑財富管理業務的蓬勃發展植根于居民財富積累催生的理財需求和金融產品創新的土壤之上，前者提供需求，后者創造供給；2007年至今，投資者面臨的選擇發生了巨大的變化，除了股票、地產外，各類信托產品、有限合伙基金、共同基金、資管計劃、銀行理財產品充斥于客戶的資產配置貨架；所有產品區分的核心要素：期限流動性、預期收益、投資門檻；現實壓力下，投資者的財富管理理念發生變化，傳統類別（現金、股票、地產、存款）下降，其他類別迅速上升（金融產品）零售商業模式變更：專業牌照通道提供商；——配置比下降，毛利率下降，成本提升產品資產配置服務商：客戶*客戶資產*產品訂單比例*銷售毛利率泛資產管理時代：居民財富泛產品化，投資者在誰家的貨架下訂單，誰獲得客戶，誰贏得生存我們的優勢網點優勢；品牌優勢；客戶數優勢；各地區人脈資源；我們的不足金融產品數量不足，產供銷機制需持續完善；現有客戶單體量偏小，產品化程度有待提高；客戶經理產品營銷經驗需要積累；大型同業產品投資者的客戶資源需要積累；