大學經濟系財政學課件第九章國債大學經濟系財政學課件第九章國債大學經濟系財政學課件第九章國債大學經濟系財政學課件第九章國債大學經濟系財政學課件學習目標1.了解國債概念、產生與發展。2.理解國債的負擔與種類。3.掌握國債的功能、國債的發行、流通與償還。4/3/20242第九章國債SJMSJMSJM學習目標1.了解國債概念、產生與發展。4/2/20242第九§9-1國債的產生與發展一、國債的概念與性質（一）概念國債是國家舉借的債務。是國家為了籌措資金而向投資者出具的、承諾在一定時期支付利息和到期還本的債務憑證。

國債：中央政府的債務。公債

地方公債：各級地方政府的債務。4/3/20243第九章國債SJMSJMSJM§9-1國債的產生與發展一、國債的概念與性質4/2/202（二）國債的基本特點

1.從債務人（政府）的角度（1）收入性：（2）有償性（預期的支出）：—與私債不同，是“左手向右手借錢”（3）靈活性：

2.從債權人（購買者）角度（1）自愿性：（3）收益性（2）安全性：（4）流動性4/3/20244第九章國債SJMSJMSJM（二）國債的基本特點1.從債務人（政府）的角度4/二、國債的產生與發展（一）在西方：國債產生于奴隸社會，真正發展是在資本主義社會。

據記載，世界上第一張公債是威尼斯政府發行的。14、15世紀，隨著地中海沿岸城市熱那亞、威尼斯等地區資本主義的萌芽以及15世紀末、16世紀初美洲新大陸的發現，歐洲去往印度航路的開通，殖民制度和海上貿易的迅速發展，催生了公共信用制度。4/3/20245第九章國債SJMSJMSJM二、國債的產生與發展（一）在西方：國債產生于奴隸社會（二）在我國我國首次發行政府債券是在1894年。當時清政府為籌措甲午戰爭軍費，由戶部向官商巨賈發行了總額為白銀1100多萬兩的債券。民國時期，我國也先后發行過數十種債券。我國的國債真正發展是在新中國成立后，大體經歷了三個階段：

第一階段：新中國剛剛成立的1950年。

國家發行了“人民勝利折實公債”。4/3/20246第九章國債SJMSJMSJM（二）在我國我國首次發行政府債券是在1894年。當時清政府為折實公債：

折實公債是為了避免公債購買者因貨幣貶值而蒙受損失，公債面額按實物作為計算單位的一種公債。

1950年，中央人民政府發行了“人民勝利折實公債”。其單位是“分”，每分公債的價值按當時上海、天津、漢口、西安、廣州、重慶6大城市的大米6市斤、面粉1.5市斤、白細布4市尺、煤炭16市斤的批發價格加權平均計算。原定發行2億分，實際發行1億份，折合人民幣3.02億元。這次發行的折實公債從1951年起分5年作5次償還。第一次償還10%，以后每次增加5%，第5次還30%，于1956年11月30日，本息全部還清。4/3/20247第九章國債SJMSJMSJM折實公債：折實公債是為了避免公債購買者因貨幣貶值第二階段：1954年-1958年

國家分五次發行了“國家經濟建設公債”。（10年期）

到1968年底，這次國債的本息全部還清。1965年年初我國的外債也提前還清。1969年5月11日的《人民日報》宣布中國成為第一個既無內債也無外債的國家。（從1969年-1978年）從1958年-1980年，我國沒有發行過國債。

4/3/20248第九章國債SJMSJMSJM第二階段：1954年-1958年

第三階段：1979年以后

從1979年開始，我國每年都籌措一定數量的外債；從1981年起重新開始發行國庫券。

4/3/20249第九章國債SJMSJMSJM第三階段：1979年以后從1979§9-2國債的功能

一、彌補財政赤字

向銀行透支或借款彌補財政赤字的方式增加稅收發行國債比較分析三種方式，發行國債彌補財政赤字是最佳選擇。

理由?

（理由見P312）

4/3/202410第九章國債SJMSJMSJM§9-2國債的功能一、彌補財政赤字4/2/202410為什么說發行國債彌補財政赤字

是最佳選擇？

（1）發行國債只是部分社會資金使用權的暫時轉移，一般不會導致通貨膨脹；（2）國債的認購通常遵循自愿的準則，基本上是社會資金運動中游離出來的資金，一般不會對經濟發展產生不利的影響。（見P312）

4/3/202411第九章國債SJMSJMSJM為什么說發行國債彌補財政赤字

是最佳選擇？二、籌集建設資金

發行國債籌集建設資金是我國政府財政投資的主要資金來源。“八五”期間，僅“京九”鐵路的興建，國家就投資400多億元；“九五”期間，基礎產業投資仍是國家投資的重點，而國債籌集資金的功能在次期間得到了進一步的發揮。如1998年我國增發1000億元國債收入明確規定用于國家預算內基礎設施專項投資。

4/3/202412第九章國債SJMSJMSJM二、籌集建設資金發行國債籌集建設資金是三、調節經濟

主要表現為：1.調節積累與消費，促進兩者比例關系合理化。2.調節投資結構，促進產業結構優化。3.調節資金供求和流通中的貨幣量，維持經濟穩定。4/3/202413第九章國債SJMSJMSJM三、調節經濟主要表現為：4/2/20241

§9-3國債負擔與限度

一、國債負擔

指由于發行國債給債權人和債務人造成的壓力。

1.認購者的負擔：與國債的發行方式有密切的關系。2.政府的負擔：與國債收入的使用方向有直接關系。3.納稅人的負擔：與國債收入的使用效益有關。4.后代人的負擔：與國債的使用方向有關。4/3/202414第九章國債SJMSJMSJM§9-3國債負擔與限度一、國債負擔4/2/二、國債限度

（一）國債限度的含義：指國家債務規模的最高額度。

（二）債務規模的三層意思：

1.歷年積累債務的規模；2.當年發行的國債總額；3.當年到期還本付息的債務總額。

2008年我國實際發行國債約8549億，年末余額約5.33萬億。4/3/202415第九章國債SJMSJMSJM二、國債限度（一）國債限度的含義：指國家債務規（三）影響國債規模的因素

1.認購者的負擔能力：

國債負擔率=國債余額/GDP

國際公認的國債負擔率警戒線為45%世界上許多國家都在20%~40%左右。

4/3/202416第九章國債SJMSJMSJM（三）影響國債規模的因素1.認購者的負2.政府償債能力

（1）償債率——可直接反映政府償債能力。

償債率=當年債務還本付息額/當年中央財政收入

我國的國債償債率應控制在8%-10%。

按償債率，我國繼續發行國債不可行。年份199920002004償債率（%）29.911.7913.914/3/202417第九章國債SJMSJMSJM2.政府償債能力（1）償債率——可直接反映政府償（2）債務依存度

—間接表示政府的償債能力

債務依存度=當年國債發行額/當年中央財政支出

國際公認的債務依存度的標準是25%-30%

我國的債務依存度情況見下圖：

從債務依存度看，我國已超過了安全范圍，其潛在的風險不言而喻。4/3/202418第九章國債SJMSJMSJM（2）債務依存度

—間接表示政府的償債中央財政債務依存度4/3/202419第九章國債SJMSJMSJM中央財政債務依存度4/2/202419第九章國債3.國債的使用方向、結構和效益

國債的使用方向正確，結構合理，使用效益高，提高認購者的應債能力，提高政府的償債能力，提高國債的規模。4/3/202420第九章國債SJMSJMSJM3.國債的使用方向、結構和效益國債的提高§9-4國債制度一、國債的種類與結構（一）國債的種類

1.按國家舉債的形式分類：（1）國家借款（2）發行債券

2.按應債資金來源分類：（1）內債（2）外債4/3/202421第九章國債SJMSJMSJM§9-4國債制度一、國債的種類與結構4/2/2024213.按償還期限分類：（1）長期國債：10年以上（2）短期國債：1年內（3）中期國債：介于長期與短期之間4/3/202422第九章國債SJMSJMSJM3.按償還期限分類：4/2/202422第九章國債4.按債券能否上市流通分類：

（1）可上市國債：——記帳式國債

記帳式國債：利用賬戶通過電腦系統完成國債發行、交易、兌付的“無紙化國債”。

（2）不可上市國債：——憑證式國債

憑證式國債：國家采取不印刷實物券，而用填制國庫券收款憑證的方式發行的國債。被稱為“儲蓄式國債”。4/3/202423第九章國債SJMSJMSJM4.按債券能否上市流通分類：（1）可上（二）國債結構

1.含義：是指一個國家各種性質債務的互相搭配，以及債務收入來源和發行期限的有機結合。

2.要解決的兩個主要問題：

（1）國債持有者結構的選擇：國債持有者結構即各類企業、機構和各階層居民認購國債的比例。

4/3/202424第九章國債SJMSJMSJM（二）國債結構1.含義：是指一個國家

一般說來，國債持有者越集中，國債的發行成本越低，管理也較容易。

從我國情況看，國債持有者結構的選擇有如下變化：改革開放初期

進入90年代目前企業為主居民為主機構投資者為主4/3/202425第九章國債SJMSJMSJM一般說來，國債持有者越集（2）國債期限結構的搭配：▲合理的期限結構應該是長期、中期和短期并存的期限結構。▲國家在確定國債期限結構時，應綜合考慮各種主客觀因素的影響，兼顧自身需求與認購可能兩個方面，進而做出合理的選擇。

4/3/202426第九章國債SJMSJMSJM（2）國債期限結構的搭配：▲合理的期限結構應二、國債的發行

國債發行涉及到國債發行的規模、發行價格、國債利率的確定和發行方式的選擇幾個問題。

（一）國債發行的條件的確定

1.國債發行規模的確定

每年國債的發行額主要由預算赤字加國債還本付息額來確定。另外，再考慮宏觀經濟環境和政府承受能力以及社會應債能力。

4/3/202427第九章國債SJMSJMSJM二、國債的發行國債發行涉及到國債發行的2.國債發行價格的確定

國債發行價格是指國債出售價格。

它主要由四個要素決定：

（1）票面價格（2）票面利率（3）國債期限（4）市場利率

4/3/202428第九章國債SJMSJMSJM2.國債發行價格的確定國債發行價格是指國可見：1.當市場利率等于票面利率時，國債的發行價格正好等于其票面價格，稱平價發行。2.當市場利率大于票面利率時，國債的發行價格要低于其票面價格；稱折價發行。3.當市場利率小于票面利率時，國債的發行價格要高于其票面價格；稱溢價發行。從政府財政的角度看，哪種發行最有利？4/3/202429第九章國債SJMSJMSJM可見：1.當市場利率等于票面利率時，3.國債期限的確定

國債期限的確定取決于政府占用資金時間的需要、市場利率的走勢、金融市場發達的程度以及投資者的偏好等因素。例如，預期利率上升，可多發長債，反之，多發短債。4/3/202430第九章國債SJMSJMSJM3.國債期限的確定國債期限的確定取決于政4.國債利率的確定

國債利率的選擇與國債的發行和償還有密切的關系。國債利率的高低以保證國債順利發行為基準。并考慮以下因素：

（1）市場利率：國債利率應略低于市場利率。4/3/202431第九章國債SJMSJMSJM4.國債利率的確定國債利率的選擇與國債的（2）銀行利率：

國債利率一般不低于或略高于同期存款利率。

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2002年3月10日，我國發行600億元國債，其利率低于同期銀行存款利率水平，但卻出現了市民爭相購買的現象。為什么？三年期年利率五年期年利率國債2.42%2.74%銀行存款2.52%2.79%4/3/202432第九章國債SJMSJMSJM（2）銀行利率：國債利率一般不低于或略高于同期存款利率。

（3）政府信用：一般說來，政府信譽越高，國債就越有可能在低于市場利率的條件下，順利發行出去。

（4）社會資金供求狀況。社會資金比較充裕，國債利率可適當降低；反之，必須相應提高。4/3/202433第九章國債SJMSJMSJM（3）政府信用：一般說來，政府信譽越高，國債（二）國債發行方式的選擇

1.公募招標：即在金融市場上通過公開招標發行國債的方式。

1995年8月，財政部在上海進行了第一次國債招標發行的試點。

招標的方式是通過投標人的直接竟價來確定價格（或利率）水平，發行人將投標人的報價自高到低排列，或將利率由低到高排列，從高價或低利率選起，直到達到需要發行的數額為止。4/3/202434第九章國債SJMSJMSJM（二）國債發行方式的選擇1.公募招發行機構：財政部門。認購者主要是機構投資者——商業銀行、儲蓄銀行、保險公司、各類養老金和政府信托基金等。發行條件：是通過投標確定的。4/3/202435第九章國債SJMSJMSJM發行機構：財政部門。4/2/202435第九章國債

2.承購包銷：是由財政部門直接與認購者舉行一對一談判出售國債的式。發行機構：財政部門認購者：機構投資者——商業銀行、儲蓄銀行、保險公司、各類養老金和政府信托基金等。發行條件：通過談判確定此方式是發行權的轉讓，承銷人向投資人分銷不出去的部分，由承銷人自己認購。4/3/202436第九章國債SJMSJMSJM2.承購包銷：是由財政部門直接與認購者舉行一對

3.行政分配：指財政部或政府要求認購者

按一定比例認購國債。我國1981年以來，多次實行這種發行方式。特點：認購期短；發行條件固定；發行機構不限——財政部門、金融機構、郵政儲蓄機構、中央銀行等均可。常需要一些措施保證完成發行任務：如縮短國債期限；提高國債利率等。

1988年3年期利率10%（銀行8.23%）1987年5年期利率10%4/3/202437第九章國債SJMSJMSJM3.行政分配：指財政部或政府要求認購者

4.柜臺銷售：是通過代理方式在證券公司或銀行設立專門的柜臺銷售國債。1994年我國實行。如記帳式國債。認購者：個人投資者為主優點：可吸收大量的社會游資；發行條件和發行時間靈活確定。缺點：受證券行市的影響，國債收入不穩定。4/3/202438第九章國債SJMSJMSJM4.柜臺銷售：是通過代理方式在證券公司或銀行設立專門的三、國債的流通

1.含義：是指國債的轉讓、變現。

2.國債的流通市場：

國債的流通市場（國債二級市場）國債發行市場（國債一級市場）一般是政府與國債承銷機構之間的交易是國債流通轉讓的場所，一般是國債承銷機構與認購者之間的交易國債市場4/3/202439第九章國債SJMSJMSJM三、國債的流通

1.含義：是指國債的轉讓、3.國債流通轉讓的方式

（1）國債貼現：指國債持有者將未到期的國債拿到原購買機構或通過服務機構貼現，這些機構將該國債再轉售給其他購買者，從而完成國債的流通。

▲國債買賣不一定在同一時間或地點。

（2）國債現貨交易：指將持有的真實國債進行買賣轉讓的交易。它必須在國家批準的證券交易所和國債流通服務機構內進行，交易價格一般通過市場竟價的方式確定。4/3/202440第九章國債SJMSJ