目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u社融：低于市場預期 4社融存量增速由升轉降 4結構上信貸、政府債、企業債等主要分項同比均少增 4信貸：居民部門偏弱，企業中長貸邊際回暖 6企業部門：短貸少增，中長貸企穩回升 7居民部門：受春節錯位影響，當月整體偏弱 8M1增速均回落，M2增速持平，剪刀差再度走闊 9M1季節性回升后再度走弱，剪刀差重回低位 9寬信用有待進一步觀察 10風險提示 10圖目錄圖1 社融總量同比少增，增速環比回落（億元） 4圖2 社融主要分項均有所回落（億元） 5圖3 國債發行保持較強態勢 5圖4 地方政府一般債凈融資同比少增 5圖5 1-2月專項債發行節奏偏慢 6圖6 城投債凈融資同比大幅少增 6圖7 2月城投債收益率繼續回落 6圖8 1-2月中票、短融凈融資額同比增加 6圖9 2月新增人民幣貸款同比少增（億元） 7圖10 結構上居民部門、票據融資偏弱拖累信貸（億元） 7圖企業部門中長期貸款同比多增（億元） 8圖12 企業部門短期貸款同比少增（億元） 8圖13 1-2月30大中城市商品房銷售同比波動較大（%） 8圖14 居民部門中長期貸款同比少增（億元） 9圖15 居民部門短期貸款同比少增（億元） 9圖16 M1、M2剪刀差再度走闊（%） 9圖17 居民存款同比多增，企業存款同比少增（億元） 10圖18 單位活存季節性回落拖累M1增速（%） 10社融：低于市場預期社融存量增速由升轉降社融增速回落，明顯低于市場預期。2月新增社融1.52萬億（wind一致預期2.42萬億，同比少增4萬億，社融存量增速環比回落5個百分點至%。結構上看，除信托貸款同比多增外，社融其余主要分項均有不同程度少增。圖1社融總量同比少增，增速環比回落（億元）0

社融:當月新增 社融:同比多增 社融:同比（%）1614121086420資料來源：，聯儲證券研究院結構上信貸、政府債、企業債等主要分項同比均少增人民幣貸款同比大幅回落。297732月以來信貸投20232127一750026471288億；5401598504.063.34萬0.721800億赤字全部由中央承擔，體現了中央財政加杠桿的意愿更為積極。三是專項債發行節奏有待提升。1-2月新增專40344236億。20243.9萬億，100016422020高。意愿回升。二是城投債發行規模較低。城投債當月凈融資-2911969億，與一攬子化債背景下三是中票和短融新增規模占比較高。1373億，或指向低利率環境下，企業發債融資需求的支撐更多是發行期限較短的債券來進行運營周轉。信托貸款同比多增。表外方面，委托貸款、未貼現銀行承兌匯票、信托貸款當月分別新增-172億，-368857195億、3619505億。圖2社融主要分項均有所回落（億元）2021-2 2022-2 2023-2 2024-250000資料來源：，聯儲證券研究院圖3國債發行保持較強態勢 圖4地方政府一般債凈融資同比少增總發行量(億元) 總償還量(億元) 凈融資額(億元) 總發行量(億元) 總償還量(億元) 凈融資額(億元)140001400000-1000-1500資料來源：，聯儲證券研究院 資料來源：，聯儲證券研究院圖51-2月專項債發行節奏偏慢新增:專項債券:當月值 同比多增150001000050000-5000-10000-15000資料來源：，聯儲證券研究院圖6城投債凈融資同比大幅少增總發行量(億元) 總償還量(億元) 凈融資額(億元)800070006000500040003000200010000資料來源：，聯儲證券研究院圖72月城投債收益率繼續回落 圖81-2月中票、短融凈融資額同比增加中債城投債到期收益(AA+):3年 中債城投債到期收益率(AAA):3中債城投債到期收益(AA+):5年 中債城投債到期收益率(AAA):5

總發行量(億元) 總償還量(億元) 凈融資額(億元)4.03.83.63.43.23.02.82.62.4

0-2000-4000 資料來源：，聯儲證券研究院 資料來源：，聯儲證券研究院信貸：居民部門偏弱，企業中長貸邊際回暖1.453600-59077988貸均偏弱；②企業部門當月新增1.57萬億，同比少增400億，主因中長期貸款邊際回暖提供主要支撐。圖92月新增人民幣貸款同比少增（億元）2020 2021 2022 2023 2024500004500040000350003000025000200001500010000500001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月資料來源：，聯儲證券研究院圖10結構上居民部門、票據融資偏弱拖累信貸（億元）居民-中長期 居民-短期 企業-中長期 企業-短期 企業-票據50000資料來源：，聯儲證券研究院企業部門：短貸少增，中長貸企穩回升企業短貸同比少增。5300485億，一是接融資有一定的替代效應。企業中長貸結束7個月的同比少增。1.29萬億，同比多1800億，結束了連續第七個月同比少增。原因可能有三點:一是在“一視同仁滿足不PSL資金投放落和非標轉為信貸，對企業中長貸形成一定支撐。圖11企業部門中長期貸款同比多增（億元） 圖12企業部門短期貸款同比少增（億元）37000320002700022000170001200070002000

2020 2021 2022 2023 20241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0-2000-4000

2020 2021 2022 2023 20241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：，聯儲證券研究院 資料來源：，聯儲證券研究院居民部門：受春節錯位影響，當月整體偏弱居民部門信貸整體偏弱，若剔除春節錯位影響，居民中長貸表現尚可。1-2月居民部門新增短貸-1340289952342140億；一是，130大中城市商品房成交面積同比降幅有所收窄回落；二是LPR21901圖131-2月30大中城市商品房銷售同比波動較大（%）30大中城市:一線城市:商品房成交面積 30大中城市:二線城市:商品房成交面積30大中城市:三線城市:商品房成交面積 30大中城市:商品房成交面積資料來源：，聯儲證券研究院圖14居民部門中長期貸款同比少增（億元） 圖15居民部門短期貸款同比少增（億元）10000800060004000

2020 2021 2022 2023 2024

7000500030001000

2020 2021 2022 2023 20240-2000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

-1000-3000-5000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：，聯儲證券研究院 資料來源：，聯儲證券研究院M1增速均回落，M2增速持平，剪刀差再度走闊M1季節性回升后再度走弱，剪刀差重回低位M1增速季節性回落。M14.71.2%。一是單位活存增速16.0%回落至-1.0%。M11M1增速的M06.612.5%M0增速的季節性抬升指向春3逐步回流銀行體系。M2增速與上月持平。M28.7%，結合存款數據來看，一是財政存83562.411.67萬億；三是企業存款大幅減少。當月企業4.28仍然偏高，資金回流企業相對偏慢。M1M2剪刀差走闊至-7.5%M1。或指向實體經濟活力偏弱的情況仍有待改善。圖16M1、M2剪刀差再度走闊（%）中國:M1:同比 中國:M2:同比1614121086420-2-4資料來源：，聯儲證券研究院圖17居民存款同比多增，企業存款同比少增（億元）80000

新增人幣存款 新增人民幣存款:居民戶新增人民存款:財政存款 新增人民幣存款:非金性公:企新增人民存款:非銀行業金融機構6000040000200000-20000-40000資料來源：，聯儲證券研究院圖18單位活存季節性回落拖累M1增速（%）中國:M1 中國:M0 中國:M1:單活期款20%15%10%5%0%-5%-10%資料來源：，聯儲證券研究院寬信用有待進一步觀察寬貨幣向寬信用的有效傳導仍需政策呵護。2月社融主要分項均有所回落，雖然一定程度上受到春節錯位的影響，但信貸融資偏弱、實體經濟活躍度偏低的現象仍然客觀存在。往前看，一方面財政政策