目錄銷量：2月銷量符合預期，油電平價推動滲透率提升排產：3月排產不同程度上修，Q2預期延續高景氣度電池：寧德時代龍頭地位穩固，國內市占率恢復50

+中游：天賜停產挺價，釋放中游價格見底信號

重點公司跟蹤

投資建議與風險提示

2國內油電平價，疊加政策刺激，滲透率持續提升，海外25-26年接力支撐全球20%+增長。國內2月電動車銷47.7萬輛，同環比-9%/-35%，滲透率30.1%，車企降價潮仍在延續，疊加新車發布，預計3月銷量有望恢復至85萬輛+，Q1預計200萬輛+，同比增26%，全年預計25%增長至1185萬輛。歐洲主流9國2月銷14.7萬輛，同環比+9%/+7%，滲透率19.8%，全年預計增長8%至311萬輛，美國2月銷12.5萬輛，同環比+17.6%/+8.0%，滲透率9.9%，全年預計同增25%至183萬輛；歐美短期銷量增速放緩，但電動化大趨勢不變，歐洲車企25年新平臺車型密集發布，疊加碳排考核趨嚴，25年增速將恢復至30%+。鋰電產業鏈排產端看，3月排產強勢恢復，龍頭產能利用率恢復至70-80%，持續性可期。3月行業排產環比增50-80%，較1月增10-30%，已恢復至23年高點的90%，部分廠商排比更高，主流公司Q1排產環比-20%-0%，同比增10%-30%。預計4月排產進一步微增，Q2環比有望增30%。由于23H2以來，廠商擴產放緩，目前主流廠商產能利用率至70-80%，Q2將進一步提升。電池、結構件等環節龍頭盈利仍亮眼，其余環節盈利基本見底。上游碳酸鋰實際供給低于原預期，底部價格或為9-12萬/噸，

好于此前預期；電池、結構件環節，價格基本見底，而龍頭盈利堅挺；中游材料價格連續調整7個季度，鐵鋰正極、電解液六氟接近全行業虧損，價格見底，負極、隔膜價格下行空間也極其有限，預計二季度將見底。投資建議：橫向對比鋰電估值歷史低位，當前24年不足15-20x，25年10-15x，PB1.8-4.5倍，基本面和股價雙重底部，開始全面看好龍頭，我們首推Q1業績確定性高的標的，包括寧德時代、億緯鋰能、科達利、璞泰來、中偉股份、天奈科技、威邁斯等；同時看好盈利觸底的龍頭，如天賜材料、湖南裕能、華友鈷業、容百科技、尚太科技、恩捷股份、星源材質等；以及短期價格反彈的鋰相關標的，包括永興材料、中礦資源、天齊鋰業、贛鋒鋰業等。風險提示：風險提示：銷量不及預期，競爭加劇。3銷量：2月銷量符合預期，油電平價推動滲透率提升42月新能源汽車銷量47.7萬輛，同環比-9%/-35%，滲透率30%，春節回落符合市場預期。根據中汽協口徑，24年2月新能源汽車銷量47.7萬輛，同環比-9%/-35%，滲透率30.1%，同環比+3.5/+0.2pct。24年1-2月累計銷量112.9萬輛，同比增長28%，累計滲透率達33.3%，同比+6.7pct。乘聯會口徑，24年2月國內新能源汽車批發銷量44.7萬輛，同環比-10%/-34%，滲透率34.5%，同環比+3.5/+1.9pct。數據來源：中汽協，乘聯會，東吳證券研究所5國內：2月銷47.7萬輛，同環比-9%/-35%，電動化率30%圖：國內電動乘用車月度批發銷量（萬輛，乘聯會口徑）圖：國內電動車總銷量（萬輛，中汽協口徑）23年1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月38.9

49.5

61.7

60.7

67.3

76.1

73.7

79.8

83.5

88.9

96.1

111.24年68.244.7同比75%

-10%環比 -38%

-34%電動化率

33%

35%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%02040608010012023年24年同比環比電動化率23年1月2月3月4月5月

6月40.8

52.5

65.3

63.6

71.7

80.67月8月

9月10月11月12月7884.690.495.6

102.6119.124年72.9

47.7同比79%

-9%環比 -39%

-35%電動化率

30%

30%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

12010080604020014023年24年同比環比電動化率數據來源：乘聯會，東吳證券研究所6純電動份額維持60%，插電式份額維持至40%，后者同增9pct，環比微降。根據乘聯會批發口徑，純電乘用車2月銷量26.9萬輛，同環比-22.8%/-34.3%，占比60%。A00級占比持續下降，B/C級占比提升5pct，其中A00級2月銷量4.5萬輛，同環比+12%/-48%，占比17%；A0級銷6.3萬，同環比-37%/-28%，占比23%；A級銷5萬輛，占比19%，同環比-38%/-39%，B/C級銷11.1萬輛，占比41%，同環比-12%/-25%。插電混動乘用車2月銷17.8萬輛，同環比+20%/-36%，占比40%。圖：分車型月度銷量（萬輛）403530252015105023-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-02純電A003.44.05.75.67.38.28.58.59.410.713.216.18.64.5純電A06.910.013.315.415.516.115.617.117.220.121.522.88.86.3純電A5.98.110.98.510.010.79.511.011.49.811.214.38.25.0純電B/C11.012.615.414.315.217.815.918.418.317.919.421.915.411.1插電11.714.916.417.019.423.324.224.826.929.830.935.727.917.8純電A00純電A0純電A純電B/C插電數據來源：各公司公告，東吳證券研究所7比亞迪銷量穩居第一，賽力斯、理想等車企同環比表現亮眼。2月份，比亞迪銷量12.2萬輛，同環比-36%/-39%，1-2月累計銷量32.3萬輛，同比下降6%，累計市占率29%，單月銷量穩居第一；特斯拉中國銷6.0萬輛，同環比-19%/-16%，1-2月累計銷量13.2萬輛，同比下降6%，累計市占率12%；吉利汽車銷量3.4萬輛，同環比+44%/-50%；上海通用五菱銷量3.3萬輛，同環比+198%/+83%。主品牌市占率下降，新勢力、特斯拉市占率提升。2月新能源乘用車銷量44.7萬輛，同環比-10%/-34%。其中自主品牌銷27.7萬輛，同環比-38%/-43%，市占率62%，環比-4pct；特斯拉銷6.0萬輛，同環比-16%/-24%

，

市占率13%，

環比+3pct；

新勢力銷7.6

萬輛，

同環比-27%/-28%

，

市占率17%，

環比+1.7pct；合資車企銷2.4萬輛，同環比-41%/-33%，市占率為5%，環比-0.6pct；豪華車企1月銷1.1萬輛，同環比-34%/-13%，市占率2%，環比持平。表：主流車企月度銷量（輛） 表：分品牌月度銷量（輛）車企2月同比環比1-2月累計累計同比累計市占率比亞迪121,748-36%-39%322767-6%-6%29%特斯拉中國60,365-19%-16%13181212%吉利汽車33,50844%-50%100669193%9%上汽通用五菱32,777198%83%50693228%4%賽力斯30,049753%-19%67154740%6%6%長安汽車21,1769%-54%6725652%理想汽車20,25122%-35%5141662%5%長城汽車12,25347%-51%37241154%3%廣汽埃安10,006-67%-9%21011-48%2%奇瑞汽車9,60770%-41%25972147%2%車企類型2月同比環比市占率環比年初累計同比自主276,558-38%-43%62%-4pct72550923%新勢力75,771-27%-28%17%1.7pct17992069%合資23,999-41%-33%5%-0.6pct64970190%豪華10,770-34%-13%2%0.0pct270293%特斯拉60,365-16%-24%13%3.0pct131812-6%合計447,463-10%-34%100%0.0pct112924028%8數據來源：乘聯會，東吳證券研究所分車型看，純電車型Model

Y，Model3分列銷量第一第二。純電動乘用車中，2月特斯拉ModelY（B級）銷3.6萬輛，同環比-29%/-13%，占比13.5%，24年1-2月累計銷量7.8萬輛，同比-15%，位居第一；Model3（B級）銷2.4萬輛，同環比5%/-18%，占比9.0%，24年1-2月累計銷量5.4萬輛，同比+12%。比亞迪海豚（A0級）銷1.4萬輛，同環比-40%/-27%，占比5.1%，24年1-2月累計銷量3.3萬輛，同比-19%；比亞迪海鷗（A00級）銷1.3萬輛，環比-63%，占比5.0%，24年1-2月累計銷量5.0萬輛。宏光MINI（A00級）銷1.4萬輛，同環比62%/127%，占比5.1%，24年1-2月累計銷量2.0萬輛，同比+57%。插混車型中，比亞迪宋、問界M7蟬聯第一第二。插混車型中，比亞迪宋（A級）銷2.6萬輛，同環比-42%/-38%，占比14.6%，24年1-2月累計銷量6.8萬輛，同比-22%，穩居第一。問界M7（B級）銷2.1萬輛，同環比1624%/-30%，占比11.8%，24年1-2月累計銷量5.1萬輛，同比1626%，蟬聯第二。比亞迪秦（A級）銷1.2萬輛，同環比-37%/-27%，占比6.8%，24年1-2月累計銷量2.9萬輛，同比+18%。圖：國內2月純電動分車型銷量排名 圖：

國內2月插混分車型銷量排名純電 級別 2月

環比

同比

24年累計24年累計同比ModelY B36,248-13%-29%78,121-15%Model3 B比亞迪海豚 A0宏光MINI a00海鷗 a0024,117-18%5%53,69112%13,725-27%-40%32,630-19%13,596127%62%19,58057%13,492-63%49,939比亞迪宋A9,197-47%27%26,55984%比亞迪元 A0五菱繽果 A0大眾ID3 A08,583-53%-74%26,654-53%6,546214%183%8,630274%6,083-23%2049%14,0152011%埃安YA05,609-3%-57%11,400-36%24年累計同比26,076-38%-42%68,228-22%21,090-30%1624%51,0881626%12,020-27%-37%28,50618%11,96452%19,8498,459-37%21,8027,110106%43%10,5606%6,336-28%-13%15,098-1%5,457-40%-33%14,5182%5,300-38%-20%13,8004%5,16917%-52%9,569-48%插電品牌 級別 2月

環比

同比

24年累計比亞迪宋 A問界M7 B比亞迪秦 A五菱星光 B理想L7 C比亞迪驅逐艦05A理想L9B理想L8B比亞迪漢B比亞迪唐B數據來源：乘聯會、各公司官網，東吳證券研究所92月電動車出口7.9萬輛，同比持平，環降17%。2月電動車出口7.87萬輛，同比持平，環比下降17%，1-2月累計出口17.4萬輛，同比增長12.9%（23年增速約70%），出口增速略有放緩。分車企看，2月特斯拉出口3.0萬輛，環降-4.3%，占比38.4%；比亞迪出口2.3萬輛，環降36%，占比29.6%；上汽通用五菱出口2872輛，環降2.1%，市占率3.7%。特斯拉中國仍貢獻主要份額，奇瑞/吉利/塞力斯/小鵬環比增速較快。2月份分車企看，特斯拉出口3.0萬輛，環降4.3%，占比38.4%，貢獻主要份額；比亞迪出口2.3萬輛，環降36%；上汽乘用車出口2407輛，環降13%，占比3.1%；奇瑞出口2387輛，環增69%，占比3.0%；哪吒出口1695輛，環降40%，占比2.2%；塞力斯出口898輛，環增101%，占比1.1%，小鵬出口708輛，環增78%，占比0.9%。圖：國內乘用車電動車出口情況（萬臺） 表：國內車企24年1-2月出口量（輛）1月2月

3月4月

5月6月

7月8月

9月

10月

11月12月23年

7.5 7.9 7.0 9.1 9.2 7.0 8.8 7.8 8.811.28.8

10.224年

9.5 7.9同比27%

0%環比-7%-17%-20%-10%-15%-5%0%5%10%20%15%25%30%02468101223年24年同比環比車企2月1月環比占比特斯拉中國3022431566-4.3%38.4%比亞迪2329136174-35.6%29.6%上汽通用五菱28722933-2.1%3.7%上汽乘用車24072760-12.8%3.1%奇瑞汽車2387141768.5%3.0%智馬達汽車2220148349.7%2.8%吉利汽車2144154638.7%2.7%哪吒汽車16952821-39.9%2.2%長安汽車14862785-46.6%1.9%廣汽乘用車1314117411.9%1.7%廣汽埃安1296116411.3%1.6%長城汽車10581497-29.3%1.3%賽力斯898446101.3%1.1%東風本田7922358-66.4%1.0%小鵬汽車70839877.9%0.9%數據來源：工信部、東吳證券研究所10政策：多重利好，鞏固和擴大新能源汽車發展趨勢政策助力需求釋放，汽車換新潛力廣闊：

目前“國三”及以下排放標準的乘用車超過了1600萬輛，車齡15年以上的超過700萬輛，我們預計在政策推動下汽車置換需求有望得到釋放，換新市場潛力廣闊。單獨考核央企新能源業務，加速電動化：3月5日，國務院國資委主任張玉卓表示將針對一汽集團、東風集團和長安汽車三大央企，將對新能源汽車業務進行單獨考核，推動央企高質量發展。國資委對三家汽車央企進行新能源汽車業務的單獨考核，或將推動企業破除障礙，加大創新力度，加快電動化轉型速度，發揮央企轉型的示范效應。圖表：最新政策信息匯總時間主體具體內容3月5日國務院國務院國資委主任張玉卓：針對一汽集團、東風集團和長安汽車三大央企，將對新能源汽車業務進行單獨考核，推動央企高質量發展3月7日國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》通知，強調開展汽車以舊換新。加大政策支持力度，暢通流通堵點，促進汽車梯次消費、更新消費。嚴格執行機動車強制報廢標準規定和車輛安全環保檢驗標準，依法依規淘汰符合強制報廢標準的老舊汽車。因地制宜優化汽車限購措施，推進汽車使用全生命周期管理信息交互系統建設。3月16日國務院國有資產監督管理委員會副主任：三家中央汽車企業(中國一汽、東風集團、長安汽車)將發揮優勢，整合產業資源，優化科技創新產業控制安全支撐作用，重點作好三篇文章。一是做好科技文章，堅持科技賦能，加快攻克新能源動力總成、智能網聯系統先進底盤、汽車芯片等關鍵核心技術;二是做好趕超文章，正視中央企業在新能源汽車發展中存在的差距與不足，加大資源投入，加快轉型步伐，實施戰略性新興產業投資倍增行動計劃，鼓勵支持中央企業開展高質量投資并購，專業化整合，加快掌握產業核心資源和關鍵技術;三是做好改革文章，深入實施國有企業改革，推動央企新能源汽車企業創新與轉型發展。3月16日商務商務部部副部長盛秋平:下一步將研究降低新能源汽車保險費費率，推動提高新能源汽車社會化維修服務能力，著力解決群眾購車后顧之憂3月16日商務部副部長盛秋平：將深入開展汽車以舊換新，加大財政金融支持力度，打好政策組合拳著力建立起“去舊更容易、換新更愿意”的有效機制，推動汽車換能，進一步提高新能源汽車節能型汽車銷量的占比，統籌支持全鏈條各環節更多惠及消費者。同時結合2024消費促進年工作安排，組織開展全國汽車換新消費季活動，調動各方力量參與，擴大政策的影響力。3月16日國家發改委國家發展改革委主任鄭柵潔：持續深化國際合作，有效應對和化解各類顯性和潛在的風險挑戰，鞏固和擴大新能源汽車發展優勢，將采取更多務實舉措，支持新能源汽車行業企業發展，與有關方面共同譜寫新能源汽車產業高質量發展新篇章3月16日工業和信息化部工業和信息化部副部長單忠德：將從四方面加大賦能我國新能源汽車產業發展。一是將堅持創新驅動，加快新一代動力電池、車用芯片、操作系統、自動駕駛等技術攻關及產業化;二是將持續優化產業結構和生態，進一步加強產業統籌布局和投資引導，健全落后企業退出機制，支持優勢企業兼并重組，做強做大，進一步提升產業的集中度，引導傳統汽車產汽車，引導傳統的汽車企業依據自身的技術渠道優勢和開放合作，加快轉型;三是將加大推廣力度，不斷深化跨域融合創新，研究制定汽車以舊換新、充換電基礎設施建設等支持政策;四是將堅持國際合作，指導汽車企業國際化聯盟,建設第三方技術政策服務平臺，更好地服務中國企業海外發展。。數據來源：各公司官網，東吳證券研究所11國內：年初車企密集降價，油電平價加速滲透品牌車型降價幅度（萬元）新價格開始時間截止時間比亞迪驅逐艦052-2.27.98-12.88萬元2月19日-秦Plus

DM-i27.98-12.58萬元秦

Plus

EV榮耀版210.98-13.98萬元漢

DM-i榮耀版216.98-22.58萬元2月28日-漢

EV

榮耀版317.98-24.98萬元唐

DM-i榮耀版317.98-21.98萬元宋

PLUS

DM-i榮耀版212.98-16.98萬元2月29日-宋

PLUS

EV

榮耀版214.98-18.98萬元海豚

榮耀版0.4-0.79.98-12.98萬元2月23日-宋Pro

DM-i榮耀版2.810.98-13.98萬元3月1日-元PLUS

榮耀版1.611.98-14.78萬元3月4日-海鷗榮耀版0.46.98-8.58萬元3月6日-2024款騰勢D9133.98-46.98萬元特斯拉Model

32.122.49-26.49萬元2月29日-Model

Y2.123.79-27.89萬元上汽通用五菱五菱星光150km進階版1.2榮耀價9.98萬元2月19日-繽果0.86.88-8.38萬元上汽通用別克君越3.514.49-25.48萬元2月19日2月29日昂科威Plus6.516.09-23.09萬元威朗Pro5.57.39-10.39萬元小鵬G60.518.98萬元起3月3日3月31日G9125.39萬元起3月4日P7i2-2.520.39萬元起新能源車企密集降價，全面價格戰依然延續。2月19日，比亞迪秦plus、驅逐艦05的榮耀版正式上市，驅逐艦05價格低至7.98萬元，正式吹響24年價格戰，多家車企紛紛跟進，五菱、哪吒、零跑等多款車型降幅達5-15%，優惠力度從幾千元到上萬元不等。油電平價加速替代，3月銷量有望回升。本次降價區間在十萬級別，降價力度前所未有，大幅提升電車的產品力，實現油電平價，進一步提高滲透率，我們預期國內3月份銷量回升，達85萬輛+，24Q1銷量200萬輛+，增長26%。圖表：新能源車企車型最新降價信息匯總品牌車型降價幅度（萬元）新價格開始時間截止時間哪吒汽車哪吒X2.29.98萬元起2月19日-哪吒AYA0.86.58萬元起哪吒S0.515.48萬元起長安啟源啟源A051.17.89萬元起2月19日-零跑2024款C11

EV0.415.18-20.58萬元3月2日-2024款C11

EREV0.114.88-18.58萬元2024款C01

EV0.913.98-15.88萬元2024款C01

EREV1.313.68-15.58萬元2024款T0314.99-6.99萬元吉利帝豪L

HIP騰龍版28.98-9.98萬元2月2日-銀河L61.910.38萬元起3月2日-銀河L71.312.57萬元起嵐圖新嵐圖夢想家333.99-46.99萬元3月6日-新嵐圖FREE226.69萬元3月7日-嵐圖追光PHEV125.28-27.78萬元嵐圖追光EV532.29-38.59萬元理想2024款L7Air1.530.18萬元3月12日-2024款L8Air1.532.18萬元廣汽埃安AION

S

MAX

星瀚2.320.99

萬元3月4日-AIONV

Plus2.333.99-46.99萬元3月7日-深藍SL03113.99-14.59萬元2月28日-S7114.99-15.99萬元極氪001YOU版232.9萬元2月27日-001ME版229.9萬元車企發布新車型時間前置，預計推動下游需求恢復。2月份共有36款新能源新車型上市，自主品牌方面，比亞迪推出多款榮耀版新車型，降價力度較大；長安、上汽北汽等均有新車型推出。新勢力方面，蔚來推出多款2024款新車型，宣傳“平價增配”，哪吒發布X400

Air版新車型。綜合來看，新車型發布時間前置疊加“降價增配”，有望推動下游需求恢復。圖：2月份新能源車型新車情況12數據來源：公司官網，東吳證券研究所品牌車型動力形式種類售價（萬元）上市時間蔚來ET52024款EV-29.8-35.62月22日ET5T2024款EV-29.8-35.6ES62024款EVSUV33.8-39.6ES72024款EVSUV43.8-51.8ES82024款EVSUV49.8-59.8EC62024款EVSUV35.8-41.6EC72024款EVSUV45.8-54.8吉利極氪001新款EV-26.2-32.92月27日長安深藍SL03全新純電版EV-15.69-17.392月20日深藍SL03榮耀版EREV-13.99-14.592月29日深藍S7榮耀版EREVSUV14.99-15.99合創哪吒X400

Air版EVSUV9.982月19日長城坦克700

Hi4-TEREVSUV42.8-702月26日上汽別克E5

先鋒/智享Pro版EVSUV16.99-18.892月23日智已L7

2024款EV-29.99-41.992月24日北汽極狐考拉家庭版AIREVMPV11.982月24日起亞EV5720

長續航版EVSUV18.48-25.582月1日江淮瑞風E4EVMPV18.98-19.982月21日品牌車型動力形式種類售價（萬元）上市時間比亞迪驅逐艦05榮耀版EREV-7.98-12.882月19日秦PLUSDM-i榮耀版EREV-7.98-12.59秦PLUS

EV榮耀版EV-10.98-13.98海豚榮耀版EV-9.98-12.982月23日仰望U9EV-1682月25日漢DM-i榮耀版/DM-p戰神版EREV-16.98-25.982月28日漢EV榮耀版EV-17.98-24.98唐DM-i榮耀版EREVSUV17.98-21.98海豹DM-i榮耀版EREV-14.98-21.982月29日宋PLUSDM-i榮耀版EREVSUV12.98-16.98宋PLUS

EV榮耀版EVSUV14.98-18.98廣汽傳祺傳祺E8賀歲版EREVMPV23.582月9日傳祺ES9賀歲版EREVSUV25.98傳祺E9賀歲版EREVMPV35.28埃安AIONYPlus智駕版EVSUV14.58-15.582月18日昊鉑GT高階智駕3L版EV-25.982月27日奇瑞iCAR

03EVSUV10.98-16.982月28日捷途X70

C-DMEREVSUV14.99-16.392月29日秦PLUS榮耀版、宋PLUS榮耀版等降價力度較大，銷量有望再創新高。比亞迪秦PLUS榮耀版售價7.98-13.98萬元，相比冠軍版降價2萬元，首周訂單達23590輛，宋PLUS榮耀版售價12.98-16.98萬元，相比冠軍版降價3萬元，降價優惠力度較大，預期銷量有望再創新高，我們預計秦PLUS/宋PLUS全年銷量達30/40萬輛。新款極氪001再成爆款，上市首月大定有望破3萬。極氪001新款于2月27日上市，新款共推出4款車型，售價區間為26.9萬-32.9萬，產品力和定價質量極強，已于3月1日開啟交付，在上市10天的大定訂單已突破1.5萬臺，極氪智能科技副總裁表示，按照目前大定速度，首月將破3萬大定訂單，我們預計24年整體銷量65-70萬輛。圖：秦PLUS榮耀版 圖：新款極氪001車型13數據來源：公司官網，東吳證券研究所節后周度上險新能源車滲透率持續提升，單周滲透率接近50%。隨著新能車車企密集降價，外加重磅新車發布，

節后國內滲透率不斷提升，

3.4-3.10

日國內新能車上險14.7

萬輛，

WOW+13%

，

滲透率48%

，WOW+4pct，我們預計后續需求有望超預期，3月銷量有望恢復至85萬輛+，Q1預計200萬輛+，同比增26%，全年預計25%增長至1180萬輛。圖：國內周度上險量（萬輛）0%10%20%30%40%50%60%01020304050601.1-1.71.8-1.141.15-1.211.22-1.281.29-1.312.1-2.42.5-2.112.12-2.182.19-2.252.26-3.33.4-3.10乘用車（萬輛）新能源車（萬輛）滲透率數據來源：銀保監會，東吳證券研究所14車企23年同比占比較22年pct24年E同比占比自主品牌合資車比亞迪30162%34%736822%33%上汽通用五菱44-28%5%-45115%5%廣汽埃安4878%5%16025%5%奇瑞汽車13-44%1%-21735%2%吉利汽車4949%5%26635%6%上汽乘用車3237%4%0335%3%長城汽車2699%3%03120%3%長安汽車4276%5%35325%5%賽力斯121037%1%150335%5%智己汽車4711%0%0530%0%上汽大眾1335%1%01730%2%華晨寶馬1060%1%01330%1%東風易捷特6-40%1%-13-50%0%一汽大眾9-12%1%08-10%1%上汽通用10104%1%11220%1%北京奔馳4-6%0%03-30%0%特斯拉中國9533%11%-3972%9%新勢力小鵬汽車1418%2%-22360%2%理想汽車38182%4%16675%6%蔚來汽車1631%2%-11815%2%小米50%0%哪吒汽車13-16%1%-1130%1%零跑汽車1430%2%0155%1%乘用車合計88736%100%01,10525%100%-自主品牌62640%71%879427%72%-合資品牌6613%7%-1705%6%-新造車勢力9935%11%-414445%13%-特斯拉9533%11%-3972%9%客車3-25%--35%-專用車3042%--4035%-合計91936%--1,14825%-15數據來源：中汽協，東吳證券研究所自主品牌銷量亮眼，比亞迪、廣汽、吉利、長安銷量領先，其中23年全年比亞迪份額較22年提升7pct至34%；新勢力分化，僅理想銷量高增。特斯拉、合資車增速均放緩。圖：國內分車企電動車銷量（萬輛）預計24年國內電動車銷1185萬輛，增25%，電動化率超38%，插電再提升。其中出口170萬輛，同增40%，依然以純電為主。本土市場銷售1015萬輛，同增25%，其中乘用車中純電增長10%，插電增速仍較高，預計同增40%，占比提升7pct至40%。圖：國內24年銷量月度預測（萬輛）16數據來源：中汽協，東吳證券研究所1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合計銷量 40.852.565.363.671.780.678.084.690.495.6102.6119.1944.8同比 -5%57%34%113%61%35%32%27%28%34%31%46%37%2024年銷量 72.947.792.294.1101.6111.7111.7117.3123.2130.6130.9144.01,278.0（樂觀）同比 79%-9%41%48%42%39%43%39%36%37%28%21%35%2024年銷量 72.947.783.885.592.4101.6101.6106.7112.0118.7124.7137.11,184.6（中性）同比 79%-9%28%34%29%26%30%26%24%24%21%15%25%2024年銷量 72.947.775.577.083.191.491.496.0100.8106.8112.2123.41,078.2（悲觀）同比 79%-9%16%21%16%13%17%13%12%12%9%4%14%2023年Q1Q2Q3Q4合計銷量158.6215.9253.0317.3944.8同比27%61%29%37%37%2024年銷量212.8307.4352.3405.51,278.0（樂觀）同比34%42%39%28%35%2024年銷量204.4279.5320.3380.51,184.6（中性）同比29%29%27%20%25%2024年銷量196.1251.5288.2342.41,078.2（悲觀）同比24%16%14%8%14%2023年17歐洲：主流九國2月銷量14.7萬輛，1-2月累計同比增長24%0%5%10%15%20%25%30%051015202530

35%202402202401202312202311202310202309202308202307202306202305202304202303202302202301100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%454035302520151050202401202312202311202310202309202308202307202306202305202304202303202302202301202212202211202210202209202208202207202206202205202204202203202202202201歐洲2月主流9國合計銷量14.7萬輛，同環比+9%/+7%，其中純電注冊9.6萬輛，占比65%，占比環比+4pct。乘用車注冊74.3萬輛，同環比+10%/-1%，電動車滲透率19.8%，同環比-0.3/+1.3pct。主流9國1-2月累計銷量30.7萬輛，同比增長24%，累計滲透率20.6%。各國表現出現分化，法國/英國/瑞士/葡萄牙表現亮眼。英國2月電動車注冊2.1萬輛，同環比+24%/-36%，滲透率24.8%，環比+1.8pct；德國2月電動車注冊4.2萬輛，同環比-5%/+14%，滲透率19.3%，環比+2.0pct；法國2月電動車注冊3.8萬輛，同環比+25%/+23%，滲透率26.4%，環比+1.4pct；挪威2月電動車注冊0.7萬輛，同環比+1%/+41%，滲透率92.1%，環比-1.8pct；瑞士2月電動車注冊0.5萬輛，同環比+18%/+28%，滲透率27.3%，環比+1.4pct；意大利2月電動車注冊1.0萬輛，同環比-7%/+37%，滲透率6.5%，環比+1.6pct。圖：歐洲月度銷量（萬輛）&同環比（右，%） 圖：歐洲主流九國電動車銷量（萬輛）&滲透率（右，%）銷量（萬輛） 同比 環比 銷量（萬輛） 滲透率數據來源：各國汽車工業協會官網，東吳證券研究所18德、法、荷蘭等2024年仍需退坡，德國完全取消，其他國家幅度10-30%不等。德國24年toc端補貼取消，tob端補貼23年8月底已完全取消；法國引入碳排放考核，補貼金額不變，但補貼車型減少；荷蘭補貼微降13%至0.255萬歐元。補貼退坡總體抬升電動車購買成本，預計24將繼續消化退坡影響。圖：歐洲電動車補貼政策變化國家2023年2024年車輛類型要求補貼金額變動幅度車輛類型要求補貼金額變動幅度（萬歐元）（萬歐元）德國直接補貼BEV<4萬歐元0.675下降0.225-0.3萬歐元，9月1日起tob補貼取消toc不變BEV-取消下降4-6.5萬歐元0.45PHEV<4萬歐元取消， PHEV-4-6.5萬歐元取消法國直接補貼個人BEV<4.7萬歐元0.7（低收入）/0.5下降0.1萬歐元個人BEV考察生產過程中的碳排放，65%車型可補貼0.5-0.7下降荷蘭直接補貼個人新BEV1.2-4.5萬歐元0.295下降0.04萬歐元個人新BEV1.2-4.5萬歐元0.255 下降0.04萬歐元，2025年取消個人二手BEV0.2不變個人二手BEV0.2不變，2025年取消意大利直接補貼BEV<6.1萬歐元0.3不變（至2024年）BEV<6.1萬歐元0.3不變PHEV0.2PHEV0.2置換補貼BEV<6.1萬歐元0.2BEV<6.1萬歐元0.2PHEV0.2PHEV0.2英國直接補貼小型/大型BEV箱式貨車-取消取消---瑞典直接補貼EV-取消EV取消不變PHEV<60gCO2/km-PHEV（最高60gCO2/km）西班牙直接補貼EV/續航大于90km的BEV/PHEV<4.5萬歐元0.45不變零排范圍＞30公里

100%EV/PHEV<4.5萬歐元0.45不變（待定）置換補貼0.250.25挪威直接補貼個人新BEV階梯式征收購置稅下降個人新BEV階梯式征收購置稅不變數據來源：Marklines，東吳證券研究所數據來源：車企官網，東吳證券研究所19歐洲車企在2021-2022年均轉向電動化，目標多為2030年電動化率達到50%。目前奔馳由于此前目標過于激進，推遲5年至2030年達到電動化率50%，其余車企基本不變；由于歐洲需求疲軟，且面臨特斯拉、中國車企競爭壓力，短期歐洲車企從此前激進規劃回歸更務實的態度，25-26年為新一輪新車周期。圖

歐洲車企電動化目標及新車計劃車企 電動化目標 戰略規劃stelantis2022年發布“Dare

Forward

2030”戰略規劃中，Stellantis集團將碳排放目標放在首凈零碳排放。共規劃4個全新電動化平臺STLA

Small、Medium、Large

和

Frame位，表示2030年集團將減少50%的碳排放，生產500萬輛電動車，并計劃于2038年實現

，未來所有電動車生產轉移至這四個平臺。23年7月發布“STLAMedium”平臺，首款基于

STLA

Medium

平臺發布的車型將是下一代標致

3008，這是一款小型跨界

SUV，于2023年底推出。大眾集團務、可持續性、資本市場。2023年12月，奧迪新任

CEO

格諾特

·

杜爾納表示，短期內將繼續推廣內燃機、插電式混合動力汽車，純電動汽車推出的速度放緩。根據此前奧迪品牌規劃顯示，到2026年推出20款新車型，其中一半產品將是純電動車型。2021年提出的2030年計劃：2026年將在新平臺生產純電動車，到2030年時純電動車占比達到50%，到2040年時旗下產品實現零排放，到2050年時實現碳中和目標。自2022年奧博穆上任后，大眾汽車集團投資1800億歐元提出“十點行動計劃”，包括周大眾在2024年推出第二個電動車模塊化平臺PPE，奧迪Q6

e-tron將是期計劃、產品、中國市場、北美業務、Cariad、研發平臺與技術、電池和充電、出行服

這個平臺的首發車型。從2025年開始增強版的MEB+平臺將會問世。現代起亞成的完整陣容。22年起亞發布2030年戰略規劃，2030年全球銷量400萬輛，電動化率50%。其中，純電起亞計劃到2027年底，將在全球市場推出15款電動新車，包括EV1到2026年銷量80.7萬輛，2030年120萬輛。至2027年，起亞將打造由14款純電動車型組

EV9的9款車型。大型電動車EV6已在歐洲上市2年，EV9年底歐洲上市小型車EV5、EV3、EV4將于24-25年上市，其中EV5將于24年中國和韓國上市，EV3-4將于25年在歐洲上市。戴姆勒2021年電動化目標：到2025年電動車銷量占比達到50%。到2030年，奔馳將在純電友好的市場提供全面電動化的產品陣容。2024年宣布推遲電動轉型計劃5年，到2030年電動車占比50%，并表示做好了繼續生產燃油車的準備。雷諾日產標是電動乘用車至少占有90％的份額。電驅化車型銷量占車型總銷量75%以上。2021年，寶馬電動化目標：至2030年，純電動車型將至少占到寶馬集團總交付量的 Neue

Klasse是寶馬耗巨資計劃打造的一個全新電動汽車平臺，將于寶馬 50%。其中，2023年，純電銷量將占到集團全球年銷量的15%，2024年20%，2025年

2025年下半年推出，并基于新平臺將在兩年內推出6款新車，首批車達到25%，2026年達到33%，到2030年將占據50%。 型是SUV和轎車，并將選用圓柱形鋰電池。2021年，雷諾電動化目標：到2025年，電動乘用車的份額提升到65％；到2030年，目

根據雷諾的新車規劃圖，到2024年雷諾將推出至少4輛全新電動車，其中包括雷諾R4和R5的電氣化版本，以及一款全新電動車和一款貨車2021年，日產電動化目標：到2030年，電動化率50%。并且，至2026財年，歐洲市場

在2024年，日產計劃推出新版Micra，這將是一個零排放的版本，并且會使用與雷諾5相同的平臺。數據來源：歐洲環保局，東吳證券研究所20我們測算為滿足25年碳排考核，歐盟電動化率需達到近30%，對應當年電動車銷量349萬輛，增長30%左右。2020-2022年歐盟汽車銷量持續走低，2023年有所恢復，銷量同比增14%至1050萬輛，預計未來有望繼續小幅增長。我們測算，2025年未達到歐盟整體考核目標80.8g/km，則當年電動化率需達到40%，對應電動車銷量近350萬輛，疊加歐洲其他地區銷量，合計電動車銷量預計可達400萬輛，增長30%。圖

碳排放考核目標測算銷量（萬輛）2018占比碳排放(g/km)銷量（萬輛）2022占比碳排放(g/km)銷量（萬輛）2025E占比碳排放(g/km)2030E（新標準）銷量 占比 碳排放（萬輛） (g/km)柴油56336.1%121.518319.4%145.020217.0%136.71037.5%130.0-其中：48v-其中：普通165472.9%97.1%103.7122.03714620.0%80.0%127.1149.55115225.0%75.0%120.7142.0267825.0%75.0%114.8135.1汽車94260.4%123.451554.5%133.960150.5%126.234525.0%120.0-其中：48v272.9%105.310320.0%117.315025.0%111.58625.0%106.0-其中：普通91597.1%123.941280.0%138.045175.0%131.125875.0%124.7新能源車合計322.1%19.021622.9%14.434929.3%10.388764.3%9.8純電動191.2%0.012713.5%0.024520.5%0.062145.0%0.0氫燃料00.0%0.000.0%0.000.0%0.000.0%0.0插電130.9%46.0899.5%35.01058.8%34.326619.3%32.6其他合計221.4%117.1303.2%121.9383.2%114.3443.2%108.7LPG161.1%121.0242.6%122.2312.6%116.1362.6%110.4NG50.3%104.020.2%105.520.2%100.230.2%95.3E8500.0%123.340.4%127.750.4%109.250.4%103.9合計1,56099.9%120.4944100.0%108.31,191100.0%93.61,378100.0%49.5考核標準（g/km）95.093.649.5綜合考慮車型周期、政策變化，我們預計歐洲24年中性銷量接近311萬輛，同增8%；樂觀下有望達到340萬輛，同增18%。若反補貼調查政策落地，且對中國車企不利，或在短期影響歐洲銷量增速。但25年增速有望恢復至30%+。圖：歐洲24年銷量月度預測（萬輛）21數據來源：Marklines，東吳證券研究所1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合計銷量151731192430222527242628288同比3%13%27%26%39%40%44%65%11%13%-4%-29%15%2024年銷量182232222633252535293241340（樂觀）同比22%25%3%18%6%12%14%-1%30%22%20%48%18%2024年銷量182029202330232332262937311（中性）同比22%14%-6%7%-3%2%4%-10%18%10%9%34%8%2024年銷量181826182127212129242634282（悲觀）同比22%2%-15%-4%-13%-8%-7%-19%6%-1%-2%21%-2%2023年Q1Q2Q3Q4合計銷量63737478288同比17%36%36%-11%15%2024年銷量728185102340（樂觀）同比14%12%15%30%18%2024年銷量67747792311（中性）同比6%2%4%18%8%2024年銷量62677083282（悲觀）同比-2%-9%-6%7%-2%2023年美國2月電動車注冊量12.5萬輛，同環比+17.6%/8.0%，滲透率9.9%。分結構看，2月純電注冊9.8萬輛，同環比+10.2%/+6.5%，占比78%，插混注冊2.8萬輛，同環比+53.6%/+13.5%，占比22%。乘用車注冊126.0萬輛，同環比+9.6%/16.4%，電動車滲透率9.9%，同環比+0.6pct/-0.8pct。1-2月累銷24.2萬輛，同比+6.1%，累計滲透率10.3%，同增1pct。分結構看，1-2月純電累計注冊18.9萬輛，同比+10.4%，占比78%，同比-5pct。1-2插混累計注冊5.2萬輛，同比+52.7%，占比22%，同比+5pct。1-2月乘用車累計注冊234萬輛，同比+6.1%，累計滲透率10.3%，同比+1pct。10%0%-10%-20%-30%50%40%30%20%86420161412101月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月10月

11月

12月20232024環比同比0 5000100001500020000250003000035000

400002024年2月2023年2月22數據來源：Marklines，東吳證券研究所圖：美國市場電動車2023-2024年月度銷量（萬輛）圖：2024年2月及2023年2月美國電動車銷量（分車企，輛）美國：特斯拉2月市占率43%，同比下降8.4pct，環比下降3.3pct23數據來源：Marklines，東吳證券研究所分車企看：特斯拉市占率位居第一，Stellatis、現代起亞等市占率提升明顯。特斯拉市占率位列第一，銷5.4萬輛，同環比+1.6%/+0.4%，市占率43.2%，同環比-8.4/-3.3pct。其余車企中，第二名Stellantis銷1.7萬輛，同環比+127.6%/+25.9%，市占率13.8%，同環比+6.5/+2.0pct；現代起亞銷0.9萬輛，同環比+39.9%/+9.6%，市占率7.3%，同環比+1.0/+0.1pct；福特銷0.7萬輛，市占率5.6%，環+0.9pct；大眾銷0.6萬輛，市占率4.8%，環比-1.4pct；豐田銷0.5萬輛，市占率3.9%，環-0.1pct；通用銷0.5萬輛，市占率3.8%，環比-1.8pct；寶馬銷0.5萬輛，市占率3.7%，環+0.8pct。圖：美國主流電動車企銷量（輛）及市占率（%）美國分車企2023年12月2024年1月2024年2月2024年累計車企銷量銷量銷量同比環比市占率銷量同比市占率市占率同比Tesla5648153830540451.6%0.4%43.2%1078754.4%44.73%-6.4pctStellantis158631373817299127.6%25.9%13.8%31037117.0%12.87%5.8pct現代-起亞汽車集團122488373917539.9%9.6%7.3%1754848.5%7.28%1.4pct福特集團82773290695471.4%29.7%5.6%1231524.3%5.11%0.2pct其他中小整車集團1086653616585110.8%4.4%5.3%12894115.2%5.35%2.4pct大眾集團8184389760076.5%54.1%4.8%9904-12.7%4.11%-1.5pct豐田集團58844728492289.9%4.1%3.9%965080.6%4.00%1.4pct通用集團646364324700-