2024年教育信息化行業分析報告2024年4月目錄一、教育信息化市場是尚待挖掘的金礦 PAGEREFToc374039130\h31、教育信息化市場本身是千億規模，內在需求決定了巨大潛力 PAGEREFToc374039131\h32、政策催化加快行業啟動，“三通兩平臺”建設才剛起步 PAGEREFToc374039132\h63、IT需求涵蓋各級教育部門和機構，教育信息化建設將全面鋪開 PAGEREFToc374039133\h8二、立思辰教育信息化三級火箭正在起飛 PAGEREFToc374039134\h121、布局完整的教育信息化產品和解決方案，迅速打造成為市場領先廠商 PAGEREFToc374039135\h122、滿足各級教育主管部門的需求，區域教育平臺和云端部署迅速鋪開市場 PAGEREFToc374039136\h143、數字化校園和優教學搶占標桿學校，占領行業制高點 PAGEREFToc374039137\h164、資源和用戶積累，儲備未來的內容運營及在線教育模式 PAGEREFToc374039138\h18三、文件和安全業務恢復，作為長期業務發展基礎 PAGEREFToc374039139\h191、文件外包和影像處理仍有較好前景，等待業務恢復 PAGEREFToc374039140\h192、安全產品仍有巨大市場潛力可挖，回歸產品開發 PAGEREFToc374039141\h20一、教育信息化市場是尚待挖掘的金礦1、教育信息化市場本身是千億規模，內在需求決定了巨大潛力我們看好教育信息化市場的一個重要原因是市場潛力，按照財政支出和規劃，教育信息化市場是千億規模的市場。按照教育部2024年《教育規劃綱要》的目標，“提高國家財政性教育經費支出占國內生產總值比例”，在“2024年達到4%”，教育的投入仍將逐年增長。而對于教育信息化的市場規模，參照2024年教育部發布的《教育信息化十年發展規劃（2024-2024年）》（征求意見稿），其中提到“各級政府在教育經費中按不低于8%的比例列支教育信息化經費，保障教育信息化擁有持續、穩定的政府財政投入”。雖然最終發布的《十年規劃》將具體數字目標刪除，但是基本可以判斷教育信息化的市場規模或潛力至少在千億元以上。按照計世資訊的調查和預測，2024年教育信息化投入約525億元，行業約保持18%-20%的成長性。按照第三方的統計數據來看教育信息化的投入規模仍將保持較高的增長速度。我們看好教育信息化的市場前景，不僅僅是基于政策導向和第三方的統計數據，而在于教育本身的重要性以及教育信息化對于教育的重大意義。教育對于國家綜合競爭力和國民素質的重要性不言而喻，而教育的內在問題和需求決定了教育信息化是解決現有問題的重要手段，而且是提升教育水平的內在需求。目前國內教育的核心問題包括教育資源不平衡、總體的教學效率偏低、以及體現到學生個體教育上無法做到因材施教。解決這些教育的內在需求需要從教育制度改革的宏觀層面著手，而在圍觀的解決方法上，IT系統的支持更關鍵，包括教學資源共享平臺、教學資源運營系統、教學數據分析、個人學習空間以及教務管理系統等各類IT系統，都能從不同的層面解決教育中存在的問題以及提升教育水平的內在要求。國務院副總理劉延東在全國教育信息化工作電視電話會議上指出，教育要與我國經濟社會發展的戰略目標和戰略步驟相適應，才能為我國社會主義現代化建設提供足夠的人才支持。為了實現這一目標，就必須深化教育改革。改革的內在動力，一方面來源于現代信息技術在教育領域的滲透和應用，大大地改變了教育的技術手段和方式；另一方面是來自社會經濟發展的迫切要求。其中，以信息技術在教育領域的全面運用為核心的教育信息化為推動教育的改革和發展提供了有利的時機和條件；同時，教育信息化也是深化教育改革、實現教育現代化的必經之路。中國的教育信息化經過十多年的建設，基本普及了電教設備，但是對于管理需求的軟件系統建設才剛剛開始，優質教育信息資源總量不足、基礎設施不夠完善、統籌管理比較薄弱等問題依然存在，推進教育改革的過程中，軟件系統的需求將更加迫切。上圖是計世資訊聯合第三方機構做的關于中國教育行業云平臺并購的報告中關于校園信息化建設的方向性趨勢介紹，即校園內的信息化需求體現了教學資源共享、教育基礎設施優化、科研支撐、教學方式改革以及教育管理支持等內容。2、政策催化加快行業啟動，“三通兩平臺”建設才剛起步對于教育改革的支持政策一直在推進，在十八屆三中全會的決議上，明確提出了教育改革的手段和方向，提出要破解擇校難題、減輕學生課業負擔、社會化考試一年多考、全國統考減少客戶、部分文理科；試行普通高校、高職院校、成人高校的學分轉換，并拓寬終生學習通道等。這些優化教育資源、增加學習機會的改革途徑都需要IT系統支撐。從12年以來，教育信息化領域的政策集中出臺，12年3月的《教育信息化十年發展規劃（2024-2024年）》對未來10年的教育信息化建設提供了指導意見和總體方向，而12年4月劉延東關于全國教育信息化工作電視電話會議確定了“三通兩平臺”的教育信息化發展導向，即“寬帶網絡校校通、教學資源班班通、網絡學習空間人人通；加強數字教育資源公共服務平臺、教育管理信息系統平臺的建設”。主管部門對于教育信息化建設方向的政策和指引明確了未來方向，就是在現在電教館、寬帶以及機房的基礎上，建設更多的管理信息系統，管理教務內容、管理教學資源、加強個人學習的針對性，同時建立管理平臺和資源平臺。為了落實相關政策，12年11月教育部公布了第一批教育信息化試點單位名單，其中56個地區教育部門或政府部門成為區域信息化試點單位，360余所中小學、170余所職業院校成為信息化試點單位，70余所高校成為本科院校信息化試點單位，30家單位成為專項試點信息化試點單位，32家單位成為國家數字教育資源公共服務平臺規模化應用專項試點。教育信息化的第一批試點覆蓋范圍廣、設計面寬，以為這教育信息化建設進入真正的黃金發展期，這些試點區域的項目逐漸落實，將帶動中國教育信息化建設進入新的階段。3、IT需求涵蓋各級教育部門和機構，教育信息化建設將全面鋪開按照我們上面對政策和需求的分析，IT系統建設將涵蓋各級教育管理部門和教育機構，包括教育主管部門、培訓機構、高校、職業教育以及中小學基礎教育，而信息化建設進度從多媒體教室和基礎網絡寬帶逐漸演化到數字化校園、教育區域管理平臺、教學優化系統、教學資源共享平臺以及個人學習社區等各種形式。2024年7月教育部、財政部、人力資源和社會保障部就進一步加強教育管理信息化的工作下發通知，《通知》明確要求各地和學校要加快管理信息系統實施進度，各級財政部門按規定統籌現行相關經費渠道、增加經費支持等方式，做好省級數據中心建設、教育部配發管理信息系統的部署實施和培訓應用、信息系統開發與升級、信息安全建設等工作，并將系統建設、系統應用和日常運行維護與服務費用納入年度預算，保障系統建設和運行維護的需求。從12年9月教育部副部長杜占元在全國信息化工作會議上首先提出了“三通兩平臺”的概念，到全國教育信息化工作電視電話會議的重申和強調，對于教育信息化的建設目標和三通兩平臺的途徑都已經比較明確。而目前的現狀同設計目標仍有巨大的差距。按照教育信息化電視電話會議和教育部關于教育信息化的通知指出的建設目標，當前的現狀仍有巨大差距。從管理平臺的角度來說，目標是要實現學生、教師和學校資產的信息入庫；而目前的信息采集只有學校內部，一個城區內部的信息采集都困難，所以基于管理的需求，管理信息平臺應該會在全國各地快速上線。關于“三通兩平臺”的具體建設目標和內涵，是非常清晰的。“寬帶網絡校校通”是為了建設學校內部的網絡，從而形成基本網絡教學環境；“優質資源班班通”是為了促進教育資源的均衡，同時促進教學質量，使教學過程中使用優質的資源；而“網絡學習空間人人通”是為了提供面向教師、學生、家長的互動平臺，同時成為匯聚優質資源能力的資源池，進一步為以后的因材施教實現基礎。兩個平臺的建設則可能較大程度上依賴于云計算技術的發展，“教育資源公共服務平臺”可以利用云平臺的模式，對資源實現低成本的共享和快速交付；而“教育管理公共服務平臺”則可以為教育管理公共服務提供準確的數據，這些數據恰恰是各級教育管理部門最希望得到和最稀缺的數據，在這些完整的數據基礎上才能更好的進行教育改革和提升教育質量。教育管理公共服務平臺按照“兩級建設、五級應用”的思路進行，即建設中央和省級運行環境和數據中心，同時在應用層面同時開發國家、省、地市、區縣和學校的五級系統。二、立思辰教育信息化三級火箭正在起飛1、布局完整的教育信息化產品和解決方案，迅速打造成為市場領先廠商立思辰經過戰略定位，目前將業務重心集中在教育信息化市場。在教育信息化這一新興且即將井噴成長的市場中，立思辰已經迅速布局了完整的產品和解決方案，包括面向學校的數字化校園、優教e學和智慧教室；面向主管部門的教育管理公共平臺、教學資源公共平臺、整體協作平臺和數據中心及云平臺。目前學校信息化建設大部分集中在基礎硬件，智慧教室的方案可以利用現有信息化基礎和集成方案提供更加智慧高校的信息化基礎。在管理軟件需求集中釋放的情況下，面向教務的數字化校園的建設將更加普遍，而優教e學作為面向教學管理的產品，將成為未來提升教學效率和資源管理的重要系統。面向教委的2個平臺分別提供教務信息管理和教學資源管理的功能，正式教育部指引的“兩平臺”方向，立思辰同樣已經有成熟的產品和商業實踐案例。目前教育信息化市場剛起步，所以市場上沒有特別強勢的優勢廠商，當前規模較大的主要是原來的硬件廠商，如上海卓越、廣州藍鴿等，這些廠商有一定渠道資源，在拓展軟件市場上起步相對較早。另外一些做學校或者教委管理軟件的廠商以區域性為主，規模相對較小，而且沒有成熟的資源平臺產品，包括市場上的杭州正方、湖南青果、浙大萬朋等；而一些教育資源運營廠商可能僅是將軟件系統作為補充，如雅信達和聯想傳奇等。縱觀市場上的專業廠商，并沒有特別優勢的競爭者；立思辰作為有一定規模的上市公司，將公司整體戰略重心定位于教育信息化，而且已經布局了完整的產品線，并且主要產品都有成功的實踐案例，我們判斷公司在這一市場上將有機會迅速成長為一線領導廠商。而且考慮有更多資源進行教育信息化領域的資本擴張，我們有理由對公司的教育信息化業務保持樂觀。此外，我們判斷立思辰有機會實現三級火箭式的飛速發展，即通過教育主管部門迅速擴大規模，通過標桿學校占領市場、積累資源和師生用戶，利用積累的教學資源和用戶發展未來的在線教育模式。2、滿足各級教育主管部門的需求，區域教育平臺和云端部署迅速鋪開市場對于政策推動的教育信息化市場，我們判斷需求將至上而下釋放，即教育主管部門的需求率先集中爆發。對于教育改革、提升教育效率以及教育信息化推進這些工作而言，教育主管部門最迫切的需求是對管理范圍內的學校、教師以及學生信息的了解，進而基于具體的信息做出相關的管理工作。所以，我們判斷教育管理公共服務平臺的需求將率先釋放，而且不同地區具有較強的可復制性。同時，由于學校經費是通過主管部門撥付，所以主管部門對于信息化的投入可以集中進行。云計算的技術成熟為云端部署校園信息化系統提供了技術手段，教委統一采購，區域內的學校信息系統云端部署將是快速的推進手段。我們判斷立思辰可以通過滿足各級教育主管部門的需求，通過管理平臺和云端部署的學校信息系統迅速鋪開市場和擴大業務規模。上圖是立思辰在區域教育云平臺的產品規劃，2024年公司成功在北京市朝陽區實施區域教育云平臺，系統覆蓋了朝陽區的41所學校，軟件系統訂單可以達到數百萬級別。通過朝陽區教育云平臺，學校用戶可以使用數字校園平臺的所有應用，并省去了自行維護和管理的繁瑣事務，教育管理部門用戶實現了業務處理自動化、管理決策的科學化、服務電子化，平臺實現了實現區域教育資源的集中、優化、共享考慮到朝陽區管理的中小學超過300家，所以判斷北京的一個城區初期的區域教育云平臺軟件投入就超過千萬元。由于教育主管部門的管理平臺和云平臺項目規模較大，我們判斷立思辰將可以通過教育主管部門的市場迅速鋪開市場和擴大規模。3、數字化校園和優教學搶占標桿學校，占領行業制高點相比于主管部門的需求集中釋放，學校才是信息化需要長期持續投入的落腳點，所以學校市場對于教育信息化廠商的長期持續性發展至關重要。學校的信息化需求來自于教務管理和教學管理2個方面，立思辰的產品數字化校園和優教e學是分別面向教務管理和教學管理的信息系統。教務管理系統要求實現更多的管理功能，包括招生、排課、信息發布等各種功能，連接校園一卡通系統，管理學校的現有設備，同時可以實現多終端訪問，所以完整的數字化校園解決方案同樣有一定的產品差異性。優教e學是公司的一款教學管理產品，利用最新的移動終端，提升教學互動，豐富教學內容，是未來提升教學效率的重要方向。公司的優教e學產品已經在一些學校開始應用，在當地形成比較好的反應。立思辰的數字化校園和優教e學產品都是在市場上定位比較高端的產品，通過各地標桿學校的突破和搶占，有機會在全國鋪開。按照公司的規劃，3年內期望將產品應用于全國1萬所中小學，積累500萬學生的學習成長數據，并積累相關的教學資源。經過前期的區域教育云普及，在各地都有一定市場基礎，全國1萬所中小學相當于市場份額的2%-3%，我們判斷這一目標是有希望實現的。4、資源和用戶積累，儲備未來的內容運營及在線教育模式立思辰目前的教育信息化產品主要是面向學校和教委/教育廳，但是經過業務上的拓展，公司將成功占據教育市場的渠道。而優教e學、數字化校園以及教育資源管理公共服務平臺不僅成功爭取到了學生用戶，而且重要的是積累了比較重要的優質教學資源。基于公司業務拓展占領的渠道、用戶和教學資源，后期開展內容運營和進行在線教育業務就順理成章。相比教育信息化建設項目，網絡教育內容服務在未來有更大的市場空間。互聯網教育是基于內容平臺的B2B和B2C的運營模式，其收入來源更廣，包括增值服務、會員、廣告、平臺合作等，用戶更注重的是基于稀缺內容的消費體驗和個人化；其業務模式包括集聚資源、共享資源、配臵資源，構建客戶社區，品牌營銷。在從教育信息化建設向基于稀缺教育資源的互聯網教育的轉變過程中，立思辰計劃按三步走。首先，積聚全公司資源，加快占領區域教育云市場；然后，提煉成熟產品和解決方案；最后，加強與第三方合作，嘗試內容平臺運營。對于內容運營及在線教育，立思辰本身有一定優勢。一方面，在數字化校園管理平臺、優教e學教學資源的基礎之上，公司可以集聚大量的內容資源，加快占領區域教育云市場；公司還可以建立一套供第三方產品對接的標準，可以放臵第三方產品，可以豐富用戶體驗，實現云端平臺的自我優化創新。另一方面，立思辰長期的業務都是在進行運營服務，對于運營業務具有長期的經驗積累，在未來教育內容運營方面有一定管理經驗。三、文件和安全業務恢復，作為長期業務發展基礎1、文件外包和影像處理仍有較好前景，等待業務恢復作為專業從事文件打印外包服務的公司，文件外包服務市公司上市的支撐業務，也是目前市場上有絕對優勢的業務，雖然外包服務業務12年由于經營問題以及外部環境影響出現業績下滑，我們判斷外包服務由于長期的業務積累、市場的絕對領先優勢以及所處的前景，有機會恢復并實現較好發展。公司的文件打印外包服務有一些優勢客戶，由于服務業務的持續性，優勢客戶有持續的收入貢獻，比如聯想、華能、北京飛機維修工程公司等；這幾年成功實現了全國性的拓展，如蘇寧、廣西移動、廣州飛機維修公司等。我們判斷立思辰的文件打印外包服務將作為公司的現金牛業務在未來持續貢獻穩定的業績。立思辰并購友網科技提供了文件產業更完整的方案，友網科技在電子影像文檔存儲、管理、安全控制以及非結構化數據處理方面有較強優勢，同時友網在稅務、金融市場有一定行業和客戶優勢，軟件產品保持了較高利潤率。友網科技被收購時原股東和管理層承諾11-15年扣非凈利潤分別達到2340萬元、3042萬元、3955萬元和3955萬元。友網2024年實現收入1.19億元，凈利潤3706萬元，扣非凈利潤3592萬元，超過承諾部分。我們預計友網科技13-14年至少可以實現承諾的3955萬元凈利潤，對合并報表業績貢獻明顯。考慮到立思辰原有的文件和視音頻業務在2024年的凈利潤7510萬元，公司在內部變革整頓和提升之后，業績恢復到2024年的水平即有較大向上彈性，所以公司整體業務恢復對14年之后的業績將有較大貢獻。2、安全產品仍有巨大市場潛力可挖，回歸產品開發公司自2024年下半年推出“涉密文檔打印復印安全監控與審計系統”，成功進入軍工集團客戶，通過身份識別、權限控制、安全審核等功能有效解決文檔打印安全管理，解決了軍工客戶最需要的安全需求。安全業務2024年開始為公司貢獻了比較大的收入貢獻，目前來看，該業務仍有比較大的潛力。隨著國家安全委員會成立，國防對于科技和保密領域的投資增加，預計立思辰的安全業務將重新迎來比較好的發展階段。安打系統成功之后，公司在涉密單位的市場有望進一步拓展，包括安全文檔管理系統、單機版打印設備、安印系統等。電子文檔安全管理系統將是比安打系統市場更廣闊的產品，目前在安全業務上客戶只關注到通過VPN/防火墻的物理隔離、通過密碼產品的介質隔離，而文檔內部的分級管理、流轉等安全管理也有很大的市場需求，公司將拓展這一更大的市場。隨著公司在安全業務上的拓展，未來在軍隊的單機版打印復印市場也有較大市場需求，公司同佳能、東芝等打印機廠商的長期合作，是下游廠商在國內唯一開放系統軟件接口的合作伙伴，公司可以結合自身的技術能力和安全市場的需求做進一步的研發。立思辰已經成了文檔安全市場的行業開創者和領導者，目前行業內有眾多新進入的企業，但是公司的產品、研發和市場仍保持較強的優勢，在市場需求逐步起量的過程中，安全業務仍有較大潛力挖掘。

2024年有線網絡行業分析報告2024年3月目錄一、國網整合的預期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網絡即將成立的預期仍在 33、目前省級廣電已經成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現金流折現的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網絡整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網絡借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網整合的預期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權限下放到省級單位，比如取消了有線網絡公司股權性融資審批，將設置衛星電視地面接收設施審批職責下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創新和融合業務的發展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節目傳輸覆蓋、監測和安全播出進行監管，推進廣電網與電信網、互聯網三網融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網絡股權融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛星電視接收審批下放；文化和科技、三網融合成為發展的主要方向。2、中廣網絡即將成立的預期仍在在2024年年初，國務院下發《推進三網融合的總體方案》（國發5號文）決定推進三網融合之際，就專門針對中廣網絡網絡公司進行了明確的規劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網絡公司(中國廣播電視網絡公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網融合”中，整合全國的有線網絡（第四張網絡），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責中國廣播電視網絡公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協會會長，中國廣播電視網絡公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網絡的職能就會縮水一次，我們認為相當長時間內中廣網絡難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預期，將先由部分省份為單位自報資產情況，隨后以資產規模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網絡網絡公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網間結算等業務總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領域逐漸出現市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網絡領域，省網整合的進一步深入，省級有線網絡已經成為有線網絡的市場的運營主體。在IPTV的發展中也是類似，百視通和CNTV主導的IPTV讓位于省級廣電主導，CNTV或者百視通參與的發展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關業務的發展模式。這種與地方政府密切的關系（資產、人事等關系），勢必會影響地方政府對有線網絡的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現金流折現的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數字用戶和模擬用戶，開展的增值業務主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業務，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩定，我們假設其為永續的現金流，我們采用WACC為折現率進行折現，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網絡為例，無風險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網絡的WACC為12.3%。同行業的公司的WACC值與公司的負債結構關系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網絡2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網絡加大了優惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標準價格，2023年廣電網絡公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數字用戶的收費標準一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標準與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數字電視沒有提價預期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產整合預期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業績主要增長點。廣電網絡的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數，2023年有線用戶數595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內17家發起人單位共同發起設立，廣電系統內有12家股東，占股比71.2%，其他系統是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現金，1億元相關資產；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現有廣電網絡資產出資，中信國安等出資人以現金和廣電網絡等資產出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數字用戶為180萬戶，其中數字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產評估方法，網絡資產等于網絡收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現），按照這個方法，由具備期貨從業資格的第三方評估，結果出來后，與各個股東的實際預期基本一致，這樣就擺平了利益關系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業發展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網、全省網絡覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數字電視整轉，2022年底數字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網絡舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區）廣電網絡的整合與合作。江蘇省廣電網絡集團網內用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數的93.61%，其中數字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數將接近1600萬戶。2、中廣網絡整合中的用戶價值重估中廣網絡先由部分省以資產規模大小通過對中廣網絡的認股，完成中廣網絡網絡公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網絡的設立基本上按照“江蘇模式”。“在完成整合的23家省網公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底。”我們認為在資產整合方面：第一步：中廣網絡會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發起人，加上財政的的現金掛牌成立。廣電資產的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。對于目前的省網來說有動力加快以低于用戶價值的價格整合省網資源，在中廣網絡成立時獲得資產的溢價。第二步：對于沒有進入省網的用戶資源進行整合，可能采取現金或者增發的收購的方式，廣電資產的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。第三部：上市公司的資產整合，我們認為可能采取市值和用戶價值兩種方案進行評估。同時上市公司利用自身的資本優勢參與到其他省份的省網整合，獲得折價參股也會提升公司的價值。在整合的過程中，對于上市公司的價值重估，一方面本身用戶價值的重估，例如自身用戶的價值沒有被市場所認可，在中廣網絡對價中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價值（中廣網絡收購價值）整合有線用戶，提升公司的價值（折價收購的狀況）按照這個投資的邏輯，我們主要關注自身價值提升的標的廣電網絡，目前市值只有理論用戶價值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進行二次資產整合，同時整合價格600元/戶，公司折價整合有利于公司的價值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達擬參股新疆廣電有線，其中的資產評估也體現了上市公司折價收購有線用戶資源。由于評估時點為2024年的年底，按照2024年用戶數據和新疆以前12元/月的收費標準，計算的理論用戶價值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺的數字電視提價方案（烏魯木齊、昌吉收費提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數和提價后的價格，新疆有線用戶價值為48.20億元，前后平均為37.