新能源汽車行業專題研究：比亞迪快速成長，產業鏈偕行共進1、新能源汽車龍頭公司：新能源汽車領軍者不僅是新能源汽車的領導者，同時還致力于全方位構建零排放的整體解決方案。公司成立于1995年2月，經過20多年的高速發展，已在全球設立30多個工業園，實現全球六大洲的戰略布局。公司業務布局涵蓋電子、汽車、新能源和軌道交通等領域，并在這些領域發揮著舉足輕重的作用，從能源的獲取、存儲，再到應用，全方位構建零排放的新能源整體解決方案。在新能源汽車領域，公司已深耕多年。目前，公司已構建起傳統燃油、混合動力、純電動車全擎全動力產品體系，新能源汽車銷量連續8年中國第一，是首個進入

“百萬輛俱樂部”的中國品牌。公司：具備成為中長期領跑者的條件參照我們對智能電動汽車終極勝利者所需要具備的典型特征的判斷，我們認為具備成長為“偉大公司”

的潛力和成為中長期領跑者的條件。（1）在企業家精神的維度，我們認為管理層能夠引領公司成長，保持競爭優勢。管理層具備豐富的技術背景，與公司的競爭優勢充分契合。公司董事長王傳福、高管廉玉波、劉煥明、任林、楊冬生等均為高級工程師，公司超過半數高管具備理工科背景。管理層具備豐富的技術背景，與公司“用技術創新，滿足人們對美好生活的向往”的品牌使命相契合，帶領公司不斷通過領先的技術創新領跑行業，實現競爭優勢。（2）在產品定位及用戶體驗的維度，我們認為公司產品定位精準，車型矩陣完善。在技術路線方面，公司純電動和混合動力雙輪驅動，純電動推出e3.0平臺，混合動力推出DM-i和DM-p兩套系統，，產品力強；

在品牌網絡方面，公司海洋網絡和王朝網絡齊頭并進，車型周期向上，市占率穩步提升；

在市場定位方面，公司深耕20萬元以下大眾市場，通過熱銷車型漢實現對20萬以上的中高端市場的拓展，并通過騰勢和高端新品牌持續實現品牌向上，進一步打開價格天花板。（3）在供應鏈整合能力和全棧軟硬件運營開發能力的維度，我們認為公司深度布局智能電動產業鏈，具備核心競爭力。垂直整合汽車產業鏈，從上游原材料到中游零部件到下游整車，形成完整閉環，產業鏈協同效應顯著；

成立弗迪電池、動力、視覺、科技、模具（已更名為弗迪精工)五家弗迪系子公司，加快核心零部件外供業務，拓寬成長空間；

與佛吉亞、華為、豐田、一汽、地平線、Momenta等外部公司強強聯手，拓展深化在智能電動方面的合作。技術：電動化-e3.0純電平臺2021年9月8日，發布了e平臺3.0版，在“安全、高效、智能、美學”四大方面實現突破，進一步釋放電動汽車潛能，化解電動車發展痛點。e3.0平臺在此前e2.0平臺的基礎上進一步實現了整車核心模塊的集成化，同時構建了全新的車身結構、電子電器架構以及車用操作系統。從e2.0平臺高低壓雙層架構擴展至3.0時代底盤層、動力層、智能層、車身層的四層架構。2022年5月，比亞迪發布搭載基于CTB技術的e3.0平臺，進一步提升安全性、駕駛性、操控性、動力性、經濟性和乘坐空間。應用CTB技術的首款車型海豹，上市當天累計訂單突破6萬臺。品牌：海洋網絡目前的產品矩陣主要分為海洋網和王朝網兩大網絡。海洋網絡分為“海洋生物系列”和“軍艦系列”

兩條產品線。海洋生物系列：搭載e平臺3.0最新純電技術，專注于純電車型。更年輕的產品定位，更鮮明的屬性，基于“海洋美學”的設計理念，突出“新顏值、新安全、新高效、新智能、新體驗”的特點。軍艦系列：搭載DM-i超級混動技術，專注于混動車型。突出“快、省、靜、順、綠”的特點。產品：車型豐富、車價上探、銷量攀升我們認為，的產品處于車型豐富、車價上探、銷量攀升的階段。三重合力下，比亞迪正處于量價利齊升的上升通道。隨著近兩年10-20萬元的純電和混動車型的集中推出，搭載比亞迪混合動力技術的宋、秦、驅逐艦05等憑借親民的價格和高性價比逐漸成為主力車型，使比亞迪品牌車型的銷量得到提振；

漢、海豹等旗艦車型，搭載比亞迪最先進的技術，進軍高端智能電動汽車領域，其定價20萬元以上，進一步擴大價格覆蓋區間，自推出以來銷量或訂單穩步攀升；

隨著騰勢MPV和高端新品牌越野車的交付和量產，比亞迪價格區間將進一步上探，車型也將進一步豐富。2、垂直整合產業鏈全面布局產業鏈，協同效應顯著在汽車行業擁有全面的產業鏈布局，貫穿產業的上、中、下游以及后市場。公司的產業鏈布局范圍從電池原材料到三電系統到整車設計制造再到電池回收和汽車服務，形成了完整的產業鏈閉環。通過全面的產業鏈布局，形成顯著的協同效應。公司車型豐富，終端需求旺盛，從而帶動了中游關鍵零部件的市場份額。公司在產業鏈的中游和上游的布局，又可以為公司銷量的快速增長提供供應鏈方面的支撐，并能夠降低成本，提高終端產品的競爭力和盈利能力。以2022年5月為例，公司新能源汽車市場份額排名國內第一，中游弗迪電池在動力電池電芯（Cell）中市占率排名國內第二，此外電池包（Pack）、電驅動系統、電機、電控等其他三電核心部件的市占率則均排名國內第一。深耕動力電池，裝機量國內領先弗迪電池國內月度裝機量穩居第二，弗迪電池國內月度裝機量僅次于龍頭企業。目前弗迪電池公布的總產能規劃已達到300GWh。根據此前規劃，弗迪電池在2021年和2022年的總產能分別可達到75GWh和100GWh，僅2021年成立的無為弗迪、鹽城弗迪、濟南弗迪、紹興弗迪、滁州弗迪等公司就將為新增約90GWh產能。公司的刀片電池方案已實現快速裝車應用，同時弗迪電池目前已經開始拓展外供業務。目前弗迪電池已向福特、一汽等車企供應刀片電池，且目前全系純電車型，以及一汽紅旗的電池均為刀片電池方案。此外，弗迪電池還配套了長城的哈弗H6、魏派拿鐵等HEV車型。隨著刀片電池陸續獲得意向客戶的定點以及產能端逐步得到釋放，動力電池外供業務有望逐步為公司增厚營收和利潤。半導體業務突破，分拆上市在即半導體的主要產品除了應用于汽車的電機驅動控制系統、整車熱管理系統、車身控制系統、電池管理系統、車載影像系統、照明系統等領域之外，相關產品也將應用于工業、家電、和消費電子等領域。①在功率半導體方面，擁有從芯片設計、晶圓制造、模塊封裝與測試到系統級應用測試的全產業鏈IDM模式；

②智能控制IC方面，基于高品質的管控能力，工業級MCU芯片和車規級MCU芯片均已量產出貨且銷量實現了快速增長；③智能傳感器方面，在CMOS圖像傳感器領域，實現了汽車、消費電子、安防監控的多領域覆蓋及應用；④在光電半導體領域，是國內少數能量產前裝車規級LED光源的半導體廠商。成立弗迪系公司，拓寬成長空間為進一步加快核心零部件的對外合作，成立五家弗迪系公司。2020年公司宣布成立弗迪電池、弗迪動力、弗迪視覺、弗迪科技、弗迪模具（弗迪精工）五個子公司，以供應商的形式開展核心零部件的對外合作，推進e平臺及其零部件的開放共享，推動新能源汽車的快速普及和全球新能源變革。深化外部合作，提升產業競爭力公司與佛吉亞、華為、一汽、豐田、地平線、Momenta等外部公司，通過簽訂戰略協議、成立合資公司等方式深化合作，提升產業競爭力。佛吉亞：2017年10月31日，全球領先的汽車零部件供應商佛吉亞公司宣布攜手，成立新的合資公司。該合資公司名為深圳佛吉亞汽車部件有限公司，將專注于為比亞迪旗下的整車品牌研發并提供先進的座椅系統解決方案。其中，佛吉亞持股70%，比亞迪持股30%。華為：2019年3月25日，華為與比亞迪在深圳簽署全面戰略合作協議。雙方計劃在汽車智能網聯、智能駕駛以及智慧云軌、智慧園區等方面展開深度交流與合作，共同推動汽車與軌道交通的創新發展、助力汽車行業數字化轉型。2021年，比亞迪漢的車機系統DiLink，通過OTA升級搭載了HUAWEIHiCar，進一步豐富了車內智能生態內容，為車主實現了更多智能設備的互聯互通。3、優質供應商偕行供應鏈：整車部分關鍵部件自研自產得益于對垂直產業鏈的整合和在汽車行業的全面布局，比亞迪車型的三電系統、熱管理、電子電器、底盤系統等部分關鍵部件很多都為自研自產。供應鏈：動力電池上游供應鏈體系數質兼具在動力電池方面，上游材料供應鏈體系數質兼具。上游材料供應鏈包含多家供應商，可以加強對供應商話語權的同時，增加自身供應商的質量和供應體系的穩定性。4、投資分析22H1業績預告亮眼，有望進入量利雙升通道新能源汽車產銷快速攀升，貢獻利潤彈性。公司發布2022年半年度業績預增公告，預計2022H1歸母凈利潤為28-36億元，同比+139%-207%；扣非凈利潤為25-33億元，同比+578%-795%。根據業績預告推算，公司22Q2的歸母凈利潤為19.9-27.9億元，同比+113%-198%，環比+147%-246%；扣非凈利潤為19.9-27.9億元，同比+341%-519%，環比+286-442%。公司22Q2汽車批發銷量為35.5萬輛，同比+148%，環比+22%，銷量的高速增長推動盈利大幅改善，并一定程度上對沖了上游原材料價格帶來的盈利壓力。此外手機部件及組裝業務方面，盡管消費電子行業需求疲弱，但公司通過成本控制能力提升及產品結構調整，盈利能力有所恢復。利潤彈性主要來自于規模效應和車價提升。（1）我們認為，隨著產銷量的快速爬升，規模效應以及公司垂直整合產業鏈的優勢逐步凸顯，折舊攤銷等固定成本持續攤薄，為公司貢獻較高的利潤彈性。（2）公司2月和3月分別對已上市車型進行兩次提價，新上市車型則已經考慮了原材料漲價的影響。我們認為22Q1公司主要交付提價前的未交付訂單，22Q2起車型提價對利潤的提振作用逐步顯現。（3）下半年隨著公司產銷持續提升，規模效應對利潤的提振進一步凸顯；漢DMi、海豹、唐DMp、新款唐EV等高端新車型和換代車型陸續開啟交付，公司單車凈利潤有望得到進一步提升。公司自2006年初進入汽車產業，專注新能源汽車車載DC/DC變換器和車載充電機（統稱為車載電源），