廣東省對外直接投資現狀分析

改革開放以來，廣東省經濟實力不斷增強，這對粵港兩地的區位優勢和產業關系最為有利。就兩地之間的貿易而言,2005年廣東省的對外依存度為159%,香港的對外依存度為331%,而同期我國內地總體經濟對外貿的依存度為63%。2005年廣東省進口1898.19億美元,其中對香港的進口額為61.88億美元,占進口總額的3.3%;出口為2381.63億美元,其中出口香港為837.23億美元,占出口總額的35%,居全國內地第一位。廣東省對香港貿易的依存度為33%,香港經濟對廣東對外依存度為50%。就兩地之間的投資而言,2005年廣東省實際利用外資152億美元,在外資中來自香港的資金名列第一,當年沒有企業通過境外發行股票獲得的融資,至2005年底,廣東省累計批準香港直接投資項目超過8.7萬項,占全省項目總額超過70%。截至2005年底,中國累計的對外直接投資存量為572億美元,其中在香港的境外企業占16.5%,名列第一。其中,2005年我國非金融類對外直接投資69.2億美元,廣東省對外直接投資占第三位,為1.13億美元。目前香港有超過2000家中資企業,其中廣東省在香港注冊的企業有500多家。但由于目前國內除QDII外禁止其它的國內企業和個人對境外證券市場包括香港市場的投資,這些境內機構和個人只有通過其它非正規方式進行投資,由于這類證券投資的隱蔽性和風險性,所以內地對香港股市的投資數據很難準確獲得,但據德意志銀行2006年4月發布的研究報告中估算,2006年中國對香港股市的投資額為20億美元。從中可以看出粵港兩地貿易、直接投資流動較為順暢,但兩地之間證券融資和投資較為薄弱。可見,要使兩地經濟走向一體化,就必須有步驟地采取措施加強兩地資本市場的互動。因此,探討粵港資本市場一體化的問題具有積極的現實意義。一、分析粵港兩地資本市場分離的現狀(一)廣東省居民和企業對香港股市的投資和融資1.深圳證券的股份特點由于我國目前只允許QDIT投資境外股票市場,所以目前除QDII外,境內的香港股市投資者所涉及的資金轉移,主要采取下列方式。(1)對于“大型”資金的流動,是通過中、港兩地分別注冊投資公司,以私募基金形式在內地吸納資金,然后再透過商務合作或其他方式,匯款至香港買賣股份,這往往涉及千萬元以上的資金。(2)對于中型資金的流動,是通過深圳的地下錢莊匯至香港,匯率面議,最低消費10萬美元;另外,亦有地下錢莊與證券行掛鉤,直接收人民幣再匯兌成港元。(3)對于小型資金流動,透過“自由行”或來港經商。(1)目前深圳的投資者大多是通過網上交易來進行買賣。據香港券商大福證券有關人士透露,目前公司的網上交易有30%來自內地,占公司總交易額的10%,而且還有日漸上升的趨勢。(2)2006年4月我國允許合格境內機構投資者如基金管理公司、商業銀行和保險公司等投資境外證券市場,2006年9月5日,國家外匯管理局批準華安基金管理有限公司境外證券投資額度5億美元,成為境內首家獲得批準的基金管理公司。目前為止有工行、中行、建行、交行、招商銀行等15家商業銀行共獲得131億美元購匯額度,截至2006年9月末,保險系11家QDII共獲得境外投資額度35億美元,其中購匯4.7億美元。2.紅籌股與香港的股權結構及上市資格(1)廣東省企業通過收購香港當地的上市公司達到借殼上市的目的,或在香港或境外免稅天堂注冊在香港實現股票的發行和上市。早期的紅籌股(3)大多以借殼方式上市。如在香港首家上市的中資公司粵海投資有限公司就是廣東駐港的粵海企業有限公司在1987年通過屬下公司收購了香港上市公司友聯世界有限公司的控股公司雅集貿易,然后又將新國泰酒店的資產注入,實現借殼上市。1992年6月招商局屬下的海虹集團股票在香港交易所掛牌,開創了中資企業直接上市的先例。而且1993年青島啤酒在香港發行H股使內地企業可以在香港市場直接上市,最終使中資企業在香港采用直接上市的企業越來越多。而1996年6月國務院頒布了《關于進一步加強在境外發行股票和上市管理的通知》中規定凡是中資控股公司在海外買殼,都受嚴格限制。同時香港證交所對買殼上市也有一些主要的制約,如對收購者如購入上市公司超過30%的股份,須向其余股東提出全面收購;同時對買殼后的資產收購行為,有可能被聯交所視作新上市申請。前者的制約措施會導致買殼的成本增加,而后者有可能使借殼所潛在的好處盡失。由于紅籌股與香港的其它股票在發行方式、股權結構、流通方式上沒有分別,只是在業務、資產、市場及所有權等方面對內地有所側重。因此伴隨著內地高速的經濟增長,近年香港紅籌股的交易量節節攀升,2005年其成交股數、成交金額和市值比重分別占香港全部上市股份的9.7%、16.8%和21.9%(見表1)。目前香港紅籌股有86只股票。除粵海投資外,具有廣東背景的紅籌股還有:金威啤酒、駿威汽車、深圳國際、粵海投資、深圳控股、中國糧油國際、越秀交通、TCL國際等。(2)廣東省企業在香港主板及創業板市場的市場籌得資金(發行H股)。國企股(H股)是經中國證監會審批獲準在中國內地注冊、在香港掛牌的國有企業與民營企業所發行并以港幣交易的外資股。1993年青島啤酒在香港首次發行H股使內地企業可以在香港市場直接上市。截至2005年H股上市公司有80家,2005年其成交股數、成交金額和市值分別占香港主板全部上市股份的18%、27%和16%(見表2)。港股國企指數成份股38家,具有廣東背景的有廣深鐵路股份(0525)、深圳高速公路股份(0548)、中國南方航空股份(1055)、比亞迪股份(1211)和中國平安(2318)等。同時在香港主板上市并具有廣東背景的股票還有廣船國際(0317)、廣東科龍(0921)、深圳中航(0161)、廣州藥業(0874)和長城科技(0074)等。香港于1999年11月25日推出創業板。截止2005年,香港交易所創業板市場共有公司198家,中資紅籌股有3家,中國H股上市公司數目40家。2005年中資紅籌股成交股數、成交金額和市值分別占香港創業板上市股份的1.5%、1.09%和1.26%。同期中國H股成交股數、成交金額和市值分別占香港創業板上市股份的8%、18.6%和9.6%(見表3)。如深圳市元征科技股份有限公司成立于1992年,于2002年10月在香港創業板上市(股票代碼:8196),是廣東省內首家在香港上市的企業。此后深圳寶德科技股份有限公司(8236)、深圳市東江環保股份有限公司(8230)、深圳市研祥智能科技股份有限公司(8285)和深圳市海王英特龍生物技術股份有限公司(8329)分別于2002年12月12日、2003年1月29日、2003年10月10日和2005年9月12日在香港創業板上市。截止2004年8月,廣東省注冊企業在香港上市共14家,市價總值402億元,首次融資額85.8億港元。其中在香港主板上市9家,市價總值395億港元,首次融資額82.2億港元;在香港創業板上市5家,市價總值7億港元,首次融資額3.6億港元。(1)(二)香港通過證券市場對廣東的投融資香港投資者除可以通過投資在香港上市(主板和創業板)的紅籌股、H股之外,也可通過以下途徑投資境內股市。1.投資者:中國投資及在港澳投資是我國在資本項目受管制的情況下為吸引外資而為。B股是以1991年10月31日南玻B股和深物業B股境外發行為開始的,1992年2月21日上海真空B股上市,成為境內上市的第一只外資股。截至2003年底境內企業一共發行105.76億股B股,籌資355.79億元人民幣。在2001年2月之前,B股市場的投資者主要是港澳及在港澳的境外投資者。在此之后B股市場對境內居民開放,境外投資者離場,境內投資者成為市場主體,B股市場基本上轉化為本土化市場。根據有關的統計,2003年底B股投資者開戶數為157.49萬戶,其中境內投資者為157.49萬戶(境內機構1.60萬戶,境內個人155.89萬戶),境外投資者僅為25.58萬戶(境外機構1.58萬戶,境外個人25.56萬戶)。2003年深交所B股賬戶數量為59.7517萬戶,其中境內投資者為49.9173萬戶,所占比例為83.54%,境外投資者賬戶為9.8343萬戶,所占比例為16.46%。在境外投資者中,香港投資者又以擁有7.4964萬賬戶占深圳B股賬戶比例的12.55%(占境外比例的76.22%),成為深圳B股市場最重要的境外投資者。2003年深圳B股流通股市值共計440億港元,其中市值的64.8%和35.1%分別為境內投資者和境外投資者持有,香港投資者也是最大的境外持有者,持有B股市值的19.61%。2.香港qfii投資機構我國的QFII制度從2002年底開始建立,截止到2006年11月15日我國共有43家QFII獲準投資86.45億美元。根據剛剛公布的上市公司前三季報十大流通股股東統計,QFII持有流通股的市值達到240億元人民幣,成為國內A股市場僅次于基金的第二大投資機構。其中香港上海匯豐銀行、渣打銀行香港分行和恒生銀行獲準投資額分別為4億美元、0.75億美元和1億美元,占QFII總額度的6.65%;同時按照相關規定,每一合格境外投資者持有單個上市公司掛牌交易A股數額不得高于該公司總股本的10%,所有合格投資者持有同一上市公司掛牌交易A股數額合計不得高于該公司總股本的20%。來自香港的QFII所持投資額度較少導致香港機構投資者參與境內的證券市場。總體來講,粵港股票市場融合的很大部分就集中在具有內地背景的紅籌股和H股,在融合中,廣東省是資金流入方,香港是資金流出方。二、兩地股票市場合作或融合的程度不同香港是一個特別行政區,在經濟制度、政府職能、企業的運作方式以及社會文化上與內地及廣東省均存在較大區別,這影響兩地的股票市場合作層面和融合的程度。目前兩地股票市場的合作或融合具體可以概括為香港企業和個人對廣東省企業的投資及相對應的廣東省企業利用香港的融資所體現出的兩地之間資金流動的不均衡。具體來講制度方面的原因有:(一)人民幣在資本項目下不可兌換的觀點根據1996年發布并于1997年修訂的《中華人民共和國外匯管理條例》,境內機構(2)的資本賬戶外匯收入,除國務院另有規定外,應當調回國內;境內機構境外投資在向審批主管部門申請前,由外匯管理機關審查其外匯資金來源;經批準后,按照國務院關于境外投資外匯管理的規定辦理有關資金匯出手續。同時根據相關規定(3)境內機構向境外出售房地產及其他資產所收入的外匯,應當賣給外匯制定銀行,因此,人民幣在資本項目下不可兌換的情況下,境內機構的外匯來源有限。并且除經批準可以對外借款的金融機構、工商企業和企業集團外,居民不可以自由到境外買賣證券,且境內投資者在境外購買股票只能用自有外匯,不能購匯,限制了境內機構的對外投資。對于居住在境內的中國公民持有的外幣支付憑證、外幣有價證券等形式的外匯資產,未經外匯管理機關批準,不得攜帶或者郵寄出境。因此,目前廣東省的機構(除經批準可以對外借款的金融機構、工商企業和企業集團外)和個人對香港股市投資的手段在外匯管理條例中都是被禁止的。由于人民幣在資本項目下還不可兌換,所以我國對境外投資者只是有限度地開放內地證券市場,目前只可以投資B股或中外合資基金或通過QFII有限制地投資A股,并且對合格境外投資者(QFII)的資格及本金和獲得收益的匯出時間與額度及貨幣的兌換都有規定。(1)而香港資本市場是高度開放的,資本可以自由進出香港,且各種貨幣可在香港自由兌換,(2)因此,我國內地對資本流出的限制與人民幣不可自由兌換導致了內地及廣東省居民與香港市場資金流動的障礙。(二)香港證券業務不利于公司在香港融資內地企業要在境外融資或上市,既要遵循國務院、中國證監會和外匯管理局等境內相關部門的有關規定,同時也要遵循香港交易所的條件,但更要遵循境內證券監管部門的規定。而內地對赴香港上市的內地公司的某些條件有的要比香港交易所的條件更為嚴格,有些條件又缺乏透明性。例如1999年7月中國證監會發布的《中國證券監督委員會關于申請境外上市有關問題的通知》中規定,要求赴境外上市的境內公司必須滿足凈資產不少于4億元人民幣,過去一年稅后利潤不少于6000萬元人民幣,籌資額不少于5000萬美元;但根據香港交易所主板《證券上市規則》中對申請在香港主板市場的盈利條件,僅要求過往三年合計盈利5000萬港元(最近一年須達到2000萬港元,在之前兩年合計則須達到3000萬港元)。同時該“通知”也規定申請境外上市的公司其籌資用途符合國家產業政策、利用外資政策及國家有關固定資產立項等規定之外,還要符合證監會規定的其他條件,這使證券會在批準是否允許公司申請境外上市時缺乏透明度。由于審批制度和內地證券監管部門與香港交易所規定的上市標準之差異,限制了廣東省企業在香港的融資。截至2004年8月,廣東省注冊企業在香港上市共14家,而來自證券界的信息,2003年廣東具備在港上市的公司超過1000家。(3)(三)中國存在的股票市場制度的缺陷制約著香港和外國投資者在該領域的投資三、粵港資本市場一體化模式設計(一)在粵港兩地資本市場一體化的最近模式中(二)粵港資本市場一體化的中期模式(三)實現市場資金的自由流動從長期來看,隨著粵港金融一體化的加速,深交所和香港交易所將在交易規則、結算機制、財務標準、信息交換、監管標準等達到一致,同時編制兩市場統一的股票指數,從而使香港和內地的投資者和融資者面對的是一個統一的大市場,最終實現粵港股票市場資金的自由流動。具體說來,兩地的資本需求者(即融資方)要達到無障礙地根據自身的要求選擇任何一地的資本市場進行融資,而投資者也可以根據自身的風險偏好與地域偏好自由選擇任何一地或同時在兩地進行投資。四、b股市場的發展尚未成熟1.在發展資本市場的起初,制度設計就過度地強調股票市場是解決國企融資的途徑,因而在股票市場發展的整個過程中,上市公司更偏重融資的利益而不是投資者的利益。導致境內股票市場雖有公司發行股票、上市、公司治理、信息披露、收購兼并和市場交易機制等法規、法律出臺并在逐步完善,然而在執行時力度還不夠。2.境內股權分置狀況導致境內特殊的股權結構,也成為我國股市投資者面對的最大的不確定性。境內股權分置一方面體現在上市公司的股票分為流通股與非流通股,其中2003年底我國股市流通股本僅占總股本的35%,非流通股本占到總股本60%以上,非流通股權相對集中且不能在市場上直接交易,導致大股東與小股東的根本利益的不同,因此股票市場更能保障非流通股股東的大股東的利益,不能保障流通股股東的利益。另一方面股權分置體現在同一公司發行的股票同股不同權也不同價。如同一公司發行同一面值的A股、H股股價具有一定的分割性。目前(以2006年11月15日為例)在兩地上市的A股和H股的公司共有35家公司,除招商銀行、中國銀行、中國工商銀行、鞍鋼股份等十家公司外,其他的股票價格大部分都是A股價格高于H股。同時同一公司的A股股價高于B股(目前除萬科A股低于其B股外)。同時我國B股市場的設計缺乏前瞻性,B股市場本身的定位和發展的不確定性使B股市場在很大程度上內資化。2000年底境內上市B股有114家,2001年B股市場對境內投資者開放之后,經過三年的開放時間,到2003年底B股僅有111家,期間只有一間公司在2003年進行過融資,使B股市場已基本失去了融資功能。到2006年11月為止,全國上市的B股有109只,其中上海54只,深圳55只。而且隨著境內投資者大規模取代境外投資者,B股市場與A股市場日益在市場機制、投資理念、價格方面趨同,只是B股是以港元或美元標價。由于B股市場在一級市場和二級市場的走勢,使投資者對其未來發展定位預期的不確定性導致境外投資者減少或退出對B股的投資。因此,在目前境內的股市不能有效地保護投資者利益下,境外及香港投資者更愿意選擇H股或紅籌股投資。1.內地已經允許香港投資B股,也可以以中外合資基金方式或QFII形式間接進入A股,中央政府也在近期推出了QDII制度,(1)使合法的內地機構投資者如社保基金、保險基金等可以利用香港股市使資金保值、增值。廣東省證券中介機構也可適時推出港股代理交易和通過建立港股基金成為QDII試點,開通廣東居民投資香港證券市場的合法通道。2.內地企業已經可以在香港上市融資,在2到3年內,在港資控股的合資企業(2)可以在內地大量上市。3.可實現全部深圳B股和部分深圳A股的藍籌股在香港市場的二次上市,同時實現部分香港藍籌股在深交所的再次上市。4.在粵港共同組建一個計劃小組,在“一國兩制”的制度下和《基本法》框架下,盡早擬訂出建立粵港共同股票市場的計劃。1.在內地股市解決了股權分置(國有股、法人股和社會公眾股)與同股不同權也不同價(A股和B股)的問題之后,隨著內地證券法規、法律的不斷完善,內地上市公司治理結構的不斷完善,以及人民幣與港幣、澳幣實現了聯合浮動的條件下,在經過5到10年的時間,香港的投資者以機構或自然人的身份直接投資深圳證券市場。2.內地允許廣東省居民以機構或自然人的身份投資香港股票市場,并允許香港證券機構不受限制來廣東設立分支機構,允許其代理內地居民的投融資業務。3.實現香港注冊的公司在深交所上市。(3)4.實現深圳證券交易所與香港交易所的聯網,使深交所上市的所有股票在香港市場交易,使香港市場的股票實現在深圳交易。(一)隨著我國經濟實力和外匯儲備的不斷增長,我國應對資本流入實行國民待遇,并同時適當放寬對資本流出的限制,并逐步實現人民幣資本項目下可兌換。1.放松境內機構的資本賬戶外匯收入應當調回國內的規定;同時境內機構與境外交易所獲得的外匯收入,可由境內機構自主決定是否售匯給外匯制定銀行。2.放松境內機構對境外投資的外匯來源的審核,實現人民幣在資本項目下有條件可兌換,解決境內機構的外匯來源,鼓勵境內機構的對外證券投資。3.放松居民對外間接投資的限制,允許合格境內機構投資者投資境外證券市場,放松個人利用自有外匯對境外證券市場的投資。4.放松對于居住在境內的中國公