鋁行業市場分析1海外復產進展較慢，國內產能逼近天花板1.1我國鋁土礦儲量少、進口依存度高鋁是一種銀白色的輕金屬，自然界中多以化合物形態存在，擁有重量輕、價格低、導熱性好、易于加工、不易腐蝕等優良特性。鋁合金產品廣泛應用于航天航空、交通運輸、電子電力、建筑等領域。鋁的產量和消費量(以噸計算)僅次于鋼，成為人類使用的第二大金屬。從產業鏈結構來看，鋁的供給主要來源于礦石（原生）和廢金屬（再生），鋁土礦是金屬鋁的主要來源，我國再生鋁產量占原鋁的比重約20%。2022年全球鋁土礦儲量約為310億噸，幾內亞儲量最豐富，占比23.9%，中國鋁土礦資源較少，僅占全球的2.3%。根據美國地質調查局（USGS）統計，2022年全球鋁土礦資源約為310億噸，且分布較為集中，僅幾內亞，越南，澳大利亞三國就占據全球鋁土礦儲量的59%，我國儲量7.1億噸，僅占2.3%左右。根據國家統計局2021年數據，我國鋁土礦資源主要分布在山西、廣西、貴州及河南等地，合計占比超90%。近幾年全球鋁土礦產量較為穩定，澳大利亞、中國、幾內亞三國產量合計占比超72%。2020-2022年全球鋁土礦產量穩定在3.8億噸左右，基本較為穩定。全球鋁土礦的主要開采國家為澳大利亞、中國、幾內亞，其中澳大利亞以1.1億噸的年產量位居第一，占比26.3%，其次是中國和幾內亞，占比分別達到23.7%和22.6%，生產較為集中。鋁土礦進口需求持續增加。我國鋁土礦資源儲量較少，國內鋁土礦供給長期難以滿足下游需求，每年需要進口大量鋁土礦以支持下游生產和消費。根據海關總署數據，2022年累計進口鋁土礦1.25億噸，同比增長16.9%，進口量約為國內產量的1.4倍，進口依賴度較高。我國鋁土礦進口來源國主要為幾內亞、澳大利亞和印度尼西亞，共占據98%的進口量。其中，幾內亞是我國最大的鋁土礦進口來源國，2022年從幾內亞進口鋁土礦占總進口量的56%。印度尼西亞將于2023年6月禁止鋁土礦出口，國內約750萬噸/年使用印尼礦的氧化鋁產能需重新在國外市場進行采購，同時2022年新增氧化鋁1030萬噸/年以及2023年新增360萬噸/年的氧化鋁項目，均以進口鋁土礦為原料，氧化鋁廠儲備更多進口礦的意愿攀升。1.2氧化鋁產能分布集中，新增產能投放激烈全球氧化鋁產量逐步增加，中國是全球氧化鋁產量最大的國家。2017年氧化鋁產量增速達峰后，全球氧化鋁生產大幅放緩。2022年，全球氧化鋁產量為1.4億噸，同比增長0.7%，與上年基本持平，其中，中國以54.3%的占比成為氧化鋁生產最大的國家，澳大利亞和巴西占比分別為14.3%、7.9%，前三大國家產量累計占比達76.4%，生產較為集中。其中澳大利亞和巴西原料基本自足，中國對原料鋁土礦進口依賴度較高。中國氧化鋁產能分布高度集中，山東、山西、廣西、河南產能合計占比超82%。根據ALD數據，截止2022年底，中國氧化鋁總產能9952萬噸，產能利用率80.64%。氧化鋁產能主要分布在鋁土礦資源富集地，山東、山西、廣西、河南四地產能占全國總產能的82.4%，地域分布高度集中。隨著我國氧化鋁行業進入成熟期，產量增速逐漸放緩。根據USGS，2022年，我國氧化鋁產量7600萬噸，同比增長1.06%。目前，國內氧化鋁企業的產業集中度相對較高，重點企業的產能規模相對較大，排名前十的生產企業氧化鋁建成產能占全國總產能的90%以上，大型鋁業集團公司內部氧化鋁基本可以自給自足。近幾年國內新增氧化鋁項目投產計劃較多，且以使用進口礦為主。2022年氧化鋁新投產項目1030萬噸，2023年上半年已投產360萬噸，下半年暫無新投產計劃，此外2023年及以后仍有多個氧化鋁項目有投產計劃，氧化鋁產能供應較為充足。在如此大規模的新投產能下，高成本的氧化鋁企業壓力驟增，尤其是山西、河南、貴州三省，地處內陸遠離港口，在國產礦石供應只減不增的情況下，成本難以與山東、廣西、河北三省媲美。高成本地區的氧化鋁廠除保供長單外，因為缺乏合理利潤，滿產和超產的意愿不佳。1.3國內電解鋁供應見頂，成本中樞下移1.3.1國內電解鋁產能逼近天花板，西南地區減停產圍繞水電供應周期波動2022年中國電解鋁產量占全球總產量的59%，是世界上最大的電解鋁生產國。根據國際鋁業協會（IAI）數據，2019-2022年全球電解鋁產量基本維持2%的增速，2022年全球電解鋁產量達到6851.7萬噸。其中，中國產量4043萬噸，占全球總產量的59%，是世界上電解鋁產量最大的國家。據阿拉丁(ALD)統計，2022年全球十大電解鋁生產商合計產量3539萬噸，同比增長5.3%，占全球總產量的52%。從集團數量看，中外企業各占五席，其中五家中國企業集團合計產量2147.4萬噸，占比為60.7%，產量同比增長8.5%。國內電解鋁產能天花板逼近，產能布局逐漸從山東、河南向云南、廣西轉移。自2017年電解鋁供給側結構性改革以來，我國電解鋁進入低速發展時代。2022年底建成產能4445萬噸，逼近4550萬噸的天花板；產能利用率達91%，創歷史新高。從產能分布來看，我國電解鋁產能主要分布在山東、內蒙古、新疆等地，但2020年以來隨著雙碳目標的提出，電解鋁能源轉型需求不斷增長，國內電解鋁產能已從山東、河南等煤電省份向云南、廣西等水電省份轉移。西南地區供應端干擾較多，減停產圍繞水電供應波動。2022年上半年以西南等區域為代表的的產能集中復產及增產，行業運行產能在7月迎來高點，其中7月份云南省內大多數電解鋁企業達到滿負荷狀態；8-9月份四川、云南相繼因為干旱高溫，水電不足，電解鋁企業慘遭大幅減產，年底貴州電力不足再度減產。全年來看：（1）2022年國內電解鋁復產產能主要集中在云南、甘肅、廣西等前期減產產能的復產及四川年內減產產能的復產，全年復產規模達469.2萬噸；（2）國內電解鋁新增投產放緩，2022年國內新增投產主要是上半年云鋁集團、云南其亞剩余產能的投產，下半年主要是甘肅中瑞二期及白音華一期投產；（3）國內電解鋁多個項目有指標轉換，但真正投產的轉移及置換項目主要是山東大廠轉往云南的項目，企業多次減產山東產能，但下半年云南限電減產，企業產能轉移工作暫停。目前云南地區項目建設進度順利，后期電力恢復，企業將繼續轉移；（4）2022年上半年國內電解鋁減產較少，主要是廣西地區疫情因素及部分漏電停槽導致的緊急減產，但下半年西南電力緊張突出，因電力原因減產的情況頻出，2022年全年減產總規模達358.6萬噸。電力情況將長期干擾西南地區電解鋁生產。西南地區電解鋁對水電依賴較大，氣候帶來的水位問題將長期干擾當地電解鋁的發展。電解鋁企業也在尋找增加多樣化電力來源，風光電建設也將加快，另外近期云南發改委發布《云南省推動鋁產業加快提升能效水平促進綠色低碳轉型發展的實施方案（試行）（征求意見稿）》，該意見稿中鼓勵電解鋁企業參與電源建設和電煤保供。SMM預計未來三季度國內復產產能主要集中在云貴川地區，但云南能復產的潛力還要繼續觀望電力水平，疊加貴州元豪及興仁登高等剩余新增產能投產，預計未來國內新增及復產產能總規模達122-316萬噸左右。1.3.2海外電解鋁復產緩慢，新增產能集中在東南亞國家能源限制海外電解鋁產能釋放，2022年歐洲地區電解鋁減產約136萬噸。據SMM數據，截止2022年7月，全球電解鋁建成產能總計約7928萬噸，其中，歐洲地區總建成產能約1034.8萬噸，占全球總產能的比例約13%。自2021年底開始，歐洲天然氣價格暴漲，電解鋁用電成本大增，疊加罷工事件影響，歐洲電解鋁廠出現較大幅度減產，截止到2022年末，歐洲電解鋁產能共減產136.4萬噸。2023年歐洲復產產能規模仍受能源限制，海外整體復產節奏慢，海外新增產能主要集中在印尼、馬來西亞等東南亞國家。2023年，南美洲地區部分電解鋁企業復產進展緩慢。2022年歐洲能源價格高企引起的減產企業，目前并未有大量的復產，僅法國敦刻爾克鋁業公司有所啟動，計劃5月份滿產。據SMM統計，2023年海外新增產能主要集中在東南亞地區，其中印尼華青鋁業一期100萬噸，于今年3月份開始通電投產，預計2023年投產25萬噸。目前，國內多家企業在東南亞投資鋁廠，未來東南亞鋁產能將得到進一步提高。1.3.3原料價格回落，電解鋁成本降低電解鋁生產主要消耗氧化鋁、電力、預焙陽極。在現代鋁工業生產中，電解鋁生產主要采用冰晶石—氧化鋁融鹽電解法，即以熔融冰晶石為溶劑、氧化鋁為溶質、碳素體為陽極、鋁液為陰極，通入直流電后，在950℃—970℃下進行電解。電力、氧化鋁和預焙陽極占電解鋁生產總成本的85.5%。2022年生產一噸電解鋁的總成本中，電力成本占比34.7%、氧化鋁成本占比32.3%、預焙陽極成本占比18.4%，三大成本合計占比85.5%。根據SMM數據，生產一噸電解鋁需消耗13500kwh電力、1.925噸氧化鋁、0.45噸預焙陽極，2022年平均單噸總成本達到18003元/噸，同比增長15.1%，平均利潤為1935元/噸，同比下降40.7%。動力煤價格回落，火電成本下降。我國電解鋁用電來源主要仍以火電為主，占比達到80%以上，動力煤是火電主要原材料。2022年底以來，我國動力煤價格持續回落，截止2023年5月31日，動力煤市場均價850元/噸，相較于2021年10月巔峰時期價格接近腰斬。動力煤成本下行助推電力成本降低，截止2023年5月31日，SMM平均電價降低至0.432元/kwh。2023年5月以來氧化鋁價格持續走弱。氧化鋁的生產成本主要由礦石成本、燒堿成本以及能源成本構成，這三者約占總成本的76%。受國內外礦石供應偏緊影響，礦石價格波動空間有限。隨著新投產能逐漸釋放，氧化鋁市場供應將繼續增加；需求端云南電解鋁減產，短期氧化鋁需求增量有限，2023年5月以來氧化鋁價格持續走弱。石油焦是生產預焙陽極的主要原料。今年以來，預焙陽極原料價格快速下跌，石油焦在4月末跌至均價2300元/噸左右。需求方面，國內需求緩慢增長，海外下游企業去庫存影響采購節奏放緩，對出口帶來一定影響，陽極市場需求偏弱。5月石油焦價格略有回暖，陽極價格跌幅略微收窄。2傳統領域需求回暖，新能源領域貢獻增量中國是世界上最大的鋁消費國家。2022年全球原鋁表觀需求量達6850.77萬噸，同比下降0.8%。中國是世界上最大的消費國家，2022年中國電解鋁表觀消費量4052.69萬噸，占全球總消費量的比例超過59%。鋁需求增長將受到更輕型汽車（尤其是電動汽車）趨勢以及鋁在能源領域（如太陽能電池板）中的使用推動。建筑是鋁下游主要應用領域，新能源用鋁快速發展有望弱化傳統建筑用鋁占比。從鋁下游需求結構來看，2022年中國建筑耗鋁26%，其次分別是交通運輸（25%）、電力（13%）、機械設備（12%）。隨著國內新能源高速發展，建筑用鋁占比逐步弱化，未來鋁需求結構有望進一步優化。2.1傳統領域用鋁需求有保障房屋銷售數據改善，釋放積極信號。在鋁的終端消費結構中，建筑行業占比達到26%，是最大的鋁消耗領域。建筑地產板塊用鋁主要集中在門窗、幕墻、模板等竣工端，從2023年1-4月房地產相關數據來看，房屋銷售和竣工數據回暖。2023年1-4月，商品房銷售面積同比下降0.4%，降幅較前三個月有所收窄，其中1-4月住宅銷售面積同比2.7%，延續前三個月增長態勢；2023年1-4月商品房銷售規模同比增長8.8%，保交樓工作持續推進，銷售端釋放積極信號。竣工數據回暖，建筑業PMI仍處于較景氣區間。2023年1-4月房屋竣工面積2.37億平方米，同比增長18.8%，其中，住宅竣工面積為1.74億平方米，同比增長19.2%，均呈快速上升態勢，竣工面積持續改善。據SMM數據，春節以來國內建筑鋁型材開工率迅速回升，2023年3月建筑鋁型材開工率達到46.75%，達到2022年以來最高水平，4月回落至46.61%，建筑鋁型材PMI回落到47.46%，整體仍處于較景氣區間。電源投資持續增長+特高壓工程建設加速，電力領域用鋁需求有保障。電源建設包含傳統電力建設及新能源電力建設，是用鋁重要領域。2022年電源基本建設投資累計完成額7208億元，累計同比增長30.34%，電網基本建設投資累計完成額5012億元，累計同比增長1.23%。電網建設中主要用鋁場景是特高壓建設工程，而鋼芯鋁絞為特高壓電力傳輸的首選材料。2022年特高壓累計線路長度達44613公里，當年新增2457公里。按照SMM測算，每公里特高壓直流線路用鋁量在55.2噸左右，每公里特高壓交流線路用鋁量在63.4噸左右，特高壓工程建設的提速將成為支撐鋁需求增長的重要環節。2.2新能源領域用鋁需求保持較快增長汽車用鋁合金主要包括鑄造、軋制、擠壓和鍛造四大類。其中，鑄造鋁合金主要用于汽車發動機缸體、缸蓋、離合器殼、保險杠、車輪、發動機托架等零部件；軋制鋁板帶箔主要用于車身面板、車門蒙皮、散熱系統、電池殼、電池箔等；擠壓型材主要用于防撞梁、懸掛件、各種支架、電池托盤等；鍛造件主要用于車輪、保險杠、曲軸等。新能源汽車銷量保持較快增長。2022年中國新能源汽車銷量688.7萬輛，同比增長95.6%，新能源汽車滲透率達到25.6%，景氣度持續高漲。2023年1-5月，中國新能源汽車銷量294萬輛，同比增長46.8%，銷售數據仍然旺盛。汽車輕量化發展趨勢推動用鋁量的提升。鋁合金以其彈性好、耐磨、耐腐蝕、優異的抗沖擊和吸能能力、明顯的減重效果和較高的燃油經濟性以及具有極高的再回收性等特點，被廣泛應用于乘用車和商用車等，未來汽車用鋁將是鋁加工行業主要發展趨勢，市場前景廣闊。輕量化需求下汽車單車用鋁量逐年上升，助力交通運輸行業用鋁需求大幅提升。太陽能發電和風電用鋁量遠高于傳統發電方式，十四五期間用鋁量將迎來顯著增加。不同發電方式下，太陽能發電用鋁需求能達到12.9t/MV，海上和陸上風電用鋁需求分別為3.6、2.4t/MV，遠高于傳統燃煤和燃氣發電。2022年3月，國家發改委、國家能源局印發的《“十四五”現代能源體系規劃》提出加快發展風電、太陽能發電，加快負荷中心及周邊地區分散式風電和分布式光伏建設。“十四五”期間，可再生能源發電量增量在全社會用電量增量中的占比超過50%，風電和太陽能發電量實現翻倍，我們認為十四五期間大力發展太陽能發電和風電將有利地促進下游鋁消費。光伏、風電等可再生能源快速發展，2022年全國風電、光伏發電新增裝機突破1.2億千瓦，達到1.25億千瓦，連續三年突破1億千瓦，再創歷史新高。以風電、光伏發電為主的可再生能源新增裝機占全國新增發電裝機的76.2%，已成為我國電力新增裝機的主體。其中風電新增3763萬千瓦，同比下降20.9%，太陽能發電新增8741萬千瓦，同比增長59.1%。隨著傳統建筑、電力等領域逐漸不斷回暖，新能源領域用鋁需求不斷放量，我們認為終端需求有望保持較快增長。預計2023-2025年國內電解鋁總需求分別為3607、3773和3951萬噸，同比分別增長3.22%、4.58%和4.71%。3電解鋁供需仍處于緊平衡狀態鋁庫存仍處于歷史較低區間。LME鋁總庫存自2022年8月23日觸底后當前緩慢回升，但整體仍處于較低水平。國內電解鋁社會總庫存自2023年3月6日觸及2020年4月以來新高后持續去庫，截至5月29日已連續去庫64.8萬噸至62.1萬噸。SMM認為，整體來看，電解鋁錠庫存整體處于去庫趨勢，且就目前了解的在途貨量和鋁會的轉化比例來看，鋁錠近期預計仍維持低位水平。我們預計2023-2025年國內電解鋁供應短缺9.7/88.94/178.94萬噸，整體處于緊平衡狀態，對鋁價形成支撐。2023年國內外供給方面新投產能較少，海外復產緩慢，社會庫存量相較往年維持較低水平運行。需求方面，地產端竣工修復以及政策拉動，新能源尤其是光伏領域或是下游需求最大亮點，總體來看2023年需求同比有明顯提升。4國內重點上市公司分析4.1中國鋁業：產業鏈一體化發展，競爭優勢明顯整體經營方面，2022年全年公司營業收入為2909.88億元，同比下降2.64%；公司歸母凈利潤為41.92億元，同比下滑27.22%；2023年Q1公司營業收入662.79億元，同比下滑17.6%，歸母凈利潤18.13億元，同比下降9.78%，業績增速整體放緩。業務結構方面，公司主要產品為原鋁、氧化鋁等相關產品的生產和貿易，其中貿易是第一大收入來源，近六年占比超55%，其次為原鋁、氧化鋁，前三大業務收入占比常年維持在95%以上。2022年受電解鋁供給端擾動影響，原鋁價格總體上漲，但成本漲幅更大，板塊盈利下降。產品毛利率方面，公司能源業務盈利能力居于首位，氧化鋁、原鋁次之。2022年以來，公司收購云鋁股份股權，并實施精細氧化鋁、炭素、合金專業化管理整合，以及區域企業采購、物流業務整合等，加大清潔能源布局，公司資源配置進一步優化，且全產業鏈生產所包含的關聯采購可增加公司體系內的利潤留存，整體來看成本控制能力強。公司規模優勢突出。2022年全年公司電解鋁、氧化鋁產能（合規產能，非建成產能）分別為735和2226噸，同比分別增長64.95%和6.71%；氧化鋁和電解鋁產量分別為1764和688萬噸，同比分別增長8.69%和78.24%（2021年各產品產能產量數據未經追溯調整）。公司原鋁產能利用率維持較高水平。2022年公司原鋁產能利用率達93.6%，同期全球原鋁企業產能利用率約為88.6%，其中中國原鋁企業產能利用率約為91.7%。2022年公司氧化鋁產能利用率達79.2%，同期全球氧化鋁產能利用率約76.7%，其中中國氧化鋁產能利用率約為80.1%。按產能口徑計算，假設生產1噸電解鋁約需要2噸氧化鋁、0.415噸陽極炭素（下文同），則公司氧化鋁外銷常年高出自用的1.5倍。公司產能規模領先，行業地位突出。將云鋁股份納入合并范圍后，目前公司氧化鋁、電解鋁、高純鋁、炭素、精細氧化鋁產能均位居全球第一，市場地位進一步鞏固。2023年1月，子公司貴州華仁新材料有限公司完成了10萬噸電解鋁產能指標的收購，其電解鋁合規產能增至建成產能50萬噸。同時，子公司內蒙古華云新材料有限公司計劃在包頭新建電解鋁產能42萬噸，目前處于可研階段，未來公司電解鋁產能有望進一步增長。4.2云鋁股份：綠色鋁一體化，成本優勢顯著整體經營方面，2017-2022年，公司營收穩步增長，2022年全年公司實現營業收入484.63億元，同比增長16.08；歸母凈利潤45.69億元，同比增長37.07%。2023Q1鋁價下跌疊加云南限電減產，致一季度公司業績承壓下滑，2023Q1公司營業收入94.43億元，同比下滑13.35%；歸母凈利潤8.85億元，同比下滑21.32%。業務結構方面，公司主要產品為電解鋁和鋁加工產品等，電解鋁營收占比近5年維持在45%以上，近兩年鋁加工產品迅速崛起，營收占比約53%左右。隨著公司大力開拓鋁合金產品市場，營收結構將持續優化。產品毛利率方面，公司電解鋁業務盈利能力較強。2022全年，受鋁價下行影響，公司電解鋁毛利率承壓下滑至17.18%，同比下降8.49pct，鋁加工產品毛利率13.16%，同比下降3.04pct。產品結構持續優化。2022年，公司氧化鋁產能140萬噸、權益炭素產能113.5萬噸、電解鋁產能305萬噸、鋁合金及鋁加工產能157萬噸，氧化鋁/陽極炭素/電解鋁/鋁合金及鋁加工產量分別為140.13/82.4/259.67/139.55萬噸，電解鋁和鋁合金及鋁加工產品產能利用率分別為85.14%和88.83%，同比分別增長9.72和9.78pct。公司陽極碳素的自給率較高，合金化率占比超50%。2022年公司陽極碳素自給率達到89.67%，同比增長26.47pct。氧化鋁自給率近幾年略有下滑，但仍保持在23%左右。隨著公司15萬噸汽車輕量化合金材料、3.5萬噸新能源動力電池箔、4萬噸高性能鋁合金線材等下游產業鏈延伸項目順利建成，公司合金化率不斷提高，2022年達到53.74%，基本與2021年持平。綠色低碳凸顯競爭優勢。2022年公司生產用電結構中綠電比例達到約88.6%，公司依托綠色能源生產的綠色鋁與煤電鋁相比，碳排放約為煤電鋁的20%，綠色電力優勢顯著。歐盟碳邊境調節機制法案已經正式生效，由于鋁行業尚未納入我國碳交易市場，該法案的實施會直接增加我國鋁相關產品出口至歐盟的成本，公司憑借綠色低碳將進一步增強競爭優勢。4.3神火股份：“煤-電-鋁”一體化布局，低成本支撐產業鏈延伸經營方面，神火股份近年保持高速增長，業績不斷提升。公司煤炭、電解鋁等主營產品產銷量的穩定增長，助力公司盈利能力的持續增強。2022年，公司實現營業收入427.04億元，同比增加23.80%；實現歸母凈利潤75.71億元，同比增加133.9%，整體業績實現大幅提高。業務結構方面，公司主營業務為鋁產品、煤炭的生產、加工和銷售及發供電。其中，鋁錠收入占比常年維持在58%以上，是公司最主要收入來源。煤炭收入占比維持在20%以上，是公司第二大收入產品。公司開拓電池箔新市場后，自2019年來鋁箔的收入占比不斷提高。2022年鋁箔收入達26.24億元，同比增長71.18%，鋁箔收入占當年營收的比例達到6.14%。產品毛利率方面，2019-2022年公司煤炭業務盈利能力持續增強，2022年公司煤炭毛利率達52.82%，同比增長3.74pct；鋁錠毛利率達26.70%，同比下降8.36pct。公司產品產能利用率較高。2022年公司擁有電解鋁產能170萬噸（其中，新疆煤電80萬噸、云南神火90萬噸）、陽極炭塊產能56萬噸、鋁箔8萬噸，生產電解鋁163.5萬噸、陽極炭塊52.74萬噸、鋁箔8.15萬噸，公司陽極炭塊產能利用率較高，電解鋁產能利用率近年來大幅提高，2022年公司電解鋁產能利用率達到96.18%，同比增長13.44pct。由于公司近幾年已經不生產氧化鋁，生產電解鋁所需氧化鋁全部來自外購。陽極炭塊自給率較為穩定，近三年維持在79.38%。2022年公司合金化率達到4.98%，同比增長0.46pct，整體合金化率較低。鋁箔產能持續擴張。子公司神隆寶鼎二期6萬噸新能源電池鋁箔項目預計2023年下半年逐步投入運營。此外，云南神火11萬噸綠色新能源電池鋁箔正在積極推進。4.4南山鋁業：持續深耕產業鏈，高端制造保障未來成長整體經營方面，公司業績穩中有升。2022年公司營業收入達349.51億元，同比增長21.68%；歸母凈利潤達35.16億元，同比增長3.07%，實現穩健發展。業務結構方面，公司主要產品包括電力、氧化鋁、鋁合金錠等上游產品和擠壓材、壓延材和鍛造件等下游產品，形成熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄-(鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓)完整的鋁產業鏈生產線。其中冷軋卷/板在主營業務中占絕對比重，2022年收入占比達到61.78%；其次是鋁型材，2022年鋁型材收入占比達13.68%，鋁加工板塊整體收入占比較大。產品毛利率方面，2022年熱軋卷/板的毛利率達到27.19%，同比增長5.13pct，盈利能力快速增強，其他產品毛利率在2022年普遍有所下降。高端產品占比不斷提升。2022年公司擁有氧化鋁產能340萬噸、電解鋁產能81.6萬噸、鋁型材產能32萬噸、鋁箔產能9.1萬噸，生產氧化鋁粉294.16萬噸、電解鋁82.36萬噸、鋁型材19.95萬噸、鋁箔6.05萬噸，另生產合金錠/冷軋卷（板）/熱軋卷（板）分別為129.95/103.1/84.2萬噸。公司自有電解鋁產能以及再生鋁的回收填補已基本能夠滿足公司下游加工需求,但存在少量外購情況。持續發力高端制造。公司氧化鋁產量較大，除了滿足