告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值中資股政策底至市場(chǎng)底的實(shí)現(xiàn)路徑中資股政策底至市場(chǎng)底的實(shí)現(xiàn)路徑報(bào)告摘要：g下的敏感于這一變化——我們構(gòu)建的美股盈利動(dòng)能指標(biāo)(美國(guó)實(shí)際消費(fèi)/美供應(yīng)不再朝著改善方向運(yùn)行，美國(guó)增長(zhǎng)和通脹重回兩難，美債、美股至7月FOMC會(huì)議紀(jì)要提到通脹上行風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)“供應(yīng)鏈改善和有利的大 中資股從“政策底”至“市場(chǎng)底”的實(shí)現(xiàn)路徑大概率就是中美“政策底”ERP來全球權(quán)益市場(chǎng)往往會(huì)先經(jīng)歷海外市場(chǎng)riskoff，再迎來全球權(quán)益市場(chǎng)共振反彈的春天輯是美聯(lián)儲(chǔ)政策的關(guān)鍵變化、中美“政策底”共振。風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突、全球流動(dòng)性收緊、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期等。SFCCENoBOA3003560anggfcomwudigfcomcn請(qǐng)注意，吳迪并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。|定期報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值2/18 4 應(yīng)沖擊，美債進(jìn)入“再通脹”定價(jià)...10 |定期報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值3/18表索引 通 圖7：我們構(gòu)建的美股盈利動(dòng)能指標(biāo)(美國(guó)實(shí)際消費(fèi)與美國(guó)勞動(dòng)力成本的比值)在 p 圖16：2012年政策底之后海外進(jìn)入riskoff模式(大宗↓美債利率↓美股↓)、而后 圖19：2022年年底相對(duì)特殊，市場(chǎng)底并未經(jīng)歷美債利率↓、供應(yīng)緩解為主要矛盾 |定期報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值4/18球g政策底之后中美股市ERP收斂。近期，海外市場(chǎng)經(jīng)歷波動(dòng)、同時(shí)大宗走勢(shì)與中資股外供應(yīng)因素邊際惡化下的再通脹，形成中美利差擴(kuò)大、外資流出拖累中資股。經(jīng)濟(jì)的必要，記錄了歷史上的政策底|定期報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值5/18圖2：大宗走勢(shì)與股市“背離”是全球現(xiàn)象，體現(xiàn)的是海外供應(yīng)因素邊際惡化下的再通脹；2021年年初、22年俄烏沖突以后亦體現(xiàn)這種“背離”圖3：近期中美利差擴(kuò)大、外資流出拖累中資股發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值6/18是供給因素的緩解去年11月以來美國(guó)經(jīng)歷了“完美數(shù)據(jù)”：通脹下行、實(shí)際商品消費(fèi)反彈。宏觀美股尤其敏感于這一變化——我們構(gòu)建的美股盈利動(dòng)能指標(biāo)(美國(guó)實(shí)際消費(fèi)與國(guó)勞動(dòng)力成本的比值)在去年大幅下行回歸歷史趨勢(shì)中樞后，于今年上半年回圖4：去年10月美股超預(yù)期表現(xiàn)得益于“完美數(shù)據(jù)”——通脹/實(shí)際利率下行、盈發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值7/18圖5：23年上半年，油價(jià)、職位空缺數(shù)、全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)下行圖6：今年上半年，美國(guó)居民實(shí)際收入走高|定期報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值8/18圖7：我們構(gòu)建的美股盈利動(dòng)能指標(biāo)(美國(guó)實(shí)際消費(fèi)與美國(guó)勞動(dòng)力成本的比值)在去年大幅下行回歸歷史趨勢(shì)中樞后，于今年上半年回升移民經(jīng)歷快速回歸后，已修復(fù)至歷史趨勢(shì)水平；美國(guó)石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備已釋放至歷有利的大宗商品價(jià)格趨勢(shì)不能持續(xù)”。股回調(diào)看似事件沖擊，實(shí)則“完美數(shù)據(jù)”的中期根基的動(dòng)搖。|定期報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值9/18圖8：移民經(jīng)歷快速回歸后，已修復(fù)至歷史趨勢(shì)水平圖9：美國(guó)石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備已釋放至歷史谷底，進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段|定期報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值三、美國(guó)財(cái)政赤字推動(dòng)的宏觀韌性背景下，疊加供應(yīng)沖擊，美債進(jìn)入“再通脹”定價(jià)起步年份。(2)美國(guó)投資景氣將維持——美國(guó)卡車固定資產(chǎn)投資同比領(lǐng)先于設(shè)備|定期報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值遞增發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值13：美國(guó)投資景氣將維持——美國(guó)卡車固定資產(chǎn)投資同比領(lǐng)先于設(shè)備投資，后者有望接力前者景氣多久”再定價(jià)，長(zhǎng)端利率或繼續(xù)向短端利率路徑尋錨，為6%(當(dāng)前5.5%)。|定期報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值圖14：今年5月10Y-3M利差一度接近-190bp，接近80年代水平，當(dāng)前收斂至對(duì)貨幣政策利率有較好預(yù)測(cè)力表1：不同參數(shù)組合下的聯(lián)儲(chǔ)泰勒規(guī)則利率中位數(shù)為|定期報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值四、中資股“政策底”至“市場(chǎng)底”的實(shí)現(xiàn)路徑大概率將是中美“政策底”共振海外動(dòng)蕩甚至潛在的riskoff(大宗↓美債利率↓美股↓)往往是是中美ERP季度。這些階段的共同邏輯是美聯(lián)儲(chǔ)政策的關(guān)鍵變化、中美“政策底”共振。201210月通脹緩解聯(lián)儲(chǔ)暫停鷹派引導(dǎo)(供給因素緩解)。率↓美股↓)、而后EM迎反轉(zhuǎn)大機(jī)遇|定期報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值之后海外進(jìn)入riskoff模式(大宗↓美債利率↓美股↓)、而后EM迎反轉(zhuǎn)大機(jī)遇特殊，市場(chǎng)底并未經(jīng)歷美債利級(jí)遭遇下調(diào)再次敲響警鐘。美國(guó)貨幣基金市場(chǎng)利率與存款利率進(jìn)一步拉大之際，若銀行資產(chǎn)端出現(xiàn)裂口將推動(dòng)存款搬家——近期美國(guó)貨幣基金市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步創(chuàng)新市場(chǎng)利率與存款利率進(jìn)一步拉大金市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步創(chuàng)新高|定期報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值五、風(fēng)險(xiǎn)提示地緣政治沖突超預(yù)期(俄烏沖突持續(xù)擾動(dòng)能源供給、伊核協(xié)議無法順利達(dá)成等)、全球流動(dòng)性收緊斜率超預(yù)期(美聯(lián)儲(chǔ)加速緊縮、歐央行快速加息、日本央行寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向等)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期(出口超預(yù)期受海外需求拖累、地產(chǎn)消費(fèi)信心難恢復(fù)等)等。|定期報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值究小組A經(jīng)驗(yàn)。入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。發(fā)展研究中心。