第五章投資項目風險評估

投資項目評估中，始終存在著各種不確定性的影響因素，給項目建設和經營帶來風險。為了分析其對項目經濟效益造成的危害，以便有效采取防范措施，有必要進行風險評估。學習本章，要求掌握盈虧平衡分析、敏感性分析和概率分析的方法。其他不可預測的意外事件

國內外政策和規定的變化經濟評價的不確定性——市場環境變動生產能力利用率變化

工藝技術方案改革

建設工期與資金的變化123645例子：我國某聯合體承建非洲公路項目的失敗歷史與未來的差別我國某工程聯合體（某央企十某省公司）在承建非洲某公路項目時，由于風險管理不當，造成工程嚴重拖期，虧損嚴重，同時也影響了中國承包商的聲譽。該項目業主是該非洲國政府工程和能源部，出資方為非洲開發銀行和該國政府，項目監理是英國監理公司。

在項目實施的四年多時間里，中方遇到了極大的困難，盡管投入了大量的人力、物力，但由于種種原因，合同于2005年7月到期后，實物工程量只完成了35%。2005年8月，項目業主和監理工程師不顧中方的反對，單方面啟動了延期罰款，金額每天高達5000美元。為了防止資產的進一步流失，維護國家和企業的利益，中方承包商在我國駐該國大使館和經商處的指導和支持下，積極開展外交活動。2006年2月，業主致函我方承包商同意延長3年工期，不再進行工期罰款，條件是中方必須出具由當地銀行開具的約1145萬美元的無條件履約保函。由于保函金額過大，又無任何合同依據，且業主未對涉及工程實施的重大問題做出回復，為了保證公司資金安全，維護我方利益，中方不同意出具該保函，而用中國銀行出具的400萬美元的保函來代替。2006年3月，業主在監理工程師和律師的慫恿下，不顧政府高層的調解，無視中方對繼續實施本合同所做出的種種努力，以中方不能提供所要求的1145萬美元履約保函的名義，致函終止了與中方公司的合同。針對這種情況，中方公司積極采取措施并委托律師，爭取安全、妥善、有秩序地處理好善后事宜，力爭把損失降至最低，但最終結果難如人意。該項目的風險主要有：外部風險：項目所在地土地全部為私有，土地征用程序及糾紛問題極其復雜，地主阻工的事件經常發生，當地工會組織活動活躍；當地天氣條件惡劣，可施工日很少，一年只有三分之一的可施工日；該國政府對環保有特殊規定，任何取土采沙場和采石場的使用都必須事先進行相關環保評估并最終獲得批準方可使用，而政府機構辦事效率極低，這些都給項目的實施帶來了不小的困難。

承包商自身風險：在陌生的環境特別是當地惡劣的天氣條件下，中方的施工、管理、人員和工程技術等不能適應于該項目的實施。在項目實施之前，盡管中方公司從投標到中標的過程還算順利，但是其間蘊藏了很大的風險。業主委托一家對當地情況十分熟悉的英國監理公司起草該合同。該監理公司根據當地情況，將合同中幾乎所有可能存在的對業主的風險全部轉嫁給了承包商，包括雨季計算公式、料場情況、征地情況。中方公司在招投標前期做的工作不夠充分，對招標文件的熟悉和研究不夠深入，現場考察也未能做好，對項目風險認識不足，低估了項目的難度和復雜性，對可能造成工期嚴重延誤的風險并未做出有效的預測和預防，造成了投標失誤，給項目的最終失敗埋下了隱患。隨著項目的實施，該承包商也采取了一系列的措施，在一定程度上推動了項目的進展，但由于前期的風險識別和分析不足以及一些客觀原因，這一系列措施并沒有收到預期的效果。另外，在項目執行過程中，由于中方內部管理不善，野蠻使用設備，沒有建立質量管理、保證體系，現場人員素質不能滿足項目的需要，現場的組織管理沿用國內模式，不適合該國的實際情況，對項目質量也產生了一定的影響。這一切都造成項目進度仍然嚴重滯后，成本大大超支，工程質量也不如意。該項目由某央企工程公司和省工程公司雙方五五出資參與合作，項目組主要由該省公司人員組成。項目初期，設備、人員配置不到位，部分設備選型錯誤，中方人員低估了項目的復雜性和難度，當項目出現問題時又過于強調客觀理由。現場人員素質不能滿足項目的需要，現場的組織管理沿用國內模式。在一個以道路施工為主的工程項目中，道路工程師卻嚴重不足甚至缺位，所造成的影響是可想而知的。在項目實施的四年間，中方竟三次調換辦事處總經理和現場項目經理。在項目的后期，由于項目舉步維艱，加上業主啟動了懲罰程序，這對原本虧損巨大的該項目雪上加霜，項目組織也未采取積極措施穩定軍心。由于看不到希望，現場中外職工情緒不穩，人心渙散，許多職工紛紛要求回國，當地勞工紛紛辭職，這對項目也產生了不小的負面影響。

由上可見，盡管該項目有許多不利的客觀因素，但是項目失敗的主要原因還是在于承包商的失誤，而這些失誤主要還是源于前期工作不夠充分，特別是風險識別、分析管理過程不夠科學。盡管在國際工程承包中價格因素極為重要而且由市場決定，但可以說，承包商風險管理（及隨之的合同管理）的好壞直接關系到企業的盈虧。5.1項目風險概述5.1.1風險及分類風險，簡言之，即不確定性，或者說是由于某種活動因素的不確定性引起活動結果的不確定性，表現為活動的實際結果偏離預期目標，從而給活動造成損失。一般可分為：（1）自然風險（2）社會風險（3）經營風險5.1.2產生風險的原因（1）市場供求變化的影響。（2）技術變化的影響。（3）經濟環境變化的影響。（4）社會、政治、法律、文化等方面的影響。（5）自然條件和資源方面的影響。（6）項目評價人員的主觀因素影響。

5.1.3風險分析的一般程序（1）選擇關鍵變量（2）估計不確定性因素的變化范圍，進行初步分析。（3）進行敏感性分析。（4）進行概率分析。5.2盈虧平衡分析盈虧平衡是指項目當年的銷售收入等于其產品成本。

投資項目盈虧平衡分析

盈虧平衡分析是計算達到盈虧平衡點的產銷量或生產能力利用率，判斷擬建項目適應市場變化的能力和風險大小的一種分析方法（一）總成本費用劃分首先把項目建成投產后的正常生產年份的總成本費用劃分為變動成本和固定成本。（二）盈虧平衡分析的假設條件1、項目的產量等于銷售量2、總成本是產量的線性函數3、產品銷售價格保持不變4、單位產品的變動成本與總固定成本在項目計算期內保持不變5、只生產一種產品，如果生產多種產品，則假定每種產品在總銷售額中保持不變

（二）圖解法虧損區域盈虧平衡點BEP銷售收入盈利區域成本線變動成本固定成本線固定成本總成本X產量Y收入或成本0二、盈虧平衡分析的基本方法

（一）代數分析法法生產能力利用率表示的盈虧平衡點R=0=P*QBEP—F—VQBEP—（TQBEP)P——表示單位產品售價；QBEP——表示產銷量；F——固定成本；V——變動成本；Q——設計生產能力；T——稅金RBEP<70%,才可認為風險性較小，經營安全[例5-1]設某項目生產某產品的年設計生產能力為5萬件，每件產品的售價為5000元，該項目投產后年固定成本總額為3000萬元，單位產品變動成本為1500元，單位產品所負擔的稅金為500元，若產銷率為100%，試對該項目進行盈虧平衡分析。解：盈虧平衡時的產量

盈虧平衡時的銷售收入

盈虧平衡時的生產能力利用率

盈虧平衡時的價格

盈虧平衡時的單位產品變動成本

結論

1、盈虧平衡點越低，達到此點的盈虧平衡產銷量就越低，項目投產后的盈利的可能性越大，適應市場變化的能力越強，抗風險能力也越強。2、固定成本占總成本的比例越高，盈虧平衡點產量就越高，盈虧平衡點的單位變動成本就越低，意味著項目的經營風險較大，導致項目在面臨不確定因素的變動時發生虧損的可能性增大。5.2.2非線性盈虧平衡分析當產品的年總成本與產量不成線性關系，銷售收入與產量也不呈線性關系時，要用非線性盈虧平衡分析方法進行分析。假定非線性收入函數成本函數均可以用一元二次函數表示如下

銷售函數：S（Q）=aQ+bQ2

銷售成本函數：C（Q）=c+dQ+eQ2

式中：a、b、c、d、e為常數；Q為產量。根據盈虧平衡原理，在平衡點有S（Q）=C（Q），即：aQ+bQ2=c+dQ+eQ2

解此二次方程，可得盈虧平衡點的產量

式中表示銷售收入曲線與銷售成本曲線有兩個交點，因此解得兩個盈虧平衡點Q1*和Q2*。只有在Q1*和Q2*

限定的產量之間，項目才能盈利。示意圖可見5—2。當產品銷售量在Q1*和Q2*之間時，項目有盈利（設為π）為：

在最大利潤點上，邊際利潤為零。因此，通過對式（5—13）進行求導，可以求得最大利潤點產量Qmaxπ。令=0，有由圖5-2可知，在最大利潤點左側，利潤率是上升的；在最大利潤點右側，利潤率是下降的。固定成本F銷售量（產量）收入和成本maxπ｝S（Q）C（Q）O圖5-2非線性盈虧平衡分析圖

[例5-2]有一工業產品項目，根據歷史資料預測其單位產品價格為21000

，單位產品變動成本為1000元，固定成本為10萬元，設固定成本與產量成線性關系，擬定生產規模為年產130件，試對該項目進行盈虧平衡分析。解：（1）列出銷售收入和銷售成本的函數方程式：

（2）根據盈虧平衡原理，列平衡方程式，求解平衡點（見圖5-3）。由R（Q）=C（Q）（3）求解利潤最大點的產量QmaxB由銷售量（件）C(Q)=100000+1000Q40000080000012000001600000200000024000002800000405380120160200188固定成本收入和成本（元）圖5-3盈虧平衡圖110maxπ解得Q=110（件）在該點上的利潤為：

由以上計算所得結果可知，該項目存在兩個盈虧平衡點，項目盈利前景比較好，風險承受能力也比較強，但合理經濟規模最好選擇在年產100件到120件之間。5.2.3對盈虧平衡分析的評價盈虧平衡分析的作用主要有以下幾點：（1）可用于對項目進行定性風險分析，考察項目承受風險的能力；（2）可用于進行多方案的比較和選擇，在其他條件相同的情況下，盈虧平衡點值低的方案為優選方案；（3）可用于分析價格、產銷量、成本等因素變化對項目盈利能力的影響，尋求提高盈利能力的途徑。盈虧平衡分析也存在一些局限性：（1）它只能對項目風險進行定性分析，無法測度風險大小；（2）由于它所假設的條件往往和實際情況有出入，加上它沒有考慮資金時間價值和項目整個壽命期內現金流量變化，所以分析欠準確；（3）它只是分析了價格、產銷量、成本等因素變化對盈利能力的影響，而不能確定盈利能力的大小；5.3敏感性分析敏感性分析是研究影響項目建設的主要影響因素發生變化時，所導致的項目經濟指標的變化幅度，從而判斷外部條件發生變化時，投資項目的承受能力。5.3.1敏感性分析的步驟（1）選擇敏感性分析指標一般來講，凈現值、內部收益率、貸款償還期、投資回收期、投資利潤率等指標應作為分析對象。（2）選取不確定性因素在選取不確定因素時應同時找出敏感性因素。一般應根據項目的特點，以及有關因素的客觀變化趨勢來探索。（3）進行敏感性分析進行敏感性分析時，應先確定不確定性因素的變化范圍。（4）作圖分析5.3.2單因素敏感性分析單因素敏感性分析是分析單個因素的變動對項目經濟效益指標的影響程度。[例5-3]：有一生產家用取暖器的投資項目，進行確定性分析的數據是根據對未來的可能出現的情況預測估算的，由于對未來影響經濟環境的某些因素把握不大，項目的投資額、經營成本、和產品價格均有可能在±20%的幅度內變動，項目壽命周期內有關財務數據見表5-1，設折現率為10%，試就上述三個不確定因素進行敏感性分析。年份012—1011投資（I）15,000

銷售收入（S）

22,00022,000經營成本（C）

15,20015,200銷售稅金及附加（T）

2,2002,200期末殘值（L）

2,000凈現金流量-15,00004,6006,600表5-1投資項目基本情況表解：先畫出該項目壽命周期內的現金流量圖，如圖5-415,00012345678910114,6002,00004,6004,6004,6004,6004,6004,6004,6004,6004,600圖5-4投資項目現金流量圖再根據表5-1數據，選定凈現值為進行敏感性分析的經濟效益指標，有：下面分析投資、經營成本和產品價格變化對凈現值的影響：設投資的變化幅度為X，則投資變化時的凈現值的計算公式為：

設經營成本的變化幅度為Y，則其變化時：

如果設價格的變化幅度為Z，則：

根據上述公式，分別計算各因素在不同變化幅度時的凈現值數值，計算數據見