紡織服飾14% 7% 0% -7%-14%-22% 2022-092023-012023-05數據來源：聚源《耐克收入及去庫存超預期，看好產業鏈受益標的表現—行業點評報告》《復盤海內外各板塊受損及恢復進程，疫后復蘇布局時點已至—行業投《國內戶外行業深度：露營風起，戶外景氣有望延續—行業深度報告》2023H1紡服復盤：品牌如期改善，制造基本筑底——行業投資策略保持高分紅比例，2023H1男裝板塊收入/利潤+23%/+43%，Q1/Q2分別+14%/+25%、+31%/+64%，門店較年初呈凈關態勢但整體穩健，比音勒芬、中.風險提示：終端消費疲軟、原材料價格大幅波動、人民幣匯率波動等。 行業投資策略1、紡服復盤：2023H1品牌如期改善，優質制造龍頭筑底回暖 41.1、運動品牌：一二線及直營占比高的品牌業績如期恢復 61.2、男裝品牌：需求好于其他子板塊，業績逐季提速 91.3、2023H1家紡收入穩健盈利能力提升、高端女裝需求回暖利潤顯著增長 1.3.1、家紡板塊：收入穩健，盈利能力有所提升 1.3.2、高端女裝：多數品牌單店提效，直營占比較高的品牌盈利能力顯著提升 1.4、運動代工：下游去庫邁入中后期，預計2023H2逐季恢復 1.5、細分領域代工：新品類新應用新賽道，促傳統制造多點開花 1.6、2023H1戶外及棉紡需求待恢復，預計Q3淡季下戶外訂單仍處底部 2、盈利預測及投資建議 3、風險提示 圖1：2023H1紡服整體收入增速-2.6% 4圖2：2023H1紡服整體歸母凈利潤增速-2.7% 4圖3：2023H1毛利率+0.56pct，凈利率基本持平 4圖4：截至2023H1紡服整體平均存貨638億元（-13.8%） 4圖5：從制造和品牌看，服裝家紡明顯收入及盈利能力明顯改善，制造收入承壓導致盈利能力磨底 5圖6：2023H1品牌平均收入154.5億元，同比+12.1% 5圖7：2023H1品牌歸母凈利潤23.4億元，同比+21.8% 5圖8：2023H1品牌毛利率及凈利率均有提升 5圖9：截至2023H1品牌存貨651億元，同比環比改善 5圖10：2023H1制造平均收入65.1億元，同比-12.6% 6圖11：2023H1制造歸母凈利潤10億元，同比-13.3% 6圖12：2023H1制造毛利率及凈利率均有提升 6圖13：截至2023H1制造存貨613億元（-18.7%） 6圖14：2023H1國內運動品牌收入基本實現雙位數增長 7圖15：2023H1直營占比較高的安踏體育利潤端超預期 7圖16：折扣環比同比有改善，庫銷比正常但結構仍待優化 8圖17：安踏體育存貨周轉天數同比環比均有下降 8圖18：受益于折扣改善板塊整體毛利率提升 8圖19：受益于杠桿效應，板塊整體凈利率提升 8圖20：特步國際研發開支及A&P占比明顯提升，其他品牌受益于規模效應員工成本開支及A&P占比下降 9圖21：2023H1男裝板塊收入/利潤+23%/+43%且按季加速，存貨同比-2%環比+18% 圖22：2023H1男裝板塊保持高分紅比例 圖23：2023H1家紡收入穩健盈利能力提升、高端女裝需求回暖利潤增長顯著、休閑收入下降實現利潤端扭虧 圖24：2023Q2業績好于Q1，板塊毛利率略有下降但凈利率有所提升 圖25：受益于提價、生產端優化、成本端管控等因素，傳統主業毛利率有所提升 圖26：2023H1戶外及棉紡需求仍待恢復，預計2023Q3淡季下戶外訂單仍處底部 表1：2023H1國內運動品牌基本實現雙位數流水增長，國際品牌收入增速轉正 7表2：2023H1比音勒芬、中國利郎較年初凈開店，其他品牌凈關但變動幅度較小 9表3：推薦安踏體育、名創優品、361度、報喜鳥、比音勒芬、海瀾之家、羅萊生活、申洲國際、華利集團、開潤股份、興業科技，受益標的偉星股份、新澳股份 行業投資策略紡（戶外、運動時尚、家紡、男裝、休閑裝、內衣、高端女裝、鞋、職業裝）20個39.0%38.3%25.0%39.0%38.3%25.0%4.7%51.5%52.4%51.5%52.4%51.2%51.7%46.0%47.2%16.3%15.7%12.6%16.3%15.2%15.2% 78.8%--2.7% 16.4%-15.8%34.0% 30%20%10%0%-10%-20% 行業投資策略圖5：從制造和品牌看，服裝家紡明顯收入及盈利能力明顯改善，制造收入承壓導致盈利能力磨底80.060.040.020.050%40%30%20%10%0%-10%150%100%50%0%-50%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0% 行業投資策略2018H12019H12020H12021H12022H12023H130%20%10%0%-10%-20%8.06.04.025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%配，安踏/FILA/李寧/特步/361度品牌流水分別+中單/+中雙/+低雙/+高雙/+中雙，收 行業投資策略50%表1：2023H1國內運動品牌基本實現雙位數流水增長，國際品長數幣中性）/ 2023H1收入：安踏體育/李寧/特步國際/361度+14.2%/+13%/+14.7%/+18%，安踏/FILA/特步+6.1%/+13.5%/+10.9% 2021H12021H22022H12022H22023H12023H1利潤：安踏體育/李寧/特步國際/361度+32.3%/-3.1%/+12.7%/+27.7%2021H12021H22022H12021H12021H22022H1由于直營占比較高存貨周轉天數高于其他品牌但同比環比均有下降，李寧/361度同 行業投資策略086086圖16：折扣環比同比有改善，庫銷比正常但結構仍待優化2021H120212022H120222023H1國際>361度，毛利率分別+1.3/-1.2/+0.整體凈利率提升，其中安踏體育凈利率+4.1pct至17.9%，361度凈利率+/361度+1.3/-1.2/+0.9/+0.2pct，安踏/FILA+0.7/+0.6pct2021H12021H22022H12022H22023H12023H12023H1凈利率：安踏體育/李寧/特/361度+4.1/-2.5/-0.2/+1.2pct 行業投資策略 +0.1/+0.2/+0.8/+0.1pct2023H1A&P占比：安踏體 +0.1/+0.2/+0.8/+0.1pct2023H1A&P占比：安踏體3.2/-0.5/+3/-0.4pct2023H12023H1員工成本開支：安踏體育/李寧/特步國際/361度+0.2/+1/-1.9/-1.2pct2021H12021H22022H12022H22023H12023H1研發開支：安踏體育/2023Q2報喜鳥/海瀾之家較2021Q2表2：2023H1比音勒芬、中國利郎較年初凈開店，其他品牌凈關但變動幅度較小/ 行業投資策略3%/1%/4%/6%/1%。80%60%40%2023H1現金分紅比例股息率8%6%4%0%長 行業投資策略結構及渠道結構優化主營毛利率+3.7pct，欣賀股份毛利率較為穩健主要系加盟毛利其中直營占比較高的歌力思和贏家時尚提升幅度較高，安正時尚、地素時尚、欣賀股份凈利率下降主要系政府補貼減少。圖23：2023H1家紡收入穩健盈利能力提升、高端女裝 行業投資策略臺華新材2023Q1/Q2收入增速新品類、以銷促產且仍有產能擴張的毛紡及輔料制造有較好表現，興業科技主業2023H1銷量同比+15%，收入同比+30.8%，輔料龍頭偉星股份、毛紗線龍頭新澳股 行業投資策略端優化、成本端管控等因素。興業科技及南山智尚受益于較高毛利率的新業務占比其中興業科技受益于牛皮革行業疫情期間供給出清而需求回暖下單價有所上漲，疊利率+2pct。偉星股份受益于高附加值占比提升帶動銷售價格上漲、原材料價格下降價+2.5%，毛利率+0.46pct，同時毛利率低于毛精紡業務的新羊絨業務毛利率同比圖25：受益于提價、生產端優化、成本端管控等因素，傳統主業毛外銷占比較高，受益于人民幣貶值，揚州金泉及浙江正特（同時受益于星空篷占比 行業投資策略報喜鳥、比音勒芬、海瀾之家，以及建議關注具有防御屬性的家紡品牌，推薦標的股份、興業科技，受益標的偉星股份、新澳股份 行業投資策略的投資者類別僅限定為境內專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投