證券投資學(xué)第四章證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析基本（面）因素分析基本(面)因素分析：

就是對(duì)發(fā)行證券的公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)績(jī)效以及影響公司經(jīng)營(yíng)的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素進(jìn)行分析，尋找證券的內(nèi)在價(jià)值，并將其內(nèi)在價(jià)值與證券的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行比較，從而找出被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的證券，并以此作為買(mǎi)入或賣出何種證券的依據(jù)。就股票而言，即分析決定股票價(jià)值和供求關(guān)系的有關(guān)因素的理論和方法。其特點(diǎn)是：（1）側(cè)重于分析“為什么，買(mǎi)什么”；（2）重“質(zhì)”輕“量”，定性分析；而技術(shù)分析側(cè)重于量化分析；（3）應(yīng)用于中長(zhǎng)期投資分析；（4）基本面“低吸高拋”，不提倡“殺跌追漲”；基本（面）因素分析方法的框架體系圖

證券（股票）供給宏觀（經(jīng)濟(jì)）分析股價(jià)指數(shù)市場(chǎng)因素分析證券（股票）需求中觀（行業(yè)）分析同類上市公司整體投資價(jià)值個(gè)股價(jià)格上市公司微觀（公司）分析個(gè)別投資價(jià)值

基本面分析方法的框架體系圖在這種方法中，首先必須考察整體經(jīng)濟(jì)對(duì)所有公司和證券市場(chǎng)的一般影響；然后分析在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中具有較好發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)（行業(yè)）；最后再分析理想產(chǎn)業(yè)（行業(yè)）中的單個(gè)公司以及這些公司的證券。4.1證券市場(chǎng)態(tài)勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)4.1.1證券市場(chǎng)價(jià)格的主要影響因素1.宏觀因素宏觀經(jīng)濟(jì)因素：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與經(jīng)濟(jì)政策政治因素。政治穩(wěn)定有利于股市的發(fā)展法律與監(jiān)管制度因素軍事因素文化、自然因素：自然災(zāi)害因素會(huì)導(dǎo)致上市公司效益下降，股價(jià)自然下跌2.產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素產(chǎn)業(yè)的生命周期因素區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)4.1.1證券市場(chǎng)價(jià)格的主要影響因素3.公司因素公司業(yè)績(jī)。股市正是這樣運(yùn)行的：隨著企業(yè)的盈利而上升。公司治理結(jié)構(gòu)公司的產(chǎn)業(yè)前景公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)4.市場(chǎng)因素市場(chǎng)信心。從眾心理、貪得惜售心理、猶豫心理等都會(huì)導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)市場(chǎng)操作行為

前三個(gè)因素被稱為基本因素，即市場(chǎng)外部因素；后一個(gè)因素市場(chǎng)是內(nèi)部因素，或稱技術(shù)因素。技術(shù)因素技術(shù)因素：由于市場(chǎng)內(nèi)部技術(shù)因素的影響，股價(jià)自身會(huì)產(chǎn)生變動(dòng)。即使市場(chǎng)外部的基本因素不發(fā)生變化，股價(jià)也可能上下波動(dòng)。包括交易量、賣空、市場(chǎng)寬度、新高和新低、投機(jī)性操作等市場(chǎng)內(nèi)因素。主要在短期內(nèi)影響股價(jià)變動(dòng)。技術(shù)因素⑴交易量。股票的交易量與股票價(jià)格有較強(qiáng)的聯(lián)系，這便是所謂“價(jià)量關(guān)系”。如果“價(jià)量配合”，即股價(jià)上升、交易量顯著增加，而股價(jià)下降、交易量顯著減少，則表明市場(chǎng)趨于堅(jiān)挺；如果“量?jī)r(jià)背離”，即股價(jià)上升、交易量萎縮，股價(jià)下降、交易量放大，則表明市場(chǎng)趨于疲軟；如果股價(jià)趨平，而交易量急劇放大或極度萎縮，則表明市場(chǎng)處于轉(zhuǎn)折關(guān)口。⑵賣空。是指先賣后買(mǎi)的市場(chǎng)行為。當(dāng)賣空活動(dòng)繼續(xù)發(fā)展，則表明市場(chǎng)趨弱，如賣空出現(xiàn)中止或延緩，即賣空數(shù)額發(fā)生累積，累積數(shù)量過(guò)大，賣空者最后必須補(bǔ)進(jìn)，將造成市場(chǎng)技術(shù)性堅(jiān)挺。技術(shù)因素⑶市場(chǎng)寬度。指在某個(gè)交易日中，上漲股票與下跌股票數(shù)量比較。如果上漲股票數(shù)較多，市場(chǎng)寬度增大，則可認(rèn)為股價(jià)看漲，反之則看跌。⑷新高和新低。指某種股票上漲或下跌至過(guò)去從未有過(guò)的高點(diǎn)或低點(diǎn)。從創(chuàng)新高和新低的股票數(shù)量對(duì)比中可以判斷市場(chǎng)的強(qiáng)弱。一般說(shuō)，創(chuàng)新高股票數(shù)多于創(chuàng)新低股票數(shù)時(shí)，股市趨于上揚(yáng)，否則為下降。⑸投機(jī)性操作。主要采用操縱股票、利用“股市人心”、利用信息等形式影響股價(jià)。4.1.2宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)是證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的首要因素宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券市場(chǎng)的影響是根本性的全局性的長(zhǎng)期性的所以“順勢(shì)者生”“選股不如選時(shí)”“選時(shí)不如選勢(shì)”勢(shì)者：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也；把握宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)才能把握投資機(jī)會(huì)

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行影響證券市場(chǎng)的途徑

企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益

居民收入水平

投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期

資金成本宏觀經(jīng)濟(jì)證券市場(chǎng)4.2宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場(chǎng)的影響從影響證券市場(chǎng)價(jià)格的因素來(lái)揭示宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)與證券投資間的關(guān)系。宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券市場(chǎng)的影響主要通過(guò)兩個(gè)途徑：宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性運(yùn)行和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整

4.2.1經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期經(jīng)濟(jì)情況并非固定不變的，具有繁榮－蕭條－衰退－復(fù)蘇－繁榮等的周期性；經(jīng)濟(jì)周期稱商業(yè)周期，是指經(jīng)濟(jì)形勢(shì)由高峰到低谷周而復(fù)始的運(yùn)動(dòng)。是沿著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體趨勢(shì)所經(jīng)歷的有規(guī)律的擴(kuò)張和收縮。股票市場(chǎng)綜合了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期，這種預(yù)期又必然反映到投資者的投資行為中，從而影響股價(jià)。蕭條復(fù)蘇繁榮衰退4.2.2如何判斷目前經(jīng)濟(jì)處在周期的哪個(gè)階段?1、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)先行指標(biāo)。是在經(jīng)濟(jì)的全面增長(zhǎng)或頹勢(shì)尚未到來(lái)之前，率先發(fā)生變動(dòng)的指標(biāo)。這些指標(biāo)可以預(yù)警國(guó)民經(jīng)濟(jì)周期中的轉(zhuǎn)折點(diǎn)和估計(jì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)升降的幅度，推測(cè)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的趨向eg.貨幣供應(yīng)量、股價(jià)指數(shù)等。同步指標(biāo)是伴隨國(guó)民經(jīng)濟(jì)漲落而同時(shí)變化的指標(biāo)。是對(duì)近期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)監(jiān)測(cè)和預(yù)警的依據(jù)。eg.實(shí)際GDP、失業(yè)率等。滯后指標(biāo)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中波動(dòng)發(fā)生之后才顯示出來(lái)的指標(biāo)。通過(guò)這些指標(biāo)的監(jiān)測(cè)和分析，可以對(duì)先行指標(biāo)的預(yù)警進(jìn)行驗(yàn)證，促使先行指標(biāo)的預(yù)警更加準(zhǔn)確。eg.物價(jià)指數(shù)、短期利率、生產(chǎn)成本等。2、計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象及其主要影響因素之間的數(shù)量關(guān)系的方程式。計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型主要有經(jīng)濟(jì)變量，參數(shù)與隨機(jī)誤差三要素。3、概率預(yù)測(cè)概率預(yù)測(cè)方法運(yùn)用得比較多的比較成功的是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的短期預(yù)測(cè)，西方預(yù)測(cè)時(shí)限通常為一年或一年半。4.2.2如何判斷目前經(jīng)濟(jì)處在周期的哪個(gè)階段?4.2.3宏觀經(jīng)濟(jì)循環(huán)周期與證券市場(chǎng)波動(dòng)(1)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期與股票市場(chǎng)周期之間關(guān)系經(jīng)濟(jì)周期影響股價(jià)變動(dòng)，但兩者的變動(dòng)周期又不是完全同步的。這是因?yàn)楣墒泄蓛r(jià)的漲落包含著投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)變動(dòng)的預(yù)期和投資者的心理反應(yīng)等因素。

股市價(jià)格水平的周期性波動(dòng)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期的各階段交替的結(jié)果。一般地說(shuō)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，股市價(jià)格水平也會(huì)隨之下跌或處于疲軟狀態(tài)；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或高漲時(shí)，股市價(jià)格水平會(huì)隨之上升或呈現(xiàn)堅(jiān)挺之勢(shì)。股市行情往往又是經(jīng)濟(jì)周期的先行指標(biāo)，因?yàn)楣蓛r(jià)變動(dòng)是眾多投資者買(mǎi)賣行為的結(jié)果，個(gè)別投資者的買(mǎi)賣盡管常帶有隨機(jī)性，但多數(shù)投資者還是依據(jù)其對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期做出理性的決策。所以一般情況下，股票價(jià)格的變動(dòng)先行于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

原因：股市股價(jià)的漲落包含著投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)變動(dòng)的預(yù)期和投資者的心理反應(yīng)等因素。股價(jià)指數(shù)經(jīng)濟(jì)周期

作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的股票市場(chǎng)，必然受到經(jīng)濟(jì)周期的影響：1、蕭條階段。在蕭條階段，信用萎縮、投資減少、生產(chǎn)下降、失業(yè)嚴(yán)重、人們收入減少，必然會(huì)減少對(duì)股票的投資需求，因而股市呈現(xiàn)熊市景象。2、復(fù)蘇階段。在復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始回生，公司經(jīng)營(yíng)趨于好轉(zhuǎn)，人們收入開(kāi)始增加，也會(huì)增加對(duì)股票的需求，股價(jià)開(kāi)始進(jìn)入上升通道，此時(shí)是購(gòu)入股票的最佳時(shí)期。3、繁榮階段。在繁榮階段，信用擴(kuò)張，就業(yè)水平較高，消費(fèi)旺盛，收入增加，股價(jià)往往屢創(chuàng)新高。但此時(shí)應(yīng)注意防范由于政府實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策給股票市場(chǎng)帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。4、衰退階段。在衰退階段，隨著經(jīng)濟(jì)的萎縮，股票投資者也開(kāi)始退出股市，股價(jià)也會(huì)由高位回落。此時(shí)應(yīng)賣出股票。注意：通常情況下經(jīng)濟(jì)周期與股價(jià)指數(shù)的變動(dòng)不是同步的，而是股價(jià)指數(shù)先于經(jīng)濟(jì)周期一步。即在衰退以前，股價(jià)已開(kāi)始下跌，而在復(fù)蘇之前，股價(jià)已經(jīng)回升；經(jīng)濟(jì)周期未步入高峰階段時(shí)，股價(jià)已經(jīng)見(jiàn)頂；經(jīng)濟(jì)仍處于衰退期間，股市已開(kāi)始從谷底回升。這是因?yàn)楣墒泄蓛r(jià)的漲落包含著投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)變動(dòng)的預(yù)期和投資者的心理反應(yīng)等因素。經(jīng)濟(jì)周期繁榮階段衰退階段危機(jī)階段復(fù)蘇階段股價(jià)上漲至最高點(diǎn)股票價(jià)格逐漸下跌股價(jià)跌至最低點(diǎn)股價(jià)逐步上升根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期來(lái)進(jìn)行股票投資的策略選擇是：復(fù)蘇期—-持有股票繁榮期---中后期賣出股票衰退期---持有現(xiàn)金蕭條期---末期買(mǎi)進(jìn)股票4.3宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)的影響

包括國(guó)家對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的相關(guān)政策的分析。如：貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入政策等。此外，