數據來源：Wind

中信期貨研究所

11、宏觀精要?

國內宏觀：上周財政部公布7月財政收支情況。其中7月財政收入同比增長1.9

，1-7月全國一般公共預算收入同比增長11.5

，較1-6月13.3

的增速繼續放緩，主要受企業所得稅、個人所得稅等相關稅種收入減少拖累。7月企業所得稅同比下降16

，受出口下滑、企業利潤持續不佳等拖累；個人所得稅由增轉降，同比下降0.8

，居民收入修復較為乏力，就業市場不樂觀；從財政數據來看目前國內的核心變量居民收入和企業利潤仍然沒有明顯的修復，還有待政策進一步提振。財政支出累計同比回落，1-7月全國一般公共預算支出同比增長3.3

，較1-6月3.9

的增速有所回落。從支出結構來看，表現較強的有教育、社保就業等，基建三項的增速放緩，交通運輸支出降幅較大。總的來看，本月的財政數據繼續維持收支雙弱，國內經濟運行態勢偏弱。2022年留抵退稅高峰已過，低基數效應逐漸減退，疊加經濟復蘇的邊際放緩，7月財政收入繼續回落。財政端支出主要偏向于教育、社保和就業，基建相關支出增速放緩，債務付息也保持高增長。從財政數據來看不利于三季度國內定價商品需求。資料來源：Wind

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中信期貨研究所21、宏觀精要?

海外宏觀：美國方面，鮑威爾Jackson

Hole會議發言中性，后續美聯儲的工作重點在于平衡貨幣政策收緊“過少”與“過多”的風險。而在貨幣政策方面，美聯儲計劃將利率維持在限制性水平，并在適當情況下進一步提高利率，直到確認通脹正朝著聯儲的目標持續下降。展望后續，穩定物價仍需低于長期趨勢的經濟增速和勞動力市場的再平衡；經濟韌性增強與勞動力市場升溫的跡象或將帶來美聯儲額外收緊，因此后續需要密切關注美國通脹以及就業數據。另外，高利率直接導致了成屋庫存不足，也因此8月成屋銷售繼續回落。在成屋供給不足的情況下，買家轉向新屋市場，因此8月新屋銷售繼續上漲，但隨著近期抵押貸款利率達到7.23

的高位，MBA購買指數降至1995年以來的最低水平，新屋市場后續持續復蘇的動力存疑。由于需求再度下滑，美國8月商業活動幾乎停滯，美國8月Markit綜合、制造業、服務業PMI整體均不及預期，服務業新訂單也正在收縮。歐洲方面，制造業的疲軟正向服務業傳導，歐元區商業活動正加速收縮，且當前收縮程度快于美國，歐元區8月綜合PMI降至47，服務業PMI降至48.3，制造業PMI為43.7，整體仍位于榮枯線以下。資料來源：Wind

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中信期貨研究所32、觀點精粹資料來源：中信期貨研究所注：詳細分析及風險因素請參見中信期貨研究所已公開報告。4板塊及觀點品種近期市場邏輯關注要點短期判斷宏觀：外需持續承壓國內7月固定資產投資、社零等增速進一步放緩，但財政政策和貨幣政策正在發力海外鮑威爾全球央行會議發言偏中性，但經濟數據韌性令加息預期有所升溫金融：短期仍需等待股指期貨底部繼續耐心等待政策力度震蕩股指期權期權端保持對沖防御政策力度震蕩國債期貨債市呈震蕩走勢經濟偏弱、政策發力震蕩貴金屬：美元指數短期觸底，注意節奏黃金/白銀美元指數短期面對利空出盡，貴金屬注意交易節奏實體經濟數據震蕩黑色建材：平控預期推動，品種分化加劇螺紋政策預期擾動，盤面偏強震蕩現實需求震蕩熱卷平控預期升溫，盤面利潤擴張現實需求震蕩鐵礦平控政策再起，價格快速回落鐵水產量、減產政策震蕩焦炭提漲逐步落地，焦炭震蕩運行原料成本、宏觀情緒震蕩焦煤需求支撐較強，現貨成交火熱動力煤旺季需求、焦煤進口情況震蕩動力煤需求釋放有限，市場謹慎觀望日耗增長、水電情況震蕩玻璃下游補庫放緩，政策預期向好現貨產銷震蕩純堿檢修大于投產，現貨短期偏緊純堿庫存震蕩有色與新材料：人民幣貶值壓制盤面，但供需面有所趨緊銅人民幣匯率波動主導當下盤面，銅價維持偏高位震蕩宏觀、需求震蕩氧化鋁中長線供應過剩預期仍存，氧化鋁現貨低價成交出現供應、需求震蕩鋁短期庫存小幅累積，鋁價震蕩走勢成本、供應震蕩鋅社會庫存大幅下降，鋅錠短期震蕩供給、宏觀震蕩下跌鉛滬鉛持倉量創歷史新高，資金因素推升鉛價走強供應、成本震蕩下跌鎳印尼鎳礦擔憂支撐盤面，然基本面弱勢仍在施壓供給、庫存震蕩下跌不銹鋼盤面高利潤有所收斂，現貨走勢仍多跟隨盤面情緒庫存、成本震蕩錫庫存拐點或現，錫價震蕩偏強運行供應、需求震蕩下跌工業硅大廠報價再次抬升，硅價震蕩運行庫存、需求、成本震蕩碳酸鋰需求表現不及預期，鋰價偏弱震蕩供應、需求震蕩下跌2、觀點精粹資料來源：中信期貨研究所注：詳細分析及風險因素請參見中信期貨研究所已公開報告。5板塊及觀點品種市場邏輯關注要點短期判斷油氣及制品：原油價格升至年內高位原油俄羅斯仍為中國7月最大的原油供應國金融風險震蕩LPG現貨漲勢暫緩，PG

近月合約博弈增強國際油價震蕩化工：原油調整引發估值壓力，化工有所承壓瀝青瀝青期價高位等待回落供應壓力兌現，需求預期落空下跌高硫燃油高硫燃油裂解價差上行動力不足供應過剩緩解，對俄制裁上漲低硫燃油低硫燃油裂解價差有望回落天然氣價格下跌甲醇甲醇供需雙增矛盾不大，關注宏觀情緒和能源走勢上下游裝置動態及化工煤走勢震蕩上漲尿素短期謹慎偏強，中長期或面臨承壓預期煤炭走勢、出口持續性震蕩乙二醇期貨震蕩走低，短期觀望港口到港量及庫容壓力震蕩PTA期貨沖高回落，短期多單減持PX價格高位下跌風險震蕩短纖原料價格走弱，拖累短纖價格產銷弱庫存增，工廠出貨震蕩PP油價延續走弱，PP短期或謹慎回調原油、宏觀、丙烷、政策震蕩塑料原油延續走弱，塑料短期或震蕩回調原油、進口端、宏觀、政策震蕩苯乙烯港口庫存較低，苯乙烯高位震蕩原油漲跌、需求成色震蕩PVC成本堅挺，PVC高位震蕩需求成色震蕩業：板塊偏強運行仍以多配策略為主油脂豆油領漲油脂，繼續關注天氣變化產區天氣、優良率震蕩上漲蛋白粕田間巡查單產預估偏低，連粕料跟隨美豆震蕩偏強北美天氣、加拿大天氣；國內需求震蕩上漲花生新季花生上市放緩，河南強降雨或致發芽天氣、需求震蕩玉米/淀粉陳糧供應偏緊，期現共振上行天氣、替代小麥、陳稻拍賣等震蕩生豬需求暫無明顯好轉，豬價震蕩運行疫情、二育震蕩， 雞蛋旅游帶動紅蛋需求，整體紅強粉弱消費情況、雞瘟震蕩橡膠市場氛圍回暖，膠價周內大漲上漲乏力，短期維持區間震蕩震蕩合成橡膠基本面支撐較強，盤面大幅走高原油大幅波動震蕩紙漿金融市場氛圍對盤面節奏影響依舊顯著，仍以區間對待基差、美金盤報價。震蕩棉花棉價反彈，內外皆漲種植

需求震蕩上漲白糖印度出口政策炒作，外盤強勢上行巴西增產情況、疫情、宏觀經濟震蕩上漲蘋果多方因素支撐蘋果盤面偏強農3、板塊精要貴金屬：Jackson

Hole會議整體偏鷹，鮑威爾盡管強調防止“過猶不及”，但更強調近期經濟數據反彈，原油價格上漲下，或將不得不維持高利率更長時間，甚至進一步收緊。但是，也正如我們前期所說，財政擴張帶來債務負擔，利率維持高位同樣為美國經濟帶來不確定性，為貴金屬帶來溢價。我們始終遵循貴金屬

的必經路徑驅動——需求走弱，加息中止，之后降息的路徑。近期數據變化使得路徑延后，但最終仍需回歸主線，因此此時不建議選擇空頭，避免出現類似3月硅谷銀行事件的沖擊。我們建議將貴金屬多頭單邊的關注交易時點挪至三季度末和四季度，觀察是否帶來的交易機會，此前可作為資產組合中避險內容存在，過程中可關注比價機會。能源：（1）原油：Jackson

Hole年會宏觀增量信息有限，伊朗供應回歸或加速但全球石油庫存維持去庫態勢，油價震蕩小幅回落。短期來看，宏觀情緒見頂，油價上行動力不足，

但三季度去庫較為明確，基本面支撐有力，油價短期或維持震蕩。（2）天然氣：1）歐氣震蕩偏弱：Woodside西北大陸架初步達成一致，罷工風險落地，等待雪佛龍周一投票結果，參考Woodside結果，罷工可能性明顯降低，挪威夏季二輪檢修開始，對西北歐管輸氣量將進入季節性低位，需求企穩反彈使得基本面表現預期偏強；庫存絕對值超90

，給予歐洲更強風險應對能力，供給端超預期風險消化預計持續回吐溢價，歐洲氣價承壓震蕩。2）美氣表現僵持：未來一周美國高溫天氣持續，將支撐需求短期在偏高位水平運行，本土產量及出口預期維穩，基本面無特殊事件驅動，短期美氣價維持當前重心震蕩；中長期本土消費將迎來消費旺季，氣價重心將震蕩偏強。資料來源：Wind

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中信期貨研究所63、板塊精要有色與新材料：鮑威爾Jackson

Hole發言偏中性，在保留繼續加息可能性的同時，兼顧加息適度性及風險管理探討。但周末國內股市傳來利好消息，提振市場信心，有色盤面小幅拉升。1）銅：礦端偏松，7月產量超預期，預計8月產量繼續增加，供給整體

處于高位。需求方面，周度訂單量隨銅價波動明顯，上周精銅桿廠開工率小幅回落0.62個百分點，但目前剛需消費仍有韌性。基

本面暫無明顯矛盾，宏觀面反復，本周一國內庫存小幅增加0.32萬噸，單整體維持低位，銅價短期偏高位震蕩。2）鋁：云南復

產接近尾聲，后期供應增量有限。需求端，鋁下游開工目前維持穩中偏弱的形勢。庫存方面，整體仍然偏低，累庫預期暫未兌現。綜合來看，向下，在政策預期+庫存累積不順暢的情況下，鋁價下方有支撐；而向上，宏觀面反復+基本面還是處于供給壓力回升

的狀態，因此短期內鋁價維持偏強震蕩，后續價格走勢需關注鋁庫存變化及需求向好預期能否兌現。3）鋅：7月國內精煉鋅產量

再度超預期，而由于原料充足、利潤較好，預計8月產量將繼續增至55.27萬噸，供應壓力仍在。需求方面，下游訂單表現仍然一

般，暫未出現明顯拐點，仍需關注政策面對實際消費的提振。基本面整體仍然偏空頭驅動，上周受國內鋅庫存連續去庫的影響，

鋅價回歸20000上方。但中長期來看，由于前期海外交倉，LME鋅庫存已回到14萬噸以上，鋅的低庫存狀態有所緩解，在供給高位

背景之下鋅價中長期走勢仍將偏弱。化工：聚酯鏈品種昨日偏弱為主。(1)PTA：昨日PX

亞洲CFR

中國1066.67美元/噸，漲6美元/噸，近期PTA加工費有所修復，油價松動情況下，估值面臨調整；(2)

乙二醇：近期開工率再次回升，港口庫存整體偏高，寬松格局延續。(3)

短纖：昨日直紡滌綸短纖樣本企業產銷率49.10，環比下降51.30

；國內滌綸長絲樣本企業產銷率32.9

，環比下降8.1。整體來看，近期下游紗廠訂單雖然有改善，但目前聚酯原料端供需寬松格局延續，估值近期有所修復，成本端松動情況下，價格或有回調壓力。資料來源：Wind

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中信期貨研究所73、板塊精要資料來源：Wind

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中信期貨研究所8?

黑色建材：（1）黑色金屬：昨日黑色板塊震蕩運行。成材端，極端天氣結束，螺紋表需環比回升，但高溫淡季之下仍維持弱勢，

庫存延續積累。鋼廠利潤有所回落，8月檢修有所增加，預計產量延續回落。鐵礦端，鐵水高位維持，但鋼廠盈利率大幅下滑，預計鐵水增幅空間有限。疏港維持高位，現貨成交增加，鋼廠剛需小幅補庫存刺激礦價走強。港口庫存小幅去庫，后續隨著鐵水見頂，以及海漂貨陸續到港，港口仍有累庫壓力。雙焦端，近期煤礦事故多發安檢加嚴，供應邊際收緊。鐵水產量維持高位，焦炭短期成本和需求支撐仍在，但鋼材利潤回落且面臨粗鋼限產預期，焦炭需求預期轉弱。焦炭首輪提降落地，焦鋼博弈持續。宏觀層面，上周5年期LPR未下調，超市場預期，或指向政策更傾向于維護銀行息差以及化解地方債務風險。短期來看，寬信用政策或較難在金九銀十得到落地，且信心的修復傳導至商品端仍需要至少2個季度的時間，國內商品需求或仍然很難有較大起色。關注專項債發行進度以及準財政工具與結構性貨幣政策工具的加碼。（2）建材：昨日玻璃純堿震蕩運行。玻璃端，終端訂單環比走強，但地產數據仍舊偏弱，開發資金來源同比降幅進一步擴大，旺季預期下的補庫或逐步走向尾聲。由于當前現貨利潤水平較高，產線復產開始逐步進行，日熔穩步回升。當前供增需減的情況下，若現貨產銷回落，庫存或持續累積，期現價格面臨一定壓力。地產政策端仍有積極預期，但短期對終端影響有限，可能更多起到托底作用。純堿端，短期來看，當前全行業庫存極低，且由于產量仍未完全恢復，供需存在缺口，近月價格或仍舊有持續上行的動力，下跌需要看到產量回升明顯，庫存去化放緩甚至停止。長期來看，供應端大幅增長，需求增速不及供應，遠期供需走松，長期利空因素仍存。3、板塊精要資料來源：Wind

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中信期貨研究所9?

農產品：（1）油脂：昨日國內三大油脂沖高回落，成交放量，其中菜油表現較弱。宏觀方面，盡管上周末政策端為證券市場帶來利多，但周一股市高開低走，而上周五鮑威爾的講話市場多解讀為偏鷹，近日市場情緒仍然偏弱。產業方面，Pro

Farmer預估美豆單產為49.7蒲/英畝，低于其2022年的預估51.7蒲/英畝，且未來2周美豆產區降水仍然偏少。棕油方面，馬棕8月產量環比增幅擴大，出口由增轉降，如此馬棕8月累庫概率較大，但當前為市場預估數據，后期或有調整。菜籽方面，目前市場預期29日的加拿大統計局數據將會下調其菜籽產量預期，而加拿大菜籽舊作出口接近尾聲。國內方面，后期國內進口大豆到港量預期下降，近期豆油庫存開始回落，棕油再度累庫，菜油庫存預期維持高位。綜上分析，隨著市場情緒轉弱，近日油脂回調壓力增大，后期繼續關注產區天氣變化和9月的供需報告。（2）蛋白粕：田間巡查單產預估低于USDA8月預估，美豆收漲。本周內外盤或震蕩偏強。短期，美豆產區8月降水仍關鍵，大豆鼓粒期需水量大，未來兩周天氣預報高溫干旱，關注美豆優良率走向及9月供需報告。中國進口大豆預報累計同比增，環比下降，油菜籽進口同比預增，環比大幅預降。豬價漲幅放緩，二育入場略低于預期。預計連粕期現回歸行情或近尾聲，連粕主力合約或補漲。中期，美豆單產或低于趨勢單產，但美豆新作預售情況不樂觀，期末庫存消費比降幅或有限。南美豆9月初提前播種，巴西產量最高預期超過1.7億噸。全球豆類市場走向寬松大勢難改，遠期合約定價水平低。豬價快速上漲或導致生豬行業產能去化放緩。謹防預期差帶來盤面上漲。長期，23/24年度美豆即便減產，巴西產量或再創新紀錄水平，全球豆類市場供給進入增長周期。需求則周期性回落，蛋白粕價格料偏弱運行。3、板塊精要資料來源：Wind

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中信期貨研究所10?

農產品：（3）生豬：供應方面，當前行情偏穩定運行，市場延續滾動壓欄滾動釋放策略，前期二育也持續流入市場，流通豬源充足，壓制價格上漲動力。疫病方面，華東西南區域受豬病困擾持續，湖北湖南90kg以下占比較上周持平，未見擴大趨勢；四川地區疫情小幅好轉，但整體來看，南方距離完全消散仍有一段時間，壓欄客觀條件正在形成過程當中。需求方面，整體處于緩慢修復通道當中。近日有學校備貨需求，且隨著天氣的轉涼，豬肉需求季節性回暖，但根據復盤，開學對于需求提振力度十分有限，預計需求支撐顯現尚需時日。短期來看，適宜氣溫和疫病消散等客觀條件還未完全具備，預計短期內二育和壓欄大概率不會出現集中入場；同時供應端豬源相對充裕，對于豬價提振作用微弱。整體來看，供需博弈，豬價震蕩運行。（4）玉米：國內方面，現貨價格繼續偏強，期貨窄幅波動。小麥價格繼續上漲，連續降雨上量偏低，面粉企業提價收購。8-9月份市場矛盾以低庫存和渠道補庫需求恢復為主，現貨價格有支撐；未來新糧逐步收獲上市，進口玉米到量增加，供給寬松化，情緒偏謹慎，制約期貨向上空間，風險點是新季玉米積溫不足延遲上市。國際方面，美國，Profarmer

田間巡查結果預估玉米單產172蒲/英畝，在明尼蘇達州，愛荷華州，內布拉斯加州，印第安納州的調研結果看單產預期低于三年平均水平，令美玉米底部獲得支撐。通常PF的調研結果偏向低估最終單產，但是從歷史看美農9月報告單產大概率與PF調整方向一致，美玉米的供應壓力有下調預期。巴西，ANEC表示，8月份巴西玉米出口量估計為939萬噸