電解鋁行業(yè)分析研究1、能源穩(wěn)定供應(yīng)存在挑戰(zhàn)，電解鋁行業(yè)迎來(lái)新機(jī)遇近十年我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，拉動(dòng)能源需求增長(zhǎng)。近十年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，即使在2022年疫情影響下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然保持穩(wěn)中有增的發(fā)展態(tài)勢(shì)，GDP全年實(shí)現(xiàn)121.02萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.0%，由此帶動(dòng)我國(guó)用電量的不斷攀升，我國(guó)全社會(huì)用電量從2010年41999億千瓦時(shí)不斷上漲至2022年的86372億千瓦時(shí)，CAGR為+6.2%，其中2022年同比上漲3.9%。從能源消耗總量上看，2010年-2021年期間我國(guó)能源消費(fèi)總量整體保持3.5%的復(fù)合增速，截至2021年，我國(guó)能源消耗總量為52.4億噸標(biāo)煤，同比上漲5.2%。據(jù)BP數(shù)據(jù)顯示，2021年，全球能源消費(fèi)量達(dá)到595.15艾焦，同比增長(zhǎng)5.8%，其中我國(guó)占比達(dá)到26.5%，仍為全球第一大能源消費(fèi)國(guó)。能源安全是國(guó)民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展命脈。2020年以來(lái)，疫情反復(fù)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)下行壓力積聚，能源領(lǐng)域戰(zhàn)略博弈持續(xù)深化，能源秩序深刻變化，俄烏沖突加劇全球能源危機(jī)，導(dǎo)致全球能源價(jià)格飆升，加深各國(guó)對(duì)能源安全問(wèn)題的擔(dān)憂。我國(guó)作為能源消費(fèi)、進(jìn)口大國(guó)，面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的外部形勢(shì)、內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展新態(tài)勢(shì)以及“雙碳”目標(biāo)能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程，需要以保障能源安全供應(yīng)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展為前提，統(tǒng)籌發(fā)展與安全。能源安全包括能源供應(yīng)安全、能源使用安全。能源供應(yīng)安全指能源能夠穩(wěn)定供應(yīng)；能源安全利用，即能源的消費(fèi)及使用不應(yīng)對(duì)人類自身的生存與發(fā)展環(huán)境構(gòu)成任何威脅，當(dāng)前我國(guó)能源安全仍面臨能源需求大、供給制約多以及技術(shù)水平落后等多種挑戰(zhàn)，能源是否安全將直接影響國(guó)家安全、可持續(xù)發(fā)展以及社會(huì)穩(wěn)定，由此，國(guó)家明確提出能源供給革命等多方面途徑，致力于實(shí)現(xiàn)開(kāi)放條件下的能源安全。能源綠色，即推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型，構(gòu)建清潔低碳、安全高效的能源體系，這事關(guān)經(jīng)濟(jì)社會(huì)安全運(yùn)行、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展的必由之路。我國(guó)需要堅(jiān)持綠色發(fā)展導(dǎo)向，大力推進(jìn)能源清潔高效利用，加快能源發(fā)展向清潔低碳轉(zhuǎn)型。主體能源煤炭在開(kāi)采過(guò)程具備負(fù)外部性，行業(yè)缺乏資本開(kāi)支，穩(wěn)定供應(yīng)仍存挑戰(zhàn)當(dāng)前我國(guó)能源消費(fèi)仍以煤炭為主。我國(guó)資源稟賦存在“富煤、缺油、少氣”特征，當(dāng)前煤炭仍占據(jù)我國(guó)主體能源主體，對(duì)能源穩(wěn)定供應(yīng)起“壓艙石”作用。2010年以來(lái)，我國(guó)煤炭消費(fèi)總量持續(xù)上漲，從2010年24.96億噸標(biāo)煤上漲至2021年的29.34億噸標(biāo)煤，CAGR為+1.5%，2021年同比上漲3.5%。從能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)上看，雖然近年來(lái)隨著清潔能源不斷發(fā)展，我國(guó)煤炭消費(fèi)占比平穩(wěn)下降，但煤炭為我國(guó)主體能源地位仍保持不變，2021年我國(guó)煤炭消費(fèi)量占比仍達(dá)到56%，超過(guò)總量的一半。煤炭供應(yīng)負(fù)外部性依然明顯，內(nèi)蒙煤礦事故為行業(yè)安全生產(chǎn)再次敲響警種。一方面，煤炭開(kāi)采業(yè)中會(huì)排放礦井廢矸、廢水以及廢氣，造成一定的水污染和大氣污染。2013年以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、環(huán)保技術(shù)提升，煤炭行業(yè)對(duì)環(huán)境的負(fù)外部性有所減輕，但仍存在進(jìn)一步優(yōu)化的空間；另一方面，煤炭行業(yè)仍是高危行業(yè)，包括井工礦的坍塌風(fēng)險(xiǎn)、露天煤礦邊坡角度過(guò)大潛在的山體滑坡風(fēng)險(xiǎn)等，同時(shí)保供以來(lái)煤礦長(zhǎng)期高負(fù)荷的生產(chǎn)不僅會(huì)導(dǎo)致資源接續(xù)緊張等問(wèn)題，更會(huì)加大生產(chǎn)安全事故發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，2022年業(yè)內(nèi)部分上市公司也因此罕見(jiàn)地進(jìn)行事故公告披露，未來(lái)煤炭行業(yè)安全生產(chǎn)仍不容小覷。同時(shí)，近年來(lái)國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)資本開(kāi)支不足，抑制我國(guó)未來(lái)若干年產(chǎn)能的釋放。我國(guó)煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資在2012-2017年期間持續(xù)下滑，近五年來(lái)行業(yè)平均資本開(kāi)支相對(duì)不足，而一般新建煤礦產(chǎn)能釋放平均需要3-5年的建設(shè)周期，部分煤礦甚至達(dá)到5-8年，因此近五年來(lái)低資本開(kāi)支可能會(huì)導(dǎo)致當(dāng)前及未來(lái)煤炭供給釋放量偏低。我們預(yù)計(jì)未來(lái)煤炭供給存在挑戰(zhàn)。碳中和背景下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，電力需求持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望小幅復(fù)蘇，穩(wěn)定地產(chǎn)的政策不斷出臺(tái)，鋼材和建材方面的需求增速或?qū)⒏纳疲瑫r(shí)，政策支持鼓勵(lì)高端煤化工項(xiàng)目發(fā)展，化工煤需求具備增長(zhǎng)潛力，而煤炭新增產(chǎn)能的釋放依然有限，由此我們預(yù)計(jì)2023-2025年全國(guó)煤炭仍存供需缺口。清潔能源方面，水力發(fā)電不穩(wěn)定、風(fēng)力和光伏發(fā)電量當(dāng)前仍然較低。據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，自2016年以來(lái)，水電當(dāng)月發(fā)電量同比變化幅度大于火電，尤其表現(xiàn)在發(fā)電量同比下降的月份，其中2022年下半年的月度發(fā)電量同比降幅創(chuàng)自2016年以來(lái)新低。而光伏、風(fēng)力發(fā)電方面，雖然大部分月份整體保持增長(zhǎng)，但考慮到其發(fā)電基數(shù)低，2022年全年發(fā)電分別為2290億千瓦時(shí)以及6867億千瓦時(shí)，分別僅占同期火電58531億千瓦時(shí)的3.9%、11.7%，并不能起到穩(wěn)定發(fā)電作用，因此當(dāng)前我國(guó)清潔能源供應(yīng)仍不穩(wěn)定。據(jù)能源三元悖論理論推斷，預(yù)計(jì)未來(lái)能源價(jià)格仍將保持高位。能源三元悖論理論指出能源清潔利用、能源安全利用以及能源低價(jià)利用三者不可同時(shí)兼顧，即在當(dāng)前能源結(jié)構(gòu)體系下，并不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)“既有能源用、又沒(méi)有污染、價(jià)格還便宜”的社會(huì)理想狀態(tài)。當(dāng)前我國(guó)使用成本較高、污染小的新能源，并用火電進(jìn)行調(diào)峰，這種方式相對(duì)保障了能源供應(yīng)和能源綠色，但新能源本身具有使用成本偏高、穩(wěn)定性差等缺點(diǎn)，一定程度上沖抵了火電在成本方面的優(yōu)勢(shì)。由此，預(yù)計(jì)未來(lái)能源價(jià)格仍將維持高位。電解鋁作為高載能行業(yè)，能源成本占比高，其中電力成本占比接近40%，主要依靠火電，而自2022年以來(lái)煤價(jià)持續(xù)歷史中高位運(yùn)行，極大增加了電解鋁行業(yè)的成本，未來(lái)可能的成本高位勢(shì)也會(huì)助推電解鋁價(jià)格上行，行業(yè)由此有望迎來(lái)新機(jī)遇。2、供給端：剛性總量約束下，彈性空間逐年減小2.1、鋁：物理性質(zhì)優(yōu)良，下游應(yīng)用廣闊金屬鋁具備良好物理性質(zhì)。鋁單質(zhì)是一種銀白色金屬，密度小，具有良好的延展性、導(dǎo)電性、導(dǎo)熱性、耐熱性等特點(diǎn)，熔點(diǎn)高達(dá)660℃。由于化學(xué)性質(zhì)較為活潑，鋁在空氣中會(huì)形成一層致密的氧化物薄膜，從而使其具備較好的耐蝕性。鋁的下游應(yīng)用廣泛，包括航空、建筑、汽車(chē)、電力等重要工業(yè)領(lǐng)域。由于鋁在地殼中含量豐富又具有良好性能，所以其常被制成棒狀、片狀、箔狀、粉狀、帶狀和絲狀，廣泛應(yīng)用在航空、建筑、汽車(chē)、電力等重要工業(yè)領(lǐng)域。從鋁加工整體產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，上游采礦及冶煉方面，包括鋁礦石開(kāi)采、氧化鋁制取和電解鋁（原鋁）冶煉；中游鋁型材生產(chǎn)加工方面，原鋁可以與其他元素鑄造制成合金，也可通過(guò)軋制制成延展性較好的鋁板帶、鋁箔，或者進(jìn)一步擠壓制成形狀及力學(xué)性能更佳的工藝零部件；下游應(yīng)用方面，鋁加工產(chǎn)品可以廣泛應(yīng)用于建筑、軌道交通、汽車(chē)、電子、光伏、包裝等行業(yè)，未來(lái)隨著技術(shù)進(jìn)步，鋁合金產(chǎn)品相關(guān)應(yīng)用也會(huì)在新領(lǐng)域快速延展。2.2、行業(yè)產(chǎn)能增長(zhǎng)存在天花板，區(qū)域集中特征明顯2017年以來(lái)電解鋁行業(yè)持續(xù)整頓，鎖定產(chǎn)能天花板在4500萬(wàn)噸左右。自2010年起，我國(guó)電解鋁行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能從2010年的1775萬(wàn)噸，增長(zhǎng)至2017年的3702萬(wàn)噸，CARG約為+11.1%，行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)嚴(yán)重過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。為引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展，2017年以后，國(guó)家出臺(tái)一系列政策整頓先前未批先建等違規(guī)項(xiàng)目，同時(shí)明確電解鋁產(chǎn)能置換的方式等內(nèi)容，嚴(yán)管?chē)?yán)控新增產(chǎn)能，我國(guó)電解鋁遠(yuǎn)期產(chǎn)能由此被鎖定在4500萬(wàn)噸左右。總量控制政策下，全國(guó)電解鋁產(chǎn)能及產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢。2017年以來(lái)，全國(guó)電解鋁行業(yè)總產(chǎn)能增長(zhǎng)緩慢，據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，2020-2022年全國(guó)電解鋁平均在產(chǎn)產(chǎn)能分別為3769、3904以及4014萬(wàn)噸，CARG為+3.2%。其中，2022年全國(guó)電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能先增后降，全年在3800-4200萬(wàn)噸區(qū)間波動(dòng)，總產(chǎn)能整體趨于平穩(wěn)，2022年在產(chǎn)產(chǎn)能為4014萬(wàn)噸/年，總產(chǎn)能為4445萬(wàn)噸/年。從區(qū)域分布來(lái)看，全國(guó)電解鋁產(chǎn)能主要集中在山東、新疆、內(nèi)蒙古以及云南省。全國(guó)電解鋁產(chǎn)能省份分布相對(duì)集中，據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至2022年12月，山東、新疆、內(nèi)蒙古以及云南省電解鋁建成產(chǎn)能分別為792、638、637以及538萬(wàn)噸，分別占全國(guó)合計(jì)建成產(chǎn)能的17.6%、14.2%、14.2%以及12.0%，四省合計(jì)占比57.9%，超過(guò)全國(guó)產(chǎn)能的一半。從發(fā)電來(lái)源看，山東、新疆以及內(nèi)蒙古等地生產(chǎn)電解鋁主要依靠火電，而云南、廣西等地主要依靠水電，兩地合計(jì)產(chǎn)能占比為18.8%。未來(lái)國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能有限，山東明令嚴(yán)禁新增產(chǎn)能據(jù)SMM相關(guān)數(shù)據(jù)，2022年全國(guó)電解鋁新增產(chǎn)能約為122萬(wàn)噸，僅占2022年已有總產(chǎn)能4445.1萬(wàn)噸的2.7%，2023年及未來(lái)新增產(chǎn)能約為306.5萬(wàn)噸，約占已有總產(chǎn)能的6.9%。其中，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023年全國(guó)新建產(chǎn)能180.2萬(wàn)噸/年，當(dāng)前已投產(chǎn)14萬(wàn)噸/年（截至2023年2月）。其中，中瑞鋁業(yè)（11.2萬(wàn)噸/年）、云南宏泰（108萬(wàn)噸/年）、興仁登高新材料（15萬(wàn)噸/年）以及貴州華仁新材料（10萬(wàn)噸/年）為產(chǎn)能置換項(xiàng)目，若剔除后國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能為36萬(wàn)噸/年。分省份看，在綜合考慮用電成本以及能耗政策后，電解鋁工廠主要選擇在廣西、云南等地新建產(chǎn)能。其中，內(nèi)蒙、山東地區(qū)產(chǎn)能上限已經(jīng)明確，未來(lái)提升空間十分有限。2021年，內(nèi)蒙提出《內(nèi)蒙古自治區(qū)工業(yè)領(lǐng)域碳達(dá)峰實(shí)施方案》，明確“十四五”期間電解鋁產(chǎn)能上限700萬(wàn)噸，當(dāng)前建成產(chǎn)能637萬(wàn)噸/年（截至2022年12月）；2022年12月，山東省發(fā)布《山東省碳達(dá)峰實(shí)施方案》，提出為推動(dòng)有色金屬行業(yè)碳達(dá)峰，嚴(yán)禁新增電解鋁產(chǎn)能。內(nèi)蒙和山東作為電解鋁大省，當(dāng)?shù)卣咭衙鞔_限定產(chǎn)能上限，這也意味著我國(guó)電解鋁行業(yè)未來(lái)產(chǎn)能提升的空間十分有限。產(chǎn)量增長(zhǎng)方面，2020-2022年全國(guó)電解鋁產(chǎn)量分別為3708、3850以及4021萬(wàn)噸，產(chǎn)量增速偏低，位于3%-6%區(qū)間內(nèi)，其中，2022年全國(guó)電解鋁產(chǎn)量同比增長(zhǎng)僅為4.4%，4500萬(wàn)噸產(chǎn)能天花板壓制效應(yīng)明顯，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增長(zhǎng)仍有限。再生鋁方面，對(duì)原鋁市場(chǎng)沖擊較為有限。再生鋁，是指由廢舊鋁和廢鋁合金材料或含鋁的廢料，經(jīng)重新熔化提煉而得到的鋁合金或鋁金屬。再生鋁生產(chǎn)工藝包括外購(gòu)廢鋁原料、廢雜鋁預(yù)處理、原料分揀及分選，并經(jīng)過(guò)蓄熱式熔煉爐以及陶瓷過(guò)濾系統(tǒng)進(jìn)行深加工，最終可進(jìn)行鑄錠、型材加工和精煉等工藝以生產(chǎn)最終鋁產(chǎn)品。再生鑄造鋁合金應(yīng)用領(lǐng)域主要包括傳統(tǒng)及新能源汽車(chē)、摩托車(chē)、電子信息、機(jī)械制造以及建筑五金等行業(yè)。據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至2021年，汽車(chē)、摩托車(chē)和電動(dòng)車(chē)在整個(gè)下游消費(fèi)中占比近70%，是再生鑄造鋁合金主要的消費(fèi)領(lǐng)域。其中，在汽車(chē)工業(yè)中，再生鋁主要用于鑄造部件，如制造發(fā)動(dòng)機(jī)，殼體和車(chē)輪等。預(yù)計(jì)到2025年前，全國(guó)再生鋁產(chǎn)量增速不高。據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)，2020年我國(guó)再生鋁產(chǎn)量約為760萬(wàn)噸，約占我國(guó)同期電解鋁3708萬(wàn)噸產(chǎn)量的20.5%，而在工信部發(fā)布的《“十四五”工業(yè)綠色發(fā)展規(guī)劃》中提出，力爭(zhēng)在2025年全國(guó)再生鋁產(chǎn)量達(dá)到1150萬(wàn)噸，2020-2025年CAGR為+8.6%，全國(guó)再生鋁產(chǎn)量增速不高。當(dāng)前我國(guó)再生鋁熔煉工藝落后、能耗較高。我國(guó)熔煉工藝落后主要體現(xiàn)在熔煉設(shè)備方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)普遍采用普通反射爐作為熔煉設(shè)備，這種直接加熱原料的方式，具有燒損大、回收率低等缺點(diǎn)，特別在熔煉碎鋁屑或薄鋁時(shí)，其回收率更低，而國(guó)外較多采用雙室爐或多室爐。據(jù)《廢鋁再生技術(shù)分析與對(duì)策》測(cè)算，按照國(guó)內(nèi)技術(shù)，每熔煉一噸廢鋁需要消耗80千克燃料，而使用國(guó)外技術(shù)所需燃料僅為國(guó)內(nèi)的一半；另外，行業(yè)內(nèi)還存在預(yù)處理以人工分選為主、溶體凈化技術(shù)缺乏系統(tǒng)研究等問(wèn)題，也都在制約著再生鋁行業(yè)發(fā)展。另一方面，再生鋁產(chǎn)品質(zhì)量低，很少用于軋制擠壓等高性能要求的鋁加工行業(yè)，只能用在汽車(chē)、摩托車(chē)配件等領(lǐng)域。綜合影響下，再生鋁對(duì)原鋁市場(chǎng)沖擊有限。2.3、能耗雙控疊加水電不穩(wěn)定，全國(guó)電解鋁行業(yè)減產(chǎn)明顯當(dāng)前節(jié)能形勢(shì)嚴(yán)峻，能耗雙控政策為電解鋁主要生產(chǎn)大省定下“限產(chǎn)”基調(diào)。2021年8月，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)了《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，指出全國(guó)有9個(gè)省(區(qū))能耗強(qiáng)度同比不降反升，10個(gè)省份能耗強(qiáng)度降低率未達(dá)到進(jìn)度要求，全國(guó)節(jié)能形勢(shì)十分嚴(yán)峻。隨后，各地針對(duì)能耗管控的力度也在不斷加大，陸續(xù)出臺(tái)限電、有序用電政策，其中包括山東、新疆、內(nèi)蒙以及云南等電解鋁生產(chǎn)大省，并通過(guò)明確產(chǎn)量、壓減用電負(fù)荷等形式，要求區(qū)域內(nèi)的電解鋁企業(yè)進(jìn)行限產(chǎn)，這為主要電解鋁生產(chǎn)大省定下“限產(chǎn)”基調(diào)。來(lái)水不足加劇四川、云南以及廣西等水電大省用能緊張局勢(shì)，當(dāng)?shù)仉娊怃X生產(chǎn)負(fù)擔(dān)加重。2022年全國(guó)多地氣溫屢創(chuàng)新高，持續(xù)的高溫干旱天氣導(dǎo)致下游用電負(fù)荷激增，疊加長(zhǎng)江流域同期來(lái)水嚴(yán)重偏少、汛期反枯，造成長(zhǎng)江流域水庫(kù)水位同比明顯下降。以三峽水庫(kù)站水位情況為例，2022年下半年以來(lái)三峽水庫(kù)站水位以及蓄水量均處歷史低位，限制了四川、云南等地水力的發(fā)電，2022年下半年，四川水電發(fā)電量合計(jì)1707億千瓦時(shí)，同比下降9.3%，云南地區(qū)水電發(fā)電量合計(jì)2133.6億千瓦時(shí)，同比上漲1.2%。值得注意的是，雖然云南地區(qū)下半年水電發(fā)電量同比有所上漲，但整體呈現(xiàn)波動(dòng)大、不穩(wěn)定狀態(tài)，并不利于電解鋁的平穩(wěn)生產(chǎn)。云南地區(qū)采取火電進(jìn)行補(bǔ)充，但提升空間有限。在水電不穩(wěn)定前提下，云南地區(qū)利用火電進(jìn)行調(diào)峰，2022年下半年云南地區(qū)火電發(fā)電量合計(jì)227億千瓦時(shí)，同比增加58.4億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)34.6%，整體發(fā)電量位于歷史高位水平，但發(fā)電量?jī)H為同期水電發(fā)電量的10.6%，火電補(bǔ)充調(diào)峰能力十分有限為應(yīng)對(duì)電力供需緊張形勢(shì)，水電大省分別制定相關(guān)政策限制電解鋁行業(yè)產(chǎn)能。2021年11月，云南省充分發(fā)揮電價(jià)杠桿作用，提出立即取消全省范圍內(nèi)已經(jīng)實(shí)施和組織的電解鋁行業(yè)相關(guān)優(yōu)惠電價(jià)政策，并自2022年1月1日起，對(duì)云南省內(nèi)電解鋁企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行階梯電價(jià)分檔和加價(jià)政策；2022年，四川省啟動(dòng)三級(jí)保供電調(diào)控措施，并制定《四川省2022年迎峰度夏部分高載能行業(yè)停產(chǎn)讓電于民實(shí)施方案》，對(duì)部分高載能企業(yè)實(shí)施停產(chǎn)讓電于民的調(diào)控，讓出用電負(fù)荷約700萬(wàn)千瓦，全力緩解供電壓力。多因素限制下，水電大省減產(chǎn)明顯。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2022年全國(guó)電解鋁減產(chǎn)產(chǎn)能合計(jì)342.2萬(wàn)噸/年（不包含因產(chǎn)能置換類原因?qū)е碌臏p產(chǎn)），占減產(chǎn)企業(yè)合計(jì)建成產(chǎn)能1200.2萬(wàn)噸的28.5%。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023年中國(guó)電解鋁減產(chǎn)規(guī)模約為260萬(wàn)噸/年，包括已減產(chǎn)62萬(wàn)噸/年，已確定待減產(chǎn)73萬(wàn)噸/年，或減產(chǎn)但未明確減產(chǎn)125萬(wàn)噸/年。分省份看，2022年減產(chǎn)區(qū)域主要為云南、四川以及廣西三個(gè)水電大省，合計(jì)減產(chǎn)占比接近總減產(chǎn)規(guī)模的八成。2022年云南、四川以及廣西電解鋁減產(chǎn)產(chǎn)能分別為131.2萬(wàn)噸、97萬(wàn)噸以及42萬(wàn)噸，分別占比38.3%、28.3%以及12.3%，三省合計(jì)減產(chǎn)占比為79.0%，接近全國(guó)減產(chǎn)總規(guī)模的八成。2023年國(guó)內(nèi)電解鋁復(fù)產(chǎn)主要集中在二季度，產(chǎn)量貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)在下半年體現(xiàn)。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023年全國(guó)電解鋁企業(yè)總復(fù)產(chǎn)規(guī)模為246.5萬(wàn)噸/年，包括已復(fù)產(chǎn)12.5萬(wàn)噸/年，預(yù)期年內(nèi)還可復(fù)產(chǎn)234萬(wàn)噸/年，預(yù)期年內(nèi)最終實(shí)現(xiàn)復(fù)產(chǎn)累計(jì)246.5萬(wàn)噸/年，考慮到復(fù)產(chǎn)主要集中在二季度，預(yù)計(jì)實(shí)際生產(chǎn)量將在下半年體現(xiàn)。2.4、海外產(chǎn)能有增有減，能源成本上升削減對(duì)華出口量海外因高能源成本計(jì)劃2021-2023年減產(chǎn)231.2萬(wàn)噸/年，減產(chǎn)地區(qū)主要分布在歐洲2021年初，歐洲天然氣價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)大幅上漲，2022年俄烏沖突爆發(fā)，全球能源危機(jī)因天然氣短缺而加劇，歐洲天然氣價(jià)格由年初的30-40美元/百萬(wàn)英熱上漲至8月份約70美元/百萬(wàn)英熱的歷史新高，巨大漲幅也推動(dòng)歐洲電價(jià)（以德國(guó)為例，下同）快速上漲，最高電價(jià)接近650EUR/MWh，下半年整體在100-400EUR/MWh區(qū)間內(nèi)快速巨幅震蕩，遠(yuǎn)高于2021年以前平均50EUR/MWh左右的電價(jià)，海外電解鋁行業(yè)由此出現(xiàn)減產(chǎn)。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2021-2023年海外電解鋁減產(chǎn)產(chǎn)能合計(jì)為231.2萬(wàn)噸/年，其中確定減產(chǎn)產(chǎn)能215.8萬(wàn)噸/年，還待確定產(chǎn)能15.4萬(wàn)噸/年，減產(chǎn)地區(qū)主要集中在歐洲（以德國(guó)為主）。減產(chǎn)部分未來(lái)復(fù)產(chǎn)仍存在不確定性。一方面，近期歐洲能源價(jià)格雖有所回落，但仍處于歷史相對(duì)高位，截至2023年3月6日，德國(guó)電價(jià)為139EUR/MWh，假設(shè)1EUR=7.34CNY，德國(guó)電價(jià)折合國(guó)內(nèi)價(jià)格為1.02元/kWh，法國(guó)和英國(guó)電價(jià)折合國(guó)內(nèi)價(jià)格分別為1.14元/kWh、0.97元/kWh（假設(shè)1GBP=8.24CNY），這些國(guó)家當(dāng)前電價(jià)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)，高額成本仍將制約海外電解鋁生產(chǎn)；另一方面，在等待復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能中，也有部分為停產(chǎn)多年的產(chǎn)能，而這些產(chǎn)能恢復(fù)正常生產(chǎn)需要比較漫長(zhǎng)的時(shí)間。因此綜合來(lái)看，2023年海外電解鋁復(fù)產(chǎn)節(jié)奏仍將被限制，復(fù)產(chǎn)仍存在不確定性。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，亞洲地區(qū)未來(lái)三年計(jì)劃新建產(chǎn)能約575.5萬(wàn)噸/年，短期內(nèi)產(chǎn)量明顯增加可能性低隨著鋁需求端持續(xù)回暖，海外電解鋁計(jì)劃擴(kuò)張產(chǎn)能，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2022-2025年海外計(jì)劃新建產(chǎn)能合計(jì)為575.5萬(wàn)噸/年，主要集中于亞洲地區(qū)，以印度、馬來(lái)西亞和阿聯(lián)酋地區(qū)為主。考慮到電解鋁產(chǎn)能建設(shè)周期較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年前該部分新增產(chǎn)能貢獻(xiàn)實(shí)際產(chǎn)量的可能性較低。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2021年12月至2022年11月，全球電解鋁總產(chǎn)量為7348萬(wàn)噸。其中，海外電解鋁合計(jì)產(chǎn)量為3045萬(wàn)噸，約占全球總產(chǎn)量的41.4%，剩余超過(guò)一半電解鋁產(chǎn)量來(lái)自我國(guó)。分地區(qū)看，海外前三大電解鋁生產(chǎn)地區(qū)分別為中東、亞洲其他地區(qū)以及中東歐，產(chǎn)量分別為656萬(wàn)噸、496萬(wàn)噸以及443萬(wàn)噸，占比分別為8.93%、6.75%以及6.03%。進(jìn)口方面，我國(guó)原鋁進(jìn)口量近三年總體處歷史高位，2022年回落明顯，同比下降57.5%，僅為全國(guó)同期產(chǎn)量的1.7%。2010-2019年，我國(guó)原鋁進(jìn)口量不高，每年維持在10-50萬(wàn)噸區(qū)間內(nèi)。2020-2021年，全球疫情爆發(fā)以及貿(mào)易摩擦不斷，海外原鋁需求出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致原鋁進(jìn)口我國(guó)數(shù)量上漲，2020-2021年我國(guó)原鋁進(jìn)口數(shù)量分別為106.3萬(wàn)噸、156.9萬(wàn)噸，同比分別上漲1322.9%、47.7%；2022年上半年，能源危機(jī)下歐洲能源價(jià)格處歷史相對(duì)高位，海外電解鋁出現(xiàn)減產(chǎn)，對(duì)華出口量同步減少，下半年進(jìn)口量有所回升，但全年進(jìn)口總量大幅下降，進(jìn)口約66.7萬(wàn)噸，同比下降57.5%，不足2021年的一半，僅占全國(guó)同期原鋁產(chǎn)量的1.7%，對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)影響很小。考慮當(dāng)前海外減產(chǎn)部分復(fù)蘇可能較小，新增產(chǎn)能建設(shè)周期較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)電解鋁進(jìn)口量難有大幅增量。3、氧化鋁供應(yīng)不斷提升，充分保障電解鋁生產(chǎn)電解鋁主要成本在于氧化鋁和電力部分，整體保持穩(wěn)定。據(jù)SMM相關(guān)數(shù)據(jù)，2022年電解鋁行業(yè)平均現(xiàn)金成本大約為15801元/噸，其中氧化鋁和電力成本分別為5821、6244元/噸，分別占比36.8%、39.5%，是電解鋁最主要的成本。去年以來(lái)，電解鋁和電力相關(guān)成本呈現(xiàn)區(qū)間小幅震蕩，陽(yáng)極成本雖然有小幅增長(zhǎng)，但在總成本中占比有限，電解鋁成本總體保持平穩(wěn)。氧化鋁上游原材料資源儲(chǔ)量豐富。氧化鋁原料為鋁土礦，其在全球資源儲(chǔ)量豐富，據(jù)USGS數(shù)據(jù)，截至2022年底，全球鋁土礦資源總量在550-750億噸之間，主要分布在非洲、大洋洲、南美洲和加勒比地區(qū)以及亞洲等地區(qū)，分別占比32%、23%、21%以及18%。分國(guó)家來(lái)看，主要儲(chǔ)量國(guó)家為幾內(nèi)亞、越南、澳大利亞以及巴西等國(guó)家，儲(chǔ)量分別為74億噸、58億噸、51億噸以及27億噸。近年來(lái)我國(guó)鋁土礦供量穩(wěn)步提升。國(guó)內(nèi)產(chǎn)量方面，據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2010-2014年我國(guó)鋁土礦產(chǎn)量開(kāi)始提升，2015-2019年整體位于6000-7000萬(wàn)噸區(qū)間內(nèi)震蕩，2020年以后年產(chǎn)量提升至9000萬(wàn)噸左右，當(dāng)前產(chǎn)量處于歷史高位。國(guó)外進(jìn)口補(bǔ)充作用持續(xù)加強(qiáng)。2014年以來(lái)，我國(guó)鋁土礦進(jìn)口數(shù)量不斷提升，自3628萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2022年的12547萬(wàn)噸，除2021年由于礦石海運(yùn)費(fèi)高位運(yùn)行，進(jìn)口鋁土礦價(jià)格提升導(dǎo)致進(jìn)口量有所下滑外，進(jìn)口數(shù)量整體呈現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，CARG為+16.8%，增速十分可觀。同時(shí)，鋁土礦進(jìn)口量在全國(guó)合計(jì)供應(yīng)總量的比重也從2014年的39.7%提升至2022年的58.2%，增長(zhǎng)18.5pct，當(dāng)前進(jìn)口占比約為總供應(yīng)量的三分之二，補(bǔ)充作用持續(xù)增強(qiáng)，與國(guó)內(nèi)增量部分共同推動(dòng)我國(guó)鋁土礦供應(yīng)能力不斷提升。進(jìn)口結(jié)構(gòu)上看，我國(guó)鋁土礦進(jìn)口超過(guò)一半來(lái)自幾內(nèi)亞。我國(guó)鋁土礦主要進(jìn)口國(guó)分別為幾內(nèi)亞、澳大利亞、印尼，近年來(lái)進(jìn)口量也在不斷增長(zhǎng)，其中幾內(nèi)亞進(jìn)口量增長(zhǎng)可觀，2015年進(jìn)口量開(kāi)始出現(xiàn)明顯上漲，2017年超過(guò)澳大利亞成為我國(guó)第一鋁土礦進(jìn)口國(guó)，之后進(jìn)口量持續(xù)上漲，2022年實(shí)現(xiàn)進(jìn)口7035萬(wàn)噸左右。截至2022年底，幾內(nèi)亞、澳大利亞以及印尼鋁土礦進(jìn)口占比分別為56.1%、27.2%以及15.1%，鋁土礦超過(guò)一半來(lái)自幾內(nèi)亞國(guó)家。幾內(nèi)亞產(chǎn)量仍處上升階段。據(jù)USGS數(shù)據(jù)，幾內(nèi)亞鋁土礦產(chǎn)量從2015-2019年期間不斷增長(zhǎng)，2020-2022年產(chǎn)量保持穩(wěn)定，約為8600萬(wàn)噸左右（其中2022年為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)）。據(jù)EITI數(shù)據(jù)，幾內(nèi)亞兩大鋁土礦出口企業(yè)之一的CBG公司，投資近10億美元建設(shè)鋁土礦相關(guān)工廠以及配套港口，計(jì)劃2022年產(chǎn)量達(dá)到2450萬(wàn)噸/年，2027年產(chǎn)量達(dá)到2800萬(wàn)噸/年，較2018年公司1600萬(wàn)噸產(chǎn)量增加1200萬(wàn)噸/年，由此預(yù)計(jì)未來(lái)五到十年內(nèi)幾內(nèi)亞鋁土礦產(chǎn)量會(huì)出現(xiàn)大幅增加。上游供應(yīng)充足保障我國(guó)氧化鋁生產(chǎn)，未來(lái)新增產(chǎn)能有望持續(xù)兌現(xiàn)。得益于上游鋁土礦供應(yīng)能力的不斷提升，近年來(lái)我國(guó)氧化鋁產(chǎn)量保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，截至2022年，全國(guó)氧化鋁產(chǎn)量為8186.2萬(wàn)噸，同比上漲6%。未來(lái)新增產(chǎn)能方面，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2023年及遠(yuǎn)期我國(guó)氧化鋁新增產(chǎn)能合計(jì)約為2070萬(wàn)噸/年，約占2022年產(chǎn)量的25.3%，產(chǎn)能增長(zhǎng)空間大。其中，2023年預(yù)計(jì)新增360萬(wàn)噸/年，2024年及以后新增1710萬(wàn)噸/年，氧化鋁產(chǎn)量不斷提升，有望保障電解鋁的正常生產(chǎn)。4、國(guó)內(nèi)消費(fèi)占主導(dǎo)，光伏、新能源汽車(chē)帶來(lái)增量我國(guó)是鋁消費(fèi)第一大國(guó)。從消費(fèi)端來(lái)看，自2000年開(kāi)始，我國(guó)鋁的絕對(duì)消費(fèi)量和在全球的消費(fèi)量占比幾乎維持持續(xù)增長(zhǎng)；自2006年開(kāi)始，我國(guó)成為鋁的第一大消費(fèi)國(guó)，根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，截至2021年，我國(guó)鋁消費(fèi)量達(dá)到3939萬(wàn)噸，占全球總消費(fèi)量的57%。鋁消費(fèi)集中于傳統(tǒng)行業(yè)，增量來(lái)源于光伏及新能源汽車(chē)。鋁加工分為變形加工和鑄造加工兩種形式，變形加工又具體分為擠壓和壓延兩種方式。根據(jù)中國(guó)有色金屬加工工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)鋁加工材綜合產(chǎn)量為4520萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.1%，其中鋁擠壓材產(chǎn)量達(dá)到2150萬(wàn)噸（同比-2.4%），占比達(dá)到48%，而鋁板帶材（同比+3.4%）、鋁箔材（同比+10.3%）增速較快。鋁消費(fèi)主要集中于建筑、交通運(yùn)輸、電力、消費(fèi)品及包裝等行業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)仍是鋁的主要消費(fèi)場(chǎng)景，而消費(fèi)的增量主要來(lái)源于光伏以及新能源汽車(chē)。擠壓工藝制成的產(chǎn)品叫做擠壓型材，主要包括建筑型材和工業(yè)型材。建筑鋁型材主要指門(mén)窗、幕墻鋁型材；工業(yè)鋁型材應(yīng)用比較廣泛，如消費(fèi)電子、汽車(chē)輕量化、軌道交通、新能源光伏等。壓延工藝制成的產(chǎn)品叫做板帶箔材，主要包括各種鋁板、帶、箔材。根據(jù)中國(guó)有色金屬加工工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年國(guó)內(nèi)鋁板帶材產(chǎn)量1380萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.4%，鋁箔材產(chǎn)量502萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.3%。板帶材中包含了517萬(wàn)噸的鋁箔坯料，另外主要用于建筑裝飾、易拉罐、印刷版板基、汽車(chē)車(chē)身等。鋁箔材主要包括包裝及容器箔、空調(diào)箔、電子箔、電池箔等。鑄造加工是指通過(guò)壓鑄的方式，將原鋁加工成各種精密鋁合金鑄件和精密鈑金。地產(chǎn)邊際向好，建筑用鋁有望改善。我國(guó)的鋁消費(fèi)中，建筑消費(fèi)占比最大（27%），2021年消費(fèi)量達(dá)到1262萬(wàn)噸。建筑用鋁主要是門(mén)窗、建筑裝飾等，與地產(chǎn)高度相關(guān)。隨著地產(chǎn)行業(yè)政策向好，竣工面積增速逐漸改善，對(duì)鋁的需求有望迎來(lái)邊際改善。房貸數(shù)據(jù)或迎邊際向好。2022年10月1日，5年以上個(gè)人住房公積金貸款利率由3.25%下調(diào)至3.10%，對(duì)房地產(chǎn)銷(xiāo)售有提振作用；同時(shí)，2022年居民新增中長(zhǎng)期貸款經(jīng)歷了極端縮量，甚至有個(gè)別月份負(fù)增長(zhǎng)，或?qū)⒃?023年迎來(lái)邊際向好。汽車(chē)輕量化和新能源汽車(chē)推廣帶來(lái)新的用鋁增長(zhǎng)點(diǎn)。交通領(lǐng)域的鋁消費(fèi)主要用于各類車(chē)輛的制造，主要由于其質(zhì)量輕、耐腐蝕等。2021年我國(guó)交通領(lǐng)域的鋁消費(fèi)量達(dá)到1113萬(wàn)噸，占總消費(fèi)量的24%。隨著汽車(chē)輕量化以及新能源車(chē)的快速放量，交通領(lǐng)域的鋁消費(fèi)也迎來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。電網(wǎng)投資相對(duì)穩(wěn)定。2021-2022年電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額同比增速分別為1.1%和2%，該領(lǐng)域需求相對(duì)穩(wěn)定，2021年電力耗鋁量占國(guó)內(nèi)總耗鋁量的12%。光伏用鋁具備增長(zhǎng)潛力。2021年我國(guó)和全球其他國(guó)家新增光伏裝機(jī)增速分別達(dá)到16.7%和29.3%。雙碳目標(biāo)背景下，新能源裝機(jī)規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)，光伏耗鋁具備增長(zhǎng)潛力。國(guó)內(nèi)鋁出口量持續(xù)增長(zhǎng)，凈出口規(guī)模擴(kuò)大。2022年國(guó)內(nèi)鋁出口量達(dá)到660萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.6%，而進(jìn)口量?jī)H239萬(wàn)噸，同比大幅下滑25.6%。全年凈出口規(guī)模達(dá)到421萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)75.1%。由于能源價(jià)格具備優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)出口規(guī)模擴(kuò)大，成為鋁消費(fèi)的重要去向。未來(lái)電解鋁仍有供需缺口，行業(yè)或維持高景氣。綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)未來(lái)傳統(tǒng)行業(yè)耗鋁穩(wěn)中有增，而新能源汽車(chē)和光伏用鋁的增速較快，將帶動(dòng)鋁消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)。全行業(yè)產(chǎn)能增長(zhǎng)空間有限的背景下，我們預(yù)測(cè)未來(lái)電解鋁行業(yè)供需將有小幅缺口，2022-2024年全球電解鋁行業(yè)供給缺口分別為28、37、29萬(wàn)噸。當(dāng)前能源緊張的局面尚未明顯改善，未來(lái)電解鋁行業(yè)或?qū)⒕S持高景氣。5、海內(nèi)外電解鋁低位庫(kù)存有望對(duì)鋁價(jià)形成支撐當(dāng)前國(guó)內(nèi)電解鋁庫(kù)存仍處于歷史中低位水平。自2022年2月開(kāi)始，我國(guó)電解鋁庫(kù)存持續(xù)走低，隨著5-6月份國(guó)內(nèi)疫情緩解，下游行業(yè)開(kāi)工率回升，7月美聯(lián)儲(chǔ)頻頻加息，大宗商品集體進(jìn)入下行階段，鋁價(jià)持續(xù)下跌，下游采購(gòu)積極性有所提升，以及后續(xù)的云南電力緊張導(dǎo)致減產(chǎn)等事件影響下，2022年我國(guó)電解鋁庫(kù)存整體從2月份的110萬(wàn)噸左右下降至12月初的50萬(wàn)噸左右，并在下半年開(kāi)始創(chuàng)歷史新低。分城市看，電解鋁主要庫(kù)存城市為無(wú)錫、佛山、上海以及杭州等，也都從2022年4月開(kāi)始出現(xiàn)持續(xù)去庫(kù)現(xiàn)象，并在年底達(dá)到庫(kù)存低位。由于2023年春節(jié)前后電解鋁產(chǎn)能較去年有一定上漲，導(dǎo)致年初以來(lái)電解鋁庫(kù)存上漲明顯，當(dāng)前國(guó)內(nèi)庫(kù)存量維持在100-120萬(wàn)噸左右，仍處歷史中低位水平。海外庫(kù)存也處于歷史低位。近兩年由于歐洲天然氣短缺，造成電價(jià)高位運(yùn)行，許多歐洲鋁廠因難以承受高電價(jià)而陸續(xù)宣布減產(chǎn)，生產(chǎn)端受到限制導(dǎo)致海外鋁庫(kù)存自2021年3月以來(lái)持續(xù)走低。據(jù)LME數(shù)據(jù)，鋁總庫(kù)存量自2021年3月底達(dá)到頂峰，為190萬(wàn)噸左右，之后一路下跌至2022年8月的歷史低位，約20-30萬(wàn)噸左右。當(dāng)前海外電解鋁總庫(kù)存在40-60萬(wàn)噸區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，截至2023年2月13日，海外LME鋁庫(kù)存量為57.68萬(wàn)噸，處于歷史低位。國(guó)內(nèi)外電解鋁合計(jì)庫(kù)存持續(xù)低位，有望對(duì)鋁價(jià)形成支撐。國(guó)內(nèi)方面，隨著下游企業(yè)逐漸復(fù)產(chǎn)，開(kāi)工率明顯提升，以及云南地區(qū)減產(chǎn)預(yù)期的可能兌現(xiàn)，2023年國(guó)內(nèi)庫(kù)存仍將處于低位；海外方面，雖然近期歐洲天然氣價(jià)格出現(xiàn)較為明顯的下滑，但整體仍處于歷史中高位水平，較高能源成本仍將持續(xù)限制海外電解鋁的生產(chǎn)，預(yù)計(jì)海外庫(kù)存仍將保持低位。國(guó)內(nèi)外電解鋁合計(jì)庫(kù)存持續(xù)低位，有望對(duì)鋁價(jià)形成支撐。國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格自2020年3月以來(lái)開(kāi)啟上漲。2020年1-3月，疫情爆發(fā)，市場(chǎng)恐慌情緒彌漫，鋁價(jià)出現(xiàn)下跌；3-6月全球疫情好轉(zhuǎn)，各國(guó)出臺(tái)寬松財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)，下游工業(yè)企業(yè)加速?gòu)?fù)產(chǎn)，鋁價(jià)出現(xiàn)高漲；7-12月疫情反復(fù)，寬松貨幣政策下市場(chǎng)保持樂(lè)觀，需求雖有恢復(fù)但未達(dá)預(yù)期，供給端紛紛投產(chǎn)，鋁價(jià)高位震蕩。2021年1-8月，政策干擾加上能源緊張，電解鋁供應(yīng)端出現(xiàn)減產(chǎn)，持續(xù)推高鋁價(jià)。9月，需求受地產(chǎn)拖累，西南地區(qū)減產(chǎn)持續(xù)，疊加外盤(pán)LME鋁庫(kù)存持續(xù)下降，鋁價(jià)上漲；10月下旬，鋁價(jià)受動(dòng)力煤跌停影響快速下跌；12月能源危機(jī)加劇疊加歐洲冷冬，歐洲電解鋁減產(chǎn)傳聞流出，外盤(pán)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)上漲。當(dāng)前鋁價(jià)處中高位運(yùn)行，未來(lái)仍有向上動(dòng)能。2022年1-4月，俄烏沖突爆發(fā)，歐洲對(duì)俄羅斯進(jìn)行制裁，大宗商品能源價(jià)格飆升，海外電解鋁成本大幅上升開(kāi)始不斷減產(chǎn)，價(jià)格持續(xù)上漲；5-7月，為應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格劇烈上漲，海外開(kāi)啟加息引導(dǎo)全球衰退預(yù)期加劇，同時(shí)，國(guó)內(nèi)下游需求不強(qiáng)，供給端有所新增、復(fù)產(chǎn)，綜合影響下鋁價(jià)回落；7月中旬后，西南因限電出現(xiàn)減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)需求受地產(chǎn)端拖累，供需雙方不強(qiáng)，價(jià)格持續(xù)中高位盤(pán)整。考慮到當(dāng)前全行業(yè)產(chǎn)能增長(zhǎng)空間有限，并且2023年初以來(lái)云南地區(qū)減產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，同時(shí)地產(chǎn)行業(yè)至暗時(shí)