請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告|2023年09月05日貨幣政策與流動性觀察貨幣政策與流動性觀察跨月后資金面趨穩趨穩1日，美國勞工統計局公布數據顯示，美國8月季調后非農就業人數增創去年3月加息以來新高。此外，6月與7月新增非農就業人數均被大幅下調。就業增長走弱為美國暫停加息提供基礎，美聯儲聯邦資金利率加息的可能性約9成(93.0%)。國內流動性方面，上周(8月28日-9月1日)狹義流動性總體延續收緊態勢，但跨月后資金面趨穩。國信狹義流動性高頻擴散指數較此前一周(8月21日-8月25日)下降0.23至102.18。其中價格指標貢獻-133.73%，數量指標貢獻33.73%，呈明顯的跨月特征。價格指數下降(緊縮)主要由上周全周標準化后的同業存單加權利率和R/DR加權利率偏率)和R001總體環比上行拖累。數量上，央行上周逆回購超量續做對數量指數形成支撐。本周需關注以下因素的擾動：同業存單到期超過5000億元。逆回購到期14090億元，14天逆回購到期0億元。截至本周一(9月4前一周(89.3%)降低3.1pct。債券發行：上周政府債凈融資198.2億元，本周計劃發行2694.1億元，凈融資額預計為627.3億元；上周同業存單凈融資-25.4億元，本周計劃發行107.0億元，凈融資額預計為-5869.6億元；上周政策銀行債凈融資1020.0億元，本周計劃發行220.0億元，凈融資額預計為-2111.8億元；上周商業銀行次級債券凈融資606.0億元，本周計劃發行0.0億元，凈融資額預計為-600.0億元；上周企業債券凈融資-517.9億元(其中城投債融資貢獻約38%)，本周計劃發行959.2億元，凈融資額預計為-1333.5億元。證券分析師：董德ongdz@S09805131000010755-81982035tiandi2@基礎數據固定資產投資累計同比3.40社零總額當月同比2.50出口當月同比-14.50M210.70市場走勢資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理相關研究報告《高技術制造業宏觀周報-國信周頻高技術制造業擴散指數降幅收窄》——2023-08-31《貨幣政策與流動性觀察-政府融資放緩有望緩和資金壓力》——2023-08-29《宏觀經濟宏觀周報-國信宏觀擴散指數B繼續上升，經濟景氣有所提振》——2023-08-28《高技術制造業宏觀周報-國信周頻高技術制造業擴散指數降幅維持不變》——2023-08-24《貨幣政策與流動性觀察-降息后資金利率有所上行》——2023-08-21請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2證券研究報告容目錄周流動性回顧：跨月后資金面趨穩 4 6 國內利率：短端利率全面下行 7國內流動性：上周央行逆回購超量續作 9債券融資：上周政府債券凈融資大幅下降 11 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3證券研究報告圖表目錄圖1：狹義流動性擴散指數(上升指向寬松，下降指向緊縮) 4 央行逆回購規模(本周投放截至周一) 9 圖26：債券發行統計(本周統計僅含計劃發行及到期) 11 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4證券研究報告周流動性回顧：跨月后資金面趨穩，美國勞工統計局公布數據顯示，美國8月季調后非農就業人數增18.7萬人，雖然小幅高于增17萬人的預期，但失業率意外上升至3.8%，創去年3月加息以來新高。此外，6月與7月新增非農就業人數均被大幅下調。就業增長走弱為美國暫停加息提供基礎，美聯儲聯邦資金利率期貨隱含的9月FOMC加息25bp的可能性下滑圖1：狹義流動性擴散指數(上升指向寬松，下降指向緊縮)Wind經濟研究所整理圖2：價格指數Wind經濟研究所整理圖3：數量指數Wind經濟研究所整理跨月后資金面趨穩。國信狹義流動性高頻擴散指數較此前一周(8月21日-8月呈明顯的跨月特征。價格指數下降(緊縮)主要由上周全周標準化后的同業存單請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容5證券研究報告加權利率和R/DR加權利率偏離度(7天/14天利率減去同期限政策利率)和R001總體環比上行拖累。數量上，央行上周逆回購超量續做對數量指數形成支撐。本周需關注以下因素的擾動：同業存單到期超過5000億元。央行公開市場操作：上周(8月28日-9月3日)，央行凈投放流動性資金6810投放14090億元)；億元，14天逆放億-3200元，14回購占比為86.2%，較前一周(89.3%)降低3.1pct。債券發行：上周政府債凈融資198.2億元，本周計劃發行2694.1億元，凈融資額預計為627.3億元；上周同業存單凈融資-25.4億元，本周計劃發行107.0億元，凈融資額預計為-5869.6億元；上周政策銀行債凈融資1020.0億元，本周計劃發行220.0億元，凈融資額預計為-2111.8億元；上周商業銀行次級債券凈融資606.0億元，本周計劃發行0.0億元，凈融資額預計為-600.0億元；上周企業債券凈融資-517.9億元(其中城投債融資貢獻約38%)，本周計劃發行959.2億元，凈融資額預計為-1333.5億元。美元兌人民幣在岸匯率請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容6證券研究報告流動性觀察外部環境：美聯儲9月加息預期降溫美聯儲7月FOMC加息25bp，其兩大管理利率——存款準備金利率(IORB)與隔夜逆回購利率(ONRRP)分別位于5.40%和5.30%。上周四(8月31日)SOFR利率較前一美國8月季調后非農就業人數增18.7萬人，雖然小幅高于增17萬人的預期，但失業率意外上升至3.8%，創去年3月加息以來新高。此外，6月與7月新增非農就業人數均被大幅下調。就業增長走弱為美國暫停加息提供基礎，美聯儲聯邦資FOMCbp%)，不加息的可能性約9成(93.0%)。降低177.50億美元，約為去年4月本次縮表初期歷史最高值(8.97萬億)的90.59%。圖4：美聯儲關鍵短端利率Wind經濟研究所整理圖6：日央行關鍵短端利率Wind經濟研究所整理圖5：歐央行關鍵短端利率Wind經濟研究所整理圖7：主要央行資產負債表相對變化Wind經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容7證券研究報告歐央行歐央行在7月議息會議加息25bp，其三大關鍵利率——主要再融資操作(MRO)、邊際貸款便利(MLF)和隔夜存款便利(DF)利率分別位于4.25%、4.5%和3.75%。ESTR日)保持不變，位于3.65%。8月31日，歐洲央行管委霍爾茨曼表示，利率還沒有達到最高水平，可能還會再加息一兩次。日央行7月公布利率決議將政策利率維持在-0.1％。日本央行政策目標利率、貼現率和互補性存款便利利率分別保持-0.1%、0.3%和-0.1%不變。東京隔夜平均利8月31日，日本央行行長上田一夫表示，日本央行必須維持超低利率，直到有更多證據表明日本的通脹率可以在穩健的消費和工資增長的支持下持續達到2%。國內利率：短端利率全面下行央行關鍵利率圖8：央行關鍵利率Wind經濟研究所整理Wind經濟研究所整理市場利率短端利率方面，隔夜利率與七天利率全面下行。上周五(9月1日)，隔夜和七天利率均值(R、DR、GC)較前一個周五(8月25日)分別下行15.8b、12.0bp，位于1.73%和1.94%；考慮R成交量權重的貨幣市場加權利率(7天移動平均)上行18.6bp至2.08%。具體來看，上周五R001、DR001較前一周分別下行15.9bp、15.7bp；R007、DR007分別下行10.5bp、15.0bp。存單利率方面，各類發債主體有所分化。上周四(8月31日)國有行1年期存單請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容8證券研究報告圖10：短端市場利率與政策錨Wind經濟研究所整理圖12：短端流動性分層觀察Wind經濟研究所整理圖14：貨幣市場加權利率Wind經濟研究所整理圖11：中期利率與政策錨Wind經濟研究所整理圖13：中長端流動性分層觀察Wind經濟研究所整理Wind經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容9證券研究報告國內流動性：上周央行逆回購超量續作回購凈投放6810億元(到期7280億元，投放14090億元)；14天逆回購凈投放0。OMO。，較前一周(89.3%)降低3.1pct。圖16：“三檔兩優”準備金體系Wind經濟研究所整理圖17：7天逆回購到期與投放Wind經濟研究所整理圖18：央行逆回購規模(本周投放截至周一)Wind經濟研究所整理圖19：央行逆回購余額跟蹤Wind經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容10證券研究報告Wind經濟研究所整理圖22：銀行間回購成交量Wind經濟研究所整理圖24：銀行間回購余額Wind經濟研究所整理Wind經濟研究所整理圖23：上交所回購成交量Wind經濟研究所整理圖25：交易所回購余額Wind經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容11證券研究報告債券融資：上周政府債券凈融資大幅下降億元，凈融資額預計為627.3億元。億元，凈融資額預計為-5869.6億元。本周同業存單到期量超過5000億元，提示關注對于流動性的擾動。政策銀行債上周(8月28日-9月1日)共計發行1020.0億元，凈融資1020.0220.0億元，凈融資額預計為-2111.8億元。6.00.0億元，凈融資額預計為-600.0億元。幅下降。上周城投債融資貢獻約38%。本周計劃發行959.2億元，凈融資額預計為-1333.5億元。圖26：債券發行統計(本周統計僅含計劃發行及到期)Wind經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容12證券研究報告圖27：政府債券與同業存單凈融資Wind經濟研究所整理圖28：企業債券凈融資與結構Wind經濟研究所整理匯率：美元走強美元兌人民幣在岸匯率圖29：主要貨幣指數走勢Wind經濟研究所整理圖30：人民幣匯率Wind經濟研究所整理證券研究報告免責聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級投資評級標準類別級別說明報告中投資建議所涉及的評級(如有)分為股票評級和行業評級(另有說明的除外)。評級標準為報告到12個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價(或行業指數)相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數(000300.SH)作為基準；新三板市場以三板成指(899001.CSI)為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普500指數(SPX.GI)或納斯達克指數股票投資評級買入股價表現優于市場代表性指數20%以上增持股價表現優于市場代表性指數10%-20%之間股價表現介于市場代表性指數±10%之間賣出股價表現弱于市場代表性指數10%以上行業投資評級超配行業指數表現優于市場代表性指數10%以上行業指數表現介于市場代表性指數±10%之間低配行業指數表現弱于市場代表性指數10%以上重要聲明本報告由國信證券股份有限公司(已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格)制作；報告版權歸國信證券股份有限公司(以下簡稱“我公司”)所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的