2018-2

當前經濟形勢分析當前經濟形勢分析郭磊，北京大學經濟學博士，北京大學、華中科技大學經濟學院金融學碩士導師。新浪財經意見領袖專欄作者。首席經濟學家論壇高級研究員。2017年新財富、水晶球、金牛宏觀第一名大滿貫。郭磊，北京大學經濟學博士，北京大學、華中科技大學經濟學院金融2“新時代”：對三步走、兩個一百年實現步驟的進一步界定第一步（1981-1990）第一步，1990比1980年翻一番，解決溫飽問題第二步（1990-2000）第二步，到世紀末GDP再增長一倍，人民生活達到小康水平第三步（2000-2049）第三步，21世紀中葉，人均GDP達到中等發達國家水平，人民生活比較富裕，基本實現現代化12017-2021全面建成小康社會2021-2049建成富強、民主、文明、和諧的社會主義現代化國家2021-2035在全面建成小康社會的基礎上，再奮斗十五年，基本實現社會主義現代化經濟科技實力“創新型國家前列”中等收入群體比例明顯提高，城鄉差距和居民生活水平差距明顯縮小2035-2049富強民主文明和諧美麗的社會主義現代化強國成為綜合國力和國際影響力領先的國家全體人民共同富裕基本實現2017-2021全面建成小康社會決勝期緊扣我國社會主要矛盾變化，統籌推進經濟建設、政治建設、文化建設、社會建設、生態文明建設中國特色社會主義新時代，是決勝全面建成小康社會、進而全面建設社會主義現代化強國的時代。三步走兩個一百年新時代“新時代”：對三步走、兩個一百年實現步驟的進一步界定第一步（3未來30年目標隱含的經濟增長圖景2021年：人均GDP破10000美元是大概率（全面建成小康社會）2049年：人均GDP破40000美元是大概率，GDP規模大致相當于美國2倍（富強民主文明和諧美麗的社會主義現代化強國；成為綜合國力和國際影響力領先的國家）1981年，中國人均GDP286美元；印度281美元；2017年，中國人均GDP8480美元；印度1850美元。2021年人均GDP突破1萬美元；2049年人均GDP突破4萬美元是大概率。一個需要解答的問題是會不會進入“中等收入陷阱”？墨西哥，2017年8000美元；2005年8400美元。十九大的一系列中期經濟舉措給出了解決方案。未來30年目標隱含的經濟增長圖景2021年：人均GDP破104基建和新城市群紅利：有助于形成產業縱深與增長梯隊

十九大報告：加強水利、鐵路、公路、水運、航空、管道、電網、信息、物流等基礎設施網絡建設。

十九大報告：以城市群為主體構建大中小城市和小城鎮協調發展的城鎮格局，加快農業轉移人口市民化。基建狂魔。中國目前高鐵占全球65%，高速公路占全球35%。蘭新鐵路與烏魯木齊；合肥、南昌的新制造業基地；廣州-深圳-東莞未來硅谷的設計中國的新雁形模式：全世界最發達的高鐵網絡，二三線城市對于制造業的承接，不同定位的城市群基建和新城市群紅利：有助于形成產業縱深與增長梯隊十九大報告5傳統制造業紅利：在“供給端質量”上的潛力

十九大報告：必須把發展經濟的著力點放在實體經濟上，把提高供給體系質量作為主攻方向，顯著增強我國經濟質量優勢。

十九大報告：加快建設制造強國，加快發展先進制造業。

十九大報告：促進我國產業邁向全球價值鏈中高端，培育若干世界級先進制造業集群。

幾乎沒再強調去產能。

技改，美國87年煤炭供給側改革、中國97-98年供給側改革。傳統制造業粗放低附加值環保污染供給側控制產能，讓企業手里有錢提升環保標準，做環保升級不能達標的自發向外遷移改造升級智能化和工業4.0優勢制造業集群傳統制造業紅利：在“供給端質量”上的潛力十九大報告：必須把6工程師紅利：來自創新驅動和產業升級的動力

十九大報告：創新是引領發展的第一動力，是建設現代化經濟體系的戰略支撐。要瞄準世界科技前沿，強化基礎研究，實現前瞻性基礎研究、引領性原創成果重大突破。…..突出關鍵共性技術、前沿引領技術、現代工程技術、顛覆性技術創新，為建設科技強國、質量強國、航天強國、網絡強國、交通強國、數字中國、智慧社會提供有力支撐。加強國家創新體系建設，強化戰略科技力量。深化科技體制改革，建立以企業為主體、市場為導向、產學研深度融合的技術創新體系，加強對中小企業創新的支持，促進科技成果轉化。這里強調創新的主體是國家和企業。半導體、新能源汽車兩個大的產業值得關注。每年數量最龐大的理工科畢業生，“工程師紅利”；論文數量；2017年全球的獨角獸，中國占40%；PCT專利申請量是衡量一國創新能力的重要指標。2016年，美國、日本、中國專利申請量分別為5.66萬件（同比增長-1.3%），4.52萬件（同比增長2.3%），4.32萬件（同比增長45%）。工程師紅利：來自創新驅動和產業升級的動力十九大報告：創新是7共富紅利：從扶貧、鄉村振興到一個龐大的中等收入群體十九大報告：堅決打贏脫貧攻堅戰。…….要動員全黨全國全社會力量，堅持精準扶貧、精準脫貧，堅持中央統籌省負總責市縣抓落實的工作機制，強化黨政一把手負總責的責任制，…確保到二〇二〇年我國現行標準下農村貧困人口實現脫貧，貧困縣全部摘帽。十九大報告：實施鄉村振興戰略。農業農村農民問題是關系國計民生的根本性問題，必須始終把解決好“三農”問題作為全黨工作重中之重。要堅持農業農村優先發展，按照產業興旺、生態宜居、鄉風文明、治理有效、生活富裕的總要求，建立健全城鄉融合發展體制機制和政策體系，加快推進農業農村現代化。十九大報告：實施區域協調發展戰略。公平與效率；降低收入差距；目前還剩下最后4000萬貧困人口

富裕階層、中產階級、中等收入群體、低收入群體共富紅利：從扶貧、鄉村振興到一個龐大的中等收入群體十九大報告8存量經濟紅利：混改、農村土地制度改革等十九大報告：推動國有資本做強做優做大。深化國有企業改革，發展混合所有制經濟，培育具有全球競爭力的世界一流企業。

十九大報告：深化農村土地制度改革，完善承包地“三權”分置制度。保持土地承包關系穩定并長久不變，第二輪土地承包到期后再延長三十年。發展多種形式適度規模經營，….實現小農戶和現代農業發展有機銜接。

未來混改和債轉股可能都是去杠桿的方式。2016年底，《關于完善農村土地所有權承包權經營權分置辦法的意見》，要求2020年底基本完成相關改革任務。這次相當于保證了政策延續性。三權分置集體所有權農戶承包權土地經營權存量經濟紅利：混改、農村土地制度改革等十九大報告：推動國有資9一系列紅利將助推中國經濟跨越中等收入陷阱，進入全面小康社會全面小康社會傳統制造業轉型升級，區域梯隊轉移、創新產業崛起新增人口保證需求增量，一個龐大的中低和中等收入群體形成，保證基礎消費混改、農村土地制度改革等保持存量經濟效率一系列紅利將助推中國經濟跨越中等收入陷阱，進入全面小康社會全10中國經濟的三次去化

2012年，去出口化；出口不行，地產來撐

2014年、2017年，去地產化。地產不行，基建來撐。“中速增長平臺”2020前后，去基建化。消費來撐？去出口化，9.7-7.7去地產化，7.7-6.7去基建化，6.7-5.7中國經濟的三次去化2012年，去出口化；出口不行，地產來撐11第二階段的結構問題及其壓力四大雷區，相互纏繞6.5-6.9消費地產基建外需房價泡沫影子銀行融資平臺兩高一剩第二階段的結構問題及其壓力四大雷區，相互纏繞6.5-6.9消12政策的突圍：穩住增量政策采取一系列手段創造一個新動力。消費放開人口培育中產房地產發展先進制造技術創新供給收縮，壓縮產能基建棚改、公租外需政策的突圍：穩住增量政策采取一系列手段創造一個新動力。消費放13政策的突圍：整頓存量

政策采取一系列手段進行存量排雷。影子銀行2013-2014，非標業務監管2016-2017，泛資管業務規范融資平臺兩高一剩2016，去產能2017，去產能、環保房產泡沫2016，去庫存2017，三限2018，公租房2019-2020，房產稅2014，43號文2015，新預算法2016，88號文2017，補丁，PPP2018，混改、債轉股政策的突圍：整頓存量政策采取一系列手段進行存量排雷。影子銀14一輪房地產周期的結束和地產的軟著陸、去彈性化十九大：堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，加快建立多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度，讓全體人民住有所居。相對價格：以紐約和上海為例政策的變化：逐漸升溫的供給端管制未來：供需兩端的長效機制普遍性溢價的消失，個別溢價的形成不能寄希望于房價劇烈調整房地產這個行業本身的未來：未來有點像白酒下一輪居民資產切換的受益資產會是什么？

不合理但有泡沫的房價不合理但沒有泡沫的房價合理的房價合意的房價一輪房地產周期的結束和地產的軟著陸、去彈性化十九大：堅持房子15可能被忽視的人民幣的中期向上重估地產軟著陸對于購買力平價的影響一帶一路戰略中人民幣的關鍵位置幾大風險因素消除（地方債、產能、杠桿）人民幣的一輪中期偏強可能被忽視的人民幣的中期向上重估地產軟著陸對于購買力平價的影16權益資產配置的中期慢牛規則的逐漸合理化，估值的逐漸穩定化與合理化居民家庭資產中長期配置權益資產配置的中期慢牛規則的逐漸合理化，估值的逐漸穩定化與合17股市下一個5-10年的的結構線索：第三輪產業變遷1980-1987的嬰兒潮；2011年前后度過劉易斯拐點18-20歲的時候，1998-2007，中國出口產業鏈；25-28歲的時候，2005-2015，中國房地產產業鏈；35-38歲的時候，2015-2025，中國的高端制造業、城市基建、環境、消費、旅游、金融保險、醫藥健康、子女教育（“高端制造”+“美好生活”）股市下一個5-10年的的結構線索：第三輪產業變遷1980-118線索之一：政策和估值推動“工程師紅利”加速釋放什么是工程師紅利？教育、研發、孵化；以AI為例2035年“創新型國家前列”，B端創新政策環境和產業估值環境的改變將激勵企業加快進入“研發收獲期”1）研發收獲期；2）國產替代；3）一級市場估值映射09年之后企業一直加大研發中國制造2025，地方投資估值、人才缺口、一級市場映射工程師紅利的釋放線索之一：政策和估值推動“工程師紅利”加速釋放什么是工程師19線索之二：醫療保健、健康養老產業進入黃金十年從人口結構上來看，35-45歲（中年）、60歲以上（老年）人口占比在趨勢性上升；十九大報告提出“健康中國”的發展戰略；這將對應著休閑運動、醫療保健、健康養老等產業進入黃金十年。線索之二：醫療保健、健康養老產業進入黃金十年從人口結構上來看20線索之三：中等收入人群比重提升將推動消費品牌化精準扶貧將在未來三年內解決最后4000萬貧困人口的脫貧問題。“鄉村振興戰略”將會驅動城鄉收入差距進一步收窄。貧富差距收窄將帶來大眾消費（對收入效應比較敏感）和中低端品牌化消費的一輪擴張線索之三：中等收入人群比重提升將推動消費品牌化精準扶貧將在未212017年主線邏輯就是“需求擴張+供給收縮”下的名義GDP擴張需求擴張帶來量，供給收縮帶來價，合起來就是量價齊驅的名義GDP的回升。實際GDP從2016年的6.7%上行至2017年前三季度的6.9%；供給收縮帶來價，平減指數從2016年的1.2%上行至2017年前三季度的4.2%。2017年主線邏輯就是“需求擴張+供給收縮”下的名義GDP擴22所以2017年股市整體偏牛，且原材料是最好的投資品之一我們在2017年初曾經提示朱格拉周期上升期可能會依次表現的三大主線：上游原材料、中游制造業、外圍出口與航運。實際上原材料確實屬于2017年表現最活躍的資產之一。這個在邏輯上非常容易理解：因為它一則受益于量，內生的需求量伴隨著需求擴張在擴張；二則受益于價，價格伴隨著供給收縮而上升。所以2017年股市整體偏牛，且原材料是最好的投資品之一我們在23所以2017年債市是整體偏熊，利率中樞出現了一輪重估名義GDP的回升可能是一個首要因素。2016年Q4名義增速開始劇烈回升；2017年前三季度，名義GDP一直在11%以上的高位。這一點與利率表現大致吻合。Q4的利率上升可能有一定中美利差驅動，但就全年來看，美債基本上是首尾都是2.3。金融去杠桿帶來的風險溢價上升可能是一個壓力因素，所以利率上升最陡峭的階段是在Q2。但同時，我們必須看到在金融去杠桿的緩和期，利率壓力也并無實質性放緩。所以2017年債市是整體偏熊，利率中樞出現了一輪重估名義GD242018年名義GDP擴張期結束，經濟溫和放緩估計名義GDP會從2017年的11%回落至10%左右；實際GDP從6.9回落至6.7制造業繼續小幅向上基建，小幅放緩出口，持平或者小幅放緩地產，銷售和投資都將有回落2018年名義GDP擴張期結束，經濟溫和放緩估計名義GDP會252018年名義GDP擴張期結束，韌性之下緩和回落名義GDP實際GDPCPI中樞PPI中樞201711.06.81.65.5201810.0-10.56.72.5