報告正文不錯，轉債整體同樣獲得正股驅動。論。下修不到位的探討421個轉債發布了下修預案，雖然從統計角度看，絕大多數轉債最終下修到位符合預期，但依然有4個轉債并未下修到位，造成了下修事中的損失和很差的體感，我們不妨去具體觀察一下相關的案例：334.29元、調47.451.9%7.77%2.5%7.45%。健帆轉債實控人依然持有超過40%的轉債，且下修稀釋率并不高，在于謹慎。541.0849.10下修后為5.9%。從價格來看，預案當日轉債上漲2.29%、期間調整1.68%4.21%。期-下修前出現了一定的調整，且大股東在期間減持轉債。676.18元、議案88.215.9%，6.8%1.2%1.2%0.62%。對下修預案、下修未到位上，都有明顯的預判性。659.7676.44下修后為12.0%。從價格來看，預案當日轉債上漲4.66%、期間調整4.22%3.51%。在順博合金發布預期觸發下修預案開始，轉債即開始在價格上有所體119回到了此前修復的起點。通過觀察近期典型的下修失敗案例，我們可以總結出一些現象：債，與健帆轉債、利元轉債。15%。市場領先性非常好轉債、強聯轉債、普利轉債在期間都有小個位數的上漲。下修不到位的轉債超跌的可能較大圖表健帆轉債下修預案后價格調整達到10元 圖表華宏轉債下修期間價格波動并不大110907030

健帆轉債價格（元） 平價(元轉股溢價率（%，右軸）

300250200150100500

120110100908070

華宏轉債價格（元） 平價(元轉股溢價率（%，右軸）6560555045353023/03 23/04 23/05 23/06數據來源：，圖表3：利元轉債下修未到位后，轉債價格跌破105元圖表4：順博轉債下修期間最大調整也達到了10元利元轉債價格（元） 平價(元) 順博轉債價格（元）90705030

轉股溢價率（%，右軸）

20016014012080

1301201101009080706050

平價(元)1110908070603023/4 23/5 23/6 23/7

23/06 23/07數據來源：，圖表5：下修未到位的轉債，在預案日-下修公告日間轉債價格均有所調整預案日-下修公告日間轉債價格變化順博轉債華宏轉債順博轉債華宏轉債利元轉債健帆轉債1211191171151131111091071051 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15數據來源：，圖表6：下修到位的轉債，在預案日-下修公告日間轉債價格均有所抬升預案日-下修公告日間轉債價格變化新星轉債普利轉債新星轉債普利轉債永安轉債強聯轉債 大業轉債杭電轉債泰福轉債1211201191181171161151141131121 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14數據來源：，超預期贖回的擔憂高位轉債近期出現了贖回預期擔憂20%6869%23Q13.8715.3113.7040.31%65.66%64.54%；機構重倉品種對于消息的敏感度相對較大、提前做出反應的難度也同樣較大。從特征來看，除了金誠轉債外，英聯轉債、恩捷轉債、潤建轉債的正股在此150（或更低債的到期時間大概是在2-3年之間，轉債的存續時間已經較長。對于上市公司來說，長期維持轉債的存續，主要同對于股價的信心、股價的籌碼有關，在正股趨勢走弱、平價下行導致可能喪失贖回選擇的時候，上市公司更容易超預期的調整對于贖回的態度。從這個角度出發，我們可以對存續轉債做一個篩選：正股下跌后平價安全邊際有限，需要確認贖回意愿的：轉債、貴輪轉債、新天轉債、天地轉債；依然在安全期，但需要跟蹤后續意愿變化的：有華鈺轉債（2023-08-16前不贖回（2023-11-08（2023-09-14前不贖回（2023-08-26前不贖回（2023-12-31前不贖回、伊力轉債（2023-07-31前不贖回、銀輪轉債（2023-09-09。130貴輪轉債、合力轉債等獲得突破的品種來說，顯然包含了市場的預期，但轉債溢價率的壓縮同樣反映出轉債投資人相對更謹慎的心態。對于其他一些定位在130元附近、溢價率依然不低、規模偏大的品種來說，想要在轉債價格上大幅突破，同樣面臨到平價、溢價率兩重壓力。圖表7：英聯轉債、金誠轉債溢價率快速壓縮英聯轉債價格（元） 平價(元轉股溢價率（%，右軸）330280230180130803023/06 23/07

100806040200

金誠轉債價格（元）平價(元)330 轉股溢價率（%，右軸） 25280 20230151801013080 530 023/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06數據來源：，圖表8：恩捷轉債、潤建轉債溢價率快速收窄，接近于0%潤建轉債價格（元）平價(元)轉股溢價率（%，右軸） 恩捷轉債價格（元） 平價(元)轉股溢價率（%，右軸）3302802301801308030

40 280352303025 1802015 130105 800 30

轉股溢價率（%，右軸） 302515105023/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06

23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06數據來源：，圖表9：部分轉債在130元上沿部分突破較為困難，市場定價上依然較為充分150140130120110

賽輪轉債價格（元） 平價(元轉股溢價率（%，右軸）

30 25 2013015120105

貴燃轉債價格（元） 平價(元轉股溢價率（%，右軸01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06

0 10023/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06

-10數據來源：，圖表10：部分轉債在不贖回預期下實現突破貴輪轉債價格（元） 平價(元轉股溢價率（%，右軸）160150140130120110100

20 19017015 10 1105 0 50-5

合力轉債價格（元） 平價(元轉股溢價率（%，右軸）35302515105023/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06

23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06數據來源：，市場策略：窄幅波動的情況可能繼續，但安全性仍在股市可能依然會持續目前窄幅波段的狀態另一方面，權益市場目前依然難有令投資人普遍信服的驅動因素出現，并且難以出現短期持續增量資金，這也導致在風格的把握、市場的突破上具備難度，更偏向于從左側參與。調整的確度需要抬升。圖表11：2013-2014年的多數時間，權益市場也在長期低價波動股趨勢線 全A800070006000500040003000200012/1213/512/1213/513/1014/314/815/115/615/1116/416/917/217/717/1218/518/1019/319/820/120/620/1121/421/922/222/722/1223/5數據來源：，轉債：依然在窄幅震蕩階段，關注彈性可能放大方向轉債交易的難度較大的狀態難以短期改變。權益市場的窄幅屬性、疊加轉也是目前最難的節奏判斷。方向上，轉債后期的機會可能會相對更多。進攻風格依然偏向于AI擴散，應用上可以是機器人、、游戲等方向；從期權固收資產對沖的角度AI擴散方向半導體方向的擴散。復蘇方向的期權價值向。也包括了修復邏輯的醫藥、消費方向。地產后周期方向水平，若相關方向形成修復，會有交易上的機會。賽道方向轉債圖表12：出現了平價/正股之間的背離，顯示出在這個修復幅度下市場偏謹慎0.30.280.260.240.220.2

平價對應市場溢價-100元 正股指數（右軸135133131129127125123121119117115

135 50% 50%分位數價格(元)12512011511023/01 23/04 23/07數據來源：，

21/0821/1122/0222/0522/0822/1123/0223/05圖表13：轉債與純債的性價比，實際上代表了資產荒條件下可能的上限抬升 純債溢價率中位數 純債溢價率中位數0.40.350.30.250.20.152021 2022 2023數據來源：，組合推薦：

0.040.030.020.010

ytm_closeytm_close中位數17 18 19 20 21 22 23金23轉債福22轉債融資計劃的威唐轉債游族轉債豪能轉債MRpancake深科轉債、VRQuest2長信轉債、AI產品推出業績有修復空間的科達轉債晶瑞轉2；4）貴金屬推薦定價相對偏低的恒牧原轉債種豪能轉債，調出晶瑞轉2、申昊轉債。量化多因子組合：對于此前的期權組合，我們進行了升級，除了修正溢價因子組合。低價基本面組合：短期基本面有一定瑕疵，但中期具備空間品種。本周，我們調入了生豬品種希望轉2牧原轉債，調出威唐轉債。風格組合：考慮到權益行情的結構性特征，對于機會較大的結構方向，從這周開始，加入了風格組合重點標的推薦。我們依然最看好AI豬養殖、消費電子方向。名稱7/14收盤價（元）名稱7/14收盤價（元）轉股溢價率（%）申萬一級行業債券余額（億元）債券評級簡述正股PE_23E（Wind一致預測）長信轉債141.0431.67電子2.56AA為Meta提供VRQuest2顯示模組21.59深科轉債 137.41 25.72 機械設備 3.60 A+ MRpancake鍍膜設備，股權激勵高目標，利潤有 73.62望轉正游族轉債132.1062.33傳媒6.82AA治理改善，游戲方向強beta33.13威唐轉債129.3037.36汽車3.01A+特斯拉產業鏈修復、機器人催化25.61恒邦轉債129.0226.37有色金屬31.60AA+黃金品種稀缺性20.57豪能轉債124.8845.02汽車5.00AA-差速器快速滲透，機器人催化16.80金23轉債123.7461.16輕工制造7.70AA地產后周期修復beta，公司基本面表現好于行業11.62福22轉債118.9259.37電氣設備30.30AA硅料降價，最受益輔材環節，競爭格局清晰成本優勢顯著22.81牧原轉債118.7032.85農林牧漁95.44AA+生豬產能有望去化加速12.77科達轉債111.64149.29計算機5.15A+AI產品推出，業績有望拐點向上--數據來源：，名稱7/14收盤價（元）轉股溢價率名稱7/14收盤價（元）轉股溢價率（%）申萬一級行業債券余額（億元）債券評級簡述正股23E（Wind一致預測）春23轉債123.1347.47電子5.70AA-消費電子需求修復18.51歐22轉債121.4774.47輕工制造20.00AAC端龍頭16.87萊克轉債121.1349.72家用電器12.00AA受益于地產后周期修復14.64硅料降價，最受益輔材環節，競爭格局清福22轉債118.9259.37電氣設備30.30AA晰成本優勢顯著22.81牧原轉債118.7032.85農林牧漁95.44AA+消費電子需求修復12.77回天轉債116.7048.27化工8.50AA-光伏放量的beta17.47拓斯轉債116.30119.57機械設備6.70AA機器人品種25.10金能轉債116.2239.63采掘9.87AA原材料端降價9.19江山轉債115.9289.43輕工制造5.83AA-地產政策beta14.16捷捷轉債115.7577.57電子11.94AA-綜合實力領先的功率半導體IDM企業。29.13立訊轉債115.0993.23電子29.99AA+MR催化19.99短期基本面受損，但轉債定價偏低，成長志特轉債114.0176.23志特轉債114.0176.23有色金屬6.14A+希望轉2111.3536.35農林牧漁81.44AA順博轉債110.5343.66順博轉債110.5343.66有色金屬8.30AAA-高彈性的鍛造材料供應商15.66蒙娜轉債108.0084.54建筑材料11.69AA-受益于地產后周期修復11.81數據來源：，名稱7/14收盤價（元）轉股溢價率（%）名稱7/14收盤價（元）轉股溢價率（%）申萬一級行業債券余額（億元）債券評級簡述正股23E（Wind一致預測）用解決方案精測轉2167.6721.23機械設備12.76用解決方案精測轉2167.6721.23機械設備12.76AA-設備端卡脖子71.11興森轉債159.5346.85電子2.68AA算力芯片封裝核心環節44.62測繪轉債156.2528.17建筑裝飾4.07A+具備城市網絡數據&數據處理中心--

51.37法本轉債151.9814.65計算機法本轉債151.9814.65計算機6.00A+彤程轉債145.0148.82化工5.37AAkrf

23.29華亞轉債138.74華亞轉債138.7444.72機械設備3.40A+業彈性大的設備零件供應商31.17景23轉債141.0839.59電子11.54AA華為供貨16.73國微轉債141.2048.27電子14.93AA+估值相對低位，FPGA芯片23.08游族轉債132.1062.33傳媒6.82AAAI應用端擴散33.13華興轉債139.5524.91機械設備8.00平板顯示檢測與半導體測試設備頭部企AA 業。 36.09華特轉債134.0348.92化工6.46AA-特氣國產替代33.87絲路轉債134.3055.90計算機2.40A+數字軟件業務--宏圖轉債138.9530.04計算機10.09A我國衛星應用領域的龍頭企業之一，遙感、“PIE+行業”和云服務業務發展良好42.94奧飛轉債131.9937.87計算機6.35A+數據中心，募資對應百度項目42.74南電轉債132.5940.06電子9.00AA-ARF光刻膠70.89風語轉債130.5942.37建筑裝飾5.00AA-數字化場景應用20.58華正轉債126.0348.37電子5.70AA+高端CCL及鋁塑膜產能逐漸釋放50.21科藍轉債126.3049.12計算機4.95AA-銀行等金融機構IT解決方案供應商111.88立昂轉債126.8951.17電子33.90AA環旭轉債119.6143.46立昂轉債126.8951.17電子33.90AA環旭轉債119.6143.46電子34.50AA+芯海轉債117.4487.68電子4.10A+EMS業務和非A客戶SiP業務成為營收增長重要驅動力行業景氣度高，三大業務

33.1811.16ADC+MCU+AIoT芯片均實現大幅增長。ADC+MCU+AIoT芯片均實現大幅增長。科達轉債111.64149.29計算機5.15A+AI產品推出，業績有望拐點向上--數據來源：，圖表17：多因子組合超額收益曲線 圖表18：多因子組合凈值曲線

net_value_20 net_value_20_free benchmark

4.383.803.222.642.061.48

net_value_20 benchmark2018/01 2019/03 2020/05 2021/07 2022/09

0.902018/01 2019/03 2020/05 2021/07 2022/09數據來源：，市場回顧? 本周股市偏弱0.17%1.25%，創業板指2.07%。2%50.22%3203.71.37%，萬得全A0.28%，0.39%7629.1億元。0.553221.37％，萬得全A0.93%7746.8周三三大股指早盤橫盤，午后出現明顯下探，滬指再失3200點，AI概念股大回撤，CPO、算力方向領跌，多只龍頭股跌停。汽車零部件、光伏板塊逆勢飄紅。上證指數收跌0.78%報3196.13點，創業板指跌0.9%。滬深兩市合計成交額9119.18億元，較上日明顯放量。1.26%3236.481.85％，萬得全A1.35%9222.1億元。周五股指震蕩，滬指小幅上漲。AI題材全線反彈，算力、ChatGPT、數據安全、CPO方向表現出色；儲能、鋰電池等新能源賽道啞火。上證指數收漲0.04％報3237.7點，創業板指跌0.6％，萬得全A漲0.01%。市場成交額9243.5億元。債市數據密集發布，債市波瀾不驚2300120.5bp周三，市場繼續消化社融數據的沖擊，2300120.3bp股大漲，疊加存單2300120.45bp。周五，央行新聞發布會提及房地產政策存在邊際優化空間”2300120.25bp。本周十年國2300120.5bp2302050.3bp。本周轉債表現弱于正股本周轉債指數/EB指數。分評級看，面，商絡轉債、聯得轉債、超達轉債漲幅較大。圖表19：本周債市上漲，股市反彈數據來源：，圖表20：本周轉債表現強于正股數據來源：，圖表21：本周轉債漲幅前20一覽，其中商絡轉債、聯得轉債、超達轉債領漲數據來源：，圖表22：本周轉債跌幅前20一覽，其中藍盾轉債、英聯轉債、恩捷轉債跌幅較大數據來源：，圖表23：本周成交量較上周小幅減少，換手率較上周末小幅提升數據來源：，圖表24：轉股溢價率較上周小幅下降數據來源：，圖表25：本周各類轉債指數表現一覽數據來源：，圖表26：分行業看，基礎化工、汽車、計算機領漲數據來源：，市場信息追蹤? 一級市場發行進度2082667.13太陽能(63.0億元)(18.24億元)億元)(10.81億元)發布董事會預案,偉時電子(5.9億元)(5.0億元)(11.3億元)成股份(12.0億元)獲得股東大會通過金鐘股份億元)、上海艾錄億元)、紅墻股份(3.16億元)、宇邦新材億元)、雅創電子(3.63億元)、信測標準億元)、威海廣泰(7.0億元)、協鑫能科(25.51億元)、山東章鼓億元)獲得發審委通過東寶生物(4.55億元)、奧瑞金億元)、銘利達(10.0億元)35276.55的轉債有李子轉債(6.0億元)公司代碼公司名稱方案進度進度日期發行規模（億主承銷商申萬行業圖表公司代碼公司名稱方案進度進度日期發行規模（億主承銷商申萬行業元）000591.SZ太陽能董事會預案2023-07-1463.00電力002626.SZ金達威董事會預案2023-07-1418.24化學制藥688019.SH安集科技董事會預案2023-07-138.80半導體600713.SH南京醫藥董事會預案2023-07-0810.81醫藥商業Ⅱ605218.SH偉時電子股東大會通過2023-07-145.90光學光電子300952.SZ恒輝安防股東大會通過2023-07-145.00服裝家紡002987.SZ京北方股東大會通過2023-07-1311.30計算機應用688403.SH匯成股份股東大會通過2023-07-1312.00301133.SZ金鐘股份發審委通過2023-07-153.50南京證券汽車零部件Ⅱ301062.SZ上海艾錄發審委通過2023-07-155.00中信證券包裝印刷Ⅱ002809.SZ紅墻股份發審委通過2023-07-143.16中泰證券化學制品301266.SZ宇邦新材發審委通過2023-07-135.00中信建投301099.SZ雅創電子發審委通過2023-07-133.63國信證券元件Ⅱ300938.SZ信測標準發審委通過2023-07-145.45五礦證券綜合Ⅱ002111.SZ威海廣泰發審委通過2023-07-137.00中航證券專用設備002015.SZ協鑫能科發審委通過2023-07-1425.51中國國際電力002598.SZ山東章鼓發審委通過2023-07-082.43光大證券通用機械300239.SZ東寶生物證監會核準2023-07-124.55招商證券生物制品Ⅱ002701.SZ奧瑞金證監會核準2023-07-129.40中信建投包裝印刷Ⅱ301268.SZ銘利達證監會核準2023-07-1210.00國泰君安數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理圖表28：已通過證監會核準的公募可轉債一覽公司代碼公司名稱方案進度核準公告日發行規模（億元）主承銷商申萬行業300239.SZ東寶生物證監會核準2023-07-124.55招商證券生物制品Ⅱ002701.SZ奧瑞金證監會核準2023-07-129.40中信建投包裝印刷Ⅱ301268.SZ銘利達證監會核準2023-07-1210.00國泰君安300428.SZ立中集團證監會核準2023-07-079.00中原證券汽車零部件Ⅱ300942.SZ易瑞生物證監會核準2023-07-063.28東興證券綜合Ⅱ605228.SH神通科技證監會核準2023-07-065.77浙商證券汽車零部件Ⅱ300454.SZ深信服證監會核準2023-07-0512.15中信建投計算機應用002937.SZ興瑞科技證監會核準2023-07-054.62中金公司電子制造300272.SZ開能健康證監會核準2023-07-042.50長江證券白色家電688597.SH煜邦電力證監會核準2023-07-014.11興業證券電氣自動化設備300790.SZ宇瞳光學證監會核準2023-06-306.00東興證券光學光電子300948.SZ冠中生態證監會核準2023-06-304.00國金證券園林工程Ⅱ603165.SH榮晟環保證監會核準2023-06-305.76廣發證券造紙Ⅱ601609.SH金田股份證監會核準2023-06-3014.50東方證券工業金屬301127.SZ天源環保證監會核準2023-06-2910.00中天國富688311.SH盟升電子證監會核準2023-06-293.00華泰聯合地面兵裝Ⅱ601139.SH深圳燃氣證監會核準2023-06-2930.00國信證券燃氣Ⅱ600481.SH雙良節能證監會核準2023-06-2926.00中金公司通用機械603018.SH華設集團證監會核準2023-06-294.00華泰聯合基礎建設688633.SH星球石墨證監會核準2023-06-286.20華泰聯合專用設備688678.SH福立旺證監會核準2023-06-277.00中信證券電子制造300737.SZ科順股份證監會核準2023-06-2621.98國泰君安其他建材Ⅱ301078.SZ孩子王證監會核準2023-06-1010.39華泰聯合專業零售688711.SH宏微科技證監會核準2023-06-074.30中信證券半導體300121.SZ陽谷華泰證監會核準2023-06-056.50中泰證券橡膠002605.SZ姚記科技證監會核準2023-05-255.83中信建投家用輕工300644.SZ南京聚隆證監會核準2023-05-182.19長城證券塑料301008.SZ宏昌科技證監會核準2023-05-173.80國信證券白色家電300926.SZ博俊科技證監會核準2023-05-175.00東方證券汽車零部件Ⅱ688799.SH華納藥廠證監會核準2023-04-266.91安信證券化學制藥300878.SZ維康藥業證監會核準2023-04-046.80民生證券中藥Ⅱ300705.SZ九典制藥證監會核準2023-03-173.60化學制藥300793.SZ佳禾智能證監會核準2023-02-1410.04招商證券電子制造003036.SZ泰坦股份證監會核準2022-11-212.96民生證券專用設備688398.SH賽特新材證監會核準2022-11-124.42興業證券化學制品數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理圖表29：近期可轉債大宗交易一覽轉債代碼轉債名稱交易日期成交金額（萬元）成交量（萬手）127067.SZ恒逸轉22023-07-147775.287.20123173.SZ恒鋒轉債2023-07-143209.342.67123147.SZ中辰轉債2023-07-143049.412.60127075.SZ百川轉22023-07-141504.161.40123158.SZ宙邦轉債2023-07-1313228.5010.15123147.SZ中辰轉債2023-07-134916.604.20123098.SZ一品轉債2023-07-132997.001.80127075.SZ百川轉22023-07-131500.521.40123147.SZ中辰轉債2023-07-124667.104.00127076.SZ中寵轉22023-07-123675.003.50123163.SZ金沃轉債2023-07-123861.553.25123171.SZ共同轉債2023-07-122818.982.50123169.SZ正海轉債2023-07-1110800.0010.00123098.SZ一品轉債2023-07-119990.006.66123173.SZ恒鋒轉債2023-07-114292.553.30123168.SZ惠云轉債2023-07-112600.002.50123147.SZ中辰轉債2023-07-112330.302.00123162.SZ東杰轉債2023-07-111878.961.58123147.SZ中辰轉債2023-07-102086.381.80123171.SZ共同轉債2023-07-101700.851.50127075.SZ百川轉22023-07-101500.101.40數據來源：，轉債代碼轉債名稱正股名稱累計質押比例(%)127019.SZ國城轉債國城礦業68.36轉債代碼轉債名稱正股名稱累計質押比例(%)127019.SZ國城轉債國城礦業68.36127029.SZ中鋼轉債中鋼國際50.29113535.SH大業轉債大業股份44.90128128.SZ齊翔轉2齊翔騰達40.13128114.SZ正邦轉債*ST正邦39.89127077.SZ華宏轉債華宏科技39.74110084.SH貴燃轉債貴州燃氣39.58128079.SZ英聯轉債英聯股份38.65127061.SZ美錦轉債美錦能源37.84113628.SH晨豐轉債晨豐科技37.70113595.SH花王轉債ST花王37.58110072.SH廣匯轉債廣匯汽車36.34113591.SH勝達轉債大勝達34.1712811