PAGEPAGE1股票期權與限制性股票的激勵差異分析【內容摘要】文章基于委托代理理論視角，以鼓勵效果和鼓勵成本為主線，分析了限制性股票和股票期權兩種股權鼓勵方式的鼓勵作用以及對現金流的影響。分析表示清楚，股票期權更具有鼓勵效果，對現金流的影響比較大，而且限制性股票的鼓勵成本要高于股票期權，最后指出公司選擇鼓勵方式要考慮內外部環境和公司本身狀態?！颈疚年P鍵詞語】股票期權；限制性股票；代理成本；鼓勵郭景先，楊化峰企業所有權和經營權的分離產生了股東與管理者之間的委托代理問題，委托代理問題的存在必定帶來相應的委托人與代理人之間的利益沖突。隨著2005年新公司法和證券法的出臺，以及2006年我們國家證券交易委員會〔上市公司回購社會公眾股份管理辦法〕〔試行〕、〔上市公司股權鼓勵管理辦法〕〔試行〕和財務部、國資委聯合發布的〔國有控股上市公司〔境內〕施行股權鼓勵試行辦法〕的相繼出臺，相關法規明確規定，完成股權分置改革的上市公司能夠采取股票期權、限制性股票等方式進行股權鼓勵。上市公司選擇股權鼓勵方式以協調股東和管理層的利益沖突，降低代理成本，因而股票期權和限制性股票成為大量上市公司必定的選擇。股票期權與限制性股票均是將企業股票價格與管理者收入聯絡在一起的主要工具，管理者想要獲得更多的薪酬，就必需提升企業價值。股票期權與限制性股票均屬于與股票掛鉤的長期薪酬鼓勵制度，兩者在解決委托代理問題方面重要存在什么不同呢？本文重要從鼓勵效果和代理成本方面進行分析。一、股票期權與限制性股票產生鼓勵效果不同委托人與代理人處于企業信息不對稱狀況，上市公司通過設計鼓勵工具到達剩余索取權共享機制，使代理人在這種制度布置中能夠自覺努力，到達委托人與代理人效用目的平衡。固然股票期權和限制性股票都是鼓勵工具，而且目的都是給予鼓勵對象對剩余索取權的共享，但是所起到的鼓勵作用是有差別的。〔一〕股票期權和限制性股票導致的鼓勵后果股票期權也稱認股權證，實際上是一種看漲期權，也是代理人將來的一種選擇權。它是公司給代理人的一種權利，期權持有者能夠憑權利在一定時期內以一定履行價格購買一定數量公司股票的權利。若股價在履行價格下面，代理人所擁有的股票期權收益均為零，只要股價跨越履行價格，行權才有意義，所以代理人必需努力工作、創造好的業績，使股價上揚，否則受贈的股票期權形同廢紙，另外股價代表企業的價值，不是短期業績所能左右的。限制性股票指上市公司根據預先確定的條件授予鼓勵對象一定數量的本公司股票，鼓勵對象只要在工作年限或業績目的符合股權鼓勵計劃規定條件的，才可出售限制性股票并從中獲益，而且若在限制期限內離開企業，獲贈的限制性股票則被收回。這種鼓勵方式一般所規定的一定時期內的目的多為業績目的，業績目的有可能造成短期經營行為。從上述內容可見，股票期權將管理者的薪酬與公司長期業績聯絡起來，鼓勵管理者更多地關注公司的長期連續發展，而不僅僅將留意力集中在短期財政目的上；限制性股票的鼓勵機制有可能導致管理者的短期化行為，企業長期的利益受損，因而從這個角度看股票期權比限制性股票更有利于解決代理問題?！捕彻善逼跈嗪拖拗菩怨善睂ΜF金流量的影響股票期權在授予日不作會計處理，在等待期內每個資產負債表日對可行權的期權數量進行估計，根據授予日確定的公允價值，計入當期的成本費用和資本公積。股票期權重要具體表現出在計劃等待期內逐年對公司的人工成本費用增長，同時增長資本公積。因而，在等待期，期權成本會減少企業利潤，但不影響企業的現金流。在股票期權的行權日，假如持有期權的職工行權，那么公司會有現金流入，增長本期的現金流，同時股本或實收資本增長。從公司的立場，限制性股票是權利與義務并存，鼓勵與處分對應，其利益與公司捆綁得更緊，限制性股票的處分性促使鼓勵對象業績目的的完成，而且在限制性股票授予當期，假如是增資授予，根據授予日股票市價與收取的象征性價格之間的差額計入相關成本或費用，同時根據股份面值總額增長股本，并根據兩者差額增長資本公積；假如是大股東讓渡股份授予，不作處理。所以在增資授予情況下限制性股票鼓勵標的將對公司現金流產生一定的影響，但由于限制性股票作為鼓勵的工具，一般授予價格較低，更多是免費贈予。根據上述分析可見，兩者對現金流的影響存在一定的差別，股票期權在履行日對現金流的影響更大一些，重要是由于股票期權作為鼓勵辦法，一般比限制性股票的股數要多許多，同時股票期權規定了定價制度。限制性股票具有一定的處分性，其持有者會盡力在解鎖期實現業績目的，解鎖期之后可能會出現業績下滑。從對現金流的影響和履行期業績的反映看，股票期權應該是公司股東更愿意采用的鼓勵方案。對上市公司在2008—2011年間施行股票期權和限制性股票的家數統計如表1，也說明了公司更愿意采取股票期權作為鼓勵手段。從表1的上市公司家數看，各年的限制性股票比例少于25%，而股票期權的比例在75%以上。這種現象也正好驗證了上面的揣測，一是由于股票期權方式在履行經過中不需要付出現金流，如采取定向發行解決公司股份來源，在被鼓勵人行權時還可獲得相應的現金流入。公司為保障富余的現金流，施行股權鼓勵制度的公司偏向于股票期權的鼓勵方式。二是可能股票期權比限制性股票更能起到鼓勵效果，證券市場對股票期權反應強于限制性股票。二、股票期權和限制性股票的代理成本不同對委托人而言，股票期權的成本是放棄部分將來的剩余收益。根據股票期權鼓勵理論，為使代理人自動地將自己的努力調整到最優水平上，委托人將扣除代理人產生價值中等于經濟租金的一塊，把剩余部分支付給代理人。企業委托人施行股票期權鼓勵而支付成本等同于代理人獲取的剩余收益。采取限制性股票的上市公司，授予限制性股票當期，假如是增資授予，根據授予日股票市價與收取的象征性價格之間的差額計入相關成本或費用；假如是大股東讓渡股份授予，本質是大股東作為委托人把部分自己應得股權收益讓渡給了代理人，所以從委托人的角度看也付出了成本。固然股票期權和限制性股票都付出代理成本，但是兩者代理成本能否存在不同？下面分別從方案的施行經過消耗損費和股權履行價差兩個方面分析這個問題。〔一〕從方案施行經過方面限制性股票的鼓勵成本高股票期權從發行到履行期權的整個期間，公司支付給經理人的僅僅僅是一個期權，而將來的預期收入是不確定的，除了期權發行費外并沒有任何現金支出。限制性股票方案的施行經過多采取預提基金方式，在預提鼓勵基金購買股票的方式中，上市公司是通過信托機構來完成鼓勵方案的。一般的操作流程為：首先，上市公司將預提的鼓勵基金撥付給受委托的信托機構，信托機構用此基金于當年購入該公司流通A股股票；其次上市公司在年末考核能否到達了設定的業績標準，以確定該年度鼓勵計劃的有效性，并根據實際數和預提金額的差別追加買入股票或部分出售股票；最后在等待期結束后，在公司A股股價符合指定股價條件下，受委托的信托機構在規定期限內將本計劃項下的信托產業過戶至鼓勵對象個人名下。從限制性股票的上述經過能夠清楚明晰地反映各項成本的發生，包含委托信托機構的費用，在業績指標完成或未完成時追加買入股票或部分出售股票時可能的成本等，因而限制性股票的鼓勵成本會高于股票期權的鼓勵成本。〔二〕從股價方面限制性股票的鼓勵成本高對于股票期權而言，行權價格是指上市公司向鼓勵對象授予股票期權時所確定的其在將來預定時間內購買上市公司股票的價格。行權價格越高，鼓勵力度越低，而上市公司股東承當的鼓勵成本則相對較低；行權價格越低，則股票期權的價值越高，鼓勵力度越大，但股東承當的鼓勵成本相對增高。證監會在〔上市公司股權鼓勵管理辦法〔試行〕〕中明確規定上市公司在授予鼓勵對象股票期權時，行權價格不該低于以下價格較高者：股權鼓勵計劃草案內容摘要公布前1交易日的公司標的股票收盤價；股權鼓勵計劃草案內容摘要公布前30個交易日內的公司標的股票平均收盤價。對于限制性股票而言，〔上市公司股權鼓勵管理辦法〕對其標的股票的授予價格并沒有給予明確限制，而在之后頒布的〔備忘錄1號〕中對限制性股票授予價格作出規定，假如標的股票的來源是存量，即從二級市場購入股票，則根據〔公司法〕關于回購股票的相關規定履行；假如標的股票的來源是增量，即通過定向增發方式獲得股票，其本質屬于定向發行，則參照現行〔上市公司證券發行管理辦法〕中有關定向增發的定價原則和鎖定期要求確定價格和鎖定期，同時考慮股權鼓勵的鼓勵效應，發行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的50%。從上述規定可見，股票期權履行價格會高于限制性股票的授予價格，因而鼓勵對象假如認購一樣數量的股份，股票期權行權時需要支付的現金比認購限制性股票的現金多，也就表示清楚上市公司施行限制性股票比股票期權履行時得到更少的現金流入，這種股票履行價格之間的差額，也是上市公司的損失即付出的鼓勵成本。三、公司選擇股權鼓勵方式考慮的因素從上面的分析可見，股票期權比限制性股票在鼓勵效果和鼓勵成本方面存在比較大的優勢，但是上市公司選擇鼓勵方式時還應該考慮所處環境和本身狀態，選擇能夠起到更好解決委托代理問題的鼓勵工具。〔一〕上市公司選擇鼓勵工具時應考慮內外部環境因素從圖1邏輯構造能夠看出，股權鼓勵方式遭到一系列的政策法規和公司治理構造的影響。在這一系列的邏輯鏈中，明晰的法規制度及完善的公司治理構造是上市公司股權鼓勵制度產生的基礎，不同的股權鼓勵方式會影響被鼓勵對象的行為，進而會影響公司業績，最后會影響公司價值。股權鼓勵只要在內外部環境的支持下，能力發揮其引導被鼓勵對象長期行為的積極作用，能力發揮其應有的鼓勵效應。