證證券研究報告|公司深度報告P勢顯著，業(yè)務成本與盈利均優(yōu)于競爭對手，市占率常年口P型時代公司優(yōu)勢突出。公司深耕行業(yè)多年，核心團隊成員多為技術(shù)出身，膠膜售價及成本均優(yōu)秀于行業(yè)競爭對備自主研發(fā)設(shè)計能力、生產(chǎn)及品質(zhì)控制全流程自主開發(fā)能力。此外，膠膜環(huán)節(jié)對營運資金運營能力也比較強。間迭代后，已經(jīng)相對成熟，PERC電池也有足夠的寬容度，因此膠膜應用差自.45%。公司背板與電子材料業(yè)務均有望進一步增加業(yè)績貢獻，成為公司新元、。估值計年度212223E24E25E31986587股收益(元)當前股價：32.78元基礎(chǔ)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)1864186411.230.8%主要股東持股比例48.45%4對表現(xiàn)0-10福斯特滬深300un相關(guān)報相關(guān)報告有望改善，電子材料業(yè)務正在加速》2022-05-042、《福斯特(603806)—Q2業(yè)績穩(wěn)2021-08-26游家訓S1090515050001youjx@趙旭S1090519120001zhaoxu2@張偉鑫S1090521070003zhangweixin@公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明2正文目錄 表目錄 圖3：相關(guān)公司單平收入(元/平方米) 6圖4：相關(guān)公司單平成本(元/平方米) 6 POEEVAgcm 9 圖11：相關(guān)公司背板業(yè)務收入(萬元) 10 圖16：2018-2027年全球印刷電路板市場規(guī)模(百萬美元) 12敬請閱讀末頁的重要說明3 公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明4膜行業(yè)中有較強的行業(yè)影響力，并參與制定行業(yè)標準，在編寫制定“組件EVA連續(xù)多年出貨規(guī)模居于行業(yè)首位。公司自2003年開始開發(fā)光伏膠膜，通過自模傳導至下游。名曾擔任浙江臨安化肥廠(國營)先后任技術(shù)員、技術(shù)科長、副廠長，杭州永豐塑料有限公司。2003年至今擔任公司董事長。事。事兼總經(jīng)理、福斯特新材料研究院總經(jīng)理、華創(chuàng)光電執(zhí)行董事兼總經(jīng)理、蘇州和司董事及杭州智予科技有限公司監(jiān)事；同時兼任中國光伏行業(yè)協(xié)會第二屆浙江聚力文化發(fā)展股份有限公司獨立董事、浙文互聯(lián)集團股份有。國明斯特大學、日本名古屋大曾任華通電腦(惠州)有限公司、汕頭超聲二廠、華為技術(shù)有限公司、中興通訊股份有限公監(jiān)士事敬請閱讀末頁的重要說明570%60%50%58%58%49%53%52%50%40%30%20%10%0%36%37% 2020年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2、成本更低、盈利更高，營運指標有優(yōu)勢聯(lián)動的開發(fā)理念，以及長期積累形成的生產(chǎn)控制經(jīng)驗有關(guān)。福斯特天洋新材海優(yōu)新材公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明6圖3：相關(guān)公司單平收入(元/平方米)04.0.02019202020212022福斯特天洋新材海優(yōu)新材資料來源：Wind、招商證券圖4：相關(guān)公司單平成本(元/平方米).0.002019202020212022福斯特海優(yōu)新材天洋新材資料來源：Wind、招商證券7年8年9年0年1年2年斯特30存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)斯特7.503.141.18賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)斯特斯特斯特斯特質(zhì)界面粘接等全工藝流程的單/多層聚合物功能薄膜材料制備技術(shù)體系，具備產(chǎn)并有效防止核心技術(shù)和工藝擴散公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明7發(fā)明名稱CN4121.612.29統(tǒng)明CN611244122.012.29明CN21591710609.28裝置CN201921643317.109.29上貼條的設(shè)備CN910933204309.29卸的料盤機構(gòu)明CN2314.609.29卸的料盤機構(gòu)CN910933211.309.29上貼條的設(shè)備明CN1751012210.18CN1921751380.710.18包裝結(jié)構(gòu)CN921750943010.18結(jié)構(gòu)CN2189.X10.18包裝結(jié)構(gòu)明CN1346.802.16明CN8413.402.16CN210272154.003.18備及成型方法明CN2210468879.704.29測方法明公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明8DBAPN術(shù)工藝壁壘更高，可夠達到TOPCon應用要求。TOPCon硅片摻雜/厚度、電池片輸出電流電壓、主柵細柵材料/排布、焊帶形式等與此前的配PERC的POE、EPE等方案不能簡單的平移到TOPCon。另一方面，以對企業(yè)的技術(shù)工藝要求也更高。P圖5：TOPCon電池結(jié)構(gòu)公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明9PNP/N型組件衰減曲線對比公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明10福斯特樂凱膠片明冠新材賽伍技術(shù)中來股份福斯特樂凱膠片明冠新材賽伍技術(shù)中來股份激智科技三、背板與電子材料業(yè)務規(guī)模增長穩(wěn)定1、背板業(yè)務產(chǎn)銷兩旺，技術(shù)儲備支撐優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能擴張體盈利有望企穩(wěn)。300,000250,000200,000150,000100,00050,000-20172018201920202021202235.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%201720182019202020212022福斯特 賽伍技術(shù) 明冠新材福斯特 賽伍技術(shù) 明冠新材中來股份公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明11厚度(μm)052、電子材料業(yè)務穩(wěn)步增長，有望成為新的盈利增長極公司新的盈利增長極。優(yōu)PCB，疊加國內(nèi)部公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明12圖14：公司電子材料業(yè)務收入及毛利率圖15：感光干膜示意圖60025%百萬元04000%%201720182019202020212022收入規(guī)模毛利率資料來源：公司公告、招商證券圖16：2018-2027年全球印刷電路板市場規(guī)模(百萬美元)公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明13P推薦”評級。盈盈利預測21223E24E25E11,51016,85219,87724,87428,762YOY%)5246252620207261,3411,5751,9352,200YOY%)3085234464656388171,080YOY%)100007202021219230239246YOY%)9724543613030303012,85818,87722,31927,86532,288YOY%)534725252020敬請閱讀末頁的重要說明14風險提示風險提示00xJun/20Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22Dec/22資料來源：公司數(shù)據(jù)、招商證券圖18：福斯特歷史PBBand00.9xJun/20Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22Dec/22資料來源：公司數(shù)據(jù)、招商證券公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明15-042、《福斯特(603806)—Q2業(yè)績穩(wěn)健，電子材料業(yè)務正在加速》2021-08-263、《福斯特(603806)—業(yè)績高質(zhì)量增長，電子材料業(yè)務有望成為新利潤增長4、《福斯特(603806)—膠膜長期受益裝機增長，感光干膜有望成為新增長極》-06-106、《福斯特(603806)—光伏膠膜拉動業(yè)績高速增長，新材料有望加大貢獻》2019-05-098、《福斯特(603806)—業(yè)績符合預期，新材料業(yè)務逐步形成貢獻》2018-08-26EVA聚焦新材料產(chǎn)業(yè)鏈延伸》2018-03-2010、《福斯特(603806)—毛利率逐漸回暖，靜待新業(yè)務開花》2017-10-31-08-1612、《福斯特(603806)—業(yè)績符合預期，期待新業(yè)務開花》2017-03-2213、《福斯特(603806)—業(yè)績超高增長，光伏電站和新材料業(yè)務穩(wěn)步推進》64、《福斯特(603806)—EVA膠膜龍頭地位穩(wěn)固，新材料開啟新篇章》2016-08-1815、《福斯特(603806)—產(chǎn)能釋放與毛李老率增長推動業(yè)績高增長》2016-04-2816、《福斯特(603806)—EVA主營穩(wěn)健，新業(yè)務投入加大》2016-03-28公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明16212223E24E212223E24E25E票據(jù)款項存貨266932232542932020023645666266351637762364374212523463556956361044412788418513013417547491362554534764583134533755493033883642520402149401384733754款0賬款9992010232028583252賬款54062302302332352582258225822582000002582258225822582951380639463946394639467419870379243036172003924012現(xiàn)金流量表212223E24E212223E24E25E攤銷投資收益投資活動現(xiàn)金流資活動現(xiàn)