當前推出融資融券對股票市場的正負影響分析

摘要：在2009年1月全國證券期貨監管工作會議上,監管部門強調今年要做好八項工作,推進資本市場改革和穩定發展以更好地服務國民經濟。八項工作中包括了推出融資融券業務，這一任務將會對股票市場產生實質性影響的內容。本文以融資融券為研究對象，分析當前中國推出融資融券業務對股票市場所帶來的積極作用以及可能帶來的消極影響。

關鍵詞：融資融券股票市場正負影響

Abstract:InJanuary,2009inthenationalnegotiablesecuritiesstocksupervisingandmanagingworkshop,thesupervisingandmanagingdepartmentemphasizedthisyearmustcompleteeightwork,theadvancementcapitalmarketreformandthestabledevelopmentbyserveswellthenationaleightworkincludedhaspromotedfinancingtomelttheticketservice,thisdutywillbeabletohavethesubstantiveinfluencecontenttothestocknegativeeffecttothestockmarketwhichthisarticletakefinancesmeltstheticketastheobjectofstudy,analysiscurrentChinapromotesfinancingtomelttheticketservicewhichtobringthepositiveroleaswellaspossiblybrings.

Keywords:FinancingmeltstheticketStockmarketPositiveandnegativeinfluence

融資融券是指證券公司向客戶出借資金供其買人證券或出具證券供其賣出證券。融資融券因證券公司與客戶之間發生了資金和證券的借貸關系，可以將融資融券分為融資和融券兩類。客戶向證券公司借資金買證券叫融資，客戶向證券公司借證券賣出稱為融券。

1.我國融資融券制度的發展

在西方國家，融資融券制度已經有三百多年的歷史，融資融券制度已成為成熟的或比較發達的國家或地區證券市場必不可少的一部分。在我國，融資融券制度的第一個成文規定在2006就已經發布,《證券公司融資融券試點管理辦法》于2006年8月1日施行。時隔近兩年時間,證監會于2008年4月24日再次發文,《證券公司監督管理條例》將融資融券正式列入券商業務,并做了明確規定。之后,管理層在市場最低迷的2008年10月底開始對融資融券業務提速,發布了《證券公司業務范圍審批暫行規定》。2008年11月,全部試點券商都順利完成兩次全網測試,管理部門對試點券商也進行了現場檢查。11月25日,證監會分別對備選券商的融資融券方案及申報材料進行了窗口指導。12月1日,根據之前發布的《證券公司業務范圍審批暫行規定》,證券公司在這一天可以申請開展融資融券業務。可以說,經過長期準備,試點券商、證券交易所已經做好了資金、技術和人員等方方面面的準備,是諸多創新業務中準備最為充分的一個。但是，正式推出融資融券一拖再拖，引來市場一次又一次的爭論。

2.當前推出融資融券對股票市場的正面影響

抑制暴漲暴跌，發揮價格內在穩定器的功能。融資融券這種雙向交易制度，使股市同時存在多方與空方兩種力量的較量，在一定程度上能抑制股市暴漲暴跌。在完善的市場體系下，融資融券能發揮價格穩定器的作用，當市場過度投機導致某一股票價格暴漲時，投資者可通過融券，沽出這一股票，從而引致股價回落；相反，當某一股票被市場過度低估時，投資者可通過融資買進該股票，從而促使股價上漲。

改變單邊市場狀況，填補“做空”機制空白。普通的股票交易必須先買后賣，當股票價格上漲時很容易獲利，但是當股票價格下跌時，要么割肉止損要么等待價格重新上漲。而引入融資融券制度后，投資者可以先借入股票賣出，等股價真的下跌后再買回歸還給證券公司。這意味著股價下跌時也能獲利，改變了單邊市場狀況。融資融券為投資者提供做空機制，只要認為股價高估，可以做空賣出，對股價的單邊上行構成阻力。既提供了獲利的金融工具，又有利于股價向真實價值靠攏。

保障多路資金投資收益，緩解市場的資金壓力。融資融券可以為投資者提供融資，給市場帶來資金增量，有利于活躍證券市場。但融資融券可能助漲也可能助跌，會增大市場波動，助長投機氣氛。對于證券公司的融資渠道現在可以有基金等多種方式，所以融資的放開和銀行資金的入市也會分兩步走。在股市低迷時期，對于基金這類需要資金調節的機構來說，不僅能解燃眉之急，也會帶來相當不錯的投資收益。

刺激A股成交活躍，構建新型盈利模式。融資融券的建立有利于增強證券市場的活躍程度，促進證券市場功能的進一步發揮和市場長期穩定健康發展。有利于證券公司拓寬業務范圍，改善證券公司的盈利模式，促進證券公司規范發展。融資融券業務本身對市場走勢具有放大作用，市場的波動幅度將明顯增大，新的盈利模式也孕育其中，短期來看，其對市場的助推作用將更為明顯。

拓寬證券公司盈利渠道，改善券商生存環境。融資融券業務一旦開展，給證券公司帶來更多的業務機會，交易量的增加會增大證券公司的經紀業務收入，將對證券市場的發展產生一定的促進作用。所以融資融券業務除了可以為券商帶來數量不菲的傭金收入和息差收益外，還可以衍生出很多產品創新機會，并為自營業務降低成本和套期保值提供了可能。此外，還能為券商爭取更多的客戶。

完善多層次證券市場，增強股市國際競爭力。融資融券制度是現代多層次證券市場的基礎,也是解決新老劃斷之后必然出現的結構性供求失衡的配套政策。融資融券制度的推出，有助于證券與期貨行業的深入融合，加速金融混業經營時代的來臨，加快我國證券市場的國際化進程。融資融券的推出，豐富了市場現有的指數體系，有利于投資者全面把握市場運行狀況，也進一步為指數投資產品的創新和發展提供了基礎條件。

3.當前推出融資融券對股票市場的負面影響

投機性強可能加劇市場波動。

雖然—般認為融資融券具有穩定市場的功能，但有關制度如果設計不完善、監控不得力，也有可能起到助漲助跌的負面作用，從而加劇市場波動，帶來大盤的系統性風險。可能使市場操縱等違法行為更易發生。在融資融券交易方式下，操縱市場所需的實有資金和證券量比在現金交易方式下要小，這使得市場操縱行為更易發生。對融券交易者而言，散布對上市公司不利的信息可以打壓股價使其獲利，這又可能強化行為人散布虛假信息的動機。

融資融券可能造成操縱市場和內幕交易行為。在融資融券交易方式下，操縱市場所需的實有資金和證券量比在現金交易方式下要小，所以內幕交易及操縱市場變得更易使融資融券業務成為幕后交易的幫兇，損害廣大投資者的利益。從理論上講，只要有足夠的資金，做多一定能成功，只是未必能成功出貨。資金再多也未必能成功做空，因為某一只股票的籌碼是有限的。因此，將來就可能出現明明是合理的沽空，但卻遇到蠻莊像期貨一樣的逼空。同時，融資融券業務實施以后，融資相對容易，莊家可以用更少的資金來操縱股市。

融券交易的不對等可能加劇股票市場動蕩。融券交易在實踐中不對等，助長“做多”效果明顯。成熟市場的經驗表明，所謂的融券交易，僅僅是一小部分，起點綴作用而已。絕大部分發生的都是融資交易。一般說來，只要符合條件，投資者就可以融資買入某股票。但如果要融券賣出該股票，則未必能實現。因為，證券公司如果沒有相應的股票，就無法融給投資者。證券公司融資，成本很容易控制；但融券的風險要大得多。因此，站在證券公司的角度看，當然希望投資者融資交易。以往，不少投資者有長期滿倉的習慣，而融資交易則能滿足超滿倉的需求。在融資業務單飛的情況下，必將加劇證券市場的動蕩。

客戶信用缺失可能造成證券公司損失。融資融券業務要求證券公司內控機制健全，風險管理能力較強，相關制度能得到強有力的執行。證券公司若管理不善、控制不力，很容易引發客戶違約、市場波動、系統操作等方面的風險。在融資交易中，證券公司以用自有資金或依法籌集的資金融給客戶使用，可能會面臨到期融資客戶不能償還融資款，甚至對其質押證券平倉后所得資金還不足償還融資款的信用風險，證券公司可能會因此遭受一定的資產損失。

市場交易量放大可能造成業務規模失控。由于市場交易量放大和新的監控要求引入，交易結算技術系統的復雜性增強、負荷增大，發生故障和錯誤的可能性加大。在證券信用交易中，證券公司是資金或證券的提供方，信用交易客戶數量越多，業務規模越大，證券公司承擔的客戶信用風險、資金流動性風險、管理風險等也就越大。

資金的有限性可能帶來流動性困境。證券公司開展融資業務的資金主要是自有資金和外部籌集資金，而自有資金是有限的。證券公司從外部籌集的資金通常是有期限的，如果該類資金在到期日因信用交易仍被客戶占用，而證券公司不能及時獲得新的籌資渠道，將會給公司帶來資金流動性困境。

新的軟硬件可能給經營管理及業務操作帶來風險。由于融資融券的新業務所配套軟硬件可能是全新的，在信用交易中，證券公司缺乏相關的內控制度或制度不健全、或制度執行力不夠、或缺乏必要的信息技術系統或信息技術系統功能不健全、或融出的證券價格發生下跌等，都可能給證券公司帶來經營管理上的風險；另外，證券公司對信用交易業務的技術系統操作不當，或發生平倉錯誤等，也可能帶來業務操作風險。

強行平倉可能帶來主客糾紛。在融資交易中，由于行情下跌原因，證券公司對客戶信用賬戶中的證券進行強行平倉會經常發生，被平倉的證券在賣出后發生大幅反彈的情形也可能發生。因此，證券公司有可能與投資者在平倉通知時間、證券平倉范圍、證券平倉順序、證券平倉時間、證券平倉時機等方面發生糾紛，甚至會引起索賠訴訟。

利益驅動可能會使分支機構非法融資。由于證券信用交易業務具有交易量放大的效應，在巨大的利益驅動下，證券公司或分支機構為擴大業務規模，在資金渠道較為有限的情況下，可能會出現非法融資行為。

全新業務可能帶來宏觀管理的疏漏。融資融券這一全新的市場運行模式，要求有更高的宏觀管理能力。在市場運行初期，由于缺乏經驗，監管機構包括自律組織決策失誤、執行不力的可能性加大，由此引發的批評、指責甚至對融資融券交易本身、對推出這一交易方式的必要性和可行性懷疑可能較多。

當前股票市場持續走好,融資融券呼聲漸稀。管理層對融資融券