貨幣市場@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第二章學完本章后，你應該能夠：了解同業拆借市場了解回購市場了解商業票據市場了解銀行承兌票據市場了解大額可轉讓定期存單市場了解短期政府債券市場了解貨幣市場共同基金本章框架同業拆借市場回購市場商業票據市場銀行承兌票據市場大額可轉讓定期存單市場短期政府債券市場貨幣市場共同基金第一節同業拆借市場銀行同業拆借市場是指銀行業同業之間短期資金的拆借市場。各銀行在日常經營活動中會經常發生頭寸不足或盈余的情況，銀行同業間為了互相支持對方業務的正常開展，并使多余資金產生短期收益，就會自然產生銀行同業之間的資金拆借交易。同業拆借市場，也可以稱為同業拆放市場，是指金融機構之間以貨幣借貸方式進行短期資金融通活動的市場。一、銀行同業拆借市場的產生與發展銀行同業拆借市場起源于西方國家存款準備金制度的實施，在存款準備金制度下，規定商業銀行吸收的存款必須按一定比例提取準備金，繳存于中央銀行，稱為法定儲備。對每家銀行的某一時日來說，有些銀行準備金保有量過多，出現多余，把這些超出法定準備的部分稱為超額儲備，超額儲備停留在無利息收益的現金形式上，就會產生潛在的收益損失。而另有一些銀行當儲備計算期末儲備金不足時，就會面臨被征收罰金的危險。在這種客觀條件下，儲備多余的銀行便設法將其拆出，增加收入，儲備不足的銀行又設法拆入資金，由此逐漸形成了銀行同業拆借市場。小資料

中國人民銀行12日晚間發布消息稱，將從2012年5月18日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是央行今年以來第二次下調存款準備金率，上次下調準備金率是在2月24日。下調后，大型金融機構存款準備金率降至20%。中小型金融機構存款準備金率降至16.5%。這是央行今年以來第二次下調存款準備金率，上次下調準備金率是在2月24日。下調后，大型金融機構存款準備金率降至20%。中小型金融機構存款準備金率降至16.5%。粗略估算，此次下調可釋放銀行體系流動性4000億元左右。近20多年來，銀行同業拆借市場有了較大的發展，它不僅作為同業之間調整儲備的市場，而且已經成為銀行為擴大資產業務的手段，同業拆借的參加者也從商業銀行擴大到非銀行金融機構，如：證券商、儲蓄貸款協會等，從而使拆借市場的范圍日益擴大。二、銀行同業拆借市場的特點1、只允許經批準的金融機構進入市場；2、融資期限較短，最常見的是隔夜拆借，目前甚至出現日內拆借，一般最長不超過1年；3、交易金額較大，而且不需要擔保或抵押，完全是憑信用交易；4、交易手續簡便，一般通過電話洽談；5、利率由雙方協商決定，隨行就市。銀行同業拆借市場的交易

有間接拆借和直接交易兩種（1）間接拆借。資金拆借雙方將意向和信息傳遞到中介機構，由中介機構根據市場價格、雙方指令媒介交易。間接拆借是最主要的交易方式，其特點是拆借效率高、交易公正、安全。充當中介機構的主要是某些規模較大的商業銀行或者專門的拆借經紀公司。（2）直接交易。不通過經紀機構，由拆借資金買賣雙方通過電話或其他電訊設備直接聯系，洽談成交。其特點是交易成本低。這種交易在同業拆借市場上較為少見。同業拆借期限較短，我國拆借期大多為1～3個月，最長為9個月，最短為3～5天。同業拆借利息一般是低息或無息的，我國規定不得低于人民銀行再貸款利率。三、同業拆借利率銀行同業拆借利率指的是銀行同業之間的短期資金借貸利率。它有兩個利率，拆進利率表示銀行愿意借款的利率；拆出利率表示銀行愿意貸款的利率。一家銀行的拆進（借款）實際上也是另一家銀行的拆出（貸款）。同一家銀行的拆進和拆出利率的利差就是銀行的收益。同業拆借是指商業銀行之間利用資金融通過程的時間差、空間差、行際差來調劑資金而進行的短期借貸。同業拆借的特點：1、期限短。同業拆借的交易期限較短，屬臨時性的資金融通。我國目前同業拆借期限最長不超過4個月。2、利率相對較低。一般來說，同業拆借利率是以中央銀行再貸款利率和再貼現率為基準，再根據社會資金的松緊程度和供求關系由拆借雙方自由議定的。由于拆借雙方都是商業銀行或其它金融機構，其信譽比一般工商企業要高，拆借風險較小，加之拆借期限較短，因而利率水平較低。由于同業拆借市場具有高度的市場化，其拆借利率每天都有變化，靈敏地反映著貨幣市場資金的供求狀況。在國際貨幣市場上，具有代表性的有倫敦銀行同業拆借利率（LIBOR）、新加坡銀行同業拆借利率和香港銀行同業拆借利率。其中倫敦銀行同業拆借利率最為重要，是一些浮動利率的融資工具發行時的主要依據和參考利率。《全球主要銀行同業拆借利率一覽》--8月9日路透上海8月9日電---以下所列為周一至周三全球主要銀行間同業拆借市場上,美元、港元和歐元相應主要期限的資金拆借利率波動范圍.隔夜一個月三個月六個月一年美元(USD)

倫敦銀行同業拆借利率最高0.158400.243250.438850.724151.04720(LIBOR)最低0.154400.240250.436750.720651.04650

新加坡銀行同業拆借利率最高0.155000.245000.440000.720001.04750(SIBOR)最低0.155000.245000.440000.720001.04750------------------------------------------------------------------------------港元(HKD)

港元銀行同業拆借利率最高0.098570.301430.401430.560710.87071(HIBOR)最低0.097860.300710.400710.560000.87000------------------------------------------------------------------------------歐元(EUR)

倫敦銀行同業拆借利率最高0.025000.094290.241790.557070.87964(LIBOR)最低0.025000.092860.236790.540360.86321

歐洲銀行同業拆借利率最高--0.139000.374000.658000.92700(EURIBOR)最低--0.139000.366000.648000.91800------------------------------------------------------------------------------

中國上海銀行間同業拆放利率(ShanghaiInterbankOfferedRate,Shibor)SHIBOR周四隔夜品種報2.5992%.

同業拆借市場(運作程序)通過中介機構進行的同城拆借@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007

同業拆借市場(運作程序)通過中介結構進行的異地拆借@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007

同業拆借市場(運作程序)不通過中介機構的同城拆借@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007

同業拆借市場(運作程序)不通過中介機構的異地拆借@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第二節回購市場指通過回購協議進行短期資金融通交易的市場。一般是指交易雙方在貨幣市場上買賣證券融通資金的同時簽訂一個協議，由賣方承諾在日后將證券如數買回，買方保證在日后將買入的證券回售給賣方。因此，回購協議基本上是一種以證券為擔保品的短期資金融通。期限在1天到6個月不等，具有金額大、風險小、期限短和收益低的特點，可以說是一種安全有效的短期融資工具。一、證券市場上回購業務的類型一是質押式回購業務；二是買斷式回購業務；三是開放式回購業務。質押式回購是指持券方有資金需求時將手中的證券出質給資金融出方的一種資金交易行為。買斷式回購是指證券持有人（正回購方）將債券賣給債券購買方（逆回購方）的同時，交易雙方約定在未來某一日期，正回購方再以約定價格從逆回購方買回相等數量同種債券的交易行為。開放式回購業務與質押式回購業務的性質是相同的，只是質押式業務是通過網上交易辦理，而開放式回購業務是針對不能在網上交易但又托管在登記公司的一些企業開辦的一項業務，回購雙方通過紙質的合同在網下進行交易。二、回購協議的原理回購協議是由借貸雙方鑒定協議，規定借款方通過向貸款方暫時售出一筆特定的金融資產而換取相應的即時可用資金，并承諾在一定期限后按預定價格購回這筆金融資產的安排。其中的回購價格為售價另加利息，這樣就在事實上償付融資本息。回購協議實質上是一種短期抵押融資方式，那筆被借款方先售出后又購回的金融資產即是融資抵押品或擔保品。回購協議分為債券回購和股票回購兩種。兩種形式都是融資的手段，而且一貫都被認為是比較安全且回報高而快的方式。三、回購協議的特點金融機構之間的短期資金融通，一般通過同業拆借的形式解決，不一定用回購協議的辦法。一些資金有余部門不是金融機構，而是非金融行業、政府機構和證券公司等，采用回購協議的辦法可以避免對放款的管制。銀行利用回購協議所取得的資金不屬于存款負債，不用繳納存款準備金。提高了銀行存款資金的經濟效率。政府證券交易商也利用回購協議市場為其持有的政府證券或其他證券籌借資金。證券回購和同業拆借的功能相同，都是流動性不足的金融機構向流動性充足的金融機構借款，以彌補短期內的資金缺口。它們的不同在于，同業拆借是無擔保的信用借款，而證券回購多以債券作為擔保，這應該也是這兩種貨幣市場工具近年的發展出現差異的主要原因。從理論上講，只有信用狀況非常好的主體才能進入同業拆借市場，因此，獲得同業拆借的資格，需要經過嚴格的審核，參與者的數量比較少，市場規模自然也小。四、回購利率的決定1、銀行間的同業拆借利率，同業拆借利率高，回購利率也相應的提高。2、證券的信用度。證券的信用度越高，流動性越好，回購利率就越低。3、回購期限的長短。一般期限越長其不確定因素越多，風險也就越大，回購利率也會高一些。4、交割的條件。如果采用實物交割的方式，回購利率會低一些。5、供需雙方的熟悉程度也會利率的高低。證券回購和同業拆借是詢價交易，利率由交易雙方協商確定，市場化程度比較高，與央行規定的法定利率相比，更能體現市場的流動性狀況，因此是形成基準利率的重要市場基礎，是利率市場化的重要步驟。在這個市場上，同業拆借和債券回購需要平衡發展，因為它們形成的是不同性質的利率，同業拆借是無擔保的利率，而債券回購是有擔保利率，只有兩者協調發展，才能使利率結構趨于豐富和合理。第三節商業票據市場商業票據是大公司為了籌措資金，以貼現方式出售給投資者的一種短期無擔保承諾憑證一美國商業票據發展之歷程商業票據是一種以短期融資為目的、直接向貨幣市場投資者發行的無擔保票據。利用商業票據市場融資對于企業更便捷，因此國外企業更偏向以這種方式融資，商業票據僅以信用為保證，因此有資格和能力發行商業票據的一般都是規模巨大、信譽卓著的大公司.商業票據市場就是這些大公司發行的商業票據交易的場所。商業票據是貨幣市場上最悠久的工具，最早可以追溯到19世紀初期，早期商業票據的發展和運用幾乎都集中在美國，發行者主要為紡織品工廠、鐵路、煙草公司等非金融性企業，大多數早期的商業票據通過經紀商出售，主要購買者則是商業銀行。20世紀60年代，商業票據的發展迅速。商業票據發展迅速主要有以下幾個因素.第一，經濟發展快，企業發展速度也快。企業為了降低融資的成本，許多企業開始發行商業票據。第二，美聯儲實行緊的貨幣政策，發布了《Q項條款》，限制了利率上限。許多企業從銀行得不到貸款，從而轉向票據市場融資。第三，銀行為了規避《Q項條款》，也開始發行商業票據。由于商業票據的期限短，風險較低，收益較高，除傳統的購買者商業銀行外，許多企業也開始購買商業票據，其主要購買者有：保險公司、非金融企業、銀行信托部門、地方政府、養老基金等。目前美國有超過1700家企業發行商業票據,其中金融性企業占了大多數。這些金融性企業主要從事商業、儲蓄和質押的銀行業務,代理金融租賃和其它商業借貸,擔保背書以及其它投資活動等,非金融性企業包括制造商,公用事業服務商,工業公司和其它服務性公司。作為一種非擔保證券,市場對發行人的要求是非常高的,發行者必須有足夠的實力和健全的財務制度才能發行商業票據。商業票據的要素（一）發行者:有資格和能力發行商業票據的一般都是規模巨大、信譽卓著的大公司，但較小或不太有名的低信用等級的企業也可以發行商業票據,但必須借助于信用等級較高的公司給予的信用支持(這種票據被稱為信用支持票據),或以高品質的資產為抵押(這種票據稱為抵押支持商業票據)。（二）期限:大多數商業票據的期限在20天至40天之間，一般不超過270天。期限較短，主要解決企業的短期資金需求和季節性開支如應付工資及交納稅收等。當企業需要相對較長期限的融資時，通過滾動發行商業票據來實現，即發行新票據取得資金用來償還舊票據。以此來解決商業票據期限較短的限制。（三）面額在美國，大多數商業票據的發行面額都在100，000美元以上，主要針對大客戶。（四）銷售渠道商業票據的發行有兩種方式:直接發行與通過證券交易商發行。直接發行指由發行人直接面向市場投資者銷售商業票據而無需某一代理機構或中介人的幫助。大多數直接發行票據的公司是金融公司,這些機構需要連續不斷向市場融資以便向客戶提供貸款。美國約一半左右的商業票據是發行人直接銷售的。這適合于那些發行數額較大，且需要經常發行商業票據的金融公司。通過證券交易商發行是指發行人常常通過證券交易商或代理機構的服務出售票據,這些機構在盡力承銷的基礎上推銷票據。歷史上,因禁止商業銀行承銷票據,這些機構主要是證券公司。但在1987年以后,美國允許銀行持股公司的子公司開展商業票據的承銷業務,雖然證券公司仍然是票據代理機構的主體,但商業銀行正試圖從商業票據的承銷業務中賺取手續費。利用交易商銷售票據的機構主要是一些發行數額較小,發行頻率不高的非金融類企業和一些小的銀行控股公司、金融公司。這樣做既可以充分利用證券交易商以及建立起來的許多發行網絡,爭取到盡可能好的利率和折扣,又可以節省自己建立銷售網絡的成本開支。交易商銷售票據主要有以下三種方式1肯定承諾包銷方式。發行人將要發行的商業票據一次性出售給證券交易商,由后者包銷商業票據,并承擔市場風險。證券交易商從票面面值中扣除一定的折扣和包銷傭金后,將剩余的部分支付給發行人。由于發行人可以在很短的時間內收到發行款,且不再承擔任何風險,故需要向證券交易商支付較高的傭金。2隨賣隨買方式。證券交易商只有在賣出商業票據時,才向發行人返還扣除了發行傭金后的發行款,賣出多少,就返還多少。這種方式是發行人自己承擔了全部的市場風險,故傭金比例比較低。3公開利率推銷方式。是以上兩種方式的結合,即證券交易商在發行前向發行人支付按商業票據面值一定百分比的首期付款,隨著商業票據的不斷出售,證券交易商再扣除傭金和首期付款后,將剩余的發行款交給發行人。發行人所收入的發行款取決于商業票據的利率,而證券交易商并不給予擔保,因此,發行人仍然承擔了一定的市場風險。（五）利率及其價格確定商業票據均為貼現發行，故商業票據的利率也就是貼現率。影響商業票據利率的主要因素有：商業票據的發行成本，發行人的資信等級，發行時有無擔保以及擔保人的資信等級、流動性的強弱、稅收高低，等等。一般來說，發行成本越高，就越需要較高的發行利率予以彌補；發行人資信等級高，發行利率便較低；若再有高等級銀行予以擔保，利率又可更低一些；此外，商業票據利率還同貨幣市場內的資金供求狀況和銀行信貸利率緊密相關，若資金供給緊張，發行利率就要高一些，反之則低。商業票據的價格主要是指它的發行價格，其確定方法是：發行價格=面額—貼現金額貼現金額=面額*貼現率*期限/360貼現率=（1-發行價格/面額）*360/期限=貼現金額/面額*360/期限如:某公司發行面額為10萬元，貼現率為9%，期限為3年的商業票據，則其發行價格為：10-10*9%*3=7.3萬元（六）商業票據的評級商業票據的評級是指對商業票據的質量進行評價，并按質量高低分成不同等級，通常由專門的評級機構進行。目前，國際上具有廣泛影響的評級機構主要有美國的標準普爾公司、穆迪投資者服務公司和惠譽國際等，這些公司都是獨立法人，不附屬于任何政府機構，其評級活動不受外界勢力的影響，具有很大的獨立性和超然性，一直扮演著守護投資者利益的角色。對商業票據評定級別依據的主要是發行人的管理質量、經營能力和風險、資金周轉速度、競爭能力、流動性、債務結構、經營前景等項目，并根據這些項目的評價把發行人分成若干等級。比如，標準普爾公司關于商業票據的評級就是將票據劃分為A，B，C，D四個等級，并在每一等級中，再細分出有細微差別的1、2、3三個等級。以美國為例：美國主要有四家機構對商業票據進行評級，它們是穆迪投資服務公司、標準普爾公司、德萊·費爾普斯信用評級公司和費奇投資公司。商業票據的發行人至少要獲得其中的一個評級，大部分獲得兩個。商業票據的評級和其他證券的評級一樣，也分為投資級和非投資級。美國證券交易委員會認可兩種合格的商業票據：一級票據和二級票據。一般說來，要想成為一級票據，必須有兩家評級機構對所發行的票據給予最高級的評級，成為二級票據則必須有一家給予最高級的評級，或至少有兩家的評級為次高級。二級票據屬于中等票據。第四節銀行承兌匯票市場銀行承兌匯票市場，是以銀行承兌匯票作為交易對象的市場，它通過匯票的發行、承兌、轉讓和貼現來實現資金的融通。一、銀行承兌匯票的概念及特點在商品交易活動中，售貨人為了向購貨人索取貨款而簽發的匯票，經付款人在票面上承諾到期付款的“承兌”字樣并簽章后，就成為承兌匯票。一般由購貨人承兌的匯票稱商業承兌匯票，由銀行承兌的匯票即為銀行承兌匯票。由于銀行承兌匯票由銀行承諾承擔最后付款責任，實際上是銀行將其信用出借給企業，因此，銀行是第一責任人，出票人只承擔第二手責任。例如：假設A公司向B公司購貨，為支付貨款，A公司向B公司出具一張商業匯票，即承諾在未來某一天向B公司付一定金額的款項。如果A公司持這張匯票向銀行申請承兌，銀行也同意承兌并在匯票上進行了“承兌”簽章，則這張匯票就成了銀行承兌匯票。這樣，即使B公司對A公司的信用不認可，經過銀行承兌的匯票由于銀行提供了信用保證，B公司到期收款就有了銀行信用的支持，B公司就不用擔心到期A公司不付款，該筆生意就會順利完成交易。可見，銀行承兌匯票實則是為A公司提供了信用支持。與商業承兌匯票相比，銀行承兌匯票具有以下三個特點：一是安全性較強。作為一個經營資金運行的企業，銀行本身非常注重信譽，而銀行承兌匯票由銀行作為付款人就是以銀行自身信譽作擔保的。銀行信用風險比商業信用風險要小得多，對企業來說，收到銀行承兌匯票，就如同收到了現金。二是流通性強，靈活性高。銀行承兌匯票隨時可以背書轉讓，也可以申請貼現，不會占壓企業的資金，流動性強。而對持有銀行承兌匯票的銀行來說，一旦發生資金短缺，可將匯票進行再貼現或轉貼現，靈活性高。三是節約資金成本。對于那些實力較強，銀行比較信得過的企業，只需交納規定的保證金，就能申請開立銀行承兌匯票，用以進行正常的購銷業務，待付款日期臨近時再將資金交付給銀行。由于具有上述特點，銀行承兌匯票普遍受到企業的歡迎。二、銀行承兌匯票市場的交易銀行承兌匯票市場主要由出票、承兌、貼現及再貼現四個環節構成。出票與承兌相當于發行市場，貼現與再貼現相當于流通市場。在發達國家，參與銀行承兌匯票市場的交易者主要有中央銀行、商業銀行、工商企業及一些非銀行金融機構。（一）初級市場：出票與承兌出票，即出票人簽發匯票并交付給收款人的行為。當出票人填寫匯票并簽名，將匯票交付給收款人后，匯票就從出票人那里轉移到了收款人那里。沒有出票，其他票據行為就無法進行，因而出票是基本的票據行為。承兌，則是指銀行對遠期匯票的付款人明確表示，同意按出票人的指示于到期日付款給持票人的行為。一般來說，銀行會在匯票正面記載“承兌”字樣和承兌日期并簽章。承兌屬于一種附屬票據行為，但對匯票的流通卻很重要，一般來說，未經承兌的匯票是不能辦理貼現的。下面以國際進出口貿易中銀行信用證下的承兌匯票為例，對承兌行為流程進行說明。銀行承兌匯票是為方便商業交易活動而創造出的一種工具，在對外貿易中運用較多。出口方擔心對方不付款或不按時付款，進口方擔心對方不發貨或不能按時發貨．交易就難以進行。這時銀行提供了信用保證。一般進口商首先要求本國銀行開立信用證，作為向國外出口商的信用保證。信用證授權國外出口商開出以開證行為付款人的匯票，可以是即期的也可是遠期的。若是即期的，付款銀行（開證行）見票付款。若是遠期匯票，付款銀行（開證行）在匯票正面簽上“承兌”字樣，填上到期日，并蓋章為憑。這樣，銀行承兌匯票就產生了。（二）二級市場現實中，匯票持有人為避免資金短期的緊張，不會在匯票的到期日收款，多數會立刻將銀行承兌匯票進行轉讓，以融通短期資金。由于經過銀行承兌的匯票信用度很高，從而形成以銀行承兌匯票為交易對象的流通市場的形成。其市場參與者主要有票據交易商、商業銀行、中央銀行、保險公司以及其他金融機構。背書指收款人以轉讓票據權利為目的在匯票上簽章并作必要的記載所作的一種附屬票據行為，經過背書，匯票權利由背書人轉移到被背書人。貼現貼現就是匯票持有人為了取得現款，經過背書轉讓給銀行，向銀行兌取現款。銀行從票面額中扣除自貼現日至到期日的利息，把余額支付給持票人，票據到期時，銀行再向票據付款人按票面額收回款項。轉貼現轉貼現就是銀行將貼現收到的未到期的票據，再向其他銀行進行貼現轉讓的行為。銀行實行轉貼現，可以靈活高效的運用資金，從而獲得更大的收益。再貼現再貼現就是商業銀行或其他金融機構將貼現所獲得的未到期的匯票向中央銀行再次貼現的轉讓行為。匯票經過再貼現，票據將退出流通過程。三銀行承兌匯票價值分析(一)從借款人角度看企業開出銀行承兌匯票，實際上是借款者，它的融資成本比傳統的銀行借款的成本低。當用它進行貼現時，又可以得到現款。對企業來說他是一種高效實用的融資手段，手續方便、融資成本低。有利于加速公司資金周轉，提高資金的利用效率。

(二)從銀行角度看首先，銀行通過創造銀行承兌匯票，可以不用自己的資金，即可獲取一定的利潤。當貼進承兌匯票時，又可以提高資金的使用效率，獲取貸款利潤。其次，銀行運用承兌匯票可以有效增加單個客戶的信用能力。因為各國銀行都規定了銀行對單個客戶最高的貸款額度，通過運用承兌匯票可以增加單個客戶的信用額度。最后，銀行法規定出售銀行承兌匯票所取得的資金不要求交納準備金。可以進一步提高銀行資金的使用效率。銀行承兌匯票的出票人具備的條件

（1）在承兌銀行開立存款帳戶的法人以及其他組織；

（2）與承兌銀行具有真實的委托付款關系；

（3）能提供具有法律效力的購銷合同及其增值稅發票；

（4）有足夠的支付能力，良好的結算記錄和結算信譽。

（5）與銀行信貸關系良好，無貸款逾期記錄。

（6）能提供相應的擔保，或按要求存入一定比例的保證金。第五節大額可轉讓定期存單一大額可轉讓定期存單市場概述20世紀60年代以來，美國金融業及其面臨的內外環境已經發生了很大的變化：工商業以發行債券、股票等方式從資本市場籌集資金的規模明顯增長，資本市場迅速發展，資本商品也日新月異，交易商、經紀人、咨詢機構等不斷增加，保險業與投資基金相繼進入這個市場，資本市場在美國金融業中的地位日益上升。由于美國銀行受《Q項條款》的存款利率上限的限制，儲蓄利率長期低于市場利率，而證券市場則為經營者和投資者提供了巨額回報，共同基金的興起吸收了越來越多的家庭儲蓄資金，甚至證券公司也開辦了現金管理賬戶為客戶管理“存款”，這使得商業銀行的存款不斷外流。為了阻止存款的外流和規避《Q項條款》的利率限制，美國的花旗銀行設計出大額可轉讓定期存單。為爭取客戶的最為重要的方式是考慮客戶的需要，提供適銷對路的金融產品。大額可轉讓存單就是銀行為滿足不同客戶的需要，增加銀行存款而提供的一種金融服務方式。1961年之前，所有的存單（CertificateofDeposit,CD）都是不可轉讓的，就是說，在存款到期之前，不能將它再轉賣給任何人，而且,除非付出一筆可觀的罰金，存款人不能提前支取，要求銀行清償存款。1961年，為了使存單更具流動性并使之對投資者更具吸引力，花旗銀行（Citybank）發行了第一張大額（10萬美元以上）可在二級市場上轉賣的可轉讓的存單。因為這種存單有著一個活躍的市場，所以它成為一種高度流動的資產。現在，幾乎所有主要的美國商業銀行都發行這種債務工具而且都非常成功。由于大額可轉讓存單良好的流通性，美國銀行的定期存款迅速增長。發行大額可轉讓存單已成為商業銀行從公司、貨幣市場互助資金、慈善機構和政府機構取得資金的極重要的來源。二大額可轉讓存單的種類(一)國內存單國內存單是由美國商業銀行在本國發行的、以本國貨幣為面值的一種大額定期存單，是四種存單中最重要的，也是歷史最悠久的。該存單上需要注明的有存款金額、到期日、利率和期限。國內存單的發行有記名方式與無記名方式兩種，但大多數以無記名方式發行，發行面額一般在10萬以上，二級市場上最低交易為100萬美元。存單的期限可以根據客戶的要求，由商業銀行和客戶通過協商靈活決定，一般在3到12個月之間。流通中未到期的國內存單的平均期限為三個月左右。初級市場上國內存單的利率一般由市場供求關系決定，也有由發行者和存款者協商決定的。利息的計算通常按距到期日的實際天數計算，一年按360天計。利率又有固定和浮動之分。在固定利率條件下，期限在一年以內的國內存單的利息到期時償還本息。期限超過一年的，每半年支付一次利息。如果是浮動利率，則利率每一個月或每三個月調整一次，主要參照同期的二級市場利率水平。(二)歐洲美元存單歐洲美元存單最早出現于1966年，它的興起應歸功于美國銀行條例，尤其是Q條例對國內貨幣市場籌資的限制。由于銀行可以在歐洲美元市場不受美國銀行條例的限制為國內放款籌資，歐洲美元存單數量迅速增加。美國大銀行過去曾是歐洲存單的主要發行者，1982年以來，日本銀行逐漸成為歐洲存單的主要發行者。

歐洲美元存單由美國境外銀行（外國銀行和美國銀行在外的分支機構）發行。歐洲美元存單的中心在倫敦，但歐洲美元存單的發行范圍不僅僅限于歐洲。與國內存單相比，發行銀行的發行成本更低，既不需要提取存款準備金，也無需交納存款保險費。同時，由于美國銀行在歐洲美元市場為國內放款籌資可以不受美國銀行條例的限制，因而存單數量增加迅速，是歐洲貨幣市場上一種重要的融資工具。（三）揚基存單揚基存單也叫“美國佬”存單，因為美國歷史上也叫做揚基（Yankee）國。揚基存單是外國銀行在美國的分支機構發行的一種可轉讓的定期存單。其發行者主要是西歐和日本等地的著名的國際性銀行在美分支機構。揚基存單期限一般較短，大多在三個月以內。早期由于揚基存單發行者資信情況不為投資者了解，只有少數揚基存單由發行者直接出售給同其建立了關系的客戶，大多數揚基存單通過經紀商銷售。以后隨著外國銀行的資信逐漸為美國投資者所熟悉，揚基存單也廣為人們接受，這時發行者直接以零售形式出售揚基存單變得更為普遍。揚基存單的利率要高于美國國內銀行發行的國內存單，但由于這些國外銀行的分支機構發行的揚基存單在準備金上可以享受豁免，所以其成本與美國國內存單相差不大。外國銀行發行揚基存單之所以能在美國立足基于如下兩個方面的原因：一是這些銀行持有美國執照，增加了投資者對揚基存單的安全感。二是其不受聯儲條例的限制，無法定準備金要求，使其同國內存單在競爭上具有成本優勢。因為外國銀行在美國發行證券一般都比美國國內銀行支付更高的利息，但由于揚基存單在準備金上的豁免，使得其成本同國內存單的成本不相上下，甚至更低。(四)儲蓄機構存單儲蓄機構存單是由一些非銀行機構（儲蓄貸款協會，互助儲蓄銀行，信用合作社）發行的一種可轉讓的定期存單。其中，儲蓄貸款協會是主要的發行者。儲蓄機構存單因法律上的規定，或實際操作困難而不能流通轉讓，因此，其二級市場規模較小。三大額可轉讓定期存單的交易機制大額可轉讓存單市場可分為發行市場（一級市場）和流通轉讓市場（二級市場）。大額可轉讓存單的發行方式：直接發行和間接發行。直接發行是發行人自己發行大額可轉讓存單，并將其直接銷售出去；間接發行是發行人委托中介機構發行。大銀行分支機構眾多，可以采取直接發行方式，節約成本。小銀行由于規模小，可以委托承銷商代為辦理發行，并向其支付一定的費用。發行市場的主要參與人是發行人，投資者和中介機構。發行人一般是商業銀行。發行市場上的中介機構一般都是投資銀行承擔，它們負責承銷大額可轉讓定期存單，向發行人收取一定的費用作為承銷收益。四、大額可轉讓定期存單與定期存款的區別（1）定期存款是記名不可轉讓的，存單通常是不記名和可以轉讓的。（2）定期存款金額不固定，大小不等，可能有零數，存單金額則都是整數，按標準單位發行。（3）定期存款的利率一般是固定的，到期才能提取本意，存單則有固定利率也有浮動利率，不得提前支取，但可在二級市場上轉讓。五、大額可轉讓定期存單的優點首先，對企業來講，由于它由銀行帳號發行，信譽良好，危險性小，利率高于活期存款，并且可隨時轉讓融資等，不失為贏利性、安全性、流動性三者的最佳配合信用工具。其次，對銀行來講，發行手續簡便，要求書面文件資料簡單，費用也低，而且吸收的資金數額大，期限穩定，是一個很有效的籌資手段，尤其是在轉讓過程中，由于大額可轉讓存單調期成本費用比債券調期買賣低，為金融市場籌措資金及民間企業有效運用閑置資金，彌補資金短缺創造有利條件，并且由于CDs單可自由買賣，它的利率實際上反映了資金供求狀況。二戰后，尤其是七十年代，美國、日本等國發行量大幅度上升，使CDs單業務得到迅速發展。目前，大額可轉讓存單已經是商業銀行的主要資金來源之一。目前，在美國、日本等國，CDs單的利率已經是對短期資金市場影響較大的利率，發揮著越來越大的作用。第五節：短期政府債券市場短期政府債券是政府部門以債務人身份承擔到期償付本息責任的期限在一年以內的債務憑證。從廣義上看，政府債券不僅包括國家財政部門所發行的債券，還包括了地方政府及政府代理機構所發行的證券。狹義的短期政府債券則僅指國庫券。一般來說，政府短期債券市場主要指的是國庫券市場。一政府短期債券市場歷史國庫券是1877年由英國的經濟學家和作家沃爾特·巴佐特發明，并首次在英國發行。沃爾特認為，政府短期資金的籌措應采用與金融界早已熟悉的商業票據相似的工具。后來許多國家都依照英國的做法，以發行國庫券的方式來滿足政府對短期資金的需要。在美國，國庫券已成為貨市市場上最重要的信用工具。美國債券市場是世界上歷史最悠久的債券市場之一。美國債券市場的發展可以追溯到1792年，當時，為了方面美國債券的銷售和交易，成立了紐約股票交易所。也就是說，作為當今世界交易額最大的股票市場，紐約股票交易所在當年實際上是債券交易所。隨著股票發行量的交易量的增加，債券逐漸離開交易所市場。在19世紀和20世紀上半葉，債券的銷售主要依靠華爾街雇傭的銷售員挨家挨戶地推銷。與此同時，債券的交易轉向了場外市場，這是因為大多數債券投資者都采取購買并持有的投資策略，目的就是為了獲得穩定的利息回報。國庫券市場即國庫券發行與流通所形成的市場。國庫券是為解決國庫資金周轉困難而發行的短期債務憑證，期限短，流動性強；國庫券發行頻率高，但存量可觀；國庫券發行一般采用間接發行方式由金融機構承銷；國庫券安全性好，收益率合理且可以免稅。因此，國庫券市場交易活躍，既是投資者的理想場所，也是商業銀行調節流動性和中央銀行公開市場操作的場所。二政府短期債券的發行國庫券是國家財政當局為彌補國庫收支不平衡而發行的一種政府債券。因國庫券的債務人是國家，其還款保證是國家財政收入，所以它幾乎不存在信用違約風險，是金融市場風險最小的信用工具。國庫券是國庫直接發行的用以解決短期財政收支失衡的一種債券，由于期限短、流動性強、安全性高，被視為零風險債券或"金邊債券"(GiltedgedBond)。

三、政府短期債券的市場特征（一）違約風險小作為債權債務證書，國庫券的債權人是投資者，債務人是國家，其本息償還保證是國家后續的財政收入。所以，國庫券幾乎不存在信用違約風險，是證券市場上風險最小的一種債券。（二）流動性強國庫券有廣大的二級市場，易手方便，隨時可以變現。(三)期限短國庫券的償還期限，各國規定不一。西方國家的國庫券，分為3個月、6個月、9個月和1年期4種(四)面額小國庫券的面額相對其他貨幣市場貨幣較小。對于眾多的中小投資者具有較強的吸引力。在美國，1970年以前，國庫券的最小面額為100美元。1970年初，國庫券的最小面額升至1000—10000美元，目前為10000美元。其面額遠遠低于其他貨幣市場票據的面額。我國從１９８１年開始對國有企業發行國庫券，１９８２年起面向社會公眾發行。有不同面額。有１元、５元、１０元、２０元、５０元、１００元、５００元和１０００元乃至5000元，81年還有10000元和100000元兩種大面額。(五)收益高國庫券的利率一般雖低于銀行存款或其他債券，但由于國庫券的利息可免交所得稅，故投資國庫券可獲得較高收益。

四、政府短期債券的流通在國庫券的流通市場上，市場的參與者有商業銀行、中央銀行、證券交易商、企業和個人投資者。國庫券行市的變動，要受景氣動向、國庫券供求關系、市場利率水平等諸多因素的影響。在美國，證券交易商在進行國庫券交易時，通常采用雙向式掛牌報價，即在報出一交易單位買入價的同時，也報出一交易單位的賣出價，兩者的差額即為交易商的收益，交易商不再附加傭金.在英國，票據貼現就是國庫券二級市場上最為活躍的市場主體。持有國庫券的機構和個人如需轉讓，可向貼現所申請貼現。英格蘭銀行實施公開市場操作，也以貼現所為中介，先向貼現所買進或賣出國庫券，然后貼現所再對商業銀行進行買賣。第七節貨幣市場共同基金市場共同基金是將眾多的小額投資者的資金集合起來，由專門的經理人進行市場運作，賺取收益后按一定的期限及持有的份額進行分配的一種金融組織形式。而對于主要在貨幣市場上進行運作的共同基金，則稱為貨幣市場共同基金。貨幣市場共同基金是一種特殊類型的共同基金，是美國20世紀70年代以來出現的一種新型投資理財工具。購買者按固定價格（通常為1美元）購入若干個基金股份，貨幣市場共同基金的管理者就利用這些資金投資于可獲利的短期貨幣市場工具（例如國庫券和商業票據等）。此外，購買者還能對其在基金中以股份形式持有的資金簽發支票。貨幣市場共同基金是一種開放式的基金，它可以將許多零散的機構及個人投資者的資金匯集起來，投入貨幣市場獲利，從而吸引眾多的機構及個人成為貨幣市場的主體。一、貨幣市場共同基金的產生與發展貨幣市場基金誕生在美國，并在美國迅速發展。世界上第一只貨幣市場基金由布魯斯·本特和亨利·布朗于1971年創立，當時主要為了規避金融管制。20世紀年60代末、70年代初，石油危機爆發，布雷頓森林體系崩潰，美國國內通貨膨脹率與利率大幅上升，股票市場疲軟，經濟環境的重大變化加深了投資者對股票投資的憂慮，促使他們將資金轉向相對安全的短期流動資產。七八十年代仍有效的Q項條例規定，銀行存款利率不得超過上限，利率大幅攀升迫使金融機構和企業大力進行產品和業務創新，票據和可轉讓存單等貨幣市場工具逐步繁榮，當時，絕大部分貨幣市場工具的起始投資金額較大，普通投資者不能直接購買。貨幣市場共同基金利用這一事實，也表明追求利潤的企業家能夠發現設計不嚴密的政府法規的漏洞。但由于當時市場利率處于存款機構規定能支付的利率上限以下，貨幣市場共同基金因其收益并不高于銀行存款利率而難以發展，總股份在幾年中非常有限。1973年僅有4家基金，資產總額只有1億美元。但到了70年代末，由于連續幾年的通貨膨脹導致市場利率劇增，貨幣市場工具如國庫券和商業票據的收益率超過了10%，遠遠高于銀行與儲蓄機構為儲蓄存款和定期存款所支付的5.5%的利率上限。隨著儲蓄機構的客戶不斷地從儲蓄存款和定期存款中抽出資金投向收益更高的貨幣市場共同基金，貨幣市場共同基金的總資產迅速擴大，從1977年的不足40億美元急增到1982年有200多家基金持有2400億美元的資產，并在總資產上超過了股票和債券共同基金。因此，貨幣市場共同基金的迅速發展是市場利率超過銀行和其它存款機構管制利率的產物。同時貨幣市場共同基金能迅速發展并且能保持活力的原因還在于管制較少，貨幣市場共同基金沒有法定的利率上限，而且對提前取款也沒有罰款。貨幣市場共同基金迅速發展，引起了商業銀行和儲蓄機構的強烈反應，他們要求國會對貨幣市場共同基金附加儲備要求和其它限制，國會最終雖然沒有批準存款機構的要求，但給予商業銀行和儲蓄機構發行一種新型的金融工具即貨幣市場存款賬戶（MMDAS），它與貨幣市場共同基金相似，也提供有限的支票簽發而且沒儲備要求，而且收益率幾乎與貨幣市場共同基金一樣高。在銀行和其它存款機構以超級NOW賬戶和MMDAS的反擊下，1982年末和1983年初，貨幣市場共同基金的總資產開始下降。商業銀行和存款機構的這些創新金融工具暫時阻止了資金從銀行向貨幣市場共同基金的流動。但商業銀行與存款機構無法承受提供高收益的成本，不久以后，降低了MMDAS的利率。其結果是貨幣市場共同基金再次迅速發展，80年代末和90年代創造了極大的收益。1987年美國股市大崩潰，導致大量的資金流入貨幣市場共同基金，其資產總額突破3000億美元。1989年和199O年的儲蓄和貸款協會危機引起商業銀行突然增加他們的存款保險，來保護他們的存款，同時監管當局更加關注存款機構已經出現的高利率。所有這些變化都有利于貨幣市場共同基金的快速發展，其資產在1991年達到5000億美元。1996年大約有650家應稅基金，250家免稅基金，總資產大約為7500億美元，80%以上為納稅的資產。其股份大約占所有金融中介資產的4%，而且在所有共同基金（股票基金、債券基金、貨幣市場共同基金）總資產中占25%以上。1997年達到1萬億美元。從2002年美國共同基金管理資產總額的比例來看，貨幣市場基金規模超過2萬億，占整個共同基金規模的占35%，僅低于股票基金。

二貨幣市場共同基金的特征(一)貨幣市場共同基金的市場運作貨幣市場共同基金產生初期都是封閉式基金，由于開放式基金可以隨時購買和贖回的優點，更加適應投資者的要求，現在的貨幣市場共同基金一般都是開放式基金。基金的發行方式有公募和私募兩種。私募是指通過非公開方式面向少數投資者募集資金而設立的基金，其銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協商進行的。而公募基金則是面向廣大的公眾。公募基金對信息披露有非常嚴格的要求，而對私募基金的要求則低得多。基金的初次認購按面額認購，一般不用收取或收取少量的手續費(二)貨幣市場共同基金的特征

1.貨幣市場基金屬于專門以貨幣市場工具為投資組合對象的追加型投資基金。貨幣市場基金有著共同投資基金的一般組織形式與基本特點，即也是一種以信托原則為前提的間接投資方式，基金投資者、基金管理者與基金資產托管者及其相互間的關系原則也是一致的;

2.貨幣市場基金的收益較為穩定。由于貨幣市場基金投資的對象，是一些期限較短、流動性較高、風險相對較小的貨幣工具;

3.貨幣市場基金一般為開放型基金。從前面我們一再分析到的可以看出，70年代貨幣市場基金在美國出現之時，就形成了一種慣例性的規定，即允許基金憑證持有者據其持有的金額簽發支票變現，猶如活期儲蓄，當然，投資者也可以根據情況和自己的需要，按基金資產凈值認購新的憑證單位，增加投資，因而是一種典型的開放型投資基金。這里，貨幣市場基金之所以基本采取開放型，也與其投資組合對象有關，因為投資的各種貨幣工具期限都非常短，交易差價相對較小，收益并非象那種股權投資基金一樣變動幅度較大，如果不給予一種靈活變現和隨時進出的方便，就不會有多少資金投資貨幣基金，因為人們會自然轉向傳統的已經習慣了的商業銀行儲蓄形式，所以，為了增加吸引力，取得與存款貨幣金融機構儲蓄一樣的方便與靈活性的同時，又可提高收益率，貨幣市場基金也必須采取較為開放式的組織形式;況且，從70年代末到80年代末，市場利率一直處于上升趨勢，貨幣市場基金相對受到利率管制的傳統儲蓄方式具有較大優勢，如果采取封閉式的組織形式，在這種市場利率上升環境中，也不利于基金管理機構不斷增加新進資金量，擴展其規模和影響。因此，從貨幣市場基金自身發展的主動性角度看，也宜于采取開放式;

4.投資貨幣市場基金的目的多元化。貨幣市場基金的產生與發展過程顯示，這一基金類型是一種最為成功的金融創新形式之一，因為其產生時的最主要目的是為規避當時的利率管制和減少對中央銀行交存法定準備金所產生的相對機會損失，也就是，貨幣市場基金首先是一種為規避金融管制、獲取較高收益而存在一種投資方式;有些貨幣市場基金的投資組合對象全部是國庫券，這除了同樣獲取國庫券市場上的較高流動性與穩定收益外，更主要是為了避稅之需，因為投資國庫券是可以免稅的，這對于那些高收入的公眾個人與擁有大量收益的機構來講，更為重要;

5.在對貨幣市場基金的管理中，清算要求較高。由于貨幣市場基金多采取開放式，而且允許投資者隨時據以簽發支票用于轉帳或支付，投資組合中工具期限也較短，因而一般地，每天都要進行資產價值的評估與清算，以便知曉基金資產的凈值，使投資者能夠隨時追加投資或者退出。由此，資產與資金的評估與清算工作必須跟得上，并設置一定量的窗口，方便投資者進出。但由于這些管理工作是消耗成本的，所以，為了使得單位成本降低到應有水平，貨幣市場基金的發起規模應當足夠大，以便產生規模收益;6.風險較小。由于貨幣市場基金將大量小額資金集中起來統一投資到原本風險就較小的貨幣市場工具，通過規模組合的方式，使各種貨幣市場工具在流動性上互補，從而使投資貨幣市場基金的風險降到微不足道的水平。與股票、債券投資基金相比，貨幣市場基金的收益比較穩定;7.交易不收手續費，管理費也較低。回顧美國基金業的發展歷史，我們可以看到美國基金業總是適應資本市場和基金發展的變化而不斷地進步：,基金的投資范圍主要包括:短期國債(剩余期限小于397天)、中央銀行票據、銀行背書的商業匯票、銀行承兌匯票、銀行定存和大額可轉讓存單以及期限在一年內的回購等貨幣市場工具等。上述這些貨幣市場基金投資的范圍都是一些高安全系數和穩定收益的品種,所以對于很多希望回避證券市場風險的企業和個人來說,貨幣市場基金是一個天然的避風港,在通常情況下既能獲得高于銀行存款利息的收益,又保障了本金的安全。與其他類型的共同基金相比,貨幣市場基金有以下優勢:可以用基金賬戶簽發支票、支付消費賬單；通常被作為進行新的投資之前暫時存放現金的場所,這些現金可以獲得高于活期存款的收益,并隨時撤回用于投資。一些投資人大量認購貨幣市場基金,然后逐步贖回用以投資股票、債券或其他類型的基金。許多投資人還將以備應急之需的現金以貨幣市場基金的形式持有。有的貨幣市場基金甚至允許投資人直接通過自動取款機抽取資金。許多貨幣市場基金還可以在同一公司內部轉換成其他基金。年度工作總結匯報ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業務發展與創新研究上海國際信托投資有限公司王信舉目錄信托業務發展現狀研究01信托業務創新研究——兩項導致信托業務突破性發展的重大革新02信托業務創新案例分析03信托業務發展現狀研究一般理解政策與法律環境發展現狀一般特點發展桎梏信托的一般理解以信為本以誠治業誠即真誠、誠實，信即守承諾、講信用，講誠信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國人在法學領域取得的最偉大、最獨特的成就是什么，那就是歷經數百年發展起來的信托理念…這不是因為信托體現了基本的道德原則，而是因為它的靈活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度。——英國法學家梅特蘭信托的應用范圍可與人類的想像力相媲美。——美國信托法權威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場、資本市場和產業投資的獨特優勢最好的非IPO投資銀行業務平臺信托制度框架下突出的財產管理功能和資金融通功能政策與法律環境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經營管理規范《信托投資公司資金信托業務管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業務的規范分類監管辦法即將出臺，諸多單項條例即將出臺——信托證券專用帳戶、信托公司及業務信息披露、房地產信托、信托公司治理指引、內控指引和信托核算等政策與法律環境監管思路逐步明晰信托公司分類監管原則、屬地監管原則協調規劃，統一監管尚需加強發展現狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業人員4600人近三年來，集合資金信托計劃1053個，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財產總額已近2000億元人民幣。84%的信托財產為資金信托，財產信托業務開始呈現良好的發展態勢。——銀監會非銀部主任高傳捷，中國長沙信托論壇(2004.10）一般特點由單一信托到集合信托由資金信托向財產信托過渡運用范圍由單一領域到多領域運用工具由單一向多種工具相結合發展桎梏信托登記信托稅收信托會計信托業務創新研究兩項導致信托業務突破性發展的重大革新信托內部信用增級信托制度框架下的所有權解析內部信用增級外部信用增級由第三方提供信用擔保，提供者包括政府、專業保險公司、金融機構、大型企業的財務公司等，增級工具主要有：政府承諾函、保險、企業擔保、現金抵押帳戶和信用證等。信托內部信用增級