第九章收益分配

第一節收益分配概述

【知識點1】收益分配的基本原則

企業的收益分配有廣義的收益分配和狹義的收益分配兩種。廣義的收益分配是指對企業的收

入和收益總額進行分配的過程；狹義的收益分配則是指對企業凈收益的分配。本章所指收益

分配是指企業凈收益的分配。

作為一項重要的財務活動，企業的收益分配應當遵循以下原則：

(1)依法分配原則；

(2)資本保全原則；

企業的收益分配必須以資本的保全為前提。企業的收益分配是對投資者投入資本的增值部分

所進行的分配，不是投資者資本金的返還。以企業的資本金進行的分配，屬于一種清算行為，

而不是收益的分配。

(3)兼顧各方面利益原則;

(4)分配與積累并重原則；

(5)投資與收益對等原則。

【例1多項選擇題】在下列各項中，屬于企業進行收益分配應遵循的原則有()。(2007考題)

A.依法分配原則

B.資本保全原則

C.分配與積累并重原則

D.投資與收益對等原則

［答案］ABCD

【知識點2】確定收益分配政策時應考慮的因素

在確定企業的收益分配政策時.，應當考慮相關因素的影響。

(-)法律因素

為了保護債權人和股東的利益，法律法規就公司的收益分配作出了規定，公司的收益分配政

策必須符合相關法律規范的要求。相關要求主要體現在以下幾個方面：

(1)資本保全約束；

要求公司股利的發放不能侵蝕資本，即當企業沒有可供分配的利潤時，不得派發股利。資本

保全的目的，在于防止企業任意減少資本結構中的所有者權益的比例，以保護債權人利益.

根據資本保全約束，企業派發的股利，只能來源于當期利潤或留存收益；不能來源于資本公

積和實收資本。

(2)償債能力約束；保證在現金股利分配后公司仍能保持較強的償債能力。

(3)資本積累約束；它要求企業在分配收益時，必須按一定的比例和基數提取各種公積金。

另外，它要求在進行股利分配時，貫徹“無利不分”的原則。

(4)超額累積利潤約束。

這是規定企業不能過度的進行利潤積累。為什么要限制企業過度積累利潤呢？我們知道，企

業股東獲得的收益包括兩部分：一部分是持有期間獲得的股利，另一部分是將來賣出的時候

賣出價和原來買入價的差額，叫資本利得。如果企業過度積累利潤，雖然股東的股利收入減

少了，但是，由于股價會上升，所以，股東可以獲得資本利得。股利收入的所得稅稅率要高

于獲得資本利得收入的稅率，因此，公司通過過度積累利潤，雖然減少了股東的股利收入，

但由于盈余的積累增加，提高了公司股價，從而使股東的資本利得可以增加。所以，過度積

累利潤，實質上是一種避稅行為。因此，西方國家在法律上明確規定公司不得超額累計利潤，

當公司留存收益超過法律認可的水平將被加征額外的稅款。但我國法律目前對此尚未做出規

定。

(-)公司因素

公司在確定收益分配政策時，出于長期發展和短期經營的考慮，需要考慮以卜因素：

(1)現金流量；

企業在進行收益分配時，必須充分考慮企業的現金流量，而不僅僅是企業的凈收益。

(2)投資需求；

投資機會多——低股利

投資機會少——高股利

(3)籌資能力;

籌資能力強——高股利

(4)資產的流動性；

如果企業的資產有較強的流動性，現金來源較寬裕，則公司具有較強的股利支付能力。

(5)盈利的穩定性;

一般來講，一個公司盈利越穩定，則其股利支付水平越高。

(6)籌資成本；

留存收益與發行新股或舉債相比，具有成本低的優點。因此，很多企業在確定收益分配政策

時，往往將企業的凈利潤作為首選的籌資渠道，特別是負債資金較多，資本結構欠佳的時期。

(7)股利政策慣性；

如果企業歷年采取的股利政策具有一定的連續性和穩定性，那么重大的股利政策調整有可能

對企業的聲譽、股票價格等產生影響。另外，靠股利來生活和消費的股東不愿意投資于股利

波動頻繁的股票。

(8)其他因素。

一般朝陽行業處于調整成長期，甚至能以數倍于經濟發展速度的水平發展，因此就可能進行

較高比例的股利支付；而夕陽產業則由于處于發展的衰退期，會隨著經濟的高增長而萎縮，

就難以進行高比例的分紅。

(三)股東因素

(1)穩定的收入

從穩定收入的角度考慮，靠股利維持生活的股東要求支付穩定的股利。

(2)控制權

從控制權的角度考慮，具有控制權的股東往往希望少分股利。原因在于，如果公司的股利支

付率高，必然導致保留盈余減少，這又意味著將來發行新股的可能性加大，而發行新股會稀

釋公司的控制權。因此，具有控制權的股東往往主張限制股利的支付，而愿意較多的保留盈

余，以防止控制權旁落他人。

(3)稅賦

一般來講，股利收入的稅率要高于資本利得的稅率，因此，很多股東出于稅賦因素的考慮，

偏好于低股利支付水平。

(4)投資機會

公司再投資報酬率低于股東個人投資報酬率，股東傾向于多發現金股利。

(四)債務契約與通貨膨脹

(1)債務契約

一般來說，股利支付水平越高，留存收益越少，公司破產風險就加大，就越有可能侵害到債

權人的利益，因此，為了保證自己的利益不受侵害，債權人通常會在借款合同、債券契約，

以及租賃合同中加入關于借款公司股利政策條款，以限制公司股利的發放。

（2）通貨膨脹

在通貨膨脹時期，企業一般采用偏緊的利潤分配政策。原因在于，出現通貨膨脹之后，貨幣

購買力下降，固定資產重置資金會出現缺口，為了彌補缺口，企業往往少發放現金股利。

【例2多項選擇題】按照資本保全約束的要求，企業發放股利所需資金的來源包括（）。（2004

年考題）

A.當期利潤

B.留存收益

C.原始投資

D.股本

［答案］AB

［解析］資本保全約束要求企業發放的股利或投資分紅不得來源于原始投資（或股本），而只

能來源于企業當期利潤或留存收益。

【例3判斷題】從理論上說，債權人不得干預企、也的資金投向和股利分配方案。（）

［答案］

［解析］債權人可以通過債務合同條款，來限制股利分配，從而保護債權人的權益。

【例4單項選擇題】在確定企業的收益分配政策時，應當考慮相關因素的影響，其中“資本保

全約束”屬于（）o

A.股東因素

B.公司因素

C.法律因素

D.債務契約因素

［答案］C

［解析］在確定企業的收益分配政策時，應當考慮相關因素的影響，其中“法律因素”包括：資

本保全約束、償債能力約束、資本積累約束、超額累積利潤約束。

【知識點3】股利分配對公司股價的影響以及股利理論

關于股利與股票市價間的關系，存在著不同的觀點，并形成了不同的股利理論。股利理論主

要包括股利無關論、股利相關論、所得稅差異理論及代理理論。

利理論應掌握的要點

該理論認為，在一定的假設條件限定下，股利政策不會對公司的價值

或股票的價格產生任何影響。一個公司的股票價格完全由公司的投資

?人決策的獲利能力和風險組合決定，而與公司的收益分配政策無關。該

理論是建立在完全市場理論之上的，假定條件包括：（1）市場具有強

’‘牝式效率；（2）不存在任何公司或個人所得稅；（3）不存在任何籌資費

用（包括發行費用和各種交易費用）：（4）公司的投資決策與股利決策

彼此獨立（公司的股利政策不影響投資決策）。

股利重I

要論該理論認為，用留存收益再投資給投資者帶來的收益具有較大的不確

股（“在手定性，并且投資的風險隨著時間的推移會進一步增大。投資者更喜歡

利之鳥”理現金股利，而不愿意將收益留存在公司內部，去承擔未來的投資風險。

相論）

關該理論認為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場

論信號傳傳遞有關公司未來盈利能力的信息，從而會影響公司的股價。一般來

遞理論講，預期未來盈利能力強的公司往往愿意通過相對較高的股利支付水

平，把自己同預期盈利能力差的公司區別開來，以吸引更多的投資者。

該理論認為，由于普遍存在的稅率的差異及納稅時間的差異，資本利

二斤得收入比股利收入更有助于實現收益最大化目標，企業應當采用低股

理論I利政策。

該理論認為，股利政策有助于減緩管理者馬股東之間的代理沖突，也

就是說，股利政策是協調股東與管理者之間代理關系的一種約束機制。

較多地派發現金股利至少有以卜兩點好處：（1）管理者自身可以支配

的“閑余現金流量”相應減少，在一定程度上可以抑制公司管理者過度

地擴大投資或進行特權消費，從而保護外部投資者的利益。（2）減少

代理理論了內部融資，導致公司進入資本市場尋求外部融資，從而公司可以經

常接受資本市場的有效監督，這樣便可以通過資本市場的監督減少代

理成本。

因此，高水平的股利支付政策有助于降低企業的代理成本，但同時也

增加了企業的外部融資成本，所以，最優的股利政策應當使這兩種成

__________庫之和最小。

【例5單項選擇題】下列關于股利施論的說法不正確的息7）。

A.MM理論是建立在完全市場理論之上的，其假設之一是不存在任何公司或個人所得稅

B.股利重要論認為投資者更喜歡現金股利，而不愿意將收益留存在公司內部

C.信號傳遞理論認為在信息對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來

盈利能力的信息，從而會影響公司的股價

D.所得稅差異理論認為企業應當采用低股利政策

E.代理理論認為股利政策是協調股東與管理者之間代理關系的一種約束機制

［答案］C

［解析］選項C中，應該把“信息對稱”改為“信息不對稱”。

【例6單項選擇題】某企業在選擇股利政策時，以代理成本和外部融資成本之和最小化為標

準。該企業所依據的股利理論是（）。（2006年考題）

A.“在手之鳥”理論

B.信號傳遞理論

C.MM理論

D.代理理論

［答案］D

【例7判斷題】代理理論認為，高支付率的股利政策有助于降低企業的代理成本，但同時也

會增加企業的外部融資成本。（）

［答案卜

［解析］代理理論認為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，也就是說，股利

政策是協調股東與管理者之間代理關系的一種約束機制。較多地派發現金股利至少有以卜兩

點好處：（1）管理者自身可以支配的“閑余現金流量”相應減少，在一定程度上可以抑制公司

管理者過渡地擴大投資或進行特權消費，從而保護外部投資者的利益。（2）減少了內部融資，

導致公司進入資本市場尋求外部融資，從而公司可以經常接受資本市場的有效監督，通過資

本市場的監督減少代理成本。因此，高水平的股利支付政策有助于降低企業的代理成本，但

同時增加了企業的外部融資成本，所以，最優的股利政策應該使這兩種成本之和最小化。

第二節股利政策

股利政策是指在法律允許的范圍內，企業是否發放股利、發放多少股利以及何時發放股利的

方針及對策。企業的凈收益可以支付給股東，也可以留存在企業內部，股利政策的關鍵問題

是確定分配和留存的比例。通常可供選擇的股利政策包括：剩余股利政策、固定或穩定增長

股利政策、固定股利支付率政策及低正常股利加額外股利政策。

【知識點1】剩余股利政策

(-)政策涵義

剩余股利政策，是指公司生產經營所獲得的凈收益首先應滿足公司的權益資金需求，如果還

有剩余，則派發股利；如果沒有剩余，則不派發股利。

剩余股利政策的理論依據是MM股利無關理論。根據這一政策。該股利政策下公司按如下步驟

確定其股利分配額：

(1)根據公司的投資計劃確定公司的最佳資本預算；

(2)根據公司的目標資本結構及最佳資本預算預計公司資金需求中所需要的權益資本數額;

(3)盡可能用留存收益來滿足資金需求中所需增加的股東權益數額；

(4)留存收益在滿足公司股東權益增加需求后，如果有剩余再用來發放股利。

【注意】公司的股利政策不應當破壞最佳資本結構。

【例8計算分析題】假設某公司2005年的稅后凈利潤為2000萬元，2006年的投資計劃需要資

金2200萬元。公司目標資本結構為權益資本占60%,債務資本占40吼則按照目標資本結構的

要求，公司投資方案所需的權益資本數額為：

220060%=1320(萬元)

按照剩余股利政策的要求，該公司2005年度可向投資者發放的股利數額為：

2000-1320=680(萬元)

假設該公司當年流通在外的普通股為1000萬股，則每股股利為：

680/1000=0.68(元/股)

【例9單項選擇題】某公司2008年稅后凈利潤為2000萬元，2009年投資計劃需要資金2200萬

元。如果該公司采用剩余股利政策，2008年發放的股利為680萬元，則該公司目標資本結構

中權益資本所占的比例為()。

A.40%

B.50%

C.60%

D.68%

［答案］C

［解析］設權益資本所占的比例為X,則:2000-2200x=680,解之得：x=60%。

(~)評價

優點：

留存收益優先保證再投資的需要,從而有助于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結構,

實現企業價值的長期最大化。

缺點：

股利發放額每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動。剩余股利政策不利于投資者安排收入

與支出，也不利于公司樹立良好的形象。

(三)適用范圍

一般適用于公司的初創階段。

【知識點2】固定或穩定增長股利政策

(-)政策涵義

固定或穩定增長股利政策，是指公司將每年派發的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎

上維持某一固定比率逐年穩定增長。只有在確信公司未來的盈利增長不會發生逆轉時，才會

宣布實施固定或穩定增長的股利政策。在固定或穩定增長的股利政策下，首先確定的是股利

分配額，而且該分配額一般不隨資金需求的波動而波動。

(二)評價

優點：

1.固定或穩定增長的股利政策可以傳遞給股票市場和投資者一個公司經營狀況穩定、管理層

對未來充滿信心的信號，這有利于公司在資本市場上樹立良好的形象、增強投資者信心，進

而有利于穩定公司股價。

2.固定或穩定增長股利政策，有利于吸引那些打算做長期投資的股東，這部分股東希望其投

資的獲利能夠成為其穩定的收入來源，以便安排各種經常性的消費和其他支出。

缺點：

1.固定或穩定增長股利政策下的股利分配只升不降，股利支付與公司盈利相脫離，即不論公

司盈利多少，均要按固定的乃至固定增長的比率派發股利。

2.在公司的發展過程中，難免會出現經營狀況不好或短暫的困難時期，如果這時仍執行固定

或穩定增長的股利政策，那么派發的股利金額大于公司實現的盈利，必將侵蝕公司的留存收

益，影響公司的后續發展，甚至侵蝕公司現有的資本，給公司的財務運作帶來很大壓力，最

終影響公司正常的生產經營活動。

(三)適用范圍

一般適用于經營比較穩定或正處于成長期的企業，且很難被長期采用。

【例10計算分析題】某公司2006年實現的稅后凈利為1000萬，若2007年的投資計劃所需資金

800萬，公司的目標資本結構為自有資金占60虬

(1)若公司采用剩余股利政策，則2006年末可發放多少股利？

(2)若公司發行在外的普通股股數為1000萬股，計算每股收益及每股股利。

(3)若2007年公司決定將公司的股利政策改為逐年穩定增長的股利政策，設股利的逐年增

長率為2幅投資者要求的必要報酬率為12%,計算該股票的價值。

(4)若該股票目前的市價為6元，則該公司股票能否購買？

［答案］

(1)投資所需自有資金=80060%=480(萬元)

向投資者分配股利額=1000-480=520(萬元)

(2)每股收益=1000/1000=1(元/股)

每股股利=520/1000=0.52(元/股)

(3)股票的價值=0.52(1+2%)/(12%-2%)=5.30(元)

(4)由于目前股票價值低于市價，所以不宜購買該公司股票。

【知識點3】固定股利支付率政策

(-)政策涵義

固定股利支付率政策，是指公司將每年凈收益的某一固定百分比作為股利分派給股東。這一

百分比通常稱為股利支付率，股利支付率一經確定，一般不得隨意變更。固定股利支付率越

高，公司留存的凈收益越少。在這一股利政策下，只要公司的稅后利潤一經計算確定，所派

發的股利也就相應確定了。

(―)評價

優點：

L采用固定股利支付率政策，股利與公司盈余緊密地配合，體現了多盈多分、少盈少分、無

盈不分的股利分配原則。

2.采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例從稅后利潤中支付現金股利，從企業支

付能力的角度看，這是?種穩定的股利政策。

缺點：

1.傳遞的信息容易成為公司的不利因素。大多數公司每年的收益很難保持穩定不變，如果公

司每年收益狀況不同，固定支付率的股利政策將導致公司每年股利分配額的頻繁變化。而股

利通常被認為是公司未來前途的信號傳遞，那么波動的股利向市場傳遞的信息就是公司未來

收益前景不明確、不可靠等，很容易給投資者留卜公司經營狀況不穩定、投資風險較大的不

良印象。

2.容易使公司面臨較大的財務壓力。因為公司實現的盈利越多，并不代表公司有充足的現金

派發股利，只能表明公司盈利狀況較好而已。如果公司的現金流量狀況并不好，卻還要按固

定比率派發股利的話，就很容易給公司造成較大的財務壓力。

3.缺乏財務彈性。股利支付率是公司股利政策的主要內容，模式的選擇、政策的制定是公司

的財務手段和方法。在不同階段，根據財務狀況制定不同的股利政策，會更有效地實現公司

的財務目標。但在固定股利支付率政策下，公司喪失了利用股利政策的財務方法，缺乏財務

彈性。

4.合適的固定股利支付率的確定難度大。如果固定股利支付率確定得較低，不能滿足投資者

對投資收益的要求；而固定股利支付率確定得較高，沒有足夠的現金派發股利時會給公司帶

來巨大財務壓力。另外，當公司發展需要大量資金時，也要受其制約。所以，確定較優的股

利支付率的難度很大。

（三）適用范圍

由于公司每年面臨的投資機會、籌資渠道都不同，?成不變地奉行按固定比率發放股利政策

的公司在實際中并不多見。固定股利支付率政策只是比較適用于那些處于穩定發展階段且財

務狀況也較穩定的公司。

［知識點4】低正常股利加額外股利政策

（-）政策涵義

低正常股利加額外股利政策，是指企業事先設定一個較低的正常股利額，每年除了按正常股

利額向股東發放現金股利外，還在企業盈利情況較好、資金較為充裕的年度向股東發放高于

每年度正常股利的額外股利。

（二）評價

優點：

1.低正常股利加額外股利政策賦予公司一定的靈活性，使公司在股利發放上留有余地和具有

較大的財務彈性，同時.，每年可以根據公司的具體情況，選擇不同的股利發放水平，以完善

公司的資本結構，進而實現公司的財務目標。

2.低正常股利加額外股利政策有助于穩定股價，增強投資者信心。

低正常股利加額外股利政策既吸收了固定股利政策對股東投資收益的保障優點，同時又摒棄

其對公司所造成的財務壓力方面的不足，所以在資本市場上頗受投資者和公司的歡迎。

缺點：

1.年份之間公司的盈利波動使得額外股利不斷變化，或時有時無，造成分派的股利不同，容

易給投資者以公司收益不穩定的感覺。

2.當公司在較長時期持續發放額外股利后，可能會被股東誤認為是“正常股利”，而一旦取消

了這部分額外股利，傳遞出去的信號可能會使股東認為這是公司財務狀況惡化的表現，進而

可能會引起公司股價下跌的不良后果。

（三）適用范圍

盈利水平隨著經濟周期而波動較大的公司或行業。

【例11計算分析題】（2005年考題）某公司成立于2003年1月1日，2003年度實現的凈利潤為

1000萬元，分配現金股利550萬元，提取盈余公積450萬元（所提盈余公積均已指定用途）。

2004年實現的凈利潤為900萬元（不考慮計提法定盈余公積的因素）。2005年計劃增加投資，

所需資金為700萬元。假定公司目標資本結構為自有資金占60%,借入資金占40沆

要求：

（1）在保持目標資本結構的前提下，計算2005年投資方案所需的自有資金額和需要從外部

借入的資金額。

［答案］

2005年投資方案所需的自有資金額=70060%=420（萬元）

2005年投資方案需要從外部借入的資金額=70040%=280（萬元）

（2）在保持目標資本結構的前提卜，如果公司執行剩余股利政策。計算2004年度應分配的

現金股利。

［答案］

2004年度應分配的現金股利

=凈利潤一2005年投資方案所需的自有資金額

=900-420=480（萬元）

（3）在不考慮目標資本結構的前提下，如果公司執行固定股利政策，計算2004年度應分配

的現金股利、可用于2005年投資的留存收益和需要額外籌集的資金額。

［答案］

2004年度應分配的現金股利=上年分配的現金股利=550（萬元）

可用于2005年投資的留存收益=900—550=350（萬元）

2005年投資需要額外籌集的資金額=700—350=350（萬元）

（4）在不考慮目標資本結構的前提下，如果公司執行固定股利支付率政策，計算該公司的

股利支付率和2004年度應分配的現金股利。

［答案］

該公司的股利支付率=550/1000100%=55%

2004年度應分配的現金股利=55%900=495（萬元）

（5）假定公司2005年面臨著從外部籌資的困難，只能從內部籌資，不考慮目標資本結構，

計算在此情況下2004年度應分配的現金股利。

［答案］因為公司只能從內部籌資，所以05年的投資需要從04年的凈利潤中留存700萬元，所

以2004年度應分配的現金股利=900—700=200（萬元）。

【例12單項選擇題】已知某公司2008年初未分配利潤和2008年凈利潤均為正，但該公司2008

年卻沒有支付股利，則該公司采用的股利政策是（）。

A.剩余股利政策

B.固定或穩定增長的股利政策

C.固定股利支付率政策

D.低正常股利加額外股利政策

［答案］A

［解析］在年初未分配利潤和本年凈利潤均為正的情況卜，固定或穩定增長的股利政策、固定

股利支付率政策和低正常股利加額外股利政策下公司均需支付股利，只有在剩余股利政策

下，公司有大量的投資需求，并且投資所需的權益資本大于本年凈利潤的情況下，公司才不

支付股利。

第三節股利分配程序與方案

【知識點1】股利分配程序

根據我國《公司法》的規定，公司稅后利潤分配的順序是：

（-）彌補企業以前年度虧損

公司的法定公積金不足以彌補以前年度虧損的，在提取法定公積金之前，應當先用當年利潤

彌補虧損。

（-）提取法定盈余公積金

根據公司法的規定，法定盈余公積金的提取比例為當年稅后利潤（彌補虧損后）的10%。法

定盈余公積金已達到注冊資本的50%時可不再提取。法定盈余公積金可用于彌補虧損、擴大

公司生產經營或轉增資本，但企業用盈余公積金轉增資本后，法定盈余公積金的余額不得低

于轉增前公司注冊資本的25沆

（三）提取任意盈余公積金

根據《公司法》的規定，公司從稅后利潤中提取法定公積金后，經股東會或者股東大會決議,

還可以從稅后利潤中提取任意公積金。

（四）向股東（投資者）分配股利（利潤）

根據《公司法》的規定，公司彌補虧損和提取公積金后所余稅后利潤，可以向股東（投資者）

分配股利（利潤），其中有限責任公司股東按照實繳的出資比例分取紅利，全體股東約定不

按照出資比例分取紅利的除外；股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公

司章程規定不按持股比例分配的除外。

根據《公司法》的規定，股東會、股東大會或者董事會違反相關規定，在公司彌補虧損和提

取法定公積金之前向股東分配利潤的，股東必須將違反規定分配的利潤退還公司。另外，公

司持有的本公司股份不得分配利潤。

【知識點2】股利分配方案的確定

確定股利分配方案需要考慮以卜幾個方面的內容：

（-）選擇股利政策

股利政策不僅會影響股東的利益，也會影響公司的正常運營以及未來的發展，因此，制定恰

當的股利政策就顯得尤為重要。

公司發展階段特點適應的股利政策

公司初創階段公司經營風險高，有投資需求且融資能力差剩余股利政策

低正常加額外股

公司高速發展階段公司快速發展，投資需求大

利政策

業務穩定增長，投資需求減少，凈現金流入固定或穩定增長

公司穩定增長階段

量增加，每股收益呈上升趨勢股利政策

公司盈利水平穩定，公司通常已積累了一定固定股利支付率

公司成熟階段

的留存收益和資金政策

八「一、日以小公司業務銳減，獲利能力和現金獲得能力下

公司技退階段收剩余股利政策

降

【快速記憶】公司發展分五個階段。

兩頭—剩余股利政策

穩定增長階段——固定或穩定增長型股利政策

成熟階段——固定支付率政策

高速發展階段——？（低正常加額外股利政策）

（-）確定股利支付水平

股利支付水平通常用股利支付率來衡量。股利支付率是當年發放股利與當年凈利潤之比，或

每股股利除以每股收益。

是否對股東派發股利以及股利支付率高低的確定，取決于企業對下列因素的權衡：（1）企業

所處的成長周期；（2）企業的投資機會；（3）企業的籌資能力及籌資成本；（4）企業的資本

結構；（5）股利的信號傳遞功能；（6）借款協議及法律限制；（7）股東偏好；（8）通貨膨脹

等因素。

（三）確定股利支付形式

按照股份有限公司對其股東支付股利的不同方式，股利可以分為不同的種類。其中，常見的

有以下四類：

1.現金股利

現金股利，是以現金支付的股利，它是股利支付的最常見的方式。限制因素——除了要有足

夠的留存收益之外，還要有足夠的現金。

2.財產股利

財產股利，是以現金以外的其他資產支付的股利，主要是以公司所擁有的其他公司的有價證

券，如公司債券、公司股票等，作為股利發放給股東。

3.負債股利

負債股利，是以負債方式支付的股利，通常以公司的應付票據支付給股東，有時也以發行公

司債券的方式支付股利。

財產股利和負債股利實際上都是現金股利的替代方式，但目前這兩種股利方式在我國公司實

務中極少使用。

【例13單項選擇題】如果上市公司以其應付票據作為股利支付給股東，則這種股利的方式稱

為（）。

A.現金股利

B.股票股利

C.財產股利

D.負債股利

［答案］D

［解析］負債股利，是以負債方式支付的股利，通常以公司的應付票據支付給股東，有時也以

發行公司債券的方式支付股利。

4.股票股利

股票股利，是公司以增發股票的方式所支付的股利，我國實務中通常也稱其為“紅股”。股票

股利對公司來說，并沒有現金流出企業，也不會導致公司的財產減少，而只是將公司的留存

收益轉化為股本。但股票股利會增加流通在外的股票數量，同時降低股票的每股價值。它不

會改變公司股東權益總額，但會改變股東權益的構成。

【例9—3］某上市公司在205年發放股票股利前，其資產負債表上的股東權益賬戶情況如下

（單位:萬元）：

股東權益：

普通股（面值1元，流通在外2000萬股）2000

資本公積4000

盈余公積2000

未分配利潤3000

股東權益合計11000

假設該公司宣布發放30%的股票股利，現有股東每持有10股，即可獲得贈送的3股普通股。該

公司發放的股票股利為600萬股，隨著股票股利的發放，未分配利潤中有600萬元的資金要轉

移到普通股的股本賬戶上去，因而普通股股本由原來的2000萬元增加到2600萬元，而未分配

利潤的余額山3000萬元減少至2400萬元，但該公司的股東權益總額并未發生改變，仍是11000

萬元，股票股利發放之后的資產負債表上股東權益部分如下：

股東權益：

普通股（面額1元，流通在外2600萬股）2600

資本公積4000

盈余公積2000

未分配利潤2400

股東權益合計11000

假設一位股東派發股票股利之前持有公司的普通股3000股，那么，他擁有的股權比例為：

3000股2000萬股=0.015%

派發股利之后，他擁有的股票數量和股份比例為：

3000股+900股=3900股

3900股2600萬股=0.015%

通過上例可以說明，由于公司的凈資產不變，而股票股利派發前后每一位股東的持股比例也

不發生變化，那么他們各自持股所代表的凈資產也不會改變。

【注意】在我國發放股票股利，只影響股本和未分配利潤，即股本增加，未分配利潤減少，

不影響資本公積。

股票股利不同處理方法對權益結構的影響

公司發放股票股利的優點主要有：

(1)發放股票股利既不需要向股東支付現金，又可以在心理上給股東以從公司取得投資回

報的感覺。因此，股票股利有派發股利之“名”，而無派發股利之“實”

(2)發放股票股利可以降低公司股票的市場價格，一些公司在其股票價格較高，不利于股

票交易和流通時，通過發放股票股利來適當降低股價水平，促進公司股票的交易和流通。

(3)發放股票股利，可以降低股價水平，如果IT后公司將要以發行股票方式籌資，則可以

降低發行價格，有利于吸引投資者。

(4)發放股票股利可以傳遞公司未來發展前景良好的信息，增強投資者的信心。

(5)股票股利降低每股市價的時候，會吸引更多的投資者成為公司的股東，從而可以使股

權更為分散，有效地防止公司被惡意控制。

【知識點3】股利的發放

公司在選擇了股利政策、確定了股利支付水平和方式后，應當進行股利的發放。公司股利的

發放必須遵循相關的要求，按照日程安排來進行。一般而言，股利的支付需要按照下列日程

來進行：

(-)預案公布日

上市公司分派股利時，首先要由公司董事會制定分紅預案，包括本次分紅的數量、分紅的方

式，股東大會召開的時間、地點及表決方式等，以上內容由公司董事會向社會公開發布。

（二）宣布日

董事會制定的分紅預案必須經過股東大會討論。只有討論通過之后，才能公布正式分紅方案

及實施的時間。

（三）股權登記日

這是山公司在宣布分紅方案時確定的一個具體11期。凡是在此指定H期收盤之前取得了公司

股票，成為公司在冊股東的投資者都可以作為股東享受公司分派的股利，在此日之后取得股

票的股東則無權享受已宣布的股利。

（四）除息日

在除息H,股票的所有權和領取股息的權利分離，股利權利不再從屬于股票，所以在這一天

購入公司股票的投資者不能享有已宣布發放的股利。另外，由于失去了“附息”的權利，除息

日的股價會下跌，下跌的幅度約等于分派的股息。

（五）股利發放H

在這?天，公司按公布的分紅方案向股權登記日在冊的股東實際支付股利。

【例14判斷題】在除息日之前，股利權利從屬于股票；從除息日開始，新購入股票的投資者

不能分享本次已宣告發放的股利。（）（2007年考題）

［答案］V

［解析］在除息日，股票的所有權和領取股息的權利分離，股利權利不再從屬于股票，所以在

這一天購入公司股票的投資者不能享有已宣布發放的股利。

第四節股票分割和股票回購

【知識點1】股票分割

（―）涵義

股票分割又稱股票拆細，即將一股股票拆分成多股股票的行為。

（二）影響

股票分割對公司的資本結構不會產生任何影響，一般只會使發行在外的股票總數增加，資產

負債表中股東權益各賬戶（股本、資本公積、留存收益）的余額都保持不變，股東權益的總

額也保持不變。

（三）作用（與股票股利的作用基本相同）

1.股票分割會使公司股票每股市價降低，買賣該股票所必需的資金量減少，易于增加該股票

在投資者之間的換手，并且可以使更多的資金實力有限的潛在股東變成持股的股東。因此，

股票分割可以促進股票的流通和交易。

2.股票分割可以向投資者傳遞公司發展前景良好的信息，有助于提高投資者對公司的信心。

3.股票分割可以為公司發行新股做準備。公司股票價格太高，會使許多潛在的投資者力不從

心而不敢輕易對公司的股票進行投資。在新股發行之前，利用股票分割降低股票價格，可以

促進新股的發行。

4.股票分割有助于公司并購政策的實施，增加對被并購方的吸引力。

5.股票分割帶來的股票流通性的提高和股東數量的增加，會在一定程度上加大對公司股票惡

意收購的難度。

【例9一6】某上市公司在206年終，其資產負債表上的股東權益賬戶情況如下（單位：萬元）:

股東權益：

普通股（面值10元，流通在外1000萬股）10000

資本公積20000

盈余公積4000

未分配利潤5000

股東權益合計39000

要求：（1）假設該公司宣布發放30%的股票股利，即現有股東每持有10股，即可獲得贈送的3

股普通股。發放股票股利后，股東權益有何變化？每股凈資產是多少？

［答案］

股東權益：

普通股（面值10元，流通在外1300萬股）13000

資本公積20000

盈余公積4000

未分配利潤2000

股東權益合計39000

每股的凈資產為：39000（1000+300）=30（元/股）

（2）假設該公司按照1：5的比例進行股票分割。股票分割后，股東權益有何變化？每股的

凈資產是多少？

［答案］

股東權益：

普通股（面值2元，流通在外5000萬股）10000

資本公積20000

盈余公積4000

未分配利潤5000

股東權益合計39000

每股的凈資產為：39000（10005）=7.8（元/股）

【總結】發放股票股利——增加了股本，相應減少了未分配利潤，所有者權益總額不變，但

內部結構發生變化。

股票分割——股票面值發生變化，所有者權益總額和內部結構均不發生變化。

【例15多項選擇題】發放股票股利和股票分割都會導致（）。

A.普通股股數增加B.股東持股比例上升

C.資產總額增加D.每股收益下降

［答案］AD

【知識點2】股票回購

（-）股票回購及其法律規定

股票回購，是指上市公司出資將其發行的流通在外的股票以一定價格購買回來予以注銷或作

為庫存股的一種資本運作方式。

我國《公司法》規定，公司不得收購本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：

1.減少公司注冊資本；

2.與持有本公司股份的其他公司合并；

3.將股份獎勵給本公司職工；

4.股東因對股東大會作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。

（-）股票回購的動機

在證券市場匕股票回購的動機主要有以下兒點：

1.現金股利的替代

市場回購——提高價格——資本利得——替代現金股利

2.提高每股收益

回購股票一減少流通在外的普通股——提高每股收益

3.改變公司的資本結構

股票回購——減少權益資金——提高債務資金比例——提高財務杠桿水平

4.傳遞公司的信息以穩定或提高公司的股價

回購股票——傳遞信號(股價過低)——提高股價

5.鞏固既定控制權或轉移公司控制權

【主要針對大股東】

6.防止敵意收購

股票回購——提高股價——增加收購方的代價

7.滿足認股權的行使

股票回購——提高股價——滿足認股權的行使

8.滿足企業兼并與收購的需要

回購股票——庫存股——交換被并購公司的股權——減少現金支出

回購股票

提高財務杠桿水平

(三)股票回購的影響

1.股票回購對上市公司的影響

(1)股票回購需要大量資金支付回購的成本，容易造成資金緊張，資產流動性降低，影響

公司的后續發展。

(2)公司進行股票回購，無異于股東退股和公司資本的減少，在一定程度上削弱了對債權

人利益的保障。

(3)股票回購可能使公司的發起人股東更注重創業利潤的兌現，而忽視公司長遠的發展，

損害公司的根本利益。

(4)股票回購容易導致公司操縱股價。公司回購自己的股票，容易導致其利用內幕消息進

行炒作，或操縱財務信息，加劇公司行為的非規范化，使投資者蒙受損失。

2.股票回購對股東的影響

有利影響：股票回購——靈活性——需要現金者出售(避稅)，不需要現金者繼續持有

不利影響：回購價格過高——回購后股價回歸——對繼續持股者不利

(四)股朝I購的方式

方式含義

公開市場公司在股票的公開交易市場上以等同于任何潛在投資者的地位，按照公

回購司股票當前市場價格回購股票。

公司在特定期間向市場發出的以高出股票當前布場價格的某一價格，回

要約回購

購既定數量股票的要約。

協議回購公既以協議價格直接向?個或幾個主要股東回購股票。

協議價格搬低于藥前的股票市場價格，尤其是在賣方首先提出的情況

下^_____________________________________________________________I

【例16多項選擇題】下列關于不同回購方式下股票回購價格與當前市場價格的說法正確

的有（）。

A.公開市場回購的價格等于當前的市場價格

B.要約回購的價格低于股票當前的市場價格

C.協議回購的價格一般低于當前的股票市場價格

D.協議回購的價格?般高于當前的股票市場價格

［答案］AC

［解析］股票回購包括公開市場回購、要約回購及協議回購三種方式，其中，公開市場回購是

指公司在股票的公開交易市場上以等同于任何潛在投資者的地位，按照公司股票當前市場價

格回購股票;要約回購是指公司在特定期間向市場發出的以高出股票當前市場價格的某一價

格，回購既定數量股票的要約；協議回購是指公司以協議價格直接向一個或幾個主要股東回

購股票。協議價格?般低于當前的股票市場價格，尤其是在賣方首先提出的情況下。

第十章財務預算

第一節財務預算體系介紹

【知識點1】財務預算的意義和作用

財務預算，是?系列專門反映企業未來一定預算期內預計財務狀況和經營成果，以及現金收

支等價值指標的各種預算的總稱。具體包括現金預算、財務費用預算、預計利潤表和預計資

產負債表等內容。

【注意】財務費用預算，就其本質而言屬于日常業務預算，但由于該預算必須根據現金預算

中的資金籌措及運用的相關數據來編制，因此，本書將其納入財務預算的范疇。

財務預算具有規劃、溝通和協調、資源分配、營運控制和績效評估功能。

財務預算的編制需要以財務預測的結果為根據，并受財務預測質量的制約；財務預算必須服

從決策目標的要求，使決策目標具體化、系統化、定量化。

【知識點2】全面預算的內容

全面預算是根據企業目標所編制的經營、資本、財務等年度收支計劃，即以貨幣及其他數量

形式反映的有關企業未來段期間內全部經營活動各項目標的行動計劃與相應措施的數量

說明。具體包括特種決策預算、日常業務預算與財務預算。

特種決策預算，是指企業不經常發生的、需要根據特定決策臨時編制的詼性預算；特種決

策預算包括經營決策預算和投資決策預算兩種類型。

日常業務預算，是指與企業日常經營活動直接相關的經營業務的各種預算。主要包括：（1）

銷售預算；（2）生產預算；（3）直接材料耗用量及采購預算；（4）應交增值稅、銷售稅金及

附加預算；（5）直接人工預算；（6）制造費用預算；（7）產品成本預算；（8）期末存貨預算;

（9）銷售費用預算；（10）管理費用預算等內容。

經營決策預算

【提示】

1.財務預算是全面預算體系中的最后環節，也稱總預算，其余預算應稱為輔助預算或分預算。

2.財務預算是以價值指標來反映的，全面預算則是既有價值指標反映的部分，也有非價值指

標反映的部分。

3.注意總預算是指財務預算，而不是全面預算。

【例1判斷題】總預算是企業所有以貨幣及其他數量形式反映的、有關企業未來一段時間內

全部經營活動各項目標的行動計劃與相應措施的數量說明。（）（2000年考題）

［答案］

［解析］這句話應將總預算改為全面預算。全面預算是企業所有以貨幣及其他數量形式反映

的、有關企業未來?段時間內全部經營活動各項H標的行動計劃與相應措施的數量說明。全

面預算包括日常業務預算、特種決策預算和財務預算三大類，而總預算指其中的財務預算。

【例2多項選擇題】在下列各項預算中，屬于財務預算內容的有（）。（2006年考題）

A.銷售預算B.生產預算

C.現金預算D.預計利潤表

［答案］CD

［解析］財務預算具體包括現金預算、財務費用預算、預計利潤表和預計資產負債表等內容。

【例3多項選擇題】在下列各項中，屬于日常業務預算的有（）。（2007年考題）

A.銷售預算

B.現金預算

C.生產預算

D.銷售費用預算

［答案］ACD

［解析］日常業務預算包括銷售預算，生產預算，直接材料耗用量及采購預算，應交增值稅、

銷售稅金及附加預算，直接人工預算，制造費用預算，產品成本預算，期末存貨預算，銷售

費用預算，管理費用預算。現金預算屬于財務預算的內容。

【例4單項選擇題】全面預算是根據企業H標所編制的經營、資本、財務等年度收支計劃，

即以貨幣及其他數量形式反映的有關企業未來一段期間內全部經營活動各項目標的行動計

劃與相應措施的數量說明。其最后環節是（）。

A.日常業務預算

B.財務預算

C.特種決策預算

D.財務費用預算

［答案］B

［解析］財務預算是全面預算的最后環節。

第二節預算的編制方法

首先從總體上掌握住預算編制方法的分類

1.按其業務量基礎的數量特征不同，分為固定預算方法（靜態預算方法）和彈性預算方法

2.按其出發點的特征不同，分為增量預算方法（調整預算方法）和零基預算方法。

3.按其編制期的時間特征不同，分為定期預算方法和滾動預算方法。

【知識點1】固定預算方法與彈性預算方法

（-）固定預算方法

固定預算又稱靜態預算，是指在編制預算時，只根據預算期內正常的、可實現的某一固定業

務量（如生產量、銷售量）水平作為惟一基礎來編制預算的一種方法。

固定預算方法存在適應性差（只適應于業務量比較穩定的企業）和可比性差（當預算的業務

量與實際業務量不一致時，不按變動后的'業務量調整，缺乏可比性：即使調整，由于沒有考

慮成本習性，方法也不科學）的缺點。

（二）彈性預算方法

彈性預算又稱變動預算或滑動預算，是指為克服固定預算方法的缺點而設計的，以業務量、

成本和利潤之間的依存關系為依據，以預算期可預見的各種業務量水平為基礎，編制能夠適

應多種情況預算的一種方法。

編制彈性預算所依據的'業務量可以是產量、銷售量、直接人工工時、機器工時、材料消耗量

或直接人工工資等。

與固定預算方法相比，彈性預算方法具有預算范圍寬和可比性強的優點。

理論上，該方法適用于編制全面預算中所有與業務量有關的預算，但實務中，主要用于編制

彈性成本費用預算和彈性利潤預算，尤其是編制費用預算。

1.彈性成本預算的編制

（1）基本公式

編制彈性成本預算，關鍵是進行成本性態（成本習性）分析。將全部成本最終區分為變動成

本和固定成本兩大類。變動成本按業務量控制，固定成本按總額控制。

y=a+bx

（2）業務量的選擇

包括業務量計量單位的選擇利業務量變動范圍的選擇。

計量單位選擇：

①一般來說，生產單一產品的部門，可以選用產品實物量；生產多種產品的部門，可以選用

人工工時、機器工時等；修理部門可以選用修理工時。

②以手工操作為主的企業應選用人工工時；機械化程度較高的企業應選用機器工時。

業務量范圍選擇：

一般來講，可將業務量變動范圍定在正常生產能力的70第—120%之間；或以歷史上最高業務

量和最低業務量為其上下限。

（3）彈性成本預算的具體編制方法——公式法、列表法

【公式法］

是指通過確定成本公式y：=ai+b,x,中的a,、b,來編制彈性預算的方法。

在成本性態分析的基礎上，可以將任何成本項目近似地表示為yi=ai+biXi。a；=0時，

biXi為變動成本；b,=0時，「=&為固定成本；ai>b,均不為0時，y,=a,+b兇為混合成本。

在公式法下，如果事先確定了有關業務量的變動范圍，只要根據有關成本項目的a、b參數,

就可以方便地推算出業務量在許可的范圍內任何水平上的各項預算成本。

【例10-2】彈性成本預算的編制一公式法

已知：ABC公司按公式法編制的制造費用彈性預算如表10-3所示。其中較大的混合成本項目

已經被分解。

表10-3ABC公司預算期制造費用彈性預算（公式法）

直接人工工時變動范圍：70000-120000小時金額單位：元

項目ab

管理人員工資15000-

保險費5000-

設備租金8000—

維修費60000.25

水電費5000.15

輔助材料40000.30

輔助工工資-0.45

檢驗員工資-0.35

合計385001.50

根據表10-3,可利用y=38500+1.5x,計算出人工小時在70000?120000的范圍內，任

一業務量基礎上的制造費用預算總額。

優點：在一定范圍內不受業務量波動影響，編制預算的工作量較小

缺點：在進行預算控制和考核時，不能直接查出特定業務量下的總成本預算額，而且按細目

分解成本比較麻煩，同時又有?定的誤差。

在實際工作中可以將公式法與列表法結合起來應用。

【列表法】是指通過列表的方式，在相關范圍內每隔定業務量范圍計算相關數值的預算，

來編制彈性成本預算的方法。

［例10-3】ABC公司按列表法編制的制造費用彈性預算如表10-4所示。

表10-4ABC公司預算期制造費用彈性預算（列表法）金額單位：元

直接人工小時700008000090000100000110000120000

生產能力利用（％）70%80%90%100%110%120%

1.變動成本項目560006400072000800008800096000

輔助工人工資315003600040500450004950054000

檢驗員工資245002800031500350003850042000

2.混合成本項目595006650073500805008750094500

維修費235002600028500310003350036000

水電費110001250014000155001700018500

輔助材料250002800031000340003700040000

3.固定成本項目280002800028000280002800028000

管理人員工資150001500015000150001500015000

保險費500050005000500050005000

設備租金800080008000800080008000

制造費用預算143500158500173500188500203500218500

優點：可直接從表中查出各種業務量下的成本預算，便于控制和考核，可以在一定程度

上彌補公式法的不足。

缺點：工作量較大；不能包括所有業務量下的費用預算，適用面較窄。

2.彈性利潤預算的編制

彈性利潤預算是根據成本、業務量和利潤之間的依存關系，為適應多種業務量變化而編制的

利潤預算。

編制彈性利潤預算，可以選擇因素法和百分比法兩種方法。

（1）因素法。該法是指根據受業務量變動影響的有關收入、成本等因素與利潤的關系，列

表反映在不同業務量條件下利潤水平的預算方法。

【例10-4】預計ABC公司預算年度某產品的銷售量在7000件?12000件之間變動；銷售單價為

100元；單位變動成本為86元；固定成本總額為80000元。

要求：根據上述資料以1000件為銷售量的間隔單位編制該產品的彈性利潤預算。

依題意編制的彈性利潤預算如表10-5所示。

表10-5ABC公司彈性利潤預算金額單位：元

銷售量（件）700080009000100001100012000

單價100100100100100100

單位變動成本868686868686

銷售收入700000800000900000100000011000001200000

減：變動成本6020006880007740008600009460001032000

邊際貢獻98000112000126000140000154000168000

減：固定成本800008000080000800008000080000

營業利潤180003200046000600007400088000

因素法適于單一品種經營或采用分算法處理固定成本的多品種經營的企業。

（2）百分比法。本法又稱銷售額百分比法，是指按不同銷售額的百分比來編制彈性利潤預

算的方法。

【例10-51ABC公司預算年度的銷售業務量達到100%時的銷售收入為1000000元，變動成本

為860000元，固定成本為80000元。

要求：根據上述資料以10%的間隔為ABC公司按百分比法編制彈性利潤預算。

EBIT=銷售收入一變動成本一固定成本

100萬元（正常）

10%t

EBIT=銷售收入一變動成本一固定成本

10%

根據題意編制的彈性利潤預算如表10-6所示。

表10-6ABC公司彈性利潤預算金額單位：元

銷售收入百分比（1）80%90%100%110%120%

銷售收入(2)=1000000(1)800000900000100000011000001200000

變動成本(3)=860000(1)6880007740008600009460001032000

邊際貢獻(4)=(2)-(3)112000126000140000154000168000

固定成本（5）8000080000800008000080000

營業利潤(6)=(4)-(5)3200046000600007400088000

注意：銷售收入與變動成本是隨著銷售量的變動作正比例變動的。

百分比法主要適用于多品種經營的企業。

【比較】因素法適于單?品種經營或采用分算法處理固定成本的多品種經營的企業。百分比

法主要適用于多品種經營的企業。

因素法也可以用于多品種經營企業，但前提條件是分算法處理固定成本。

【例5單項選擇題】某企業