券商行業(yè)專題研究：居民財富配置需求強烈，公募基金時代到來1.市場持續(xù)擴容，公募基金迎發(fā)展機遇1.1房住不炒常態(tài)化，驅動居民資產配置轉移通過融資方式的的轉變，國家產業(yè)結構的調整影響著居民資產配置。居民資產配置的方向其實就是閑置資金的流向，經過金融市場這一中介，最終流向融資端的實體經濟。實體經濟中各個產業(yè)對融資方式有不同的需求，因此產業(yè)結構會影響金融市場的結構，從而影響居民資產可以配置的方向。在以工業(yè)為主導的經濟下，工業(yè)企業(yè)擁有大量的固定資產，擴大生產規(guī)模所需資金可以靠向銀行抵押資產獲得，這時整個社會的融資方式以銀行信貸為主，居民資產配置也是高配地產和現金固收類，低配權益。但是隨著經濟體從工業(yè)時代走向信息時代，主導產業(yè)從工業(yè)轉為消費服務業(yè)，這類新興產業(yè)一方面以知識產權和人力資本為核心資產，基本沒有可以用來向銀行做抵押貸款的固定資產，另一方面剛剛興起，規(guī)模較小且沒有穩(wěn)定的盈利，銀行主觀上也沒有動力將貸款從大而不倒的工業(yè)企業(yè)轉向風險更大的小微企業(yè)，因此這部分產業(yè)的融資需求只能由無需抵押且風險偏好較高的股權資金來滿足，整個社會的融資結構也會從以銀行信貸為主導轉變?yōu)橐怨蓹嗳谫Y為主導，居民資產也會轉向權益市場。隨著產業(yè)結構向高端制造與服務業(yè)轉變，社會主要融資方式正從銀行信貸轉向股權融資。地產在經濟中的重要性會下降，股市融資需求的增加，居民資產配置也將從高配地產和現金固收類逐漸向高配權益資產過渡。1980年代美國產業(yè)中制造業(yè)和服務業(yè)分別向先進制造和高端服務升級，新興企業(yè)發(fā)展提升了股權融資的需求，全社會非金融企業(yè)融資結構中股權融資的占比從1985年的35%上升至2000年的60%，同期居民資產配置中權益占比也從24%上升到36%。日本90年代后經濟泡沫破滅，但是其產業(yè)結構依舊在向第三產業(yè)調整，1990-2018年非金融企業(yè)融資結構中股權融資占比從32%上升到65%，信貸占比從59%下降到27%，同期居民資產配置地產的比例從48%下降到27%，股票和基金配置從6%上升到13%。我國產業(yè)結構加速優(yōu)化，居民大類資產配置向權益轉移。過去二十余年我國是工業(yè)化經濟，地產鏈是我國經濟中的主導產業(yè)，企業(yè)的融資方式也以銀行信貸為主（社融存量中銀行貸款占比超過70%，股權占比不到5%），因此居民資產配置中以地產為主。當前我國類似1980年代的美國，正處在產業(yè)結構加速優(yōu)化階段。十九大報告中指出“我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段，正處在轉變發(fā)展方式、優(yōu)化經濟結構、轉換增長動力的攻關期”，中央多次重申“房住不炒”、“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”。我國產業(yè)結構正從第一、二產業(yè)向第三產業(yè)快速轉移，第三產業(yè)占國民經濟比重快速提高。從產業(yè)政策看，近年來我國將重心轉向高端制造業(yè)，不斷擴大5G、半導體投資，經濟主導產業(yè)將從工業(yè)轉向消費+科技，地產在經濟體中的重要性將逐步下降。相比海外各國，我國居民住房資產配置力度較大，權益資產配置較少。我國城鎮(zhèn)居民資產配置中，住房占比最大，約為60%，權益資產配置較低，僅為2%。2019年美國居民配置權益類資產的比例為34%，住房為24%，歐元區(qū)為8%、35%，日本2018年的數據為9%、24%。參考美日經驗，在產業(yè)結構變遷下，未來權益資產具有更大吸引力，我國居民配置權益資產的比重將上升。1.2資管新規(guī)過渡期結束，公募基金具有優(yōu)勢資管新規(guī)過渡期已結束。2018年4月27日，中國人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局聯合印發(fā)《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》（下稱“資管新規(guī)”）。根據監(jiān)管要求，資管新規(guī)過渡期原設定在2020年年底結束，后來延長至2021年年底。隨著進入2022年，資管新規(guī)過渡期已經宣告結束。資管新規(guī)針對大資管行業(yè)存在的剛性兌付、資金池、期限錯配、多層嵌套、監(jiān)管套利等不規(guī)范發(fā)展問題，提出了相應的監(jiān)管要求，主要內容包括：1）打破