研究/汽車與零配件業專題報告證券研究報告投投資評級優于大市維持市場表現43.43.19%汽車與零配件海通綜指32.87%22.55%-8.41%2022/52022/82022/112023/2相關研究4.19鳴S850522120003itongcomS850517090004華hhaitongcomS850522030001尹haitongcomS850523020001盈利能力受價格戰擾動，新能源汽車延續2023Q1國內汽車銷量608萬輛，同比-6.7%，乘用車同比表現弱于汽車行業整體。根據國家統計局數據，汽車制造業2023Q1實現營業總收入21412億元，同比+0.7%，同比微增，實現利潤總額819億元，同比-28.7%；行業銷售利潤率(利潤總額/營業總收入)為3.83%，三費率合計約5.7%，與2021年同期相比銷售凈利率水平有所下降，我們判斷主要是行業價格戰等因素所致。2023Q1行業價格戰影響盈利能力，新能源汽車延續增長勢頭，營收、歸母凈利高增。乘用車子板塊Q1收入同比-13.8%，歸母凈利同比-22.0%，毛利率微增，凈利率有所下滑；客車子板塊Q1收入同比+5.9%，歸母凈利同比轉盈；卡車子板塊景氣度修復，Q1收入同比+22.5%，歸母凈利同比+58.5%，毛利率、凈利率均有所提升；零部件子板塊Q1收入同比+1.0%，歸母凈利同比-12%，毛利率有所提升，凈利率下滑；經銷商子板塊Q1收入同比-6.4%，歸母凈利同比-17.0%，盈利能力依舊承壓；新能源汽車子板塊銷量持續增長，Q1收入同比+71.2%，歸母凈利同比+83.6%。2023Q1大盤估值在中位徘徊，此背景下汽車板塊估值整體表現不佳，但仍存在分化。乘用車和零部件板塊估值回調，卡車板塊估值在高位徘徊，客車板塊估值提升至歷史高位后有所下滑，經銷商板塊估值從歷史低位回升至2018年以來的高位。我們認為橫向比較各行業板塊，2023Q1汽車板塊估值水平明顯處于中上等水平，主要原因系整車智能化概念抬升板塊整體估值水平。投資建議：我們認為，2023年汽車市場整體呈現弱復蘇：乘用車行業在價格戰告一段落后，銷量和盈利能力有望逐漸回升；商用車行業經歷了2021-2022年的下滑，有望隨經濟修復。維持2023年汽車行業“優于大市”評級。(1)重點推薦順周期的重卡板塊，標的建議關注濰柴動力、中國重汽、奧福環保、駱駝股份等；(2)乘用車板塊關注銷量和盈利變化，標的建議關注比亞迪、長城汽車；(3)零部件行業關注進口替代、智能電動網聯賦能，標的建議關注保隆科技、華陽集團、伯特利、德賽西威、拓普集團、繼峰股份、華依科技、文燦股份和滬光股份等。風險提示：整車銷量低于預期的風險；原材料價格大幅波動風險；匯率大幅波閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2行業研究〃汽車與零配件行業2閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.行業：營收微增，利潤下滑 6 2.1乘用車：行業價格戰對銷量和盈利能力造成擾動 72.2客車：景氣度反彈，盈利轉正 92.3卡車：景氣度修復初現 112.4零部件：Q1營收微增，凈利率下滑 122.5新能源汽車：銷量持續增長，帶動營收、歸母凈利高增 13 3行業研究〃汽車與零配件行業3圖1汽車制造業營業總收入及同比增速(月度) 6圖2汽車制造業營業總收入及同比增速(季度) 6圖3汽車制造業利潤總額及同比增速(月度) 6圖4汽車制造業利潤總額及同比增速(季度) 6 A 4行業研究〃汽車與零配件行業4 A 圖40國內新能源汽車月度銷量(輛) 13 A 圖50各板塊2023Q1漲跌幅(總市值加權平均，%) 15圖51汽車各子板塊的相對滬深300漲跌幅(2023Q1) 16圖52汽車各子板塊市盈率(截至2023年3月31日) 16圖53汽車板塊相對漲幅高于/低于滬深300的個股數(個) 16圖54汽車板塊累計相對漲幅最大的前五個股(2023Q1) 16圖55汽車板塊累計相對跌幅最大的前五個股(2023Q1) 16圖56A股及汽車各子板塊的市盈率時間序列(TTM，倍) 17圖57A股及各板塊市盈率(TTM整體法，倍) 175行業研究〃汽車與零配件行業5目錄表1子板塊經營情況觀測：成分股一覽.....................................................................76行業研究〃汽車與零配件行業6截至2023年3月31日，根據國家統計局數據，汽車制造業2023Q1實現營業總收入21412億元，同比+0.7%，同比微增，實現利潤總額819億元，同比-28.7%；行業銷售利潤率(利潤總額/營業總收入)為3.83%，三費率合計約5.7%。圖1汽車制造業營業總收入及同比增速(月度)圖2汽車制造業營業總收入及同比增速(季度)圖3汽車制造業利潤總額及同比增速(月度)圖4汽車制造業利潤總額及同比增速(季度)7行業研究〃汽車與零配件行業7根據中汽協數據，2023Q1國內汽車銷量608萬輛，同比-6.7%，其中乘用車銷量514萬輛，同比-7.3%。2.分板塊本節我們選取具有代表性的子板塊A股個股，并定期進行標的的重新篩選，來跟蹤各板塊的經營情況變化(如收入規模、盈利能力等)，具體分類如下：表1子板塊經營情況觀測：成分股一覽子子板塊成分股乘用車上汽集團、廣汽集團、長安汽車、長城汽車柴動力商用載客車宇通客車、中通客車、金龍汽車、亞星客車、安凱客車云意電股份、福耀玻璃、交騰龍股份、福達股份、華懋科技、寧波高發等能源汽車技、比亞迪經銷商經銷商廣匯汽車、龐大集團、國機汽車、大東方2.1乘用車：行業價格戰對銷量和盈利能力造成擾動國內SUV銷量258萬輛，同比-3.4%。8行業研究〃汽車與零配件行業8乘用車A股樣本顯示，2023Q1單季收入2361億元，同比-13.8%，歸母凈利115億元，同比-22.0%。2023Q1銷售毛利率11.3%、同比+0.05個百分點；期間費用率11.1%，同比+1.6個百分點；凈利率4.9%，同比-0.5個百分點。總體看來，我們認為2023Q1乘用車行業價格戰對消費者的購車情緒影響較大，車型降價使得車企盈利能力下滑。我們預計隨著本輪價格戰告一段落，Q2行業銷量和盈利能力有望回升。圖12乘用車A股樣本：歸母凈利潤及同比增速圖13乘用車A股樣本：盈利能力圖14乘用車A股樣本：期間費用率9行業研究〃汽車與零配件行業9客車銷量10萬輛，同比增長+9.6%。卡車銷量占商用車比例為89.3%。2023Q1，國內客車銷量10萬輛，同比+9.6%，我們判斷主要是受益于國內出行環境的修復。我們認為客車行業自2015年以來經歷了銷量連續下滑，行業景氣度已經度過歷史最低點；考慮到替換周期，未來2-3年行業景氣度有望逐步修復。從結構上看，2023Q1大客、中客、輕客銷量占比分別9.1%、4.3%、86.6%；相比2022年大客占比略有下降、中客占比持續下滑、輕客進一步提升；我們判斷主要因為新能源公交大中客換代需求集中在2016年底已釋放，且補貼持續退坡進一步抑制新能源大中客需求的釋放。行業研究〃汽車與零配件行業同比轉盈。2023Q1銷售毛利率16.3%，同比+3.3個百分點；期間費用率17.3%，同比-2.4個百分點；歸母凈利率1.1%，同比+4.0個百分點。總體看來，2023Q1客車行業受行業景氣度修復影響，歸母凈利潤轉正。我們判斷在燃料電池客車及海外市場等機遇下，客車行業將逐步呈現強者恒強、格局集中的態勢。圖22客車A股樣本：營業收入及同比增速圖23客車A股樣本：歸母凈利潤及同比增速圖24客車A股樣本：盈利能力圖25客車A股樣本：期間費用率行業研究〃汽車與零配件行業2023Q1國內卡車銷售4萬輛，同比-4.2%。其中，重卡、中卡、輕卡、微卡的銷56.8%、11.3%。從細分品種看，2023Q1重卡、中卡、輕卡及微卡銷量分別同比+4.1%、-18.4%、+1.5%、-33.0%。重卡行業初現弱修復。而中卡銷量大幅下滑，我們認為主要是被重卡、輕卡分流。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業研究〃汽車與零配件行業同比+58.5%。2023Q1銷售毛利率16.4%，同比+0.6個百分點；期間費用率11.5%，同比-1.1個受益于規模效應，行業費用率下降，利潤率提升。圖32卡車A股樣本：營業收入及同比增速圖33卡車A股樣本：歸母凈利潤及同比增速圖34卡車A股樣本：盈利能力圖35卡車A股樣本：期間費用率零部件A股樣本顯示，2023Q1單季收入1095億元，同比+1.0%，歸母凈利52億元，同比-12.0%。2023Q1銷售毛利率17.0%，同比+0.4個百分點；期間費用率11.8%，同比+0.7個百分點；凈利率4.8%，同比-0.7個百分點。總體看來，我們認為在2022Q1原材料漲價導致的毛利率低基數下，2023Q1零部件子行業毛利率有所提升，由于管理費用率(含研發)的提升，零部件子行業的凈利率同比下滑。行業研究〃汽車與零配件行業AA股樣本：盈利能力2023Q1，國內新能源汽車產、銷量分別為165.0萬輛、158.6萬輛，同比+27.7%、其中，純電動乘用車產、銷分別為112.0萬輛、108.0萬輛，同比+13.7%、+12.5%；插混乘用車產、銷分別45.0萬輛、43.1萬輛，同比+76.5%、+74.7%。圖40國內新能源汽車月度銷量(輛)圖412023年3月國內新能源汽車分類產銷及同比增速產量(輛)3月3月同比3月環比1-3月1-3月同比新能源汽車67365444.77%22.03%165035227.66%新能源乘用車63560443.62%21.14%156966926.65%純電動47356033.62%30.67%111978213.74%插混16204183.79%-0.14%44988476.53%新能源商用車3805067.25%38.97%8068350.92%純電動3702970.35%37.64%7859653.67%插混62320.74%64.81%1443-1.37%銷量(輛)3月3月同比3月環比1-3月1-3月同比新能源汽車65269934.77%24.35%158568526.18%新能源乘用車61787534.09%23.30%151172625.20%純電動45594122.09%29.46%108026812.48%插混16193485.38%8.74%43145874.66%新能源商用車3482448.15%46.45%7395950.28%純電動3373751.50%44.46%7187753.18%插混621-28.78%61.30%1394-10.24%閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業研究〃汽車與零配件行業新能源汽車A股樣本顯示，2023Q1單季收入2631億元，同比+71.2%；歸母凈利240億元，同比+83.6%。2023Q1銷售毛利率22.9%，同比+3.3個百分點；期間費用率10.2%，同比+1.0個百分點；凈利率9.1%，同比+0.6個百分點。總體看來，我們認為新能源汽車子行業2023Q1銷量持續高增，帶動上游鋰電產業鏈公司營收及歸母凈利潤大幅增長，盈利能力在上游原材料漲價因素減弱后同比改善。圖42新能源汽車A股樣本：營業收入及同比增速圖43新能源汽車A股樣本：歸母凈利潤及同比增速A股樣本：盈利能力圖45新能源汽車A股樣本：期間費用率力低位徘徊經銷商A股樣本顯示，2023Q1單季收入481億元，同比-6.4%，歸母凈利5.3億元，同比-17.0%。2023Q1銷售毛利率9.3%，同比-0.6個百分點；期間費用率7.2%，同比+0.3個百1%，同比-0.1個百分點。總體看來，我們認為2023Q1經銷商行業受制于國內乘用車的低景氣度，盈利能力在低位徘徊。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業研究〃汽車與零配件行業圖46經銷商A股樣本：營業收入及同比增速圖47經銷商A股樣本：歸母凈利潤及同比增速圖48經銷商A股樣本：盈利能力3.投資建議3.1板塊表現2023Q1，汽車板塊漲跌幅4.5%，跑輸大盤5.8個百分點(大盤指全部A股，漲跌幅+10.4%)，板塊漲跌幅表現弱于整體表現。圖50各板塊2023Q1漲跌幅(總市值加權平均，%)閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業研究〃汽車與零配件行業從子板塊看，2023Q1，客車和卡車板塊分別跑贏滬深30020.5和13.1個百分點，經銷商、零部件和乘用車板塊分別跑輸滬深3001.4、3.8和9.3個百分點。023Q1)從個股看：2023Q1，跑贏滬深300的汽車板塊個股占比42%；其中，漲幅前五為博俊科技、宇通客車、愛瑪科技、飛龍股份和秦安股份；跌幅前五為貴航股份、上聲電子、亞星客車、上海沿浦和鈞達股份。圖53汽車板塊相對漲幅高于/低于滬深300的個股數(個)圖54汽車板塊累計相對漲幅最大的前五個股(2023Q1)023Q1)閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業研究〃汽車與零配件行業2023Q1大盤估值在中位徘徊，此背景下汽車板塊估值整體表現不佳，但仍存在分化。乘用車和零部件板塊估值回調，卡車板塊估值在高位徘徊，客車板塊估值提升至歷史高位后有所下滑，經銷商板塊估值從歷史低位回升至2018年以來的高位。我們認為橫向比較各行業板塊，2023Q1汽車板塊估值水平明顯處于中上等水平，主要原因系整車智能化概念抬升板塊整體估值水平。圖56A股及汽車各子板塊的市盈率時間序列(TTM，倍)Wind究所(注：板塊估值采用中信行業指數)2023年汽車市場整體呈現弱復蘇：乘用車行業在價格戰告一段落后，銷量和盈利能力有望逐漸回升；商用車行業經歷了2021-2022年的下滑，有望隨經濟修復。維持2023年汽車行業“優于大市”評級。(1)重點推薦順周期的重卡板塊，標的建議關注濰柴動力、中國重汽、奧福環保、行業研究〃閱讀正文之后的信息披露和法律聲明駱駝股份等；(2)乘用車板塊關注銷量和盈利變化，標的建議關注比亞迪、長城汽車；(3)零部件行業關注進口替代、智能電動網聯賦能，標的建議關注保隆科技、華陽集團、伯特利、德賽西威、拓普集團、繼峰股份、華依科技、文燦股份和滬光股份等。4.風險提示整車銷量低于預期的風險；原材料價格大幅波動風險；匯率大幅波動風險。行業研究〃閱讀正文之后的信息披露和法律聲明信息披露明本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息分析師負責的股票研究范圍阿爾特,華依科技,濰柴動力,保隆科技,奧福環保,比亞迪,敏實集團,文燦股份投資評級說明內的公司股價(或行業指數)的漲跌幅2.市場基準指數的比較標準：A股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標類別評級說明級大市投資評級大市告中的任何內容所引致、價值及投資收入可能殊的司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或標記均為本公研究所，且證券投資咨詢業務。20行業研究〃汽車與零配件行業20閱讀正文之后的信息披露和法律聲明海通證券股份有限公司研究所路穎所長(021)23219403luying@副所長(021)23219404dengyong@(021)23219658xyg6052@所長助理(021)23219747tll5535@余文心所長助理(0755)82780398ywx9461@宏觀經濟研究團隊19820應鎵嫻(021)23219394李俊(021)23154149侯歡(021)23154658聯系人3219674aitongcomyjx@ljhaitongcomhh288@haitongcomwyq4704@賀媛hy15210@金融工程研究團隊)23219732鄭雅斌(021)23219395羅蕾(021)23219984余浩淼(021)23219883袁林青(021)23212230黃雨薇(021)23185655張耿宇(021)23212231聯系人1)23154170fengjr@hengybhaitongcomll@yhm1@ongcomzgy303@zll0@cjh@zyx15314@金融產品研究團隊倪韻婷(021)23219419唐洋運(021)23185680徐燕紅(021)23219326談鑫(021)23219686莊梓愷(021)23219370譚實宏(021)23219445江濤(021)23219819張弛(021)23219773吳其右(021)23185675滕穎杰(021)23219433聯系人章畫意(021)23154168文(021)23219068瑋(021)23219645comtangyy@xyh10763@tx10771@zzk@tsh12355@jt13892@zc13338@wqy12576@tyj13580@zhy3958@clw14331@ww14694@舒子宸szc14816@021)23154121王巧喆(021)23154142孫麗萍(021)23154124聯系人多(021)23212041團隊jps10296@荀玉根(021)23219658xyg6052@wqz12709@高上(021)23154132gs10373@slp13219@鄭子勛(021)23219733zzx12149@zzr13186@吳信xk12750@楊錦(021)23185661yj13712@wgj13735@余培儀(021)23185663ypy13768@fxl13957@聯系人zd14683@王正鶴(021)23219812wzh13978@劉穎(021)23214131ly14721@fhaitongcom鈕宇鳴(021)23219420021)23154122ymniuhaitongcomaitongcomwyq745@政策研究團隊3219434吳一萍(021)23219387朱蕾(021)23219946周洪榮(021)23219953聯系人myipinghaitongcomzl6@zhr81@紀堯jy14213@石油化工行業)23219404朱軍軍(021)23154143胡歆(021)23154505聯系人219635yonghaitongcomzjj@gcomzhr4@文心(0755)82780398鄭琴(021)23219808賀文斌(010)68067998朱趙明(021)23154120梁廣楷(010)56760096周航(021)23219671聯系人0679982191646760096ywx1@hwb50@lgk1@haitongcomzh48@aitongcomxzj2@zc15254@(021)23154017鳴(021)23154145公用事業wm10860@fqh12888@zjy229@lym15114@傅逸帆(021)23154398聯系人余玫翰(021)23154141wj1@tongcomywh0@ongcom批發和零售貿易行業3219399315412523219415wanglthaitongcomcomgy@aitongcom聯系人lyb@有色金屬行業行業0)58067907cxl@21)23219747tll535@19104ngcom54392ngcom謝鹽(021)23219436xieyhaitongcom小雯(021)23154120sxw268@甘嘉堯(021)23154394com聯系人康百川(021)23212208kbchaitongcom聯系人9zjm37@聯系人219383zhh96@崔冰睿(021)23219774cbr14043@21行業研究〃汽車與零配件行業21haitongcomhaitongcomwzp3@dyc@23154652肖雋翀(021)23154139薛逸民(021)23219963聯系人(021)23154401aitongcomxjc2@haitongcomxym@wc3799@58067998王濤(021)23219760聯系人23212208itongcomwt12363@zt684@3154113房青(021)23219692徐柏喬(021)23219171聯系人姚望洲(021)23154184wj21@fangq@xbq83@tyhaitongcomywz2@基礎化工行業764281翠翠(021)23214397維容(021)23219431智(021)23219392itongcomgcomswr178@gcomlb@機行業1)23219392楊林(021)23154174于成龍(021)23154174洪琳(021)23154137聯系人蒙(0755)23617756zhd34@comycl@ongcomym54@行業余偉民(010)50949926ywm11574@95ytx12741@聯系人夏凡(021)23154128xf13728@徐卓xz14706@楊昊翊yhy80@xsh10@婷(010)50949926st98@虞楠(021)23219382yunhaitongcom219407何婷