PAGE2PAGE3中國平安初探之六內涵價值(2013-06-0321:15:44)轉載▼標簽：股票分類：券商與保險保險業與其他行業不同，其他行業我們可以通過市盈率、市凈率來進行估值，但對于保險股來說，采用這兩個指標并不合理，至于說市場怎么看這個問題？目前來說，市場對保險股的估值還是以市盈率為主，但這是市場的事，我們作為投資者或者說投機（投資于機會）者可不能認為市場就是正確的，就是要想辦法在市場犯錯的時機發現并介入，期待市場糾錯，以獲取超額回報。

我們經常可以看見保險股投資者在說內涵價值這個詞，真正的投資者或者說長期投資者，在投資保險股的時候，往往就是以內涵價值來給保險股估值，而不是以市盈率、市凈率來估值。這就是今天我想說的東東。

那么什么是內涵價值呢？保險業有他的特殊性，比如說一張長期的壽險保單，在開頭的三年里，其代理人傭金及公司管理費用，可達到初始保單收入的100%以上，第一年的代理人傭金加費用，高的可達到60%左右，但作為收到的保險金卻是以負債或者說借款形式存在，借錢是要還的，這個道理大家都明白。假如采用一般企業現收現付的會計準則，那么勢必造成保險業財務上的巨額虧損，無論你這家保險公司的財力多么雄厚，用不了多長時間就會出現事實上的資不抵債，而且需要連續虧損幾年時間。所以就有了保險公司需要七年以后才能獲利的說法。

如此，你就沒辦法采用市盈率市凈率來進行估值，一家燒錢企業怎么估值？也無法采用類似互聯網企業式的市占率、市銷率來估值，所以就需要另外一套核算體系來衡量這家保險企業的實際價值，說白了就是計算一下這些目前造成巨額虧損的保單的未來價值。這就是所謂的內涵價值。

保險業的內涵價值，就是精算師對各種長長短短、五花八門的保單，采用一系列對未來的假設，通過計算而得到的一個大家可以接受的企業價值評估值，就相當于企業作為兼并重組參考的評估值或重置價值，企業在具體交易的時候可以高于這個評估值成交，也可以低于評估值成交，評估價值就是個參考值，反正大家都可以討價還價，坐下來慢慢談。簡單的說，這個保險業的內涵價值，就是保險企業的評估價值。保險業的內涵價值，也可以理解為相當于一般企業的凈資產值。

至于說這個內涵價值的估值方法是否合理，是否真實有效的問題，這是保險公司自己搞出來的東東，是鑒于一系列對未來的假設所進行的計算結果，其中某個假設或者說參數對未來實際情況的差異，就會導致結果的差異或者說不真實，而且壽險保單的期限比較長。只要其中一個參數出現微小的差異，結果就會比較大的差異。所以，誰也說不清楚。所以，在發達國家保險歷史上，由于長期利率的波動而導致大規模虧損的案例比比皆是。所以，這個東東你相信就相信，不相信就不能相信。

但是，在還沒有其他途徑可以了解保險企業實際情況的環境下，而你又想買入持有的話，我認為還是相信為好，否則你如何去估值呢？

所以，假如有人問我：那么我按市涵率來投資靠譜不靠譜？在我看來，假如你想投資保險股，那么這個市涵率就是靠譜的，沒有其他指標比這個更靠譜；假如你不想投資，或者說你認為這個內涵價值不靠譜，那么按市涵率估值就是不靠譜的。

唉，說完了自己看看，這豈不是就是一句廢話嘛。嗯，就是如此，在炒股票，很多所謂的道理，其實就是按常識來理解的廢話，或者說不是廢話的廢話。

中國平安是個全牌照的金融集團，還有著不少其他業務，比如說銀行，比如說產險，比如說證券、信托等等，總的來說，我們可以毛估估認為，中國平安的內涵價值就是由壽險公司的內涵價值加其他業務或者說其他企業的凈資產構成。所以，在中國平安的內涵價值里面，除了壽險公司的內涵價值是假設出來的以外，其他的內涵價值基本上就等于是凈資產。

2012年年末，中國平安內涵價值2858.74億元，其中，壽險業務內涵價值1774.60億元，其他業務內涵價值1084.14億元。每股內涵價值36.11元，今天收盤價39.63元，市涵率（市價總值/內涵價值）1.10倍，處于歷史低位。3、稅項，假設平均所得稅稅率為每年25%，同時假設未來年度投資收益中每年可以豁免所得稅的比例為自12%起，以後每年增加3%，至18%並保持不變。此外，短期意外險業務的營業稅率為毛承保保費收入的5.5%。

4、死亡率，男性和女性的經驗死亡率分別按《中國人壽保險業經驗生命表(2000-2003)》非年金男性表和女性表的65%和65%為基準計算。就年金產品而言，進入領取期後的經驗死亡率分別以《中國人壽保險業經驗生命表(2000-2003)》年金男性表和女性表的45%和40%為基準計算。

5、發病率，發病率根據本公司本身的定價表假設計算。短期意外及健康險業務的賠付率假設在15%到85%之間。

6、保單失效率，保單失效率根據本公司最近的經驗研究計算。保單失效率視定價利率水平及產品類別而定。

7、費用，費用假設根據本公司最近的費用