世界經濟新論第一頁，共一百零五頁。第十章：全球化過程中的世界性問題第一講：從歐債危機看“中國式主權債務危機”第二講：主權債務危機解決方案的國際機制第三講：分析我國當前通貨膨脹第二頁，共一百零五頁。第一講：從歐債危機看“中國式主權債務危機”一、歐洲主權債務危機的成因二、“中國式主權債務”的現狀及成因三、“中國式主權債務”的相關風險四、歐洲主權債務與“中國式主權債務”的比較分析五、防范“中國式主權債務危機”的政策建議第三頁，共一百零五頁。一、歐洲主權債務危機的成因1.國際金融危機的影響2.經濟結構脆弱3.工資和福利支出過高4.統一的貨幣體制5.歐盟救助機制的缺位第四頁，共一百零五頁。1.國際金融危機的影響一方面,歐洲部分金融行業較為發達的經濟體中,金融資產在其資產負債表中的比重較大,金融危機的沖擊影響使其資產嚴重縮水。另一方面,在應對金融危機過程中,各國普遍實施了擴大政府投資的財政政策和寬松貨幣政策,直接擴大了歐洲經濟體的財政赤字和公共債務規模,埋下了主權債務危機的隱患。第五頁，共一百零五頁。2.經濟結構脆弱歐元區危機國家普遍經濟基礎薄弱,經濟結構單一,過度依賴周期性較強的產業,導致它們在危機面前顯得異常脆弱。希臘主要是以海運旅游等外需型產業作為自己的支柱產業,工業制造業比較落后。在次貸危機的影響下,希臘海運市場急劇萎縮,旅游收入快速下滑。第六頁，共一百零五頁。3.工資和福利支出過高長期以來歐盟高工資及福利政策導致了政府開支較大,多數國家財政赤字和政府負債較高。許多歐元區國家都出現工資增長快于GDP增長的情況。這些國家的高福利模式也是靠舉債維持,陷入了高福利陷阱,進退兩難。在自身經濟增長動力有限的情況下,增稅將進一步打壓經濟,增加未來風險,而削減赤字必須降低本國福利水平,這對長期以來被高福利保障的國家來說,可能導致政治危機。第七頁，共一百零五頁。4.統一的貨幣體制加入歐元區的國家必須放棄原有的本國貨幣,共同使用歐元,各成員國之間不再保持獨立的國際收支,從而喪失了大部分的貨幣主權。歐元區國家財政政策分散、貨幣政策統一,使得各國面對危機沖擊時,過多地依賴財政政策,有擴大財政赤字的內在傾向。在歐元區內,任何成員的問題都會影響到歐元區的整體經濟穩定。此次危機就是因為希臘出現債務問題進而蔓延到歐元區其他國家。第八頁，共一百零五頁。5.歐盟救助機制的缺位歐元區實施統一的貨幣政策,但在某些國家經濟遇到困難時,歐洲央行卻不許對單一國家實施救助,只能靠成員國之間的相互救助,這就使得歐元區內的解困機制難以建立。而當危機出現時,各歐元區國家也不愿意為其他國家背負債務負擔,因此各成員國在出臺希臘救助機制過程中表現出種種分歧和矛盾,暴露出危機處理能力的不足。第九頁，共一百零五頁。二、“中國式主權債務”的現狀及成因(一)“中國式主權債務”的現狀(二)“中國式主權債務”的成因第十頁，共一百零五頁。(一)“中國式主權債務”的現狀1.地方債務規模大,投融資平臺數量多2.地方政府多頭融資,銀行多頭授信第十一頁，共一百零五頁。1.地方債務規模大,投融資平臺數量多近年來我國地方政府債務急劇膨脹,投融資平臺數目迅速增加至8000多家。據高盛估計,2009年底我國地方政府負債將近8萬億,比2008年同期增長70%。按6%的年息來計算,2010年地方政府至少要付出4400億元利息。其中,政府投融資平臺形成的債務尤為顯著,銀監會估計商業銀行存在對地方政府投融資平臺的風險敞口大約1·5萬億。第十二頁，共一百零五頁。2.地方政府多頭融資,銀行多頭授信近年來,地方政府對外國政府與國際金融機構借款余額下降,國內政策性銀行貸款逐年增加。國內金融機構貸款日益成為地方政府債務融資的主要來源,銀行對地方政府支持力度較大。地方政府還通過成立多個融資平臺同時向銀行借款,使得銀行對地方政府的債務規模及擔保狀況難以把握。貸款管理也較為混亂,風險敞口較難精確計算。第十三頁，共一百零五頁。(二)“中國式主權債務”的成因1.權責不對等2.地方政府熱衷追求GDP和政績工程3.國際金融危機的影響4.法律不允許地方政府發債5.經濟發展模式不合理第十四頁，共一百零五頁。1.權責不對等我國實行中央和地方財權、事權分家的行政制度,財權上移,事權下移,出現了權責不對等的情況。我國財政收入大部分集中于中央政府,地方政府獲得的很少。但是,地方政府承擔著經濟與社會發展的絕大部分責任,包括基礎設施、教育、衛生和醫療等基礎項目的建設、扶持地方企業發展、平衡當地居民收入等等。這些責任的承擔都需要耗費大量的資金,使得政府支出較大。在收不抵支的情況下,地方政府借債成為必然選擇第十五頁，共一百零五頁。1.權責不對等我國實行中央和地方財權、事權分家的行政制度,財權上移,事權下移,出現了權責不對等的情況。我國財政收入大部分集中于中央政府,地方政府獲得的很少。但是,地方政府承擔著經濟與社會發展的絕大部分責任,包括基礎設施、教育、衛生和醫療等基礎項目的建設、扶持地方企業發展、平衡當地居民收入等等。這些責任的承擔都需要耗費大量的資金,使得政府支出較大。在收不抵支的情況下,地方政府借債成為必然選擇。第十六頁，共一百零五頁。2.地方政府熱衷追求GDP和政績工程我國政府官員的績效評估面較窄、評估指標較少,通常以實現的GDP作為衡量標準,這使得地方政府為實現GDP目標投資沖動較大。地方政府官員為在其任期內實現“政績”,盲目或者重復投資各種項目,大搞形象工程、政績工程,大舉借債,很少對項目的經濟效益、投資的融資成本加以仔細分析。這既扭曲了市場對資源的配置,也大大浪費了財政資源。一旦投資項目的效益較差,貸款的償還將會給地方政府帶來沉重負擔。第十七頁，共一百零五頁。3.國際金融危機的影響一方面,受國際金融危機影響,我國實體經濟受挫,企業效益下降,地方政府稅收收入減少;同時由于自身資金緊張,中央對地方的相關轉移支付的力度減小。另一方面,我國中央政府提出保增長的經濟刺激政策,地方政府為此進行了大量的配套投資,支出較大。因此,國際金融危機的直接影響使我國地方政府收入減少,支出增加。在這種情況下,地方政府的舉債規模也急劇上升。第十八頁，共一百零五頁。4.法律不允許地方政府發債目前我國《預算法》不允許地方政府發債,地方政府合法的正規融資渠道較為狹窄。雖然2009年財政部獲準為地方政府發行債券,但這一舉措只是臨時安排,并不視為是地方政府的常規化融資方式。地方政府想方設法避開法律的直接管制而借債,以為相關單位或項目提供擔保的形式籌集資金,投融資平臺正是在這樣的背景下產生。這也使地方政府債務具有較強的隱蔽性.第十九頁，共一百零五頁。5.經濟發展模式不合理雖然國家一再強調要依靠消費拉動經濟增長,但當前投資對我國經濟增長的貢獻仍然大于消費。地方經濟多是靠投資刺激獲得發展而不是消費或出口,各地區投資的動力都較大。此外,我國經濟發展呈現出區域不平衡,東部地區發展迅速而中西部地區發展緩慢。在各地區爭先恐后為促進經濟發展加大投資時,經濟基礎較為薄弱的中西部地區債務規模比東部地區大也就在情理之中。第二十頁，共一百零五頁。三、“中國式主權債務”的相關風險(一)地方財政和中央財政的相關風險(二)金融體系的相關風險(三)房地產市場的相關風險第二十一頁，共一百零五頁。(一)地方財政和中央財政的相關風險地方政府債務規模巨大,其中相當大比例的債務由地方投融資平臺舉債產生。地方投融資平臺以政府的土地做質押或者出具的擔保向金融機構融資投入許多基建項目,而這些項目往往不能直接產生經濟效益,使地方政府投融資平臺難以獨立償還項目貸款。一旦投融資平臺無法償付債務,則地方政府將背負巨額債務負擔,帶來巨大的地方財政風險。在收入偏緊的情況下,地方政府可能延期履行債務或者違約,進而中央財政成為最后的承擔者,相應地風險向中央財政轉移。第二十二頁，共一百零五頁。(二)金融體系的相關風險地方政府及其組建的投融資平臺的貸款主要來自于銀行貸款。但在信息獲取方面,銀行處于相對劣勢地位,銀行對投融資平臺的資金實力、項目的運作及現金流運營情況及債務償還能力無法準確估計,風險敞口很大。在政府提供擔保的情況下,銀行往往把投融資平臺的信用與地方政府劃等號,且由于競爭壓力銀行爭著向投融資平臺授信,使地方政府過度負債。一旦這些債務無法償還,就會構成銀行的呆壞賬,進而蔓延至整個金融體系。第二十三頁，共一百零五頁。(三)房地產市場的相關風險近來我國房地產價格不斷上漲,市場泡沫較大。由于銀行向房地產開發商貸出了巨額貸款,一旦房地產市場泡沫破滅,屆時土地價格也會緊跟著下降。由于房地產稅收和土地出讓金是地方政府的主要收入來源,因此“中國式次貸危機”的發生將會使地方政府的財政收入和債務狀況雪上加霜,進而引發“中國式主權債務危機”。第二十四頁，共一百零五頁。四、歐洲主權債務與“中國式主權債務”的比較分析(一)相似點(二)不同點第二十五頁，共一百零五頁。(一)相似點1.信貸規模較大2.財政收支不透明3.遞延還款責任第二十六頁，共一百零五頁。(二)不同點1.負債主體不同2.債務性質不同3.債務風險暴露不同4.債務投向不同5.防范危機能力不同第二十七頁，共一百零五頁。1.負債主體不同歐洲主權債務的借債主體是歐元區主權國家,這些國家以本國信用向國內外金融機構借債,債務以主權債券作為載體,實質是國債。而中國地方政府債務的舉債主體是地方政府,多以地方投融資平臺作為載體。比起地方債務,國家性質的債務更易受到市場參與者及國際評級機構的關注,負面的評級報告可以加劇主權國家債務的危機狀況。在歐債危機中,評級機構就起到了推波助瀾的作用。第二十八頁，共一百零五頁。2.債務性質不同歐元區主權國家的債務主要是外債,由各國政府向其他國家金融機構借貸形成,政府往往處于被動地位。在危機發生時,國際性銀行收縮業務,政府財政狀況受到的影響較大。而我國地方債務是政府向國內銀行借的債,是內債。中央政府的政策對銀行業務影響大,考慮到國家整體經濟的發展,中央政府往往會在政策上給予地方政府支持,不會出現銀行業迅速收縮信貸、加劇地方財政危機的情況。第二十九頁，共一百零五頁。3.債務風險暴露不同歐盟設定的公共部門債務余額/GDP的警戒指標是60%,而多國已超越該指標,債務規模較大,風險較高。而我國8萬億元的地方債務大約為2010年GDP預計規模的20%左右,我國公共債務的名義指標低于20%,我國的準國債(即政策性金融機構的金融債)大約為GDP的6%,合在一起約為GDP的50%,且預期未來一段時間我國的GDP可以保持每年8%以上的增長。因此,8萬億元的地方政府債務規模帶來的風險并不具有較大的殺傷力。第三十頁，共一百零五頁。4.債務投向不同歐元區國家的債務相當大部分是用于消費、維持福利支出,且福利水平高、種類繁多,耗資巨大。高福利模式使其公共部門及私人部門負擔過重,削弱了經濟競爭力,無法增加其經濟活力,不能有效應對國際金融危機的影響。而我國地方政府借債主要是用于基礎設施投資,對實體經濟的恢復及保增長具有重大意義,使我國成為在國際金融危機發生后經濟復蘇較快的國家。第三十一頁，共一百零五頁。5.防范危機能力不同歐元區國家雖然存在《穩定與增長公約》對成員國財政赤字的比例要求,但歐盟并不存在政治上的強制力保證成員國遵守,且沒有針對違約行為的懲罰手段,使得多個成員國違背條約,引發危機發生。而我國中央政府對地方政府具有行政命令權利,擁有較強的強制力,可以及時糾正地方政府的重大違規行為,防范地方政府的財政風險能力更強。第三十二頁，共一百零五頁。五、防范“中國式主權債務危機”的政策建議1.實行地方政府債務規模控制與風險預警2.建立地方政府債務償還保障機制3.對地方政府投融資平臺進行分類管理4.允許地方政府發債5.完善地方績效衡量指標6.改革“土地財政”的狀況第三十三頁，共一百零五頁。1.實行地方政府債務規模控制與風險預警一方面,中央政府應對地方政府債務規模進行控制。應積極借鑒國際經驗,建立負債率、債務率、新增債務率、擔保債務比重、償債率、利息支出率、資產負債率和債務依存度等指標,從需求上嚴格控制債務規模。另一方面,中央政府要建立地方政府債務風險預警體系。應借鑒其他國家的成功經驗,建立自主的風險預警系統,及時識別與評估債務風險,對超過警告標準的債務狀況采取措施加以糾正。第三十四頁，共一百零五頁。2.建立地方政府債務償還保障機制地方政府應統籌安排本級政府的財政收支,制定合理的債務還本付息計劃,并加強該計劃的日常監督運作。此外,為了確保債務本息的按時償付,地方政府還應建立專門的償債基金,其資金除了用作債務償還外,不得挪為它用。為保證償債基金的資金來源的可持續性,地方政府還要合理規劃多方資金渠道,如按一定比例撥付地方稅收、土地出讓金、項目投資收益等轉入償債基金。第三十五頁，共一百零五頁。3.對地方政府投融資平臺進行分類管理應對不同地區的投融資平臺加以分類,區別對待不同投資取向與運行狀況的投融資平臺。從項目性質上說,對于投資公益性項目的投融資平臺,地方政府應給予還款支持,而對于投資處于盈利性和公益性之間項目的投融資平臺,地方政府不應進入。從運行狀況看,對于運行良好的投融資平臺,可以允許其采取市場化融資手段;否則應納入風險管理的范圍。第三十六頁，共一百零五頁。4.允許地方政府發債應從完善目前地方政府融資渠道和促進經濟發展出發,借鑒國際經驗逐步放開地方債市場,允許地方政府發行債券,緩解地方政府債務問題。具體運作時,債券的發行應由中央政府嚴格審批和監管,應由省級財政部門制定地方債的發行計劃和預算方案,省級以下的各級政府不作為發債主體,其債務資金納入省級財政預算進行統一管理,并接受市場監督。第三十七頁，共一百零五頁。5.完善地方績效衡量指標中央政府應加強地方政府的債務責任意識,應考慮改變目前地方政府官員以GDP為主要績效考核方式,采納更多的政績指標,指標的選擇應符合國家和社會的長遠利益。其中應重點考慮將地方政府債務的還債能力作為一項考核指標,積極推動地方政府減債。此外,還應采取措施確保地方政府將這一舉措付諸實施,違反規定時也應有相應的懲罰機制。第三十八頁，共一百零五頁。6.改革“土地財政”的狀況應積極改變目前地方政府放大和夸大“土地財政”、土地資源得不到充分利用的狀況。應嚴格執行土地出讓收入全額納入預算管理的規定,將由地方政府分成的土地出讓金的收支納入地方財政預算。同時中央政府應考慮擴大政府稅源,增加其稅收收入。此外中央政府還可以增大對地方政府的轉移支付,改變地方政府財政收入吃緊的狀況。第三十九頁，共一百零五頁。第二講：主權債務危機解決方案的國際機制一、20世紀80年代國際債務危機解決國際機制二、20世紀90年代以來的債務危機解決國際機制三、國際組織針對重債窮國及低收入國家的減債機制第四十頁，共一百零五頁。一、20世紀80年代國際債務危機解決國際機制（一）主權債務危機解決（二）貝克計劃（三）密特朗方案和日本政府計劃（四）布雷迪計劃第四十一頁，共一百零五頁。（一）主權債務危機解決指當一國債務不可持續時債務國與債權人之間就該國現存債務償付所作的重新安排，通常為雙方商定以減免債務本金、延期支付本息或新籌資還本付息等方式重新安排債務本息償付。從國際上近30年中債務危機經歷看，隨著債務形式不斷變化，主權債危機解決機制各不相同。截至目前，國際上仍未形成統一的主權債務危機解決的國際機制。第四十二頁，共一百零五頁。（二）貝克計劃貝克計劃由美國前財長貝克爾1985年提出，強調實現債務國長期的經濟增長，但目標仍然是試圖將債務國的償債負擔降到其經濟增長能夠承擔得起的水平，而非削減發展中國家的債務。主要包括：債務國應進行全面的宏觀經濟調整；規定各方提供貸款的大致數額；采取以金融市場為基礎的、長期的債務緩解措施，即債務資本化、債權交換和債務回購等。第四十三頁，共一百零五頁。（三）密特朗方案和日本政府計劃1.密特朗方案2.日本政府計劃第四十四頁，共一百零五頁。1.密特朗方案密特朗方案由法國前總統密特朗于1988年提出，呼吁債權國放寬最貧窮國家的償債條件，對中等收入的債務國，分配一筆專門的特別提款權，以資助建立一筆擔保基金，由IMF負責管理，保證對轉換成債務的商業貸款支付利息。這筆基金提供的擔保有助于促進減債計劃的談判，可大大降低債務國支付的費用。第四十五頁，共一百零五頁。2.日本政府計劃日本政府于1987年公布“資金還流計劃”，向國際金融機構、地區性金融機構貸款，并提供雙邊政府貸款及不發達地區特別援助資金；同時對實行債務資本化的日本企業實行稅收優惠政策，鼓勵向發展中國家投資。第四十六頁，共一百零五頁。（四）布雷迪計劃美國前財長布雷迪于1989年提出布雷迪計劃，主要內容包括：債務國繼續實施以長期經濟增長為導向的調整方案，并采取措施鼓勵外逃資本調回；多方減免債務國債務負擔；債務國政府和國際商業銀行繼續對債權進行重安排，繼續提供新貸款。第四十七頁，共一百零五頁。二、20世紀90年代以來的債務危機解決國際機制（一）主權債重組機制（二）集體行動條款（三）行為準則第四十八頁，共一百零五頁。（一）主權債務重組機制（SDRM）1.主權債務重組機制的建立2.主權債務重組機制的內容第四十九頁，共一百零五頁。1.主權債務重組機制的建立IMF原副總裁安妮·克魯格于2001年底提出建立主權債務重組機制，即通過對IMF的協議條款進行修訂或達成新的國際條約，為主權債務重組提供一套法律框架，解決主權債務重組過程中的混亂無序，使債務國經濟在其資產價值得以保存的基礎上獲得中期穩定，減少債務雙方損失。第五十頁，共一百零五頁。2.主權債務重組機制的內容（1）啟動程序（2）基本投票規則（3）債權人強制執行和執行暫停（4）債務重組協議（5）新融資優先（6）設立債權人委員會和爭議解決論壇第五十一頁，共一百零五頁。（1）啟動程序僅當一國債務不可持續時，債務國才有權啟動SDRM程序，且是唯一有權啟動的當事人。第五十二頁，共一百零五頁。（2）基本投票規則經債權登記并且確認合格的債權人對債務國提出的執行中止、新融資優先以及重組協議等重大事項進行投票，投票有效多數底線是債權本金金額占75%以上的合格債權人同意，投票決定對所有債權人具有約束力。第五十三頁，共一百零五頁。（3）債權人強制執行和執行暫停在SDRM已啟動但重組協議尚未達成期間，債權人仍有權訴訟索債，債務國不向任何非優先債權人進行單獨支付并且必須采取必要措施保護債務資產價值，防止資本外逃。重組協議達成后，債務人應暫時停止償債，債權人不得提起訴訟，且債權人于重組協議達成前獲取的訴訟償付額將從其可獲得的重組債權價值中扣減。第五十四頁，共一百零五頁。（4）債務重組協議由債務國提出，由合格債權人投票有效多數決定是否接受。第五十五頁，共一百零五頁。（5）新融資優先經同意，債務國可以獲得新融資，且新融資可排除在債務重組之外，獲得優先清償地位。第五十六頁，共一百零五頁。（6）設立債權人委員會和爭議解決論壇前者負責債務雙方之間以及債權人之間的對話和交流；后者負責債權登記和核實以及表決程序管理，同時對債務重組爭議解決享有排他管轄權。第五十七頁，共一百零五頁。（二）集體行動條款1.集體行動條款2.集體行動條款類別3.巴黎俱樂部方案第五十八頁，共一百零五頁。1.集體行動條款CACs通過修改現存主權債務合同條款或在新合同中引入集體行動條款，對未來可能出現的債務重組作出規定。第五十九頁，共一百零五頁。2.集體行動條款類別（1）多數重組條款（2）多數執行條款第六十頁，共一百零五頁。（1）多數重組條款核心是允許合格債權人的多數投票決定債務合同重要財務條款，并對該合同所有債權人（無論是否同意）均具有約束力第六十一頁，共一百零五頁。（2）多數執行條款允許合格債權人的多數決定債券的加速到期和提起訴訟條款，以限制或約束單個債權人在債務重組期間對債務國執行期債權的能力。第六十二頁，共一百零五頁。3.巴黎俱樂部方案（1）多數重組條款（2）多數執行條款（3）共同對話（4）信息披露第六十三頁，共一百零五頁。（1）多數重組條款投票有效多數既可為債權本金余額的75%，也可為出席債權人會議的75%債券。由債務人直接或間接持有的債權或由其公共部門附屬機構持有的債權被剝奪投票權利。第六十四頁，共一百零五頁。（2）多數執行條款關于加速到期，必須經未償債權本金額25%的債權人表決通過才能加速到55%～66.6%的債權人同意可撤銷加速到期。關于提起訴訟，需得到75%的債權人授意方可提起訴訟。第六十五頁，共一百零五頁。（3）共同對話債券存續期間，需有債權人代表負責與債權人或其他債權人協商。指定債權人代表需2/3債權人同意。第六十六頁，共一百零五頁。（4）信息披露以合約形式要求債權人披露債券存續期間以及債務違約后的特定信息第六十七頁，共一百零五頁。（三）行為準則1.行為準則2.行為準則的方案第六十八頁，共一百零五頁。1.行為準則行為準則主要通過明確主權債有關利益方（主權債務國、私人債權人、官方債權人等）應遵循的行為規范來保障債務的可持續性和債務重組的有序性。第六十九頁，共一百零五頁。2.行為準則的方案(1)法國央行提出的良好行為準則(2)國際金融協會（IIF）提出的“新興市場穩定資本流動和公平債務重組的原則”第七十頁，共一百零五頁。(1)法國央行提出的良好行為準則法國央行的良好行為準則相對比較系統和成熟，目的是為解決償債問題提供一個非法律性的綜合框架，并盡量保持原債務合同的完整性，包括及早努力、公平的信息分享、公平代表、公平對待、公平負擔、保護債務國的財務狀況、真誠協商、保證重組過程快速和合作以及盡快恢復債.第七十一頁，共一百零五頁。(2)國際金融協會（IIF）提出的“新興市場穩定資本流動和公平債務重組的原則”IF提出的行為準則主要是利用IMF對成員國的強制規定來監督債務國行為，特別是在信息披露方面強調債務國要遵守IMF的特殊數據公布體系（SDDS）。該方案對債務人的規范或約束較對債權人自己更為苛刻，態度比較偏激。第七十二頁，共一百零五頁。三、國際組織針對重債窮國及低收入國家的減債機制（一）重債窮國倡議（二）多邊減債倡議（三）針對歐債危機國家的減債機制安排第七十三頁，共一百零五頁。（一）重債窮國倡議1996年世界銀行和IMF發起重債窮國倡議，經4次展期后共運作了10年。2006年底，重債窮國倡議終止，但給予所有符合收入和債務標準但尚未實施IMF和世界銀行政策項目的國家重債窮國倡議減債主要分為三步。首先要符合資格債務與出口比率高于150%，或者外債與政府收入比率高于250%；其次，當事國為達到決策點，必須取得良好的宏觀經濟表現，清理拖款。最后，為達到完成點，當事國必須參與IMF和世界銀行項目并實施減負戰略文件（PRSP）一年以上，維持良好的穩定政策。達到完成點后，當事國即可獲得全額減債資金。第七十四頁，共一百零五頁。（二）多邊減債倡議2005年，八國集團提議IMF、世界銀行、非洲發展基金減除達到完成點的重債窮國所欠三機構的全部債務，即多邊減債倡議。這一政策除適用于所有重債窮國外，還包括人均年收入水平低于380美元的成員國，以滿足IMF有關同等對待的原則。此外，IMF也會針對每個國家的具體情況采取臨時減債機制，比如2007年對利比里亞減債。在有關各方落實出資承諾后，利清欠了拖欠IMF20多年的債務。第七十五頁，共一百零五頁。（三）針對歐債危機國家的減債機制安排在官方平臺方面，為應對歐債危機，2011年3月，歐盟財長會議決定自2013年6月起，啟用歐元區永久性救援機制——“歐洲穩定機制”，取代現有歐洲金融穩定基金。在私人部門參與方面，國際金融協會（IIF）7月21日公布了總額達1350億歐元的私人部門參與為希臘融資方案，包括債券置換和債務購回。國際金融協會希望90%以上的私人投資者能自愿參與債券置換。第七十六頁，共一百零五頁。第三講：分析我國當前通貨膨脹一、問題提出二、從改革開放以來歷次通貨膨脹的比較中看本輪通貨膨脹的典型特征三、本輪通貨膨脹生成原因分析四、本輪通貨膨脹的治理對策第七十七頁，共一百零五頁。一、問題提出自2010年5月中國市場物價水平CPI達到3.1%以來，幾乎逐月攀升，10月升至4.4%，11月高達5.1%，其間雖經政府出臺一系列調控措施強力打壓，2011年3—5月仍躍上高位，分別達到5.4%、5.3%、5.5%，6—7月又創新高，達到6.4%和6.5%從1979年以來，我國已發生四次通貨膨脹，本輪為第五次通貨膨脹。此輪通貨膨脹物價水平上漲率并不高，而且在可承受范圍之內。但為什么社會反應會如此之強烈?抱怨之氣，反對之聲，甚至遠高于前四次。第七十八頁，共一百零五頁。2010年之前的歷次通貨膨脹率※1979-1980年的通貨膨脹※1984-1985年的通貨膨脹※1987-1989年的通貨膨脹※1993-1995年的通貨膨脹

※2003年的通貨膨脹

第七十九頁，共一百零五頁。※1979-1980年的通貨膨脹1978年12月十一屆三中全會，黨把工作的著重點轉移到經濟建設來的時候，從1979年起，政府提高了糧食、棉花等18種主要農產品的收購價格；其中，糧食收購價提高30.5%，棉花提高25%，油脂油料提高38.7%。繼而在1979年11月，國家又提高了畜產品、水產品和蔬菜等8種副食品的價格；并相應給予城鎮居民5元/人、月的價格補貼等。1979年、1980年物價出現了明顯上漲，其中1980年通脹達到6%。第八十頁，共一百零五頁。※1984-1985年的通貨膨脹1984-1985年中國經濟再次進入高漲階段，1984年GDP增長率已高達15.2%。與此同時，物價水平也開始大幅攀升，零售物價指數從1984的2.8%躍升至1985年的8.8%。1985年通脹率高達9.3%。這一階段的通貨膨脹體現為固定資產投資規模過大引起社會總需求過旺，工資性收入增長超過勞動生產率提高引起成本上升導致成本推動。第八十一頁，共一百零五頁。※1987-1989年的通貨膨脹1986年3月，“七五”計劃決定前兩年調整。但1986年第一季度工業生產回落，許多人認為經濟滑坡，強烈要求放松銀根刺激經濟。五年計劃第一年經濟總是要漲。由于宏觀調控不到位，1987年中國經濟繼續過熱，增長率達11.6%，1988年為11.3%，預算外投資膨脹無法控制。1988年7月份，物價上升幅度已達19.3%，創歷史最高記錄。第八十二頁，共一百零五頁。※1993-1995年的通貨膨脹1993-1995年的通貨膨脹為鄧小平南巡講話后，中國經濟進入高速增長的快車道，起因主要是固定資產投資規模擴張過猛與金融持續的混亂。有人形象地總結為“四熱”(房地產熱、開發區熱、集資熱、股票熱)、“四高”(高投資膨脹、高工業增長、高貨幣發行和信貸投放、高物價上漲)、“四緊”(交通運輸緊張、能源緊張、重要原材料緊張、資金緊張)和“一亂”(經濟秩序特別是金融秩序混亂)。我國1994年高達21.7%的通貨膨脹率第八十三頁，共一百零五頁。※2007—2008年的通貨膨脹我國的對外貿易順差從2001年226.0億美元，2002年304.0億美元，2003年256.0億美元，2004年320.0億美元，2005年1018.8億美元，2006年增長到1774.7億美元，預計2007年全年對外貿易順差將超過2500億美元，對外貿易順差連年大幅增長，年平均增長率近50％，對外貿易的不平衡不斷加劇，不斷增長的對外貿易順差在我國現行外匯政策下最終以人民幣的形式進入了國內流通領域，不斷加劇的對外貿易不平衡在很大程度上導致了當前我國貨幣供應過剩，導致了當前我國流動領域中的貨幣供應量超過了實際需求。第八十四頁，共一百零五頁。一、從改革開放以來歷次通貨膨脹的比較中看本輪通貨膨脹的典型特征（一）急發性（二）影響深重性（三）明顯的輸入性（四）明顯的價格欺詐與投機性（五）明顯的結構性第八十五頁，共一百零五頁。（一）急發性第二次(1984—1985年)與第一次(1979-1980年)大約間隔5年時間;第三次(1987—1989年)與第二次(1984—1985年)之間也有3年多時間。本輪通貨膨脹與上次通貨膨脹(2007—2008年)僅間隔1年多時間，顯然是來得很急切，并且物價水平逐月上升，上升的速度也相當之快。第八十六頁，共一百零五頁。（二）影響深重性本輪通貨膨脹表面上看對社會上持有貨幣的人同等征收“通脹稅”，由于富人擁有的貨幣多所以損失更大，遭受通貨膨脹的打擊更大，其實不然。因為通貨膨脹使他們生活消費品上遭受的損失可以在其生產經營活動中彌補回來。薪階層中的中低收入者，特別是那些失業人群或剛剛畢業的大學生，他們作為一個純消費群體，對“通脹稅”只能無可奈何地承受，使他們維持基本生活的費用支出急劇增加，而其收入又沒有及時獲得相應增加。第八十七頁，共一百零五頁。（三）明顯的輸入性中國本輪通貨膨脹是由美國金融經濟危機導入的。美國次貸危機引發銀行機構大量破產，債務危機將實體經濟拖入嚴重失衡與衰退之中，失業量猛增，實際失業率突破了兩位數大關，一度曾高達10.2%。美國為了遏制國內失業率的上升，增加就業，刺激經濟復蘇，先是啟動了近8千億元的銀行救助與經濟刺激計劃，爾后又實施了多輪量化寬松貨幣政策，加大馬力開動印鈔機，中國是首當其沖的受害者，因為中國手中握有3萬多億美元的外匯，無形之中就被美國用貨幣貶值的辦法，掠走幾千億財富!更為不利的是，美國增發的大量鈔票，成為“熱錢”大量流向新興經濟體，嚴重過剩的貨幣市場注入更多的貨幣，從而使中國的通貨更加膨脹起來，愈發難以控制。第八十八頁，共一百零五頁。（四）明顯的價格欺詐與投機性其一，消費品市場上的各種投機活動十分猖獗。糧商的搶收大戰與投機，提升了大豆、稻谷、玉米等糧食價格的上漲，“蒜(算)你狠”，“姜你軍”。其二，生產資料市場各種價格欺詐與不法投機活動也日甚一日。其三，房地產市場更是“炒家”云集。其四，股票市場本身就是合法的投機場所。由于銀行存款呈現負利率，迫使投資者將其資本從銀行轉向股市。第八十九頁，共一百零五頁。（五）明顯的結構性任何通貨膨脹都是總需求膨脹，即社會總需求大大超過了總供給。但這次通貨膨脹的結構性特征十分明顯，即不是一般的總需求過度膨脹，而是投資需求過度膨脹，消費需求并不過度膨脹。到2009年，中國居民私人消費只占到36%左右，僅為美國消費水平的一半，是歐洲消費水平的2/3左右。比低收入國家低10—23個百分點，比中等收入國家低12—17個百分點，比高收入國家低11—16個百分點。投資對GDP的貢獻率2005年為37.7%，2006年為41.3%。第九十頁，共一百零五頁。三、本輪通貨膨脹生成原因分析（一）貨幣投放量過多是本輪通貨膨脹生成的直接原因（二）農產品、能源及原材料等“源頭”產品價格上漲是通貨膨脹發生的本源之一（三）收入差距擴大—攀比機制是產生通貨膨脹的重要經濟原因（四）傳統的經濟發展方式是中國新一輪通貨膨脹的重要基礎與根源第九十一頁，共一百零五頁。（一）貨幣投放量過多是本輪通貨膨脹生成的直接原因現代貨幣主義代表人物弗里德曼有句名言:“通貨膨脹總歸是一種貨幣現象”。貨幣投放主要有財政性投放與信貸性投放。2008年以來，我國這兩項貨幣投放均創天量。中央政府財政首先推出4萬億資金，使中國財政政策成為當時全世界最為積極、最為擴張性的，占GDP的比重高達13.3%，而經濟危機發源地的美國其財政擴張規模僅占GDP的6.8%。2008年各項貸款規模已達30.34萬億多。第九十二頁，共一百零五頁。（二）農產品、能源及原材料等“源頭”產品價格上漲是通貨膨脹發生的本源之一1.世界農產品價格暴漲是導致我國發生通貨膨脹的一個重要原因2.世界能源價格暴漲，導致我國企業成本普遍增加，從而加劇通脹水平3.國際市場原材料價格飆升，引發國內產生嚴重通貨膨脹第九十三頁，共一百零五頁。1.世界農產品價格暴漲是導致我國發生通貨膨脹的一個重要原因2008年，受惡劣氣候影響，全球干旱、水災、風災、雹災、地震、海嘯及泥石流等大范圍頻發，農業嚴重減產，引發世界嚴重的糧食危機，使世界糧食供給嚴重短缺。2009年，先是因黑海地區小麥減產，俄羅斯宣布小麥出口禁令，導致全球小麥價格飆升68%，而后又有全球小麥主要生產及供給國加拿大、澳洲等也因嚴重干旱而大幅減產，進而把小麥價格推向戰后以來的高位。在八大類消費品中，食品價格上漲11.7%，拉動CPI上漲3.8個百分點，貢獻率是74%。2011年糧價仍將居高不下，漲幅將超10%，因此，我國的通脹水平將躍上高位，超過5%，直逼7%—8%。第九十四頁，共一百零五頁。2.世界能源價格暴漲，導致我國企業成本普遍增加，從而加劇通脹水平2007年初世界市場原油價格每桶50美元左右。2011年1月18日，倫敦北海布倫特原油價格突破每桶99美元，最后收于每桶98.68美元。2008年中國推行強大經濟刺激計劃，加之國內汽車產業的飛速發展，汽車銷售量達1700多萬輛，石油進口量進一步增大，高達2億多噸。第九十五頁，共一百零五頁。3.國際市場原材料價格飆升，引發國內產生嚴重通貨膨脹國鋼鐵業的對外依賴度很高，絕大部分鋼廠的鐵礦石都要從澳大利亞、巴西等國進口。國際鐵礦石市場基本上被澳大利亞、巴西等國大壟斷集團所控制，加上我國各鋼廠各自為政，進行盲目無序進口競爭，使鐵礦石價格在前幾年成倍上漲的基礎上，2008年又上漲65%。2010年底，寶鋼率先宣布2011年元月的鋼材出廠價格每噸上漲150—300元，并引發武鋼、鞍鋼等大鋼鐵企業隨后跟進。第九十六頁，共一百零五頁。（三）收入差距擴大—攀比機制是產生通貨膨脹的重要經濟原因20世紀90年代中期，最高行業人均收入為最低行業人均收入的2.23倍，2008年有20個行業門類收入為4.77倍，有的高達10倍。1983年城鎮居民收入是農民純收入的1.82倍，10年之后，1993年便上升到2.8倍;2003年進一步拉大到3.23倍。中國50名富豪的財產等于5000萬農民的年收入，300萬富人的財產等于9億農民的年收入。在收入攀比博弈的螺旋上升走向中，市場物價水平只能是節節走高，不斷攀升，通貨膨脹已成內在的必然，不可避免。第九十七頁，共一百零五頁。（四）傳統的經濟發展方式是中國新一輪通貨膨脹的重要基礎與根源過度依賴資源與能源的消耗，以犧牲生態環境及未來發展條件盲目追求數量擴張，迷戀與崇拜于GDP的增長，把GDP的增長當做經濟發展的“硬道理”加以貫徹這種發展方式必然使經濟“過熱”，一方面社會總需求全面急劇擴張，形成總需求拉上型通貨膨脹;另一方面由于供給擴張存在盲目性及片面性，易形成結構性失衡，即市場迫切需要的產品由于價低利小而無人生產或問津。而市場上業已開始過剩的產品由于價高利大而拼命生產和增加供給，這就造成結構性通貨膨脹。從各省公布的“十二五”規劃來看，如黑龍江、廣西、貴州、河南、江西、安徽、山西、福建、云南等均提出GDP總量甚至人均GDP5年翻番目標。第九十八頁，共一百零五頁。四、本輪通貨膨脹的治理對策（一）調整政策思路:從急速擴張———驟然收縮轉向“慢點剎車”，進行“軟著陸”（二）堅決圍堵國際“熱錢”大舉入侵，維護房市與股市健康穩