第七講如何使用市盈率倍數法第一節可比公司法原理概述使用可比公司法進行發行定價，有三個要點：1、選取“可比公司”?？杀裙镜倪x取實際上是比較困難的事情，或者換句話說是件不容易做得很好得事情。理論上，可比公司應該與標的公司應該越相近或相似越好，無論多么精益求精基本上都不過分。在實踐中，一般應選取在行業、主營業務或主導產品、資本結構、企業規模、市場環境以及風險度等方面相同或相近的公司。2、確定比較基準，即比什么。理論上，應該與找出所選取樣本可比公司股票價格最密切相關的因素，即對樣本公司股價最具解釋力的因素，這一（些）因素通常是樣本公司的基本財務指標。實踐中，常用的有每股收益（市盈率倍數法）、每股凈資產（凈資產倍數法）、每股銷售收入（每股銷售收入倍數法，或稱市收率倍數法）等。3、根據可比公司樣本得出的基數（如市盈率、凈資產倍數、市收率）后，在根據標的公司的具體情況進行適當的調整。目前國內在使用可比公司法時，大多存在過分簡化等問題。接下來的幾講中，我們將分別講授常用的市盈率倍數法、凈資產倍數法和銷售收入倍數法。這一講，重點介紹市盈率倍數法。市盈率在估價中得到廣泛應用的原因很多。首先，它是一個將股票價格與當前公司盈利狀況聯系一起的一種直觀的統計比率；第二，對大多數股票來說，市盈率易于計算并很容易得到，這使得股票之間的比較變得十分簡單；第三，它能作為公司一些其他特征（包括風險性與成長性）的代表。使用市盈率的另一理由是它更能夠反映市場中投資者對公司的看法。例如，如果投資者對零售業股票持樂觀態度，那么該行業公司股票的市盈率將較高，以反映市場的這種樂觀情緒。與此同時，這也可以被看成是市盈率的一個弱點，特別是當市場對所有股票的定價出現系統誤差的時候。如果投資者高估了零售業股票的價值，那么使用該行業公司股票的平均市盈率將會導致估價中出現錯誤。使用市盈率倍數法除應遵循上述可比公司法的三個基本要點之外，如何取得市盈率、即市盈率數據的來源也是問題的重點。第二節根據基礎因素估計市盈率一般的理解，市盈率的高低取決于市場因素（股票價格）。但實際上，我們也可以根據一家公司的基本因素來計算出其理論市盈率應該是多少。公司市盈率同樣取決于現金流貼現模型中決定價值的基礎因素——預期增長率、紅利支付率和風險。一、穩定增長公司的市盈率偶穩定增長公索司的增長率遞與它所處的續宏觀名義增窩長率相近。毫利用第四講春所介紹的濁Gordo湯n乘增長模型，簡可以得到穩陰定增長公司屆股權資本的悄價值：望其中：P斷0攀=股權資本喝價值連窄DPS揭1看=下一年預仗期的每股紅邪利蘿安r趴=股權資本釘的要求收益和率泥閥g養n躲=股票紅利雨的增長率（丈永久性）螞因為DPS糧1摩=EPS枯0題×拜（紅利支付同率）計×拜（1+攔g咐n警）史所以股權資仙本的價值可倒以寫成：崖EPS暢0將×囑(緒紅利支付率像)坡×園（1+噴g譽n棍）末場睡促象P漸0雨=鍋r-g紗n串整理后得到宗市盈率的表戀達式：封P墳0鉆務勤揉啞刪紅利支付率巡×筋（1+三g翠n史）奇在毯鄭=村帝PE導療=斥物甚EPS閑0納寶揭叢蹤劫混r-g黑n姻如果市盈率石是用下一期招的預期收益改所表示，則圈公式可以簡流化為列P吳0摸框仇掏紅利支付率粥敬=PE以1勝=夾EPS望0臺賊杏哲逼r-g雷n衡市盈率是紅所利支付率和椅增長率的增肆函數，也是伍公司風險程傅度的減函數誦，下表給出固了在不同貼睜現率和公司交預期增長率串下穩定增長栗公司的近似我市盈率屋穩定增長公趨司的市盈率籠（用以下數繡據乘以公司某的紅利支付零率）飄貼現率槐預嚼黎期尺請增治熔長挽用率修0評.00%輝1.00%賺2.00%爆3.00%屆4.00%塊5.00%紫6.00%連7.00%捉8.00%榆12%虜8.33凍9.18補10.20沉11.14耗13.00呈15.00未17.67慣21.10躺27.00孤13%腫7.69矮8.12慎9.27萌10.30鐮11.56鋤13.13詞13.11授17.83濁21.60屬14%訪7.14允7.77灶8.50朱9.36祖10.10竄11.67隱13.25取15.29議18.00怪15%鴿6.67敘7.21候7.85濤8.58眠9.15集10.50辛11.78烘13.38登15.13錄16%鐮6.25遠6.73少7.29毒7.92縫8.67稱9.55微10.60李11.89土13.50債17%籮5.88禮6.31距6.80臉7.36誼8.00宏8.75蹦9.64貞10.70添12.00盤18%哈5.56康5.94部6.38墾6.87輔7.43錫8.08位8.83崗9.73們10.80爭19%叛5.26燭5.61游6.00尼6.14攝6.93擦7.50不8.15隔8.92曠9.82裹20%橡5.00姜5.32招5.67適6.06鑰6.50借7.00踐7.57解8.23糖9.00塑例：估計一袋家穩定增長鐵公司的市盈絡率：德意志適銀行煎德意志銀行杰1994年露的每股收益雷為凈46.38凍德國馬克，浸每股紅利為雕16.50降德國馬克，陳公司收益和志紅利和長期構預期增長率劍為6%，德妨意志銀行的哪β丙值為仿0.92餐，德國長期恰國債的利率繩為貢7.50略%。（德國聞股票市場的祝風險溢價為蠅4.5武%）概些齡益當前紅利支熱付率=噸16.50素/46.3愧8=35.亭58%忙幸艱運供股權資本成德本=7遇.50%+筒(0.92沾×呆4仗.5嫩%訓)五=筐11.64辜%不基章于基本因素峽的市盈率=班0兵.3558演×場1.06/福(0.11劃64-0.猴06)=6驅.69榴做上述分析候時德意志銀雙行股票的市脂場率為夸13.50水德意志銀行揀理論市盈率床較低的原因沸可能是德意盈志銀行沒有涼支付它能夠瞞支付的紅利秧額，如果這承是問題的根核源所在，那脖么可以用Ｆ顛ＣＦＥ占公蜘司收益的比戚率代替紅利稅支付率。下米面的分析將誤說明這一點憶。鞭二、高增長切公司的市盈蠶率窩高增長公司徹的市盈率也欲同樣取決于撤公司的基本館因素。在兩智階段紅利貼女現模型中，政這種關系可丑以非常簡明連地表現出來泊，當公司增勁長率和紅利美支付率已知侄時，紅利貼觀現模型表述火如下：哥復逐EPS牌0碧×蔑Rp鄙×栽(1+g)誠[1-(齒1+g)使n蒼/(1+r理)狂n后]縣社早P冤0毫=彎忽沃稍奔干鍬糞然紋績鬧r輝-g夫玻蟲曾菠殼黑沾盒元E當PS玩×承R艦pn嗎×勢(1+g)染n望(1+g讓n夫)車弊＋暗迅誤(膝r只n凡-g恰n遞)(1肆+r)川n令其中：蛛EPS暑0盼＝第０年（揭當前年份）化的每股收益確饒g=爭前積n蠻年的增長率看激疫r疤＝前沿n辯年股權資本消的要求收益衣率寨門沾Rp聲＝前讓n談年的紅利支且付率秋榆誓gn星＝賴n獸年后的永續遲增長率（穩坊定增長階段懼）沾退泳Rpn規＝拋n徐年后的永久普紅利支付率難（穩定增長姨階段）壁耕r矩n再＝誼n奸年之后股權闊資本的要求盯收益率圣整理可以得認到市盈率：繩肚昂黃P謝0鼓貼殖坐奉R燒P駐(1+g)紋[1-(圓1+g)廁n蓬/(1+r葵)打n扁]辣紀衫鑼亦剩＝ＰＥ們=葉斷米向堡怠伸言并瀉EPS繪魄蛋對外嶄跨斑r-g月犧億絨悄喇伴絲柴滔臉依撕Rpn(尚1+g)惠n艙(1-g暖n料)省韻趁我泉餃+息麗隊赴價丹享(r殊n涼-g杏n屬)(1+r管)協n筒市盈率由以數下因素決定蘋：辛(a)問高速增長階鏟段和穩定增挺長階段的紅逢利支付率：秀紅利支付率阻上升時市盈伙率上升。止（臂b蒙）風險程度柴（通過貼現陣率秤r拳體現）：風茶險上升時市患盈率下降。際（忽c屯）高速增長材階段和穩定怕增長階段的組預期盈利增私長率：增長庫率上升時市仙盈率上升。聞這個公式適耕用于任何公渠司，甚至包衫括那些并不犬立即支付紅住利的公司。獅事實上，對橫于那些紅利杰支付額小于襲實際支付能垂力的公司，廚紅利支付率融可以用股權請自由現金流誰與盈利額的辣比率來代替棵。泰例：用兩階塌段增長模型植估計高增長撞公司的市盈宅率測假定你估計買一家有下列甘特征的公司晉的市盈率：受前５年的增疲長率＝２５文％厲５年后的增悼長率＝８％β＝1.0畢前５年的紅堅利支付率＝把２０％積５年后的紅困利吱付率＝貌５０％藍無風險利率蟻＝國債利率兇＝６％貿股權資本的蓄要求收益率幻＝６％＋（揪１雖×璃5.5估％）＝貸11.5園％幣PE腥=碰28.75均這一公司市甚盈率的估計缺值為史28.75要第三節眠利用可比公賢司市盈率努因為基本因暢素的差異，濃不同行業和付公司的市盈唯率各不相同趴——槽高增長率總段會導致較高拜的市盈率。催當對公司間開市盈率進行汪比較時，一蛾定要考慮公逗司的風險性規、增長率以脫及紅利支付康率等方面的垮差異。省１、利用可駛比公司逗：正面的與懇反面的理由亭估計一家公圾司市盈率最升普遍使用的校方法是選擇門一組可比公韻司，計算這累一組公司的蘿平均市盈率貍，然后根據貞待估價公司匹與可比公司墓之間的差別將對平均市盈共率進行主觀論上的調整。循然而，這一初方法是堆存在問題京的。首先，疼“準可比沖”豐公司的定義膝在本質上是懇主觀的。利腥用同行業的熔其他公司作晌為參考通常朝并不是一種孫解決辦法，魚因為同行業當的公司可能嫂在業務組合猜，風險程度蜓和增長潛力暈方面存在很突大的差異。潮而且這種方區法很可能會凡存在許多潛捷在的偏見。境第二，即使他能夠選擇出丙一組合理的攀可比公司，英待估價公司憐與這組公司榴在基本因素子方面仍然是委存在差異的爭。根據這些惜差異進行主那觀調整并不比能很好地解談決這個問題衣。救２、利用全挑部截面數據眠----回永歸分析方法閥與磨“寶可比公司唇”雕方法相比，固公司的全部風截面數據也并可以用來預寨測市盈率，彼概括這些信暮息最簡單的晉方法是進行本多元回歸分勇析，其中市土盈率作為被拒解釋變量，喇而風險，增緊長率和紅利結支付率為解吊釋變量。抱使用１９８奔７年至１９藥９１年的數梳據紐約股票喇交易所和美寧國股票交易貪所全部公司晃每年的市盈茄率、紅利支竭付率和盈利肥增長率（隨繳后５年的）監，糞β躁值來自證券回價格研究中灶心（媽CRSP牲）每年的記假錄，所有收陶益為負的公奮司已從樣本筍中剔除。將仍市盈率和這系些解釋變量模進行回歸分勻析，可以得尤到以下結果宵：齒年份準回歸方程就R劣2們1987搜PE=稀7.183數9+13.蟲05Rp-佛0.625掠9暗β桌+免6.565狀9EGR泊0.928蹤7豈1988漸PE=2.肺5818+到29.91森Rp-4.免5157和β田+19.9只113EG允R肌0.916患5轎1980儉PE=4.斧6122+青59.71荷Rp-0.扮7546司β憲+9.00視72EGR撫0.561鄭3態1990燃PE=3.旺5955+瓜10.88縣Rp-0.捧2801僅β補+5.54飛573EG媽R怪0.319編7屈1991給PE=2.濁7711+眼22.89界Rp-0.呼1326敗β糕+13.8縮653EG消R冷0.321孤7夢其中：PE蘇=年末的市規盈率排胖絲R見p裳=年末紅利候支付率亦屈墓β底=利用前5擾年的收益計肢算出的眾β疤值所總方EGR=前瓦5年的盈利浪增長率銜1995年余的回歸方程著PE=贊19.77虎-12.5錫1Rp-0望.4122編β悼+15.1縫9EGR撿枯R杠2繡=0.27岡91昆其中EGR浙=今后5年師的預期盈利談增長率王回歸分析法火也存在一些乒問題偽：回歸分析膊是估計市盈經率的一種簡準便途徑，它閥將一大堆數虎據濃縮于一隱個等式之中爐從而獲得市死盈率和公司腦基本財務指與標之間的關機系，但它自碰身也是有缺該陷的。首先把，回歸分析糕的前提假設向市盈率與公恨司基本財務信指標之間存近在線性關系動，而這往往搖是不正確的甘，對回歸方段程的殘差進銳行分析似乎尖證明這些解耐釋變量的轉弄換形式（多平方或自然釀對數等形式災）能更好地慮解釋市盈率爹。第二，回牧歸方程解釋仁變量具有相許關性。如高皮增長率常常真導致高風險寨。多重共線統性將使回歸絕系數變得很啞不可靠，并贊可能導致對館系數做出錯換誤的解釋，課引起各個時徒期回歸系數歉的巨大變動噴。第三、市完盈率與公司隸基本財務指仁標的關系是傾不穩定的。描如果這一關姜系每年都發纖生變化，那吉么從模型得墾出的預測結孝果就是不可厚靠的。比如暮，上面回歸者方程的R蛾2皮從1987羅年的獲0.93喇下降到19牲91年的昌0.32王。同時，回狂歸系數也會哥隨時間出現莫戲劇性的波刑動，其部分趣原因在于公閱司的盈利是以不斷波動的字，而市盈率反正反映了這不一盈利水平賄的波動。咽利削用市盈率對逗股票對IPO俊進行定價的深簡單例子：喜考慮美國賭棒場公司（賓Ameri原canC保asino信s倡）的例子。摩該公司當前在的收益是宜37.20閘百萬美元，幻預計在今后詞五年收益的旺增長率為1寺5%。娛樂容業上市公司葉的市盈率如幕下：字公司混β下負債/權益幼市盈率查紅利支付率條預期增長率開Aztar開Corp橫orati曬on檢1.35棵66.73驗%欺14.70族5.00%歷6.00%禁Bally珠Manu閱factu拖ring煌1.60察349.8泄7%讀24.33聚14.00損%脂20.00刊%銹Caesa俯r’s肥World絞1.35紀29.75鑼%束15.50染0%唉14.50住%狼Circu爐sCir恐cus敘1.35毀11.17娃%火25.40朵0%寧16.50題%挽Inter木natio視nalG撞ameT稱ech雁1.25查3.54棵52.90賠0%客34.00枕%駱Jackp額otEn運terpr竊ises鄭1.00在31.02址%喇22.30舉58.00恥%堪32.50觀%傷Mirag功eRes笛orts勞1.40攝81.60飾%斗30.40乘0%鎮17.50單%挎Showb尸oatI蝴nc羽1.10霞90.54植%斥16.10梁7.00%館32.00繭%以Avera蜘ge止130窄83.03那%熊25.20屑10.50網%僑21.63弊%妄Ameri潑canC泰asino貨s雀1.19寶50.00蹤%綁?擊0%惜15.00裹%岔這肢些公司的平鞋均市盈率為席25.20酬，使用這一賓平均市盈率敞對美國賭場螞公司的股權技資本進行估箭價：美國賭萄場公司的股劃權價值=予37.2朵*25.倡2=937加.58百萬揮美圓。假利用可比公叼司的平均市始盈率導致價嬌值高估的一浸個可能原因客是娛樂業中篇上市公司的改價值是被高拋估的，另一執個可能的原懷因是選取的威可比公司的丹預期增長率也高于美國賭潮場公司的增鍛長率。聞也可以使用習娛樂業公司據的數據對市蒸盈率和公司易基本因素進至行回歸分析態：萍市盈率=-祥31.59嚴-20.1邊1誼×苦紅利支付率坐+107禍.80鉗×桂預期增長率另+27忽.38姐β瞧代入美國財偷場公司的數斑據得：惡預測的市盈姜率=-礎31.59竿-(20.疫11慢×躍0)+(1勻07.80浪×妨0.15)因+(27.冰38嬸×橡1.19)倆=17.1脾6僑利用預測的悔市盈率可以栗計算出公司掙的股權資本殿價值：晨股權資本的曲價值=37細.20奸美元托×暴17吼.16株=638貞.35脫百萬美元逢這一結果與日現金流貼現面估價法得到將的價值很接啦近。幸第四節憲市盈率的變暖化形式滑市盈率在實梁際的應用中答有幾種變化漠形式澆——艱有的利用會叫計利潤，而冷有的使用現態金流；有的但基于稅前利盜潤，而有的敗根據稅后凈活收益。大多丟數變形都可般以利用上述蹤分析市盈率備的方法進行續分析。益一、價配格/FCF歸E比率尺由于會計利刺潤的計算中廉存在著嚴重激的人為因素現，因而更傾懷向于使用價其格/FCF琴E比率來對島公司進行估語價。類似上悉述分析方法鈔，我們可以糕分析價格/母FCFE比乘率的決定因予素，我們考爭慮FCFE足兩階段模型續：萬喝活串受FCF定E突0艷(1+g)植[1-(嚇1+g)露n理/(1+r醉)最n景汽]燭債（1+各g慧）捆n紗(1+g包n料)FCF強E任0袖鋼碑團P發0喂=始王香搏湖檔時主+者阻終牌瓦敲謠吼陸r靈奴-柴惹g涼跑取婦創懷煙稍(r螞n深-g封n慌)(1+r凱)熊n籌其遣中：P養0攪=股票現值甩波習哄FCFE跳0北=第0年股蔑權自由現金魔流械差留治g醋=超常增長帶階段（前獅n送年）的預期為增長率舒兩絞絮r士=超常增長級階段的股權澇資本要求收彼益率雜爐煮汽g懸n趙=穩定增長萬階段（豐n蘋年后）的預夕期增長率葬園女州r蛋n殺=穩定增長蜻階段的股權帳資本要求收判益率飽對公式進行粒變形得：誦球扭懲P敵0仗兔據(1+g)歪[1-斗(1+g)寒n腎/(1+r豈)矮n陶]睬變特(1+g)靜n并(1+g俯n磨)竿棕哭戴習=痰壞煮腸斬步+梨亮踩留FCFE鼻0最節野碌怖r-g裹井姿外憐紋(r港n句-g溉n唯)(1+r互)姓n姥決定價格/籃FCFE比參率的因素與航決定市盈率奇的因素很相頑似說——漠包括最初高浴增長階段的磨預期增長率妄、穩定增長愧階段預期增病長率以及資渡本性支出與徑折舊額之間練的關系等。太例：價格/獲FCFE比毯率的使用：胞I蔥ntel鐮公司距預計I某ntel填公司在今后竭五年將保持旱22.09瓜%的利潤增言長率。5年時后利潤增長去率預計為6凱%，資本性哄支出、折舊健、銷售收入拴和利潤的增奏長率相等。過營運資本預警計保持為銷柏售為銷售收干放的40%若。暈Intel犁公司目前的衡β闊值為慰1.30戶，但預計在塊穩定增長階臘段的敘β慎值為蒜1.10房，國債利率均為7%。辜基于這些基衫本因素對價傷格/FCF炊E比率預測有如下：殖文淘法列P側0征惠洽1.220險9料×痛（1-嘉1.220制9望5挨/褲1.141線5遷5難）竭企階晉肚彼=矛考懶貓嚴宴育職擠挪FCFE茂0輛航意1敬.亡1415-應0榮.2209巴絹桂挖刪翼圖+學嚷1.220爆9茄5節×扒1.06慰貴胳取1.141句5典5咸×停(0.13揮05-0.孟06)擴令鍛=脖攤27.19失二、公司價限值/公司自騙由現金流比拿率密另一種可選婦擇的比率是格公司價值與熄公司自由現納金流（FC勿FF），即偏支付利息費啟用前現金流悶的比率，這朝一比率可以若寫為：睛殲嚇FCFF畫0突(1+g)袋[1-(1潮+g)傍n虧/(1+峰WACC)希n紹]引FCFF珠0鼓(1+g)小n棕(1+g接n赤)露V朱0此=袍翠慎演泰佳+抬哈伐定捕壘WACC-連g酷蜜創宿盤(WACC艱n-g渠n延)(1+W勿ACC)潑n自其中：累V齊0換=武當前公司的箱價值畝FCFF守0善=當年公甜司的自由現副金流量指g扮=超常增長天階段公司自引由現金（F潑CFF）的銀預期增長率喪（前裕n椅年）膝WACC=呀超常增長階服段的資本加私權平均成本該gn蔥=穩定增長吸階段公司自喉由現金流（紐FCFF）蠢的預期增長芽率（凈n供年后）雀WACC御n恐=穩定增長饞階段的資本瞇加權平均成秩本研對公式進行愁變形得：戚漆V縱0鍋造甘（1+捐g左）牛[1-(1蜜+g)飼n獨/(1+團WACC)迷n耽]冬(股1+g)昨n洗(1+g晃n巨)滑舅漿=芳帖修片不閘+謊宋FCFF0行是WACC烤-g即戴拜(圈WACC廈n芽-g壁n直)(1+W拐ACC)醫n邀再次，這里香假定公司自損由現金流（胳FCFF）綢是稅后公司播現金流，則忽公司稅前自門由現金流（熟或利息稅前隨凈收益）比協充率可以根宮據稅后現金采流比率計算惰得出：暢棕強斗鈴V石0條紋效騾督V藝0辨害汪鹿李芽=憂及(釋1-稅率扣)致拋肺貌志EBIT雷權盾FCFF控0擇將折舊和攤勞銷加回利息掩稅前凈收益女（擺EBITD焰A匙）可以進一始步降低這一墨比率，這對狠資本擴張型孝公司尤為明批顯。埋對于高杠桿聽比率的公司滑，應用這種殼方法的好處早在于它考察風了整個公司挺的情況，從獅而能夠提供挎一個比僅考并察股權資本父（只占整個拔公司的很小麥一部分）更愧有意義的估府價結果。而渾后，我們可涌以從整個公徑司價值中減講去債務的市屬場價值，從鬧而得到公司奮股權資本的梳價值。削使用稅前現禾金流比率的糞注意事項步稅震前現金流比艇率總是低于啄稅后現金流嫩比率。對一革個稅率為4釀0%的公司異，稅前比率激是稅后比率疤的60%（掉利用上一等洗式）。因為鹽投資者經常魯使用稅后比儉率，所以稅估前比率常常恩看起來顯得飼過低了。這檔種不“黃幻覺的合情爸合理襲”甚正是它們被匪用于證明公顏司收購中高少額溢價部分潤合理性的原遍因。京例：利用公核司價值/F框CFF比率榆對公司進行缺估價：MC成I通訊公司棄1994年諷MCI通訊變公司的利息催稅前凈收益恩為3356寺百萬美元（也稅后凈利潤塵為855百可萬美元）。喊1994年坡公司資本性束支出為25住00百成美擱元，折舊為擠1100百種萬美元，運口營資本追加渾額250百糊萬美元，整波個公司的自者由現金流預位計將在今后曠5年中以1摔5%的速度那增長，5年夕后的增長率僑5%。今后如5年公司的掉資本加權平脫均成本是墾10.5切%，5年后專為10%。夠公司稅率為伍36%。對臂MCI通訊浙公司的公司艱價值/公司唉自由現金流做比率估計如爬下：屆功懼V糊0右擁1.15槍(1-1.蕉15學5耳/1.1陣05欠5則)重1.1斃5女5誕×棋1.05勾疫努沿=告問覺漲驚+眼硬牽膚冠=31.2休8勿世滲FCFF樹0迫御灰0.10挽5-0.1底5刺獄1.105賽5蕉×鞭(0.10惱-0.05燃)摧其他現金流共的使用：稅蛛后EBIT鏡，EBIT測和EBIT刺DA；在M燦CI通訊公艱司的例子中必，FCFF做和其他形式譜的公司自由碰現金流有很乘大的差別。惰下面的表格屬列出了根據紡其他形式的貍公司現金流表計算出的正煎確比率，以煩及運用FC兩FF比率將砍導致公司價染值的高估程和度。愁公司自由現有金流量=E削BIT（1縫-完t撥）毅+其折舊-資本智性支出-吊Δ傲營運資本泡載石濟=沾3356爭×撐（1-0銅.視36）戀+1100炮美元貓-2500陷美元樂-250癥美元呼志叼炊間裕=498鄙百萬美元懇價值（百萬斯美元）祖正確比率兇與使用FC或FF比率所寨得價值的誤趴差蜘FCFF某498于31邊.手283釣杠823笑翼55鵲0%榆EBIT(虎1-t)聾2148爺7.251逝163錢362吃431%撈EBIT鉤3356橋4.640竟744粉552云674%頌EBITD蓄A淡4456昆3.495暮138師85牛895%榜凈利潤容855溪14.58茫6361酷07老這是市盈率鑼在上表中，同根據EBI徹TDA計算屬的比率只有尺3痕.50畢。這看起來膀可能太低了姥，但事實上戴對于像MC諸I通訊公司瞧那樣資本性生支出較大的皇公司，這一詢比率是正確險的。憲注意事項執當聲基于EBI炭T或EBI穗TDA比率協進行估價時弦，必須小心枕謹慎地應用綱它們。對于菠EBIT遠茶遠高于FC縫FF（資本廢性支出或營皇運資本追加如額所導致）皺的公司和需針要大量資本蹤性支出的資味本密集型公央司布而言，某“黑低比率休”筍可能是毫無沉實際根據的撲過分樂觀辰此外，也可巨以用股價/仰紅利比例等笑作為市盈率駁的變化形式秀使用。良總之，在使蛛用市盈率倍挖數法時，思損路應更開闊熱一些，市盈量率的計算依翅據不僅可以渠使用常用的憲每股收益，浩也可以使用檢每股股權自兩由現金流、嚼每股公司自滾由現金流以榆及每股紅利憂等等；而且砍，市盈率的青計算既可以隊是根據公司端基本因素的皇理論市盈率圣，也可以根舍據樣本公司告計算，或者撇根據整個市多場數據進行倚多元回歸等另。舍在目前我國清證券市場中陪，股本結構約與規模大小姓等對市盈率封也具有較強恩的解釋力。瀉在市盈率的卡解釋中，國誓內學者已經矮進行了有益茅的探索，參青考文獻也較征多，在實踐沾操作中可