第四講貨幣市場均衡分析第一頁，共三十六頁。第四講貨幣市場均衡分析古典學派的利率理論和貨幣理論現代貨幣主義的貨幣理論貨幣創造乘數貨幣政策及其工具Keynes流動性偏好理論MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第二頁，共三十六頁。引入貨幣市場貨幣供給Ms貨幣需求Md貨幣市場的價格利率（i）經濟學家談到“貨幣需求”時，是指以現金、支票帳戶或與之密切相關的資產等形式所持有的資產數量，而不是具體指一般性的財產與收入MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第三頁，共三十六頁。一、古典學派的利率理論和貨幣理論1、利率論：資金的供求均衡論資金的供給：S(儲蓄)資金的需求：I（投資）均衡：S＝I

↓

均衡的利率水平（i*）iS，ISIi*MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第四頁，共三十六頁。2.貨幣論：QuantityTheoryofMoney（貨幣數量論）

貨幣市場均衡：Ms＝Md

Ms＝MV

M-平均的貨幣存量；

V-貨幣的流通速度(每年內貨幣存量在融通該年收入流量時被換手的次數)Md＝PY

=價格×實際收入（產出）＝名義GDP古典學派的貨幣理論和利率理論MV=PY貨幣數量論均衡式MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第五頁，共三十六頁。古典學派：MV=PY（貨幣數量論均衡式）假定：Y是充分就業時的國民收入，短期經濟波動中不變。貨幣流通速度V由貨幣制度和貨幣流通的技術等長期因素決定，短期內不變。MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第六頁，共三十六頁。古典學派的貨幣理論和利率理論——政策結論穩住貨幣（幣值）＋自由競爭貨幣面紗論：一國貨幣數量僅影響價格總水平等名義變量，對實際變量（收入，就業）沒有影響ADASPYADMACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第七頁，共三十六頁。二、凱恩斯對貨幣理論的“革命”

Keynes的貨幣論：流動性偏好理論金融資產＝貨幣＋生息資產Md與利率i的關系

i↑→

利息：對人們放棄貨幣需求的引誘，是對人們放棄貨幣流通性的補償或報酬，利息越高，貨幣需求越小Md＝f（i）：貨幣需求與利率呈反比比較：古典主義中，貨幣需求Md與利率i無關流通性較強，無收益性流通性較弱，有收益性持有貨幣的機會成本↑→貨幣需求Md↓MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第八頁，共三十六頁。Keynes－貨幣需求的3個動機交易動機：個人和企業需要貨幣是為了進行正常的交易活動。謹慎需求：為預防意外支出而持有一部分貨幣的動機。投機需求：金融市場上買賣證券，追求資產的收益（Speculation），又稱為資產需求貨幣作為交易媒介貨幣作為價值儲藏手段MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第九頁，共三十六頁。Keynes－貨幣需求的決定L1＝交易需求＋謹慎性需求

L1＝f（Y）＝kY

k為貨幣需求的收入彈性L2＝投機需求

L2＝f（i）＝－hi

h為貨幣需求的利率彈性貨幣需求函數：

Md＝L1＋L2＝kY－hiMACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第十頁，共三十六頁。Keynes貨幣需求理論延伸MV=PY（古典學派－V短期內固定不變）Keynes－貨幣流通速度是可以改變的i↑→貨幣需求量（持有貨幣）↓→貨幣流通速度V↑i↓→貨幣需求量（持有貨幣）↑→貨幣流通速度V↓MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第十一頁，共三十六頁。Keynes－流動性陷阱（liquidpreferencetrap）i降到不能再低，接近0再存入銀行存在銀行破產的風險人們把貨幣留在手中，Md無窮大（Ms＝Md）有效運轉的貨幣↓Mii0Md流動性陷阱（liquidpreferencetrap）MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第十二頁，共三十六頁。貨幣供給－－Ms貨幣供給受央行的政策影響，為政策變量古典主義（貨幣面紗論）：一國貨幣數量僅影響價格總水平等名義變量，對實際變量（收入，就業）沒有影響凱恩斯－－貨幣數量影響實體經濟（收入，就業）MsiMMACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第十三頁，共三十六頁。Keynes—貨幣市場央行Ms↑→Ms>Md（在原來的利率水平下）→i↓

→I↑→AD↑→Y↑（N↑）MiMsMdMsiiM1M2Keynes——貨幣政策有效：貨幣政策影響國民收入與就業等實際變量政策主張：政府通過控制Ms來影響宏觀經濟MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第十四頁，共三十六頁。貨幣政策與總需求財政政策：直接影響總需求的規模貨幣政策：間接影響總需求規模G↑，T↓→AD↑→Y↑Ms↑→AD↑→Y↑→

i↓→I↑PYAD（M1）AD’（M2）MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第十五頁，共三十六頁。Keynes

流動性陷阱——貨幣市場流動性陷阱政府增加MsMd＝Ms

利率i不能繼續降低

I不變，AD不變

Y不變在流動性陷阱情況下，貨幣政策無效MsiMMsMdiMACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第十六頁，共三十六頁。Keynes貨幣理論vs.古典的貨幣理論1.古典學派：貨幣數量論均衡式

MV=PY2.Keynes：

MV=PYV是可變的，與利率相關

Y不是充分就業時的產出

短期中，AS曲線PYASADAD’PYASADAD’水平貨幣面紗論：一國貨幣數量僅影響價格總水平等名義變量，不影響產出、就業等實際變量Keynes貨幣理論：一國貨幣數量影響產出、就業等實際變量Y*MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第十七頁，共三十六頁。古典學派的貨幣需求

M＝KPY

MV＝PYKeynes學派的貨幣需求

交易需求謹慎性需求投機需求

Md＝kY－hiM＝（1/V）PY貨幣的交易需求貨幣的投機需求（資產需求）Keynes貨幣理論vs.古典的貨幣理論MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第十八頁，共三十六頁。三、現代貨幣理論－－弗里德曼（Friedman）MiltonFriedmanOwneroftheNobelprizein1976現代貨幣主義的代表人物MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第十九頁，共三十六頁。

Md/P＝f（rm，rb，re，∏e，y,w,μ）rm——持有貨幣的收益率rb——持有債券的收益率re——持有股票的收益率∏e——預期通貨膨脹率y——永久性收入w——財富μ

——人們貨幣需求的偏好以及技術因素現代貨幣理論－－弗里德曼（Friedman）持有實物資產的收益率金融資產的購買力風險與凱恩斯現期收入相區別利率i

的分解MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第二十頁，共三十六頁。現代貨幣理論－－弗里德曼（Friedman）Md/P＝f（rm，rb，re，∏e，y,w,μ）利率i對Md影響很小

i↑的同時，rm，rb，re↑，相對收益無變化，對貨幣需求無影響

i↑的同時，∏e↑，實際利率不變，Md不受影響V可能有變動，但變動不大，在長期中穩定MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第二十一頁，共三十六頁。現代貨幣理論－弗里德曼（Friedman）MV＝PY由于V穩定變動，貨幣數量（M）影響名義收入PY在PY中，主要影響P，次要影響Y

PYASs短期中，AS曲線向上傾斜，但斜率較陡。貨幣數量的變化主要影響價格水平，次要影響產出AD’（M2）AD（M1）短期MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第二十二頁，共三十六頁。現代貨幣理論－－弗里德曼（Friedman）長期中：AS曲線垂直貨幣數量的變動僅影響價格P等名義變量，不影響產出、就業等實際變量。長期中，Ms的變動僅會帶來通貨膨脹PYASAD（M1）AD’（M2）政策主張：穩住Ms，穩住物價P；單一、有規則的貨幣供應量的增加MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第二十三頁，共三十六頁。四、貨幣供給－貨幣創造乘數高能貨幣（基礎貨幣）

＝通貨（紙幣＋硬幣）＋準備金（法定＋超額）

H＝CU＋R貨幣供給（Ms）＝

通貨＋存款

M＝CU＋DM/H=

貨幣創造乘數

貨幣存量對高能貨幣的比率MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第二十四頁，共三十六頁。貨幣創造乘數H＝CU＋RM＝CU＋DM/H=

貨幣創造乘數cu:通貨－存款比率re：準備金率(法定＋超額）準備金率re越高，貨幣乘數越小，貨幣創造能力越小中央銀行通過控制存款準備金率來控制貨幣供給MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第二十五頁，共三十六頁。貨幣創造乘數基礎貨幣H：H＝CU＋RCU（流通中的貨幣）：取決于家戶對現金的偏好，由微觀主體決定R＝RL＋Re

（法定準備金＋超額準備金）RL＝rL×D

rL——中央銀行可以直接控制

D——存款總額D不能由中央銀行直接控制，由儲戶和商業銀行的微觀行為決定Re(超額準備金)

H＝CU＋RM＝CU＋DM/H=

貨幣創造乘數中央銀行可以直接控制哪些變量？商業銀行自行決定，中央銀行不能直接控制基礎貨幣不能被中央銀行完全控制MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第二十六頁，共三十六頁。貨幣創造乘數

cu＝CU/D(通貨－存款比率)人們對現金的偏好收入的水平：持有現金的機會成本越高，cu越低re=rL+rm

準備金率（法定＋超額）rL：中央銀行可以直接控制rm：取決于商業銀行等微觀主體的行為企業和個人的貸款意愿商業銀行的經營風險持有超額準備金的機會成本持有超額準備金的收益cu取決于微觀主體的決策行為人均收入水平越高，cu越低貸款的收益，投資收益減少向中央銀行的借款or同業拆借利息一國的貨幣供給量Ms既是外生政策變量，也受內生因素影響MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第二十七頁，共三十六頁。貨幣供給——MsM0

＝流通中的現金（CurrencyinCirculation）M1

＝M0

＋現金替代物（支票）＋商業銀行活期存款M2

＝M1+準貨幣(Quasi-money)、潛在貨幣（商業銀行定期及儲蓄存款）Mi

＝M2

＋其他可變現的金融工具（短期國債等）中央銀行要監控各個指標，分別有不同的政策意義。p.360box15-1貨幣總量的構成流動性減弱思考：如果M1↑，M2↓，說明什么問題？并不存在獨一無二的一直構成貨幣供給的一組特定資產MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第二十八頁，共三十六頁。我國貨幣供應量單位：億元人民幣2004.012004.122005.012005.122006.012006.122007.012007.12流通中現金（M0）2228721468240152403229310270732794930334

CurrencyinCirculation貨幣（M1）838069597197079107279107251126028128484152519貨幣和準貨幣（M2）Money&Quasi-money225102253208257708298755303572345578351499403401MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第二十九頁，共三十六頁。我國貨幣供應量中央銀行如何調節貨幣供給量？MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第三十頁，共三十六頁。四、貨幣政策及其工具1、變動法定存款準備金率2008年1月25日上調存款類金融機構人民幣存款準備金率至15%2008年3月25日上調存款類金融機構人民幣存款準備金率至15.5%2008年4月25上調存款類金融機構人民幣存款準備金率至16%2008年6月上調存款類金融機構人民幣存款準備金率至17%MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第三十一頁，共三十六頁。貨幣政策及其工具2、再貼現率政策

中央銀行通過變動給商業銀行及其他存款機構的貸款利率來調節貨幣供應量上調再貼現率：下調再貼現率：商業銀行借款成本提高→增加超額準備金（率）→Ms減少商業銀行借款成本下降→減少超額準備金（率）→Ms增加MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第三十二頁，共三十六頁。貨幣政策及其工具3、公開市場業務

中央銀行在金融市場上公