第三講證券投資分析程序

和信息保障西北師范大學經濟管理學院第一頁，共五十五頁。本章要討論的問題證券投資分析程序證券投資分析的方法證券投資分析的信息保障有效市場假說及其對證券投資分析的指導意義第二頁，共五十五頁。§3.1證券投資分析程序證券投資分析的意義證券投資分析的程序證券投資分析發展史簡述第三頁，共五十五頁。本資料來源第四頁，共五十五頁。證券投資分析的意義證券投資分析是指通過各種專業性分析方法對影響證券價值或價格的各種信息進行綜合分析以判斷證券價值或價格及其變動的行為。是證券投資過程中不可或缺的環節。進行證券投資分析的意義主要體現在以下幾個方面：

有利于減少投資決策的盲目性，提高科學性有利于正確評估證券的投資價值有利于降低投資者的投資風險科學的證券投資分析是投資者獲得投資成功的關鍵第五頁，共五十五頁。有利于減少投資決策的盲目性，提高投資決策的科學性投資決策貫穿于整個投資過程，其正確與否關系到投資的成敗。由于資金擁有量及其他條件的不同，不同的投資者會擁有不同的風險承受能力、不同的收益要求和不同的投資周期。在投資決策時，投資者必須正確認識每一種證券在風險性、收益性、流動性和時間性方面的特點，借此選擇風險性、收益性、流動性和時間性同自己的要求相匹配的投資對象，并制定相應的投資策略。只有這樣，投資者的投資決策才具有科學性，從而保證投資決策的正確性，以使投資獲得成功。而進行證券投資分析正是使投資者正確認知證券風險性、收益性、流動性和時間性的有效途徑，是投資者科學決策的基礎。第六頁，共五十五頁。有利于正確評估證券的投資價值投資者之所以對證券進行投資，是因為證券具有一定的投資價值。證券的投資價值受多方面因素的影響，并隨著這些因素的變化而發生相應的變化。投資者在決定投資某種證券前后先應該認真評估該證券的投資價值，只有當證券處于投資價值區域時，投資該證券才是有的放矢，否則可能會導致投資失敗。證券投資分析正是通過對可能影響證券投資價值的各種因素進行綜合分析來判斷這些因素及其變化可能會對證券投資價值帶來的影響。因此它有利于投資者正確評估證券的投資價值。第七頁，共五十五頁。有利于降低投資者的投資風險投資者從事證券投資是為了獲得投資回報（預期收益），但這種回報是以承擔相應風險為代價的。從總體來說，預期收益水平和風險之間存在一種正相關關系。每一證券都有自己的風險—收益特性，而這種特性又會隨著各相關因素的變化而變化。對于某些具體的證券而言，由于判斷失誤，投資者在承擔較高風險的同時，卻未必能獲得較高收益。理性投資者通過證券投資分析來考察每一種證券的風險一收益特性及其變化，就可以較為淮確地確定哪些證券是風險較大的證券，哪些證券是風險較小的證券，從而避免承擔不必要的風險。從這個角度講，證券投資分析有利于降低投資者的投資風險。第八頁，共五十五頁。科學的證券投資分析是投資者獲得投資成功的關鍵證券投資的目的是證券投資凈效用的最大化。投資收益率的最大化和風險最小化是證券投資的兩大具體目標。證券投資的成功與否，往往是看這兩個目標的實現程度。但是，影響證券投資收益和風險這兩個目標實現程度的因素很多，其作用機制也十分復雜。只有通過全面、系統和科學的專業分析，才能客觀地把握住這些因素及其作用機制，并作出比較準確的頂測。證券投資分析采用專業分析方法和分析手段，通過對影響證券回報率和風險的諸因素的客觀、全面和系統的分析，揭示出其作用機制以及某些規律，用于指導投資決策，從而保證在降低投資風險的同時獲取較高的投資收益。第九頁，共五十五頁。證券投資分析的程序獲取并分類各種信息。涉及的主要是宏觀經濟運行狀況及前景的信息、不同行業狀況及前景的信息、不同公司經營狀況及前景的信息、有價證券市場的各種信息等。相關的信息來源有：有關經濟、金融類的報紙、期刊；政府有關政策、法規文件；有關統計數字及分析報告；金融服務機構提供的投資咨詢報告；證券發行公司有關資料及報告等。第十頁，共五十五頁。證券投資分析的程序考察宏觀經濟和行業的有關信息，辯明當前的經濟態勢。看當前經濟是增長？還是衰退？哪些因素受到當前經濟態勢的影響最大？在整體經濟運行中，這些因素受到影響的方向、幅度如何？第十一頁，共五十五頁。證券投資分析的程序確定當前的經濟趨勢會持續多久？未來走勢如何？在安排投資戰略中，投資者至少應對今后一年的情況有所判斷。如果預測到經濟衰退，那么投資于普通股票是不明智的。這時，投資者可以另作選擇，可以投資于定額收益的證券，也可以暫時不投資，或進行中、短期的證券投資。反之，如果預測到將會出現經濟增長和繁榮，投資于普通股票也許是最理想的，只是投資者應注意選擇快速增長的行業部門。第十二頁，共五十五頁。證券投資分析的程序選擇快速增長的行業作為投資的對象。只要能夠找出這些行業部門，當經濟增長時，投資者投資于這些行業，一般地說收益是不言而喻的。比如，近年來我國的計算機行業和通訊行業的發展迅猛，在經濟高漲時期，這些行業的企業都有著高于經濟增長一般水平的發展速度，而在經濟低谷時期，這些行業的許多企業仍能夠保持盈利，或者損失較小。第十三頁，共五十五頁。證券投資分析的程序考察景氣行業中的不同企業，選擇準備投資的公司股票或債券。選擇優秀企業是股票選擇的具體化工作，因為這些企業最能與行業同步增長，即使存在著投資風險，也是可以接受的。選擇投資的適當時機。市場的波動總是存在的，而且有時波動幅度是很大的，較好地把握投資時機，將大大提高投資者的收益率。而這就要求助于市場的技術分析。第十四頁，共五十五頁。證券投資分析體現的三個決策層次為了分享經濟增長的利益，以及避免經濟衰退或行業變動所引起的重大損失，投資者應該在什么時間階段進行投資。為了從經濟增長中獲得最大利益，應投資于何處。即選擇最有可能分享經濟增長利益的發展行業和興旺企業。為獲得市場供求波動所造成的利差，投資者應該選擇什么具體時點進行投資。第十五頁，共五十五頁。證券投資分析程序小結獲取并分類各種信息。考察宏觀經濟和行業的有關信息，辯明當前的經濟態勢。確定當前的經濟趨勢會持續多久？未來走勢如何？選擇快速增長的行業作為投資的對象。考察景氣行業中的不同企業，選擇準備投資的公司股票或債券。選擇投資的適當時機。第十六頁，共五十五頁。證券投資分析發展史簡述證券投資分析這一職業起源美、英等金融發達國家。在證券市場起步之初，由于市場不規范，證券投資分析師不受重視，地位很低，這種情況在美國、日本等國都出現過。隨著證券市場的不斷創新和發展，證券投資師分析隊伍已經相當成熟，證券投資分析的對象不斷延伸，證券投資分析方法不斷創新，證券投資分析的業務范圍不斷拓展，業務分工不斷細化，分別服務于企業、基金管理公司和證券公司等不同的社會部門。目前，從國際上來看，證券投資分析師在提高市場的公平性與公正性，引導市場理性投資，維護證券市場的穩定性等方面發揮著重要的作用。第十七頁，共五十五頁。§3.2證券投資分析的方法證券投資分析流派基本分析流派的特點和理論基礎技術分析流派的特點和理論基礎心理分析流派的特點和理論基礎學術分析流派的特點和理論基礎各主要投資分析流派的基本區別各流派對證券價格波動原因的解釋證券投資分析應注意的問題證券估值方法一覽第十八頁，共五十五頁。證券投資分析流派隨著現代投資組合理論的誕生，證券投資分析開始形成了界線分明的四個基本的分析流派，即基本分析流派、技術分析流派、心理分析流派和學術分析流派。其中，基本分析流派和技術分析流派是完全體系化的分析流派，而心理分析流派與學術分析流派，目前還不能據以形成完整的投資決策。但是心理分析流派在市場重大轉折點的心理把握上，往往有其獨到之處；而學術分析流派在投資理論方法的研究、大型投資組合的組建與管理以及風險評估與控制等方面，具有不可取代的地位。第十九頁，共五十五頁。基本分析流派的特點和理論基礎基本分析流派是指以宏觀經濟形勢、行業特征及上市公司的基本財務數據作為投資分析對象與投資決策基礎的投資分析流派。基本分析流派的理論基礎是穩固基礎理論。穩固基礎理論基于兩個假設：“股票的價值決定其價格”、“股票的價格圍繞著價值波動”。因此價值成為測量價格合理與否的尺度。穩固基礎理論認為，證券具有某種“內在價值”或投資價值，它是證券市場價格的穩固基礎，它可通過分析現在的情況及未來的前景而得出，證券的價格就是圍繞這個“內在價值”而上下波動。第二十頁，共五十五頁。基本分析流派的特點和理論基礎按照這一理論，任何金融資產的“真實”（或固有的、內在的）價值等于這項資產所有者預期的現金流量的現值。相應地，基本研究人員將設法預測這些現金流量的時點和大小，并使用適當的貼現系數和股息貼現模型把它們轉換為等價的現值。研究人員必須設法預測某種股票未來各年提供的股息流量，即預測公司的每股收益大小和盈利率。第二十一頁，共五十五頁。基本分析流派的特點和理論基礎因此，基本分析流派的分析方法體系體現了以價值分析理論為基礎，以統計方法和現值計算方法為主要分析手段的基本特征。一旦某公司普通股票的實際價值被確定下來，就將與普通股票的現行價格進行比較，以便發現該股票是否錯誤定價，并據此提出相應的投資建議。基本分析的內容主要包括宏觀經濟分析、行業分析與區域分析以及公司分析三大類。第二十二頁，共五十五頁。技術分析流派的特點和理論基礎技術分析流派是指以證券市場價格、成交量、價和量的變化以及完成這些變化所經歷的時間等市場行為作為投資分析對象與投資決策基礎的投資分析流派。該流派以價格判斷為基礎，以正確的投資時機抉擇為依據，從最早的直覺化決策方式，到圖形化決策方式，再到指標化決策方式，直到最近的模型化決策方式，以及正在研究開發中的智能化決策方式，技術分析流派投資分析方法的演進遵循了一條日趨定量化、客觀化、系統化的發展道路。第二十三頁，共五十五頁。技術分析流派的特點和理論基礎技術分析的理論基礎建立在三個假設之上，這三個假設是：市場行為包容一切、價格以趨勢方式演變、歷史會重演。粗略地進行劃分，可以將技術分析理論分為以下幾類：K線理論、切線理論、形態理論、技術指標理論、波浪理論和循環周期理論等。對投資市場的數量化與人性化理解之間的平衡，是技術分析流派面對的最艱巨的研究任務之一。第二十四頁，共五十五頁。心理分析流派的特點和理論基礎心理分析流派的投資分析主要有兩個方向：個體心理分析和群體心理分析。個體心理分析基于“人的生存欲望”、“人的權力欲望”、“人的存在價值欲望”三大心理分析理論進行分析，旨在解決投資者在投資決策過程中產生的心理障礙問題。群體心理分析基于群體心理理論與逆向思維理論，旨在解決投資者如何在研究投資市場過程中保證正確的觀察視角問題。第二十五頁，共五十五頁。心理分析流派的特點和理論基礎心理分析流派的理論基礎是空中樓閣理論。空中樓閣理論認為，證券的價格并不是由其內在價值決定的，而是由投資者心理決定的，如同虛幻的空中樓閣。因此人們主要關心的不是對一筆投資在其投資期間的可能收益作出準確的長期預測，而是搶在公眾之前預見到慣用的估價依據的變化，分析投資者在將來可能會如何行動以及在充滿信心時期他們會怎樣把希望寄托在空中樓閣上，然后試圖通過這一方式搶先成交。第二十六頁，共五十五頁。學術分析流派的特點和理論基礎學術分析流派分析方法的重點為長期持有投資戰略，即在長期的時間區段內不斷吸納并持有所選定上市公司股票的投資戰略。學術分析流派分析方法的哲學基礎是“效率市場理論”，投資目標為“按照投資風險水平選擇投資對象”。效率市場理論的含義是：當給定當前的市場信息集合時，投資人不可能發展出任何交易系統或投資戰略以獲取超出由投資對象風險水平所對應的投資收益率的超額收益。“長期持有”投資戰略以獲取平均的長期收益率為投資目標，其他流派大多都以“戰勝市場”為投資目標。第二十七頁，共五十五頁。各主要投資分析流派的基本區別分析流派對待市場的態度所使用數據性質所使用判斷的本質特征投資規模適用性特征基本分析流派市場永遠是錯的只使用市場外數據所作判斷只具肯定意義適合戰略規模的投資技術分析流派市場永遠是對的只使用市場內數據所作判斷只具否定意義適合戰術規模的投資心理分析流派市場有時對有時是錯的兼用市場內外數據可以肯定，也可以否定無嚴格規模限制學術分析流派不置可否兼用市場內外數據只做假設判斷，不作決策判斷適合戰略規模的投資研究第二十八頁，共五十五頁。各流派對證券價格波動原因的解釋分析流派對證券價格波動原因的解釋基本分析流派對價格與價值間偏離的調整技術分析流派對市場供求均衡狀態偏離的調整心理分析流派對市場心理平衡狀態偏離的調整學術分析流派對價格與所反映信息內容偏離的調整第二十九頁，共五十五頁。證券投資分析應注意的問題使用上述四種流派的分析方法進行證券投資分析時，應當注意每種方法的適用范圍及多種方法的結合使用。為使分析結論更具可靠性，應根據幾種方法所得之結論，作出綜合判斷。如基本分析法的優點主要是能夠比較全面地把握證券價格的基本走勢，應用起來也相對簡單。缺點主要是對短線投資者的指導作用比較弱，預測的精確度相對較低，因此基本分析法主要適用于周期相對比較長的證券價格預測，以及相對成熟的證券市場和預測精確度要求不高的領域。與基本分析相比技術分析對市場的反映比較直觀，分析的結論時效性較強。因此，就我國現實市場條件來說，技術分析更適用于短期的行情預測。第三十頁，共五十五頁。證券估值方法一覽內含價值法。一個公司的價值等于它未來股利的凈現值。市價低于內在價值買入，反之則賣出。相對價值法。與同類公司做比較來判定一個公司的價值。常使用市盈率、價格／賬面價值比比較。收購價值法。通過確定一家公司的股票對于第三方收購者而言的價值，來計算股票的價格。技術分析法。研究歷史交易形態并將其應用于未來，從而作出股價預測。短線投資法。只跟隨個股的買進賣出浪潮，而不管價格變動是否有經濟基礎。有較大的投機性。市場預期法。行業與公司的估值參數會發生改變，應設法在市場重新達成一致前預測出重大變化。第三十一頁，共五十五頁。§3.3

證券投資分析的信息保障證券信息分析與證券投資決策信息分析是科學決策的基礎信息分析基本流程信息的收集、處理、鑒定和分析證券信息分析是證券投資決策科學化的基礎證券投資分析的信息來源證券投資分析報告的撰寫證券投資分析報告的基本要求證券投資分析報告的一般模式撰寫證券投資分析報告的基本步驟第三十二頁，共五十五頁。信息分析是科學決策的基礎信息是不確定性的負測度。信息具有不對稱性。決策過程是一個信息收集、整理和分析的過程。大多數決策是在不確定條件下做出的。鑒于信息的不對稱性，溝通信息尤為重要。信息分析是對情報信息進行定向濃集和科學抽象的一種科學勞動。信息分析是科學決策的基礎。只有情況明，才能決心大。第三十三頁，共五十五頁。信息分析基本流程提出課題選擇課題編寫研究報告搜集素材制定課題研究計劃寫出開題報告分析研究積累素材繼續補充新素材提供新的課題用于以后類似研究否提供服務第三十四頁，共五十五頁。信息的收集、處理、鑒定和分析研究素材的收集系統檢索游覽新書新刊參觀考察調查研究參加會議發放調查表研究素材的積累研究素材的整理研究素材的閱讀研究素材的摘錄研究素材的鑒定可靠性先進性適用性綜合運用多種方法解析信息的實質特征比較法分類法類比法相關分析法文獻計量法等撰寫研究分析報告第三十五頁，共五十五頁。證券信息分析是

證券投資決策科學化的基礎來自不同渠道的信息最終都將通過各種方式對證券的價格發生作用，導致證券價格的上升或下降，從而影響證券的收益率。信息的多寡、信息質量的高低，將直接影響證券投資分析的效果，影響分析報告的最終結論。因此，證券信息分析在證券投資決策過程中起著十分重要的作用。證券信息分析是證券投資決策科學化的基礎。離開了信息和證券投資信息分析，證券投資決策就成了無源之水、無本之木。第三十六頁，共五十五頁。證券投資分析的信息來源政府部門。政府部門是國家宏觀經濟政策的制定者，也是重大經濟社會信息發布的主體。政府部門信息是我國證券市場上信息的主要來源。針對我國的實際情況，從總體上看，所發布信息可能會對證券市場產生影響的政府部門主要包括國務院、中國證監會、財政部、中國人民銀行、國家經貿委、國家統計局以及國家發展改革委員會。證券交易所。證券交易所向社會公布的證券行情、按日制作的證券行情表，以及就市場內成交情況編制的日報表、周報表、月報表與年報表等等，成為技術分析中的首要信息來源與量價分析的基礎。第三十七頁，共五十五頁。證券投資分析的信息來源中介機構。證券經營機構、證券投資咨詢機構、證券登記結算機構以及可從事證券相關業務的會計師事務所、資產評估事務所和律師事務所、信用評級機構等中介機構擁有大量的專業分析人才，他們撰寫的研究報告，通常以有償形式向使用者提供，是獲取投資信息的一種重要形式。媒體。媒體信息具有較高的系統性，可節省信息使用者的時間，大大提高工作效率。其中，媒體專業人員通過實地采訪與實地調研所形成的新聞報道或報告，是具有較高參考價值的信息形式。其他來源。如通過實地調研、專家訪談、市場調查等渠道獲得有關的正規信息及通過家庭成員、朋友、鄰居等獲得的內幕消息等。第三十八頁，共五十五頁。證券投資分析報告的基本要求證券分析必須遵循嚴格的程序，不允許有簡化步驟而導致錯誤結論的現象發生。證券分析的最終成果是研究報告。證券分析師在撰寫研究報告時往往面臨著雙重挑戰：第一，他必須以嚴謹的方式調查特定的投資環境，范圍要涉及所有必要的材料，這是得出令自己和他人信服的投資決策的惟一途徑；第二，報告的語調的風格需能吸引同業人員。否則，沒人會去理會他的觀點。成功的分析師往往有很強的說服力。這使他能在吸引讀者的同時傳達自己的觀點。第三十九頁，共五十五頁。證券投資分析報告的一般模式引言：簡短描述上市公司并概括出投資建議宏觀經濟形勢評論相關股市前景公司及其業務評論行業分析特定公司分析前景預測財務狀況概述財務分析歷史數據評價當前盈利能力估計會計方法評論歷史會計數據調整財務預測估值方法的運用建議將分析師的估值與股票的市場價格作比較投資決策建議第四十頁，共五十五頁。撰寫證券投資分析報告的基本步驟確定主題（“言之有理”）主題要深刻、獨創、集中、鮮明閃現于觸發靈感之時，凝聚于調查研究之中，升華于改造制作之后選擇材料（“言之有物”）原則是：必要而充分、真實而準確、典型而新穎設計結構（“言之有序”）：邏輯關系逐級展開擬定提綱撰寫初稿修改定稿第四十一頁，共五十五頁。§3.4有效市場假說及其對證券投資分析的指導意義什么是有效市場假說（EMH）？有效市場假說的意義與證券價格有關的“可知”的資料有效市場的分類弱式有效市場半強式有效市場強式有效市場有效市場假說對證券投資的指導意義功能鎖定假說（FFH）、市場過度反應與證券投資虛假信息的危害及規避途徑第四十二頁，共五十五頁。什么是有效市場假說？20世紀60年代，美國芝加哥大學財務學家尤金·法瑪提出了著名的有效市場假設理論。該假說認為，在一個充滿信息交流和信息競爭的社會里，一個特定的信息能夠在股票市場上迅即被投資者知曉，隨后，股票市場的競爭將會驅使股票價格充分且及時地反映該組信息，從而使得投資者根據該組信息所進行的交易不存在非正常報酬，而只能賺取風險調整的平均市場報酬率。只要證券的市場價格充分及時地反映了全部有價值的信息，市場價格代表著證券的真實價值，這樣的市場就稱為有效市場。第四十三頁，共五十五頁。有效市場假說的意義有效市場假說表明，在有效率的市場中，投資者所獲得的收益只能是與其承擔的風險相匹配的那部分正常收益，而不會有高出風險補償的超額收益。因而，在有效率的市場中，“公平原則”得以充分體現，同時資源配置更為合理和有效。由此可見，不斷提高市場效率無疑有利于證券市場持續健康地發展。但是，市場達到有效的重要前提有兩個：其一，投資者必須具有對信息進行加工分析并據此正確判斷證券價格變動的能力；其二，所有影響證券價格的信息都是自由流動的。因而，若要不斷提高證券市場效率，以促進證券市場持續健康地發展，一方面應不斷加強對投資者的教育，以提高他們的分析決策能力；另一方面還應不斷完善信息披露制度，以疏導信息的流動。第四十四頁，共五十五頁。第Ⅰ類資料有關國內及世界經濟、行業、公司的所有公開可用的資料，也包括個人、群體所能得到的所有私人的、內部的資料與證券價格有關的“可知”的資料第Ⅱ類資料第Ⅰ類資料中已公開的部分第Ⅲ類資料第Ⅱ類資料中對證券市場歷史數據進行分析得到的資料第四十五頁，共五十五頁。有效市場的分類依據有效市場假說，結合實證研究的需要，學術界一般依證券市場價格對三類不同資料的反映程度，將證券市場區分為三種類型：弱式有效市場半強式有效市場強式有效市場第四十六頁，共五十五頁。弱式有效市場在弱式有效市場中，證券價格充分反映了歷史上一系列交易價格和交易量中所隱含的信息，從而投資者不可能通過對以往的價格進行分析而獲得超額利潤。也就是說，要想取得超額回報，必須尋求歷史價格信息以外的信息。在該市場中，信息從產生到被公開的效率受到損害，即存在“內幕信息”。而且，投資者對信息進行價值判斷的效率也受到損害。并不是每一位投資者對所披露的信息都能作出全面、正確、及時和理性的解讀和判斷。只有那些掌握專門分析工具和具有較高分析能力的專業人員才能對所披露的信息做出恰當的理解和判斷。第四十七頁，共五十五頁。半強式有效市場在半強式有效市場中，證券當前價格完全反映所有公開信息，不僅包括證券價格序列信息，還包括有關公司價值的信息、有關宏觀經濟形勢和政策方面的信息。如果市場是半強式有效的，那么僅僅以公開資料為基礎的分析將不能提供任何幫助，因為針對當前已公開的資料信息，目前的價格是合適的，未來的價格變化依賴于新的公開信息。在這樣的市場中，只有那些利用內幕信息者才能獲得非正常的超額回報。第四十八頁，共五十五頁。強式有效市場在強式有效市場中，證券價格總是能及時充分地反映所有相關信息，包括所有公開的信息和內幕信息。任何人都不可能再通過對公開或內幕信息的分析來獲取超額收益。在該市場中，有關證券產品的信息的產生、公開、處理和反饋幾乎是同時的。而且，有關信息的公開是真實的、信息的處理是正確的，反饋也是準確的。結果，在強式有效市場上，每一位投資者都掌握了有關證券產品的所有信息，而且每一位投資者所占有的信息都是一樣的，每一位投資者對該證券產品的價值判斷都是一致的。證券的價格反映了所有即時信息。第四十九頁，共五十五頁。有效市場假說對證券投資的指導意義對于證券組合的管理者來說，如果市場是強式有效的，管理者會選擇消極保守的態度，只求獲得市場平均的收益水平。管理者一般模擬某一種主要的市場指數進行投資。而在弱式有效市場和半強式有效市場中，證券組合的管理者往往是積極進取的，在選擇證券和買賣時機上下大功夫，努力尋找價格偏離價值的證券。第五十頁，共五十五頁。功能鎖定假說（FFH）、市場過度反應與證券投資功能鎖定假說認為投資者在決策過程中往往鎖定于某種特定的表面信息，不能充分理解和