1、金速覽、從業經歷張翼飛先生，經濟學碩士。歷任摩根軋機上海有限公司財務部會計、財務主管，上市國資委規劃發展處研究員，秦皇島嘉隆高科實業有限公司財務總監，日盛嘉富證券上海代表處研究部行業研究員。202年9月加入安信基金固定收益部。2012年11月9日起任安信目標收益基金經理助理，2014年3月起擔任安信現金管理貨幣基金經理，先后管理了純債基金、貨幣基金、“固收+”基金和股債平衡混合基金。12年證券從業年限，8.75年公募金管理驗，歷任理基金達8只，管基金10只，含1只靈配置、1只一級基、1二債和7偏混，管品規達64438元。圖表1：在管基金產品一覽資料來源：Wn，華鑫證券研究、投資風格&理念：貫徹避險理念，遠離債券雷區不參與權益泡沫，注重轉債定價債券配：嚴控信用險，遠離雷，通過久期管增強收益債券部分致力于獲得穩定、可預期的產品安全墊，為基金提供相對低風險、高確定的合理收益，持倉以國債、高等級金融債和同業存單為主，同時傾向于中短久期。張翼飛將安全性和流動性作為債券投資中的主要考慮因素，更傾向于配置高流動性的債券，把精聚在觀率研上通利波來強債收。股票選：自下而上掘價值股，參與泡沫承值資念個選以對估價股主歷持偏優大藍，質地優秀、估值合理的成長股也會考慮參與配置。結合行業基本面和市場估值背后的隱含收益率，低估時買入，高估時賣出，持有中注意躲避系統性風險，不參與市場泡沫。200年四季度開始，張翼飛逐漸退出白酒和新能源的投資，從而精準躲開了隨后21年一季度抱股大回。轉債選：注重估值安全邊際張翼飛認為，可轉債的定價是第一位的，當可轉債定價（相對于正股的衍生品定價+條款期權的價值評估）便宜時，其價值優于所對應的股票，否則不如直接買股票。產品配置的大部分轉債為偏債型，轉股溢價率一般較高，股性較弱。張翼飛將可轉債視為價值投資工具，認為相較于股票，可轉債一個顯著的優勢就是由于債底存在，單只轉債最大可能損失是比較清晰的。在個券選擇上，以基本面的研究為基礎，綜合考慮確定性較高的純債到期收益率、存在不確定性的未來正股價格波動帶來的收益以及個券特殊條款等，發掘定價不充分的品種。此外，張翼飛會根據轉債組合與股票市場的相關性進行倉位折算，并與股資共計權風暴，控產的值撤險。、核心指標概覽圖表2：基金核心指標一覽資料來源：Wn，華鑫證券研究2、金維度、歷史業績表現：清晰定位理財替代，重視打造持有人體驗，連續6年年收益超5的唯一固收加產品歷史收：任職以來化收益+6.6，連續28個季度收益，連續6年年收超5安信穩健增值混合A（00316OF）由張翼飛和李君共同管理，2015年張翼飛先生任職以來截至2022年12月年化收益高達+6.6，累計收益+60.，在同時間跨度固收加基金中排名22/19，收表現十分色。面對2022年基規模擴張內部挑戰和債雙殺的場外部沖擊，基金仍舊斬獲1.5的絕對收益和+5.8的超額收益，也是目前市場唯一連續6年每收益超5“固+”基金產品立以來有超3個月滾動收益概穩定九成上，意點入有3滾收率值達+4.1最值15.2持人驗佳。基比基為市同固加金下）圖表3：基金歷史凈值曲線 圖表4：基金歷史業績統計資料來源：Wn，華鑫證券研究 資料來源：Wn，華鑫證券研究基金成立以來，連續28個季度錄得正收益，單季度收益中位數+1.7，2019年Q1復單凈收率達+5.6。圖表5：基金成立以來完整單季度收益資料來源：Wn，華鑫證券研究產品成立以來持有3個月滾動正收益概率2.3，收益率均值1.6；持有2年正收益概率達100，收率均值15.；持有3年滾收益率均值超24，最值仍有15.，金值步升賺效凸。圖表6：基金滾動收益率及超額收益資料來源：Wn，華鑫證券研究回撤控：產品回撤低于同類回撤控制來看，2022年最大回撤-4.，低于固收加基金平均水平-7.，018年至2021年單年度最大回撤不超過2。任職以來年化波動率2.，低于同類平均5.；近一年年化波動率略有提高4.7，略高于同類基金的4.。張翼飛認為，把波動做低和把收益做高，都是對產品的增強，甚至控制回撤本身就是做高收益的一種方式。要做好基金的收益，更要做好基金持有人的收益。只有控制好回撤，才能把基金收益更好的轉化為基金持人收。圖表7：基金回撤控制資料來源：Wn，華鑫證券研究凈值年波動率大部時間遠低于類平均，近1年略有升。圖表8：基金年化波動率資料來源：Wn，華鑫證券研究風險調后收益：任以來calmar比率3.84排名前10自2015年任職以來，安信穩健增值混合A在同期產品中風險調整后收益排名持續位居前列，shape高達3.84同類排名9/39名列前茅，calar比率1.54同樣突出，展現了為色風調后益取力。圖表9：基金風險調整后收益資料來源：Wn，華鑫證券研究出色的收益獲取和回撤控制能力使得基金吸引了大量投資者。2021年二季度基金規模從一季度的40億元激增到114億元，環比增長18；2022年一季度基金規模達到歷史高點240元2022底新模為195元。圖表10：基金規模變動資料來源：Wn，華鑫證券研究、資產配置權益中樞10左右，主動擇時，險能力極強產品型為靈活置型基金權益倉位樞為10左右基金經理位擇時較，但當權益市場大幅下挫時會迅速降低股票倉位保護凈值，如020年一季度將倉位從2019年4的11降至不足2。2022年1盡管市場整體大幅震蕩，但基金前2大重倉行業房地產（+9.7和炭（+2252均市漲因基倉并相下。圖表11：基金倉位調整情況資料來源：Wn，華鑫證券研究金動時少倉調勝一。圖表12：基金調倉勝率資料來源：Wn，華鑫證券研究、行業和個股選擇行業配集中于低估板塊，重視全邊際安信穩健增值混合A歷史平均占比最多的前三大行業為房地產、家電和汽車，在煤炭銀上位較。史倉大融塊核，體值低注安邊。圖表13：基金歷史前三大行業集中度資料來源：Wn，華鑫證券研究重倉行業調倉勝率來看，張翼飛對于建筑、電新、非銀和煤炭等的調倉勝率較高，權配按自而篩個，業置個選的果。重倉新增個股來看，歷史重倉的幾大行業中新進個股每季度平均跑贏對應指數+2.，自下而挖掘超額alpha能力較。圖表14：基金重倉行業勝率資料來源：Wn，華鑫證券研究圖表15：行業內個股選擇收益獲取能力資料來源：Wn，華鑫證券研究2022Q3重倉股續持有地產能源和銀行最新一期重倉股行業來看，各行業倉位整體變化不大，基金繼續持有地產、能源、家、材金、費部制業的重股三行為地、炭銀。圖表16：基金最新一期行業配置資料來源：Wn，華鑫證券研究個股選擇重視公司估值和盈利的匹配程度，PE遠低于同期市場固收加基金平均水平，體PE在10左，數況相于深300值低。ROE同均相。圖表17：基金持倉PE 圖表18：基金持倉OE資料來源：Wn，華鑫證券研究 資料來源：Wn，華鑫證券研究圖表19：基金持股PB/ROE資料來源：Wn，華鑫證券研究2022年Q3繼續持地產、能源家電、建材金融、消費和分制造業標。圖表20：基金Q4新進重倉資料來源：Wn，華鑫證券研究、行為特征股置為中偏長持，手低重股重比高。圖表21：基金重倉股明細資料來源：Wn，華鑫證券研究圖表22：基金持數量及十大重倉權重資料來源：Wn，華鑫證券研究、轉債投資風格基金定期報告僅披露期末持有的處于轉股期的可轉債或進入前5大重倉券的可轉債，我們可以根據這部分轉債明細，來近似刻畫基金可轉債投資風格。根據數據統計結果，2021年Q1起，信穩健增混合A轉債中度逐步高，披露轉債市占轉債總值的比例超過50，最新一期占比達到85.4，因此，披露的轉債的投資風格可以很大程度上映持債體投特。2019年二季度中期，可轉債估值普遍下跌至純債價值附近，基金經理及時增配了高等級偏債性個券，為基金凈值貢獻了不小的正收益，轉債倉位也達到歷史性高點63.4。2021年一季度，基金經理基于對權益市場大小盤股走勢可能出現逆轉的判斷，顯著增配了轉，旨以轉為具間介中盤，債位升至7.3今以，金當部高值轉偏性種整轉倉在30下動。圖表23：基金可轉債倉位及披露的轉債市值占轉債總市值比資料來源：Wn，華鑫證券研究基金所持轉債均價穩定在105110之間。持倉轉債呈現出高集中度、絕對價格低、性特。圖表24：基金轉債市場價格資料來源：Wn，華鑫證券研究可轉債股性與債性此消彼長，安信穩健增值混合A所持轉債債性更強，最新一期持有分大轉，股價也上有提。圖表25：基金轉債純債溢價率與轉股溢價率資料來源：Wn，華鑫證券研究3、績與分析、業績歸因我們根據基金半年報和年報中披露的利潤表，將基金收益按照底層資產的不同拆分成四大來源：股票收益、債券收益、利息收益和其他收益，各大類收益由投資收益、利息收益、公允價值變動損益構成，分別對應到利潤表中的相應科目。其中，投資收益來自于股票、債券買賣差價形成的已實現收益；利息收益主要為債券、存款等在報告期內支付給基金的利息；公允價值變動收益則為基金報告期末持有資產的期初期末價差形成的浮盈或浮虧，屬于未實現收益。各資產報告期的絕對收入，除以報告期平均資產規模，就可以估算每類資產對基金的收益率貢獻。由于估計規模與基金實際規模存在偏差，因此估算收益率并不嚴格等于基金報告期實際收益率，若基金報告期內規模大幅變動，此方法可能誤差較。按照上述方法對安信穩健增值混合A進行收益拆分。詢價新規推行前，網下打新為基金業績貢獻了一定的正收益，2020四季度打新業績貢獻尤為可觀。基金二級市場股票投資能力也較為靠前，拉長時間來看收益增厚效果明顯，今年上半年錄得+0.7。基金持倉以國債、高等級金融債和同業存單為主，同時傾向于中短久期，利率波段對業績貢獻較為穩，券息天半幾未貢收。圖表26：基金收益分解資料來源：Wn，華鑫證券研究、情景分析擅長股及轉債熊市震蕩市中挖超額收