動態景氣框架與新興產業篩選01產業賽道景氣度決策變量與景氣指數合成02產業賽道景氣度核心結論03目錄新興產業動態景氣度整體框架長期核心因素中/短期決策變量動態景氣指數景氣方向景氣方向&變化幅度景氣方向&景氣位置產業鏈景氣判斷圖：新興產業景氣度動態判斷框架產業鏈數據來源：國信證券經濟研究所繪制新興產業景氣度指數產業鏈中觀指標1中觀指標2中觀指標n……Step2:篩選出當期最重要（重要性系數排名前5）的中觀指標作為當期的代理指標分別與中觀指標計算相關性系數（24期）代理中觀指標1代理中觀指標2…… 代理中觀指標5趨勢系數

相關系數概念指數（市場）根據中觀指標與概念指數的變化趨勢，定性為11類，并分別按照±1、

±0.8、±0.6、±0.4、±0.2，0的權重加權計算得到產業鏈景氣指數重要性系數Step1:利用相關系數及趨勢系數構建重要性系數圖：新興產業景氣度動態指數構建Step3:重要性系數作為權重，綜合考慮每個代理指標的環比變化情況，加權得到當期的景氣環比變化，進而得到產業鏈景氣指數數據來源：國信證券經濟研究所繪制新興產業篩選新能源新信息新材料新制造新醫藥光伏風電鋰電機器人創新藥血制品CXO半導體人工智能云計算工業軟件碳纖維特種化工目前新興產業大多處于超配狀態，我們從新能源、新信息、新材料、新制造、新醫藥五大新興產業領域篩選出14個細分環節，作為第一批動態景氣框架研究的賽道。圖：新興產業景氣度框架包含14個賽道新興產業數據來源：國信證券經濟研究所繪制工業母機

1.光伏產業鏈速覽多晶硅料背板逆變器組件玻璃膠膜電池片支架焊條邊框接線盒上游中游下游光伏電站硅片銀漿熱場石英坩堝金剛線高純石英砂氟膜PET基膜光伏產業鏈主要圍繞光伏電站的開發、建設、日常運營構建作為四大環節：光伏電站開發/運營商、運維服務提供商；光伏硅片、電池片、組件、逆變器、支架等主材制造商光伏輔材制造商，包括銀漿、膠膜、玻璃、背板、焊條、邊框、接線盒、金剛線、石英坩堝等；多晶硅料等原材料提供商圖：光伏產業鏈全景數據來源：萬得，國信證券經濟研究所電新組繪制1.光伏產業鏈長期景氣度核心特征長期維度下，光伏產業鏈由政策外生驅動轉向由項目IRR內生驅動，長期景氣度由需求主導。2015年以前，歐洲光伏補貼上下調、歐美雙反、歐債危機等因素階段性主導光伏需求，進而推動板塊演化；2015-2017年，成本逐步下降，政策面相對穩定，板塊超額收益拐點略早于需求拐點；2018年“531”新政后，光伏產業需求減弱擴產放緩，多晶硅價格持續下跌至8美元/kg，長期景氣度走低；2020年至今，平價預期充分打開板塊空間，2021年硅料價格快速上漲，2022年化石能源價格高企，光伏需求再上臺階，長期景氣度上行。圖：2015年至今光伏產業鏈復盤數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理1.光伏產業鏈景氣度決策變量分析框架股價收益維度出發，股價往往與產業鏈長期景氣度存在正相關性，各環節價格、產能周期、技術迭代共同決定行業階段性景氣度判斷的核心變量，2020年下半年至今，光伏產業鏈“擁硅為王”。2020年“碳中和”提出后，滲透率空間拉動光伏需求長期向上，硅料環節整體偏化工屬性，產線靈活性偏低，成為產業鏈的階段性瓶頸，價格持續上漲至2022Q4。期間硅料擠占大量產業鏈利潤，光伏指數超額收益與硅料價格關系更緊密，中下游其余環節價格一定程度上與超額收益掛鉤，但程度不及硅料。PEEPS單位凈利潤費用價格成本供需供給需求出貨量技術供應鏈勞動力管理規模補貼產能周期IRR圖：光伏產業鏈分析框架股價圖：上游硅料價格為近兩年光伏景氣度的核心變量數據來源：國信證券經濟研究所繪制數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理1.光伏產業鏈待選變量與景氣指數現貨價(周平均價):多晶硅片(156mm×156mm):月:平均值現貨價:單晶硅片(156mm*156mm):月:平均值

光伏行業綜合價格指數(SPI):多晶硅:月:平均值

光伏行業綜合價格指數(SPI):硅片:月:平均值光伏行業綜合價格指數(SPI):組件:月:平均值光伏行業綜合價格指數(SPI):電池片:月:平均值現貨價(周平均價):薄膜光伏組件:月:平均值現貨價(周平均價):晶硅光伏組件:月:平均值上游中下游待選指標方面，光伏產業鏈入選幾率較高的待選變量主要集中在上中下游環節價格上，包括多晶硅料、多晶硅片、薄膜組件、晶硅組件等，以及組件、電池片等環節的SPI光伏行業綜合價格指數。結果方面，截至2023年2月，最新一期光伏產業鏈景氣指數顯示，在海外、亞太、拉美光伏市場需求旺盛的背景下，光伏產業鏈當前景氣度小幅下滑但仍處于相對高位，上游價格超預期下行帶動內部景氣向中下游傳導。圖：光伏產業鏈景氣指數部分待選變量 圖：光伏產業鏈景氣指數產業鏈環節 指標現貨價:國產多晶硅料(一級料):月:平均值數據來源：萬得，百川盈孚，國信證券經濟研究所整理數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理圖：光伏產業鏈景氣指數本期入選指標數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理重要性系數 指標名稱0.29 現貨價(周平均價):薄膜光伏組件:月:平均值0.17 現貨價(周平均價):晶硅光伏組件:月:平均值0.10 光伏行業綜合價格指數(SPI):硅片:月:平均值0.09 光伏行業綜合價格指數(SPI):組件:月:平均值0.09 光伏行業綜合價格指數(SPI):電池片:月:平均值2.風電產業鏈速覽風電產業鏈共包含三個部分：1）上游原材料:整機和風塔各類零部件所使用的原材料，主要有鋼材類、玻纖/樹脂/膠粘劑類、發電機所需元器件；2）中游風機零部件：包括結構件、葉片、齒輪、發電機、變流器等；發電零部件：塔筒、風機、海纜等；3）下游運營商：國有發電集團為主的風電投資運營商，負責包括風電場的開發、建設、運營、銷售服務。變流器塔筒法蘭變槳/主控發電機葉片結構件整機電纜上游鋼材類玻纖/樹脂/膠粘劑類元器件中游下游風電項目/運營商齒輪箱圖：風電產業鏈介紹數據來源：萬得，國信證券經濟研究所電新組整理2.風電產業鏈長期景氣度核心特征風電產業鏈近10年可劃分為三個階段，產業鏈超額收益與新增裝機整體呈正相關。1）2013-2015：2013-2015年，政策引導下，棄風現象改善帶動裝機量上升、盈利能力向上，量價齊升。2）2016-2020：2016-2017年，受限電影響疊加棄風現象再現苗頭，16-17年風電相對全A比價下降。18-20年限電階段性改善，裝機量小幅上升，陸上風電補貼退坡，風電裝機節奏前置，2020下半年風電相對全A跑出超額。3）2021年至今：補貼整體退坡，風電迎來平價時代，沿海省份積極推出海上風電規劃，海上風電未來有望迎來突破。2022年風電全年裝機進度不及預期，行業景氣度階段性低迷，風電跑輸全A。圖：風電產業鏈復盤圖：長期視角下風電景氣度反轉數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理數據來源：GWEC，BNEF，國信證券經濟研究所電新組整理2.風電產業鏈短期景氣度受大宗價格影響較為嚴重風電產業鏈多環節涉及金屬材料，短期大宗商品價格波動直接影響產業鏈景氣度，傳導至股價表現。中下游環節除葉片外，諸如整機、塔架、塔筒、齒輪箱都離不開鋼材，鋼材價格直接影響產業鏈景氣度。2020年以來鐵礦石、螺紋鋼價格變動較大的時間點有5段：1）2021/4/1-2021/5/19,期間風電相對全A下跌15

，螺紋鋼、鐵礦石價格分別上漲6、37

；2）2021/7/15-2021/11/12:期間風電相對全A上漲67

，螺紋鋼、鐵礦價格分別下跌23

、51

；3）2021/11/12-2022/4/11,期間風電相對全A下跌21

，螺紋鋼、鐵礦石價格分別上漲15

、44

；4）2022/4/11-2022/10/31,期間風電相對全A上漲15

，螺紋鋼、鐵礦石價格分別下跌30

、32

；5）2022/10/31-2023/1/30,期間風電相對全A下跌7，螺紋鋼、鐵礦石價格分別上漲23

、28圖：風電相對全A表現與大宗商品價格“此消彼長”數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理2.短期景氣度作為風電交易信號勝率較高數據來源：萬得，百川盈孚，國信證券經濟研究所整理以六個核心原材料短期變化構建同頻交易信號，超額收益與原材料價格趨勢呈負相關。從葉片、鑄件、主軸、塔筒、軸承、法蘭等環節看，風電產業鏈主要原材料包括：玻纖、碳梁、生鐵、廢鋼、中厚板、環氧樹脂、鋁合金、鋼錠等，各原材料與風電整體走勢呈階段性負相關。以廢銅、鑄鐵、煉鋼生鐵、環氧樹脂、鋁合金、中厚板六個核心原材料的單月環比構建交易信號，可以看出，多數指標同跌或部分指標大幅下跌的情況下，風電超額收益更顯著。這也反映了原材料成本下降通過左右主要零部件盈利彈性，進而左右產業鏈整體景氣度的特征。圖：各環節原材料價格走勢 圖：超額收益與核心原材料短期趨勢負相關數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理2.風電產業鏈待選變量與景氣指數需求維度國內裝機提速，短期上游大宗價格提升小幅拖拽景氣度。2022年風電招投標市場火熱對近期需求起到正向提振作用，裝機量存在高景氣預期；近期受螺紋鋼、生鐵、中厚板等大宗商品價格震蕩影響短期盈利，景氣指數小幅下行。趨勢上看，風電產業鏈景氣度在2022年中樞下行后，當前存在較為樂觀的上修空間。數據來源：萬得，百川盈孚，國信證券經濟研究所整理圖：風電產業鏈景氣指數部分待選指標圖：風電產業鏈景氣指數數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理重要性系數指標名稱10.55參考價格:碳纖維:月:平均值2-0.40參考價格:中厚板:月:平均值3-0.44參考價格:廢鋼:月:平均值4-0.60參考價格:鑄造生鐵:月:平均值5-0.60參考價格:煉鋼生鐵:月:平均值產業鏈環節 指標名稱參考價格:鑄造生鐵:月:平均值參考價格:煉鋼生鐵:月:平均值參考價格:中厚板:月:平均值參考價格:廢鋼:月:平均值參考價格:環氧樹脂:月:平均值參考價格:鋁合金:月:平均值參考價格:電石法PVC:月:平均值參考價格:乙烯法PVC:月:平均值參考價格:碳纖維:月:平均值參考價格:再生聚酯再生PET:月:平均值上游數據來源：萬得，百川盈孚，國信證券經濟研究所整理圖：風電產業鏈景氣指數本期入選指標3.鋰電產業鏈速覽鋰電產業鏈共包含下列部分：一、消費/動力/儲能等場景鋰電池；二、鋰電池生產所需要的原材料，如正極、負極、隔膜、電解液、導電劑、結構件、集流體等；三、鋰電池各大主要材料的原料，如三元前驅體、磷酸鐵、石油焦、針狀焦、聚乙烯/聚丙烯、六氟磷酸鋰等。數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理上游下游鎳鈷鋰鈉三元前驅體磷酸鐵石油焦/針狀焦聚乙烯/聚丙烯六氟磷酸鋰有機溶劑電子元器件正極材料負極材料隔膜電解液導電劑銅鋁集流體結構件鋰電池鈉電池生物質等新能源汽車消費電子電動工具二輪車儲能系統圖：鋰電產業鏈整體結構中游3.鋰電產業鏈長期景氣度核心特征數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理長期維度下，鋰電產業鏈景氣度與股價強勢抬升與需求突破瓶頸的爆發式增長關系更密切。2020年12月，新能源車當月銷量首次突破24萬，前期補貼退坡影響出清、需求突破瓶頸、政策加碼三方面正面影響下，鋰電產業鏈2021年迎來主升浪，期間動力電池頭部化率上升。長期景氣度核心影響因素包括需求、滲透率與競爭格局。圖：鋰電產業主升浪同頻于新能源汽車銷量 圖：動力電池裝車量與頭部化程度數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理3.鋰電產業鏈景氣度影響變量數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理中短期關注利潤分配格局與盈利能力預期變化。上市公司視角下，鋰電板塊內細分環節的相對收益趨勢同頻于鋰電池利潤占比，鋰電池利潤占比擠占其他環節時，鋰電池/電池化學品走強。短期視角看，對比價格和盈利能力變化，以鋰電上游電池材料為例，板塊整體處于高景氣周期的區間段時，盈利能力預期變化是更好的景氣度代理指標，與超額序列的同頻吻合度也更高。圖：利潤分配趨勢與鋰電產業鏈內部相對收益同頻圖：鋰電市場表現與材料價格、盈利能力有較大關系數據來源：萬得，百川盈孚，國信證券經濟研究所整理3.鋰電產業鏈待選變量與景氣指數數據來源：萬得，百川盈孚，國信證券經濟研究所整理圖：鋰電產業鏈部分待選變量圖：鋰電景氣指數與超額序列數據來源：萬得，百川盈孚，國信證券經濟研究所整理圖：鋰電產業鏈本期入選變量排名

重要性系數 指標名稱0.69 三元前驅體:盈利能力-5230.67 電解液價格:三元圓柱-2600mAh(萬元/噸)0.64 電解液價格:三元-常規動力型(萬元/噸)0.60 電解液溶劑:碳酸乙烯酯,EC(萬元/噸)0.60 三元前驅體:盈利能力-811數據來源：萬得，百川盈孚，國信證券經濟研究所整理短期維度上，前期產業鏈景氣度同頻代理指標三元前驅體盈利能力提升，正極、負極、電解液、PVDF等材料價格均出現下行，疊加儲能市場景氣度，利潤體量更大的電池龍頭企業存在盈利能力提升預期。需求端看，2022年12月國內新能源車銷量再創新高，動力電池裝車量同比上漲超過35，鋰電產業鏈景氣度上行。產業鏈環節 指標市場價格:三元材料622:全國:月:平均值(萬元/噸)市場價格:三元材料811:全國:月:平均值(萬元/噸)

市場價格:三元材料523:全國:月:平均值(萬元/噸)市場價格:三元前驅體523:中國:月:平均值(萬元/噸)市場價格:三元前驅體622:中國:月:平均值(萬元/噸)市場價格:三元前驅體811:中國:月:平均值(萬元/噸)盈利能力-811盈利能力-622盈利能力-523市場價格:硫酸鈷全國:月:平均值(百川),(萬元/噸)參考價格:硫酸鎳:月:平均值(百川),(萬元/噸)價格:前驅體:硫酸鈷:月:平均值,(萬元/噸)

價格:前驅體:硫酸鎳:電池級:月:平均值,(萬元/噸)

磷酸鐵鋰(萬元/噸)錳酸鋰(萬元/噸)三元-常規動力型(萬元/噸)

三元圓柱-2600mAh(萬元/噸)

電解液溶質 六氟磷酸鋰(萬元/噸)

碳酸二甲酯,DMC(萬元/噸)碳酸乙烯酯,EC(萬元/噸)碳酸甲乙酯,EMC(萬元/噸)碳酸二乙酯,DEC(萬元/噸)碳酸丙烯酯，PC(萬元/噸)三元材料三元前驅體電解液價格電解液溶劑4.半導體產業鏈速覽數據來源：《集成電路產業全書》，國信證券經濟研究所電子組整理注：王陽元,《集成電路產業全書》,電子工業出版社,2018.8半導體產業鏈共包含下列部分：一、上游原材料：包括硅晶圓、光刻膠、靶材等半導體材料及基板、鍵合絲等封裝材料二、半導體設備：包括光刻機、離子注入機等與半導體制造環節相關的前道設備和與封測環節相關的后道設備三、中游制造：制造流程上看，包括IC設計、IC制造和IC封測；產品類型上看，包括集成電路、分立器件、光電子器件等四、下游應用：手機、計算機、內存設備、汽車電子、智能家居等各類應用領域圖：半導體產業鏈4.半導體產業鏈長期景氣度決策變量數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理銷售額同比是半導體產業鏈長期景氣度的核心觀測指標，2015年以來整體呈現“上行周期搶跑，下行周期同頻”的特征。2016年7月半導體銷售額同比見底反彈，指數于2016年初開始連續跑贏；2019年6月半導體銷售額同比見底，股價于2018年底開始持續跑贏；2017年9月和2022年3月，半導體銷售額拐頭向下，同時反映到股價上，指數持續跑輸。長期維度下，半導體企業股價的向上動能，取決于后續需求的預期，明確的需求增長點往往能帶動股價持續向上，如2016年的手機+服務器存儲需求、2019年的5G帶動半導體需求、2020年之后的PC和數據中心。圖：半導體銷售額可作為半導體產業鏈長期景氣度的代理指標 圖：需求視角下，半導體產業中長期景氣度有望觸底反轉數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理4.半導體產業鏈長期景氣度決策變量訂單預期和真實需求往往存在偏差，從實際訂單和預期訂單出發，一輪完整的半導體庫存周期一共經歷四個階段：1）真實需求大于計劃，庫存周轉天數減少；

2）預期上修，實際訂單與預期之差減小，庫存周轉天數上升至良性線以上；3）預期上修過程未結束，擴產超過真實需求，供大于求，庫存周轉天數增加；4）預期下修去庫存，庫存周轉天數下降，或存在讓利需求端以價換量的現象。庫存周期視角下，半導體景氣頂位于區間1&2交界處，景氣底位于3&4交界處。數據來源：萬得，國信證券經濟研究所繪制圖：半導體庫存周期圖：半導體庫存周轉天數處于上行區間數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理4.半導體產業鏈景氣度高頻代理指標綜合出貨量、價格、盈利能力等角度看，半導體產業目前部分代理指標趨勢性筑底，部分代理指標如日本半導體設備出貨額、臺積電營收同比等仍處于中樞下行區間，產業景氣判斷存在分歧。數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理圖：友達營收拐點初現圖：液晶顯示器面板當月出貨量觸底反彈數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理圖：臻鼎營收同比仍處中樞下行區間數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理圖：集成電路出口數量仍在筑底數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理圖：臺積電營收同比短期波動增大數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理圖：日本半導體制造設備出貨額持續下滑4.半導體產業鏈待選變量與景氣指數數據來源：萬得，百川盈孚，國信證券經濟研究所整理圖：半導體產業鏈部分待選變量圖：半導體景氣指數與超額序列數據來源：萬得，百川盈孚，國信證券經濟研究所整理圖：半導體產業鏈本期入選變量數據來源：萬得，百川盈孚，國信證券經濟研究所整理短期來看，半導體銷售數據存在筑底預期，但拐點仍有待進一步確認，從上游成本和中游生產的角度出發，產業鏈自身景氣度小幅回落，景氣復蘇待庫存周期拐點確認。產業鏈環節 指標名稱上游 現貨價:單晶硅片(156mm*156mm):月:平均值

現貨價(周平均價):多晶硅片(156mm×156mm):月:平均值

中游北美半導體設備制造商:出貨額:當月同比日本:半導體制造設備:出貨額:當月同比臺積電:營收:當月同比聯電:營收:當月同比日月光:營收:當月同比欣興:營收:當月同比

F-臻鼎:營收:當月同比

下游中國臺灣:出口金額:美元:集成電路:月:平均出口數量:集成電路:當月同比產量:集成電路:當月同比現貨平均價:DRAM:DDR3

4Gb

512Mx8

1600MHz:月:平均值合約平均價:DRAM:DDR3

4Gb

256Mx16:月:平均值產量:新能源汽車:當月同比出貨量:手機:5G:當月同比出貨量:手機:國產品牌:當月同比出貨量:液晶電視面板:當月同比價格:液晶顯示器面板:19.5寸:LED:HD+(16:9):月:平均

友達:營收:當月同比

排名重要性系數指標名稱10.75現貨價:單晶硅片(156mm*156mm):月:平均值20.74現貨價(周平均價):多晶硅片(156mm×156mm):月:平均值30.60中國臺灣:出口金額:美元:集成電路:月40.40日月光:營收:當月同比50.20北美半導體設備制造商:出貨額:當月同比5.人工智能產業鏈介紹資料來源：國信證券經濟研究所繪制人工智能產業鏈包含三個部分：1）上游基礎層：包括數據設備和硬件設備；2）中游技術層：包括算法和通用數據庫；3）下游應用層：包括機器人、無人機等載體產品，及智能駕駛、智能家居、智慧醫療等應用場景。圖：人工智能產業鏈介紹5.人工智能產業鏈景氣度核心Chat-GPT社區測試發布AlphaGO戰勝李世石、柯潔，人工智能的威脅進入大眾視野谷歌發布知識圖譜對抗網絡（GAN）被提出BERT發表《關于促進人工智能和實體經濟深度融合的指導意見》《新一代人工智能治理原則——發展負責任的人工智能》頒布微軟首次將深度學習應用于語音識別上Transformer開始在計算機視覺領域應用Transformer和RegNet應用于特斯拉自動駕駛模型技術突破&應用拓展雙重驅動人工智能產業鏈景氣度由技術主導轉為技術和應用雙輪驅動，長期景氣度由技術與應用融合發展主導。2011-2016年，人工智能產業處于深度學習爆發期，在此期間谷歌發布知識圖譜，GAN被提出，人工智能算法迅速發展和成熟。2015年、2016年，人工智能程序AlphaGO分別擊敗世界圍棋冠軍李世石、柯潔，人工智能對人類的威脅進入大眾視野，2016-2019年，人工智能處于發展方向徘徊期。2019年《關于促進人工智能和實體經濟深度融合的指導意見》及《新一代人工智能治理原則——發展負責任的人工智能》頒布，規范了人工智能發展模式，開啟了人工智能產發結合規模化落地進程。2020年以來，隨著Transformer和RegNet應用于特斯拉自動駕駛模型、Chat-GPT社區測試發布，人工智能進入應用領域快速拓展期。圖：2011年至今人工智能產業鏈復盤深度學習爆發期 發展方向徘徊期 應用領域拓展期資料來源：萬得，國信證券研究所整理5.人工智能產業鏈景氣度決策變量資料來源：萬得，國信證券研究所整理資料來源：萬得，國信證券研究所整理中期視角下，人工智能景氣度與一級市場智慧經濟投融資情況及下游需求密切相關。人工智能超額序列走勢與我國一級市場智慧經濟融資事件數高度一致。下游需求方面，新能源汽車銷量與汽車智能化指數走勢一致，人工智能與新能源汽車融合發展的趨勢或成為影響其未來景氣度的重要因素。圖：我國一級市場智慧經濟融資情況與人工智能超額序列比較 圖：我國智能設備銷售量及同比增速圖：全球擴散模型相關論文數量及同比增速資料來源：萬得，國信證券研究所整理圖：我國新能源汽車銷售量與汽車智能化指數比較資料來源：萬得，國信證券研究所整理5.人工智能產業鏈景氣度判斷數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理人工智能產業鏈短期景氣度上升，長期景氣度仍需觀測底層芯片支持。ChatGPT催化下，眾多互聯網科技企業推進相關項目研發，算力芯片持續需求迸發，需求端邊際變化支撐景氣度下限。景氣指數指引下，人工智能產業鏈景氣度處于近半年內相對高位。圖：人工智能產業鏈部分待選變量圖：人工智能產業鏈景氣指數重要性系數指標名稱10.43PPI:智能消費設備制造:當月同比20.35乘用車:智能化指數30.31中關村電子產品月價格指數:CPU40.30產量:工業機器人:當月值50.27銷售量:智能設備產業鏈環節 指標名稱

投資

項目投資額:信息網絡建設

中關村電子產品月價格指數:CPU

出口數量:自動數據處理設備的零件、附件:當月值

PPI:智能消費設備制造:當月同比中游 銷售量:智能設備

銷售均價:智能設備

出貨量:智能手機:當月值下游 乘用車:智能化指數

產量:工業機器人:當月值

數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理圖：人工智能產業鏈本期入選變量上游數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理6.工業軟件產業鏈介紹資料來源：國信證券經濟研究所繪制工業軟件產業鏈包含三個部分：1）上游軟硬件廠商：主要包括操作系統、開發工具、中間件和硬件設備；2）中游工業軟件：主要包括嵌入式軟件、研發設計類軟件、生成控制類及管理類軟件、協同集成類軟件；3）下游應用領域：主要包含工業通訊、汽車制造、能源電子、機械設備、安防電子等。圖：工業軟件產業鏈介紹圖：2016年至今工業軟件產業鏈復盤6.工業軟件產業鏈景氣度核心資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理工業軟件產業鏈長期景氣度主要由我國制造業高端化自主化發展驅動。2016-2018年，在貿易保護主義和逆全球化浪潮下，我國制造業增速放緩，工業軟件產業鏈景氣度不佳。隨著美國的貿易、技術制裁持續加碼，2019年以來我國頒布多項政策，支持制造業高端化、自主化發展，工業企業加大智慧生產投資力度，工業軟件產業鏈進入景氣上行通道。2022年，美國頒布法案禁止高階ECAD出口，進一步推動我國制造業國產化進程。長期來看，由“中國制造”向“中國智造”的轉型升級及高端制造國產化進程將推動工業軟件產業鏈持續景氣。美國禁止高階ECAD出口；我國工業生產恢復我國局地疫情爆發，影響工業生產貿易保護主義和逆全球化趨勢影響我國制造業發展《國家智能制造標準體系建設指南（2018年版）》《工業互聯網發展行動計劃（2018-2020）》頒布；美國對我國貿易、技術制裁持續加碼美國對我國實施技術封鎖《新時期促進集成電路產業和軟件產業高質里發展的若干政策》頒布制造業增速放緩制造業高端化自主化發展6.工業軟件產業鏈景氣度決策變量資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理短期來看，工業軟件產業鏈景氣度與消費電子零部件及組裝、通用設備、電氣機械等制造業景氣度相關性較大，通用設備及電氣機械行業固定資產投資完成額可作為工業軟件景氣度前瞻性指標。圖：工業軟件超額序列與其他板塊指數比較 圖：工業軟件超額序列通用設備、電氣機械固定資產投資完成額資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理圖：軟件和信息技術服務業用電量及增速資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理圖：工業機器人產量及增速6.工業軟件產業鏈景氣度判斷圖：工業軟件產業鏈部分待選變量數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理長期視角下，工業軟件年內在產品迭代升級、業務場景擴展上有較好的預期，短期內，景氣指數下行趨勢企穩，景氣度有望迎來提升。數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理圖：工業軟件產業鏈本期入選變量圖：工業軟件產業鏈景氣指數產業鏈環節 指標名稱PMI

工業增加值:制造業:當月同比 用電量:軟件和信息技術服務業:當月值

固定資產投資完成額:信息傳輸、固定資產投資完成額:制造固定資產投資完成申萬行業指物全產業鏈上游下游重要性系數指標名稱10.52工業增加值:制造業:當月20.52固定資產投資完成額:制30.4340.385數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理7.云計算產業鏈介紹資料來源：國信證券經濟研究所繪制云計算產業鏈包含三個部分：1）上游芯片廠商和云設備提供商，包括芯片、服務器、交換機、光模塊等；2）中游IDC數據中心和云服務提供商，包括IaaS、PaaS、SaaS；3）下游應用環節，包括互聯網、金融、傳統制造、政府等。圖：云計算產業鏈介紹7.云計算產業鏈景氣度核心資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理阿里云突破5k測試多家云計算服務商獲融資，云市場蓬勃發展CDN價格降至成本線下，市場內卷競爭白熱化馬云、馬化騰、李彥宏“激辯”云計算；谷歌云成立CDN降價大戰結束，云計算市場格局逐步穩定研發瓶頸期

融資爆發期圖：2011年至今云計算產業鏈復盤內卷競爭期格局穩定期國家云正式上線；英偉達和AMD對華出口高端GPU芯片受限云計算產業鏈景氣度由資金主導轉變為產品和服務主導，長期景氣度由數字經濟與實體經濟深度融合驅動。我國云計算與美國幾乎同時起步，2013年前我國云計算技術尚不成熟，處于技術研發瓶頸期。2013-2015年，隨著阿里云突破5k測試，打破技術壁壘，國內云計算進入融資爆發期，全產業鏈蓬勃發展。2015-2018年，國內云計算競爭加劇，CDN價格降至成本線以下，一定程度上放緩了云服務相關領域增速。2019年以來，國內云計算競爭格局逐漸穩定，各運營廠商深耕既得市場份額，不斷推出云計算與實體經濟深度融合的產品和服務，開啟以服務實體經濟為導向的新發展模式。《關于大力推進信息化發展和切實保障信息安全的若干意見》頒布《新型數據中心發展三年行動計劃（2021-2023年）》頒布7.云計算產業鏈景氣度決策變量資料來源：萬得，公司公告，國信證券經濟研究所整理中期維度來看，云計算產業鏈景氣度與主要云服務廠商資本開支情況及互聯網行業景氣度密切相關。近年來，受互聯網領域云需求增長放緩影響，全球主要云計算廠商資本開支增速下滑，IDC項目交付上架推遲，云計算景氣度中樞持續性抬升存在挑戰。圖：我國主要IDC廠商上架率圖：全球主要云服務廠商資本開支情況資料來源：萬得，公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：萬得，公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：我國互聯網指數和云計算超額序列比較資料來源：萬得，公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：我國程控交換機產量及增速7.云計算產業鏈景氣度判斷數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理長期看，云計算產業鏈處于景氣度持平驗證階段，AI大模型研發過程中，軟硬件需求存在抬升預期。短期看，ChatGPT所需算力較高，云計算產業鏈為ChatGPT提供算力支持，國內頭部企業有望復制Azure等海外龍頭云計算中心的商業模式，短期景氣抬升預期高。圖：云計算產業鏈部分待選變量產業鏈環節 指標名稱中國臺灣:工業產品產量:晶圓代工(8寸):前后遞增值:月:平均中國臺灣:工業產品產量:晶圓代工(12寸及以上):前后遞增值:月:平均現貨價:單晶硅片(156mm*156mm):月:平均值進口價值指數:(HS4):環比:專用于或主要用于制造半導體單晶柱或晶圓、半導體器件、集成電路或平板顯示器的機器及裝置等:前后遞增值:月:平均產量:集成電路:當月值:前后遞增值:月:平均產量:程控交換機:當月值:前后遞增值:月:平均銷售均價:品牌臺機/品牌一體機/服務器:前后遞增值:月:平均銷售量:品牌臺機/品牌一體機/服務器:前后遞增值:月:平均中關村電子產品價格指數:月:平均值中游上游數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理圖：云計算產業鏈本期入選變量重要性系數指標名稱10.66產量:程控交換機:當月值:前后遞增值:月:平均20.60中關村電子產品價格指數:月:平均值30.36銷售量:品牌臺機/品牌一體機/服務器:前后遞增值:月:平均40.11產量:集成電路:當月值:前后遞增值:月:平均50.10進口價值指數:(HS4):環比:專用于或主要用于制造半導體單晶柱或晶圓、半導體器件、集成電路或平板顯示器的機器及裝置等:前后遞增值:月:平均圖：云計算產業鏈景氣指數數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理8.創新藥產業鏈長期景氣度核心數據來源：萬得，國家藥品監督管理局，國信證券經濟研究所整理根據國家藥品監督管理局最新發布的《藥品監督管理統計年度數據（2021年）》來看，我國藥品生產企業已達到7000余家，但大部分以研發仿制藥為主，創新藥研發能力較之國外還相對薄弱。由于創新藥研發能力與資金投入呈正相關，因此在此背景下政策便利和融資難易程度對于創新藥股價影響是顯而易見的。2015年以來，政府就加快創新藥審評審批等方面對政策進行了完善。而在2018與2019年，港交所和上交所先后對創新藥企業上市標準進行修改，對盈利能力不再做出硬性要求，這在一定程度上促進了創新藥產業鏈的發展。2021年以來，由于地緣政治沖突及全球經濟下行的影響，投資熱情下滑，這也導致創新藥股價出現明顯回落。圖：2015年至今創新藥產業鏈復盤8.創新藥產業鏈景氣度決策變量數據來源：國家藥品監督管理局，國信證券經濟研究所整理上游原材料供應商專利提供商制藥裝備提供商醫學設備和器械提供商實驗耗材提供商中游藥物生產商下游終端消費者化學創新藥中藥創新藥生物創新藥各級醫療機構院內DTP藥房創新目前是整個創新藥產業價值創造的核心引擎，關鍵點集中在上游和中游政策支持市場資金融資便利加快審批等其他便利投資人良性循環我國藥企大部分以研發仿制藥為主，創新藥研發能力較之國外還相對薄弱。從數據來看，在美國獲批的國內企業創新藥數量極少。考慮到創新藥研發能力與資金投入呈正相關，因此可以通過研發資金投入及研發人員數目來對企業創新情況進行追蹤。目前來看，我國創新藥出海空間較大。2022新藥年度報告數據顯示，FDA去年共批準了37個創新藥物上市，數量創近6年新低，其中近5成已在國內上市或在審評階段。2022年多款國產創新藥物“出海”試闖FDA，僅2個國產創新藥獲FDA批準，創新藥產業發展依舊任重道遠。長期視角看，追蹤FDA審批情況可以幫助我們了解我國創新藥出海情況，跟進產業鏈情緒。圖：創新藥產業鏈運行情況啟動引擎8.創新藥產業鏈待選變量與景氣指數數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理圖：創新藥產業鏈本期入選變量排名重要性系數指標名稱10.34FDA:新藥上市申請數:新分子實體:月(6MA)20.30FDA:新藥上市申請數:仿制藥:月(6MA)3-0.32FDA:新藥上市申請數:新劑型:月(6MA)4-0.47FDA:新藥上市申請數:常規審評藥:月(6MA)5-0.53FDA:新藥上市申請數:新配方:月(6MA)綜合滾動相關系數與趨勢系數看，FDA新藥上市申請數分項對創新藥產業鏈景氣度的拉動作用出現分化，新分子實體、仿制藥與創新藥板塊超額相關性更強，而新劑型、常規審評藥、新配方藥整體與創新藥板塊超額收益呈負相關。景氣指數指引下，目前創新藥產業鏈景氣度上行。圖：創新藥產業鏈部分待選變量圖：創新藥景氣指數與超額序列9.CXO產業鏈介紹與長期景氣度核心圖：CXO產業鏈CXO是CRO、CMO/CDMO、CSO的統稱,即創新藥的研發和生產外包。CRO是創新藥發展體系的重要力量，而CXO涵蓋范圍則相對更廣，包括商業化等環節。按照產業鏈劃分，CRO可劃分誠臨川前CRO和臨床CRO，其中臨床前CRO包括靶標識別、靶標認證、先導化合物生產、先導化合物優化，臨床CRO則包括臨床實驗方案和病例報告表的設計咨詢；CDMO貫穿早中后期臨床和商業化階段，CSO為下游銷售環節。從產業鏈分布看，CXO離下游更遠，受產業鏈遷移影響小。作為醫藥行業“降本增效”的有效路徑，CXO迎合政策旋律，景氣度核心在CRO企業研發投入與藥品產銷變化趨勢。上游中游下游藥物研發生產服務藥物銷售包括臨床前研究和臨床研究CROCMO/CDMOCSO圖：CRO是CXO景氣度的決定性環節數據來源：和元生物招股書，萬得，國信證券經濟研究所整理數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理9.CXO產業鏈待選變量與景氣指數數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理圖：CXO產業鏈部分待選變量圖：CXO景氣指數與超額序列數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理圖：CXO產業鏈本期入選變量從短期趨勢上看，代表性地區的研發費用與CXO超額收益基本呈現同頻正相關，而CXO大部分景氣度代理指標與CXO超額序列在2-3年維度內呈負相關，景氣指標指引下，目前CXO產業鏈景氣度上行。產業鏈環節 指標名稱上游FDA:新藥上市申請數:新劑型:月(6MA)FDA:新藥上市申請數:新配方:月(6MA)FDA:新藥上市申請數:暫時批準:月(6MA)FDA:新藥上市申請數:常規審評藥:月(6MA)FDA:新藥上市申請數:新分子實體:月(6MA)FDA:新藥上市申請數:仿制藥:月(6MA)北京:中關村示范區:規模以上(限額)企業:生物工程和新醫藥:研發費用合計(累計值同比變化量)北京:中關村示范區:規模以上(限額)企業:生物工程和新醫藥:研發人員數(累

計值同比變化量)

中游產量:化學藥品原藥:當月值產量:中成藥:當月值

醫藥制造業:產成品存貨

下游銷售額:處方藥零售額:中西藥品類:當月值排名 重要性系數 指標名稱1 0.18北京:中關村示范區:規模以上(限額)企業:生物工程和新醫藥:研發費用合計(累計值同比變化量)2-0.42 北京:中關村示范區:規模以上(限額)企業:生物工程和新醫藥:研發人員數(累計值同比變化量)3-0.48FDA:新藥上市申請數:仿制藥:月(6MA)4-0.48FDA:新藥上市申請數:常規審評藥:月(6MA)5-0.56FDA:新藥上市申請數:新配方:月(6MA)10.血制品產業鏈速覽單采血漿站1）全國約260~280家；與血站嚴格分離；縣、市、省三級審批。血漿1）全國采漿8620噸；2）獻漿員：18~55周歲，每次580mL，最多2周1次；3）血制品企業營收重要的前置指標血制品企業企業控股漿站80

以上

在營28家，不新批企業；前四龍頭上千噸，共占60

采漿；采漿格局穩定，上市體系占80

，并購空間小分離、純化血制品1）人血白蛋白2）免疫球蛋白3）凝血因子主要作用：擴血容適應癥：失血、燒傷等，腦水腫、重癥肝病國內需求最大的品種，唯一可進口的血制品。未來總體個位數增長，進口替代空間大。靜丙特免主要作用：調節免疫、抗感染適應癥：免疫缺陷、自身免疫疾病、神經性炎癥等全球最大品種，國內外適應癥光譜差異大，需開拓新適應癥及學術推廣。包括乙肝、破傷風、狂犬等特異性免疫球蛋白，用于特定疾病的預防。行業平均約200萬噸漿收入，對應18年的采漿即170億，加上進口白蛋白約100億，血制品市場總體約270億VIII因子PCC1）用于特定凝血因子缺乏癥：甲型血友病、乙型血友病等；2）用于手術中的凝血功能異常唯一有基因重組技術合成的血制品，另有基因治療在研按產品端劃分，血制品產業鏈主要包括下列以下部分：1）人血白蛋白：用于失血、燒傷等情況，進口比例常年達到60

；2）免疫球蛋白：包括靜丙、特免，主要用于調節免疫預防感染；3）凝血因子：包括VIII、PCC、纖原等，用于治療血友病和解決手術過程中凝血功能異常。纖原數據來源：PPTA，萬得，pharmacychecker，天壇生物、派林生物、華蘭生物年報，國信證券經濟研究所醫藥組整理圖：血制品產業鏈介紹10.血制品產業鏈景氣度核心數據來源：萬得，pharmacychecker，天壇生物、派林生物、華蘭生物年報，國信證券經濟研究所整理020004000600080001000012000140001600018000200000.0000.2000.4000.6000.8001.0001.2001.4002015/012016/012017/012021/012022/012018/01 2019/01全國采漿量（噸）2020/01血制品超額序列供不應求 供需動態平衡2016年4月，國務院下發《2016醫改重點工作安排》，隨后“兩票制”改革逐漸落實，短期需求減弱，結合采漿站建設，供需逐漸平衡疫情時代，血制品儲備需求增大，采血量受制于管控，略有回落，股價出現回升采漿站、采漿量有限疫情時代后疫情時代，血制品市場規模進一步擴大，同時十四五期間采漿站獲批明顯加速采漿站數量持續上升，采漿量穩定增長長期視角下，血制品產業鏈景氣度核心在于采漿資質和采漿量。2016年之前，我國血制品產業存在較為明顯的供不應求的局面。其中上游健康人血漿采集量對產業鏈終端血制品產品的生產起到明顯掣肘，因而可以看作產業鏈景氣度核心。2016年4月，國務院下發《2016醫改重點工作安排》，隨后

“兩票制”改革逐漸落實，短期需求減弱。同時，采漿站建設速度加快，采漿量穩定增長，供需逐漸平衡，該階段產業鏈除需關注采漿量外，下游血制品價格及需求的動態變化同樣左右景氣度。2020年，進入疫情時代。前期受制于管控，采漿量在2020年出現明顯回落，供不應求情況短暫出現，短期采漿量核心地位突出。盡管吸取疫情經驗后，對于血制品的儲備需求逐漸增高，但疊加采漿站獲批速度增快，在沒有出現獻血意愿減弱的預期下，預計往后緊供需格局有所好轉。圖：2015年至今血制品產業鏈復盤10.血制品產業鏈景氣度決策變量采漿量：2006年國家發改委、衛生部、食藥監局等9部委聯合下發了《關于單采血漿站轉制的工作方案》，打通血制品產業上下游，血液制品企業對單采血漿站擁有所有權和管理權。因此，血制品產業鏈關鍵壁壘在于采漿資質。目前國內具備單采血漿站資質的上市企業有上海萊士、華蘭生物、博雅生物、天壇生物、人福醫藥、山東泰邦等。行業集中度：國內近2-3年來的漿站增量不多，頭部企業運營存量漿站，高準入壁壘下行業集中度逐年增加，企業盈利情況主要與產品種類掛鉤明顯，側面反映采漿量的重要性。批簽發數據：批簽發數據是較為重要的前瞻指標，但數據波動相對較大且僅為批次而非確數。圖：基于血制品產業鏈的景氣度決策變量判斷上游單采血漿站中游血液制品企業下游血液制品需求方各種凝血因子血漿水（91

）蛋白質（7

）脂質（1）無機鹽（0.9

）糖類（0.1

）數據來源：天壇生物、派林生物、華蘭生物年報，國信證券經濟研究所整理白蛋白球蛋白纖維蛋白免疫球蛋白，例如破免、狂免人血白蛋白批簽發量/需求量價格注：批簽發量指的是生產之后、銷售之前的產品數量采漿量采漿資質獻漿意愿采漿站數目目前行業集中度增加，企業盈利情況主要與產品種類掛鉤明顯渠道庫存供給>>需求時的核心跟蹤變量10.血制品產業鏈待選變量與景氣指數數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理圖：血制品景氣指數與超額序列數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理圖：血制品產業鏈本期入選變量疫情期間，需求端影響導致血制品市場整體景氣度持續走弱。景氣指數指引下，當前血制品景氣度處于2020年以來的相對低位，后續伴隨醫院端需求回暖，新漿站獲批帶來采漿量上升，景氣度上行周期有望獲得確認。圖：血制品產業鏈部分待選變量排名重要性系數指標名稱10.65批簽發量:人血白蛋白:10g(20

,50ml):當月值20.52批簽發量:人血白蛋白:5g(20

,25ml):當月值30.38批簽發量:人凝血因子(Ⅷ):200IU:當月值4-0.59安徽:采血量:當月值5-0.73進口價格指數:(HS4):白蛋白、白蛋白鹽及其他白蛋白衍生物產業鏈環節 指標名稱上游安徽:采血量:當月值浙江血液中心:采血量:全血:月:合計值

廣東江門中心血站:采血量:全血

中游批簽發量:人血白蛋白:10g(20

,50ml):當月值批簽發量:人血白蛋白:5g(20

,25ml):當月值批簽發量:人血白蛋白:2g(20

,10ml):當月值進口金額:白蛋白、白蛋白鹽及其他白蛋白衍生物(3502):當月值出口金額:白蛋白、白蛋白鹽及其他白蛋白衍生物(3502):當月值進口價格指數:(HS4):白蛋白、白蛋白鹽及其他白蛋白衍生物出口價格指數:(HS4):白蛋白、白蛋白鹽及其他白蛋白衍生物批簽發量:人免疫球蛋白:150mg(10

,1.5ml):累計值批簽發量:靜注人免疫球蛋白(pH4):0.5g(5

,10ml):當月值批簽發量:靜注人免疫球蛋白(pH4):1.25g(5

,25ml):當月值批簽發量:靜注人免疫球蛋白(pH4):5.0g(5

,100ml):當月值批簽發量:人凝血因子(Ⅷ):200IU:當月值批簽發量:人凝血因子(Ⅷ):300IU:當月值11.機器人產業鏈速覽數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理控制器伺服電機減速器處理器操作系統傳感器末端執行器關節控制器機器視覺智能算法開發平臺直流伺服電機交流伺服電機RV減速器諧波減速器濾波齒輪減速器擺線針輪減速器精密行星減速器語音交互導航系統運動系統其他系統機器人本體系統集成工業機器人服務業機器人特種機器人多關節型協作機器人平面多關節型并聯機器人柔性機器人直角坐標機器人焊接機器人搬運機器人裝配機器人檢測機器人噴涂機器人碼垛機器人切割機器人分揀機器人汽車制造工業機械倉儲物流通用機械金屬結構小型電機家具家居工程機械鋁合金型材、板材化學制藥醫療器械精密機械航空航天電器制造高鐵制造……機器人產業鏈包括上游零部件、中游制造和下游終端需求三部分構成：上游包括運動系統所需零部件(核心)，語音、導航、感知等系統所需零部件(其他);中游包括機器人本體和系統集成；下游輻射到制造業和消費中的各個產業。圖：機器人產業鏈上游零部件 中游機器人制造 下游終端需求11.機器人產業鏈景氣度核心2015年5月，國務院頒布《中國制造2025》，機器人被列為重點領域。隨后，2016年7月，國務院頒布十三五國家戰略性新興產業發展規劃，構建工業機器人產業體系。可以說在2015-2017年間我國機器人的產業體系得到了初步確立，該領域也受到了重點關注，得到了快速發展。2018-2020年，機器人產業更加關注核心技術的突破，但受中美貿易戰的影響，該階段的機器人產銷數據并不樂觀，18年工業機器人市場規模增速首次低于10，股市表現也相對平淡。2021年是十四五規劃的開局之年，機器人作為“新制造”的典型代表得到了重點關注。隨著核心技術的逐漸成熟，結合人口老齡化導致的人工成本的逐漸上升的時代背景，機器人產業鏈需求韌性更足。數據來源：萬得，IFR，國信證券經濟研究所整理圖：2015年至今機器人產業鏈復盤11.機器人產業鏈景氣度決策變量數據來源：國信證券經濟研究所繪制機器人市場主要由工業機器人、特種機器人、服務機器人構成。以IFR預測數據看，工業機器人、服務機器人、特種機器人的占比分別為50

、37、12

。我國是制造大國，未來勞動力成本可能會繼續上升，而工業機器人廣泛應用于制造業，市場規模有擴大動因，長期景氣度下限有保障。機器人產業鏈十分依賴市場情況，即供需為主要影響因素。2017年以前，機器人產業鏈發展迅猛主要是由于當時許多政策支持，計算機、通訊和消費電子等市場規模擴大明顯，這使得機器人的需求量大幅增多。而中美貿易戰爆發，終端的消費市場需求萎靡，低端產能出清過程中行業景氣度有所降低。因此拆分產業鏈，可從供給端和需求端兩方面入手追蹤產業鏈景氣情況。圖：機器人產業鏈決策變量分析框架上游核心零部件減速器伺服系統控制器中游本體制造下游終端消費工業機器人特種機器人服務機器人消費電子通訊設備汽車電子軍工等核心零部件是成本關鍵，過去依賴進口，近一兩年逐步出現國產替代趨勢。外需內需量價關系（進出口數據）應用場景的需求(市場規模預期變化)金屬等原材料的影響主要是工業機器人11.機器人產業鏈待選變量與景氣指數數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理圖：機器人產業鏈景氣指數與超額序列數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理數據來源：萬得，國信證券經濟研究所整理圖：機器人產業鏈本期入選變量產業鏈環節 指標名稱上游Myspic綜合鋼價指數:月:平均值產量:金屬成形機床:當月值

產量:金屬切削機床:當月值

中游產量:工業機器人:當月值日本:機械訂單:工業機械:工業機器人進口數量: