報告新希望000876.SZ有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。告核核心觀點(diǎn)?新希望是目前農(nóng)牧行業(yè)中產(chǎn)業(yè)鏈最齊全的上市公司，業(yè)務(wù)涵蓋飼料、生豬養(yǎng)殖、禽產(chǎn)業(yè)及食品業(yè)務(wù)。近年來，公司不僅保持著飼料銷量國內(nèi)第一的領(lǐng)先地位，同時大力發(fā)展的生豬養(yǎng)殖，不斷為公司成長注入新動力。目前，公司養(yǎng)豬投資產(chǎn)能進(jìn)入釋年保持行業(yè)第一。公司不斷探索飼料業(yè)務(wù)商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型升級，以期追逐更高目標(biāo)：一方面，公司在行業(yè)率先推出為中小養(yǎng)殖戶提供技術(shù)、金融等全方位配套服務(wù)的“諸事旺”，依托服務(wù)提升客戶黏性；另一方面，公司積極推進(jìn)水產(chǎn)料、反芻料等成長賽道的開發(fā)力度，優(yōu)化銷售和利潤結(jié)構(gòu)。公司股權(quán)激勵計劃目標(biāo)22年實(shí)現(xiàn)內(nèi)/公斤，同比-2。略適度控制規(guī)模，提升不斷加深各渠道式不斷帶動品牌銷售，影響力正逐步擴(kuò)大。盈利預(yù)測與投資建議盈利預(yù)測與投資建議買入買入(首次) 450,509/432,3569業(yè)總股本/流通A股(萬股)A股市值(百萬元)業(yè)告發(fā)布日期絕對表現(xiàn)相對表現(xiàn).613月.613月.679627.31-63325888*6090香港證監(jiān)會牌照：BND809樊嘉敏fanjiamin@億元，同比分別+106.7%、+1139.6%、-37.0%。考慮23年養(yǎng)豬可比公司業(yè)績回歸。風(fēng)險提示：疫病風(fēng)險、生豬價格波動風(fēng)險、現(xiàn)金流風(fēng)險、成本下降不及預(yù)期風(fēng)險、假2020A2021A2022E2023E2024E入(百萬元),408長(%)潤(百萬元)304019長(%)-203.3%29.5%萬元)4,94489長(%)-294.0%-37.0%每股收益(元)利率(%)(%)4.5%.6%4.4%5%益率(%)-26.1%.2%率率032資料來源：公司數(shù)據(jù).東方證券研究所預(yù)測.每股收益使用最新股本全面攤薄計算.2 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。3 圖5：公司收入結(jié)構(gòu)(2021A) 7 10 圖20：豬料集團(tuán)和規(guī)模客戶銷量占比(2021A) 11 17有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。4 19 2 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。5龍頭企業(yè)之一，實(shí)現(xiàn)了飼料養(yǎng)殖業(yè)務(wù)及食品業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。，開啟傾盡一生的農(nóng)業(yè)創(chuàng)業(yè)之路。暢銷全國，最遠(yuǎn)經(jīng)銷到俄羅斯。劉氏兄弟成為遠(yuǎn)近聞名的“世界鵪鶉大王”，他們也由此賺料銷售龍頭地位。00家私營企業(yè)排名第一位。數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東方證券研究所司)在深圳證券交易所成第一投資國并以此為依托向周邊國家發(fā)展。(3)2005年初制定了新的經(jīng)營方針和目標(biāo)，堅擴(kuò)張為輔”的發(fā)展戰(zhàn)略。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。6牧產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)了向雞、鴨、生豬的全方面規(guī)模化養(yǎng)殖。任公司董事長，陳春花出任聯(lián)席董事長兼O一端是基地端的養(yǎng)殖，為養(yǎng)殖者提供服務(wù)，另一端是消費(fèi)端的食品，為消費(fèi)者提供價值。 (2)2013年末，公司推進(jìn)“福達(dá)計劃”，以提升公司養(yǎng)殖、飼料、肉食品、終端等多個方宰及肉制品業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)“凍轉(zhuǎn)鮮、生轉(zhuǎn)熟、貿(mào)易轉(zhuǎn)終端”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，加大食品深加工業(yè)務(wù)的比重，推動產(chǎn)品升級。公司深加工與熟食業(yè)務(wù)取得了比傳統(tǒng)屠宰業(yè)務(wù)更大的增長，改善了整金融浪潮，公司“希望金融”正式上線。“希望金融”是國內(nèi)第一家定向服務(wù)于三農(nóng)的農(nóng)業(yè)互聯(lián)村市場將進(jìn)一步地打強(qiáng)飼料基礎(chǔ)，轉(zhuǎn)型成為以“基地+終端”為基本模式的國際化農(nóng)牧食品企業(yè)。 劃，在堅持打造世界級農(nóng)牧食品企業(yè)和美好公司的同時，明確提出了“做強(qiáng)飼料、做大養(yǎng)豬、做精肉禽、做優(yōu)食品、做深海外”的務(wù)單元，各業(yè)務(wù)鏈條開始明晰。數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所業(yè)務(wù)包括飼料業(yè)務(wù)、禽鏈一體化業(yè)務(wù)、生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)和食品業(yè)務(wù)四大板塊。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。7數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所營業(yè)收入持續(xù)增長。2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1262.62億元，同比增長14.97%，其中飼料業(yè)務(wù)占比個百分點(diǎn)，主要是受到豬周營業(yè)收入(億元)YoY000%201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所圖5：公司收入結(jié)構(gòu)(2021A)料料業(yè)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所飼料主業(yè)保持穩(wěn)定，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)波動明顯。2021年公司歸母凈利潤為-95.91億元，同比減少，有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。800-100-120億元?dú)w母凈利潤YoY%-100%2018201920202021數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所飼料飼料豬產(chǎn)業(yè)禽產(chǎn)業(yè)食品00-100數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所公司的國外業(yè)務(wù)。2015年設(shè)立新希望六和投資(美國)有限公司，加快公司海外發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所分子公司6家，從事豬產(chǎn)業(yè)的分子公司3家，此外，公司還有部分海外分子公司從事飼料原料貿(mào)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所總產(chǎn)量的比重為14.54%。飼料業(yè)務(wù)仍有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。9億元海外營業(yè)收入YoY 0%億元海外營業(yè)收入YoY 0%00 201620172018數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所20192020然是國外市場的絕對主力，隨著東南亞市場的競爭逐漸加劇，公司通過全面落實(shí)精準(zhǔn)經(jīng)營方案來提升競爭力以穩(wěn)固和增強(qiáng)存量的飼料業(yè)務(wù)。海外飼料產(chǎn)量(萬噸)占飼料總產(chǎn)量比重00數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所公司大力挺進(jìn)海外的畜禽養(yǎng)殖端，在豬、禽產(chǎn)業(yè)鏈上追加新投資、注入新技術(shù)和團(tuán)隊，與上游的竣工投產(chǎn)，未來公司有望在多個國家市場形成全產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)營格局。飼料穩(wěn)中求進(jìn)，不改龍頭本色業(yè)務(wù)一直是公司的主要支柱，在國內(nèi)飼料行業(yè)中多年保持規(guī)模第一。2021年，公司飼料內(nèi)外0飼料銷量(萬噸)YoY-10%數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所8.00%6.00%4.00%2.00%總銷量禽料豬料水產(chǎn)料數(shù)據(jù)來源：中國飼料工業(yè)協(xié)會，公司公告，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。反芻料,反芻料,7.6%豬料,%禽料,數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所8%6%4%2%飼料整體豬料禽料水產(chǎn)料2015201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所飼料業(yè)務(wù)經(jīng)營目標(biāo)明確，擴(kuò)張步伐不停。在公司2022年員工持股計劃和股權(quán)激勵計劃的可選考求數(shù)據(jù)來源：新希望2022年限制性股票激勵計劃(草案)，東方證券研究所賽道禽料：配套服務(wù)鞏固合作，龍頭地位穩(wěn)固。禽料是公司最主要的飼料產(chǎn)品，市占率保持行業(yè)第一，t00201620172018201920202021% 數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。在產(chǎn)品同質(zhì)化競爭激烈的禽料行業(yè)中，公司依托綜合服務(wù)能力，鞏固客戶群體，帶動銷量增長。轉(zhuǎn)變?yōu)榫o密型“公司+農(nóng)戶”模式，逐漸取代過去經(jīng)銷商的職能，通過技術(shù)服務(wù)、金融以及物流服務(wù)，掌控養(yǎng)殖基地。禽旺模式帶動禽料銷量增長非常明顯，農(nóng)戶合作意愿增強(qiáng)，特定區(qū)域形成穩(wěn)定的合同戶數(shù)量。在此基礎(chǔ)上，公司在全行業(yè)率先推出了為中小養(yǎng)殖戶提供技術(shù)服務(wù)、金融服務(wù)等全方位配套服務(wù)的“諸事旺”(禽旺、豬旺、魚旺、牛旺、羊旺)項目。數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所提升豬料客戶開發(fā)力度，持續(xù)拓展新市場。2021年豬料外銷584萬噸，同比增長68%，總銷量0000%00%00%00%00201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所豬料集團(tuán)和規(guī)模客戶銷量,其他客戶銷量,數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。噸噸0020172018201920202021數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所0%0%%%%0%.0.0.0.0.0特水料銷量YoY數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所銷售調(diào)整為立體化市場開發(fā)模式，通過為核心養(yǎng)殖基地設(shè)立服務(wù)站、加強(qiáng)服務(wù)人員配備、協(xié)調(diào)對升公司在特司名稱況標(biāo)的主要資產(chǎn)新瑞星飼料有限公司權(quán)年產(chǎn)9萬噸飼料(畜禽、水產(chǎn))生產(chǎn)線道及運(yùn)營管理強(qiáng)華中區(qū)域核心特水料市場力湖州海皇生物科技有限公司權(quán)資產(chǎn)、技術(shù)、品牌、專產(chǎn)工藝、客戶渠道及生產(chǎn)運(yùn)營管團(tuán)隊補(bǔ)華東區(qū)域特水料市場空白數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所2020年公司已實(shí)現(xiàn)與儲備了超過7000萬頭的產(chǎn)能布局。到4000萬頭，較2016年增長19倍。公司的生豬養(yǎng)殖模式涵蓋種豬繁育到商品代育肥。在種豬繁育環(huán)節(jié)上，公司現(xiàn)已建立起以海波爾成的種豬場大概有145萬頭左右，運(yùn)營中母豬產(chǎn)能為118萬頭，能繁母豬存欄量90萬頭，根據(jù)有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。000000000萬頭0020025002016201720182019202020212022Q1數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所002019E202020212022Q1數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所產(chǎn)能布局總體均衡，主銷區(qū)占比較大。公司養(yǎng)豬產(chǎn)能較為均衡地分布在五個大區(qū)，在每個大區(qū)都有1-2個省份作為布局重點(diǎn)，且這些省份都屬于或圍繞著該大區(qū)內(nèi)人口、經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)的核心區(qū)域。均衡的產(chǎn)能布局幫助公司分散風(fēng)險，避免特定時期里個別區(qū)域因疫情、自然災(zāi)害、極端行情而給其它,18%,30%西,30%,北部,北部,10%數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所規(guī)模近千萬頭，遠(yuǎn)期出欄目標(biāo)翻番。2021年，公司生豬銷量997.81萬頭，同比增長20.33%。根據(jù)公司最新推出的股權(quán)激勵的考核目標(biāo)，以2021年生豬銷量為基數(shù)，生豬銷量增長00長萬頭201420152016201720182019202020212022E2023E2024E 數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。新望四大縱隊，并形成一體化自養(yǎng)與“公司+農(nóng)戶”合作代養(yǎng)相結(jié)合的養(yǎng)殖方式。公司現(xiàn)階段仍司一體化自養(yǎng)與合作放養(yǎng)的全年出比例代養(yǎng)自養(yǎng)%%%110%20%20210%數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所”的高標(biāo)準(zhǔn)豬場，公司在山東夏津投資建設(shè)的100萬頭生豬生產(chǎn)項目是目前全國最大的聚落式生豬實(shí)現(xiàn)多個種豬繁育場和商品育肥場等生產(chǎn)單元聚集，生產(chǎn)管理、獸醫(yī)、營養(yǎng)、育種等專業(yè)人才聚集，以及種豬場、育肥場、飼料廠、屠宰場等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)資源聚集。通過三個層面的聚集，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東方證券研究所%。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。-1000頭合作農(nóng)戶(%)-1000頭合作農(nóng)戶(%)00頭以下合作農(nóng)戶(%)%%%0%020182019數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所東部區(qū)農(nóng)戶北區(qū)農(nóng)戶東部區(qū)農(nóng)戶北區(qū)農(nóng)戶南區(qū)農(nóng)戶0%2018201920202021數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所萬頭，還有220萬頭在建，預(yù)計效率提升初見成效，成本穩(wěn)步回落。受前期加速擴(kuò)張、疫病干擾等因素影響，公司2021年前三/公斤。2022年一季度，受原料價格上升和冬季季節(jié)性疫病影響，成本略反彈至18.7元/公斤，但成本水平較2021年前三季度已經(jīng)明顯回落，4月公502020數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所外購0%1Q212Q2112M21數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所需要比拼指標(biāo)的硬實(shí)力，隨著產(chǎn)能建設(shè)步調(diào)放緩，公司經(jīng)營重心全面聚焦成本和效率。公司在投資者關(guān)系活動交流中表示，2022年底自育肥成本目標(biāo)16元/公斤，22年7月階段性降至16.5元/公有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。1.苗種成本：①斷奶仔豬成本下降：Q3完全成本中苗種成本5.3元/kg(對應(yīng)每頭仔豬成本②母豬性能上升：2021年年末公司存欄母豬中仍有40%來自于外采，由于大量外購在21年4月之前形成，價值相對較高，50公斤種豬成本8000元左右(考慮入群率和飼養(yǎng)成本)。2021年四季度以來，公司逐季度調(diào)減能繁母豬存欄量，淘汰低效高價母豬，未來母豬對應(yīng)下降。3.飼料成本：2022年行業(yè)整體面臨原料價格上升，但公司通過精細(xì)化管理提升料肉比、依托飼料主業(yè)優(yōu)化配方，飼料仍有小幅下降空間，公司目標(biāo)飼料成本從21年底的7.9元/公斤降4.費(fèi)用：2021年末代養(yǎng)費(fèi)180元/頭，4月份受豬價下降，代養(yǎng)費(fèi)區(qū)間為150-180元/頭，以自養(yǎng)比例擴(kuò)大，整體費(fèi)用仍有0.2~0.3元/公。指標(biāo)成本改善方式下降空間(元/kg)本飼料成本養(yǎng)費(fèi)優(yōu)化、自繁比例提升-0.2~0.3疫苗-3.9~4.1數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所產(chǎn)業(yè)上下互補(bǔ)，抵御周期波動。相較于其他養(yǎng)殖企業(yè)，公司在農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)鏈上布局多元，其他業(yè)務(wù)仍錄得5億元。依托飼料業(yè)務(wù)，公司的存貨變現(xiàn)能力較強(qiáng)，根據(jù)5月公司投資者關(guān)系活動記錄表，公司賬面存貨中有近100億為變現(xiàn)能力較強(qiáng)的飼料原料及成品，飼料業(yè)務(wù)從經(jīng)營現(xiàn)金流上緩解了流壓力。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額元0.020.040.060.0數(shù)據(jù)來源：公司財報，東方證券研究所飼料成品原料等數(shù)據(jù)來源：投資者關(guān)系活動，東方證券研究所(注：5月12日投關(guān)活動)資金儲備充足，長期負(fù)債占比高。為應(yīng)對周期低谷，公司在2021年已經(jīng)完成了20億元中期票據(jù)股東的定增發(fā)行，用于償還銀行債務(wù)，存續(xù)債規(guī)模達(dá)到131億元，其中85%為3年以上，基本覆蓋數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所(更新于2022.6.9)00元元2019202020212022數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所禽鏈穩(wěn)量提質(zhì)，食品擴(kuò)張升級公司的禽產(chǎn)業(yè)板塊包括白羽肉雞與白羽肉鴨，涵蓋從種禽養(yǎng)殖、商品代禽養(yǎng)殖到屠宰的完整產(chǎn)業(yè)種鴨繁育國內(nèi)領(lǐng)先，種雞保持適度規(guī)模。2021年公司共銷售雞苗、鴨苗5.19億羽，同比增加鴨：公司的商品代鴨苗主要用于自己下游的商品代養(yǎng)殖，少量對外銷售。公司深度參與了繁育領(lǐng)域具有行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)。公司與中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院合作，針對國內(nèi)鴨肉消費(fèi)特點(diǎn)選育出“中新”北京鴨，2021年，中新白羽肉鴨祖代、父母代銷售近1.5萬單元，商品代產(chǎn)銷3.8有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。 YoY%-1%只毛雞毛鴨屠宰量數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所專業(yè)種雞企業(yè)購入父母代雞苗生產(chǎn)商品代雞苗。商品代多模式養(yǎng)殖并行，養(yǎng)殖規(guī)模達(dá)4億只。在商品代養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，公司以“公司+農(nóng)戶”合作養(yǎng)殖方式為主，并正從傳統(tǒng)的合同養(yǎng)殖模式逐步向委托代養(yǎng)模式升級，同時也在一些條件適合區(qū)域76543210億羽雞苗、鴨苗銷量YoY0%-10%20172018201920202021數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所億只商品雞鴨銷量YoY54321020172018201920202021數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所年屠宰量超7億只。在禽屠宰環(huán)節(jié)，公司優(yōu)先宰殺公司自養(yǎng)的4億只左右的每年生產(chǎn)近200萬噸的禽肉，多年來一直高居行業(yè)第一位。2021年，公司屠宰毛雞、毛鴨7.213.0%。。近年來，公司禽產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模趨于穩(wěn)定，在白羽肉雞方面，公司本的行業(yè)領(lǐng)先，進(jìn)一步鮮品銷售比例，成為下游主要，最終實(shí)現(xiàn)單只利潤的行業(yè)領(lǐng)先。萬噸雞肉鴨肉銷量YoY002018201920202021數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。食品業(yè)務(wù)是公司長期轉(zhuǎn)型發(fā)展的方向，近年發(fā)展態(tài)勢良好。公司食品業(yè)務(wù)主要包含屠宰分割業(yè)務(wù) (生豬)與食品加工業(yè)務(wù)，此外還有中央廚房等細(xì)分領(lǐng)域。2021年營業(yè)收入90.4億元，同比增圖42：2021年公司食品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入90.4億元，同比增長%00元元20172018201920202021數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所歸母凈利潤YoY億元0%2018201920202021數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所19年推出了爆款產(chǎn)品小酥肉，2021年延續(xù)火爆勢頭，全年萬噸生食(豬產(chǎn)品)銷量YoY500%-10%201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所萬噸肉制品和預(yù)制菜銷量YoY50%%%201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所陣，品牌覆蓋冷鮮、熱鮮、央廚、高端、健康零食多個領(lǐng)域。此外，公司也加強(qiáng)了渠道端的覆蓋力度，有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。目前全國的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)完成省會城市100%覆蓋，地級市覆蓋率也超過60%，除了連鎖商超和新零售的增量拓展，公司特別在火鍋渠道提升覆蓋度，公司在2021年已直接或間接地與0%。數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東方證券研究所養(yǎng)殖周期反轉(zhuǎn)，飼料拐點(diǎn)將至啟的實(shí)際上漲期邏輯。.00.00.00.00.00.00.00.00 Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22數(shù)據(jù)來源：中國種豬信息網(wǎng)，東方證券研究所實(shí)際產(chǎn)能去化或超預(yù)期，后續(xù)供應(yīng)仍持續(xù)偏緊。4、5月豬料產(chǎn)量同比大幅下降，降幅分別為之中消費(fèi)最差的淡季，這表明生豬供應(yīng)的降幅或超預(yù)期。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。供應(yīng)和價格的重要前置指標(biāo)。2021年7月能繁母豬環(huán)比繁母豬止跌，環(huán)比上升0.4%，但同比依然下降8.1%，由此判斷后續(xù)供應(yīng)依然偏緊，豬價依然處1920202021202200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec數(shù)據(jù)來源：中國飼料工業(yè)協(xié)會，東方證券研究所能繁母豬存欄量是判斷未來10個月生豬供應(yīng)和價格的左軸0000能繁母豬存欄量同比00能繁母豬存欄量同比-領(lǐng)先10個月-右軸斤%unununununun數(shù)據(jù)來源：中國種豬信息網(wǎng)，農(nóng)業(yè)部，東方證券研究所產(chǎn)量1.13億豬料降幅較大，累計同比降幅達(dá)到5.7%，禽料表現(xiàn)也較為疲軟，蛋禽、肉禽料降幅分別達(dá)到25%15% % 數(shù)據(jù)來源：中國飼料工業(yè)協(xié)會，東方證券研究所.6%。豬料銷售和行業(yè)存欄具有較高相關(guān)性，在2021年高基數(shù)影響下，預(yù)計后續(xù)豬料仍同比下降狀態(tài)。從一季度數(shù)據(jù)來看，母豬、仔豬料同比降幅明顯，具有有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。明顯的行業(yè)虧損下豬飼料銷售結(jié)構(gòu)特征。隨著周期推進(jìn)，豬價有望回升至盈虧平衡點(diǎn)以上，帶動高毛利前端料或率先恢復(fù)，豬料整體噸利有望率先恢復(fù)。anApr-18JulanApr-19JulanApr-18JulanApr-19JulanApr-20JulanApr-21Julan生豬存欄同比%0%數(shù)據(jù)來源：中國飼料工業(yè)協(xié)會，國家統(tǒng)計局，農(nóng)業(yè)部，東方證券研究所 0% 0%%豬飼料仔豬飼料母豬飼料育肥豬飼料%0%0%0%0%數(shù)據(jù)來源：中國飼料工業(yè)協(xié)會，東方證券研究所經(jīng)歷過去低迷行情后，產(chǎn)能已出現(xiàn)了一定去化，但受消費(fèi)疲所回暖，禽料銷售或?qū)⒂瓉砘謴?fù)。萬噸20182019202020212022JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec數(shù)據(jù)來源：中國飼料工業(yè)協(xié)會，東方證券研究所0192020202120220JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec數(shù)據(jù)來源：中國飼料工業(yè)協(xié)會，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。0000家家數(shù)據(jù)來源：中國飼料工業(yè)協(xié)會，公司年報，東方證券研究所盈利預(yù)測與投資建議累計同比變化(%)蛋雞高蜂肉大雞鯉魚成魚中國飼料工業(yè)協(xié)會，東方證券研究所：比分別增加4.5%、5.1%、4.0%，隨著消費(fèi)回暖和原料價格回落，毛利率分別為2.6%、2020A2021A2022E2023E2024E料銷售銷售收入(百萬元)51,645.80,816.69,406.990,645.198,677.0增長率銷售收入(百萬元)24,776.917,203.18.4436,594.0增長率%2%%銷售收入(百萬元)20,013.120,819.7增長率.9%.1%品銷售收入(百萬元)8,844.69,040.411,593.815,692.8有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。增長率銷售收入(百萬元)224,953.0增長率務(wù)銷售收入(百萬元)1,429.1增長率2.0%1.7200,407.9增長率綜合毛利率10.6%1.6%7.3%11.3%9.2%資料來源：公司數(shù)據(jù)，東方證券研究所預(yù)測，同比2023E(億元)23PE(x)市市值(億元)料1.3品數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所測算碼價2/7/81AEEE1AEEE海大集團(tuán).SZ9天馬科技8.SH4大北農(nóng).SZ5禾豐股份9.SH通威股份8.SH.42.24整后平均數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所，2021A-2024E每股收益使用最新股本全面攤薄計算有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。碼碼碼價2/7/81AEEE1AEEE氏股份.SZ042原股份.SZ.44東瑞股份.SZ.90.16傲農(nóng)生物3.SH898天康生物.SZ4整后平均數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所，2021A-2024E每股收益使用最新股本全面攤薄計算碼價2/7/81AEEE1AEEE圣農(nóng)發(fā)展.SZ.33益生股份.SZ.SZ湘佳股份.SZ.747春雪食品7.SH5整后平均數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所，2021A-2024E每股收益使用最新股本全面攤薄計算價2/7/81A2022E2023E2024E2021AEEE廚.SZ1.231.592.0753.99.7429.SH1.612.002.5048.345安井食品5.SH3.314.265.2965.84.308食品.SZ30.850.961.0829.1371絕味食品7.SH1.602.082.4932.7982整后平均.0數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所，2021A-2024E每股收益使用最新股本全面攤薄計算碼價2/7/81AEEE1AEEE安銀行.SZ.54商銀行8.SH.0浦發(fā)銀行0.SH.36.31.09通銀行8.SH.98.22.02招商銀行6.SH.76整后平均.0數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所，2021A-2024E每股收益使用最新股本全面攤薄計算有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。2022歸母凈利潤(億元)2022歸母凈利潤(億元)風(fēng)險提示病風(fēng)險，畜禽因發(fā)生疫病或?qū)е虏⊥觯苯訉?dǎo)致公司畜禽出欄量的降低，收入和業(yè)績受損；此外，疫病的大規(guī)模發(fā)生與流行，易影響消費(fèi)者心理，導(dǎo)致短期格下降，對公司畜禽和飼料銷售均會產(chǎn)生不利影響。價格波動風(fēng)險我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度較低的特點(diǎn)以及生豬固有生長周期共同決定了生豬市場價格的周期性波動。生豬價格周期性波動會對包括公司在內(nèi)的生豬養(yǎng)殖企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。如果生豬價格未來持續(xù)低迷或繼續(xù)下滑，將會對公司的盈利水平造成重大不利影響，從而引致公司未來盈。豬價(元/公斤)出欄量(萬頭)42198653715937328.4788數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所2023歸母凈利潤(億元)豬價(元/公斤)出欄量(萬頭)065.50.83數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所流風(fēng)險金，公司當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率處于偏高水平，如果生豬價持續(xù)處于高位或繼續(xù)上漲，且未來銀行信貸政策發(fā)生不情形，將顯著增加公司的償債風(fēng)險和流動性風(fēng)險。 成本下降不及預(yù)期風(fēng)險有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。的要求，一方面，飼料的原材料小麥、玉米和豆粕等價格波動會對公司飼料成本如期下降產(chǎn)生一定影響；另一方面，在養(yǎng)殖過程中可能發(fā)生意等因素導(dǎo)致實(shí)際成本高于預(yù)期。假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果風(fēng)險定的前提假設(shè)基礎(chǔ)之上，存在假設(shè)條件發(fā)生變化導(dǎo)致結(jié)果產(chǎn)生偏差的風(fēng)險。食品安全風(fēng)險如果公司一旦出現(xiàn)質(zhì)量控制不到位而產(chǎn)生重大食品安全問題，將直接影響到公司生產(chǎn)經(jīng)營和盈利及行業(yè)口碑，從而在一段時間內(nèi)影響公司的經(jīng)營業(yè)績。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。資產(chǎn)負(fù)債表利潤表單位:百萬元2020A2021A2022E2023E2024E單位:百萬元2020A2021A2022E2023E2024E貨幣資金8,79914,86917,53221,54024,049營業(yè)收入109,825126,262146,098179,499200,408應(yīng)收票據(jù)、賬款及款項融資8901,1561,3381,6441,835營業(yè)成本98,175124,236135,397159,165181,914預(yù)付賬款3,1472,1392,4753,0413,395營業(yè)稅金及附加75223248304340存貨15,65015,92617,35620,40323,319銷售費(fèi)用1,4531,7911,8992,3332,605其他5687318761,0141,101管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用3,6964,6075,7077,0207,762流動資產(chǎn)合計29,05434,82039,57747,64253,699財務(wù)費(fèi)用9001,1171,6941,8091,940長期股權(quán)投資22,70223,84024,85524,85524,855資產(chǎn)、信用減值損失602,960625638600固定資產(chǎn)28,86133,73635,08046,82453,509公允價值變動收益3536353535在建工程11,00619,34424,90922,76125,439投資凈收益1,5251,3781,5511,6691,797無形資產(chǎn)1,5531,8591,7821,7041,627其他(96)304286377480其他16,26819,13519,86220,76222,562營業(yè)利潤6,730(6,955)2,40110,3107,559非流動資產(chǎn)合計80,39097,914106,487116,906127,991營業(yè)外收入3916111111資產(chǎn)總計109,443132,734146,064164,548181,690營業(yè)外支出7042,252806836896短期借款10,39915,15923,22627,21633,008利潤總額6,164(9,091)1,7069,5866,775應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款10,1009,58610,44712,28114,036所得稅316412442547605其他11,42012,14513,78514,35914,718凈利潤5,848(9,503)1,2659,0396,169流動負(fù)債合計31,91836,89047,45853,85661,762少數(shù)股東損益903886211,0621,140長期借款22,90232,71234,95338,00041,164歸屬于母公司凈利潤4,944(9,591)6447,9785,029應(yīng)付債券其他2,80944411,3355,3189,3385,3379,3385,3379,2395,337每股收益(元)1.10-71.12非流動負(fù)債合計26,15449,36549,62852,67555,741主要財務(wù)比率負(fù)債合計少數(shù)股東權(quán)益58,07311,52586,25512,94197,08613,562106,53014,624117,50315,764成長能力2020A2021A2022E2023E2024E實(shí)收資本(或股本)4,5064,5054,5054,5054,505營業(yè)收入33.9%15.0%15.7%22.9%11.6%資本公積9,3809,15610,34410,34410,344營業(yè)利潤0.9%-203.3%134.5%329.5%-26.7%留存收益24,31314,57415,21723,19528,224歸屬于母公司凈利潤-1.9%-294.0%106.7%1139.6%-37.0%其他1,6485,3045,3505,3505,350獲利能力股東權(quán)益合計51,37146,48048,97858,01864,187毛利率10.6%1.6%7.3%11.3%9.2%負(fù)債和股東權(quán)益總計109,443132,734146,064164,548181,690凈利率ROE4.5%15.0%-7.6%0.4%1.9%4.4%20.2%2.5%11.0%現(xiàn)金流量表ROIC10.2%2.6%8.8%5.9%單位:百萬元2020A2021A2022E2023E2024E6,169償債能力資產(chǎn)負(fù)債率65.0%66.5%64.7%64.7%凈利潤5,848(9,503)1,2659,039折舊攤銷1,6792,4422,4082,6903,408凈負(fù)債率57.2%106.3%113.9%101.3%101.5%財務(wù)費(fèi)用9001,1171,6941,8091,940流動比率0.910.940.830.880.87投資損失(1,525)(1,378)(1,551)(1,669)(1,797)速動比率0.420.470.440.470.46營運(yùn)資金變動(917)(3,827)(492)(2,061)(1,781)營運(yùn)能力其它(326)11,649(925)(502)(1,476)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率96.6100.397.3100.095.7經(jīng)營活動現(xiàn)金流5,6585012,3999,3066,463存貨周轉(zhuǎn)率7.77.6資本支出(23,344)(14,787)(9,000)(12,230)(12,705)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率長期