本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣)提供，在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投(國際)證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。評級評級強于大市楊光yangguangAC執證編號：S1440519110003SFC中央編號：BQE142研究助理黃海huanghaibj@相關研究報告核心觀點：1)薄膜電池性能持續提升，未來潛力巨大。現階段晶硅電池憑借高光電轉化效率和低成本優勢，占據主導地位。薄膜電池的近年來光電轉化效率快速提升，并在節能環保、設計應用、原料消耗等方面具備優勢，鈣鈦礦光伏電池近期取得突破，有望成為光伏市場新的增長點。2)BIPV帶動薄膜電池快速擴容，市場空間廣闊。采用建筑表面光伏發電來實現節電、產電是建筑物減碳的關鍵途徑。在BIPV應用中薄膜電池具備更好的弱光性、更好的透光性、顏色多樣性、更好的可塑性以及熱斑效應小等五大優勢。政策疊加經濟效益共同推動BIPV發展，薄膜電池市場有望順勢擴容。根據報告測算，到2025年BIPV領域薄膜電池新增裝機量有望達到8.15GW，未來三年年均新增裝機6.11GW。3)薄膜電池產能持續擴張，推動產業鏈上下游共同發展。產業幕墻制造及安裝等環節。①TCO玻璃：根據報告測算，到2025年全球TCO玻璃市場空間約100億元，國內市場空間約57億元。金晶科技在國內外前瞻布局光伏玻璃及TCO玻璃產能，目前國內在馬來西亞建設有2條500t/d的TCO玻璃產線，分別為前板及背板在TCO玻璃生產領域取得突破，亦具備規劃生產大面積TCO玻璃的能力。各企業加速產線布局，預計到2025年全球產能約40GW，國內產能將超20GW。碲化鎘和銅銦鎵硒薄膜電池領域，中建材是擴產速度最快的企業，2018年建成世界第一條100MW大面積碲化鎘薄膜電池工業生產線，未來將在湖南醴陵、四川雅安、黑龍江佳木斯、江西瑞昌、河北邯鄲、甘肅定西、山東青島等多地部署產線，規劃產能將超4GW。鈣鈦礦薄膜電池領域，協鑫光電等企業正在從實驗室研發階段向試產、量產階段邁進，發電效率高、生產無污染的鈣鈦礦電池有望成為光伏市場新的增長點。③BIPV幕墻制造及安裝：傳統光伏企業缺少建筑施工經驗與技術，短期內難以獨立進入幕墻工程市場，產業鏈整合趨勢愈發明顯。江河集團是國內幕墻行業領軍者，企業正加速推進BIPV業務轉型升級。2022年一季度公司已中標光伏項目6.13億元，單價較高有望使公司營收快速提升。22.02.221：屋頂光伏打開防水新空間，跨界合益建筑材料建筑材料頁的重要聲明 O 建筑材料建筑材料頁的重要聲明1多晶硅電池晶硅電池N-PertTopconP-Perc單晶硅電池硅基類光伏電池薄膜電池化合物類有機質類新概念電池多晶硅電池晶硅電池N-PertTopconP-Perc單晶硅電池硅基類光伏電池薄膜電池化合物類有機質類新概念電池一、薄膜電池性能持續提升，有望成為光伏市場新的增長點1.1晶硅電池是目前占據光伏市場的主導地位光伏電池主要分為晶硅電池、薄膜電池、新概念電池三大類別。其中，晶硅電池包括多晶硅電池和單晶硅電池兩類，是目前主流的太陽能電池，以單晶硅電池為主。薄膜電池包括硅基類(非晶硅、微晶硅、低溫多晶硅等)、化合物類(碲化鎘、銅銦鎵硒、III-IV組、鈣鈦礦等)、有機質類等，是太陽能電池發展的重要方向。新概念電池包括多帶隙光伏電池、熱載流子光伏電池、疊層光伏電池等，目前大多處于實驗室研發階段。黑硅多晶Perc單晶PercIBC非晶硅微晶硅低溫多晶硅碲化鎘(CdTe)銅銦鎵硒(CIGS)III-IV組鈣鈦礦有機太陽能電池染料敏化多帶隙光伏電池熱載流子光伏電池疊層光伏電池資料來源：智匯光伏，前瞻經濟學人，中信建投不同類型光伏電池的結構具有一定相似性，主要包含蓋板、光電轉換介質層、背板等部分。介質類型、光電轉換方式等不同決定了各類光伏電池的性能差異。晶硅電池各部件相對獨立，核心部件為電池片，并通過封裝膠膜(EVA)將其密封在光伏玻璃和塑料背板中構成光伏組件。薄膜電池則以透明導電玻璃(TransparentConductiveOxide，TCO)為基板，覆蓋發電介質，包括非晶硅、碲化鎘(CdTe)、銅銦硒(CuInSe)、銅銦鎵硒 (CuInGaSe)、砷化鎵(GaAs)、鈣鈦礦(perovskite)等，再通過背板進行封裝或直接通過玻璃幕墻進行封裝。建筑材料建筑材料頁的重要聲明2料來源：USDepartmentofEnergy，中信建投薄膜電池的理論光電轉換效率可能高于晶硅電池，但目前薄膜電池的量產組件光電轉換效率不及晶硅電池。例如碲化鎘薄膜因其光譜效應與太陽光譜更匹配，理論轉換效率可達32%，高于晶硅電池。但薄膜電池在量產階段的光電轉換效率仍落后于晶硅電池，并遠低于多結疊層電池。資料來源：NREL，中信建投建筑材料建筑材料頁的重要聲明3資料來源：NREL，中信建投根據美國國家可再生能源實驗室(NREL)測量與統計，晶硅電池中單晶硅電池實驗室最高轉換效率為27.6%，量產組件最高轉換效率為24.4%，對應組件面積為13177cm2；多晶硅電池實驗室最高轉換效率為24.4%，量產組件最高轉換效率為20.4%，對應組件面積為14818cm2。薄膜電池中碲化鎘電池實驗室最高轉換效率為22.1%，量產大組件最高轉換效率為19.5%，對應組件面積為23573cm2，均由美國FirstSolar公司創造；銅銦鎵硒電池實驗室最高轉換效率為23.4%，量產小組件最高轉換效率為19.2%，均由日本SolarFrontier公司創造；鈣鈦礦電池出現時間晚，但效率提升速度快，實驗室最高轉換效率可達25.7%，小組件最高轉換效率為17.9%，對應組件面積為804cm2。換率(%)最高轉換率對應面積(cm2)最高轉換率(%)模塊最高轉換率對應面積(cm2).7.4.468.4.4——1.11573III-IV族7.1——.7——1-800資料來源：NREL，FraunhoferISE，中信建投建筑材料建筑材料頁的重要聲明4晶硅電池憑借高光電轉化效率和低成本優勢，目前占據主導地位。由于新概念光伏電池大多處于實驗研發階段，尚未投產，光伏電池組件產能主要由多晶硅電池、單晶硅電池、薄膜電池構成。單晶硅光伏電池由于技術相對成熟、產品穩定性高、光電轉化效率較高，產量不斷增加，產量占比也逐步提升。薄膜電池產量略有提升，但受制于生產成本、光電轉化效率和技術普及性，在全部光伏電池組件產量中占比受晶硅電池壓制，在2010年后呈下降趨勢。2020年光伏電池共計約150GW，其中單晶硅電池約占79.2%，多晶硅電池約占15.6%，薄膜占5%。678967890123456789006789012346789012345678900%90%80%70%60%50%40%30%20%0%資料來源：FraunhoferISE，中信建投目前薄膜電池中碲化鎘電池占主導。受晶硅原料和晶硅組件產品價格影響，2000年來薄膜電池的市場份額經歷多次波動，2009年最高達到17%，2018年最低約3.6%。薄膜電池中，碲化鎘電池的市占率約為薄膜電池的七成，商業化較成功；非晶硅市占率持續下降，占全部光伏組件市場份額從2000年約9%下降到2020年約0.2%；銅銦鎵硒電池的市占率在1-2%之間浮動。伴隨鈣鈦礦電池研發逐步成熟，多家企業正在建設或規劃鈣鈦礦產線，未來潛力巨大，將對光伏組件市場份額構成一定影響。碲化鎘非晶硅銅銦(鎵)硒8%6%4%2%資料來源：FraunhoferISE，中信建投建筑材料建筑材料頁的重要聲明5砷1.2薄膜電池技術持續取得突破，具備獨特優勢經過多年發展，薄膜電池光電轉化率快速提升，推動成本持續下降。碲化鎘薄膜電池、銅銦鎵硒薄膜電池已經走向規模化生產和商業化應用，碲化鎘電池實驗室最高轉換效率為22.1%，量產大組件最高轉換效率為19.5%，銅銦鎵硒電池實驗室最高轉換效率為23.4%，量產小組件最高轉換效率為19.2%。鈣鈦礦電池出現時間晚，但效率提升速度快，實驗室最高轉換效率可達25.7%，小組件最高轉換效率為17.9%。中科院研究團隊在Science發文稱其FAPbl3鈣鈦礦電池獲得25.6%的認證功率，并在85℃運行500小時后依舊保持80%效率。此外，鈣鈦礦晶硅疊層電池理論光電轉換效率可以突破肖克利-奎伊瑟極限(Shockley-Queisser極限)，近日瑞士科學家成功打破串聯硅鈣鈦礦太陽能電池效率，首次突破30%達到31.25%。伴隨薄膜電池研發逐步成熟，多家企業正在積極擴產，未來潛力巨大。資料來源：中國科學技術大學，中信建投除了光電轉化效率的潛力外，薄膜電池還具備以下幾點優勢：(1)薄膜電池生產污染排放少，環保壓力小。與晶硅電池相比，碲化鎘的鎘排放量約為0.3g/GWh，明顯低于單晶硅電池的0.7g/GWh和多晶硅電池的0.6g/GWh；砷排放量為1.1g/GWh、鉻排放量為2.4g/GWh、鉛排放量為2.7g/GWh、汞排放量為0.5g/GWh、鑷排放量為7.8g/GWh，均顯著低于晶硅光伏電池。圖表10：光伏電池與其他能源的鎘排放量對比(g/GWh)圖表11：光伏電池重金屬排放對比(g/GWh)化鎘光伏電池晶硅光伏電池晶硅光伏電池光伏電池碲化鎘多晶硅單晶硅帶狀硅00102030400010203040資料來源：龍焱能源科技，中信建投資料來源：龍焱能源科技，中信建投(2)薄膜電池能源回收期短，節能壓力小。能源回收期是指光伏發電系統全生命周期內所消耗的能量與該建筑材料建筑材料頁的重要聲明6系統年平均能量輸出的比值，可以反映光伏系統的節能水平，碲化鎘光伏電池的能源回收期約為0.5年、銅銦鎵硒約為0.85年、薄膜硅約為0.8年、多晶硅約為1.1年、單晶硅約為1.6年，薄膜電池的能源回收期明顯短于晶硅電池，節能壓力小。光伏組件的能源回收期對比(年)組件(年)系統(年)組件(年)2.00.20.0單晶硅多晶硅銅銦鎵硒薄膜硅碲化鎘(FirstSolar產品)(3)薄膜電池設計應用能力優于晶硅電池，發展潛力大。晶硅電池組件的電池片厚度通常為100多微米；薄膜電池組件厚度約為0.3-2微米，且通過沉積工藝附著在TCO玻璃基板上。從設計應用視角比較各類光伏電池，薄膜電池在尺寸多樣性、電氣參數可調整性、形狀多樣性、機械靈活性、外觀均勻程度、透明程度等方面表現出色。盡管一些薄膜電池類型需要使用稀散金屬，但經過測算，產能短期并不會限制其發展：(1)90%以上的碲從電解銅精煉過程中的陽極泥中收集獲取，其余的來自鉛精煉廠浮渣以及鉍、銅和鉛鋅礦冶煉過程中的煙塵。碲的潛在來源包括碲化鉍和碲化金礦石。2021年全球碲礦儲量31000噸，年產量580噸，中國是精煉碲的主要生產國，占全球產量的58%、全球儲量的21%。目前碲化鎘組件的碲需求量約為40噸/GW，隨著效率提升有望繼續降低單位組件的碲需求量，短期內碲資源供應不限制碲化鎘電池發展。2020年產量(噸)2021年產量(噸)儲量(噸)35NA45—NA23—20NANA1000資料來源：美國地質勘探局(USGS)，中信建投(2)銦最多獲取自硫化鋅礦物閃鋅礦。從鋅礦中回收的銦含量在百萬分之一到萬分之一之間。盡管黃銅礦建筑材料建筑材料頁的重要聲明7和錫石等基礎金屬硫化物中也有微量銦存在，但這些礦物的大多數礦床對銦的回收不經濟。2021年全球銦產量920噸，其中中國產量530噸，占比57.6%。由于銦為伴生礦，無法估算儲量。2020年產量(噸)2021年產量(噸)儲量(噸)——100055資料來源：美國地質勘探局(USGS)，中信建投(3)鎵以非常小的濃度出現在其他金屬的礦石中。大多數鎵是作為加工鋁土礦的副產品生產的，其余的由鋅加工的殘留物生產。自2020年以來，中國的初級低純度鎵(99.99%)產能約為65噸/年，約占全球低純度鎵產能的84%，其他國家和地區的初級低純度鎵生產商因2012年起初級鎵大量過剩而限制產量。由于2020年和2021年的鎵價格上漲，德國在2021年底前重新啟動初級鎵生產。2021年世界初級低純度鎵的生產能力為77.4噸/年；次級高純度鎵(99.999%)的生產能力為27.3噸/年；高純度精煉鎵(99.99999%)的生產能力為32.5噸/年。2020年產量(噸)2021年產量(噸)儲量(噸)——的鎵含量估計超2033225527資料來源：美國地質勘探局(USGS)，中信建投盡管短期產能不存在短缺風險，但稀散金屬單價波動將對薄膜電池成本產生影響：(1)國產碲(99.99%)單價持續走低，2022年7月底單價為430元/kg，利于碲化鎘電池成本控制。若以目前碲化鎘組件碲需求量約40噸/GW計算，碲價格過去十余年間價格下降約2500元/kg，帶來碲化鎘組件成本0.1元/W。建筑材料建筑材料頁的重要聲明8碲(99.99%)單價走勢碲單價(元/kg)00(2)國產銦單價波動上漲，2022年7月底粗銦(99%)單價1400元/kg、精銦(99.99%)單價1500元/kg。銦價格上漲對銅銦鎵硒電池生產成本控制將會產生不利影響。若以目前銅銦鎵硒組件銦需求量約40噸/GW計算，銦價格每上漲1000元/kg，將導致銅銦鎵硒組件成本提升0.04元/W。(3)國產鎵單價持續上升，2022年年7月底鎵(99%)單價3250元/kg、高純鎵(99.9999%)單價3525元/kg，鎵價格上漲對銅銦鎵硒電池生產成本控制將會產生不利影響。若以目前銅銦鎵硒組件鎵需求量約25噸/GW計算，鎵價格每上漲1000元/kg，將導致銅銦鎵硒組件成本提升0.025元/W。粗銦(99%)單價(元/kg)精銦(99.99%)單價(元/kg)0099.99%鎵單價(元/kg)99.9999%鎵單價(元/kg)0000資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投建筑材料建筑材料頁的重要聲明9薄膜電池在建筑光伏一體化中有多樣化的應用形式。建筑光伏一體化(buildingintegratedphotovoltaics，BIPV)是光伏系統組件作為建筑材料直接與建筑系統結合的分布式發電系統。BIPV的應用場景包括建筑的屋頂、幕墻系統、門窗、采光天窗、外部集成裝置、光伏預制系統等建筑外部接受光照的部分，根據建筑物設計方案的不同，薄膜電池與晶硅電池可在多個場景中使用。源：SUPSI，BecquerelInstitute，ARUP，中信建投具體來看，薄膜電池在BIPV中的優勢可分為以下5點：(1)更輕薄、可塑性高。晶硅電池組件的電池片較厚(一般為100微米左右)，且與封裝材料玻璃相對獨立，柔韌性較差，難以加工成弧面形狀。薄膜電池組件則是利用沉積技術將光電轉換各層介質直接沉積在導電玻璃表面(一般厚度僅為0.3-2微米)，柔韌性較好，能夠任意彎曲，容易加工成彎曲半徑更小的弧面形狀，在BIPV中的使用場景將更加廣泛。建筑材料建筑材料頁的重要聲明資料來源：知乎，中信建投資料來源：知乎，中信建投(2)更好的透光性。由于建筑物本身對自然光線有必要的需求，自然而然地會提高對BIPV組件透光率的要求。晶硅電池的透光率較低，想要改善組件的透光性只能通過降低電池片的排布密度或采取組件局部鏤空的設計，而降低電池片的排布密度勢必會使得組件功率減小，同時光照陰影的明顯交替也給建筑設計帶來一定難度，尤其是用于光伏窗戶時，將嚴重影響窗外景物的視覺效果。而薄膜太陽能電池可通過制備透明導電層以及超薄的背電極層來實現組件的高透光率，以滿足建筑物對于不同光線強度的需求。(3)顏色多樣性。晶硅電池組件的顏色主要是深藍、淺藍等藍色系色彩，比較單調；同時生產晶硅電池時，制絨環節中硅片表面腐蝕量的不同最終會導致電池片產生色差，將晶硅電池封裝加工成BIPV組件后，色差會嚴重影響BIPV組件的美觀性。而薄膜電池則具備顏色可調整的優勢，可以根據需要生產出相應顏色的組件。目前，市場上采用薄膜電池技術生產的BIPV組件，顏色較為豐富，幾乎涵蓋所有常見色系；且對比黑色的薄膜電池，彩色薄膜電池可利用周期性SiO2/Al2O3和SiO2/TiO2多層結構反射特定波段的光，使得電池顏色調控的同時電池效率沒有太多損耗，例如紅、綠、藍色的鈣鈦礦電池的發電效率(18.0%、18.6%、18.9%)僅比黑色 (20.1%)電池下降10pct、7pct、6pct。建筑材料建筑材料頁的重要聲明(4)溫度系數低，熱斑效應小。溫度系數是指電池隨著溫度升高而導致的效率衰退率。晶硅的溫度系數絕對值較高，當工作溫度高于25℃時，每升高1℃最大發電功率下降0.4-0.45%，而薄膜電池的溫度系數絕對值較低，工作溫度高于25℃時，每升高1℃，最大發電功率下降0.19-0.21%。熱斑效應是指由于組件中的部分電池片被遮擋進而不提供功率貢獻并在組件內部成為耗能負載，使得局部溫度升高，進而降低發電效率，嚴重時甚至引起火災。薄膜組件的子電池為較長的細長條型，完全遮蓋的可能性較低，同時其工作電流較小，所以其熱斑效應遠小于晶硅組件。而城市中的溫度往往要高于空曠地區，且城市建筑上建造BIPV的復雜性更高，因此低溫度系數和弱熱斑效應的薄膜電池更適合BIPV。(5)更好的弱光性。薄膜電池的化合層能帶值范圍較大，可覆蓋更多太陽光光譜，光吸收系數更高，因此其擁有更好的弱光性，可使得非光照充足面仍能保持一定發電效率，同時，弱光性也使薄膜電池的發電時間高于晶硅電池；而晶硅電池弱光性較差，使得整體發電效率可能偏低。建筑材料建筑材料頁的重要聲明在實際BIPV應用中，碲化鎘電池發電效果優于銅銦(鎵)硒電池和晶硅電池。從實際數據來看，位于杭州的1.5KW碲化鎘發電玻璃電站和1.5KW多晶硅光伏板電站在83個月的發電量統計中，碲化鎘發電玻璃在大部分月份中比多晶硅光伏板高出1%~10%，年平均發電量比多晶硅光伏板高7.5%。以馬來西亞項目為例，碲化鎘薄膜電池在BIPV應用中的月平均發電量和月發電效率均高于晶硅和銅銦鎵硒電池，碲化鎘電池的月平均發電量比晶硅電池高5.6%、比銅銦鎵硒電池高4.7%，月發電效率比晶硅電池高5.56%、比銅銦鎵硒電池高4.8%。碲化鎘電池在理論上和實踐中都更適合應用于建筑光伏一體化。量(kWh)(kWh/kWp)450040003500300025002000150010005000晶硅銅銦硒碲化鎘1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月000806040200晶硅銅銦硒碲化鎘1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月注：研究對象位于馬來西亞。mswithc-Si,CISandCdTephotovoltaictechnologiesundertropicalweather注：研究對象位于馬來西亞。ystemswithc-Si,CISandCdTephotovoltaictechnologiesundertropicalweatherBIPV快速發展有望帶動薄膜電池市場空間提升，我國BIPV市場空間較大。薄膜電池下游應用領域中，BIPV為重要場景，2019年和2020年全球BIPV裝機總量分別達1.15GW和2.3GW，約占全球光伏總裝機量的建筑材料建筑材料頁的重要聲明1%。根據GrandViewResearch發布的數據顯示，2020年全球BIPV市場規模達到144億美元。而根據中國光伏行業協會光電建筑專委會的統計數據顯示，2020年全年我國前六家建筑光電企業BIPV總裝機容量約709兆瓦，僅前六家企業裝機量的全球占比已達30%。目前BIPV市場處于起步階段，在政策段不斷加碼、經濟效益持續提升的推動下，BIPV有望迎來高景氣度，薄膜電池市場將順勢快速擴容。2020年裝機容量2020年裝機面積(MW)(平米)300000000000000000計74000資料來源：EuropeanCommission，中信建投資料來源：中國建研院，中信建投我國碳排放總量逐年上升，建筑環節全流程碳排放占比超50%。自我國經濟進入高速發展期后，碳排放量也在快速增加。在2003年、2005年我國分別超過歐盟和美國成為全球碳排放量最高的國家，到2021年已經占全球二氧化碳排放總量的31%。2020年9月習近平總書記在第七十五屆聯合國大會上提出，中國將采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。而在我國碳排放結構中，建筑全流程碳排放占比持續處于高位，盡管近幾年有所下滑，但占比仍超過50%，因此建筑減碳刻不CO百萬圖表32：2005年-2018年建筑全過程碳排放占比超50%%能協會，中信建投建筑環節全流程中運行階段碳排放占比較高，其中電力減碳為關鍵環節。建筑全過程碳排放包含4個階段，建筑材料建筑材料頁的重要聲明即生產階段、施工階段、運行階段和拆除階段，2019年4個階段分別占全國建筑物碳排放比重為55.4%、1%、42.6%和1%。在運行階段，由于電力產生的碳排放貢獻了該階段碳排放的53%，因此采用建筑表面光伏發電來實現節電、產電是建筑物減碳的關鍵途徑。%2010201120122013201420152016201720182019建筑碳排放強度成為強制性指標，部分省份要求新建建筑必須安裝分布式光伏，BIPV確定性增強。為加快建筑行業減碳步伐，2021年9月，住建部發布《建筑節能與可再生能源利用通用規范》，該規范是目前建筑節能與可再生能源利用領域唯一國家全文強制性規范，而它的發布也使得碳排放強度成為強制性指標，明確規定新建的居住和公共建筑碳排放強度應分別在2016年執行的節能設計標準的基礎上平均降低40%，碳排放強度平均降低7kgCO2/(m2·a)以上；除碳排放標準以外，規范要求新建建筑應該安裝太陽能系統。在國家規范的指引下，部分省份紛紛跟進，要求新建建筑必須安裝分布式光伏。因此，政策的強制要求使得BIPV市場空間擴大的確定性進一步增強。容該標準于2022年4月1日起實施，此次發布的規范為強制性工程建《建筑節能與可再生能源利用通用規設規范，要求新建建筑安裝光伏系統，且使用壽命應高于15年。同》時，太陽能光伏發電系統中的光伏組件設計使用壽命應高于25年。《《“十四五”建筑節能與綠色建筑發展住建部規劃》面辦公建筑、政府(含國有企業)投資或者以政府投資為主的公共建筑,太陽能光伏系統的消費量占項目能耗總量的比例不低于12%；其他公共建筑,太陽能光伏系統的消費量占項目能耗總量的比到2025年底,建筑屋頂安裝分布式光伏發電工作全面推進,力爭15%《關于加快推進新建建筑太陽能光伏》《關于大力推進建筑屋分布式光伏發局建筑材料建筑材料頁的重要聲明以上的建筑屋頂設置分布式光伏發電系統,90%以上新建建筑全面落實分布式光伏發電系統；大力推進既有建筑分布式光伏推廣應用。推廣光伏建推廣光伏建筑一體化(BIPV)發展,探索建設集光伏發電、儲能、直流配電、柔性用電于一體的"光儲直柔"建筑；屋頂面積1萬平方米以上蘇州市政府《蘇州市能源發展“十四五”規劃》的新建工商業和公共建筑,原則上應按照光伏建筑一體化要求進行設計和建設。《關于大力推進全市光伏發電規模化無錫市發改委開發應用的實施意見》至2025年底,全市黨政機關等公共建筑屋頂可利用面積100%安裝,工商業建筑屋頂可利用面積安裝比例達到60%以上、其中年綜合能資料來源：各政府網站，中信建投地方政府因地制宜推出補貼政策，緩解投資壓力并提高BIPV安裝吸引力。除強制要求以外，為提高BIPV的覆蓋率，地方政府根據自身省份光伏安裝條件以及經濟發展程度對當地安裝BIPV的投資方提供補貼，補貼類型分為初裝補貼與度電補貼兩類。在補貼的推動下，投資方的初始投資壓力有所緩解，同時投資回收期也有所縮短，BIPV對于投資方的吸引程度進一步加大。在政策引導后，當地企業對BIPV的認識程度進一步加深，行業內有望形成安裝分布式光伏的共識，主動安裝BIPV的可能性提升。有效期補貼補貼BIPV(元/KW)BIPV(元/BIPV(元Wh衢州1/12/31《2021年推進工業高質量發展加快工業強區建設若干意葡州19/9/2《發關于推進創新驅動加快經濟高質量發展若干政策意見(試行)的通知(征求意見00張家港1/5/25《張家港市修訂建筑節能和綠色建筑專項引導資金管理2/1/21《關于大力推進分布式光伏發電的若干措施(征求意見光伏發電項目管理操作指引(征求)》51/8/28《關于大力推進分布式光伏發電的若干措施征求意見5建筑材料建筑材料頁的重要聲明項目管理操作指引征求意見2/6/21《關于印發合肥市進一步促進光伏產業高質量發展若干222/6/8《宣城市光伏建筑應用示范項目建設含理辦法(征求意22/7/11《關于加快推進陜西省綠色知》3《西安市光伏建筑一體化應用示范項目補助資金申報指7/6/13《寧夏回族自治區綠色建筑示范項目資金管理暫行辦9/7/15《關于印發山西轉型綜改示范區綠色建筑扶持辦法(試0石家莊1/12/9《石家莊市建筑節能補助專法》51/6/28《吉林省建筑節能獎補資金31/1/15《北京市西城區支持鼓勵節50/3/12《上海市建筑節能和綠色建辦法》1/1/13《黃浦區建筑節能和綠色建辦法》0/6/28《南山區自主創新產業發展專項資金綠色建筑分項資金》3017/8/9《關于完善重慶市綠色建筑項目資金補助有關事項的通5資料來源：各政府網站，中信建投對于業主方：能源價格上漲帶動電力供應緊張，BIPV可減輕用電壓力。從2021年8月份以來，煤炭價格開始出現快速上漲，并于9月達到價格高點，導致國內電力煤炭供需持續偏緊，部分地區出現拉閘限電。在這建筑材料建筑材料頁的重要聲明種背景下，國家發展改革委在印發的《關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知》中明確提出，將從10月15日起有序放開全部燃煤發電電量上網電價，擴大市場交易電價的上下浮動范圍，并明確高耗能企業市場交易電價不受上浮20%限制，這就意味著一些高耗能的企業用電價格將由市場交易形成價格，不受上浮限制，極大提高企業用電成本；而10月8日召開的國務院常務會議指出，要完善地方能耗雙控機制，推動新增可再生能源消費在一定時間內不納入能源消費總量，這意味著擁有制造再生能源能力的高耗能企業將擁有更多的調整空間。因而從促進和抑制兩個方面來看，高耗能企業若不利用可再生能源對沖電價上漲，則將在成本端承受較大壓力。條件盡早實現能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變，加快形成減污資料來源：新華網，中信建投對于服務商：光電建筑建造成本逐年攤薄，投資回報率有提升空間。從建造成本來看，光電建筑的成本是動態變化的，隨著時間的推延，成本在發電的持續收入下不斷抵消。在建筑全壽命周期，成本甚至出現零或負數的情況，效益水平進一步提升。而普通建筑只能靠折舊回收成本，因此從可持續發展的角度來看，光電建筑的優勢明顯。從組件端看，晶硅組件以及薄膜組件整體價格呈下降趨勢；而隨著分布式光伏的技術成熟，投資安裝光伏設備的成本不斷下滑，BIPV項目投資回收速度加快，經濟效益進一步提升。43210工商業初始投資成本(元/W)同比降幅20202021E2022E2023E2024E2025E資料來源：Wind，中信建投資料來源：中國光伏行業協會，中信建投建筑材料建筑材料頁的重要聲明薄膜電池在建筑立面中占比更高，后續在鈣鈦礦電池商業化后滲透率有望進一步提升。屋頂和外立面的BIPV由于自身建筑屬性的特點，對不同的電池有不同的偏好。在建筑外立面應用場景中，建筑物對美觀、定制化、設計感等非標準化的屬性更為看重，而薄膜電池與晶硅電池對比的獨特優勢與建筑屬性更為匹配，因此在外立面應用中，薄膜電池占比56%、晶硅電池占比44%；在建筑屋頂應用場景中，標準化組件往往即可滿足需求，因此晶硅電池占比更高，可達90%。目前限制薄膜電池滲透率提升的主要原因為透光性、顏色等要求使得其發電效率有所降低，而在未來鈣鈦礦電池逐步商業化后，擁有高透光、多顏色屬性鈣鈦礦薄膜電池的發電效率仍較晶硅電池更有優勢。44%%0%20%40%60%80%100%建筑立面中幕墻為BIPV的主要入口，光伏幕墻是光伏組件與傳統建筑幕墻的主要結合形式。幕墻在建筑外立面中的面積占比較高，是BIPV的主要應用場景。按照構造方式，光伏幕墻可分為光伏立面玻璃幕墻、嵌入式干掛光伏幕墻和外掛式裝飾光伏幕墻三種。光伏立面玻璃幕墻采用中空玻璃光電建材，嵌入式干掛光伏幕墻和外掛式裝飾光伏幕墻均采用標準光電建材產品，不同的是后者獨立于建筑實墻，對外掛幕墻系統構造變動較少。從結構形式方面，可將其分為單層和雙層光伏幕墻。例璃幕墻隔音墻玻璃。伏1)采用標準光電建材產品，提供電力的同時起到外墻節能保溫、防水功能；2)與建筑完美結合，節省空間，替代傳統幕墻石材涂料等。頁的重要聲明1)采用標準光電建材產品，提供電力的同時實現建筑的特殊造型；2)與建筑墻件，其室內采光需求可根據電池之間幕墻內層結構為建筑物墻面或窗戶玻璃幕墻，外層結構為光伏板或光伏玻璃幕墻，氣層，起到調節室內溫度，并降低電池表面溫度，繼而延長電池使用壽命，提高發電效率，還可以起到遮陽、隔熱、減少噪用。資料來源：BIPV在線，太陽能光伏建筑一體化中光伏幕墻的設計要點分析，光伏雙層窗的綜合性能研究；中信建投光伏幕墻在滿足建筑美學、采光要求同時，更加節能環保及具備經濟效益，是幕墻領域未來重點發展的方向。光伏幕墻有助于實現建筑自身及城市的能源供給、能耗降低和可持續發展，對傳統幕墻存在替代效應。而從經濟效益來看，盡管目前BIPV幕墻的單位造價要高于普通幕墻，但由于后續發電能不斷帶來收益，因此從長期來看其經濟效益更好。以福建生產指揮中心光伏建筑一體化項目為例，該項目造價816.60萬元，預計7.85年能收回成本；首年發電36.45萬度，年均收益34萬元，經過25年運營后，扣除原有幕墻增量造價成本為264萬元。:方元)位:KW)首年發電量預估(單位:萬國家補貼(單位:元/度)貼(單位:萬元)0年國家補貼(單位:萬元位:元/度)0貼(單位:萬元)00年省級補貼(單位:萬元)0位:元/度)9年企業電站用電金額(單位:萬元)(=發電量×脫硫標桿上網電價(單位:年企業賣電(單位:萬元)05年企業賣電(單位:萬元)0(單位:萬元)25年電站總收益(單位：傳統幕墻造價(萬元)9扣除幕墻后的增量項目造價(單位:萬元)靜態投資回收期:(單位:年)資料來源：BIPV資訊，中信建投建筑材料建筑材料頁的重要聲明薄膜電池主要受益于新建立面BIPV，從竣工面積角度測算2022年-2025年薄膜電池年均新增裝機量3.44GW。經過前文分析，我們認為在建筑立面中，幕墻為薄膜BIPV的主要應用形式。而由于存量市場中幕墻的更新、拆卸會極大的影響建筑物的正常使用，因此在立面中僅考慮新建建筑所帶來的市場容量，測算假設如(1)假設安裝建筑物類型為商業建筑與公共建筑。根據前瞻產業研究院數據，幕墻的主要應用場景為商業建筑、公共建筑與高檔住宅，其中高檔住宅應用占比僅為3.10%，因此在測算安裝立面BIPV的建筑物類型時僅考慮商業建筑與公共建筑，不考慮住宅以及廠房倉庫。(2)假設可外墻安裝面積比例為46%。假設商業建筑、公共建筑的竣工面積在2021年的基礎上每年下降2%；一般建筑物的外墻面積與竣工面積的比例為67%，同時根據武漢門窗協會可知，門窗面積與外墻面積的比例30%，因此非門窗可安裝BIPV的面積比例為67%×(1-30%)；而中國幕墻網數據顯示玻璃面積占門窗面積的70%，此部分可用高透光率的BIPV來替代，因此門窗部分可安裝BIPV的面積比例為67%×30%×70%。而BIPV僅考慮安裝在東西南三面，綜上總外墻BIPV安裝比例為：【67%×(1-30%)+67%×30%×70%】×75%=45.73%。(3)假設BIPV滲透率逐年上升。保守假設BIPV滲透率由2022年的5%逐年上升至2025年14%，同時根據EuropeanCommission數據可知，2018年立面BIPV應用場景中薄膜電池占比為56%，而隨著薄膜電池轉化效率的不斷提升，預計薄膜電池占比會進一步提升，因此假設薄膜電池占比2022年的62%上升至2025年66.50%。(4)假設薄膜電池組件的效率為165W/m2。根據《光伏幕墻設計與施工》提供數據可知，目前鈣鈦礦、碲化鎘薄膜組件的發電效率為140-190W/m2，銅銦鎵硒薄膜組件的發電效率為130-160W/m2，且目前BIPV主要使用碲化鎘薄膜組件，因此假設薄膜電池組件的效率為165W/m2。(5)假設薄膜電池組件售價為2元/W。目前美國FirstSolar薄膜電池成本已下降至0.24美元/W，同時參考國內晶硅電池組件售價區間在2-2.1元/W，長期看給予薄膜電池組件2元/W的售價假設。綜上，2025年我國薄膜電池在新建立面市場中的新增裝機量規模為5.09GW，市場規模為101億元。2022年-2025年年均復合增長率達41.39%。建筑材料建筑材料頁的重要聲明2E3E4E5E①商業建筑竣工面積(億平米)48433833共建筑竣工面積(不含廠房倉庫)(億平米)91③可安裝建筑物竣工面積合計(億平米)(=①+②)45.73%45.73%45.73%45.73%45.73%⑤可安裝BIPV外立面面積(=③×④)電池應用占比⑧薄膜電池效率(W/m2)⑨新建立面市場薄膜電池新增裝機量(GW)(=⑤×⑥×⑦×⑧)89⑩新建屋頂市場薄膜電池市場規模(億元)新增屋頂主要受益于碳達峰目標，預計年均新增薄膜電池裝機量2.67GW。根據2021年10月24日國務院印發《關于印發2030年前碳達峰行動方案的通知》顯示，到2025年，新建公共機構建筑、新建廠房屋頂光伏覆蓋率力爭達到50%。由于城市住宅屋頂光伏易出現產權問題，而農村新建住宅滲透率不做要求，因此我們預計屋頂光伏主要新增市場來自于以上兩大類建筑，對于新增市場給出以下假設：(1)假設公共建筑、廠房倉庫的竣工面積在2021年的基礎上每年下降2%；工業屋頂面積為工業竣工面積的1/2，公共建筑的屋頂面積為竣工面積的1/5。由于占地面積=竣工面積/容積率，而工業建筑廠房多層數較少，因此假設容積率為2；而公共建筑多為高層建筑，因此假設其屋頂面積為竣工面積的1/5。(2)新增項目安裝分布式光伏的比例逐年增加，到2025年增加至50%。根據政策要求，假設2022年新建工廠和公共建筑安裝屋頂光伏的比例為35%，并逐年增加至2025年的50%，實現通知目標。(3)假設屋頂分布式光伏中薄膜組件的占比為10%。根據EuropeanCommission數據可知，2018年屋面應用場景中薄膜電池占比為10%，由于在屋頂場景中對透光、美觀的要求性較低，因此預計在未來四年內即使薄膜電池的效率有所提升，晶硅仍然將占據屋頂的主要份額，因此假設屋頂應用場景中薄膜組件的占比保持10%。(4)假設薄膜電池組件的效率為165W/m2。(5)假設薄膜電池組件售價為2元/W。綜上，2025年我國薄膜電池在新建屋頂市場中的新增裝機量規模為3.06GW，市場規模61.2億元。2022年-2025年年均復合增長率達10.37%；2025年新建立面和新建屋頂市場合計為薄膜電池提供8.15GW，市場規模163億元。建筑材料建筑材料頁的重要聲明2E3E4E5E①工業廠房竣工面積(億平米)業廠房屋頂面積占比③工廠廠房屋頂面積(億平米)(=①×②)90847873④公共建筑竣工面積(億平米)91共建筑屋頂面積占比⑥公共建筑屋頂面積(億平米)(=④×⑤)⑦兩類建筑合計可安裝面積(億平米)(=③+⑥)BIPV0%5%電池應用占比⑩薄膜電池功率(W/m2)?新建屋頂市場薄膜電池新增裝機量(GW)(=⑦×⑧×⑨×⑩)285581?新建屋頂市場薄膜電池市場規模(億元)5.53建筑材料建筑材料頁的重要聲明浮法玻璃制造方璃制造方BIPV組件制造方、安裝方超薄浮法玻璃制造透明導電膜玻璃制造BIPV建筑用組件制造及安裝材制造浮法玻璃制造方璃制造方BIPV組件制造方、安裝方超薄浮法玻璃制造透明導電膜玻璃制造BIPV建筑用組件制造及安裝材制造三、薄膜電池產業鏈相關企業投資機會3.1薄膜電池放量將推動全產業鏈快速發展我們判斷BIPV是薄膜電池首要切入的市場。在建筑光伏一體化項目全流程中，產業鏈上游主要包括超薄浮法玻璃制造和靶材制造、透明導電膜玻璃(TCO)制造、中游為薄膜電池制造、下游為BIPV幕墻制造與安裝。隨著產業化規模擴大，市場和應用場景加速放大，上下游供應鏈打通，細分市場的布局也逐漸成熟。V電池制造方池制造建筑設計建筑設計方、BIPV設計方資料來源：SUPSI，BecquerelInstitute，頭豹產業研究院，中信建投(1)透明導電玻璃是薄膜電池產業鏈的主要原材料和基礎。與晶硅電池相比，薄膜電池的光電轉換層僅為幾微米，對導電玻璃基板的平整度要求更高。而壓延玻璃的起伏達到10微米級別，不利于薄膜電池制造過程中光電轉換層的沉積，因此具備更佳平整度的浮法玻璃成為薄膜電池的主要選擇。在超薄浮法玻璃制造和靶材制造的基礎上，玻璃企業在深加工環節通過在線鍍膜方式使玻璃具備導電性能。目前主要采用直流磁控濺射法，優點為膜層厚度均勻、適用于大規模工業化生產等。根據鍍膜類型不同，導電玻璃可分為AZO鍍膜玻璃(摻鋁的氧化鋅透明導電玻璃)、ITO鍍膜玻璃(氧化銦錫透明導電玻璃)、FTO鍍膜玻璃(摻氟的二氧化錫導電玻璃)等。鍍膜導電玻璃生產商主要有日本旭硝子(AGC)、日本板硝子(NSG)、金晶科技等。清洗邊倒角→清洗→送入超凈間射和射頻磁控濺射)、真空學氣相沉積法、噴涂法等。目前采用較廣的是直流磁控濺射法，優點為膜層續生產、可鍍大面積、基片和靶相互位置可按理想設計任意放置、適成品檢驗檢查成品外觀質量、電氣性能參數等。資料來源：NREL，FraunhoferISE，中信建投根據本報告3.3節對于目前薄膜電池企業產能規劃的梳理，目前全球薄膜電池產能約為11GW，其中國內產能1.6GW；未來行業龍頭FirstSolar規劃產能約8GW，國內企業規劃產能約為21GW，全球產能有望突破40GW。根據《光伏幕墻設計與施工》數據，目前光伏幕墻組件功率約為130-190W/平方米，中樞為160W/平方米。目前國內TCO玻璃售價(不含稅)約為60元/平米，隨著規模化生產以及技術提升，未來有望下降至40元/平米。以此測算，TCO玻璃的全球市場空間約為100億元，國內市場空間約為57億元。建筑材料建筑材料頁的重要聲明(2)薄膜電池制造是產業鏈的中心環節。薄膜電池生產流程比晶硅電池短，薄膜沉積技術是核心工藝。生產流程主要分為三大部分：薄膜沉積、活化后處理、組件封裝。薄膜沉積包含光電轉換各層介質的沉積，是薄膜電池生產的核心工藝；活化后處理是經過退火、腐蝕等處理提高組件性能；組件封裝是保證組件使用壽命的關鍵環節，包括組件封裝、接線盒封裝、測試分揀、最終封裝。 碲化鎘電池：沉積CdS薄膜、CdTe薄膜銅銦鎵硒電池：沉積CdS薄膜、CIGS薄膜、Mo薄膜 鈣鈦礦電池：沉積鈣鈦礦薄膜 →沉積復合背接觸層→沉積金屬背電極退火、腐蝕等處理組件封裝→接線盒封裝→測試分揀→最終封裝根據薄膜電池類型不同，通常會選擇不同的沉積工藝。在碲化鎘電池生產中，FirstSolar的專利技術氣相沉積法鍍膜速度快，材料利用率高；國內企業多采用近距離升華法，鍍膜速度快但均勻性取決于熱場設計，原材料更換需要特別設計；此外還有濺射沉積法、電鍍沉積法等非主流應用方法。在銅銦鎵硒電池生產中，目前普遍應用濺射硒化法，適合大面積開發和產業化；電化學沉積法原料的利用率高，但化學計量比難控制，大規模商業利用有難度；共蒸發法研究最深入、電池效率最高。在鈣鈦礦電池研發和生產中，旋涂法工藝相對簡單，為目前主流的鈣鈦礦吸光層制備方法；氣相法適用于大面積器件的制備，同時可以避免旋涂法制備過程中有毒溶劑的使用，但對設備性能提出更高要求，高質量膜層制備難度較大。常壓物理氣相沉積法SolarField專利，不適合工業化生產。FirstSolar。(非主流方法)(非主流方法)主流的鈣鈦礦吸光層制備方法。用。資料來源：上海情報服務平臺，鉅大，電子發燒友網，中信建投全球薄膜光伏電池目前量產類型主要為碲化鎘薄膜電池和銅銦鎵硒薄膜電池，鈣鈦礦薄膜電池仍處于實驗在銅銦鎵硒薄膜電池領域，日本SolarFrontier、中國漢能相對領先，兩者市場份額占有率均超過30%。中國企業在薄膜光伏電池行業的市占率整體約15%，在量產光電轉換效率和市占率方面均與美國等存在一定差距。建筑材料建筑材料頁的重要聲明效率換效率——能0MW電池rstSolar電池.0%電池0.24%電池0.00%池ntier.4%電池.9%.6%——0MW電池——電池——電池漢能MiaSolé0.56%電池0.06%電池電池電池電池anz越光電電scentSolar中國(臺灣)————————40MW電池——電池idsummer——REL“雙碳”目標帶動建筑光伏一體化相關產業高景氣發展，中國薄膜電池生產企業產能擴張迅速，主要企業產能未來將超過20GW。在碲化鎘薄膜電池領域，中建材依托旗下凱盛集團在湖南醴陵、四川雅安、黑龍江佳木斯、江西瑞昌、河北邯鄲、甘肅定西、山東青島等多地部署產線，規劃產能將超4GW，在全球范圍內僅次于美國FirstSolar；中山瑞科、龍焱能源在既有產能基礎上繼續擴張，但落后于中建材擴產速度。在銅銦鎵硒電池領域，凱盛、泰州錦能、重慶神華等積極布局大產能，形成多企業競爭格局。在鈣鈦礦電池領域，蘇州協鑫光電、萬度光能、杭州纖納光電、極光電能等企業正在從實驗室研發階段向試產、量產階段邁進，發電效率高、生產無污染的鈣鈦礦電池有望成為光伏市場新的增長點。電池電池電池電池電池電池電池電池電池電池電池電池能產能——醴陵昌鄲州西島山州蚌埠頁的重要聲明融資設計、融資設計、特殊模塊生產、系統光伏模塊安裝、等等BIPV、等等方能產能電池電池電池越光電——————州電池——京電池錦能——州電池電池————MW00MW江電池伏科技——皇島電池州電池度光能——鄂州電池電池納光電——州州電池——錫信建投(3)光伏幕墻是薄膜電池在建筑領域的終端產品，相關企業可提供流量入口。由于傳統光伏企業缺少建筑施工經驗與技術，短期內難以獨立進入幕墻工程市場，需要具備建筑項目經驗的幕墻企業參與其中，通過產業鏈深度整合，持續推進“建筑+光伏”行業趨勢，加速向光伏建筑一體化業務延伸和轉型。項目規劃系統設計產品生產系統安裝系統管理等3.2透明導電膜玻璃制造企業：國產化替代加速，市場空間廣闊金晶科技金晶科技是國內領先的玻璃生產企業。金晶科技前身博山平板玻璃廠于1959年成立，2002年該廠更名為“山東金晶科技股份有限公司”并于上交所掛牌上市。公司目前具有純堿-玻璃-玻璃深加工的產業鏈，具有較強的全產業鏈競爭優勢。公司目前擁有5800t/d的玻璃原片產能，還有年產2000萬平米的low-E節能玻璃產能，光伏玻璃方面2021年寧夏基地點火投產600t/d的產線，純堿方面擁有年產150萬噸的產能。公司玻璃產品包括玻璃原片、汽車玻璃等深加工產品和光伏玻璃，純堿業務產品包括純堿和小蘇打。建筑材料建筑材料頁的重要聲明金晶科技營收增長迅速，2017年以來利潤明顯改善且保持較快增速。2021年公司實現營收69.22億元，同比增長41.72%，實現歸母凈利13.07億元，同比增長295.1%。2021年公司實現較高盈利原因系下游行業景氣度較高，公司主要產品價格上漲，營收及毛利均有提升。2022Q1公司實現營收17.82億元，同比增長21.2%，實59.16%，利潤增速下降主要原因包括：21Q1凈利潤為3.55億元，為歷史最好水平，基數較高，同時22Q1營收規模擴大及原材料價格上漲導致營業成本大幅增加，兩者疊加導致凈利潤同伏玻璃、TCO玻璃方面大力投資，隨著相關產能陸續投產，受益于下游光伏產業發展，公司的營收及利潤將保持穩定增長。圖表54：金晶科技歷年來歸母凈利潤及增速營業收入(億元)同比增速(右軸)50歸母凈利潤(億元)同比增速(右軸)0%%%%%%%0%資料來源：公司公告，中信建投金晶科技主要業務為浮法玻璃和純堿，收入主要來源于國內，國外有較大增長空間。分業務來看，浮法玻璃和純堿業務收入占比除個別年份外均在90%以上，是公司主要收入來源。2021年公司營收大幅增長主要源于浮法玻璃業務的增長，2020年需求延遲至2021年釋放，疊加價格上漲，浮法玻璃市場淡季不淡。分地區來看，大致在8：2左右。隨著國內外BIPV項目的不斷發展，公司在TCO導電玻璃方向提前布局，且已成為美國太陽能電池板制造商FirstSolar的供應商，未來國外營收有望不斷提升。建筑材料建筑材料頁的重要聲明圖表55：金晶科技主要板塊營收規模(億元)圖表56：金晶科技歷年來海內外收入對比00優質浮法玻璃深加工玻璃技術玻璃純堿其他業務2012201320142015201620172018201920202021%20142015201620172018201920202021公司在國內外前瞻布局光伏玻璃及TCO玻璃產能，領先行業。公司前瞻性布局TCO玻璃產能，在國內及海外均建設有較大規模產能，有望充分受益于BIPV項目發展帶來的機遇。2021年公司完成了超白TCO鍍膜玻璃基片的研發，成功開發3.2mm和2.65mm超白TCO導電玻璃，產品性能得到國內外客戶認可。目前在馬來西亞建設有2條500t/d的TCO玻璃產線，分別為前板及背板玻璃，其中背板玻璃已點火生產，前板玻璃也將于年內投產。今年5月，博山分公司太陽能發電玻璃基板升級改造項目，歷時4個月改造時間正式投產，通過1.5億元投資升級鍍膜設備、窯爐內燃燒等工藝技術，達產后可實現年收入超5億。此外公司還布局光伏玻璃產能，寧夏600t/d光伏玻璃生產線22Q1已實現供貨，寧夏2條1200t/d和馬來西亞1000t/d產線預計于2023年投產。輕質面板生產線，22Q1已供貨200t/d對公司的業績拆分：(1)傳統玻璃業務及純堿均具有周期性質，但復盤公司歷史業績，長期來看兩者業績過去10年的業績給予每年10%的增長假設。(2)光伏玻璃與TCO玻璃為光伏產業鏈上游產品，光伏產業鏈受益于全球碳中和及能源轉型，目前正處于行業高景氣度時期，其對上游玻璃需求在較長時間內將持續提高。考慮到光伏玻璃行業將在較長時間保持過剩，我們判斷價格將維持在低位，模型給予3.2mm鍍膜玻璃25元/平米的假設；TCO玻璃根據市場價格給予2022年60元/平米假設，并在未來幾年持續降低至40元/平米。隨著未來2-3年公司擴產項目的陸續投產，公司的業績及利潤將保持較快增長。我們預計公司2022、2023年、2024年營收規模分別有望達到73.72億元、101.05億元和125.99億元，同比增長7%、37%和25%；凈利潤分別為8.25億元、11.07億元、12.81億元，同比增長-38%/34%/16%。建筑材料建筑材料頁的重要聲明12E3E4E營收(億元)6.321.695.86傳統玻璃及深加工傳統玻璃及深加工同比(%)57%-10%10%10%營營收(億元)2%%%%.6同比(%)營收(億元)%%%%.08光伏玻璃光伏玻璃同比(%)--267%73%營營收(億元)%%%TCO玻璃同比(%)營收(億元)- 0%--%6086其他其他同比(%)-8%10%10%10%%%%營收合計(億元)同比(%)2%%率%%%凈利潤(億元)同比(%)95%資料來源：中信建投濱集團株洲旗濱集團股份有限公司(簡稱“旗濱集團”)成立于2005年。公司通過收購原株洲玻璃廠切入玻璃行業，并于2011年在上海證券交易所A股上市，是一家集浮法玻璃、節能建筑玻璃、光伏玻璃、電子玻璃、藥用玻璃研發、生產、銷售為一體的創新型國家高新技術企業。自2005年進軍玻璃行業以來，引進國內外技術研發專家團隊與國際先進設備，不斷優化工藝流程，創新玻璃技術，迅速發展成為國內大型的玻璃全產業集團之一。截止2022年Q1，公司實控人俞其賓先生合計持有公司股權40.34%，公司股權集中，股權結構穩定。建筑材料建筑材料頁的重要聲明%9090資料來源：國家統計局，公司公告，中信建投國內傳統浮法玻璃龍頭企業，產能分布廣泛。截止2021年底，公司擁有日熔量17600噸的優質浮法玻璃生產線26條，在產日熔量65噸的高鋁電子玻璃生產線2條，在產日熔量25噸的中性硼硅藥用玻璃素管生產線1條；擁有湖南醴陵、福建漳州、廣東河源、浙江紹興、浙江長興、浙江平湖、馬來西亞七大浮法玻璃原片生產基地。同時，公司在湖南郴州、浙江寧波、福建漳州、云南昭通、遼寧本溪和馬來西亞擴建、新建光伏玻璃生產基地，并分別在廣東河源、浙江紹興、浙江長興、湖南醴陵、天津、馬來西亞新建六大節能建筑玻璃生產基地。資料來源：國家統計局，公司公告，中信建投202