告有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。會核核心觀點EPC而沙特過往與發(fā)達國家系列的高端化工品合作，掌握了部分“卡脖子”化工品的生產技術，與之合品的國產化進度。角認為以下三個領域有望從中阿合作中受益，首先，中阿之投EPC于沙特擴建煉廠。最后是合資煉投資建議與投資標的投資建議與投資標的新時代的中沙全面戰(zhàn)略伙伴關系提質、升級、換擋，必將促進中沙各自發(fā)展，并正面影響中東和國際戰(zhàn)略格局演變。中沙在石油石化領域擁有大量的合作機會，油運化工品運EPC資煉廠有望從未來的中沙深化合作中受益。建議關注油運化工品運輸標的密爾克衛(wèi)(603713，未評級)、盛航股份(001205，未評級)、中遠海能EPC化學級)、蘭石重裝(603169，未評級)、中國一重(601106，未評級)、科新機電(300092，未評級)，及合資煉廠中國石化(600028，增錦股份(000059，未評級)、榮盛石化(002493，買入)的投資機會中沙合作進展不及預期；地緣政治風險；全球經濟衰退風險；假設條件變化影響測算結看好(維持)業(yè)告發(fā)布日期化工行業(yè)-63325888*7504rientseccomcn高端聚烯烴市場廣闊，把握國產化階段投資機會民營大煉化的進擊：從成本領先走向工藝領先高油價對大煉化的影響2022-12-232022-07-192022-02-242 領域有良好的合作基礎 4沙特戰(zhàn)略轉型 42.1.1沙特石油轉石化需要我國煉化產業(yè)52.1.2沙特長期結構轉型需要我國新能源產業(yè)6 2.2.1沙特掌握部分“卡脖子”化工品生產技術9 EPC煉廠有望受益 145.投資建議 166.風險提示 16有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖2：我國各月進口沙特原油數量(萬噸/月) 7圖3：沙特原油出口數量(萬桶/日) 7 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。41.引言中國國家主席習近平訪問沙特，兩國政府和企業(yè)達成40余份合作協議或意向。新時代的中沙全面戰(zhàn)略伙伴關系提質、升級、換擋，必將促進中沙各自發(fā)展，并正面影響中要。我國在光伏、氫能、儲能等領域的產業(yè)鏈優(yōu)勢還可，涌現出一批優(yōu)秀的煉化設備和EPC企業(yè)。而沙特過往與發(fā)達國家有過一系列的高端化工品合作，掌握了部分“卡脖子”化工品的們認為雙方未來在石油石化領域可能采用以下三種合作模式：第一種模式是沙特扮演我國原油供應伙伴的角色。第二種模式是我國在新能源以及新建煉廠方面承接沙特的需求，助力其完成能源轉型與產業(yè)升級。第三種模式是雙方在煉廠股權上深度綁定，中國以市場換技術，讓沙特參與到國內的煉化項目中，國產化。3)三個領域有望受益：我們認為以下三個領域有望從中阿合作中受益，首先，中阿之間原油及化工品貿易有望增加，利好油運及化工品運輸企業(yè)。其次，一座煉廠的投資動輒超百億美元，EPC合資煉廠，合資煉廠有望引進沙特的品，提高自身競爭力。2.中沙能源領域有良好的合作基礎得兩國天然就具備合作基礎。而隨著近幾年能源格局、地緣政治、國家發(fā)展的變化，兩國之間出現了超越石油買賣、謀求深入合作的契機。我們認為兩國各自都具備能夠吸引對方的產業(yè)和資源要素，如果未來合作能2.1中國力量助力沙特戰(zhàn)略轉型從沙特近幾年的政策可以看出，其未來發(fā)展可以分為傳統能源和新能源兩個維度。傳統能源方面，2020年沙特出臺石油可持續(xù)發(fā)展計劃，整合多個政府機構、研究機構和企業(yè)等利益相關者，通過資、提升技術等手段確保石化能源的利用效率和可持續(xù)性，并強化對外合作交流，在全球 到2030年實現可再生能源發(fā)電裝機58.7GW。沙特的這兩大發(fā)展規(guī)劃，恰好能匹配我國兩方面累了足夠的工程設計、施工和技術能力，涌現出一批優(yōu)秀的煉化設備和EPC企業(yè)，這些企業(yè)能夠力沙特的長期能源轉型。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5特石油轉石化需要我國煉化產業(yè)014年，我國提出“國家規(guī)劃確定的石化基地煉化一體化項目向社會資本開放”的決定，并在沿海省份規(guī)劃了七大石油化工生產基地，引入競爭，促進產業(yè)升級。過去我國煉廠的產品結構以油品為主，而新投產的煉廠提高了化工品的收率，且在原料的適應性、能耗的高效性上有明顯優(yōu)勢，以恒力和榮盛為代表的民營大煉化表現出極強的成本競爭力。民營大煉化的投產不僅提高了國內烯烴和芳烴的自給率，也觸發(fā)了“鯰魚效應”。國營煉廠面對壓力也加入到了煉化裝置升級改造截至“十三五”末，以中石化為例，中國石化重大裝備國產化率創(chuàng)新高，千萬噸級煉油裝備國產產化率87%。建煉化項目一覽表 企業(yè)名稱所屬集團新增產能(萬噸)投產時間類型海煉化化化工化工化團浙江石化(一期)海華峰海華峰石化石化浙江石化(二期)盛虹煉化盛虹集團新建資料來源：隆眾資訊，東方證券研究所批優(yōu)秀的國內EPC和煉化設備公司在這輪煉化擴產期中脫穎而出。以乙烯裝置中的裂解爐為例，-60%，裂解爐的投資又很大，約占整個乙烯裝置為起點，經過多年的升級改造，目前100萬噸/年的乙烯裝置成為了行業(yè)內的主流裝置。乙型乙烯裂解爐成套裝備綠色制造為發(fā)展目標，在工藝設計、工程設計、制造設計等領域研發(fā)先進技術。公司的大型抗結焦乙烯裂解爐先后獲得江蘇省重大科技成果轉化項目、國家863項目、國家重大科學儀器設備開發(fā)等支持，獲得江蘇省科技進步獎、江蘇省首臺套等榮譽。2013年，公司完成出口“馬來西亞Titan9萬噸/年乙烯裂解爐項目”，首次由中國自主設計，采用中國石化工程建設有限公司(SEI)工藝，該項目是中國石化有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6自主知識產權技術和裝備的首次成套出口，打破了國外公司對乙烯裂解專用設備國際市場的長期透過恒力石化2000萬噸/年煉化一體化項目，則能更清晰地看到煉化國產化的最新全貌。除空分三機”由杭汽輪接單，核心靜設備由蘭石重裝提供，非標設備由中石油七建裝備制造分公司等制設計、制造、建設、管理、運營等方方面面都培育了新一，這恰好可以為沙特尋求從石油出口轉型成煉化產品出口的訴求提供助力。特長期結構轉型需要我國新能源產業(yè)2021年的日均出口量超600萬桶/日，直接出口原油的比例很高。我國則是原油主要消費國和進國主中國電建所屬山東電建三公司與ACWAPower簽署沙特紅海公用事業(yè)基礎設施項目EPC合同，與ACWAPower簽署了阿爾舒巴赫2.6GW光伏電站項目授標協議，主要工程包括光伏電站的設施工及調試工作。資料來源：經濟日報，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 :原油:沙特阿拉伯:當月值00資料來源：Wind，東方證券研究所圖3：沙特原油出口數量(萬桶/日)原油:沙特阿拉伯2015201620172018201920202021資料來源：Wind，東方證券研究所示》中指出，中長期來看，天然氣不論在能源還是成氨相比，最核心解決的就是碳排放問題。歐洲較早就開始研究綠氨的生產和應用，雅苒、Starkraft等大型化工和可再生能源公司已經在北歐建設商業(yè)化的綠氨生產工廠。綠氨還有望全面替代現有的船燃和火電燃料體系，未來一次能源中的電力和熱力絕大部分都會被綠電替代，但風光資源不豐富的地區(qū)則需要依托某種介質將風光資源轉化后進而運輸。綠氨就可以作為這種能源壓就可以液化，現有的LPG船就能直接用來運輸液化得綠氨，綠氨液化后單位體積的能量密度雖然不如化石能源，但也略高于綠氫。更重要的是綠氨的液化成本、運輸成本遠低于氫氣，所以即使綠氫轉化成綠氨需要一定成本，綠氨的綜合使用成本也低于綠氫。水生元/噸，加上運費后約2147元/噸。若考慮到碳配額，則沙特的綠氨較天然氣制合成氨有成本優(yōu)勢。沙特有望依托低廉的光伏發(fā)電成本制綠氨，繼續(xù)成為全球新能源輸出中心。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8資料來源：搜狐網，東方證券研究所沸沸點(攝氏度)液態(tài)能量密度(MJ/方)氨資料來源：東方證券研究所測算額綠氨到岸元/噸含碳價成本元/噸資料來源：東方證券研究所測算2.2中沙合作對我國戰(zhàn)略與產業(yè)發(fā)展具有重要意義同沙特深化能源領域的合作也有望加速人民幣國際化進程。眾所周知，“石油美元”機制構成了一是國際石油貿易以美元作為計價和結算貨幣；二是產油國出口石油所獲得的凈收入用于購買美元計價金融資產。雖然短期內要打破美元計價原油的局我國先后與俄羅斯、伊朗以及阿聯酋實現了原油和天然氣的人民幣結算，若在原油采購方面深化與沙特這一OPEC核加速人民幣國際化的進度。際支付:市場份額:歐元人民幣國際支付:全球市場份額(右軸)0%國際支付:市場份額人民幣國際支付:全球市場份額(右軸)0%資料來源：Wind，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9特掌握部分“卡脖子”化工品生產技術沙特阿美和SABIC業(yè)務布局全球，截止到21年底已投資多家化工企業(yè)。在荷蘭，沙特阿美和德國朗盛公司在組建了合資企業(yè)ARLANXEO，后沙特阿美收購了朗盛公司持有的股份，該公司的主要業(yè)務是高性能橡膠的開發(fā)、制造和銷售。在美國、中國、法國、德國、巴西等多個地區(qū)設有設立了中沙(天津)石化有限公司?；S 公司名稱主要業(yè)務地區(qū)沙特阿美持股比例SABIC持股比例RLANXEOl工公司煉化公司中沙(天津)石化有限SABICSKNexleneSABIC源高級回收恩公司公司 (GPIC)、制售和銷售和銷售與石油化工/石油化工產造醇、乙油化工密度聚乙烯的生產料生產熱解油示范化工產品制造造荷蘭(總部)，歐洲、沙特(總部)，歐洲、資料來源：沙特阿美公司公告，SABIC公司公告，東方證券研究所PC進口依存度達52.3%。SABIC在上述工程塑料領域有一定優(yōu)勢。另一備受關注的高端化工品是E有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。和德國Linde聯合開發(fā)了以乙烯為原料、選擇性催化合成直鏈α-烯烴的“alpha-Sablin”技術，SABIC也有專有催化劑。2014年SABIC與韓國SK綜合化學等額合資控股SABICSKNexleneCompany(SSNC)，大力開發(fā)聚烯烴彈性體POE，產品于2015年開始投放市場，牌號為我們觀察沙特的技術來源可以發(fā)現，沙特的技術多是通過和發(fā)達國家聯合研發(fā)獲得，例如對選擇發(fā)達國家長期對我國封鎖技術轉讓，若能與沙特在“卡脖子”化工品領域加強合作，則有望繞開“卡脖子”化工品的國產化?？扑紕?chuàng)SABIC三菱出光帝人其他資料來源：艾邦高分子，東方證券研究所3%三井化學北歐化工陶氏化學SABIC-SK埃克森美三井化學北歐化工陶氏化學SABIC-SK資料來源：艾邦高分子，東方證券研究所3.中沙煉化領域可能的合作模式基于中沙的稟賦，我們展望未來雙方可能采用的三種合作方式如下。第一種模式是沙特扮演我國原油供應伙伴的角色，作為全球前三的產油國，沙特原油產量大出口比例高，穩(wěn)定采購沙特原油有利于我國的能源安全。第二種模式是沙特新建煉廠將原油轉化成化工品，提高產品附加值，中國向其輸出煉化設備和工程建設能力。第三種模式是雙方在煉廠股權上深度綁定，中國以市場換特參與到國內的煉化項目中，換取“卡脖子”化工品的早日國產化。最為顯而易見的合作方式就是沙特扮演我國的原油供應伙伴的角色，根據Wind的數據，沙特是據，化工品平均出口120.5萬桶/日。中國是全球最大的原油進口國，2021年平均進口原油也有利于我國的能源安全。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。單位物合計資料來源：沙特阿美公司公告，東方證券研究所資料來源：BP世界能源年鑒，東方證券研究所WTIBrent原油指數。這就導致了原油市場出現原油定價。3.2我國企業(yè)承接沙特煉廠建設的需求有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。由于原油價格波動大，影響沙特財政穩(wěn)定性，沙特也在尋求產業(yè)升級，計劃從初級原材料原油出的價格，從沙特主權財富基金(PIF)手中收購了SABIC公司70%的股權。沙特阿美計劃到2030年將其煉沙特阿美與SABIC計劃在沙特阿拉伯延布新建原油直接制化學品(COTC)項目，預計到2025年將形成年處理40萬桶/天原油，生產約900萬噸/年化學品和基礎油的能力。沙特阿美還與法國勒開發(fā)一個90億美元石化項目的協議，計劃在2023-2024年投產270萬噸/產品名稱名義產能(萬噸/年)凈產能(萬噸/年)9苯苯膠和彈性體品資料來源：沙特阿美招股說明書，東方證券研究所產品名稱產品名稱凈產能(萬噸/年)資料來源：沙特阿美招股說明書，東方證券研究所面向需求市場的全球擴張?；谌蚧て沸枨蟪柿己冒l(fā)展態(tài)勢的預判，沙特阿美煉化板塊在未來10~20年將重點發(fā)展化工業(yè)務，亞洲的發(fā)展中國家將可以看出，沙特阿美過去注重發(fā)達國家市場，煉廠主阿美出售了美國莫提瓦諾克煉廠和convent煉廠的股權。投資重點轉向了中國、馬來西亞這樣的RAPID阿美還與印萬桶/日，則有310萬桶/日的增長空間，按照1萬桶/日煉油產能的投資強度4億美元測算，預計產煉廠名稱煉廠名稱持股比例2020年產能(萬桶/日)所在國有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。frp煉廠efn廠石化資料來源：《沙特阿美公司下游發(fā)展戰(zhàn)略對中國煉化企業(yè)的啟示，高振宇等》，東方證券研究所EPC沙特市場第一個真正意義上的EPC工程沙特延布聚烯烴項目。2019年中國石油工程建設有限公司作為總成本商幫助哈薩克斯坦奇姆肯特煉油廠完成現代化改造，該項目也是“一帶一路”倡議與司所屬北方國際合作股份有限公司與印尼米拉綠能公司簽3.3煉廠股權深度綁定定，共擔風險，共享收益。中沙在煉化領域的合作?？松梨谥袊突す?、沙特阿美中國有限公司以50%：25%：25%的股比出資設立福建聯合石油化工有限公司?？偼顿Y約400億人民幣，建成1400萬噸/年煉油和百萬噸乙烯項目。2009年中國石化和SABIC以50:50的股比共同出資設立了中沙(天津)石化有限公司，項目總年PC項目，采用SABIC公司非光氣熔融縮聚法生產工藝，經過SABIC西班牙工廠多年運行證有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。發(fā)建設中國東北地區(qū)的大型煉油化工一體化聯合裝置，公司將通過在華合資子公司華錦阿美對該項目進行開發(fā)，華錦阿美第一大股東為中國兵器工業(yè)集團旗下的北方華錦化工集團，持股36%，持股擬在沙特延布聯合開發(fā)大型將液體原料轉化成化工產品的項目。稱備注工有限公司中沙(天津)石化有限公司限公司SABIC公司資料來源：天眼查，東方證券研究所%作協議，引入英力士參與中石化正在建設的120萬噸/年天津南港乙烯及下游化工品項目，股比分發(fā)揮各自優(yōu)勢開展一系列合作，共同拓展高端化工領域市場。外商看重中國廣闊的市場，在需求地建廠有利于降低成本，無論是人力成本還是關稅，在中國建廠都比出口產品來中國有優(yōu)勢。我國則是看重了外資所掌握的高端化工品的技術工藝。在中沙在煉廠股權贏。4.油運化工品運輸、煉化設備及EPC和合資煉廠有望受益EPC和合資煉廠有望受益。國長時間保持超過600萬噸/月的沙特原油進口量，隨著中阿能源合作的深入，從沙特進口的原油需求有望進一步提升，而沙特轉型成全球化工品主要供應國后，相應的化工品運輸需求VLCC在20-30萬噸，沙特到中國有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。資料來源：EIA，東方證券研究所0原油運輸指數(BDTI)資料來源：Wind，東方證券研究所新建煉廠，按照目前煉廠的規(guī)模以及工藝的復雜程度，一座煉廠的投資動輒超百億美元，中沙在煉化項目中的深化合作有望催生出大規(guī)模的煉化EPC引進沙特的技術，建設國內進口依存度高的未來浙石化不排除引入沙特股東的可能性。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5.投資建議新時代的中沙全面戰(zhàn)略伙伴關系提質、升級、換擋，必將促進中沙各自發(fā)展，并正面影響中東和國際戰(zhàn)略格局演變。中沙在石油石化領域擁有大量的合作機會，油運化工品運輸、煉化設備及EPC和合資煉廠有望從未來的中沙深化合作中受益。建議關注油運化工品運輸標的密爾克衛(wèi)(603713，未評級)、盛航股份(001205，未評級)、中遠海能(600026，未評級)、招商南油(601975，未評級)，煉化設備及EPC標的中國化學(601117，未評級)、卓然股份(688121，未評級)、蘭石重裝(603169，未評級)、中國一重(601106，未評級)、科新機電(300092，未評級)，及合資煉廠中國石化(600028，增持)、華錦股份(000059，未評級)、榮盛石化(002493，買入)的投6.風險提示1)中沙合作進展不及預期：中沙合作需要時間推進，許多項目還未進入實質推進階段，若項目受益程度將不及預期。2)地緣政治風險：中沙合作受到中美、中沙以及美沙等國際關系影響，地緣政治發(fā)生變化將影3)全球經濟衰退風險：若全球經濟發(fā)生衰退，則原油和化工品的需求將受到影響?；绊憸y算結果：假設發(fā)生變化，會導致測算結果變化，如綠電成本高于0.07元/度，則會導致綠氨成本高于預期。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本或觀點無任何直接或間接的關系。公司投資評級的量化標準數收益率在-5%以下。級相關信息。存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發(fā)布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評級、盈利有效。行業(yè)投資評級的量化標準：場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發(fā)出之時該行業(yè)不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業(yè)暫停評級：由于研究報告發(fā)布當時該行業(yè)的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業(yè)投資評級；分析師在上述情況下暫