謹慎責條款部分謹慎/11/11/111111111111111111/11/11/11111111111111111111究報告：磁材|個股報告(300835.SZ)：投資評級股表現 滬深300龍磁科技公公司基本情況18.6620.28%%本(億股))元)比例資產負債率(%)研研究所SAC登記編號：S1340522060001Email：lishuaihua@研究助理：張亞桐SAC登記編號：S1340122080030Email：zhangyatong@永磁鐵氧體龍頭再發力，軟磁有望帶來新增長點公司是永磁鐵氧體行業內迅速成長的企業，目前永磁鐵氧體濕推進永磁鐵氧體產能擴張，力爭全球領先。2022年越南二期4000噸濕壓磁瓦項目投產后，公司的鐵氧體濕壓磁瓦產能為近4萬DK磁粉芯產能將達到5000噸；軟磁鐵氧體設計產能6000噸/年，預計點軟磁材料：2025年全球各領域的金屬軟磁粉芯全球需求量為受益于公司訂單的持續增長，伴隨公司持續推進產品研發與擴產，永磁鐵氧體、軟磁材料等產品有望不斷放量，拉動企業業績增于上市公司股東的利潤1.31億元，同比增長92.05%；實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤1.22億元，同比增長5%。元，同比下降19.97%。公司凈利潤下降主要系收入規模擴大，原輔預計公司2022/2023/2024年實現營業收入10.72/14.11/18.33億請務必閱讀正文之后的免責條款部分2格波動超預期；擴產項目建設不及預期；下游需求不公司財務及預測數據摘要2021A2022E2023E2024E營業收入(百萬)673.91%歸屬母公司股東凈利潤(百萬)中郵證券研究所預測請務必閱讀正文之后的免責條款部分3和主要財務比率務報表(百萬元)1A2022E2023EE務比率1AEEE能力51411733961稅金及附加611費用4863獲利能力7193研發費用5478600000005246債能力110031015246稅2324應收賬款周轉率44443222率32233222每股指標(元)每股收益(元)每股收益每股凈資產7359149率0000應收票據及應收賬款37440288243617030金流量表4944944949在建工程3030和攤銷0004141活動現金流凈額流動資產合計613613000167840短期借款2102412應付票據及應付賬款7127投資活動現金流凈額311債7082融資00037832220股權融資000525200流動負債合計606000043938281活動現金流凈額00本9119金凈流量22222265083964980000所有者權益合計3129616784資料來源：公司公告，請務必閱讀正文之后的免責條款部分41全球領先的永磁鐵氧體生產商 71.1雙向驅動：永磁濕壓磁瓦和軟磁 71.2優化股權結構，助力公司發展 81.3業績持續增長，增長態勢良好 92永磁及電機部件：深耕永磁鐵氧體 112.1汽車 132.2家用電器 142.3電動工具 172.3競爭格局 173布局軟磁“三位一體” 203.1光伏和儲能 223.2新能源汽車和充電樁 243.3變頻空調 263.4UPS電源 274加深產業鏈一體化，提高核心競爭力 294.1不斷技術創新，國內領先水平 294.2積極推進擴產，打造規模效應 294.3市場認可度高，服務高端客戶 304.4原材料豐富，價格低廉 315盈利預測與投資建議 325.1收入預測 325.2估值與投資建議 336風險提示 33 圖表4：營收及同比情況(億元) 9圖表5：歸母凈利潤及同比情況(億元) 9圖表6：產品營收結構(%) 10請務必閱讀正文之后的免責條款部分5 圖表8：三費情況(億元) 10圖表9：研發支出(億元) 10 圖表12：永磁鐵氧體典型退磁曲線(SM13H) 12圖表13：稀土永磁材料典型退磁曲線(UH45) 12 圖表15：國內微特電機產量(億臺) 13圖表16：鐵氧體永磁材料需求結構(按產值) 13 圖表18：全球汽車銷量(萬臺) 14圖表19：國內汽車銷量(萬臺) 14 圖表29：全球電動工具出貨量(億臺) 17 圖表32：國內永磁鐵氧體產量(萬噸) 18圖表33：國內永磁鐵氧體廠商產能分布(%) 18 4請務必閱讀正文之后的免責條款部分9....ZV圖表46：全球和國內新能源汽車銷量(萬臺)...............................................Zg圖表47：近年來，充電樁增量(萬臺).....................................................Zg圖表51：變頻空調銷量(萬臺)...........................................................ZL圖表54：UPS電源市場規模(億元).......................................................Z8...t0請務必閱讀正文之后的免責條款部分7領先的永磁鐵氧體生產商驅動：永磁濕壓磁瓦和軟磁公司自成立以來，主要從事永磁鐵氧體新型功能材料的研發、生產和銷售，目前已成為國內最大的永磁鐵氧體濕壓磁瓦生產企業之一。基于在永磁鐵氧體產品的技術積累和創新延伸，公司正在全力打造軟磁產業鏈，軟磁粉料、磁粉芯、電感器件三位一體全面發展。公司將聚焦永磁及電機部件、軟磁及新能源器件兩大業務板塊，實現雙輪驅動，高質量發上海龍磁貿易有限公司成立，同年安徽龍磁精密器件有限公司及南通龍磁電子有限公司成限公司成立，主營電感生產。表1：發展歷程資料來源：公司官網，公司公告，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分8安徽廬江)，全資子公司將軍磁業(位于安徽金寨)、上海龍磁、南通龍磁、龍磁精密(位濕壓磁瓦，龍磁精密生產換向器。分布，在安徽合肥，上海虹橋，德國法蘭克福，日本大阪，墨西哥圣路提供近距離的優質服務表2：全球布局資料來源：公司官網，中郵證券研究所為公司第二大股東，任公司董事，總經理。二人系兄弟關系，為一致行動人合計持有公司料、龍磁新能源。將軍龍磁、龍磁電子和越南龍磁主要從事高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦的生產、銷售業務，金龍科技和龍磁貿易龍磁精密主要從事電機換向器的生產業務，日本龍磁主要請務必閱讀正文之后的免責條款部分6的服務，龍磁金屬主要從事金屬磁粉芯業務，而龍磁新能源和龍磁新材料子公司，起到了優化軟磁產業鏈、發揮公司磁性材料原料制備的優勢。公司及將軍磁業、龍磁電子、龍磁精密等子公司均為高新技術企業，注重技術創新，多圖表3：公司股權結構資料來源：公司公告，中郵證券研究所業績持續增長，增長態勢良好在新冠疫情反復、國際地緣政治沖突、美國加息等因素影響下，公司通過夯實業務，推歸受益于公司，伴隨公司持續推進產品研發與擴產，永磁鐵氧體、軟磁材料等產品有望不輔材料價格上漲。圖表4：營收及同比情況(億元)圖表5：歸母凈利潤及同比情況(億元)9.08.1140%500.80.70.70.600.80.70.7201720182019增長0.70.520200.60.5202122H1140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%8.0120%7.0100%6.05.05.35.55.680%5.04.560%4.040%3.020%2.00%00.0 2017 202122H1 同比增長-20%-40% 201820192020資料來源：公司公告，中郵證券研究所資料來源：公司公告，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分10%，圖表6：產品營收結構(%)圖表7：濕壓磁瓦毛利率9876543202017201820192020202122H145%40%35%30%25%20%%%5%0%2017201820192020202122H1資料來源：公司公告，中郵證券研究所資料來源：公司公告，中郵證券研究所期間費用率整體呈下降趨勢，公司降本增效成果明顯。2022上半年，期間費用總計為跌圖表8：三費情況(億元)圖表9：研發支出(億元)2.00.20.02017201820192020202122H120%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%0.50.417%0.46%0.40.30.270.290.295%0.30.234%0.20.23% 0.10.10.02018 20192%1%2%0%22H1 2020發支出 2021 務費用總費用率資料來源：公司公告，中郵證券研究所資料來源：公司公告，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分112永磁及電機部件：深耕永磁鐵氧體料”，指的是一經磁化即能保持恒定磁性的材料。實用中，永磁材料工作于深度磁飽和及充磁后磁滯回線的第二象限退磁部分。常用的永磁材料分為鋁鎳鈷系永磁合金、鐵鉻鈷系永磁合金、永磁鐵氧體、稀土永磁材料和復合永磁材料等。圖表10：永磁鐵氧體生產工藝資料來源：公司公告，中郵證券研究所是一種新型的非金屬磁性材料，它只需外部提供一次充穩定的磁場，從而向外部持續提供磁能。永磁鐵氧體是以SrO或BaO及Fe2O3為原料，通過陶瓷工藝(預燒、破碎、制粉、壓制成型、燒結和磨加工)制造而成，具有寬磁滯回線、高矯頑力、高剩磁，一經磁化即能保持恒定磁性的功能性材料。永磁鐵氧主要有燒結和粘結兩種方式，燒結分干壓成型和濕壓成型，粘結分擠出成型、壓制成型和注射成型。永磁鐵氧體的原料來源豐富，價格低廉，生產條件簡單、過程可控且產品的抗侵蝕性強。具有單位磁能積的價格低，具有耐腐蝕、適合于惡劣工作環境等優點。正因如此，永磁鐵氧體是目前應用最廣的永磁材料，在生產和應用已經占據主體地位。于電子、電氣、機械、運輸、醫療及生活用品等各領域。圖表11：永磁鐵氧體vs稀土永磁材料永磁鐵氧體稀土永磁材料磁場強度(Bhmax)剩磁強度(T)0.32-0.43居里溫度(°C)000最高工作溫度(°C)480-58000回復磁導率(μrec)電阻率(μΩ·cm)相對抗應力具有良好的抗退磁和耐腐蝕性需要額外的圖層進行防腐材料鋼鐵副產品、原料豐富易得稀土原材料、供應緊張價格 便宜 較高請務必閱讀正文之后的免責條款部分12資料來源：各公司官網，中郵證券研究所圖表12：永磁鐵氧體典型退磁曲線(SM13H)圖表13：稀土永磁材料典型退磁曲線(UH45)資料來源：公司官網，中郵證券研究所資料來源：大地熊官網，中郵證券研究所圖表14：永磁鐵氧體產業鏈資料來源：公司公告，中郵證券研究所能量的檢測、永磁鐵氧體行業發展與微特電機行業的發展存在正相關的關系。隨著工業自動化、家庭自動化、汽車智能化的進程加快，全球對微特電機形成了巨大的市場需求，促使永磁鐵氧體請務必閱讀正文之后的免責條款部分13圖表15：國內微特電機產量(億臺)圖表16：鐵氧體永磁材料需求結構(按產值)160140120100806040200201120122013201420152016201720182019202010.5%25.0%11.5%15.4%20.4%17.2%資料來源：產業信息網，中郵證券研究所資料來源：《我國永磁材料行業現狀及其發展趨勢》胡勝龍等，中郵證券研究所2.1汽車隨著汽車動力與環保技術、安全性和舒適性等新技術的發展，永磁鐵氧體直流電機由于具有溫度適應性好、耐腐蝕等優異特性，已大量應用到汽車發動機、底盤和車身三大部位及附件中，如啟動電機、電動天線電機、雨刮器電機、搖窗電機、空氣凈化電機、電動座椅、圖表17：永磁鐵氧體在汽車領域應用資料來源：公司官網，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分1427.5萬直流電機數量將大幅增長，由此帶來。圖表18：全球汽車銷量(萬臺)圖表19：國內汽車銷量(萬臺)資料來源：EVtank，中汽協，中郵證券研究所資料來源：EVtank，中汽協，中郵證券研究所新能源汽車更為顯著。圖表20：汽車領域永磁鐵氧體需求測算20212022E2023E2024E2025E全球傳統汽車產量(萬輛)全球新能源汽車產量(萬輛)單車永磁鐵氧體用量-傳統汽車(kg/輛)單車永磁鐵氧體用量-新能源汽車(kg/輛)傳統汽車永磁鐵氧體用量(萬噸).2.5新能源汽車永磁鐵氧體用量(萬噸).7汽車領域永磁鐵氧體合計用量(萬噸)資料來源：公司公告，中郵證券研究所公司生產的高性能永磁鐵氧體磁瓦產品是變頻空調、變頻冰箱與變頻洗衣機等家電產品直流變頻電機的重要組件。請務必閱讀正文之后的免責條款部分15場主流，而高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦作為變頻空調直變頻技術可解決家電產品節能的問題，如變頻空調、變頻冰箱與變頻洗衣機等家電產品。隨著變頻技術的永磁鐵氧體濕壓磁瓦作為直流變頻電機重要的功能部件，將在節能環保用。圖表21：永磁鐵氧體在變頻空調中的應用圖表22：國內家用變頻空調產量和滲透率資料來源：公司官網，中郵證券研究所資料來源：Wind，產業在線，中郵證券研究所變頻冰箱滲透率約為60%。產量下降的原因主要是我國人民對于冰箱產品的需求已從剛需轉民圖表23：永磁鐵氧體在冰箱中的應用圖表24：國內家用冰箱產量資料來源：公司官網，中郵證券研究所資料來源：華鏡產業研究院，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分16，變頻洗衣機滲透率約為60%。圖表25：永磁鐵氧體在洗衣機中的應用圖表26：國內家用洗衣機產量資料來源：公司官網，中郵證券研究所資料來源：Wind，產業在線，中郵證券研究所6.2%。假設如下，變頻空調方面：1)據相關資料表明，每臺變頻空調壓縮機的鐵氧體使用為0.5kg；2)國內家用洗衣圖表27：家電領域永磁鐵氧體需求測算2021A2022E2023E2024E2025E國內家用空調銷量(萬臺)國內家用冰箱產量(萬臺)國內家用洗衣機產量(萬臺)變頻空調滲透率(%)變頻冰箱滲透率(%)變頻洗衣機滲透率(%)單臺變頻空調永磁鐵氧體用量(噸/萬臺)66666單臺變頻冰箱永磁鐵氧體用量(噸/萬臺)66666單臺變頻洗衣機永磁鐵氧體用量(噸/萬臺)55555變頻空調領域永磁鐵氧體用量(萬噸)變頻冰箱領域永磁鐵氧體用量(萬噸)變頻洗衣機領域永磁鐵氧體用量(萬噸)家電領域永磁鐵氧體合計用量(萬噸)資料來源：公司公告，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分17電動工具運用小容量電動機或電磁鐵通過傳動機構驅動工作頭工作，具有攜帶方便、操作簡單、功能多樣、安全可靠等特點。 ；圖表28：永磁鐵氧體在電動工具中的應用圖表29：全球電動工具出貨量(億臺)資料來源：公司官網，中郵證券研究所資料來源：Wind，產業在線，中郵證券研究所中永磁鐵氧體成本約占總量的4%；2)據EVTank預測，2022年全球電動工具出貨量和市場電動工具行業以穩定的增速增長。圖表30：電動工具領域永磁鐵氧體需求測算20212022E2023E2024E2025E全球電動工具出貨量(億臺)全球電動工具市場規模(億美元)永磁鐵氧體占比電動工具總產值.0%.0%.5%.5%永磁鐵氧體市場規模(億美元)電動工具領域永磁鐵氧體合計用量(萬噸)資料來源：EVTank，中郵證券研究所日韓、歐美等國請務必閱讀正文之后的免責條款部分18家永磁鐵氧體生產企業整體技術水平高、產品開發能力強，以生產高性能永磁鐵氧體為主，，主要企業有日本TDK和韓國雙龍等。隨著國際制造產業的轉移和水平的提升，我國永磁鐵氧體行業逐漸縮短了與國外先進水平的差距，國際競店東磁等。圖表31：主要龍頭公司企業名稱公司介紹TDK(日本)于1935年成立于日本，主要從事鐵氧體磁芯的商業生產，截至目前，擁有高性能永磁鐵氧體產能5.5萬噸。雙龍集團(韓國)成立于1982年，專業從事粉體設備的研發、制造，截至目前，擁有高性能永磁鐵氧體產能5.0萬噸。橫店東磁成立于1999年，主要從事磁性材料系列產品、太陽能光伏系列產品和新能源動力電池等研發、生產和銷售萬噸鐵氧體預燒料、16萬噸永磁鐵氧體、4萬噸軟磁鐵氧體、2萬噸塑磁的產能，是國內規模最大的鐵氧體磁性材料生產企業。領益智造成立于2006年，主要從事磁性材料元件及其制品、合金粉末制品、微電機、機械設備和零部件等的制造和銷售。2020年，公司磁性材料產量為31,834.6噸，主要產品包括軟鐵磁材料和鐵氧體永磁材料，根據弗若斯特沙利文報告，在國內磁性材料行業的市場份額約2.5%，是我國最大的電機用鐵氧體磁性材料以及第二大永磁鐵氧體材料制造商。中鋼天源公司主營服務及產品包括檢驗檢測服務和稀土永磁器件、永磁器件、軟磁材料及器件等。2021年，公司磁性材料產業擁有55,000噸四氧化三錳(其中：電子級四氧化三錳50,000噸，電池級四氧化三錳5000噸)、20,000噸永磁鐵氧體器件、5,000噸軟磁器件、2000噸稀土永磁器件生產能力，70000噸金屬制品生產能力。截止到2022年6月30日，公司擁有3000噸金屬軟磁粉末產能和1000噸金屬磁粉心產能。公司是全球主要的高純四氧化三錳生產企業，國內位居前列的永磁器件生產企業。北礦科技公司目前擁有北礦機電科技有限責任公司和北礦磁材科技有限公司2個全資子公司，北礦機電主要從事礦冶裝備業務，北礦磁材主要從事磁性材料業務。磁性材料方面，BMS-9、BMS-12高性能燒結產品技術不斷改進，產品性能明顯提升，已得到市場的充分認可，2021年單月訂單突破1000噸；開發出BMS-5H高剩磁非稀土燒結材料并實現大批量銷售，產品性能穩定；開發出BMXF-4DH高矯頑力粘結粉并實現銷售，技術性能得到用戶認可在高性能產品研發和產品持續改進方面都取得較大成果。資料來源：招股書，中郵證券研究所量超50萬噸，位于世界首位。根據中國電子元件協會統計，2017，小。牌，大量的小企業因為環保要求不合供給端大部分公司無新增產能規劃，產品升級淘汰落后產能，隨著國內企業技術，進口替代、高端國產化將帶來行業集中度的提升。圖表32：國內永磁鐵氧體產量(萬噸)圖表33：國內永磁鐵氧體廠商產能分布(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分19資料來源：中國電子元件協會，中郵證券研究所資料來源：中國電子元件協會，中郵證券研究所目前我國雖已成為世界永磁鐵氧體的生產大國，但整體水平與國外發達國家相比還存在品。多年來，公司秉承自主創新、提升技術水平的理念，形成了涵蓋永磁鐵氧體濕壓磁瓦主SM圖表34：公司濕壓磁瓦性能參數資料來源：招股書，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分203布局軟磁“三位一體”金屬軟磁粉芯最大限度結合了兩者的優點，可突破傳統軟磁材料的應用領域。金屬軟磁粉芯是通過將金屬或合金軟磁材料制成的粉末與絕緣添加物混合壓制而成的一種復合軟磁材小，又被非磁性絕緣介質隔開，因此，金屬軟磁粉芯電阻率比金屬及其損耗小，適用于較高頻率。同時，由于顆粒尺寸小，基本上不發生集膚現象，磁導率隨頻率變化的穩定性好。金屬軟磁粉芯具有損耗低、磁導率高、飽和磁感強度的磁和熱各向同性、工作頻率范圍較寬等特點，克服了鐵氧體飽和磁感強度較低以及金屬軟磁合金高頻下渦流損耗大的缺點。按照金屬軟磁粉芯的組成和性能特點主要分為鐵粉芯(Iron)、鐵硅鋁磁粉芯(Sendust)、高通量磁粉芯(HighFlux)、鉬坡莫磁粉芯(MPP)、非晶及納米晶磁粉芯(APH&APM)。圖表35：主要軟磁材料性能對比性能非晶磁粉芯(APH)高磁磁粉芯(HighFlux)鉬坡莫磁粉芯(MPP)鐵硅鋁磁粉芯(Sendust)鐵粉芯鐵氧體飽和磁通密度/Gauss000000750000010000~120003000~4500磁芯損耗/mW?cm-3，001100~1450550~750850~11001300~1800DependonGap直流偏置/%，100Oe(60μ)4540DependonGap成分Fe-Si-Al所金屬軟磁粉芯由于具有上述優良特性，被廣泛用于電訊、雷達、電視、電源等技術中作為電率密度、微型化、EMC的方向發展為軟磁粉芯提供了廣闊的市場空間。公司目前已逐步形成軟磁粉料，金屬磁粉芯，高頻磁性器件(電感)三位一體全面推進。軟磁領域產業鏈請務必閱讀正文之后的免責條款部分21資料來源：公司官網，公司公告，中郵證券研究所目前軟磁粉芯在產品主要為鐵硅鋁、鐵硅系列等。鐵硅鋁磁粉芯在金屬磁粉芯當中具有遠低于高磁通磁粉。磁粉芯中含93.5%wtFe-6.5%wtSi，由于不含金屬鎳，因而價格低廉。鐵硅磁粉芯在高溫條件下使用不會出現類似鐵粉芯的熱時效老化現象，鐵硅磁粉芯的功率損耗也要低于鐵粉芯的功率損耗，而且鐵硅磁粉芯同高磁通磁粉芯一樣具有優異的直流偏置性能。圖表37：軟磁粉芯產品系列請務必閱讀正文之后的免責條款部分22資料來源：公司官網，中郵證券研究所圖表38：軟磁粉芯生產流程資料來源：公司官網，中郵證券研究所和儲能作為光伏發電系統中的核心裝置，光伏逆變器的市場規模隨著光伏市場的強勁增長而不置，主要功能是將太陽能電池板受太陽光照射時產生網，即光伏發電并網。在光伏逆變器中，有兩個核心關鍵的流電升壓成穩定的直流電壓的電路中，后者將穩定的直流電壓通過逆變電路轉換成50Hz正弦波交流電輸入電網。這兩種電感元件的磁材料基本上采用高性能的鐵硅類粉芯材料，已經成圖表39：光伏逆變器的電感應用圖表40：組串式逆變器滲透率逐年提高100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%202120172018201920202021資料來源：公司公告，中郵證券研究所資料來源：中國光伏業協會，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分23組串式光伏逆變器滲透率繼續升高，使得金屬軟磁粉芯需求量進一步抬升。光伏逆變器串式和集散式。在工作原理方面，集中式逆變器是將若干個并行的光伏組串連接到同一臺集中式逆變器的直流輸入端，完成最大功率點跟蹤后，再統一并網；組串式逆變器對數串光伏組件單獨進行最大功率追蹤，在經過逆變單元后并聯入交流電網。組串式光伏逆變器中多采用金屬軟磁粉芯，因其具有優異的交直流疊加穩定性且耐受大電流環境。由于儲能逆變器主要產品與光伏逆變器同源，大部分光伏逆變器廠家已布局光儲一體化變器市場的競爭。因此，公司依托光伏領域已積累的大量優質客戶在儲能金屬磁粉芯產品在儲能領域主要應用在儲能模塊(充放電及逆變模塊)電源中。儲能技術技術之一，儲能具有消除電力峰谷差，實現光伏、風電等新能源平滑輸出、調峰調頻和備用容量等作用。隨著儲能成本的逐年下降，儲能在全球范圍內越來越受目前，全球已有多個國家提出了“零碳”或“碳中和”的氣候目標，發展以光伏為代表的可GW內鋰電儲能總出貨量達到37GWh(+110%)，其中電力儲能出貨18GWh，貢獻最大增量。展加速發展。同時伴隨著分布式電站、充電樁、微電網等衍生新型生態系統的應用，儲能下游圖表41：全球光伏新增裝機量圖表42：全球儲能新增裝機量資料來源：中國光伏業協會，IEA，中郵證券研究所資料來源：彭博新能源財經，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分24圖表43：光伏和儲能領域，金屬軟磁粉芯需求量測算202020212022E2023E2024E2025E全球光伏新增裝機量(GW)2570300330組串式光伏逆變器滲透率(%)65.0%69.6%71.0%72.0%73.0%74.0%單位GW鐵硅軟磁材料用量(噸/GW)380380380380380380全球光伏領域軟磁粉芯需求量(萬噸)全球儲能新增裝機量(GW)單位GW金屬軟磁粉芯用量(噸/GW)50380380380380380全球儲能領域軟磁粉芯需求量(萬噸)資料來源：IEA，CPIA，彭博新能源財經，中郵證券研究所新能源汽車和充電樁隨著我國汽車保有量的快速增長，能源安全和環境污染問題日益突出，大力發展新能源汽車成為當前汽車產業發展的必然選擇。新能源汽車產業的快速發展推動電動汽車用電源變換器需求的持續增長。公司合金軟磁粉芯制成的電感分別應用于AC/DC車載充電機和車載圖表44：新能源汽車領域應用圖表45：充電樁領域應用資料來源：公司官網，中郵證券研究所資料來源：公司官網，中郵證券研究所布的《中國新能源汽車行業發展白皮書(2022年)》，2021年全球電動汽車的銷量達670萬請務必閱讀正文之后的免責條款部分25展，單車金屬軟磁粉芯的用量有望逐步提升；插電式混合動力汽車(PHEV)動力電池的容量較V，作為新能源汽車的能源供給裝置，充電樁對新能源汽車產業而言無疑是不可或缺的重要設備。新能源汽車充電設施(充電樁)是新能源汽車產業鏈的重要組成部分，新能源汽車行業高速發展將大力推動充電樁相關產業的發展。合金軟磁粉芯制成的高頻PFC電感等應用于，設施能源汽車行業的發展。圖表46：全球和國內新能源汽車銷量(萬臺)圖表47：近年來，充電樁增量(萬臺)800600400200015%10%5%0%16014012010080604020020182019202020212022年1-7月20172018201920202021國內新能源汽車(萬輛)全球新能源汽車(萬輛)資料來源：EVTank，中汽協，中郵證券研究所資料來源：充電聯盟，中郵證券研究所2025年全球新能源汽車領域的金屬軟磁粉芯全球需求量為3.0萬噸，2021-2025年的請務必閱讀正文之后的免責條款部分26圖表48：新能源汽車和充電樁領域，金屬軟磁粉芯需求量測算202020212022E2023E2024E2025E全球新能源汽車產量(萬輛)331.101062.51847.5240BEV產量(萬輛)856850PHEV產量(萬輛)3170448單位BEV釹鐵硼用量(千克)0.600.600.650.700.750.80單位PHEV釹鐵硼用量(千克)3.503.503.503.503.503.50全球新能源汽車領域粉芯需求量(萬噸)3.0車樁比3.403.252.902.702.602.50全球充電樁新增量(萬臺)76663911896每萬臺充電樁金屬軟磁粉芯用量(噸/萬臺)全球充電樁領域軟磁粉芯需求量(萬噸)0.8資料來源：IEA，中汽協，充電聯盟，中郵證券研究所公司合金軟磁粉芯應用于變頻空調變頻器上的高頻板載PFC電感中，在變頻空調輸入整電源輸入功率因數的調節、抑制電網高次諧波的儲能升壓電感的作用。目前過變頻器改變壓縮機供電頻率，調節壓縮機轉速，進而通過壓縮機轉速的快慢調節制冷量，從而達到控制室內溫度的目的的空調。與傳統定頻空調相比，變頻空調具有快速制冷(制熱)、節能、溫度精準控制、電壓適應范圍寬等優點。因此，在國家大力鼓勵發展節能環保產品的社會大背景下得到越來越廣泛的應用。圖表49：變頻空調領域應用資料來源：其他公司公告，中郵證券研究所調才能獲得市場準入，變頻空調將迎來爆發式增長，市場滲透率請務必閱讀正文之后的免責條款部分27原三級能效的定頻空調、變頻空調以及原二級能效標準的單冷式定頻空調都不符合市場準入圖表50：2020新版能效標準圖表51：變頻空調銷量(萬臺)180001600014000120001000080006000400020000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%180001600014000120001000080006000400020000變頻空調銷量(萬臺)家用空調銷量(萬臺)資料來源：Wind，中郵證券研究所資料來源：Wind，中郵證券研究所KG量穩圖表52：變頻空調領域，金屬軟磁粉芯需求量測算2020A2021A2022E2023E2024E2025E全球家用空調銷量(萬臺)322272227222變頻空調滲透率(%)53%94%95%96%97%98%變頻空調金屬軟磁粉芯用量(噸/萬臺)222222全球變頻空調領域軟磁粉芯需求量(萬噸)3.33.4資料來源：Wind，中郵證券研究所3.4UPS電源UPS電其他電力電子設備，為其提供不間請務必閱讀正文之后的免責條款部分28電。當市電中斷時，UPS立即將機源系統，已成為集不間斷電源、電源管理、散熱、電力電纜和數據布線為一體的全套電源供應與管理解決方案。這就極大的利于用戶的選購、安裝、維護和擴容，一方面降低了日常管本，另一方面也能對整個網絡中的硬件設備、運行程序和數據以及數據的傳輸途徑進行全面保護，使之成為不間斷供電網絡。此網絡還具有可靠性高、抗干擾能力強、智圖表53：UPS電源的電感應用圖表54：UPS電源市場規模(億元)資料來源：Wind，中郵證券研究所資料來源：QYResearch，中郵證券研究所PS圖表55：UPS電源領域，金屬軟磁粉芯需求量測算2020A2021E2022E2023E2024E2025E全球UPS電源市場規模(億元)860946993.31043.01095.11149.9全球UPS電源領域軟磁粉芯市場規模(億元)1920.921.923.024.1UPS領域中單位軟磁粉芯價格(萬元/噸)全球UPS電源領域軟磁粉芯需求量(萬噸)4.05.15.4資料來源：QYResearch，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分29S圖表56：各領域，金屬軟磁粉芯總需求量測算202020212022E2023E2024E2025E全球光伏領域軟磁粉芯需求量(萬噸)全球儲能領域軟磁粉芯需求量(萬噸)全球新能源汽車領域粉芯需求量(萬噸)3.0全球充電樁領域軟磁粉芯需求量(萬噸)0.8全球變頻空調領域軟磁粉芯需求量(萬噸)3.33.4全球UPS電源領域軟磁粉芯需求量(萬噸)4.05.15.4金屬軟磁粉芯合計需求量9.962620.823.1資料來源：Wind，中汽協，CPIA，QYResearch等，中郵證券研究所4加深產業鏈一體化，提高核心競爭力公司生產的高性能濕壓磁瓦處于業內領先地位。近年來，公司持續加大研發力度，不斷引進技術人才，進一步提升技術水平，核心技術已涵蓋主要生產環節，特別是原料制備、磁SMSM性能指標及大弧度、高拱高磁瓦成型技術等處于行業前列。憑借工藝技術創新能力和裝備自動化水平不斷提升，公司實現求。公司及將軍磁業、上海龍磁、龍磁精密等子公司均為高新技術企業，注重技術創新，多次承擔國家及省市級科技創新、科技攻關項目。公司設有博士后工作站、省級企業技術中心，是國家知識產權示范企業。為滿足業務發展需要，公司打造并不斷優化研發平臺，充分發揮研發對提升產品競爭力的驅動作用。、中試和批量生產時客戶的反饋情況，及時對產品方案進行調整，以確保產品研發與市場、客戶需求相匹配。公司一直重視在技術研發上的持續投入，高度關注上下游技瞻性、4.2積極推進擴產，打造規模效應店東磁，全球前五。主要生產基地位于人工和動力成本較低的安徽金寨、廬江，越南胡志明等地，具有明顯的成本優勢。憑借規模的快速擴張、技術的不斷進步和穩定優質的請務必閱讀正文之后的免責條款部分30圖表57：全球龍頭公司產能情況公司產能擴產情況TDK5.5萬噸(高性能永磁鐵氧體)/5萬噸(高性能永磁鐵氧體)/雙龍集團韓國1.5萬噸(高性能永磁鐵氧體)/橫店東磁20萬噸(鐵氧體預燒料)；16萬噸(永磁鐵氧體，包括高性能永磁鐵氧體4.5萬噸)增加2.2萬噸產能龍磁科技近4萬噸(高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦)萬噸產能，至2024年達到6萬噸資料來源：公司官網，中郵證券研究所000噸；軟磁鐵氧體設計產能6000噸/年，預計將于今年三季度投產；光伏和車載類電感項目一開發進度投放產能，二期已于近期開工。產品投資金額內容開始時間投產時間金屬軟磁粉芯5000萬元閑置工業廠房購置生產設備，建設年產2000噸鐵硅鋁、鐵硅金屬粉芯生產線2020年6月2022年軟磁鐵氧體9000萬元建設年產6000噸高性能軟磁鐵氧體生產線，計劃建設周期8個月2021年6月2022年Q3高頻磁性器件不超過7億元年產5000萬只各類高頻磁性器件(電感)、磁性材料基礎科學研究中心、超細金屬粉末研究中心2021年1月一期1200萬只已投產，二期在建資料來源：公司公告，中郵證券研究所4.3市場認可度高，服務高端客戶請務必閱讀正文之后的免責條款部分31客戶是行業競爭關鍵壁壘。鐵氧體濕壓磁瓦行業具有定制化需求、認證周期長的特點，下游客戶對產品質量、交付能力、響應速度、技術支持等均有較高要求，認證周期最長可達3-5年，因而客戶是行業競爭關鍵壁壘。技術和銷售服務，積累了大量優質的客戶知名度，與德國博世，法國法雷奧，日本圖表59：主要客戶資料來源：公司公告，中郵證券研究所依托上述研發模式，公司將研發方向與市場、客戶需求緊密結合，成功建立了市場和客術開發—試樣—批量生產—客戶反饋的整套服務流程，以持續保持技，提升市場占有率及品牌形象。我國是全球最大的鋼鐵生產國和鋼鐵消費國，永磁鐵氧體的主要原材料鐵紅、鐵鱗為鋼鐵生產過程中產生的副產品，以年產1,000萬噸鋼鐵企業為例，熱軋工序產生的鐵紅、鐵鱗用的鼓勵政策。原材料供應充足、價格較低且相對穩定，有利于永磁鐵氧體行業健康穩定發展。請務必閱讀正文之后的免責條款部分325盈利預測與投資建議公司是全球領先的永磁鐵氧體生廠商，產能位居國內第二，世界前五，技術水平位于行磁及電機部件、軟磁及新能源器件兩大業務板塊，實現雙輪驅動，高質量發一體全面發展。望伴隨需求釋放。對此，我們假設：(1)永磁鐵氧體：公司擴產項目會持續推進，如期投產，預計2022-2024年的金屬軟磁粉芯產能分別為40000/50000/60000噸，公司高性能永磁鐵氧體占比將繼續提升，毛利率穩步增長，達到33%-35%；(2)金屬軟磁粉芯：目前金屬軟磁粉芯產能為預計公司2022/2023/2024年實現營業收入10.72/14.11/18.33億元，分別同比增長圖表60：收入預測單位20212022E2023E2024E永磁鐵氧體產能噸37000400005000060000產量31197360004500054000收入億元6.318.0110.0112.01成本3.895.376.718.05毛利潤2.422.643.303.96金屬軟磁粉芯收入億元0.802.004.00成本0.56402.80毛利潤0.240.6020其他業務收入74912.102.31成本32415161毛利潤0.420.500.600.70營業收入億元8.0510.7214.1118.33營業成本5.207.339.6112.46毛利潤2.843.394.505.87歸母凈利潤31632.222.78資料來源：公司公告，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分33估值與投資建議以2022年10月10日收盤價27.25元為基準，對應2022-2024E對應PE分別為蓋，給予“推薦”評級。圖表61：可比公司估值分析(wind一致預期，截至2022/10/10)證券代碼證券簡稱10月10日收盤價(元)2022EPE2023EPE2024EPE2022EPB2022EEPS300811.SZ鉑科新材86.3445.8x30.9x22.6x7.8x002056.SZ橫店東磁020.0xxx4.0x0.97600330.SH天通股份9xxx0.59600114.SH份7.8025.6x