1報告2023年02月05日市場情緒改善—流動性與估值洞見第30期胡國鵬(分析師)S0350521080003hugp@陳鑫宇(聯系人)S0350121070030chenxy03@大變化核心總結1令全球宏觀流動性縮表進程相對于兩周前有所放緩。BP率再度回落。2月2日美聯儲利率決策公布，美聯儲上調聯邦基金利率目標區間25個基點到4.50%至4.75%至2月1日10年期美債利率錄得3.39%，相較春節前一周下降15BP。令國內宏觀流動性投放1.88萬億元，資金面短期得到邊際緩解。除此以外，1月央行以2.75%的利率開展7790億元中期借貸便利(MLF)的操作，央行數據顯示，1月到期的MLF規模為7000億元，此次量增價平基本符合預期，配合短端資金放量，維持國內流動性環境合理充裕。DR007利率在政策利率附近高位震蕩，截至2月1日，DR007利率為2.04%，高于7天逆回購利率3.7BP。與此同時，春節前夕銀行質押式回購2月1日，十債利率先降后升，截至2月1日，十債利率為2.91%，較1月11日小幅上行5BP。近兩周中美十年期國債利差由1月11日的-68BP收窄至2月1日的-48BP，中美利差倒掛程度有所收窄。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2大變化核心總結2令股票市場流動性2月共有144只股票面臨解禁，解禁市值約3647億元，與2023年1月4992億元的解禁規模相比明顯下降。令風險偏好與估值風險偏好方面，近期A股市場風險偏好回升，截至2月1日，萬得全A股權風險溢價為2.62%，相較于1月11日下降0.31個百分點；主板與創業板換手率均漲幅明顯，創業板指換手率環比1月11日上升0.29個百分點，上證綜指和滬深300換手率相較于1月11日前分別上升0.23個百分點和0.14個。日元指數與黃金價格近期上漲，截至2月1日倫敦金現貨價格收于1925.9美元/盎司，相較1月11日上漲2.86%、股票基金、混合基金指數漲幅分別為2.85%、3.12%、2.44%，權益基金表現整體差于寬基指數。估值方面，在美國通脹預期緩和、美聯儲加息周期趨于尾聲及全球經濟增長預期改善的影響下，全球主要股指估值除法國CAC40外均上漲。近期估值提升幅度較大。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3口全球宏觀流動性口股票市場流動性口風險偏好與估值水平請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4令核心結論52萬億美元，相較兩周前減少381億美元，其中持有國債規模減少208億美元，表進程相對于兩周前有所放緩。產規模相較1月10日回升了17萬億日元。美聯儲加息25BP落地，符合市場預期。2月2日美聯儲利率決策公布，美聯儲上調聯邦基金利率目標區間25個基點到4.50%至4.75%之間，降15BP。十年期歐債收益率回升，截止到2月1日，10年期歐債收益率為2.32%，較1月11日回升5.8BP。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明51、全球宏觀流動性|美聯儲縮表進程放緩美聯儲縮表進程放緩。截至1月25日，美聯儲總資產規模為8.52萬億美元，相較兩周前減少381億美元，其中持有國債規模減少208億美元，縮表進程相對于兩周前有所放緩。模相較1月10日回升了23.44萬億日元。圖1：美聯儲縮表進程放緩圖2：歐央行資產總額回落，日央行資產總額回升請務必閱讀報告附注中的風提示和免責聲明61、全球宏觀流動性1.2美聯儲最新動向|2月加息25BP落地，符合市場預期美聯儲加息25BP落地，符合市場預期。2月2日美聯儲利率決策公布，美聯儲上調聯邦基金利率目標區間25個基點到4.50%至4.75%之間，定將基于后續經濟數據的走勢。與此同時，其認為如果勞動力市場沒有更好的平衡，通脹將無法持續回到2%。BP符合市場預期請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明71、全球宏觀流動性1.3央行利率水平|美聯儲預計2023年或難降息當的限制性利率水平。此外，如果經濟形勢符合預期，預計不會在2023年降息。歐洲央行繼續加息50BP，符合市場預期。2月2日，歐央行宣布將三大主要利率均上調50個基點，符合市場預期。圖4：美聯儲對2023年降息的看法保持謹慎圖5：1月11日以來有效聯邦基金利率提升，隔夜逆回購利率穩定請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明81、全球宏觀流動性1.4金融系統利率水平|全球銀行間流動性較為穩定1月11日以來，TED利差回升。截至1月31日，TED利差錄得11.4BP，相較于1月11日利差水平回升1.9BP。3個月LIBOR利率和隔夜LIBOR利率小幅波動，1周LIBOR利率穩定。截至1月31日，隔夜Libor利率為4.3%，較1月11日小幅下降1.5BP；3個月Libor利率為4.81%，相較于1月11日小幅下降0.14BP，全球銀行間流動性較為穩定。圖6：1月11日以來TED利差回升圖7：3個月LIBOR利率和隔夜LIBOR利率小幅波動，1周LIBOR利率穩定請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明91、全球宏觀流動性降15BP。十年期歐債收益率回升，截止到1月31日，10年期歐債收益率為2.32%，較1月11日回升5.8BP。美國企業債信用利差下降。從美國企業債信用利差看，美國企業債Baa-Aaa信用利差下降。截止1月31日，美國企業債信用利差為101BP，較1月11日下降12BP。率下降，十年期歐債收益率抬升圖9：美國企業債信用利差下降請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明101、全球宏觀流動性1.6匯率水平|近期美元指數進一步回落近期美元指數進一步回落。截至2月1日，美元指數為101.15，相較春節前一周(1月11日)下降2.03%。元兌美元匯率貶值1.23%。圖11：近期歐元、英鎊匯率升值，日元匯率貶值請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明11口全球宏觀流動性口股票市場流動性口風險偏好與估值水平請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明12令核心結論2022年12月新增社融總量增速下行。12月實體融資需求有所回落，社會融資規模增量為1.31萬億元，較上月減少6779億元。社融存量同比增速9.60%，較上月下降0.4個百分點。M2-M1剪刀差為8.10%，較上月進一步走闊。2022年12月融資結構分化，新增人民幣貸款恢復同比多增，企業債券融資、地方政府專項債成主要拖累項。從結構上看，12月新增人民幣貸款 (社融口徑)增加至14401億元，環比增加2953億元，同比增加4051億元；三項非標同比增加4969億元，反映目前寬信用主要由政策面驅動。12春節前央行重啟14天逆回購，加碼7天期逆回購，用以維護春節期間流動性平穩。為對沖政府債券發行繳款、現金投放等因素的影響,維護春節前流春節前后，受月末效應影響，DR007利率高位震蕩。1月11日至2月1日，DR007利率在政策利率附近高位震蕩，截至2月1日，DR007利率為2.04%，高于7天逆回購利率3.7BP。個月期國債的發行利率為1.68%，相比12月23日的發行利率下行44BP；最近一次(1月11日)3個月期國債的發行利率為1.68%，相比12月14日的發行利率下行3BP。從地方政府債發行利率來看，最近一次(1月31日)3年期地方政府債發行利率2.64%，相比1月17日上行2BP。基本面層面，春節期間國內服務業消費數據恢復良好，疫情防控政策優化后國內經濟復蘇預期成為人民幣匯零售銷售額環比加速回落，美國經濟下行壓力的增加對人民幣匯率形成支撐。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13新增社融總量增速下行。12月實體融資需求有所回落，社會融資規模增量為1.31萬億元，較上月減少6779億元。社融存量同比增速9.60%，較上月下降0.4個百分點。M2同比增長11.80%，環比下降0.6個百分點，M1同比增長3.70%，環比下降0.9個百分點，M2-M1剪刀差為8.10%，較上月進一步走闊。 (社融口徑)增加至14401億元，環比增加2953億元，同比增加4051億元；三項非標同比增加4969億元，反映目前寬信用主要由政策面驅動。12月政府專項債和企業融資均同比下降，其中，受信用債調整、地方債發行錯位的影響，企業債券、地方政府專項債同比分別減少7054、。圖12：2022年12月新增社融總量增速下行圖13：2022年12月融資結構分化，新增人民幣貸款恢復同比多增請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明14.2央行流動性|國內流動性維持合理充裕春節前央行重啟14天逆回購，加碼7天期逆回購，用以維護春節期間流動性平穩。為對沖政府債券發行繳款、現金投放等因素的影響,維護春節前1月央行小幅增量續作MLF。1月央行以2.75%的利率開展7790億元中期借貸便利(MLF)的操作，央行數據顯示，1月到期的MLF規模為7000億碼7天期逆回購，用以維護春節期間流動性平穩圖15：1月央行小幅增量續作MLF請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明152.3央行-銀行政策利率傳導|春節前后短端利率高位震蕩RDRDR2.04%，高于7天逆回購利率3.7BP。銀行同業存單收益率維持震蕩。1月11日至2月1日，銀行存單利率在2.5%-2.6%區間震蕩，截至2月1日，銀行同業存單利率為2.57%，低于中期借款便利MLF利率18BP，總體上仍處于高位。DR圖17：銀行同業存單收益率維持震蕩請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明162.4杠桿水平|我國杠桿率水平上升趨勢減緩，節后銀行質押式回購規模回升2022年Q3我國杠桿率上升趨勢減緩。2022年Q3我國宏觀杠桿率比起Q2呈現上升的態勢，由2022Q2的273.1%上升至273.9%，環比上升0.8個百分點，其中企業部門上升0.5個百分點，政府部門上升0.2個百分點，居民部門回升0.1個百分點，企業部門和政府部門共同構成本次加杠桿的主要方向。春節前夕銀行質押式回購規模大幅回落，節后有所回升。1月20日春節前夕質押式回購規模降至2.30萬億元，較此前一周成交量均值6.06億圖18：2022年Q3我國杠桿率上升趨勢減緩后有所回升請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2.5金融系統利率|Shibor期限利率整體均小幅回升春節前后3周R007利率呈震蕩態勢。1月11日至2月1日，R007利率在1.9%-2.5%區間上下震蕩，截至2月1日，R007利率為2.16%，總體相較于1月11日下行27BP。利率分別為2.05%、2.21%和2.36%，相較于1月11日上行4.9BP、3.1BP、1.5BP。圖20：春節前后3周R007利率呈震蕩態勢圖21：Shibor期限利率整體均小幅回升請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明182.6實體(綜合)利率|中美利差倒掛程度有所收窄月11日上行5BP。近兩周中美十年期國債利差由1月11日的-68BP收窄至2月1日的-48BP。春節前后地產債、城投債與產業債到期收益率小幅抬升。截至2月1日，地產債利率為3.91%，相較于1月11日上行21BP；城投債利率為3.63%，相較于1月11日上行2BP；產業債利率為3.57%，相較于1月11日上行9BP。圖22：十年期國債利率小幅震蕩上行近兩周地產債、城投債與產業債到期收益率小幅抬升請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明193個月期、3年期國債發行利率均有所回落，地方政府債小幅抬升。從國債發行利率來看，截至2月1日，最近一次(1月13日)3個月期國債的發行利率為1.68%，相比12月23日的發行利率下行44BP；最近一次(1月11日)3年期國債的發行利率為2.47%，相比12月14日的發行利率下行3BP。從地方政府債發行利率來看，最近一次(1月31日)3年期地方政府債發行利率2.64%，相比1月17日上行2BP。中短期票據發行利率相較一周前整體下行。截至2月1日，最近一次(1月12日)中短期票據發行利率(7日中心移動平均)為4.03%，較上次發行 (1月11日)上行10BP，相較一周前(1月6日)整體下行44BP。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明202.8信用利差|春節前后產業債信用利差總體維持震蕩春節前后信用利差總體維持震蕩。截至1月30日，全體產業債利差為82.01BP、AAA產業債利差為73.18BP、AA+產業債利差為133.56BP、AA產業債利差為213.30BP，相比1月11日分別小幅走闊1.01BP、1.27BP、1.14BP、2.16BP，總體來看，春節前后產業債利差維持震蕩圖26：春節前后信用利差總體維持震蕩請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明212.9匯率變化|春節前后人民幣匯率維持震蕩數據恢復良好，疫情防控政策優化后國內經濟復蘇預期MPMI超預期跌破榮枯線，零售銷售額環比加速回落，美國經濟下行壓力的增加對人民幣匯率形成支撐。圖27：春節前后人民幣匯率維持震蕩請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明22口全球宏觀流動性口股票市場流動性口風險偏好與估值水平請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明23令核心結論POIPOIPO增加態勢。定增：1月11日至2月1日，共有1家公司完成定增，定增募集資金為9.11億元。與此前兩周相比，順利完成定增發行的公司數量持產業資本凈減持：1月11日至2月1日，產業資本凈減持規模約128.71億元，相比此前兩周凈減持規模明顯減少。新發基金：1月11日至2月1日，權益型基金發行合計約98.04億元，基金發行規模顯著提高。，A股融資余額為1.45萬億元，較兩周前相比上升0.38%。ETF2月1日，ETF凈申購反轉為凈流入，規模為347.49億元，相比此前兩周41.25億元的凈流出規模顯著上升。北向資金：1月11日至2月1日，北向資金凈流入規模上升，凈流入1147.43億元。近兩周北上資金主要加倉電力設備、食品飲料和非銀金融。南向資金：1月11日至2月1日，南向資金表現為凈流出，約109.35億元。同時期南向資金減持房地產、電子和銀行。回購：1月11日至2月1日，共有88家公司實施和完成回購計劃，回購規模約82.60億元，相比上兩周的回購規模(168家，請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明243.1IPO|IPO數量及融資規模均大幅上升規模約為184.21億元，IPO公司數量及融資規模較此前兩周(1家，6.56億元)均大幅上升。本周預計共有3家公司IPO，預計募資金額達21.36億元。下周預計共有4家公司IPO，預計募資金額達41.79億元。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明253、股票市場流動性3.2定增|自春節前一周以來，共1家公司完成定增發行完成定增發行的公司數量持平，規模有所下降(1家，12.84億元)。本周預計0家公司完成定增發行，預計募集資金0億元。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明263、股票市場流動性3.3產業資本凈減持|產業資本凈減持規模明顯減少1月11日以來(截至2月1日)產業資本凈減持規模約128.71億元，相比此前兩周的凈減持規模明顯減少。2023年隨著國內經濟預期的改善，產業資本凈減規模驟降。1月11日以來(截至2月1日)產業資本凈減持規模約128.71億元，相比前兩周204.19億元的凈減持規模明顯減少。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明273、股票市場流動性3.4解禁|2月解禁規模明顯減少2023年2月A股解禁規模明顯減少，約3647億元市值股票面臨解禁。2023年2月共有144只股票面臨解禁，解禁市值約3647億元，與2023年1月253只股票4992億元的解禁規模相比明顯減少。圖31：2023年2月A股解禁規模相較上月明顯減少，約3647億元市值股票面臨解禁請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明283、股票市場流動性3.5新發基金|基金發行規模顯著提高1月11日以來(截至2月1日)權益型基金發行合計98.04億元，基金發行規模顯著提高。1月11日以來(截至2月1日)權益型新發基金合計98.04億元，和此前兩周30.16億元的合計發行額相比增幅顯著。2023年2月共有22只權益型基金等待發行，按照募集目標計算，若全部募集成功合計有望為市場帶來715億元左右的增量資金。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明293、股票市場流動性3.6融資余額|融資余額小幅上升善，市場情緒回暖，截至2023年2月1日，A股融資余額約為1.45萬億元，僅較1月11日前增加0.38%。增加靠前，其中醫藥生物行業融資余額增加20.63億元，化工行業融資余額增加17.33億元；計算機行業融資余額出現大幅回落，凈流出17.42億元。融資余額規模小幅上升請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明303、股票市場流動性3.7ETF凈申購|ETF凈流入規模顯著上升1月11日以來(截至2月1日)ETF凈申購凈流入規模約347.49億元。1月11日起ETF凈申購表現反轉，凈流入規模為347.49億元，相比此前兩周41.25億元的凈流出規模有顯著上升。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明313、股票市場流動性3.8陸股通|北向資金凈流入規模顯著上升北向資金凈流入1147.43億元，相比此前兩周401.18億元的凈流入規模顯著上升。6：近期北向資金凈流入規模顯著上升請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明323、股票市場流動性3.8陸股通|北向資金主要流入電力設備、食品飲料和非銀金融、康龍化成明顯減持，其中對保利發展的凈流出規模達9.71億元。凈買入前十個股凈買入金額(億元)凈賣出前十個股凈賣出金額(億元)寧德時代171.85保利發展-9.71隆基綠能127.98康龍化成-9.30招商銀行73.17中國中免-6.67五糧液63.30長江電力-6.48比亞迪58.71陜西煤業-6.29貴州茅臺56.67中國神華-6.06中國平安56.60寧波銀行-5.94匯川技術39.14洽洽食品-5.17東方財富39.04兗礦能源-4.69紫金礦業36.67國電電力-4.39請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明333、股票市場流動性3.9港股通|南向資金凈流出顯著增加1月11日以來(截至2月1日)南向資金凈流出顯著增加。1月11日以來(截至2月1日)南向資金凈流出，約109.35億元，與此前兩周150.81金凈流出約131.50億元。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明34持3、股票市場流動性持3.9港股通|南向資金主要流入醫藥生物、通信和非銀金融和非銀金融等行業獲得南向資金青睞，凈流入分別為48.02、38.75、11.74億元。同時期資金更多表現出凈流出的行業是房地產和銀凈凈買入前十個股凈買入金額(億港元)凈賣出前十個股凈賣出金額(億港元)碧生源19.60長盈集團(控股)-91.3288412HOLDINGS54化成-4.78金侖控股有限公司27-4.74仕維請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明353、股票市場流動性3.10回購|近期回購規模明顯下降1月11日以來(截至2月1日)回購規模為82.60億元，相比此前兩周明顯下降。自1月11日起共有88家公司實施和完成回購計劃，回購規模約82.60億元，相比此前兩周的回購規模(168家，173.89億元)明顯下降。截至2023年2月1日，2月已有26家公司實施和完成回購計劃，回購規模約達到36.28億元。圖42：1月11日至2月1日回購規模為82.60億元，相比此前兩周明顯下降請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明36口全球宏觀流動性口股票市場流動性口風險偏好與估值水平請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明37A圍市日，標普500波動率收于17.87%，環比1月11日數據下降3.22個百分點。指和滬深盎司，相較1月11日上漲2.86%。日高收益企業債收益率為8.04%，相較三周前下跌0.37個百分點。近期主要權益基金收益均呈上漲趨勢。1月11日至2月1日，權益基金中，偏股基金、股票基金、混合基金指數漲跌幅分別為2.85%、3.12%、2.44%，但權益基金表現整體仍不及寬基指數。全球經濟增長預期改善的影響下，全球市場情緒修復，全球主要請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明384.1股權風險溢價|股權風險溢價持續下降降0.31個百分點。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明394.2波動率|美股市場情緒修復，標普500波動率大幅下降緩圖44：標準普爾500波動率大幅下降請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明404.3換手率|主板與創業板換手率均明顯提升和滬深300換手率分別為0.78%、0.49%，上證綜指換手率相較于1月11日上升0.23個百分點，而滬深300換手率則上升0.14個百分點。國顯改善。圖45：主板與創業板換手率均明顯提升請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明414.4避險資產表現|避險資產價格延續上漲趨勢11日以來黃金價格持續上漲，2023年2月1日倫敦金現貨價格收于1925.9美元/盎司，相較1月11日上漲2.86%。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明42率小幅下跌率為8.04%，相較1月11日下跌0.37個百分點。圖48：近三周比特幣價格大幅上漲圖49：近三周美國高收益級企業債收益率小幅下跌請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明434.6基金收益中位數|權益基金收益整體上漲1月11日以來主要權益基金收益均呈上漲趨勢。截至2月1日，權益基金中，偏股基金、股票基金、混合基金指數漲跌幅分別為A0及國證2000等寬基指數。圖50：主要權益基金收益整體上漲請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明444.7漲跌家數比|1月11日以來A股上漲家數占比明顯上升1月11日以來A股上漲家數占比明顯上升。截至2月1日，滬深兩市上漲家數占比(10日移動平均)為64%，與1月11日相比上漲0.17個百請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明455、估值5.1全球重要指數估值分位|全球主要股指估值均整體上漲情緒明顯修復，全球主要股指估值除法國CAC40外均呈上漲態勢。近期國內經濟復蘇態勢明朗，春節期間國內需求持續釋放，A股主要股指估值均上漲。分位，1月11日以來，納斯達克指數和創業板指估值上漲明顯、法國CAC40是唯一估值下降的指數，中證500和法國CAC40指數估值處于歷史低位：全球主要股指估值大部分處于歷史較低水平注：分位數計數區間為2009年5月至今(創業板指為2010年6月至今)注：分位數計數區間為2009年5月至今(創業板指為2010年6月至今)請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明465、估值5.2估值比較|行業估值水平分化，消費板塊表現突出創業板指估值較高，滬深300和上證50估值較低。創業板指估值顯著優于其他主要指數估值，滬深300和上證50估值水平低于其它指數估值。圖54：行業估值表現差異較大，社會服務與農林牧漁等消費行業估值較高圖55