農業：周期與成長共舞農業研究聚焦“量與價，核心在于判斷需農業研究聚焦“量”與“價。如下圖，我們認為農業板塊上市公司的股表主取于業的利業能力以作公司主收扣主成的差農公成般跟收同波動且本的位動相收端波較因我更關注板公主收的化營入量價乘積其量決于公的殖植模小，價大是場價。圖表：農業票量邏輯股價股價企業利潤企業利潤主營收入主營成本主營收入主營成本量價量價長期成長 周期波動長期成長周期波動資料來源：整理從量的維度業行業規模化與集中度持提決定板塊公司的長期持續成長邏輯我業產式對放與散但隨著行業發展，規模化與集團化生產在政策支持+融資優勢+規模經濟+資本持市場額續增農行業模程度續大型集企憑規經和融優快擴得行集度速向大集企集，這一程頭企實長期持成。以生行為過十余中中生養行業成由到30超過0規提升與同優企在行規化度提升同完了身快速望化進還持，對比國國規化度仍較這就著未優的公司然在業集度提進中實自的長持成。圖表：中國豬殖模進） 圖表：牧原份年豬欄（萬）資料來源：整理 wind從價的維度，農產品周期性供需錯配決定價格的中期維度周期性波動中維于業生長期低規化的戶行為因行的給經常生大波養殖的產節滯后市價波長養周作下使行業現期的供需配進導價的周性動。圖表：生豬期供錯機與豬期資料來源：整理因此農業板塊的長期續成長決定其長期資值中期的價格期波動決定其中期資周期性。農業中期維度投資焦格周期要義是判斷周位置提前布局氣周期立中投度我更注業的周屬周期意味農板有峰有低因周投輯可歸為斷周期置在期谷前布景周在期下來之退出股的期弈甚應選在期谷前前局氣周期而周高到前退。圖表：股票資期常先價格氣期wind，整理周期景氣的尺度在價把“供給“需求“外部間接影響素三大價格定因素根據濟原商格由需方直接決在實活還在多響素過影商的給與需，而接響品價。因此可以通過分析產的供給需外部影響因素此判價格的變化趨勢進判斷周期的位置和氣期到來的時點。圖表：農產價的定素資料來源：整理2022農業板塊復盤板塊總體分析：總強大盤農業板塊整體優于盤三季度表現穩近期情走低222年初至今農牧行指體跌14.3深00數跌23.，深證指跌6.6，證指跌14.農板現體強于大。其中季農牧行1.05同深30、證成、證指數變分為14531.441.65一市場迷情，農林漁現挺二度以林漁業2.7同大回暖林漁業微整季農牧行業7.57同大盤顯著行農牧略下調。圖表：大盤農板年至及一度二度三度走勢wind子板塊和個股分析養表現強勢，飼料動較弱養殖表現強勢，飼動下跌。具到分行，202初今養殖（.3幅植（0.漁（15產品加（1.1飼（13.0體中23.8現弱于其他板塊。個股中，漲幅靠前的有：綠康生化（+10.6%農發+74.ST+71.跌幅前是ST昌魚（8459、荃銀高科（5605、正邦科技（537、驅動力（536）生股（52.1圖表：農業板前季表現 圖表：前三度跌個前0名wind wind生豬板塊：關注個股α表現豬周期分析核心：繁豬立足中期的投資維度期生豬需求相對穩下豬價的核心影響素在供給端。我們豬供需外部接素行進而給端，生豬供給總量=國內產量+國外凈進口量+凍肉庫存，其中國內產量=生豬欄×欄能繁豬MY出重需端生豬需不量體以考受費力飲結節與氣溫等素響生價外影因包生成本動疫、政策新疫期緒價于肉求的響素消費能與食構相長期影因而性與溫動較短期影因此期生需相穩下豬價核影因素在給。圖表1： 豬價要資料來源：整理我們進一步將豬價影因素按長中期三維度劃分據我們前外報結價的期響素括殖成費力和飲結期影因素括外口欄均欄等；短期影因有期緒季性氣凍庫存此政策的響可覆長短期個冠和動疫的響可能蓋短兩維。圖表1： 按期劃的價響素資料來源：整理豬周期中期維度投的心前瞻指標是能繁豬從豬期期的投需出們尋找價中維的響因括口量欄重新疫動疫欄等根據們期發報告論進量出均重豬的后應標新疫和動物病影相不控或期欄波動調幅最大的因素。根據生豬生產周期，當期出欄量=10月前的能繁母豬×MS，此周中度投的心瞻標能繁豬。圖表1：豬價長分框架資料來源：整理以最這生投周為201年7末母豬欄據比由正負意著豬能拐到為輪豬股投周開始的化因生殖板從年9月新一的資期（7末繁豬欄據在9月布。圖表1： 能繁豬比生養指數勢圖wind豬周期投資的短期則需要在生豬價格期勢的基礎上考情緒（壓欄、二次育肥、集中拋售、季節性與氣溫等豬價短期因素的影響據們期發報結短豬勢需在長豬價趨勢分析的基礎上（核心是能繁母豬，結合短期情緒（壓欄、次育、中售與節性短因進分圖表1： 豬價期析架資料來源：整理以最這生投周為例每年8底需求通會為開學+降溫雙重季節性利好下增多，利于短期豬價上升。因此在短豬價升期豬殖板在行勢獲短期彈同由于短情影9月0月產出了大模壓欄二育行為，致分豬給后，著10后價將下風。因此了10月因價超期升反外生豬殖塊體呈現速落勢。圖表1： 2022年6月202年2生豬殖數勢圖wind短期景氣延續，中趨下行能繁母豬變化趨勢有判斷中期豬價走勢。觀察021年1月2022年1月豬與10個月的繁豬比化數可發，除了201年1月和202年1月者乎嚴的負關由于短集拋，在2021年0初達低，因豬在月迎反短環正由今年910月業的致二次育致期給后在1月現為負一驗證從長維來，繁母變趨能效斷未豬走。圖表1： 能繁與10月價走勢 圖表1：能繁豬比化）wind wind短期豬價有望反彈但年周期整體下行能繁豬化勢判斷其年5由轉正應10個之的203的3月，意味在年3月豬供端體緊因我們為價經歷1的整后望迎反，氣期續。樣看，能繁豬年5轉以來已現續6個的增味明年Q1的豬應逐漸加意明周整體行豬呈現前后的勢。立足長期成長β邏，注企業α表現在豬短景度續中期期勢行長板塊速長邏輯下我對塊股投資可分短中長期個度。長期趨勢看個股成性從長趨豬行業中依在快速升因我關在行集度升勢各上公的市場額出量的長性。從中期周期趨勢下角看，板塊中期依然臨行壓力。短期維度關注企業利現能力期豬有彈氣延，因此們注業豬景氣期的利現出均價養殖成本。任何時期養殖成本是豬養殖企業的核心察標豬殖業的養成都短盈能力現長高發的基因養殖成本終我觀生養殖司資值核指標。因在前業長快成的依存塊備長期配價中期于期勢此應關個的α表表在股期盈兌（欄和養成和長期的長（欄和殖成。標的上建關在上兌度好牧份【氏份，和成長α屬性較強的【巨星農牧【華統股份，以及成本持續改善的【基農和長秀穩的神集。公司1-10月出欄量2022年1-10月1-10月出 最新養殖成出欄完成率 欄均價 本（元/kg公司1-10月出欄量2022年1-10月1-10月出 最新養殖成出欄完成率 欄均價 本（元/kg）出欄量規劃中樞（萬頭）2022年2023年2024年牧原股份 2 0 - - % 巨星農牧 - 0 0 0 - - 溫氏股份 1 0 0 - % 神農集團 7 0 0 0 % 唐人神 1 0 0 0 % - -華統股份 0 0 0 0 % - 天康生物 1 0 0 - % 天邦食品 8 0 0 - % 新希望 6 0 0 0 % 傲農生物 6 0 0 0 % - -京基智農 4 0 0 - % - -金新農 8 0 0 0 % 5 -整理白羽雞：關注祖代引種受限下的投資機會雞周期分析核心：種先，豬價在后，養成次之與生豬養殖板塊類似足中期的投資維度白雞肉需求逐年相穩定增長，因此肉價的核心影響因素也供端。首們肉價求外間因行列進分析。供給端，白羽雞供給總量=國內產量+國外凈進口量+凍肉庫存；其中國內=羽出量出欄重白雞欄910前（父母代羽換增）MS，母白雞14月前（代白羽雞+換羽增量）×MY。需求端，白羽雞需求總體可以考慮受連鎖餐發、民費力、食構季性氣溫因影。通過影響白羽雞供需進而間接影響肉雞價格的影響因素包括養殖成本、物病政、冠疫、期緒豬等。圖表1： 肉雞格響素資料來源：整理肉雞求影因中消費食結連鎖飲長中短期變相較期肉需呈穩上的趨節與氣溫動較期影因此期雞端變相較的情況，雞格的心影因同在給。我們進一步將肉雞格影響因素按長中短三個維度劃分其中，價遠影因包括鎖飲展消能力飲結；中期影因包養成因毛生周短外口、豬價出欄重欄（取于之引種換等期影響因素短情季與氣凍庫外政的響力可能蓋中期個度新疫和物的影可覆中短期個度。圖表2： 肉雞格響素資料來源：整理白羽雞周期投資維度出發，我們觀察養殖成本（因為毛雞生產周期短、豬價、出欄量引對肉雞價格的影。養殖成本與雞價“本定價格”滯后6周的肉雞價與前養殖成本有著極強相性我首觀察歷年雞殖本后6周雞發現二走勢乎致這說明商代雞產周期6周的用肉雞殖對雞養殖潤肉養成極其易短間調整欄汰的生產此致后6周肉價前養成本示極的正相性。2022年7月來后6周的價前養成趨勢離這一時點好豬快上并持高的本輪價是豬價上帶，疊前產能化上。圖表2： 2012222雞格養成本勢比肉雞殖本成括料保雞苗人折舊由雞苗價受期殖潤響波較因為肉雞殖本長期的化勢肉價的影我選研除雞成后肉雞養成要括料保人工折用等在幾除苗成中波較的飼料本。中長期看除苗成本與價走勢基本一致除雞成后雞養成與雞格比圖我發從212年以，致以分為個段。第一段是012年7月014年1月這階苗成整窄幅震蕩肉價整也現為幅下蕩第階段是2014年12月2017年8月這段除成整趨下，肉價整也呈現趨下第段是017年9月200年8一段除苗成與雞格勢生背苗本體幅震肉價格經了幅升又幅回第階是200年9月2022年月一段苗本肉雞格體勢歸致體現勢上行。圖表2： 2012222肉價與苗成走圖單獨究現207年9月200年8肉價養殖本生背離的要因前祖引種續位致缺加瘟豬的影得雞價出了較幅的升因中長苗成本與價勢本致。因此當豬價與肉雞祖引種大幅波動的情下肉雞價與前期養成本趨勢會發生背。豬價與雞價：產能勢致下，豬雞易共振觀察201年6月202年1月價與價勢圖，們致可以將價雞走為3階。第一階段是201年6月215年3月豬雞同頻階段01年6月213年4月豬都于能剩階格向下23年4月到014年9月13年4月流事件致羽產出價格升大生豬處產接出階豬雞格體向214年9月215年3雞高位生豬期能蕩清聲豬價同向下行。第二階段是05年4月218年6月豬雞背離階段015年4月016年5月由前養利潤見214年9尖頂疊前引種量高雞在205年3月到10月速，而又于15年10低價致業產能化雞觸彈因這時間的雞整趨是下后上而期豬在前完產出清此體格勢豬價因出背離016年6月208年6于期羽引種幅滑因白價格期高回落后商代能點現，于7年3始反；此生豬整周是能剩態此豬格邊勢下者格再次現離。第三階段是2018年6月022年1月，這一階段雞產能周期再重疊，導致盈利周較重疊，豬雞再次同共。圖表2： 歷年價豬走對比我們重點分析215年42018年6月的豬雞背離段其背后的白羽雞與生豬供給。2015年4月206年5我們現于013年白羽雞祖代引種為54套歷高過代羽到品代雞1.52年的導期導了205年3月10月雞下跌而期的生豬能過期產去化出了能點因此價這階段快上206年6月2018年6月于215我國代種量由204的18套步下到2套同降39此通過祖白雞商代羽雞1.52年傳周，導了羽產能在016年現點雞價此行而期豬處產過的去產階，此價勢下，者勢離。因此雞格現離特一是當期白羽雞給趨勢與生豬供趨勢發生較大背離，這背后的底層原因是豬雞的前期祖代/父母代產能趨勢發生背離；是羽肉雞祖代引種量生大幅的波動。因此過上們出論：第一從中長期維看在沒有外力干預下（如5年白羽雞祖代種大幅下降，豬雞格勢有很大程度的同共性。第二從中長期維度看豬雞的前期祖代父母代對應的當期產能勢發生背離，那么應期的豬雞價格趨勢發背離。第白雞的價格的長周本質是引種周期而產能化為短期周期。引種與雞價：152年傳導時間根據商品白羽雞生周，商品白羽雞出欄量由8月前左右的祖引種量決定中商品出量1.5月商品苗*率≈2月前在產父母代*繁殖系數≈9月前父母代雞苗量*存活率≈910前產代*殖數8祖雞引更新量。對我歷白雞種更新量顧我將20202白肉雞引分四段。第一階段是20209年特征是肉雞需求與引雙升006年羽雞產業在逐漸擺脫非典帶來的低谷后迎來了恢復，同時受益于肯德基麥勞連鎖餐快速羽肉需快速此也帶來白肉引的續上。第二階段是20204年，特征是引種過剩。過前引的續上升210引達到94萬，對裕引量導商雞價在21年8出拐下后份種持持高在2013年到14套204年雖在會織作下，種減至18萬，相當雞肉求說還相過剩過的種量導了從21半216一處下趨勢。第三階段是215年018年，特征是引種短。205開我引種量始幅降一因為期引導行虧損重因引種積性滑二是204年半開我加對美進白雞產品收傾稅是2015216年美、相繼發重的禽流疫，致引困難。第四階段是209年2022年初，特征是引種對裕。從219始，于洲瘟響生豬能化重而于158年低引種，羽雞能樣于低，此219雞共，價雞價上迅在背下產業祖白雞種情再點019年1月國種復此我白雞代種大幅復提。圖表2： 祖代羽更量肉價格勢比wind，畜牧業協會，觀察引種與豬價我們現祖代引種量對后毛價格波動有較好解釋力但由于其中存在羽豬價的擾動因素此從祖代引種變化傳導到商品代的毛價變化中間有大概12年左右的傳導周期如下所，們現代引量在13達峰，致續給增加對毛價在15年0見，導是2月祖代引種在4初幅后下年復在102持引種量因我看雞在16年半回升而下半再回，疊加與17年禽的因價在7年2再次底傳導時是26個代量在518年8月持位中同疊加禽流和雞振因，對的雞從7年2持上至19年2月傳時是6個月祖引量在18年9到9保持位對的雞格從9年12呈落勢至1年10傳導是23個圖表2： 引種化毛價變化wind，畜牧業協會，因此我們得出結決未來中期維度雞價勢首要核心因素是祖代引種（更新）量祖更新量經過.2年的導時間影響到毛雞價格的走勢；之后祖引種量的基礎上，慮價對雞價的影響最后考慮養殖成本素并且從長期維度需考慮白羽肉雞需求端長期持續向上的輯。祖代產能缺口已現關父母代苗價與雞價祖代產能缺口已現。，祖更在1年9達到位持下滑今年5起代種量幅少預全白羽引更量不足0套對我前年1015萬的白羽需能缺口已現。按照前文結論，考慮今年行情景氣階段較多換羽的情況,預計代羽產缺需要1.52的間至商雞段因此預商代羽產拐點在23年Q424年1。圖表2： 2021年1月今祖種更量關注父母代雞苗價與品肉雞價格過白雞塊次投資動父代苗價漲基同于商代雞大趨下因祖代種限判斷苗雞格波動勢明白雞塊投的心察素。圖表2： 父母苗上是情動標志 圖表2：肉雞格趨下是情結標志資料來源：畜牧業協會， wind標的上議注有產鏈體龍【圣農發展及白羽雞龍企【益生份。種企業績將持續增厚，需關注轉基因商業化政策種子價格：高糧價制種本抬升種子價格，企績持續向好2022年國形和供需影響糧仍位糧傳到種子種地戶升種成預主種價將從021222年的550元提到2022223的705元畝糧高企也使種需端旺子司三度收款均大度的增，計入季銷售季業將續厚。全球農產品價格或持高位運行預計全球玉米價格仍位運行美國部1月需即將布市普預受干天影，美玉供應續緊美出預期按照新俄態度來1烏蘭谷物口計持常平時羅本國的肥出情預期麥市出競爭下美麥庫存將應升222年在旱氣響下球谷市供持續偏美玉米產量預下降歐洲受干旱熱氣損害的玉米產量降至15年來新低。根據UD2022年10需報預測2022年球玉產量1.8億噸消量計1.5億噸期存3.1，庫比2.15，仍于206以底區國農農部0月預國202年玉播面為2.95百萬頃產為2.5噸隨豬潤轉米用求明顯業費玉米場中好。圖表2： 全球米需衡表USDA全球小麥庫消比處較水平，需關注俄烏突展根據UA222年10供需告預計022年全球麥量783億噸消量計為7.91億噸期庫存2.68億庫比2679，處于215以最水；2022年全（除國）麥量預估為644億噸由俄斯克小出量全球0右小麥國價走需續注俄戰。圖表3： 全球麥需衡表USDA圖表3： 2019-022國玉、麥現價勢圖USDA國內主糧價格短期維高景氣當前內米格處高方受際進口國小價格大走影口米和內麥玉失替代勢國玉米需較一面種植本地上民挺惜情濃厚影國玉供局依偏小方國內粉求升，疊加雜際勢國疫情流暢影格持攀后后市集上回風，與2092020221比高。圖表3： 2019-022國玉、麥、稻貨走圖wind玉米供需偏緊，玉價維持高景氣近年國玉產穩，消量212020年斷減，221年略有口量斷加但給要依國生內費量穩在3噸右。05年開玉庫消比斷下至223年庫消為49據玉供偏預玉價格持景。圖表3： 國內米給況千） 圖表3： 國內米求況千）wind wind圖表3：玉米消比降較低平wind今年小麥價格將在理間內運行從供看20042020，我小總量復增率2.2穩步長勢從求看整體穩我是麥費量高國，主要于糧費年費量見在1噸上。圖表3： 國內麥需衡表資料源國統局中國易種子價格提升將增種企業績2022年國形和供需影響糧仍位糧傳到種子種地戶升種成預主種價將從021222年的550元提到2022223的705元畝糧高企也使種需端旺子司三度收款均大度的增，計入季銷售季業將續厚。高糧價制種成本增加，期種子價格持續提升最近3年肅掖種畝值代費續漲200每代繁約800保值260201每代約100畝保值300元；022年代繁約120，值400元根農財網測算，20201年度主流種子終端零售價為4550元/畝，2021222為550元畝2022023年預為7075元畝各種企季披的收項同均大提新銷季子價的預下種的績持續厚。圖表3：制種本主種終零售價數據源農網預計種企2022023銷季業績持續增厚對于季和年半種業場展從款項看有長的趨子司三度的收項有幅的增中海種業同債長6.32隆高公合負同比加1.43，荃銀科三度同債達1.59億較初加30575主要是預種款種子求旺預入四度售季，業績持增。轉基因商業化不遠至有技術積累的公司開第二增長曲線國家高度重視種業興轉基因法規體系已完善2019全球29國基因物植積為1.94億頃與208年同下了0.68，基因物植積比16年增了約12倍計植積達7公頃其中4發中家轉因物種植面占的565個發國的植為44外其他42個區口轉因作。219，基作物五種植國的均用都到，根實了10應用。圖表3： 全球基作種面（萬頃），國際農業生物技術應用服務組織，圖表3圖表3：美國基作種面占比（）USDA自上紀90年起國轉因制式國接軌相制頒發的理例辦成了轉因物其品的價管的法規系我轉因物研和業需經嚴格審流。轉基生安評實分級階管理208國務批啟動實施基生新種育科重專這業領唯的家重大技216中央號件出強基因術并序號時間文件名稱主要內容12002年《農業轉基因生物進口安全管理辦法》2017年最新修訂，加強對農業轉基因生物進口的安全管理。制定系安管、種保等度為基商業奠基序號時間文件名稱主要內容12002年《農業轉基因生物進口安全管理辦法》2017年最新修訂，加強對農業轉基因生物進口的安全管理。2002年 《農業轉基因生物標識管理辦法》2003年 《農作物種質資源管理辦法》2006年 《農業轉基因生物加工審批辦法》《中華人民共和國國民經濟和社會

2017年最新修訂加強對農業轉基因生物的標識管理規范農業轉基因生物的銷售行為引導農業轉基因生物的生產和消費保護消費者的知情權2022最新修訂針對種質資源收集保護利用不足資源喪失風險大共享交流不暢等問題在強化種質資源基礎性公益性定位、健全種質資源保護體系強化鑒定評價與種質創新，推進共享利用和安全管控等方面進行了修改完善。2019年最新修訂從事農業轉基因生物加工的單位和個人除應符合有法律法規規定的設立條件外，還應當具備專業設備設施、相應污染處控制措施以及完善的安全管理制度。明確將生物育種列入需要強化國家戰略科技力量的八大前沿領域有序推5 20216 20217 2021

展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》“十四五”現代種業提升工程建設劃》《國家級稻品種審定標準（2021年修訂《國家級玉米品種審定標年修訂》

進生物育種產業化應用，培育具有國際競爭力種業龍頭企業。在種質資源保護方面以國家種質資源長期庫畜禽水產資源保護（區為重點，打造具有國際先進水平的種質資源保護利用體系。在育種創新方面以大型表型鑒定平臺、分子育種平臺等為重點，打造有國際先進水平的基礎性前沿性研究和商業化育種體系，支持創新型業發展。在測試評價方面以國家品種測試中心、畜禽品種性能測定站為重點，面提升設施裝備條件和品種測試（測定）能力。在良種繁育方面以國家南繁基地、國家級種子基地和畜禽水產良種繁基地為重點打造國家農作物、畜禽和水產良種生產基地，有效保障良供應，全面提升良種化水平。修訂國家稻玉米品種審定標準，適當提高審定門檻，引導培育突破性種強化種業知識產權保護。明確品種DNA指紋差異要求、提高品種產要求、提高抗病性要求。從資源保護、種業創新基地建設、企業培育、市場治理等五個方面強化2021年 《種業振興行動方案》2021年 《種子法（修正草案》《農業農村部關于修改部分種業規

統籌布局和安排推動我國種業持續健康發展。國家將啟動種源關鍵核技術攻關，實施生物育種重大項目，有序推進產業化應用。通過擴大植物新品種權的保護范圍擴展保護環節、建立實質性派生品種制度、強化侵權損害賠償責任等，加大植物新品種權的保護力度。《主要農作物品種審定辦法《農作物種子生產經營許可管理辦法《農10 202111 202212 2022

的決定（征求意見稿》《2022年農業轉基因生物監管工作案》《農業轉基因生物安全評價管理辦法《農業植物品種命名規定《農物種子生產經營許可管理辦法等修后重新發布

業植物品種命名規定》以及《農業轉基因生物安全評價管理辦法》修訂，嚴格生產經營管理流程，淡化轉基因作物特殊性。嚴格品種審定管理完善轉基因大豆玉米棉花等品種管理，暢通產業化用通道嚴防轉基因品種冒充非轉基因品種進行審定，對未獲得轉基因物生產應用安全證書的一律不得進行區域試驗和品種審定。對轉基因種子申報要求農作物品種審定流程、種子經營許可獲得條件做出調整。啟動農業生物育種重大項目加快實施農業關鍵核心技術攻關工程，實“揭榜掛帥“部省聯動等制度，開展長周期研發項目試點。強化現13 2022年 2022中央一號文

衣業產業技術體系建設開展重大品種研發與推廣后補助試點。貫徹落種子法，實行實質性派生品種制度,強化種業知識產權保護，依法嚴厲擊套牌侵權等違法犯罪行為14 2022年 第四次修改的《種子法》正式實施 加強種業科學技術研究鼓勵育種創新，保護植物新品種權，維護種子生產經營者、使用者的合法權益，提高種子質量，發展現代種業。15 2022

《國家級轉基因玉米品種審定標準(行)《國家級轉基因大豆品種審定準試行)》

制定轉基因大豆、玉米品種審定標準。資料源農農部中國府網農日，國糧和資備，轉基因玉米正式商化將大大拓展市場空間預期轉基因商業化第年，玉米種子市場模擴充到595億元，其中轉基因性狀營收55元轉基因性狀利潤為276億元玉同類品之一型品之價差較假轉因米種子業格普玉高20-25元畝假內玉播量持6.5畝，第T為因品大模廣元（第年蓋為10市規為44覆率年升第T+5年提升至85，應玉種市場模為595元中轉因狀收55元基性利為276元年轉因試的二，如果年3月以商化政落能上售季春大概率年然以點形式試的積繼擴大有能到百萬級基有深厚技壁點的有北和平高科。圖表4：轉基商化廣玉市場測數據源測算我國轉基因作物生安證書獲批情況2019年國業村次開發轉因物全證至今業領先業北有4轉基玉品和1個基因豆種國內生許中個基因米種可國五大區植瑞豐生研的3個基玉米種獲內全書國企中國種子團限司中林木子團限司前分有3及1種轉基因玉米品種通過安全審批。政策推動下轉基因商業化亟待落地行內爭加集度提大種企斷善產布構建“育退一化代業服體。圖表4： 我國基玉安證書單位單位 獲批品種 抗性基片段 有效區域抗蟲耐除草劑玉D31T

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南方大區資料來源：農業農村部相關標的大北農（00385S：物育種將成第二增點多產業布局，目標是05年實現全球第一農技企業。司料業務國業畜牧種業聯網近重點發展豬殖轉因子業產相驅協同展公重視科創創成能動植種等助力司取端農業場額2022年季，司現業入22094元，同比降.75剔并口影同比少49億比2.2歸凈潤損329元同下降.35元。飼料公司飼料規模快擴張市場占有率不斷升十五來持政頻近年水產動養規逐加動料需求穩有增200后司飼業不增收飼料售增顯著。22第季，料板收入62億，收比重2三季飼總量78噸比降69萬比降15.（剔除合口影銷同下降0.5萬降為9.7公以科技核發飼產結區特制發戰略計后重點發高料場。生豬養殖：產能去充，豬價進入震蕩上階。022年季，市場生出量豬價速豬盈利平幅長。2022年三度公料、豬殖塊別現入159億、34占營例71.15.9公目施兩養模，“公生農”式與農主作大產模自自養”模式全程控產程展豬技業升養效推成本制。種子轉基因商業化帶來業變革公司種子業務有成為新增長點公司先局物種品種術備厚自轉基玉獲內五大區全基落地可速領222前季度，公司種子務收入營收入的比是09，種銷量總計888.6萬公比長6.3其中水種銷量30萬公比長55.4玉種銷量3萬公比降624水種銷收入1.6億比長6米子售1,09比所降。2022年1，的轉因蟲豆化件通阿廷府生產勞動部安全評價，正式獲批種植許可。這是大北農生物技術繼2019年除劑豆事件批根種許后在美市取得的一程式展。2022年6月司布增預募不過2260元于目融資補流資。司擬用8.1億募金投飼生加工項2.7元入豬養及發目461億元入設于北京大農物業新園目676億用補充動金待定證會核過預后可升司期心競力盈能力，高司體風能力。投資評級與估值益于業展松場政策境以公司內產研能生豬能基業化近背下，具有大盈能們預大農司022024營收分別為19.1元38.25億元43.5元母利潤為0.1億元13.0元15.4億元計EPS分為01、0.30.37元看公未利水，次蓋予推薦評。圖表4：大北主業盈預測數據源win,圖表4：可比司值數據源除北外其他比司值用nd致期方研所隆平高（0099.種子業務穩健注轉因育種技術多重因素下利潤承壓基因業務前景樂觀022年前季度公營業入12.84億，比增長5.2，母潤7.1億，同比下降13817第度，司業入達8,53萬，比長129.25；母利為413元同下降1.07。種子業務穩步增長匯損失等因素拖累利潤止三度公司營業入1.84億，比增長55.2，要在于米子蔬菜瓜種業的長同時司強經商貨計管少不必的貨水種退貨少歸凈潤為7.1億，比下降138.7主原美元款兌失加導致務用比增加34營業資失0.5研費用2.03同增加86。司三度同負上同加51.3，要預收種子增說明子求端計進四度銷旺業績將持增。專注轉基因育種技術望實現業績新增家對食全重視程越越關套審辦子等律法已基配套到司生育技術面累厚尤是在基玉研發因輯稻物分標輔育等成了熟定研發布杭瑞抗玉瑞豐2大豐抗草劑米Ncx1已獲業基生安證司導米裕豐03均完成生育產化各準備作轉因業正式地司有望先占場額實現績增。投資評級與估值：我們預計公司20-224年營業收入分別為41.181.2/6.67億，凈潤為0./2.805.2元。公司作為種業龍頭，有望受益于水稻種子維穩及玉米種子景氣度持續，時司基技儲備足轉因業將擴市空，維持推”級。登海種（0204.玉米雜交育種龍頭業品種競爭勢較強公司是玉米種子行中龍頭企業022年三公營收入5.64億元同長10.1歸凈潤為1.2元同比降.81。第三度公實營收入124元同長26.6歸于上市司東凈潤677元同下降98.6屬上公司股的除經性益的利潤14599元。公司是國內最早實施育繁推一體化的試點企業，聚焦于玉米雜交育種公在022業年202.10222.米子實營收入10.15億比加163營收比例88.7售米種子5.9噸比少29總售量的9.6以登海05”為代海牌列種以好高、倒、抗、熟特性市上現較的競優銷量斷增年6月，正式印發的國家級轉基因玉米和大豆品種審定標準（試行，推進轉基因豆玉品鑒方面范展公行地位望續勁態勢。北大荒（60598S：糧價高企利好土地承收穩步攀升公司業績再上臺階高企利好土地承包入步攀升202三季公實收3471比長2085母利為12.88億元同長51.8202三度現收9.4元同比長5.5歸凈潤為357億，比長336.19。受國際關系天氣等因素影響糧食價格攀升據合糧農組織10月布告俄烏突觀期2022年9月谷價格指數均為1478，比增長14.9，高史同水。國發布食格警國糧價平續于位今年季端氣頻內江域持續旱高天之拉娜象響，全球地遇重旱全球作產受。國家計數，前三度我糧價上漲27價仍高。土地經營利潤上升推公司業績上行的主動糧需不上升疊全糧價持高位糧種積性極大動加公司積極推動農業投入品統一采購與農產品統一營銷，打通農業生產鏈過合理更的生經全程理段不提土定價優以租長聯公目擁一優土地源在內糧食格續好及戶全合的景地承利繼發力，夠來期益。投資評級與估值：我們預計公司222224年實現營業收入分別為44.9349.45218元歸母潤13.51.5815.49億元ES分為0.7、080.87元，持推”級。蘇墾農發（0152.SH：小麥價格高景氣疊加戰略布局，公司業績有望再提高小麥價格高景公司績持續增厚022年季度司業入為9009億，比長15.97；母利潤6.4億元同增長10.87。中第季營業為2.59億比降066母凈潤256億，增長8.37。小麥麥種高價疊加量加公司營收再度增長在報期受于禽價回導飼小麥求漲情司自大麥量達到7.54萬，比長16.麥銷量為10.66萬，比增長3.33麥麥銷售和格高成為三度司業績長主原。稻種市場需求低迷水銷量大幅上升報內種場靡公司種量降至7.86萬噸同下降29.公司稻售量達到0.77萬，比長72.庫量為5.1萬，比長55.31大的場仍在司時業務告期內公生為22.4.21銷量為2448（6.24宏觀環境疊加布局略公司業績后續有望提烏突斷升級小進受到玉米格續高加畜價回有利于小替性價格望續逐步善略局，通過步施動地轉擴種規立蘇省業團完成蘇麥的購戰措施通持發一化產鏈勢將促進績續長。投資評級與估值：我們預計公司222224年實現營業收入分別為130.8148113.32億歸凈潤9.29.310.02億元ES分為0.6、070.73元，持推”級。成長賽道：看好預制菜、鰻鱺水產和寵物食品賽道成長賽道的邏輯隨著市進不加和居收水的斷高農產加工業市規維較水來多中人把營性求為食品費第需產品消比上是勢所國前年水品量達6,55噸，均產占量為48克2019年水業產約441元集度持升。預制菜是新藍海賽道場規模不斷提升但集度較低201901年水預菜場模GR為5據媒詢預，來國水產預制市場以26的復合增率迅增長，026年產預菜市規將達256元于國口多各地菜偏不同因存參與眾業中低等。2020年國制菜行業R10僅14.3。鱺養殖出口和內銷市增長趨勢顯著價格逐恢復新疫間我鰻出量縮后期外場漸穩目前超疫前行業202年16份我對烤出額34億元同增長8.45。時國增長勢著目每國產鰻銷量達5內場斷增活消量產量0于鰻魚生銷過中確因素多鰻價波顯200受情影響魚格超50，后鰻價逐恢。我國寵物食品行業步但增速快已為養寵群剛性需求媒咨數201全寵物品業為154億元預計023年將到900億味著物品業在較大成空。從消滲率201年寵主消滲為93.2物食消費透為1.8與200基持平從售結來201年犬寵主和食占消總近0食品據大費占比逐成養人剛性求。農副產品加工業市規維持較高水平近年著市進不斷快居收水的不提來農副品業場求不斷促我副食加業場規模終持高水。據統國內副品行業業019年資計29,28億元；2020年資合計0,41億比長3.9內農食加工行業業019年業合為46,81億200年營收合計為47,00億，比長2.20。圖表4： 國內農副食品加工企業總資產變化 圖表4：國內副品工業收變化資料來源：國家統計局，公司公告， 資料來源：國家統計局，公司公告，農副品工業上行業括禽殖畜養殖水養、蔬菜植冷設供商以調品產本行的產供相關原料服統副品產直材料（括主材輔及味等原材投占品本的0原材料價變對副工產本響最終響本業的利潤水平。反之，本行業的發展也將促進上游行業的標準化種植/養殖提上行的業化平。消費方式的改變促預菜等細分領域的快發農食加行業的游冷物產消市及飲場隨著濟展城鄉居生水的高人們飲的求來高生節的加快制消者家行處加食消通過制品夠簡化飪滿自飲食于餐企而常營成本較使預菜夠實菜標化降人工本廚租金成提餐廳營率逐成餐飲場門的購預制菜影著游費的生方和廳經方式同樣下游市場預菜衛安的要口偏的也促本業高食品全識加食安全護根消者好研新產。農副產品加工業與下的關系如下：圖表4： 行業下關系資料來源：公司公告，水產品的消費比重升水產是洋淡漁生產動物其加工品統我有豐的洋海（海黃、東海南）面達40萬方米有3,00種海生，其中可殖捕的類有1,700左。前國產養占球產量的0在產殖術方尤是水殖技處國領先水前水品量達6545萬噸人產品有為48千克隨人收水的提來多中人開把養需求作食消的一要產的費重升是勢趨我國水業蓋產產流通加等業各環節。水產品加工行業集度斷提升。2012年至219年，國產工行主業收及潤發良219年品加行產轉型升和構伐速全年工量為,170噸，業產約4,441億據據2015219我水工行的業數量呈幅降勢209年行內工企總量為9323家同比少13中規以上業為2,50同比加6家，說明業中正一提升。新藍海賽道，預制市規模快速增長預制是以產禽水品為以各輔經預加如切攪制成速凍冷制成的品半品備便新健等點豐的品選擇和活烹用式能滿不人對材的同求預制菜產需原料要包肉水豆制果和調味品根食的制又分面菜畜類和水類因制行業游農品禽殖牧殖水產養和蔬種以及味生業游為費餐飲市和品工場。圖表4： 預制產鏈鮮美來招股書，預制菜市場規模快增01021年產制市場模AR為15，據艾媒咨詢預測，未來中國水產預制菜市場將以2%的合增長率迅速增長，2026年水產預制菜市場規模將達2576億元。疫情間線餐消受到約水預菜場的求持上升。圖表5：水產制市規及比資料來源：艾媒咨詢眾多品產業餐企業零電紛入眼顯近10年來，我國預制菜相關企業注冊量整體呈快速上升趨勢。截止到2022年7月國預菜注企已過.67萬家。圖表5： 近十預菜業冊快速升 圖表5： 預制市份額R10為1423%天眼查， 華經產業研究院，新藍海賽道預制菜競爭激烈行快展的勢然出現部競力強企由我國域闊人眾各地對品品烹飪式有同偏此存參與者眾行集度規模上業少情。公200年我國預制菜行業R10僅14.3%，其中市占率前三的企業分別為廈綠（24食1.9味1.，龍美食市占為.1。鰻鱺養殖出口和內市增長趨勢顯著鰻鱺稱含質脂鈣營元肉美有特色我最引進洲鱺并殖后發為日洲鰻魚美鰻雙鰻形多種殖國魚殖始于十世七年展至規化殖成勢世主的鰻魚殖捕、口家。221全養鰻投苗量55，鰻魚量9.5萬左。計出鰻品7.1萬，同長33.。鰻苗面至202年1月國計獲苗95噸入鰻苗18噸約有0鰻向海。鰻面近年我年出烤鰻3900到2000噸。鰻魚出口規模已超疫前水平內銷市場不斷長國殖產鰻魚要于口主出口類烤和鰻種五我平均出鰻3900至42000萬冠情我國魚口量驟期外鰻市逐漸前已過情前業日本為界魚一口，年消鰻量世總量2，202年16月我對烤口1.3噸同下降44出額3.4億美，比長8.4。同我內增趨顯著目每國產活內數達5萬國市仍斷長活鰻費達產量60。圖表5：2016221我鰻出量資料來源：中國鰻魚網，華經產業研究院，2022年5月苗撈束中大陸臺地計捕鰻數量分別東地捕總的69.和.5中內鰻產主為福西地中比高是為47鰻為我國魚要口式國內鰻口要中福建江西山東、浙江和廣東五省，2021年這五省烤鰻出口量占中國烤鰻出口量的95.37，其中福建省烤鰻占中國烤鰻出口量的1.8%。烤鰻的主要出口以羅斯中本占比出口量51.4。圖表5： 2016222東捕鰻總量 圖表5： 2022年亞地捕苗占比資料來源：中國鰻魚網 資料來源：中國鰻魚網，鰻魚價格波動明價格鰻大關密魚小單越高國要品為鰻和洲202年1中大陸1.5P日本魚格為5元4P日鰻格為10元kP示每公斤鰻魚條數。由于鰻魚生產銷售過程中不確定因素多，鰻魚價波動200受影響魚格超50期魚格逐漸恢。鰻魚業上為魚術服飼游魚養下為烤鰻加鰻鰻易及動產生國魚生以銷匯為目展生鰻養鰻的去依靠然撈得，受環因影極大量具無律與確性209人魚苗成孵極推鰻養殖業進。寵物食品行業寵物品業為物業的要伴寵物業興而逐步模場運的著會濟長來居可配入的提以對理具有大求單經和銀經等濟模式出，物業來較增紅期根據數據我國城鎮物和物數逐年201全鎮地共寵貓5806萬，狗529萬只貓總為1.。貓狗群的巨基和續長寵物品業供穩的需市。我國寵物食品行業步但增速快我寵食行業比美國家步始持較增據媒數221全國寵物品業為154億元計223年到100億，這意味寵食行存著較的長間。圖表5： 全國鎮物狗量同比 圖表5： 寵物品業模增速wind 資料來源：艾媒咨詢，寵物食品成為養寵群性需求物品業體可為物糧和寵零，兩消品同也獻寵消類目要售。從消滲率201年寵主消滲為93.2物食消費透為1.8與200基持平從售結來201年犬寵主和食占消總近0食品據大費占比逐成養人剛性求。圖表5： 全國鎮物狗量同比 圖表5： 寵物品業模增速wind wind，國民支收增是物行迎高發機的重因我國養寵群構過幾中發了要化尤是收結上月入1萬元上物占從2019年242升到021年34.9，月入400以寵主從019占比49.6下到021年18.7寵人向收階聚一面明國民入增一面也說我養人消能力高寵品行銷規增長空。圖表6： 2019221寵主入構wind相關標的國聯水（3009.定增獲批加快預制品為主的加工產品轉型深耕水產二十戰略向預制菜自201成至209要以產加出為向是內產鏈最大水上企業。219因