內容目錄周期復盤：與地產景氣度關聯，本輪政策力度強、龍頭表現更優 4零售：經營底部顯現，零售化能力提升 9品類融合&多維度獲客，集中度加速提升 9新房市場依賴度降低，長期成長空間廣闊 成本回落&規模效應顯現，盈利修復可期 工程：風險收縮，格局優化 出口：關注外需修復及盈利改善 投資建議 風險提示 圖表目錄圖表：地產數據、家居板塊收入及估值擬合 5圖表：單月度商品房住宅銷售面積及增速 6圖表：單月度房地產開發投資完成額及增速 6圖表：02年1月以來地產政策梳理（部分） 6圖表：家居龍頭業績增長具備韌性 7圖表：我國商品房待售面積 8圖表：我國房屋施工面積 8圖表：03年理論竣工面積測算 8圖表：我國商鋪出租率指數（） 8圖表1：全國建材家居景氣指數（BI：出租率指數 8圖表1：家居企業疫情后業績反彈（單位：億元） 9圖表1：家居行業增長驅動 圖表1：定制家居公司零售單店收入對比 圖表1：軟體家居單店收入對比 圖表1：喜臨門電商收入增速及占比 圖表1：芝華仕雙十一電商戰績 圖表1：家居企業整裝業務進展 圖表1：定制家居市場規模（億元） 圖表1：定制家居市占率（） 圖表2：軟體家居市場規模（億元） 圖表2：軟體家居市占率（） 圖表2：220年我國存量房住房房齡結構（以戶數計） 圖表2：220年存量房設施情況（） 圖表2：家居龍頭遠期客戶數（萬戶） 圖表2：221年龍頭客單值測算（中性預期假設） 圖表2：家居龍頭成長空間測算 圖表2：原材料價格漲跌幅 圖表2：五金材料價格（單位：點） 圖表2：鋼材價格指數 圖表3：MI價格（單位：元/噸） 圖表3：TI價格（單位：元/噸） 圖表3：濃縮乳膠價格（單位：元/噸） 圖表3：軟泡聚醚價格（單位：元/噸） 圖表3：家居龍頭零售毛利率（%） 圖表3：21-01年我國精裝房規模 圖表3：我國精裝房規模（按月度） 圖表3：22Q122Q3大宗業務收入占比（%） 圖表3：22Q13應收賬款及票據及占大宗收入比例 圖表3：家居龍頭大宗渠道毛利率（） 圖表4：221精裝修市場櫥柜配套品牌結構 圖表4：21-0H1精裝修市場櫥柜配套頭部品牌份額走勢 圖表4：我國家具出口金額（萬美元）及同比（） 圖表4：主要家居公司外銷收入占比（%） 圖表4：美國家居零售庫存及同比 圖表4：美國家居批發商庫存及同比 圖表4：美國新建住房銷售（萬套）及同比（%，右） 圖表4：美國成屋銷售（萬套）及同比（，右） 圖表4：CCI指數（點） 圖表4：家居重點公司盈利預測與估值 寫在前面203竣表現極投資銷復節奏在期情響預前高后低因此程家績復蘇勢更，零居復蘇奏存期差方向確性強，現低高本家居資分3階自工向售步移目前處于-2階：、產疫情期善竣復預期，程居先蘇、漲板塊2竣復且情響趨零家逐蘇領板地資銷售數據暖家中預扭轉板恢中穩成長期。1周期復盤：與地產景氣度關聯，本輪政策力度強、龍頭表現更優家居行業景氣度受產響較大家居值修復于地產及業績好竣工速與家居板收入利潤性較強竣工氣直動業績長；產開住房銷景氣周預帶家未需求暖家板估復趨先新工房銷售速。地產板塊過去五年歷輪下行周期：）-219年：207年9月產工據始走，年-2產竣同比-13.居售竣景氣備強關1居售增同回落.pc，業績期弱20182起家板塊P）從X一下至8底的，期間居售持低2018420191分公司入利增走甚至現負增。20184起產策以穩主8年2中央濟作議重申堅持“房住不炒”的定位29年起多地政府工作報告明確提出實行“一城一策”政策邊際寬松8年2地竣累降窄至-.，產據家居績期，板塊值先行修；19年3月宅新工銷邊改-3累增分比.pc、2.c后竣修提供力209年4月PE估修至-2013起家業反，動一輪值升。）0Q4至今：221年0月來月產、住新工商房售持負增長家零額比滑202年-7月國品房宅工積新面/房銷面分同-%/6./-.%家零售同-8%疊情影終端銷，居塊PS均顯調。2年產松政相出臺上年產息動作繁8政局首保交樓，1月來地“三箭、行6央行0億項款集出，從資金持面向動交樓地02年-1我國宅工比速（-7月為-，工降幅窄當前地產預期修，或將帶動新一輪宅開工、銷售逐步蘇。202211202209202207202205202203202201202111202109202107202105202103202101202011202009202007202202211202209202207202205202203202201202111202109202107202105202103202101202011202009202007202005202003202001201911201909201907201905201903201901201811201809201807201805201803201801201711201709201707201705201703201701002202211202209202207202205202203202201202111202109202107202105202103202101202011202009202007202005202003202001201911201909201907201905201903201901201811201809201807201805201803201801201711201709201707201705201703201701%051-%04-20221120220920220720220520220320220120211120210920210720210520210320210120201120200920200720200520200320200120191120190920190720190520190320190120181120180920180720180520180320180120171120170920170720170520170320170120223202222022120214202132021220211202042020320202202012019420193201922019120184201832018220181201742017320172201712022102022082022062022042022022021122021102021082021062021042021022020122020102020082020062020042020022019122019102019082019062019042019022018122018102018082018062018042018022017122017102017082017062017042017022022102022082022062022042022022021122021102021082021062021042021022020122020102020082020062020042020022019122019102019082019062019042019022018122018102018082018062018042018022017122017102017082017062017042017022年2月3日圖表1：產數、家板塊及估值合家居板塊收OY家居板塊利YO（右）0%5%0%0%0%0%5%2%1%房屋住宅竣面積Y家具零售額O（右）0%0%0%0%0%0%2%2%4%0%4%0% 住宅新開工積Y商品房住宅售面積（右）0%0%0%2%4%6%200%0%0%2%4%6%歐派家居市值（億元）歐派家居（）00000000顧家家居（）顧家家居市值（億元）303030303030503010志邦家居（）志邦家居市值（億元），國證券究所注：家板塊入及潤取W家居板中26年即上的司收入利潤算；產數均月度相較上一輪底部區，們認為本輪周期：部深修緩但方明輪產加疫影業需弱需求端來，至2年1月，品住單銷面積續6個同滑，大跌幅-%而1-19商房宅求斷性幅滑6月投資況來02以我月房產發資成連續9個下而08年僅現同比增放緩勢。周期底更深修復，但政層面看，求刺激資金落，“項”“保產，策層、預修方明。P.5房地產開投資成額當月（億房地產開投資成額當月比（圖表2：月度房地產開投資成額當月（億房地產開投資成額當月比（商品房銷面積住宅當值（平米）500000500000000

商品房銷面積住宅當同比右）

2%0%0%0%0%0%2%4%2022072022202207202203202110202106202102202009202005201912201908201904201811201807201803201710201706201702

000800600400200000000000002022202207202202202109202104202011202006202001201908201903201810201805201712201707201702

0%0%0%0%0%1%2%3%， ，圖表422年1以來產策梳理部分）時間 政府部門地方 政策文件會議 內容確保房地產市場平穩發展，扎實做好保交樓、保民生、保穩定各工作，滿足行業合理融資需求，推動行業重組并購，有效防范化12月16日 - 中央經濟工作會議

優質頭部房企風險，改善資產負債狀況，同時要堅決依法打擊違犯罪行為。要因城施策，堅持住房不炒，防范化解金融風險、地政府債務風險。1212月16日-房地產是國民經濟的支柱產業，針對當前出現的下行風險，我們已國務院副總理劉鶴在第五出臺一些政策正在考慮新的舉措努力改善行業的資產負債狀況，輪中國-歐盟工商領袖和前引導市場預期和信心回暖。未來一個時期，中國城鎮化仍處于較快高官對話上發表書面致辭發展階段，有足夠需求空間為房地產業穩定發展提供支撐。11月28日中國證監會證監會新聞發言人就資本證監會決定在支持房地產企業股權融資方面調整優化5項措施這市場支持房地產市場平穩

標志著供給端“三支箭”支持政策框架基本形成。《中《中國人民銀行中國銀行保險監督管理委員會關于中國人民銀行做好當前金融支持房地產 提出金融十六條措施，促進房地產市場平穩健康發展。中國銀保監會市場平穩健康發展工作的通知》11月23日11月21日

中國人民銀中國銀保監會

全國性商業銀行信貸工座談會《欽州市支持房地產業

2023年3月31日前，央行向商業銀行提供2000億元息再款支持商業銀行提供配套資金用于支“保交樓封閉運行款專用。居民家庭首次購買普通住房的商業性個人住房貸款最低首付款比例11月21日 欽州市中國銀行間11月8日場交易商協會

穩健康發展的若干措（訂）》“第二支箭”延期并擴支持民營企業債券融資再加力》

由25調整為20。首套住房商業性個人住房貸款最低首付比不低于30，利率下限調整為不低于R減20個基點。“第二支箭”由央行再貸款提供資金支持，委托專業機構按照市化、法治化原則，通過擔保增信、創設信用風險緩釋憑證、直接買債券等方式，支持民營企業發債融資。預計可支持約2500億民營企業債券融資，后續可視情況進一步擴容。個人住房公積金貸款額度由60萬元/戶提高至70萬元/戶，個人住11月4日 撫州市 -

房公積金貸款首付比例統一調整為20%擴大異地個人住房公積金11月3日 廈門市

《關于上浮個人住房公金貸款最高貸款額度流性調節系數的通知》

貸款支持范圍，取消個人住房公積金罰款結清后第二套房準貸時的限制，開通異地繳存人辦理商轉公（不含直轉）業務，下調房產開發企業貸款保證金標準至3。首次個人住房公積金貸款最高貸款額度的流動性調節系數上浮多子女家庭首次申請個人住房公積金貸款最高貸款額度的流動性調節系數提高至1。資料來中人民和國央民政府中國券中銀行市場交商協中人民行撫州官廈市住公積中欽州人民政府站，行頭apa力優據們集道研來分市居牌進客流已下滑0%，但頭品牌銷商過多維客，套化銷提高轉率和客值等，依然實現穩健增長，221-3歐派家居、索菲亞、志邦家居、金牌廚柜、喜臨零售道別比長%、、1%、%8%目行已低優選備強品（招強商（存）家龍。圖表5：居龍收入長具性-AGR-3家具零售額住宅竣工面積10.1%-8.1%5.1%3.0%-7.0%-3.1%14.5%10.8%3.3%2.8%-8.4%-19.6%顧家家居29.1%17.0%25.5%40.0%32.6%4.1%喜臨門41.1%22.3%32.5%63.9%47.3%18.0%敏華控股13.6%26.7%46.9%32.8%39.7%-歐派家居18.4%19.1%9.2%39.8%23.5%13.0%索菲亞18.9%5.2%8.9%24.4%16.4%9.5%志邦家居10.4%23.0%31.2%32.1%31.7%5.9%金牌廚柜18.9%25.6%22.4%28.9%25.6%12.1%，公公告，注喜臨門自主牌零增速敏華為應財內銷速其他司年度速為銷增速度增為總收增速；顧家居3要系銷拖，內銷長依穩健我們對203年家居需求保持樂觀：3年竣工或樂觀3以我地竣降幅先動端顯復蘇3家企大渠收入速比根我們算截止2年我國計工口過2平我預計若3年缺口別現%/0/，則經調整后理論竣工面積分別同比/+.%+9/+2.%。此外，02年-0我商房售積累計.7平（%，宅屋工積-0月累達6.83億方同-.%潛竣補空巨。房屋施工住宅累計（萬方米房屋施工住宅累計比（，）圖表房屋施工住宅累計（萬方米房屋施工住宅累計比（，）商品房面累（方）800600400200000800600400

商品房待面積累計比（，右）

000 2 000 80 000 88 000 66 44 000 22 000 00000 02 000 2022082022052022202208202205202202202111202108202105202102202011202008202005202002202211202209202207202205202203202201202111202109202107202105202103202101202011202009202007202005202003， ，圖表823年論竣面積算，測算疫情預期修正頭啟擴張消費回補國疫防進優調階1月國院布一優防控作二條施2發優落疫控新條，我們預計線下場景式消費迎來復蘇。渠道方面，當前商鋪出租率仍處低位（2年9月到%場率較0年龍頭過下拓展占市場份額業績現出韌性，計本疫后品牌經商有重啟。消費方家消費剛性根據渠調研饋，部分地出現求遲成交訂為1年工單，認為在量竣但裝修求疫將來費回，預計2032起S基、家龍增有逐修復。圖表9：國商出租指數（） 圖表1：全建材家景氣數BI）出租指數8%6%4%2%0%8%6%4%2%202209202209202208202207202206202205202204202203202202202201202112202111202110202109202108202107202106

我國商出租率

8 全國建材居景指數I)出租率數2022202210202207202204202201202110202107202104202101202010202007202004202001201910201907201904201901資料來：中商業合會 ，圖表1：家企業疫后業反（單位億元），零售：經營底部顯現，零售化能力提升品類融合多維度獲客，集中度加速提升2國地疫重擾下家龍頭apa持續證本家中度升的：）爭度生變供端速）秀業“多點花完品矩端提升跨周能提成從道客移龍頭增長賴單提，自然流影下我們認為本輪家居商模改變更為徹底，賴門擴張現定增長為歷，售能力提應對場化為關鍵供應鏈優、產性價升、品融合獲客提升等續提單店，我們計道革信化通，居牌管半下沉有誕強售牌巨。圖表1：家行業增驅動資料來：渠道結構加速調整同增長成為主要驅動。制222年制量更為元化，依賴前端整裝、拎包等渠道實現更優增長，221-3歐派家居、索菲亞、志邦居、牌柜店量別凈加、、5家索亞要店調，目前歐家居索菲店拉動長趨，聚店結構整，邦家金廚仍具備明顯下沉空間。拆分同店來看，品類融合效果顯現，定制櫥衣木聯動、定制軟融合銷售訂單占比持續提升，2021-3索菲亞品牌出廠客單值為181萬元（同比+3.%，預計顧家家居客單值提升中高個位數，歐派家居客單值提升中個位數；202213派居索亞單收分同+1%282軟格局化更為確2022-3喜門、思份店量+87、+60。外，頭企業加渠道整，比例持提升動客提升，店增成為軟體品的主要長動。圖表1：定家居公零售店入對比7 8 9 0 1 Q-3歐派家居索菲亞志邦家居金牌櫥柜，

） 8298 9553 10903 11583 16267 1341數 5908 6708 7062 7112 7475 7475） 1405 1424 1544 1629 2176 1797 8 9 0 1 Q-3OY 7 8 9 0 1 Q-3） 5843 6686 6710 6812 8703 6737數 3035 3558 3736 5040 4863 4016） 19252 18791 17960 13515 17896 167757 8 9 0 1 Q-3OY -27 8 9 0 1 Q-3） 1644 1861 2131 2462 3152 2392數 1759 2363 2827 3232 3742 4167） 9348 7876 7540 7617 8423 57397 8 9 0 1 Q-3OY -157 8 9 0 1 Q-3） 1242 1421 1535 1600 2070 1348數 1250 1759 2144 2493 3062 3597） 9936 8078 7158 6418 6762 3748OY -187% -114% -103% 54% -162%注：金廚柜店數包含臺浴和瑪歐門店19194736489839YOY%%%%353309喜臨門 359437YOY%-%%%-% F8 F9 F0 F1 F2 銷0000051032YOY%%-%-%顧家家居敏華控股，公公告注：喜門自品牌店包喜門及喜眠線上多維度獲客電商零售為新增長極。致消方變龍司加線上渠道客喜臨門線運能尤突221223收入比增速分為48%雙十連續0蟬貓京寧臺墊目，主要電運經豐、營曝力大深洞察費心訴，計4旺季電維系增。，龍頭過拓線上售渠道現更準客流及轉，喜臨門在天、京及音等臺直渠延續長勢芝華仕在貓京東播觀看人分高達50萬300萬列音具及快家數行銷額P。圖表1：喜門電商入增及比 圖表1：芝仕“雙一”商績喜臨門電增速）喜臨門電收入比（，右）0%0%0%0%0%0%0%20172017

0%8%6%4%2%0%20221320212022132021202020192018公年報喜臨官公眾號， 資料來：芝仕官微博，加強流量前置主動獲客整裝渠道快速發展家居022年布質“千千億計歐衣上合作部企過0、業超6元歐衛上年新簽作企00作數高2%托裝大居星之整同歐優材&歐鉑拉迪打造集主流建材、家居、家裝、裝飾設計為一體的生態整裝平臺。索菲3裝現入9億（比10%單3為33（5.%公司推渠道供產直營聯頭部企，勵經銷合作地小企、設工作室等志邦居重裝團隊重構品體針對性發符裝企的套系產品，拓展全國與地方性部裝企，20221發布超級邦”裝企服務戰略金牌廚柜裝通直與銷式合推，至3整店為1（上末6家。圖表1：家企業整業務展單單位：億元年 年 年 年整裝收入整裝占比整裝收入整裝占比年整裝業務進展居 0

量出億”- 設-系//// 品、亞 7 % 3

飾249居 / /公公告歐派裝千城千“發會，家家整價值鏈布會， ，龍頭市占率提升加。定制根我測-201櫥/柜門C4分別從./.2/.%升至3.%253/4+.pct+.0c0pc柜集度升快要定制頭櫥切品類合續體沙方面據們算20-021顧家居敏控喜門計占預從1.%提至.3%年+.pc床方面01201年臨門慕股家家、敏華股夢合計占從9提至6.%均.pc中床集中度提更，要軟龍頭沙切墊品融合果著。圖表1：定家居市規模億） 圖表1：定家居市率（）櫥柜（億元）櫥柜 市場規模7769379569881,0281,0011,084歐派家居 5.0%4.7%5.6%5.8%6.0%6.1%6.9%歐派家居38.543.753.557.761.960.675.3索菲亞 0.1%0.4%0.6%0.7%0.8%1.2%1.3%索菲亞0.94.15.97.18.512.114.2志邦家居 1.4%1.5%2.0%2.0%2.1%2.5%2.7%志邦家居11.214.218.819.321.225.029.3金牌廚柜 0.8%1.0%1.4%1.6%1.7%2.1%2.3%金牌廚柜6.59.313.915.417.820.724.84 %%%%%%%衣柜（億元）衣柜 市場規模612745763767773754830歐派家居 2.2%2.7%4.3%5.4%6.7%7.7%12.3%歐派家居13.420.233.041.551.757.7101.7索菲亞 5.0%5.5%7.1%8.3%8.5%8.9%10.0%索菲亞30.740.854.463.966.167.082.7志邦家居 0.0%0.1%0.3%0.6%1.0%1.5%2.1%志邦家居0.20.92.24.37.311.417.6金牌廚柜0.0%0.0%0.2%0.4%0.7%1.0%金牌廚柜0.00.21.43.15.084 %%%%%%%木門（億元）木門 市場規模313376391374395380440歐派家居 0.4%0.6%0.8%1.3%1.5%2.0%2.8%歐派家居1.22.13.24.76.07.712.4索菲亞0.2%0.4%0.5%0.8%1.0%索菲亞0.71.61.92.94.6志邦家居0.0%0.1%0.1%0.4%志邦家居0.10.30.41.7金牌廚柜0.0%0.0%0.1%0.2%金牌廚柜0.00.10.20.84 %%%%%%%，公公告測算 ，公公告測算圖表2：軟家居市規模圖表2：軟家居市規模億）圖表2：軟家居市率（）床墊及床架（億元） 市場規模 696781804982慕思 24.7230.2434.7448.83喜臨門 19.8824.3129.8548.75顧家家居 10.6711.4716.4824.89敏華控股 4.5411.0319.6528.02夢百合 .7.6.1.5沙發（億元） 市場規模 顧家家居 24.1727.3133.2043.88敏華控股 34.3036.6059.8971.14喜臨門 .5.2.9.9注：敏控股據為應財，轉換成民幣徑；華29床墊數不含商；分數為算得來存在差風。

，公公告測算新房市場依賴度降低，長期成長空間廣闊存量將至龍頭行存量市面房老現象據00中口普，居住在0年齡上庭戶占為%部住房量差廚等施缺，舊房翻或局改造帶動家需求升。者對居要求提升加速更頻次，軟家居床墊發）由更易耗、周期較，有先于家居存房市場到。頭把消者需求構變化率加碼存房場，喜臨門一城市試床以換活歐派家居把存房廚空改需“8內廚換”化在費者廚事部合一步出衛新餐。圖表2：00年我存量住房齡結（以數計） 圖表2：00年存房設情（）10年以內37%

112032%

3140年50年50年以1%41502%2130年20%

% % % % % 0%貝研究， 資料來：貝研究，算我們預計遠期超300萬戶年存在家居需求其超源于存量市場據我測算，221年計5戶年在制需、38萬戶年在體求假設年新市中制軟的連率10.量中定對體連為1:0.家居場戶合過0萬/。期伴總口下和品房售面積遞減我們計存新將主家居場需且隨著費者裝修、交付程一體化的要求越來越高，定制和軟體一體化呈現比例快速提升。我們預計遠期共萬/存家居求中新市和量市需求別為57萬/和3萬戶年占分為1和8%。從客戶維度看家居頭長空間定經測算021年居菲亞志邦家、柜售道客數別到、4萬，定場中戶數占分為.%%2.和18客戶模別備.5..4倍增空體我們算021年喜門銷售渠戶數別達到、9萬，體市中戶占分為2%2.%則有.02.8倍客市亟開期歐家顧家裝修場客占率別到33%和.%大居助龍穩步長。圖表2：家龍頭遠客戶（戶）201920202021遠期歐派家居625984244索菲亞595565163志邦家居23243189金牌廚柜18192481顧家家居6577104518喜臨門707389335，公公告測算從客單值維度看家居成長空間：居業單品更重過類伸與品類融合升客價歐派居例中預221年司制對沙軟床、他配主材連帶分為、1、、%則合綜合單值（廠口）為.16萬元公未平出客單有提升至372元，長期收有提至08元在家市的率到1.1相當仍近4倍成長顧家例中預201公司體餐其配定的連帶分為3%、0、，融訂綜單值出價徑為087萬元，公司來均單有提至.0元長入有提至76元規模占率為.%相當仍超7成空。圖表2：01年龍客單測（中性期假）主輔 沙發及 軟床及 軟床及 其他 2021年綜合連帶率 櫥柜 衣柜 衛浴 木門 定制 床墊 餐椅材配套配套床墊家配客單價（元）歐派家居100%40%45%39%5%15%15%20%21632索菲亞15%100%8%5%15%14098志邦家居100%20%3%3%13%11310金牌廚柜100%15%9%3%10%10122顧家家居3%100%30%30%35%8747喜臨門2%13%100%59%30%6948，公公告測算客單值（元歐派家居索菲亞志邦家金牌廚顧家家敏華控客單值（元歐派家居索菲亞志邦家金牌廚顧家家敏華控喜臨門樂觀連帶率假設 中性連帶率假設年 遠期 成長空間（倍） 年 遠期23128 40525 1.8 21632 3723215457 25600 1.7 14457 2404112310 23219 1.9 11310 2101911122 19701 1.8 10122 175019096 16413 1.8 8747 1497510553 13353 1.3 10553 133537348 10259 1.4 6948 9784成長空間（倍1.71.71.91.71.71.31.4年201351345710610942283悲觀連帶率假遠期33940224811成長空間市場規模（億元歐派家居索菲亞志邦家金牌廚顧家家敏華控喜臨門年193.84100.1937.9826.9294.9593.1865.50遠期988.64416.36207.70160.21850.08447.47343.77成長空間（倍5.14.25.56.09.04.8年181.3093.7134.892遠期908.3市占率（%）歐派家居索菲亞志邦家金牌廚顧家家敏年5.0%2.6%遠，公公告測算成本回落規模效應顯現，盈利修復可期成本回落&規模效應顯現，盈利修復可期。受益美國加息及海外需求走弱，大宗原料價格下降勢明顯，前DI（海D（綿鋼材、泡聚醚、膠價格自年內點別降723%家居頭游料力善此，2年配毛較比提模應較影居頭利能有所承壓公通產結優提費投效，計223年基下盈彈性有望現。圖表2：原料價格跌幅皮皮革 T（海綿）M（海綿）鋼材（鐵架） 布 五金 軟泡聚醚 乳膠130%351%133%100%358%345%189%105%同比漲跌幅（年均價同比年）期間漲跌幅（年） 148%130%351%133%100%358%345%189%105%同比漲跌幅（年均價同比年）期間漲跌幅（-至今） -.% -.% -.% -.% -.% -.% -.% -.%--.%-.%.%.%-.%-.%.%.%同比漲跌幅（至今均價同比年），2年2月2年2月3日2022001鋼材綜價格數2022鋼材綜價格數2022001202200120220012021101圖表2：鋼價格指數圖表2：鋼價格指數2021001，國證券究所2021，國證券究所2021001806040200020218060402000

20221012022001現貨價:I:國內現貨價:I:國內20220012022001圖表3：圖表3：I價（單：/202110120210012021001202100120210018006800600400200000800600400200000

2022101市場價中間價軟泡聚(散市場價中間價軟泡聚(散)華東202200120220012022001圖表3：軟聚醚價圖表3：軟聚醚價（單：/噸）202110120210012021001，國證券究所2021，國證券究所2021001300100900730010090070050030010000，國證券究所2022101，國證券究所 價格指數五金 價格指數五金料銅價格指數五金料鋁圖表2：五材料價圖表2：五材料價（單：）價格指數五金料20220012022001202200120211012021001，國證券究所2021，國證券究所20210012021001

2022101現貨價:I(M現貨價:I(M0:國內202200120220012022001圖表3：M圖表3：MI價單位元202110120210012021001202100120210016050460504030201000800600400200000800600400200000

2022101市場參:濃乳市場參:濃乳)20220012022001圖表3：濃乳膠價圖表3：濃乳膠價（單：/噸）202200120211012021001，國證券究所2021，國證券究所202100120210015003001500300100000000，國證券，國證券究所P.16圖表3：家龍頭零毛利（）5%

歐派家居 志邦家居 金牌廚柜索菲亞顧家家居喜臨門索菲亞顧家家居喜臨門5%0%5%0%20223202222022120214202120223202222022120214202132021220211202042020320202202012019A，公公告注：索亞、家家、喜門為綜合利率勢，他為售道毛利率工程：風險收縮，格局優化精裝修市場增長放，居大宗業務收入及潤縮。04-200全裝房增量自1套至36，CR達2.5；220年8月來產“紅線出臺，部地產項目裝修轉毛坯增加回款，外地商違件頻發精裝房場模期縮1同比-2.%1同比-8.%具優資條件的地國企價權升供商爭劇02家龍大業務模收縮、利力壓。圖表3：0421年我精裝規模 圖表3：我精裝房模（月）5000500050000

精裝房盤房數（套）o()0精裝房盤房數（套）o()

00

0%50精裝房盤房數量萬套）5%0%0%5%1%1%0%0%0%0%0%1%2%3%4%20220920222022092022052022012021092021052021012020092020052020012019092019052019012018092018052018016%奧云網， 資料來：奧云網竣工數據回暖，工程家居已現復蘇。23以我國地竣工幅率窄，帶工程端顯著復蘇，3歐派家居/索菲亞/金牌廚柜工程渠道收入分別同比.%/0/+42%，志邦家居/江山歐派降幅環比收窄pc29c，龍頭工程渠道已現改善趨勢。計交政催下，工據續善且延項陸釋，計4渠道績步長3年低數預大收增長暖。信用風險收窄龍頭大渠道穩中求進222頭家公謹合房優工程端客結。應賬角度看20223家居金廚應賬余/收入例為2%2%相較目江歐派面自大票及款占總應收為6%占然較，計伴隨保交樓資金逐步落地，大宗整體風險可控。圖表3：023家公宗務已現復（元） 圖表3：0213收賬及據及占宗收比例2022320223末收賬及票（億）應收賬款票據大（右）1234123歐派家居26547706YOY89.7%30.5%33.1%21.9%36.9%-7.0%-19.5%1.4%收入占比21.9%17.6%16.9%17.2%18.0%16.2%12.5%16.1%索菲亞45324067YOY135.2%-14.2%-34.2%6.2%-9.3%-0.2%0.7%收入占比20.7%14.4%12.3%16.2%15.4%16.5%13.1%11.6%志邦家居39125358YOY52.7%55.8%53.6%26.2%40.6%-1.5%-11.7%-5.9%收入占比19.1%31.9%28.7%39.5%32.0%16.9%27.1%25.8%金牌廚柜95735813YOY68.5%99.2%14.2%0.4%28.2%27.9%-2.8%42.5%江山歐派60332296YOY38.3%5.1%-24.1%-37.7%-14.9%-11.2%-30.0%-0.3%收入占比75.6%75.0%71.3%61.2%70.3%64.9%62.8%66.4%86420 公公告 ，公公告，

6%4%2%0%0%0%0%0%原材料價格回落供優化提效盈利能力企穩前行競加導致程渠道價格爭激，且料價格續高運行宗渠道潤率壓。制約盈能力的負因素望緩我們判伴隨交樓地產商金回，原價格高回落，家龍供鏈化提，23年工渠利潤有企。歐派家居志邦家居金牌廚柜江山歐派圖表3：家龍頭大渠道利（歐派家居志邦家居金牌廚柜江山歐派5%0%5%0%5%0%5%0%5%20223202222022120214202120223202222022120214202132021220211202042020320202202012019A資料來：公公告中期格局優化，龍份有望持續提升。-01柜配行業C3從2.9%提升ct至2.%中1歐家居志居柜占分為.9、.%5（別同.pc.c、c，地端緊勢龍市占進一步提升我們計伴業格局化，頭憑金實力與優房企綁定，宗業務長增具持性。圖表4：021裝修市櫥配套品結構 圖表4：09221裝修場櫥柜套頭品牌額走勢我樂2%柏廚2%索菲亞2%優菲3%現代筑4%

其他20%

訂制34%

6%4%2%0%

歐派 志邦 金牌 博洛尼博洛尼 歐派 5%金牌 志7% 7%

14%

092 001 002 011 012 021奧云網， 資料來：奧云網出口：關注外需修復及盈利改善外需延續弱靜待海需求修復2年地沖脹因影海外求疲軟房產氣低-1我家及零累計口額比-.%0美國家居售/批商分別比118%/+1.3%至30.52億美元/111.07億美元，分別于史4/9分位庫壓仍較，顧家、華股外銷單延續低。前美濟續走，居庫力存國屋售處行通、新房銷降收，23家居口需靜外需善來口氣復。出口金額家具其零當月值出口金額家具其零當月同2021年021圖表4：我家具出金額出口金額家具其零當月值出口金額家具其零當月同2021年0215%0000000000000000000000000

0%0%0%0%0%2%4%6%2022112022202211202206202201202108202103202010202005201912201907201902201809201804201711201706201701

0%5%0%5%0%5%0%顧 喜家 臨家 門居

敏 金 江華 牌 山控 廚 歐股 柜 派

志 歐 索邦 派 菲家 家 亞居 居， ，圖表4：美家居零庫存同比 圖表4：美家居批商庫及比500000500000500000000

美國:零售庫:家具、家用裝飾、電子和家用電器店:季調（百萬美元美國:零售庫:家具、家用裝飾、電子和家用電器店:同比（%，右）

0%0%0%0%1%2%3%

200000000000000

美:批發商銷售額:耐用品:家具及家居擺設:季調（百萬美元美:批發商銷售額:耐用品:家具及家居擺設:同比（%，右）

0%0%0%0%0%0%1%2%3%20220920222022092022052022012021092021052021012020092020052020012019092019052019012018092018052018012017092017052017012022092022202209202205202201202109202105202101202009202005202001201909201905201901201809201805201801201709201705201701， ，圖表4：美新建住銷售萬）及同（，） 圖表4：美成屋銷（萬）同比（右）20000

美國:新住房售折年:季調美國:新住房售折年:季:同比01020302022092022202209202205202201202109202105202101202009202005202001201909201905201901201809201805201801201709201705201701

20000

美國:成銷售折數季調美國:成銷售折數季調同比01020302022092022202209202205202201202109202105202101202009202005202001201909201905201901201809201805201801